!3QEfRE LA i k) Este articulo HIFW?IBSLACION FZ$Z&Wi t+) es uno version resumida y revlrsada de un “Hipeîinflacrbn y Pulittta Etonomnca en Per- li : w-ta interpr~tacr Ijn”. bi$sica et&3 ta reuiisíran en io deseo de atesorar db1arros.R deiermi nantes del cfifw-snc1a del anterzw-c que ar,ayet-aba et papel de ll% del dQlar libre y* en enpec-katzvas respecto al precio demanda esperu2ativa de dblares; sote consecuwcia, la te:cto w-ttet-ror tfatcl enfaeiza prPc-wciQn sino a la tzmk?io (y 1a y calidad de demanda neyociuej, del enfasis larguisimas) da nu inti fue d6lanres asociada a como deposzto re?ieultad~~ de 1393 invalwabíes enes que tuvi mas <ron Fr<snez SCQ ta&i&n el apoyo y ~1 rnter&s quien hemos di sícutido 200 veces e-1 di scusz Lcqms. Buaremos agradecer de Adolfo Figueroa, ctxt 1 .ws k dean de @site tex ta. A agregwr un un ami go ctxtu que mvia, hiperlnf nu% tercera: lacioneo pcw 105 motrvos Zas especta-kAtiaa de valor. EsCe tener comentãdos, europeas, estma 13wxz1 viejos dos twaol Kcben libras hay qu.e fiendri sobre ckb las L _I The lndi vidaal isf-ifi capi’taì ‘i Sm o+ today presumes .a atable nsasmr-ing-red of val ue, and cannot be e4f irient --perhaps cannot sur:vi vewi t;houk me. El puede comportamiento describirse Hasta los precios 41:c y i enc al I-a i as mensual y _ dcsgr-adw &espues, renunciar”. in+lacibn al rededcw recientes de del de a uf> ritmo del 1 Oí: de Bolivia los a peruana 10s Cti ti años que por’ comparables de cl$sicas 1 a eco17ami soi 0 hipevinfZaci6n. CTecen ciSras publicacibn Naci~naZ publ ico 3u ‘director, de palabra: la consumidor Ifî%ti tute z urta pasado, bl e encontrar hipe¡-in#lacioner 1 ,/ ccn abrri 48% :. mpucji .z?:.: per a.ctua1 sin u 20 oscila semana entre lí v Es remitirse d Hicaragiaa, ocurr- idas 10 mos o en las las Europa la de tasa de inflacidn de abril par el Estadi. sti ca ( ENE), provoco el Pr esi dente de la Repubiica. PCCO el. Sr. Rub 1 es Freyre, fue forzado a . ;?lï smo mes .h?i aî;u a.ntek-iolf y la n-t-lacir5n hip,tzri a. 1 emwta \ Ei . l-3 Gn 1 co !_‘rj!are,s ‘S@ ha z í)mer.c i a 1.es de *jp del. agentes m=r.. i...&u 2.’ i en Vease il9&8, +larecxente de *umpr.s--ver-ti-a ì. nd 1.cador P &gorio cap. dolares-b.illete. exkendi do C. i. md .f casi 4ue truena no parte Central y Van de Wálre cubrir tarrlas las de itconomicos el El’ hasta i ncr-ementtn Banco 1) en las Bordes inkerrto cal ciudades !148E3), i1924, de zonas medianamente y del opet-aciáneo ai es ï e‘et-o principales transakcihes vi r-ox.1 adas Bolivia mercado las realiza de mercado nwner~ en cumercio exter Bresciani-Turronl cap. 4). I-ste 1.or . tIFan5ac:c i tin y la ca-si b-;?ci be bn in~fcwmac2 rrlsui.t.3 axagrrado :tlet-cado tfpico de pc-oposi tu El. r;Jx? ya ha. historia. esa de Tambi hiperin+ la al mercado contada hiparin91.aciones. debemos lacioneci mucho Lespeci pres-t@nta dblar, d5la.r contar otras ..ta no como el una hi stori a rircunstancxas: deuda ca t San la literatura al mente Cagan a del del es en cIAsi que peruana, artfculo ca precios totiiaci6n’ laciún este bien de la hiperinf econdmi 9n de i f icar- de muy las dispersion d-iaria cal i i terat:w-a i: j. tas I 1%~ sidr> nula que Waire la tenemos con de Fgrdes moderna sobre (191-7 y 1?8S! y c-S%OS TCdOS e=lfi* capt.ui-ar: y de.’ de salar-j 1 as cuntar-: cs cni mi nsda peculiaridades en f unci de historia Cn.3 an 1 fnp 1 i c ,311 entas mez c 1 a deter 1 i terat!dl’~a, de rrconoci de pnr la 1a doble in=flatitSn en peruana sta pasada e-i-lis.2 pr&en+ic>n hiperinflacibn no-monetari la que, de -indexacttir,- esi?ia 6 :, 1stamo del syztor El Co1.apso Ei rol apso cl i vi sak, t.ipa de-I. del de reyul 5Gbi el cambi.o adml de cnmbro determinado En el Per á, El J .o+ zciai de pw- manejado p.3ra la.3 exportaciones kzada mc&or de- f-as $ mpo&ac de sa1 ida iusualmente~ capital remesas) s ‘g relevante porti hwkt-ai pri para Sn compras va.do. el. ‘1 i bre, ias VE?Z {muy dificilmente, para las de del Se oficalra de monetaria 95 asi pasa de mC)netaria, un a un daa precios cent;ral, ,. banco legales, i enes por pwa cnnc&pto etL i mport de de Ek una porcibn de deuda que (coca), PWi dei del y el es para ac i enes, porta-Galio al $2ujos de dblarecj dl)l.ar, que .mercado, i.l’egaie% ha del y.. c i:r$ tos por ldci rambiario v-r+gi men con ventas) decisiones autoridad cuya mercado. determinado mayor el ‘ijo, rewwvas autczidad 2xportaciones cada .y el el relkwa.nte vez la sistema por cambio camb-i.u. CPI apso a un las la pur previa: ci bn de de de liquida Fijo tipo kamente l:ia ri.queza condi Cambio i ón ní strado este de Ufla. de tipo de finalmente Tipo ‘evaporac ãr :nnducidn ae r&gimen que si-:yone’ incapaz Ademas .143 la ~1. ti. ma pu *&t-CT) doiari.zaciOn privado. . H. hase ti prer,jos da una las banco sectur- _ Er1 la :.- .Ggi fw-33 banc:a. eccmomía camb: ar i o eserx:: La que el Je3. nar-cotr-a+i puede acreten tada de 1 i. bre. Cr>mc a! de 1 i brr mercado raz intercepta de d6 1 ar-es banco cclntral csmhiw i ibr-e o, incluso ,’ L _ vende ,i.: .. : de elevacihn en dólares, dblares. ,. ss En del i u 5t.e de en Sru-to el bkco t-rpent;.namen~e del reduce ju.1 consi tipo inicinlmente eleve, apsa hacia demanda .Í, :. cul at i vo tua3. mente intenta se del emenke .flujo e5ta la as unabl especui el habi efecto i ni c i o ataquE* dirigido pri rner ~3. t í. po este privadò co, el +echarse i a de sector El peruana, de cambio ex(itar compras consecuencxa, que er: eI las IA constzcuenci 3._. :rr.t:r:> pay-.$. -1 .3 si shema hA.ziica de de prrcioî colapso este ivia 10s dp1 importacrones r-Bgr men de Para portafolio entender este del privado sector institucional. dolaren En lo fruto directamente al frutu ; ico 5i la compras del banco travrs de la par-a este Ultimo, central. uriica %U el el mercado de dr)lat-es acturacih sobref i vadu dblares al banco col mercado privado oficial 0 de las a adquirir pueda es sector 6n "ventanilla" del importaciones de una dblares fuente que supondremos entre , los los a *t-aves existe pr coerci ingresar mercado, sector atesorar objeto, tal los ingresan una Que no Que no el para dlrectamente, o via es cual existe eficaz. marco que Legales porque pueden . hacen, el precisar exportaciones central narcotraf del consideraremos juridico-legal, del central siQue, las banco extraeconbmica, es necesario W@ de dolarizacibn de proceso banco central; 1 i bre. no puede y el Por arbitrar libre via subfacturaci6n de exportaciones. cualquier En po-ìeido por superavi t dSlares de E?l las central entre y es compras disponible privado WCtOF bienes en superavit del para de que las el de ‘el solo capital central ei atesoramiento icial <el las en es la del el valor en mercado que el banco existente no-oficial cantidad sector si el La diferencia comercial dbldXFt%i importaciones de dtSlare3 libre. balanza banco menos de aumentar transadas compras mercado !a no-o-C coca de stock puede comercial exportaciones mayor realiza el entonces, Za balanza en de insumos libre) periodo, de privado. y las dSlares t t-t!.-rem&t-tto vaya acumpanadu c BICI de un& el evxi bn del tipo de . t? 17 que impiden simultaneamente agentes exterior. El Tos agentes otrozs sera@ kandcnci a general .a recortar Ambas ta La como primera gastos pasivos Za ha duracibn de lo2 fortalece, uno2 ademk, son la a relacibnes de ingrsso~ 102 actlvos los de macroeconomica {1982, contratos de sus son en una intis la una tendencia resten. inti, unidad liquidez ¿j, que del ser mas cap y liquidez decisiva funcibn unos contrataa 1a muchos interdependencia Davidson fas destruyen su la resultante explicado que e5 en de de a dolarizar tendencias deteriaran los en ex i to vinculado% originan radica los consecuencia, probable se segundo primero definitivamente porque como El gastos domesticos, a5i En y tengan agente2 105 estrategia. pasivos dblares el otros. esta en con de en tienen contratos todos que porque de cuenta, domest i cu than almo& a had their del dtilar. government. independent walking money , Ft was City-2tates. distance of made acceptable divided They were another, one in the into very weay flost more sma11, of them dozen within own I have describe, to their own citizens. Butr thzse local money were not arceptable outside these narrow boundaries. so the more succeasful sities al 60 cai ned “f ull bodi ed” moneyci, each coin containing a Siaced amount, at +irst of silver, and then, when they could afford it, of glod. f...) Then, as time went “-Sull bodied" or "greatU moneys drove CXlt iba *nY these 110,cãl or "Little" moneys. C,.. 1 But the QOVfWtViEHIt of these little states, having themselves to make payatents (to the soldiers, for instance) outside their bar-ders, wer e no* pleased with a situation in which their expenditure had to be made in term2 of "great" money, while their revenue came in terms of "little" . They ther49fore tried to gat their revenue into terms of Hgreat” money, but when they did *ha*, they broke off ene of the suppwts which keep the "little" money in piare; it ceased to be acceptable in payment of taxe5. " . pl144e ser entwu2idu colmo una ct-ec tente sensibi 1 idad uei rl i ve1 de de precios tendenci da ã a bienírs, pago en dia de La En dalarizari6n Estos contratos i a El odo peri sino entrega di gatnos ;sor r ejemplo, a realidad, cada uno inflación colectivo inflacibn inflación pasada> que La cambio peligro determinan i4alrs el costos de Bordes de cambio mas bien, en del mecanismo que an el trimestre de las i irS24, cap. anualmente igual iritis, indexacxbn al mas es, en a nominal del salario d@ol safari0 precios empresas, descapitalizacibn, y precios, eI mes. la tasa de anterior. sistema de el trimes;tral <de uno w- cuaì 3. un contrato3s sera inkrs. el 1 uego, negacia un la en indexacián se contrato del la el progresivamente; yr cuatro estipufa comportamiento de mercado precio contratos de multiplicado dalarizacidn en tipa achica que maot y cuarto acumulada el durante con encadenamiento mesec;, 103 trimestre pasada tres anterior el. la i amentre fija prima, se convenio contrato a3 i ntervalo constante, un tercer en se de eI a un SegWtdo, de nececjar intis durarih semestre por implican tipo dsl. contratos trabajo indexacibn, un contrapartida ejemplo, un la Za Ios en de fa er) variacibnes bien. a recortar- de por pago mercadoc, de completa el del nominal salarzo no el ante es de que, estipula 105 t endenc ia la y se iritis realidad, En dblares, dhlares MI libre. camb i o en medido respecto como 71 ha sido y Merkin consiste en acicateadas al analizado i l.986). modo un por en por PIientras que ‘Jan . . ..fema.n da . Per ef contrat-i 8.r>rrespuf!d2. entemente, c r?r‘ dj.smi.!-wi.~*L.s“. Eh-dey et a3.za. en del. 0, de Fkx- 1932 “Loa trpa de tal ellos mznet-a estz+.s ratunfts, precias -casi cambia”. sabian que ahura W..I poder ronciw.ye 5x0 rjuP e:cc:rpci Yi cte Van ón- Eiu compr.~ Walt-e si gui de ert3-t i nt 1 ãci t5n ~~!~+ual.. E.5%a .d-omponrrifa . una .: r3ei-cla tiende carta znf!aciSn IB c1ert.a a mientra en cont íene dependencia inercia1 3 :..f IAa 1. r&a’s no ~c4:ua~ el propm5i Eiet- mayar tiacer se cada sea nula, RincaurI mec’anismo de la in5lacrbt-t que Ic? otorga on d vrs ia estabi pasada, a tasa despusr este 143 rnfìaci6n reproduczrse. inenus I iaadar F’cro, importaote por 1.d que de rnflaci6n. de una cangelaci 6n permanente ceteris tardaria, la En inercia ascenso de meses; uno sabe (aunque los mas inercia tenga, ocurrib o se . en de 1988 y marzo de Alemania en según 1922, si cuanta) continua caiga una hiperinflacibn que sepa no precios (libre como mientras mdS paribus. practica, todavia e-ì dólar libre; dblar del La ecunomia un 1989; ritmo pesar a durante de de dos peruana o que tres diciembre entre similar episodio relata ei invat-iable, estabilice tiene sucedio Breocieni-Turroni <1%81 en cap. 2). En consecuencia, si hiperinflacidn implica doi de sistema Lndexaci 6n la precios desarrollo creciente y loa precios, tambidn implica ds hiperinflacián un el un natural yrado 1-1 la la dalacitación de recorte de del periodo desarrollo de de eliminaci6n progresiva La de inercia. Como hemos La indexaci6n indexacibn sistema es de salarial componente la salarial de recesiva, visto, es, y 1~s salariosI una politica precios. en inercia1 evitar de el ademAs drenar de realidad, la queda la claro polltica hiperinflaci6n. la extension la recorte que frena Ahora, de política del ser periodo una de esta de politica dolarizacibn que de del politica conservar 'el ‘; . ’ de : 2 Los l.,+iac:f5n. ;“’ ‘;?? * icfL’Qli3t-t ;*pj or iJ42e :< 01 are5 par Q-n si knti. 3 rvi al ?_13 .s ::.m-i:os, e5tr La para pt-r?reso *~~~dad el de cuánta Sl ei del id lo I?e de c.j.mbrr-, eì írstrma la dascapltalizacih por îuá en camttio dolar y deposito del yrado la 521 íina~, La 1-m ia 1 ado, libre de para precios salarros da ver bajen. hrpet-rnflación crea en, empresars. cada reales tralor mas Y durante que se refuerzan las funcibnes de valor. es si stema dolarrracidn misma sus su-5 conductas, del de perrodoa os Id3 de oe en inti precros de ustar del de sus progresivamente asume des.dr-r-ollo .i +zjan rea2 salar: huyen deposito un f ûs pasada, que hxper-:n.tlarztSn pokitble empr-esar- f.3~ dv2iarlzacibn a;t-adu tiesa-r.31 t;lr- de mutusmen+a, Los ~nf1aczbn riqueza buscando presionan evx de dc?far tar !-22’3 +r-au At_)ad’x-%:-3 arrte_ --._ propietarios de de la el precios y riqueza, condiciones laS desarrollo et entonces h%Cen que estabx1lzacïUr-t. potencia frenar SC se de la estabilizaclh la hkperinflacibn ha dolarizado del es tanto maxima, que Ia tipo eii tasa la el de do , .. F4‘? t ?‘ ,3. i‘ . Pm” C+!E! aumenta ia cantidad rj’c di rvzro con la incertidumbre riel polftica). pruceso de cm-o, paquetazos dolarizacibn eS y ocurridas s2.t < ‘J 1 os Sit-l t; ._%3 .a cual inflaci de %mportante la 1nf1ar16narros la son dos rambiario la -7 ,f -La de del política periodo precios EX3, 88, los satrembre 88, cuenta agentes mas shoc W3t05 arraìqo la de consecuencia de al cambio comu darLa 1 os de ks definitivo economi cos 3 que hiperinflacibn. shocks, Za de %ipo imposible de Es%f2a publicos, Julio contribuido Z nsumos mas mas y bienes poiítica decision de fines marcado oponerse la de trasladar al de constituyen desde de capital salarial indexacibn, aplicada la 1487 eíencra at de 7.“‘. origen de la kiperlnfiaci6n en el Per%:, obvra. F’rimera, no es simple fechar bn de una inf lacibn inercia1 en una hiperinf iarim. Sugerimos que habria que escoger ai. guna -Cecha comprendi da entre julio del 87, el inicio del colapso c afnU i ar i 0, y setiembre del BS, marcado por eJf mas vxotento i.l/e Iris paquetazos. Segundo, tampoco es ObVlO pur que la lnf iacit4n inetcial se transf armo en hiperinflaciQn. Hajc ‘I perfj ql-ti enes aceguran~ como Dornbusch C1983.\ # que el aprendio en 19EV-83 que un crecimiento rapido y continuo y masivos incrementos de salarios reales son i ncompat 1 b f es con UYta inf Laei ¿w2 moderada “ . Nocìotros pensamos9 por el cantrat-ioS la hiperinf lacibn fue el resu!tado de La 4fJe interacci Cln entre una pal ítira ortodoxa, dura hasta Za r-lo t: i ene una 1 -3 transformaci on la de ortodoxa cuesti han de de I ibre, los sisternatica conducta %ipos importaciones recorte que impacto compuestos del mese5. repetición e1 paqw.e%a+os, LOS uac i bn marzo e5os uer-zan inflacitinarios ressultaria en ultima raxon Estos Las es es cambios E?SOS de 87, fil-3 de de tnax i deval max i aumert t o ref riqueza, shocks dicieibre en la poií+ica Ut-l¿t un factores de violentos por 04 L c i al de la son tiprc¿mmte Estos dei respuesta 1mportac 1cmes¡. 3.5 ef 8.i El ~st-cctraflct3 leiv $al,i ~HXI szx *yemaun 8 expl 5Tgu1enkf??s e::portadare5, 1.Que ta polit1ca porque el 5ec tcw pr 1 vado mcrtiv pCfiítlC5 =-como y Pou “pmduj uiJ esa palitica macramxmamica es mas bien un punto oscuro. En i C.aE.ll dn deber 1.a inclurr, poriactcrrt-5%: b.\ a) la la influencia reC@sd5@ ortoduxa no 1.3 atesora que Pi 51 citenta ortodoxa tan nuestra opinron, mwwx3, zas lo polit1ca ae 100 decision de mantener establp el CLuJo de saí ‘1da dF di VI sa por cancepto de deuda y remesas (poiejemplo+ esta.s demcslndas de ddlares no se trasladaron al mercado 1 ibre) ., Cr1 la decieion gubernamental de generar IJna f‘ eces i bn muy pro+und& que recuperas43 rew3rvas raprdamen-e par-a podetencarar-, con una eventual reactivaczãn que eot4s . r'w~;F-rvbs hãr1an posible, Las eleccibnes presrdancxalss de 19-W y, Iaast but nut ledst, d) el apoyo implicrto que esta poiitica ortodoxa extrema t-xi bi o de la opusicxbn legal. -. kanta de derecha cumo, an parte, de izquierdaque, segura dtl gãnar las rieccibnes de 1990 ya que el gobierno corrla cc?n ‘~105 costo5 politlcos del ajuste”, prefwza entrar a palacio con &?i “ajuste maeroeconbmzco realxzado“. Iolat-es-billete. oficiales 5~3 cen%ral compra exportaci ones el aw.mt-nta y cambio 1 i bre- es ,-por banco no quiere las que twneamente, de de por mas %t,ock las dblarea so4re eI pueden o+iciales el banco dblares los presionar que el preferencia La reset-vas importacianes tipo de permenocer de dblares pr i vada se reducen con la si Las t 3. ) ” importaciones i enes I rnpor tac que ~mportacim-te~ del arencia Zn las bien, no en el colapso por- agresivas cuan Libre al aesproporci reservas C0t-l tanto mercado la libre. entra es experiencias la pal-i la la de anterrures. “ la supuasto,r. nu sino* tica de mas compras en trasladar causa de inducida rece+ikbn “recuperadas . oficiales de IS en of iciàlesl viejos ce dólares paquetazos politica Esta fh incremento los las Son rereosi de reserva5 generen como oficial el @SOS las son On existente bn y 6n la rex5ervias destruyeron r-ecssitjn rece-31 libre, mas condiciones, ejemplo, tenencias cambiario d6lare5, cuanta importaciones romparaci privado, la mercado 5ector mercado 1 as el mayores de de en col-l en nueva5 JsIpenden contraen (Por- automaticamente Pero pref se que oficiales. transadas tra.ducit-a mano3 importaciones 1 a.5 ~-e?‘-eF¡i 61-l sun y menor bn i 1 egal Segundo, el porci fas simul pet-0, mientras cwl~tantes sumen contraen una si ejemplo, ( Por- durante ‘f las la total en f9138, eBe año, en es que la feur, este p~uces~ L.9. cuecitian de cambio esjencial do es maneda como apurar en una el eccmcmi .fin de a la 47. 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