1. No category

Drillisch
(TecDAX, Telecom/Internet)
Wertindikatoren:
Buy
EUR
40,00
Markt Snapshot:
Kurs
EUR
DCF:
FCF-Value Potential 16e:
EUR 39,10
Upside
2,3 %
40,00
18,60
EUR Mio.
Marktkapitalisierung:
Aktienanzahl (Mio.):
EV:
Freefloat MC:
Ø Trad. Vol. (30T; EUR):
2.080
53
2.158
1.997
13,35
Aktien Daten:
Beschreibung:
Bloomberg:
Reuters:
ISIN:
DRI GR
DRIG
DE0005545503
Aktionäre:
Virtual Mobile Network Operator
Risikoprofil (WRe):
Freefloat
MV GmbH + SV GmbH
M. Brucherseifer
96,0 % Beta:
1,6 % KBV:
2,0 % EK-Quote:
Union Investment
5,1 %
Fidelity
4,1 %
2014e
1,3
6,4 x
71 %
Akquisition von The Phone House passt zum bestehenden stationären Vertriebskanal
Thema: Drillisch berichtete die Unterzeichnung eines Vertrag zur Akquisition der Phone House Deutschland GmbH von Dicons Carphone PLC.
Unternehmensbeschreibung “The Phone House”: The Phone House betreibt in Deutschland keine eigenen Geschäfte. Stattdessen verwaltet und
betreibt das Unternehmen Filialen für Dritte (50 Filialen für die Deutsche Telekom, Shop-in-shop-Lösungen für Karstadt) und verfügt in Deutschland
über ein riesiges Netzwerk zu Einzelhändlern, die auf Elektronik spezialisiert sind (Smartphones, Mobilfunkverträge, Tablets, Laptops). Das
Unternehmen generiert einen Jahresumsatz von EUR 350 Mio. Es vertreibt Mobilfunkpakete an Verbraucher und bietet elektronische Hardware, z.B.
Smartphones, Tablets und Computer an.
Struktur des Deals: Die Transaktion besteht aus zwei Komponenten. Drillisch bezahlt erstens ca. EUR 60 Mio. in Form von Drillisch Aktien
(Kapitalerhöhung: +1,6 Mio. Aktien). Und die zweite Komponente hängt von den zukünftigen Cashflows von Phone House in Deutschland ab.
Rationalität des Deals für Drillisch
Erstens verfügt Drillisch bisher nicht über einen Zugang zu stationären Fachhändlern. Mit der Akquisition von Phone House erhält Drillisch Zugang zu
einem riesigen Netzwerk von Elektronikhändlern in Deutschland.
Zweitens, und strategisch äußerst wichtig, berichtete Drillisch, dass The Phone House eine gute Software und IT-Plattform besitzt, um die stationären
Vertriebskanäle zu betreiben und zu verwalten. Outlets und Händler müssen mit Netzbetreibern, Smartphone-Herstellern und Drillisch vernetzt sein.
Drillisch erhält mit dem System von The Phone House eine Plattform, die bereits vorhanden ist und für sämtliche stationären Vertriebsaktivitäten von
Drillisch genutzt werden kann.
Drittens wird das Unternehmen seine eigenen Tarife und Produkte für die Vertriebskanäle von The Phone House einführen. Dies sollte bereits in 2015
das Kundenwachstum unterstützen.
Darüber hinaus wurden mit der Akquisition von yourfone, der Übernahme von Telefonica D - Filialen und der aktuellen Akquisition von The Phone
House die Aufstellung und der Aufbau des Einzelhandels- und Vertriebsnetzwerks von Drillisch abgeschlossen.
Finanzielle Auswirkungen: Drillisch überdenkt in einem ersten Schritt wahrscheinlich die aktuelle Positionierung von The Phone House. Es könnte
sein, dass die eine oder andere Kooperation nicht fortgeführt wird. Folglich könnte der Effekt auf den Konzernumsatz unter EUR 350 Mio. liegen
(aktuelles Umsatzniveau von The Phone House). Darüber hinaus sollten die Beiträge zum Konzern-EBITDA in den kommenden zwei Jahren eher
niedrig ausfallen.
Unser aktuelles Kursziel von EUR 40 wurde erreicht. Wir überarbeiten unser Modell und werden unsere Erwartungen für 2017e in den kommenden
Tagen veröffentlichen.
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
362
5,2 %
24,9 %
46
12,7 %
40
11,1 %
31
349
-3,7 %
30,1 %
51
14,7 %
48
13,8 %
41
324
-7,3 %
34,3 %
62
19,1 %
55
17,1 %
23
290
-10,3 %
41,8 %
71
24,4 %
61
21,1 %
156
285
-1,7 %
50,2 %
85
29,8 %
75
26,4 %
49
584
104,6 %
34,6 %
97
16,6 %
76
13,0 %
45
714
22,3 %
37,3 %
115
16,1 %
93
13,0 %
56
0,58
0,58
0,50
9,5 %
0,69
0,77
0,77
0,70
9,6 %
0,32
0,44
0,44
1,30
14,8 %
0,02
3,25
0,84
1,60
10,5 %
0,77
0,91
0,91
1,80
4,6 %
0,90
0,84
0,84
1,80
4,6 %
-2,09
1,04
1,04
1,80
4,6 %
0,91
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KGV ber.
FCF Yield Potential
0,1 x
0,7 x
0,7 x
9,0 x
9,0 x
108,1 %
0,7 x
4,7 x
5,1 x
9,4 x
9,4 x
15,6 %
1,4 x
7,1 x
7,9 x
20,0 x
20,0 x
13,1 %
1,2 x
5,0 x
5,8 x
4,7 x
18,2 x
10,9 %
6,6 x
22,1 x
24,9 x
43,0 x
43,0 x
2,8 %
3,7 x
22,3 x
28,4 x
46,5 x
46,5 x
3,1 %
3,1 x
19,2 x
23,7 x
37,6 x
37,6 x
3,6 %
Nettoverschuldung
ROE
ROCE (NOPAT)
Guidance:
31
21,4 %
15,6 %
138
26,9 %
15,9 %
253
16,4 %
18,5 %
-99
92,2 %
21,7 %
-203
18,0 %
43,0 %
79
15,1 %
22,3 %
126
22,1 %
18,1 %
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Rohertragsmarge
EBITDA
Marge
EBIT
Marge
Nettoergebnis
Rel. Performance vs TecDAX:
1 Monat:
1,2 %
6 Monate:
10,6 %
Jahresverlauf:
Letzte 12 Monate:
9,8 %
12,6 %
Unternehmenstermine:
13.05.15
21.05.15
13.08.15
12.11.15
Q1
HV
Q2
Q3
CAGR
(13-16e)
EPS
EPS adj.
DPS
Dividendenrendite
FCFPS
35,0 %
17,5 %
15,0 %
-29,1 %
-31,6 %
7,4 %
4,0 %
Analyst/-in
J o che n Re ic hert
jreichert@warburg-research.com
+49 40 309537-130
COMMENT
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
1
Drillisch
Entwicklung Umsatz
Entwicklung EBITDA
Entwicklung EBIT
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
Drillisch hat einen Vertrag mit Telefonica Deutschland über den exklusiven Zugang zu 20% von Telefonica Deutschlands
Netzkapazität in Deutschland. Die Kapazität wird in Mobilfunkdatenvolumen gemessen.
Drillisch ist verpflichtet, die Kapazität unabhängig davon zu kaufen, ob sie an eigene Kunden vertrieben wird. Die Verpflichtung zu
einem Kauf von 20% der genutzten Kapazität beginnt 2019.
Zwischen 2015 und 2019 wird das Volumen, das Drillisch kaufen muss, Schritt für Schritt erhöht.
Drillisch ist als MVNO positioniert und hat auf dem deutschen Mobilfunkmarkt eine Challenger-Strategie implementiert. Neben den
bestehenden Online-Vertriebskanälen baut Drillisch ein Filialnetz auf.
Drillisch sieht sich als Preis-Leistungsführer für Mobilfunktarife im deutschen Markt. Es kann niedrigere Preise anbieten als die
Netzbetreiber und andere MVNOs, aber gleichzeitig höhere Datenvolumina anbieten.
Wettbewerbsqualität
Management Track Record: Seit 2003 hat das Management seine Strategie mehrmals angepasst u. erfolgreich auf
Marktveränderungen reagiert. Drillisch wurde von einem Prepaid-Anbieter zu einem führenden, deutschen MVNO.
Netz- und Technologiezugang: Drillisch kann ohne Investitions- und technologische Risiken als Mobilfunk-Netzbetreiber aktiv sein.
Zudem hat es einen besseren Zugang zu Kapazitäten und Technologie als der Wettbewerb.
Attraktive Einkaufsbedingungen: Drillischs Einkaufskonditionen sollten sehr wettbewerbsfähig sein. Drillisch unterbietet die Tarife der
Netzbetreiber um mehr als 25% u. kann sich als Preis-Leistungsführer positionieren.
Budgetkunden
Service Umsätze
Gewichteter Umsatz pro Kunde
in Tsd.
in EUR m
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
2
Drillisch
DCF Modell
Detailplanung
Übergangsphase
Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
Umsatz
Umsatzwachstum
285
584
-1,7 % 104,6 %
714
22,3 %
857
20,0 %
968
13,0 %
1.065
10,0 %
1.097
3,0 %
1.130
3,0 %
1.164
3,0 %
1.199
3,0 %
1.235
3,0 %
1.272
3,0 %
1.272
0,0 %
EBIT
EBIT-Marge
75
26,4 %
76
13,0 %
93
13,0 %
147
17,1 %
190
19,6 %
228
21,4 %
241
22,0 %
249
22,0 %
256
22,0 %
264
22,0 %
272
22,0 %
280
22,0 %
280
22,0 %
Steuerquote (EBT)
32,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
51
52
64
101
131
157
167
172
177
182
187
193
193
10
3,4 %
21
3,6 %
22
3,1 %
27
3,1 %
30
3,1 %
32
3,0 %
33
3,0 %
34
3,0 %
35
3,0 %
36
3,0 %
37
3,0 %
38
3,0 %
25
2,0 %
0
0
0
0
-1
0
0
0
0
0
0
0
0
1
10
3,4 %
13
164
28,1 %
11
15
2,1 %
10
17
2,0 %
8
19
2,0 %
7
21
2,0 %
2
22
2,0 %
2
23
2,0 %
3
23
2,0 %
3
24
2,0 %
3
25
2,0 %
3
25
2,0 %
0
25
2,0 %
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Free Cash Flow (WACCModell)
51
-104
60
100
132
161
175
180
186
191
197
203
193
Barwert FCF
51
-99
53
83
103
117
120
115
111
107
103
99
89
NOPAT
Abschreibungen
Abschreibungsquote
Veränd. Rückstellungen
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
Investitionsquote
Sonstiges
0,25 %
Anteil der Barwerte
44,68 %
Modell-Parameter
WACC
193
1.291
55,06 %
Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:
Fremdkapitalquote
FK-Zins (nach Steuern)
Marktrendite
Risikofreie Rendite
0,0 %
Herleitung Beta:
25,00 %
2,1 %
7,00 %
1,50 %
6,86 %
Finanzielle Stabilität
Liquidität (Aktie)
Zyklizität
Transparenz
Sonstiges
1,00
1,00
1,00
1,00
1,75
Beta
1,26
Barwerte bis 2026e
Terminal Value
Zinstr. Verbindlichkeiten
Pensionsrückstellungen
Hybridkapital
Minderheiten
Marktwert v. Beteiligungen
Liquide Mittel
Eigenkapitalwert
1.054
1.291
176
1
0
0
0
115
2.283
Aktienzahl (Mio.)
Wert je Aktie (EUR)
57,3
39,86
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Beta WACC
1,50 7,9 %
1,38 7,4 %
1,32 7,1 %
1,26 6,9 %
1,20 6,6 %
1,14 6,4 %
1,02 5,9 %
Ewiges Wachstum
-0,75 % -0,50 % -0,25 %
32,23
32,71
33,22
34,76
35,34
35,95
36,15
36,78
37,45
37,64
38,33
39,07
39,23
39,98
40,80
40,93
41,77
42,67
44,73
45,76
46,87
0,00 %
33,77
36,60
38,17
39,86
41,68
43,64
48,08
0,25 %
34,35
37,30
38,94
40,71
42,62
44,69
49,39
0,50 %
34,97
38,05
39,77
41,63
43,65
45,83
50,83
0,75 %
35,63
38,86
40,67
42,63
44,76
47,08
52,41
Beta
1,50
1,38
1,32
1,26
1,20
1,14
1,02
WACC
7,9 %
7,4 %
7,1 %
6,9 %
6,6 %
6,4 %
5,9 %
Delta EBIT-Marge
-1,5 pp -1,0 pp
31,13
32,01
33,77
34,71
35,23
36,21
36,80
37,82
38,49
39,56
40,32
41,43
44,46
45,67
-0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
32,89
33,77
34,65
35,53
36,41
35,66
36,60
37,55
38,49
39,44
37,19
38,17
39,15
40,13
41,11
39,86
38,84
40,88
41,90
42,92
40,62
41,68
42,74
43,80
44,86
42,53
43,64
44,75
45,85
46,96
46,87
48,08
49,29
50,49
51,70
Für 2015e erwarten wir Vorlaufinvestitionen für den Vertrag mit Telefonica Deutschland von EUR 150 Mio.
Aktienanzahl: 57 Mio., Wandelanleihen: +4,1 Mio.; eigene Aktien: +5,1 Mio.
Zusätzliche Finanzverschuldung von EUR 234 Mio. reflektiert, die auf das Factoringgeschäft von Handsets zurückgeht
COMMENT
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3
Drillisch
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research „FCF Value Potential“ bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab.
Dazu wird mit dem „FCF Potential“ ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen
unterstellt. Die ewige Verrentung des „FCF Potential“ des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis
verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCFModell ein Timing-Element hinzufügt.
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
31
6
2
2
0
41
3
4
2
0
23
6
-35
6
0
156
10
117
10
0
49
10
-4
10
0
45
21
-11
10
0
56
22
-13
10
0
32
108,1 %
6,86 %
38
15,6 %
6,86 %
58
13,1 %
6,86 %
39
10,9 %
6,86 %
52
2,8 %
6,86 %
67
3,1 %
6,86 %
80
3,6 %
6,86 %
= Enterprise Value (EV)
30
244
441
356
1.876
2.158
2.206
= Fair Enterprise Value
473
556
841
564
760
975
1.167
-100
1
-280
0
0
-100
1
-280
0
0
-100
1
-280
0
0
-100
1
-280
0
0
-205
1
0
0
0
77
1
0
0
0
125
1
0
0
0
852
935
1.220
942
963
896
1.041
53
53
53
53
53
53
53
16,02
17,57
22,93
17,72
18,11
16,85
19,58
-53,7 %
-56,9 %
-49,9 %
13,77
14,89
16,30
18,11
20,55
24,00
29,23
11,27
12,71
14,52
16,85
19,98
24,40
31,11
12,90
14,62
16,78
19,58
23,32
28,61
36,64
Angaben in EUR Mio.
+
+
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Abschreibung + Amortisation
Zinsergebnis (netto)
Erhaltungsinvestitionen
Sonstiges
= Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow Yield Potential
WACC
+
Nettoverschuldung (Liquidität)
Pensionsverbindlichkeiten
Sonstige
Marktwert Anteile Dritter
Marktwert wichtiger Beteiligungen
= Faire Marktkapitalisierung
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)
Premium (-) / Discount (+) in %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
WACC
9,86 %
8,86 %
7,86 %
6,86 %
5,86 %
4,86 %
3,86 %
13,31
14,01
14,88
16,02
17,54
19,68
22,94
14,39
15,21
16,24
17,57
19,36
21,88
25,70
18,12
19,36
20,92
22,93
25,63
29,44
35,23
14,49
15,33
16,37
17,72
19,53
22,08
25,96
FCF Value Potential berücksichtigt Wachstumspotenzial bis 2019e nicht
FCFVP reflektiert bis 2016e die Kapitalabflüsse, die zur Vorbereitung des angenommenen Wachstumspfades nötig sind
Der Bewertungsansatz ignoriert das erhebliche FCF-Wachstum nach 2016
Ergebnisse sind irreführend, da die wachstumsbedingten OPEX überbewertet, das FCF-Wachstum aber ignoriert wird
COMMENT
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
4
Drillisch
Wertermittlung
KBV
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
EV / EBIT adj.*
Kurs / FCF
KGV
KGV ber.*
Dividendenrendite
Free Cash Flow Yield Potential
*Adjustiert um:
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
2,0 x
1,16
0,1 x
0,7 x
0,7 x
0,7 x
7,8 x
9,0 x
9,0 x
9,5 %
108,1 %
2,3 x
1,63
0,7 x
4,7 x
5,1 x
5,1 x
24,2 x
9,4 x
9,4 x
9,6 %
15,6 %
3,9 x
0,24
1,4 x
7,1 x
7,9 x
7,9 x
188,4 x
20,0 x
20,0 x
14,8 %
13,1 %
3,4 x
2,42
1,2 x
5,0 x
5,8 x
5,8 x
19,1 x
4,7 x
18,2 x
10,5 %
10,9 %
6,4 x
4,17
6,6 x
22,1 x
24,9 x
24,9 x
43,3 x
43,0 x
43,0 x
4,6 %
2,8 %
7,6 x
-0,85
3,7 x
22,3 x
28,4 x
28,4 x
n.a.
46,5 x
46,5 x
4,6 %
3,1 %
9,0 x
-1,36
3,1 x
19,2 x
23,7 x
23,7 x
42,8 x
37,6 x
37,6 x
4,6 %
3,6 %
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
0
n.a.
n.a.
0
n.a.
n.a.
0
n.a.
n.a.
0
n.a.
n.a.
0
n.a.
-
Unternehmensspezifische Kennzahlen
Service Umsätze
Vertragskunden
Gewichteter Umsatz pro Kunde
COMMENT
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
5
Drillisch
GuV
In EUR Mio.
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
362
5,2 %
349
-3,7 %
324
-7,3 %
290
-10,3 %
285
-1,7 %
584
104,6 %
714
22,3 %
Bestandsveränderungen
Aktivierte Eigenleistungen
Gesamterlöse
Materialaufwand
Bruttoergebnis
Rohertragsmarge
0
2
364
274
362
24,9 %
0
2
351
246
349
30,1 %
0
2
326
215
324
34,3 %
0
2
293
171
290
41,8 %
0
3
288
145
285
50,2 %
0
3
587
385
584
34,6 %
0
4
718
451
714
37,3 %
Personalaufwendungen
Sonstige betriebliche Erträge
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen
EBITDA
Marge
24
3
23
0
46
12,7 %
21
2
34
0
51
14,7 %
23
8
34
0
62
19,1 %
24
4
30
0
71
24,4 %
24
4
38
0
85
29,8 %
41
9
73
0
97
16,6 %
59
6
99
0
115
16,1 %
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Goodwill-Abschreibung
EBIT
Marge
EBIT adj.
1
45
5
0
40
11,1 %
40
1
51
3
0
48
13,8 %
48
1
61
5
0
55
17,1 %
55
1
70
9
0
61
21,1 %
61
1
84
9
0
75
26,4 %
75
3
95
19
0
76
13,0 %
76
3
112
19
0
93
13,0 %
93
Zinserträge
Zinsaufwendungen
Sonstiges Finanzergebnis
EBT
Marge
1
2
3
42
11,7 %
1
5
8
52
15,0 %
1
12
-24
21
6,4 %
1
50
166
178
61,3 %
1
5
0
72
25,1 %
1
12
0
65
11,1 %
1
13
0
81
11,3 %
12
31
0
31
0
31
8,5 %
11
41
0
41
0
41
11,7 %
-3
23
0
23
0
23
7,2 %
22
156
0
156
0
156
53,7 %
23
49
0
49
0
49
17,0 %
20
45
0
45
0
45
7,7 %
25
56
0
56
0
56
7,8 %
53
0,58
0,58
53
0,77
0,77
53
0,44
0,44
48
3,25
0,84
53
0,91
0,91
53
0,84
0,84
53
1,04
1,04
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Steuern gesamt
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Marge
Aktienanzahl (Durchschnittlich)
EPS
EPS adj.
*Adjustiert um:
Guidance: EBITDA 2014e: EUR 82 Mio. - EUR 85 Mio., Dividende je Aktie 2014e: EUR 1,60
Kennzahlen
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz
Operating Leverage
EBITDA / Interest expenses
Steuerquote (EBT)
Ausschüttungsquote
Umsatz je Mitarbeiter
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
87,8 %
-1,8 x
23,2 x
27,4 %
86,3 %
1.035.689
85,9 %
-5,3 x
10,9 x
21,5 %
90,7 %
997.420
81,6 %
-2,1 x
5,3 x
-12,9 %
294,8 %
924.834
76,4 %
-1,0 x
1,4 x
12,5 %
49,3 %
829.911
71,1 %
-13,2 x
18,9 x
32,0 %
196,9 %
815.429
83,9 %
0,0 x
8,4 x
31,0 %
213,8 %
1.668.571
84,4 %
1,0 x
8,8 x
31,0 %
172,4 %
2.040.000
Umsatz, EBITDA
Operative Performance
in Mio. EUR
in %
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
6
Drillisch
Bilanz
In EUR Mio.
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
78
11
67
1
123
0
203
8
28
28
8
72
275
78
11
67
1
236
0
316
9
42
21
7
78
394
108
41
67
1
260
0
369
8
42
77
26
153
523
101
34
67
1
0
0
103
6
45
187
11
249
352
101
34
67
2
0
0
103
7
45
291
12
355
457
317
250
67
3
0
0
321
20
80
69
17
185
506
304
237
67
9
0
0
314
24
98
52
17
190
504
59
126
31
-76
140
0
140
11
0
58
0
25
40
134
275
57
120
31
-43
165
0
165
7
1
158
0
25
39
228
394
54
92
31
-56
120
0
120
11
1
330
0
16
45
402
523
53
96
31
37
218
0
218
11
1
87
0
16
21
135
352
53
96
-16
190
323
0
323
12
1
86
0
16
21
134
457
53
96
78
45
272
0
272
12
1
146
0
48
28
234
506
53
96
27
56
232
0
232
12
1
176
0
59
25
272
504
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
-28,2 x
2,1 x
15,2 %
79,7 x
1,2 x
13,0 %
12,4 x
0,9 x
6,4 %
9,8 x
2,4 x
151,5 %
9,2 x
2,4 x
47,3 %
12,7 x
1,7 x
14,0 %
11,3 x
2,0 x
17,7 %
15,6 %
21,4 %
21,4 %
15,9 %
26,9 %
26,9 %
18,5 %
16,4 %
16,4 %
21,7 %
92,2 %
23,8 %
43,0 %
18,0 %
18,0 %
22,3 %
15,1 %
15,1 %
18,1 %
22,1 %
22,1 %
31
30
22,1 %
66,1 %
2,6
1,2
138
137
83,3 %
266,5 %
3,1
1,6
253
252
210,0 %
407,8 %
2,3
0,2
-99
-100
-45,4 %
n.a.
4,5
2,4
-203
-205
-63,0 %
n.a.
6,1
4,2
79
77
29,0 %
79,9 %
5,1
-0,9
126
125
54,4 %
108,4 %
4,4
-1,4
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände
davon übrige imm. VG
davon Geschäfts- oder Firmenwert
Sachanlagen
Finanzanlagen
Sonstiges langfristiges Vermögen
Anlagevermögen
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Sonstiges kurzfristiges Vermögen
Umlaufvermögen
Bilanzsumme (Aktiva)
Passiva
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Sonstige Eigenkapitalkomponenten
Buchwert
Anteile Dritter
Eigenkapital
Rückstellungen gesamt
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
Bilanzsumme (Passiva)
Kennzahlen
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover
Capital Employed Turnover
ROA
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)
ROE
Adj. ROE
Bilanzqualität
Nettoverschuldung
Nettofinanzverschuldung
Net Gearing
Net Fin. Debt / EBITDA
Buchwert je Aktie
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
ROCE Development
Quelle: Warburg Research
Netto Verschuldung
Buchwert je Aktie
in Mio. EUR
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
7
Drillisch
Cash flow
In EUR Mio.
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag
Abschreibung Anlagevermögen
Amortisation Goodwill
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Veränderung langfristige Rückstellungen
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen
Cash Flow
Veränderung Vorräte
Veränderung Forderungen aus L+L
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen
Veränderung sonstige Working Capital Posten
Veränderung Working Capital (gesamt)
Cash Flow aus operativer Tätigkeit
Investitionen in iAV
Investitionen in Sachanlagen
Zugänge aus Akquisitionen
Finanzanlageninvestitionen
Erlöse aus Anlageabgängen
Cash Flow aus Investitionstätigkeit
Veränderung Finanzverbindlichkeiten
Dividende Vorjahr
Erwerb eigener Aktien
Kapitalmaßnahmen
Sonstiges
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit
Veränderung liquide Mittel
Effekte aus Wechselkursänderungen
Endbestand liquide Mittel
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
31
1
0
5
0
5
41
-1
5
-3
-1
-1
41
-3
-2
0
0
3
-1
-23
-16
0
0
0
-39
1
0
28
41
1
0
3
0
-7
37
-1
-13
-3
0
-17
20
-3
-2
0
-67
0
-70
78
-27
-8
0
-1
43
-7
0
21
23
1
0
5
0
31
61
1
0
-22
-16
-37
24
-20
-2
0
-75
106
8
92
-36
-32
0
0
25
57
0
77
156
1
0
9
0
-115
51
2
-3
-2
10
6
57
-17
-2
0
0
370
350
-183
-62
-8
0
-44
-298
110
0
187
49
1
0
9
0
0
58
-1
1
-1
0
-1
58
-8
-2
0
0
0
-10
-1
-85
0
0
142
56
104
0
291
45
3
0
19
0
0
66
-12
-35
34
0
-13
53
-160
-4
-75
0
0
-239
60
-96
0
0
0
-36
-222
0
69
56
3
0
19
0
0
78
-4
-18
11
-3
-14
64
-6
-9
0
0
0
-15
30
-96
0
0
0
-66
-17
0
52
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
37
9,9 %
32
116,3 %
2,9 %
2,9 %
17
4,6 %
38
39,0 %
2,2 %
4,4 %
1
0,8 %
58
10,6 %
1,9 %
4,8 %
37
13,2 %
39
24,7 %
1,0 %
24,2 %
48
16,8 %
52
98,7 %
0,3 %
5,2 %
-111
-19,1 %
67
-248,6 %
0,3 %
9,9 %
49
6,8 %
80
87,4 %
0,8 %
8,1 %
1,4 %
0,6 %
84,7 %
-3,9 %
114,8 %
35,6 x
29
33
-56
1,1 %
0,6 %
119,3 %
-1,6 %
166,1 %
27,6 x
44
37
-56
6,7 %
1,9 %
337,7 %
4,3 %
260,7 %
27,1 x
47
27
-28
6,4 %
3,4 %
191,8 %
9,1 %
286,7 %
27,5 x
57
34
-34
3,4 %
3,5 %
99,0 %
10,0 %
285,9 %
20,4 x
57
39
-36
28,1 %
1,7 %
777,3 %
6,1 %
166,7 %
19,7 x
50
46
-33
2,1 %
1,4 %
68,2 %
6,8 %
166,6 %
18,9 x
50
48
-33
Kennzahlen
Kapitalfluss
FCF
Free Cash Flow / Umsatz
Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow / Jahresüberschuss
Zinserträge / Avg. Cash
Zinsaufwand / Avg. Debt
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote
Maint. Capex / Umsatz
CAPEX / Abschreibungen
Avg. Working Capital / Umsatz
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL
Vorratsumschlag
Receivables collection period (Tage)
Payables payment period (Tage)
Cash conversion cycle (Tage)
Investitionen und Cash Flow
Free Cash Flow Generation
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
8
Drillisch
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zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.
Die Warburg Research GmbH hat gemäß § 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder
Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg
& CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die
Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen
Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht.
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
COMMENT
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Drillisch
Hinweis gemäß § 34b WpHG und FinAnV auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen:
-1-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem Grundkapital des
analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen
zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen
Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind.
-3-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen betreuen die Wertpapiere des
analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages.
-4-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen haben in den letzten zwölf Monaten
aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt,
aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging.
-5-
Das die Analyse erstellende Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der
Finanzanalyse getroffen.
-6-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Aktien des
analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate.
-7-
Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat
sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim
analysierten Unternehmen.
Unternehmen
Disclosure
Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
Drillisch
5, 6
http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005545503.htm
COMMENT
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Drillisch
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses
Finanzinstrument betreuenden Analysten.
-K-
Kaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten steigt.
dass
Preis
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-H-
Halten:
Es wird erwartet, dass der Preis
12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-V-
Verkaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten fällt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
“-“
Empfehlung ausgesetzt:
Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
dass
der
der
Preis
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
100
55
Halten
70
38
Verkaufen
9
5
Empf. ausgesetzt
4
2
183
100
Gesamt
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und
FinAnV vorliegen.
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
80
58
Halten
50
36
Verkaufen
5
4
Empf. ausgesetzt
4
3
139
100
Gesamt
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [DRILLISCH] AM [15.04.2015]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg
Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating
geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den
Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
COMMENT
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Drillisch
EQUITIES
Roland Rapelius
+49 40 3282-2673
Head of Equities
rrapelius@mmwarburg.com
RESEARCH
Henner Rüschmeier
+49 40 309537-270
Head of Research
hrueschmeier@warburg-research.com
Lucas Boventer
+49 40 309537-290
Others
lboventer@warburg-research.com
Christian Cohrs
+49 40 309537-175
Engineering, Logistics
ccohrs@warburg-research.com
Felix Ellmann
+49 40 309537-120
Software, IT
Harald Hof
+49 40 309537-125
Medtech
hhof@warburg-research.com
Ulrich Huwald
+49 40 309537-255
uhuwald@warburg-research.com
Thilo Kleibauer
+49 40 309537-257
tkleibauer@warburg-research.com
Eggert Kuls
+49 40 309537-256
Engineering
ekuls@warburg-research.com
Frank Laser
+49 40 309537-235
Construction, Industrials
flaser@warburg-research.com
Andreas Pläsier
jreichert@warburg-research.com
Christopher Rodler
+49 40 309537-290
Utilities
crodler@warburg-research.com
Arash Roshan Zamir
Malte Schaumann
mraether@warburg-research.com
+49 40 309537-130
Telco, Internet, Media
+49 40 309537-258
jfrey@warburg-research.com
Retail, Consumer Goods
Jochen Reichert
Engineering, Logistics
Retail, Consumer Goods
+49 40 309537-185
Technology, Telco, Internet
fellmann@warburg-research.com
Jörg Philipp Frey
Health Care, Pharma
Malte Räther
+49 40 309537-155
aroshanzamir@warburg-research.com
+49 40 309537-170
Technology
mschaumann@warburg-research.com
Oliver Schwarz
+49 40 309537-250
Chemicals, Agriculture
oschwarz@warburg-research.com
Marc-René Tonn
+49 40 309537-259
Automobiles, Car Suppliers
Björn Voss
mtonn@warburg-research.com
+49 40 309537-254
Steel, Car Suppliers
bvoss@warburg-research.com
Andreas Wolf
+49 40 309537-140
Software, IT
awolf@warburg-research.com
Stephan Wulf
+49 40 309537-150
Utilities
swulf@warburg-research.com
+49 40 309537-246
Banks, Financial Services
aplaesier@warburg-research.com
INSTITUTIONAL EQUITY SALES
Holger Nass
Head of Equity Sales, USA
Klaus Schilling
+49 40 3282-2669
Ömer Güven
+49 40 3282-2633
hnass@mmwarburg.com
USA, Germany
ogueven@mmwarburg.com
+49 40 3282-2664
Dep. Head of Equity Sales, GER
kschilling@mmwarburg.com
Christian Alisch
+49 40 3282-2667
Scandinavia, Spain
calisch@mmwarburg.com
Tim Beckmann
+49 40 3282-2665
United Kingdom
tbeckmann@mmwarburg.com
Matthias Fritsch
+49 40 3282-2696
United Kingdom
mfritsch@mmwarburg.com
Marie-Therese Grübner
+49 40 3282-2630
France
mgruebner@mmwarburg.com
Michael Kriszun
+49 40 3282-2695
United Kingdom
mkriszun@mmwarburg.com
Marc Niemann
+49 40 3282-2660
Germany
mniemann@mmwarburg.com
Sanjay Oberoi
+49 69 5050-7410
United Kingdom
soberoi@mmwarburg.com
Philipp Stumpfegger
+49 40 3282-2635
Australia, United Kingdom
pstumpfegger@mmwarburg.com
Juliane Willenbruch
+49 40 3282-2694
Roadshow/Marketing
jwillenbruch@mmwarburg.com
SALES TRADING
Oliver Merckel
+49 40 3282-2634
Head of Sales Trading
omerckel@mmwarburg.com
Thekla Struve
+49 40 3282-2668
Dep. Head of Sales Trading
tstruve@mmwarburg.com
Gudrun Bolsen
+49 40 3282-2679
Sales Trading
gbolsen@mmwarburg.com
Michael Ilgenstein
Bastian Quast
+49 40 3282-2701
Sales Trading
bquast@mmwarburg.com
Jörg Treptow
+49 40 3262-2658
Sales Trading
jtreptow@mmwarburg.com
Jan Walter
+49 40 3262-2662
Sales Trading
jwalter@mmwarburg.com
+49 40 3282-2700
Sales Trading
milgenstein@mmwarburg.com
MACRO RESEARCH
Carsten Klude
+49 40 3282-2572
Macro Research
cklude@mmwarburg.com
Matthias Thiel
Dr. Christian Jasperneite
Investment Strategy
+49 40 3282-2439
cjasperneite@mmwarburg.com
+49 40 3282-2401
Macro Research
mthiel@mmwarburg.com
Our research can be found under:
Warburg Research
research.mmwarburg.com/en/index.html
Thomson
www.thomson.com
MMWA GO
www.factset.com
Reuters
Capital IQ
www.knowledge.reuters.com
www.capitaliq.com
Bloomberg
FactSet
For access please contact:
Andrea Schaper
Sales Assistance
+49 40 3282-2632
aschaper@mmwarburg.com
COMMENT
Kerstin Muthig
+49 40 3282-2703
Sales Assistance
V e r öf f e nt l i c h t 1 5 . 0 4 . 2 0 1 5
kmuthig@mmwarburg.com
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