1. No category

MARKNADSRAPPORT
KRISLÄGE
SOM VANLIGT
MÖJLIGHETER
NUMMER 1 | APRIL 2014 | www.skagenfonder.se
LEDARE
Bästa andelsägare,
Årets första kvartal har präglats av stor turbulens på den politiska
arenan likväl som på världens börser.
Den glädje som infann sig genom länders
förenande i Sotji fick en bitter eftersmak
då Krim-krisen blossade upp. Idrottsliga
prestationer under Paralympiska spelen
kom i skymundan då fokus snabbt byttes
mot risken för ett nytt kallt krig.
Vi vet att marknadsoro smittar av sig,
inte bara på andra marknader utan också
på våra andelsägare. Hur kraftiga marknadssvängningar man som andelsägare
tål är högst personligt även om tider av
oro och turbulens i sig inte är något nytt
och lär komma och gå även i framtiden.
Vårt jobb som förvaltare är dock att räkna
på den totala risken i en investering innan
den genomförs. Det sunda förnuftet är viktigt här. Att enskilda marknader presterar bättre eller sämre gentemot varandra
under perioder är ett faktum, men det är
alltid de enskilda bolagens förutsättningar
som vi som värdeförvaltare utgår ifrån.
Många av SKAGENs absolut bästa
investeringar under de senaste tjugo åren
har gjorts när marknaderna präglats av
en hög grad av osäkerhet och turbulens.
Det är under sådana omständigheter som
felprissättningarna och möjligheterna för
goda investeringar kan vara som störst.
Avkastningen i våra aktiefonder har hittills i år varit positiv. Vår nordisk-globala
aktiefond SKAGEN Vekst och vår fastighetsfond SKAGEN m2 visar i skrivande
stund drygt sex procent avkastning vardera, medan tillväxtmarknadsfonden
SKAGEN Kon-Tiki samt SKAGEN Global har
stigit med knappt två procent. Vår globala
obligationsfond SKAGEN Tellus har slagit
sitt jämförelseindex över längre tid och har
hittills i år stigit med nära sex procent. Då
denna räntefond, till skillnad från vår penningmarknadsfond SKAGEN Krona, även
tar valutarisk rekommenderar vi att man
som investerare har en placeringshorisont
på tre år eller mer.
Det är oerhört glädjande att det ledande
ratinginstitutet Morningstar nyligen
utsåg vår globala tillväxtmarknadsfond
SKAGEN Kon-Tiki och dess förvaltarteam
till Europas bästa fondförvaltare i kategorin globala aktier. Fonden har sedan
starten 2002 fram till slutet av mars i år
avkastat drygt 15 procent i årlig genomsnittlig avkastning, vilket är drygt dubbelt
så högt som fondens jämförelseindex.
Att turbulensen i perioder på världens
börser kommer att fortsätta inom vår närtid är troligt. Men sällan har vi upplevt att
man som förvaltare fått så mycket bolag
för pengarna i tillväxtmarknader som nu.
Att köpa en krona för femtio öre är en förklaring god som någon om vad värdeförvaltning i grund och botten handlar om.
Med förhoppning om en solig vår,
– Per Wennberg
VD, SKAGEN Fonder Sverige
Aktiv förvaltning klokare
Debatten om aktiv och passiv förvaltning har blossat upp igen.
Warren Buffett, en av världens främsta investerare, har bara lyckats
slå sitt index (S&P 500) 1 av 5 gånger de senaste åren.
En flitigt citerad studie från analysinstitutet
InvestingNerd visar att endast en fjärdedel
av aktiefonderna i USA har lyckats överträffa sina jämförelseindex de senaste tio
åren. Slutsatserna många drar är att man
bör undvika aktivt förvaltade aktiefonder.
Aktiv förvaltning ger högre avkastning…
När man jämför hur aktiefonder presterar
buntas ofta alla typer av aktiefonder ihop.
Som SKAGEN Globals förvaltare Søren
Milo Christensen redogör för i en artikel
på sid 12-13 är det så att verkligt aktiva
aktiefonder i genomsnitt överträffar sina
jämförelseindex över tid enligt statistik
från fondanalysföretaget Morningstar.
Trots det är ”smygindexfonder”, indexnära fonder som i genomsnitt inte skapar
2
SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
meravkastning, mycket populära bland
sparare. Trots att de ofta tar betalt för aktiv
förvaltning, som är dyrare. Över 50 procent
av de svenska aktiefonderna kan kategoriseras som ”smygindexfonder”, vilket
är den näst högsta noteringen i Europa.
Alla SKAGENs aktiefonder är däremot att
betrakta som mycket aktiva.
exempel är den amerikanska aktiemarknaden just nu. I SKAGEN Global har andelen
bolag med säte i USA det senaste året
minskat från 33 till 28 procent, en indikation på att förvaltarna tycker att aktier i
USA börjar bli dyra och att det finns bättre
investeringsmöjligheter på andra håll.
… och bergväggar kan undvikas
Aktiv förvaltning ger förvaltare möjlighet
att fatta självständiga beslut. Den lyxen
har inte indexförvaltare, som måste köpa
aktier som ingår i index oavsett om de har
en hög eller låg prislapp. En aktiv förvaltare däremot kan välja. Om en aktie börjar
få en för hög prislapp kan en aktiv förvaltare välja att inte köpa den. Ett intressant
– Jonas A Eriksson
Kommunikationschef
INNEHÅLL
LEDARE
Bästa andelsägare Per Wennberg
>2
Aktiv förvaltning klokare Jonas A Eriksson
>2
SKAGENNYHETER
Utveckling
Fondernas avkastning under
första kvartalet
>4
Europas bästa globalförvaltare
SKAGEN Kon-Tikiteamet får pris
>5
KRISLÄGE SOM
VANLIGT
Fiske i oroligt vatten
>6
Efter kriser kämpar portföljförvaltare
för att ta tillvara investeringsmöjligheterna som följer. Men är
det etiskt försvarbart?
Rip Van Winkle och faran med
att blunda för verkligheten >8
Historiska politiska och geografiska
skiften äger för närvarande rum.
SKAGEN fortsätter vara uppmärksamma
på intressanta möjligheter.
Aktiv förvaltning en fördel
på tillväxtmarknaderna
> 10
Tidvis sämre eller ineffektiv
prissättning kan göra det enklare
att överträffa marknaden.
SKAGEN har som mål att säkerställa att all information i Marknadsrapporten är korrekt, men vill
reservera sig för eventuella fel och utelämnanden.
Uttalanden som reflekterar portföljförvaltarnas
syn är gjorda vid en bestämd tidpunkt – och kan
förändras utan förvarning.
Rapporten är inte menad att uppfattas som en
uppmaning till investeringsbeslut som köp eller
försäljning av finansiella instrument. SKAGEN tar
inte ansvar for direkta eller indirekta förluster eller
utgifter som skylls på användandet av Marknadsrapporten. SKAGEN Fonder rekommenderar personer som vill investera i fonderna att ta kontakt
med en kvalificerad kundrådgivare.
8
Turkiets president Erdogans administration påstår att sociala
medier används för att sprida falska korruptionsrykten som kan
skada samhället, och att såväl Twitter som Google är suspekta
plattformar. Tiden får utvisa vilken effekt förbudet mot sociala
medier kommer att ha på Turkiets politiska framtid.
Äkta aktiv förvaltning
ger högre avkastning > 12
Det är när oron är som störst som
aktiva förvaltare har en fördel.
Världens bästa investering Har du inte redan läst boken The
Intelligent Investor, gör det idag.
> 14
RÄKENSKAPER
Kvartalsräkenskaper
> 43
PORTFÖLJFÖRVALTARNAS
BERÄTTELSE
INLEDNING
Det svänger igen
> 16
Vi måste gå två år tillbaka i tiden
för att hitta ett tvåsiffrigt kursfall
på de större aktiemarknaderna.
AKTIEFONDER
SKAGEN Vekst
Starkt kvartal
> 20
SKAGEN Global
Stämningsskifte på gång?
> 23
SKAGEN Kon-Tiki
Stor uppsida
> 26
SKAGEN m²
> 29
Nystart ger mer robust portfölj
RÄNTEFONDER
SKAGEN Tellus
Hemma i toppen
> 33
SKAGEN Krona
Högre och högre i stilla takt
> 33
Avkastnings- och riskredovisning > 45
20
Inte bara shopping: Fler och fler kineser semestrar utanför Kina och antalet passerade förra året 100 miljoner. Att se och
uppleva världen blir allt oftare viktigt vid val av resmål.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
3
SKAGEN FONDER
Utveckling
I diagrammen visas SKAGENs fondavkastning i förhållande
till respektive jämförelseindex. I rapporten redovisas belopp
och avkastningssiffror i svenska kronor och kopplade till
andelsklass A om inget annat anges. Fondernas avkastningssiffror är per den 31 mars 2014.
Aktiefond
Räntefond
SKAGEN GLOBAL
SKAGEN VEKST
Förvaltare: Kristian Falnes Start: 7 augusti 1997
Förvaltare: Ole Søeberg och Geir Tjetland Start: 1 december 1993
Avkastning senaste 12 månader
Avkastning senaste 12 månader
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
30
30
20
20
10
0
15,6%
0,8%
30
20
20
7,3%
9,5%
10
0
0
0
-10
-10
-10
* Jämförelseindex före 1 jan 2010 MSCI World Index.
* Jämförelseindex före 1 jan 2010 var OSEBX, före 1 jan 2014 OSEBX/MSCI AC (50/50).
SKAGEN KON-TIKI
SKAGEN m²
Förvaltare: Michael Gobitscheck och Harald Haukås Start: 31 oktober 2012
Förvaltare: Kristoffer Stensrud Start: 5 april 2002
Avkastning senaste 12 månader
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
30
30
20
20
10
10
0
-0,4%
0,2%
-10
15,4%
7,4%
30
20
20
10
4,8%
10
4,0%
6,2%
0,9%
0
-10
-10
-10
SKAGEN KRONA
Avkastning senaste 12 månader
10
Förvaltare: Ola Sjöstrand Start: 29 juni 2007
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
10
5,09%
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
0
Förvaltare: Torgeir Høien Start: 29 september 2006
5
Avkastning senaste 12 månader
30
0
SKAGEN TELLUS
3,75%
5
4,92%
3,14%
Avkastning senaste 12 månader
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
10
10
5
5
0,45%
0,17%
0
0
0
-5
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
* Jämförelseindex före 1 jan 2013 var Barclay’s Capital Global Treasury Index 3–5 yrs.
4
14,6%
3,9%
3,3%
1,9%
-10
30
10
10
Genomsnittlig årlig avkastning sedan start
SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
0
2,69%
1,59%
NYHETER
Två svenskar
stärker SKAGEN
Global
Johan Swahn är ny portföljförvaltare
i SKAGEN Global-teamet sedan 10
mars. Nu stärks teamet ytterligare
med utnämningen av Knut Gezelius
som startar den 12 maj 2014.
Johan Swahn har över 13 års investeringserfarenhet – närmast från
Stena AB, där han arbetade som
en investeringschef för Stena Long
Term Equity. Han har en magisterexamen i företagsekonomi och
ekonomi från Handelshögskolan i
Göteborg och har tidigare haft olika
analytikerroller på Morgan Stanley,
Handelsbanken Capital Markets och
UBS Warburg.
Europas bästa
globalförvaltare
Den globala fondutvärderaren Morningstar har utsett Kristoffer Stensrud och
teamet bakom SKAGEN Kon-Tiki till Europas bästa fondförvaltare 2014 i
kategorin globala aktier.
Morningstar awards 2014 delas ut till portföljförvaltare över hela Europa som utmärker
sig genom enastående fondförvaltning under
lång tid. Priset delades ut vid en ceremoni i
Amsterdam den 27 mars i år.
webben
Enklare att köpa och sälja
Vi håller på att lägga sista handen vid vår nya handelsportal som ska ge en bättre översikt över dina fonder
och göra det enklare att handla. Vare sig du vill kolla
dina fondandelar i mobilen eller köpa ett gåvobrev från
din läsplatta kan du logga in och få alla funktioner på
samma skärmbild.
– Det är en väldigt trevlig utmärkelse att få.
Och det visar att vår investeringsfilosofi fungerar
över tid, säger Kristoffer Stensrud.
SKAGEN Kon-Tiki har totalratingen fem stjärnor hos Morningstar.
Knut Gezelius kommer närmast från
Goldman Sachs Asset Management
(GSAM) i London, där han har varit
Executive Director i det globala
aktieteamet sedan 2010.
Tidigare har Knut Gezelius varit
Senior Lead Analyst på energibolaget Entergy Corporation i Houston. Knut har en MBA från INSEAD
och dubbla BSc-och MSc-examina i
Nuclear Engineering från Massachusetts Institute of Technology (MIT).
Portföljnytt
Torgeir Høien, huvudförvaltare för
SKAGEN Tellus, och Jane Tvedt,
huvudförvaltare för norska fonden
SKAGEN Avkastning, har arbetat tillsammans under närmare fyra år. Nu
formaliseras deras arbetsrelation så
att de blir medförvaltare i varandras
fonder.
Alexander Stensrud har börjat som
junior portföljförvaltare i SKAGEN
Vekst-teamet, där han kommer att
arbeta under ett års tid.
– Huvudsyftet är att göra det enklare att handla fonder,
och att skapa en lösning som fungerar på alla skärmar,
säger projektledaren Leif Havard Seljeflot.
Några detaljer kvarstår nu, men lösningen kommer att
vara tillgänglig för alla våra kunder före sommaren.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
5
TEMA
Fiske i stormigt vatten
Efter naturkatastrofer, politiskt kaos och ekonomisk kollaps runtom i världen
kämpar portföljförvaltare för att begränsa förluster och ta vara på investeringsmöjligheter. Enligt en expert på finansiell etik är det moraliskt acceptabelt, men
kunderna kan förstås ha en annan åsikt.
– Christian Jessen
Fondförvaltare som SKAGEN Fonder brukar råda
sina kunder att investera just när kriser och
andra svårigheter inträffar i världen. Samtidigt försöker vi begränsa förlusterna och öka
avkastningen genom att dra nytta av situationen.
För många kunder kan det verka okänsligt,
särskilt när förvaltarna offentligt rekommenderar
köp av värdepapper i skuggan av en tragedi.
6
SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
SKAGEN försöker alltid kommunicera med
känsla och visa respekt och medlidande med dem
som drabbats av svårigheter. Men det är också
vår skyldighet att agera ekonomiskt ansvarsfullt
för vår egen och våra kunders räkning.
Tidigare har vi fått frågan från investerare
om vi kanske har varit för hårdföra i våra placeringsråd. Det har inte varit fallet den här gången,
med Ukraina, men vi kommer ändå att utgå från
Professor John Boatright är verksam vid Loyola-universitetet i
Chicago. Han har skrivit en rad
artiklar om bolagsstyrning och
etik i finansvärlden och är redaktör
för böckerna Finance Ethics: Critical Issues in Theory and Practice
(Wiley 2010) och Ethics in Finance,
3rd ed (Wiley 2014).
Tim Warrington är vice verkställande direktör på SKAGEN. Tidigare var han officer i den brittiska
armén och har tjänstgjort för FN
och Nato. Det har gett honom ett
brett perspektiv på politiska oroligheter och säkerhetskriser.
de senaste händelserna när vi tittar närmare på
investeringar, rådgivning och etik.
I SKAGEN Fonders marknadsrapport kastar
vi ljus över situationen genom att intervjua John
Boatright, professor vid Loyola-universitetet i
Chicago och Tim Warrington, vice verkställande
direktör på SKAGEN.
en effektiv allokering av kapital och bidrar på
så vis till välfärd.
– Till och med i krissituationer och katastrofer
kan effektiva finansiella marknader och råvarumarknader göra nytta. Till exempel kan de
i tider med svält och hunger bidra till att hålla
ned livsmedelspriserna genom att öka utbudet,
förklarar han.
ETIK I SKAGEN
SKAGEN är en värdebaserad fondförvaltare som aktivt väljer ut värdepapper med hjälp av en egen
investeringsprocess. En viktig del
i det här arbetet är att bedöma om
en investering är förenlig med våra
etiska principer.
Ansvarsfull investerare
– Att dra nytta av investeringsmöjligheter i spåren av en katastrof är moraliskt acceptabelt så
länge det inte förvärrar situationen för offren.
Det är nog inte så vanligt, men det kan hända,
säger John Boatright.
Han tillägger att man som ansvarsfull investerare måste förstå konsekvenserna fullt ut innan
man skrider till verket. Dessutom måste man vara
beredd att försvara placeringen om man får kritik.
Hans analys baseras på det som portföljförvaltare måste göra i orostider om de är ansvariga för förvaltningen av en global portfölj värd
många miljarder kronor, som SKAGEN Global
och SKAGEN Kon-Tiki.
– I oroliga tider är det vanligtvis bara placerarna själva som investerar. Vinster och förluster
som uppstår i de här affärerna påverkar enbart
investerarna, och inte de som fallit offer för katastrofen, påpekar John Boatright.
Etiska dilemman
SKAGENs vice vd Tim Warrington menar att man
i dessa fall ska bedöma företagsinvesteringar
utifrån en enda fråga: Är avsikten ärlig och
schyst eller inte? SKAGEN försöker reda ut alla
sådana oklarheter genom att noga analysera
omständigheterna för varje enskilt företag. Hit
hör frågor om etik, miljö, sociala förhållanden
och bolagsstyrning.
– I globala aktieportföljer uppstår emellanåt
etiska dilemman. Men faktum är att vi vet hur
vi ska hantera dem och hur vi ska agera för att
fullgöra vårt förvaltningsansvar gentemot investerarna.
Generellt sett, och inte specifikt för Ryssland
eller Ukraina, menar Tim Warrington att man i vår
del av världen bör se till att inte ha omotiverade
kulturella fördomar.
– Vi får inte bli så arroganta att vi påtvingar
andra länder och kulturer våra värderingar, säger
han. Om vi är osäkra kan FN:s riktlinjer vara till
hjälp i dessa frågor.
Professor John Boatright har en i grunden
positiv syn på aktiemarknaderna: De leder till
SK AGENs erfarenhet
Så långt är allt gott och väl för portföljförvaltarna, men hur ser det ut för våra fondsparare?
SKAGENs erfarenhet de senaste tjugo åren
är att marknadsaktörerna ofta överreagerar på
plötsliga, oväntade händelser. Om man har en
djupt rotad tro att aktier ökar i värde på lång sikt
är den logiska slutsatsen att det bara lönar sig
att köpa aktier i samband med stora nyhetsrubriker, särskilt i internationella tidningar.
Det är dock inte säkert att det leder till högre
avkastning, men du har relativt goda chanser
att lyckas om du agerar snabbt och har kapital att investera. Kan då placeringsrådgivarna
förklara det för investerarna på ett sakligt och
ansvarsfullt sätt när det gäller händelser som de
våldsamma demonstrationerna på Majdantorget
i Ukraina och senare Rysslands politiska och
militära övertagande av Krimhalvön?
Här tvekar inte professor John Boatright.
Det är moraliskt acceptabelt att öppet tala om
investeringsmöjligheter, förutsatt att fonderna
investerar ansvarsfullt.
Tim Warrington är inne på samma linje och
uppmanar investerarna att kontakta SKAGEN
om de har frågor.
– Våra råd ska bara gälla sådant som vi kan
och får tycka till om. Vi har en tydlig uppfattning om värderingar. Om vi ser goda möjligheter till låga värderingar kan vi rekommendera
våra kunder att agera till sin fördel, säger Tim
Warrington.
Det är också helt naturligt att investerarna
vill veta hur vi resonerar i en komplicerad och
sammankopplad värld.
– Vi anser att portföljförvaltare har ett grundläggande ansvar att upprätthålla en öppen och
aktiv dialog med investerarna – oavsett om
nyheterna är bra eller dåliga. När det gäller
etik, miljö, sociala frågor och bolagsstyrning
uppmuntrar vi investerarna att fråga oss om de
känner sig tveksamma till vår analys eller våra
motiv. De får sedan döma oss utifrån vårt svar,
avslutar Tim Warrington.
SKAGEN har valt att tillämpa egna
etiska riktlinjer, eftersom vi anser
att det är bästa sättet att tillvarata
andelsägarnas intressen. Vårt
mål är att dra våra egna slutsatser baserade på konstaterbara
objektiva fakta och inte låta oss
styras av känslor, rykten eller olika
intressegrupper.
2012 undertecknade SKAGEN FN:s
principer för ansvarsfulla investeringar (UNPRI). Vi arbetar fortlöpande med att öka förståelsen och
bli bättre på att hantera komplexa
frågor, risker och värdeskapade
faktorer i samband med ansvarsfulla investeringar. Tillgången till
UNPRI:s omfattande kunskapsbas
och nätverk är definitivt en hjälp
på vägen. Dessutom anser vi att
UNPRI ger en tydlig ram för våra
etiska riktlinjer inom miljö, sociala
förhållanden och god bolagsstyrning (ESG).
Läs mer på skagenfonder.se
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
7
TEMA
Rip Van Winkle och faran med
att blunda för verkligheten
En rad historiska skiften äger för närvarande rum i det politiska och geografiska landskapet i många länder
runt om i världen. Men SKAGENs fonder vilar inte på sina lagrar. Vi fortsätter att vara uppmärksamma på
intressanta investeringsmöjligheter.
– Hilde Jenssen
Portföljförvaltare SKAGEN Kon-Tiki
I berättelsen om Rip Van
Winkle, skriven av Washington
Irving 1819, är sensmoralen
att det kan vara riskabelt att
blunda för verkligheten. Handlingen utspelar sig under åren
fram till och efter amerikanska
frihetskriget. Van Winkle är en
obekymrad, ekonomiskt oberoende gentleman som bor i
en liten by nära Catskill Mountains i New York. En dag när
han tröttnat på hustruns ständiga klagan över hans lättja,
ger han sig ut på en vandring
i bergen tillsammans med
hunden Wolf. Där möter han
några män med underligt utseende vars hembrända dryck
får honom att falla i sömn. När
Van Winkle vaknar finner han
att hans skägg vuxit sig långt,
hans kläder blivit till trasor och
att hans hund är försvunnen.
Hemma i byn får han problem
när han svär trohet till kung
George III, ovetande om att
den amerikanska revolutionen
har ägt rum. Det visar sig att
han sovit i minst tjugo år. Van
Winkles önskan att fly verkligheten slog in, men till priset av
att han missade den viktigaste
händelsen i amerikansk historia. Irvings berättelse stämde
väl med de holländska nybyggarnas arbetsmoral och återberättas än idag i amerikanska
klassrum.
märklig sängkamrat // ryssland
kraften i sociala medier // indien
Krimhalvön, som Ryssland
överförde till Ukraina 1954,
har nu annekterats av Ryssland och landgränserna ritas
om. Ryska nationalister i flera
självständiga stater underblåser rädslan för att Ryssland ska
revidera sina historieböcker.
Dessutom är naturgas en märklig sängkamrat. För närvarande
tillhandahåller Ryssland 25
procent av Europas naturgaskonsumtion, som utgör 75
procent av den ryska produktionen. Den långsiktiga frågan
för investerare är fortfarande
om antingen Ryssland eller
Europa är berett att agera irrationellt och ingå olönsamma
avtal för att göra politiska uppvisningar.
President Putin är hursomhelst fast besluten att göra
Ryssland till ett globalt kapitalmarknadscentrum. Det kommer
att kräva att han lyckas stärka
investerarnas förtroende för
Ryssland.
I Indien kommer årets valutgång att påverkas kraftigt av
såväl förstagångsväljare som
sociala medier. Vid mitten av
året kommer det att finnas 80
miljoner indier som använder
sociala medier, enligt branschens uppskattningar. Det
kanske inte låter mycket jämfört med en väljarkår på uppskattningsvis 800 miljoner,
men sociala mediers räckvidd
sträcker sig längre än till användarna. Sociala medier blir i allmänhet en källa till information
och med denna kunskap kommer inflytande.
De konkurrerande partierna
har sett detta, och skickar regel-
8
SKAGEN Kon-Tiki tog nyligen
in Moskvabörsen i portföljen,
som vi tror kommer att gynnas
av denna trend. För närvarande
är 6,8 procent av fondens
totala portfölj investerad i
ryska aktier som handlas till
P/E 5.2x och P/B 0,9x – nära
värderingsnivåerna under djupaste finanskris 2008.
Investerare drog tillbaka
närmare 70 miljarder dollar från
Ryssland under första kvartalet i år, vilket kan jämföras med
63 miljarder dollar under hela
2013. Detta ger lite perspektiv
på kapitalutflödenas magnitud.
Uppenbarligen finns en hel del
att göra för att återställa investerarnas förtroende. Men under
ytan fortsätter ryssarna att
handla mat, lösa in sina lönecheckar och använda mobila
tjänster, vilket är anledningen
till att vi äger dagligvarukedkan
X5, VTB Bank och Sistema, som
i sin tur kontrollerar Rysslands
ledande telekomgrupp MTS.
SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
bundet volontärer till avlägsna
byar med solbatterier i sina
ryggsäckar för att byborna
ska kunna se meddelanden i
realtid på projektorer. Indiska
aktier återhämtade sig under
det första kvartalet (upp 5,5
procent) i samklang med den
indiska rupien, som nu ligger
på högsta nivån på åtta månader. Detta speglar optimismen
om att valresultatet ska gynna
näringslivet. Företag med global räckvidd såsom Mahindra &
Mahindra, Tech Mahindra, UPL,
State Bank of India och Bharti
Airtel är trotjänare i SKAGEN
Kon-Tikis portfölj med stor
potential.
växtmån // japan
Japan är en annan marknad
värd att uppmärksamma. Här
har SKAGEN Kon-Tiki lagt till
positioner under de senaste
månaderna. Trots ett spektakulärt 2013 då premiärminister Shinzo Abes politik bidrog
till en uppgång på 56 procent,
ligger Nikkei 225-indexet mer
än 60 procent under 1989 års
topp.
Även vid dessa låga nivåer är
bara 8,5 procent av de japanska
hushållens nästan 1,6 kvadriljon yen (15 500 miljarder dollar)
i tillgångar placerade i aktier,
tittut-lek // turkiet
enligt Japans centralbank. Det
kan jämföras med 33 procent i
USA och 16 procent i euroområdet. Aktieinvesteringar i Japan
är fortfarande ett mysterium
för de flesta privata investerare eftersom företagsinformation är svår att få tillgång till.
Japans tre största nätmäklare,
till exempel, har två analytiker
som bevakar landets 3 732
noterade bolag. Detta lämnar
ett stort tillväxtutrymme för SBI
Holdings, Japans största nätmäklarfirma och ett av SKAGEN
Kon-Tikis nyförvärv.
Tvärtemot Indien, där det politiska systemet har anammat
sociala medier som ett kraftfullt verktyg, har Turkiets president Erdogan valt att förbjuda
Twitter och Google helt och
hållet. Erdogans administration påstår att sociala medier
används för att sprida falska
korruptionsrykten som kan
skada samhället, och försäkrar att båda plattformarna är
riktigt skumma. Som väntat
skapade de offentliga protesterna omedelbart rubriker
i internationell press. Twitter
och Google kontrade snabbt
med instruktioner om hur man
kringgår förbudet. Välskötta
turkiska företag med låg värderingar är intressanta för oss,
däribland Sabanci och Yazicilar, två diversifierade holdingbolag. Tiden får utvisa vilken
effekt Erdogans förbud mot
sociala medier kommer att ha
på Turkiets politiska framtid.
Liksom Rip Van Winkle skulle
Erdogan kunna upptäcka att
bara för att ett problem förflyttas ut ur ens synfält, betyder
det inte att det inte existerar.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
9
TEMA
Aktiv förvaltning en fördel
på tillväxtmarknaderna
Tillväxtmarknaderna fortsätter sin tunga vandring som startade 2013. Men en
stor del av prispressen på tillväxtmarknadsbörserna beror på kortsiktiga och
passivt förvaltade pengar. För aktiva förvaltare som SKAGEN finns det med
andra ord möjligheter att dra nytta av situationen.
– Nick Henderson
Mot slutet av mars kunde vi se tillbaka på 21
veckor i följd med rekordstora utflöden av kapital
från tillväxtmarknaderna. Trots den oro som
råder är det inte alla som lämnar utvecklingsländerna. SKAGEN Kon-Tiki hade flera veckor
med nettoinflöden under perioder med stora
generella utflöden.
Stora utflöden av kapital pressar vanligen
ner aktiekurserna, vilket också skedde på tillväxtmarknaderna under 2013 och som vi nu ser
fortsätter under första kvartalet.
En närmare titt bakom statistiken kring utflödena av kapital visar att över 60 procent av de
pengar som hittills i år lämnat tillväxtmarknaderna kommit från börshandlade fonder, så kal�lade ETF:er. Detta följer den trend vi såg under
2013 då tre fjärdedelar av alla utflöden kom
från denna form av passiva förvaltning. Enkelt
beskrivet är ETF:ernas mål att följa tillväxtmarknadernas genomsnittliga utveckling – lite som
en indexfond. Investerare som inte tror på den
generella utvecklingen för alla tillväxtmarknadsbolag som finns med i tillväxtmarknadsindex har
därmed sannolikt sålt sina ETF:er.
Värt att nämna är att ETF:er sällan klarar att
leverera identisk avkastning som index , särskilt
i tillväxtmarknaderna. Orsaken är att likviditeten
på tillväxtmarknadsbörser oftast inte är tillräckligt god. Det innebär att det kan vara svårt att få
tag på tillräckliga mängder aktier till rätt pris för
den som förvaltar ETF:erna – vilket därmed gör
det svårt att lyckas med målet att replikera den
genomsnittliga indexutvecklingen.
Missade möjligheter
För aktiva förvaltare som SKAGEN kan det faktum att tillväxtmarknader tidvis har en sämre
eller mer ineffektiv prissättning göra det lättare
att överträffa marknaden, då potentialen för
felprissättningar är större i dessa lägen.
Sunt förnuft säger att tillväxtmarknaderna
inte bör behandlas homogent, i och med att
skillnader mellan länder och sektorer ofta är
mer uttalade här än i den utvecklade världen.
10 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Passiva investeringar kan ge större diversifiering
i och med att investeringar vanligtvis görs i fler
bolag och sektorer – men med en risk. Att blint
följa tillväxtmarknadsindex betyder att investerare kan gå miste om möjligheter att investera i
noggrant utvalda bolag.
Långsiktigt perspektiv
Penningströmmarna in och ut ur ETF-fonderna på
tillväxtmarknaderna är i allmänhet betydligt mer
volatila än de i aktivt förvaltade fonder. Sedan
finanskrisen finns sex separata kvartal då dessa
haft nettoutflöden samtidigt som aktivt förvaltade fonder inte haft det. Under 2013 och även
fortsättningsvis i år har volatiliteten ökat i och
med ytterligare nedtrappning av amerikanska
Federal Reserves kvantitativa lättnader och den
potentiella osäkerheten från en rad politiska
val i år.
En effekt av ökad kortsiktighet, förstärkt av
allt fler finansiella instrument som gör det möjligt för investerare att gå in och ut ur marknader
under en kortare tidsram är något som skapar
möjligheter för långsiktiga investerare.
Med så mycket som 80 procent av investerarnas pengar fokuserade på kortsiktiga rörelser på
aktiemarknaden, blir det mindre konkurrens mellan långsiktiga investerare vilka då kan dra nytta
av mer eller mindre tillfälliga aktieprisfall för att
köpa och hålla fast vid ett delägande i bra bolag.
Nyligen tog exempelvis SKAGEN Kon-Tiki tillfället i
akt och drog fördel av de svaga aktiemarknaderna
i Turkiet och Ryssland, delvis skapat av prispress
från ETF-utflöden, för att öka sitt innehav i det
turkiska konglomeratet Sabanci Holding, och
ryska livsmedelskedjan X5 Retail Group.
Kanske är det enda vi kan vara säkra på inom
tillväxtmarknaderna att det kommer att komma
fler perioder av osäkerhet. Ökad volatilitet är priset som måste betalas för att uppnå potentiella
belöningar framledes. Det ska inte råda tvivel om
att investerare bör investera intelligent, selektivt och på lång sikt för att uppnå bästa möjliga
riskjusterade avkastning på tillväxtmarknaderna.
Vad är aktiv share?
Active share, eller aktiv andel,
är ett bra sätt att avgöra om en
portföljförvaltare är en äkta stockpicker – det vill säga en förvaltare som går sin egen väg och
inte kopierar portföljen efter hur
marknaden generellt ser ut. Måt�tet active share visar den andel
av portföljen som avviker från
jämförelseindex.
SKAGEN Kon-Tiki har just nu en
active share på 96 procent. Det
visar att lejonparten av fonden
är aktivt investerad i förhållande
till indexet och att SKAGEN KonTikis förvaltare ser möjligheter till
andra investeringar än de som
tillväxtmarknadsindex består av.
Vad är en ETF?
Exchange Traded Fund är en
börshandlad fond. Målet för en
ETF är att värdet ska utvecklas i
linje med andra tillgångsslag – till
exempel råvaror eller ett börsindex.
Fem fördelar med aktiva investeringar
i tillväxtmarknaderna
1. Möjligheter i mindre företag – Många mindre tillväxtmarknadsbolag finns inte med i tillväxtmarknadsindexet, som är
uppbyggt utifrån börsbolagens värde och endast innehåller
de största bolagen. Indexet skapar en ineffektiv resursfördelning i och med att kapitalet placeras i de största bolagen
(vanligtvis före detta statliga bolag inom energi eller råvaror,
och tidvis oligopol) snarare än bland de mest välskötta bolagen. Det betyder att indexinvesterarna går miste om mindre
bolag som tidvis är snabbväxande företag med potential att
generera högre avkastning. Ett exempel är Chinea Shineway
Pharmaceutical, ett läkemedelsbolag som var ett av SKAGEN
Kon-Tikis bästa bidragsgivare under första kvartalet. Ett bolag
som inte finns med i tillväxtmarknadsindex.
2. Smartare exponering via utvecklade marknader – Passiva
indexinvesterare går miste om möjligheten att hitta bolag
noterade i utvecklade marknader men vars verksamhet är
i – eller har starkt fokus på – utvecklingsländerna. Förutom
att de kan bredda investerares univers av ”tillväxtmarknadsbolag”, är de ofta billigare och/eller mer välskötta än sina
inhemska konkurrenter. SKAGEN Kon-Tiki har för närvarande
27 procent investerat i sådana företag och fem av de tio bästa
bidragsgivarna under första kvartalet 2014 är noterade i
utvecklade marknader.
3. Frontier markets förbisedda – I tillväxtmarknadsindex ingår
inte de så kallade frontier markets, marknader som generellt
är mindre utvecklade än tillväxtländer, men där vissa företag
växer snabbt och har direkt tillgång till stora inhemska marknader. Ett exempel är Nigerias Diamond Bank och EFG Hermes
i Egypten, som båda ingår i de cirka tre procent av Kon-Tikis
portfölj som nu investeras i frontier markets.
4. Skydd på nedsidan – Passiva investeringar utnyttjar inte
möjligheten att skapa ett skydd på nedsidan genom att fokusera på mer konservativt värderade företag, vilka erbjuder
en säkerhetsmarginal från stora kursförluster. Mycket av
SKAGEN Kon-Tikis framgång under 2013 kan härledas till
att det var väldigt få av dess bolag som levererade några
betydande förluster.
5. Preferensaktier – Genom att investera i preferensaktier
– vilka ofta handlas med en rabatt gentemot ett företags
stamaktier – skapar också ett skydd mot nedgång. Detta
missar passiva förvaltare. Rabatten beror ofta på att preferensaktierna är mindre likvida, men de ger å andra sidan
vissa rättigheter gällande utdelningar. Under 2013 kom
ett starkt bidrag till SKAGEN Kon-Tikis resultat från vårt
innehav av preferensaktier i Hyundai Motor och Samsung
Electronics.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
11
TEMA
Aktiv förvaltning ger
högre avkastning
Det är när oron är som störst och investerare visar tecken på panik som aktiva
förvaltare har en fördel. Åtminstone de som tänker självständigt.
– Søren Milo Christensen
Portföljförvaltare SKAGEN Global
Turbulenta tider leder ofta till panik som får
aktiekurserna att avvika från bolagens egentliga underliggande värden. Dessa perioder har
historiskt sett skapat goda möjligheter för aktiva
förvaltare som har en lång tidshorisont, och som
har frihet att välja företag oberoende av index,
geografiskt område och bransch.
Det har länge pågått en debatt om det är bäst
att investera i indexfonder, så kallad passiv förvaltning, eller om man snarare bör satsa på en
aktiv förvaltare som arbetar för att generera
meravkastning.
Trots att debatten har pågått under lång tid är
den fortfarande märkbart onyanserad.
tigt. Kortfattat mäter detta hur stor andel av en
fond som investeras annorlunda än index. En
active share på exempelvis 30 procent betyder
att 30 procent av fonden avviker från index. Med
andra ord är 70 procent exakt detsamma som
index. För fondsparare är active share alltså ett
bra mått på om de får vad de betalar för när de
väljer aktiv förvaltning.
Detta illustreras bäst genom ett exempel. Låt
oss ta en fond med en active share på 30 procent
och en fast förvaltningsavgift på 2 procent. Anta
att de 30 procent som investeras annorlunda än
marknaden i allmänhet ger en mycket respektabel
överavkastning på fem procentenheter. Förvaltaren kommer då att ha skapat en överavkastning för
hela fonden på 1,50 procentenheter (före avgifter).
Resultatet blir dock att även om förvaltaren har
valt rätt aktier går fondspararen back med 0,5
procent efter avgifter.
Hur aktiv är aktiv?
Ett viktigt mått när man ska välja aktiva förvaltare är active share. Detta mått är ett av de minst
använda i fondbranschen trots att det är så vik-
HÖG ANDEL SMYGINDEXFÖRVALTARE I SVERIGE
%
Explicit indexförvaltning
Smygindexförvaltning
Verkligt aktiv förvaltning
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
Lichtenstein
Holland
Danmark
Norge
Luxemburg
Italien
Österrike
Portugal
Andra regioner
USA
Storbritannien
Asien/Stilla havet
Finland
Kanada
Spanien
Tyskland
Irland
Frankrike
Polen
Belgien
Sverige
Schweiz
0
Källa: Cremers, Ferreira, Matos, Starks, 2013
Skillnaden i active share mellan olika länder är mycket stor. Sverige tillhör de länder med en mycket hög andel smygindexförvaltare bland
fondbolagen.
12 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Foto: iStock
Med en active share på 30 procent och en fast
förvaltningsavgift på 2 procent behöver förvaltaren i genomsnitt generera en överavkastning
på nästan 7 procentenheter i den aktiva delen,
bara för att täcka de fasta avgifterna.
Som jämförelse, om den aktiva andelen är till
exempel 90 procent behöver förvaltaren bara ge
en överavkastning på 2,22 procent för att täcka
en fast avgift på två procent.
Smygindexförvaltare dominerar
En fond med låg active share kommer i realiteten
att investera rätt likt marknaden i allmänhet.
Därmed är det statistiskt nästan omöjligt att slå
marknaden på sikt. På fackspråk kallas sådana
förvaltare ”smygindexförvaltare”. Blickar man
bakåt i tiden kan man se att smygindexförvaltarna – de som har en active share under 60
procent – har blivit fler.
Fel empiri ger fel slutsats
Med ovanstående i åtanke är det uppenbart
varför de flesta empiriska analyser fastställer
att aktiva förvaltare i genomsnitt levererar lägre
avkastning än marknaden i allmänhet. Problemet
är att analysen innehåller data från ett stort antal
”aktiva” förvaltare, som i verkligheten inte har
förutsättningar att överträffa marknaden.
En mer nyanserad analys av aktiva förvaltare
ger ofta en annan bild. Faktum är att de verkligt
aktiva förvaltarna – de med en active share på
ÖVERAVKASTNING FÖRE OCH EFTER
AVGIFTER FÖR GLOBALA FONDER UNDER
PERIODEN 2007–2011 (%)
Active
Share
Genomsnittlig
BruttoActive Share avkastning
Hög
Låg
Nettoavkastning
92,8
2,33
1,17
86,2
1,69
0,44
81,1
1,52
0,37
75,1
1,26
0,17
59,3
0,10
-0,95
Källa: Morningstar
över 60 procent – i genomsnitt slår marknaden
efter avgifter enligt fondanalysföretaget Morningstar.
Utifrån tabellen kan man dra tre slutsatser
1) Aktiva förvaltare slår i allmänhet marknaden
– före avgifter
2) Förvaltare med hög andel active share slår
marknaden mer än de med låg active share.
Anledningen är inte att de med låg active share
väljer fel aktier, utan att de till stor del köper
samma bolag som index, varför den totala
överavkastningen blir minimal.
3) F örvaltare med låg active share når inte upp
till en tillräckligt hög överavkastning för att
täcka avgifterna.
FÖRVALTAT KAPITAL I USA ÖVER TID, FÖRDELAT PÅ ACTIVE SHARE
%
80–100%
60–80%
40–60%
20–40%
0–20%
100
Verkligt
aktiva
80
60
40
Förstärkt
index
20
0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Källa: “Active Share and Mutual Fund Performance”, Antti Petajisto, NYU Stern School of Business, september 2010
Som jämförelse hade SKAGEN Kon-Tiki 96 procents active share i slutet av 2013. SKAGEN Global låg på 95 procent och SKAGEN Vekst på 94
procent under samma period. SKAGENs värdebaserade investeringsfilosofi anses av många vara en av de främsta orsakerna bakom fondernas
framgångar, men kanske lika viktigt är förvaltarnas frihet att välja bolag till portföljen själva, långt från finanscentrum och grupptänkande.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
13
TEMA
Världens bästa
investering
Den 8 maj är det 120 år sedan Benjamin Graham,
mannen bakom investeringsfilosofin value investing,
föddes. För många investerare kan tiden före upptäckten av Grahams tankegångar jämföras med att
orientera utan karta och kompass.
– Erik Landgraff
Portföljförvaltare SKAGEN Kon-Tiki
Den dagliga likviditeten och prissättningen
av aktier på finansmarknaderna är i grunden
positiv. Varje dag blir det möjligt för rationella
investerare att bedöma om det är intressant att
köpa eller sälja utifrån rådande marknadspriser.
Flockmentalitet och känslomässiga beslut
leder emellertid till att aktiekursernas svängningar tidvis blir en börda. När euforin tar överhand lockas många att köpa – och när oro råder
blir aktier istället billiga och fler blir benägna
att sälja.
Fokus på företagen
“Investing is most intelligent when it is most
businesslike”, skrev Graham i boken Intelligent
Investor. I en värld med fokus på ögonblicklig
kursuppdatering och dagliga svängningar på
marknaden är det lätt att glömma att en aktie
faktiskt är en ägarandel i ett bolag. Därför bör
analysen av företagets tillgångar, vinst, marknadsposition och konkurrensfördel vara basen för
investeringsbesluten. Med tiden är det företagets
vinst som är avgörande för aktieägarnas avkastning. Det är lika relevant idag som för 80 år sedan.
Graham insisterade på att alla investeringar
måste ha tillräcklig så kallad säkerhetsmarginal. Framtiden är per definition osäker. Även för
bolag som av allt att döma har gjort allt rätt, kan
oförutsedda händelser sätta käppar i hjulen. Det
bästa sättet att skydda sig mot framtida osäkerhet är i att följa sunt förnuft och följa Graham
genom att köpa aktier tillräckligt billigt för att
avkastningen ska bli bra – även om inte allt går
som man hade förutsatt. Vi på SKAGEN söker
även företag som är prissatta med bra rabatt
gentemot underliggande värden.
Tjäna på Grahams lära
Aktiemarknaden har förändrats betydligt sedan
Grahams dagar. Teknikutveckling och internet
14 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
har tillgängliggjort information och gjort det
svårare att skaffa sig en så kallad informationsfördel. Men tillgängligheten till information varierar från marknad till marknad och från
bolag till bolag. Därmed kan man fortsatt skaffa
sig fördelar, till exempel genom att leta bland
underanalyserade och impopulära företag som
SKAGEN gör.
En annan framgångsformel har varit att söka
sig till situationer med en hög grad av komplexitet – vilket gör att de allra flesta kapitulerar
istället för att försöka nysta i trådarna. Vår investering i turkiska Yazicilar Holding, med sin komplexa ägarstruktur, är ett exempel.
Det som emellertid inte har förändrats på
alla dessa år är investerarnas beteende. Att
fokusera mer på upp- än nedsidan, att kasta
sig på de senaste flugorna och möjligheter för
snabba vinster, som när grannen tjänar mer på
sina bioteknikaktier än du gör på gamla ”tråkiga” företag. Att stödja sig på argumentationen
”den här gången är det annorlunda” eller att
inte blicka framåt mer än några kvartal. Det är
tidlösa fenomen.
I SKAGEN försöker vi utnyttja investerarnas
tidvis irrationella agerande. Två bra exempel
är bilföretagen kinesiska Great Wall Motor och
koreanska Hyundai, som vi köpte under den värsta finanskristiden. Prissättningen på aktierna
krävde att världen nästan skulle gå under, och
att ingen någonsin skulle köpa nya bilar.
Då vi investerade i Great Wall Motor var bolaget prissatt till under nettokassa. Alla andra
tillgångar – samt värdet av framtida produktion och försäljning – fick vi gratis. Detta var en
klassisk värdeinvestering i Grahams anda, som
i efterhand har gett en fantastisk avkastning.
Så för er som inte har läst Grahams Intelligent
Investor, löp och köp! Det är en av världens bästa
investeringar.
MR.
MARKET
GRAHAMS
RÅD
Grahams råd är att utnyttja
marknadens irrationella beteende. Han illustrerar sina tankegångar via den så kallade
Mr Market. När det kommer
till investeringar kan Mr Market beskrivas som manodepressiv. Ibland är han på gott
humör och drar upp priset på
dina aktier till skyhöga nivåer.
Andra dagar är han fruktansvärt deprimerad, och erbjuder
låga priser för aktierna.
Det bästa är att du kan utnyttja
hans humörsvängningar. Det
gäller med andra ord att inte
påverkas av hans dagliga uppoch nedgångar, utan att dra
nytta av dessa. Att köpa billigt
och sälja dyrt.
Et frieri i Pikardiet, 1891
Paul Graf, en av Skagenmålarna
Bilden tillhör Skagens
Museum
Anna,
Helg
a og
Mich
Mich
ae
ael A
Bilden l Ancher
ncher
, en
tillhö
r Ska av Skagen på heden
gens
Muse målar na , ca 1905
um
1886
sset ,
e i græ målar na
dend
er sid av Skagen m
ch
n
A
u
a
Helg Stokes, en ns Muse
ge
Adrian tillhör Ska
Bilden
Fondandelar är en gåva som utvecklas med tiden
n
Fond
d tide
ande cklas me
e r är
t vla
u
e
m
n gåv
v a so
a som
en g å
ut vec
lar är
klas
ande
med
Fond
tiden
Ge en gåva som
kan växa med tiden
Ska du ge en present i samband med dop, bröllop, student, skolavslutning eller
bara vill visa någon uppskattning? Ett gåvobrev med fondandelar är en present
med tillväxtpotential och en uppskattad gåva.
Handla på www.skagenfonder.se eller ring 0200-11 22 60.
Konsten att använda sunt förnuft
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning kommer bland annat att
bero på marknadens utveckling, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt förvaltningsavgifter. Avkastningen kan bli negativ till följd av kursnedgångar. På vår webbplats finns faktablad och informationsbroschyrer.
Portföljförvaltarnas berättelse
Introduktion
> RISK OFF
O
ro i Ukraina, Rysslands annektering av
Krim och befarad svag tillväxt i Kina var
viktiga orsaker för säljtryck bland
investerare under första kvartalet.
Foto: Bloomberg
> MINSKAD SPÄNNING
Oron i Ukraina och Rysslands annektering av Krim präglade första
kvartalet.
m
ellan Ryssland och västvärlden ledde till
ett lättnadsrally på aktiemarknaderna mot
slutet av kvartalet.
> PENNINGFLYKTEN FRÅN
g
lobala tillväxtmarknadsfonder kan vara på
väg att reverseras.
> PRISSÄTTNINGEN PÅ
f öretag i tillväxtmarknaderna är attraktiva
med betydande rabatter i förhållande till
utvecklade marknader och fondernas
jämförelseindex.
16 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Det svänger igen
I årsrapporten för 2013 varnade vi för förväntat högre kurssvängningar på
aktiemarknaden under 2014 – vilket vi också fick uppleva redan under
årets första kvartal. Vi måste däremot gå tillbaka två år i tiden för att hitta
ett tvåsiffrigt kursfall på de större aktiemarknaderna.
Utöver orosmomenten kring konflikten
i Ukraina och Rysslands annektering av
Krim finns det oro för svagare tillväxt i
Kina. Det har dessutom kommit signaler
om att kinesiska myndigheter inte kommer
att rädda alla företag med skuldproblem.
Minskad spänning mellan Ryssland och
västvärlden gav ett mindre lättnadsrally
på aktiemarknaderna mot slutet av kvartalet. Först och främst på den starkt nedtryckta Rysslandsbörsen, som på pappret framstår som världens billigaste. Med
andra ord är riskpremierna rekordhöga.
De i övrigt impopulära tillväxtmarknaderna fick ett välkommet lyft. Parallellt
med stigande aktiekurser stärktes även
tillväxtmarknadsvalutorna.
Efter 21 veckor i följd med kapitalflykt
från globala tillväxtmarknadsfonder fick
vi till slut en vecka i mars då köpen blev
något högre än försäljningarna. Om det
signalerar att flykten har stannat upp och
trenden är bruten återstår att se.
Det som är säkert är att det finns många
attraktivt prissatta företag i tillväxtmarknaderna, och i våra aktiefonder. Hur man
än vrider och vänder på nyckeltalen så
prissätts tillväxtmarknaderna med en signifikant rabatt i förhållande till utvecklade
aktiemarknader (se graf nästa sida).
Kvartalet avslutades relativt flackt för
de utvecklade aktiemarknaderna, medan
tillväxtmarknaderna gick ner knappt två
procent.
Förlorare blev vinnare
Två av fjolårets förlorarmarknader, Indonesien och Indien, gick under första kvartalet
upp 21 respektive 10 procent.
Det är intressant att observera hur
små förändringar i investerarnas syn på
omvärlden kan få med sig så pass stora
kursutslag. Särskilt när konsensus vid början av året var så stark negativt. Eller kanske just därför. När den sista optimisten
har blivit pessimist finns det som bekant
inte så många säljare kvar.
I de kommande valen i Indien och Indonesien ingjuter opinionsmätningar hopp
om att mer reformvänliga politiker kommer
att vinna valen.
Ryssland i skottlinjen
Den ryska aktiemarknaden slutade kvartalet på minus 13,8 procent. Med en relativ
hög andel ryska aktier i portföljerna drabbades både SKAGEN Global och SKAGEN
Kon-Tiki.
Trots tuff retorik och obetydliga sanktioner ser det ut som om länderna i väst
anser att Ukraina är en del av den ryska
intressesfären. Europa och USA verkar
inte vilja lyfta upp konflikten på en högre
nivå. Det skulle snabbt kunna få en negativ
effekt på en redan skör global ekonomi.
Annars är det påfallande hur Vladimir Putin
och Barack Obamas popularitet under den
senaste tiden har förändrats i deras respektive hemland, men i motsatt riktning
(se graf nästa sida).
Kreditkris i Kina?
Den har länge varit tydligt att det inom
kinesiskt bank- och finansväsende finns
en hel del dåliga krediter. Under tiden efter
finanskrisen var stimulans av ekonomin i
många fall prioriterat och (o)lönsamhet
kom i andra hand. Det har därtill sålts
en hel del spekulativa sparprodukter för
finansiering av privata företag, i synnerhet
inom fastighetssektorn.
Vi har nu sett de första kinesiska företagen krypa till korset och meddelat sina
kreditgivare att lån inte kommer att kunna
betalas. Om detta är en trend som fortsätter kan 2014 bli året då förlusterna på
allvar kommer fram i ljuset.
Den stora frågan är i vilken grad kinesiska myndigheter finner det ”lönsamt” att
ta på sig förlusterna. Trots att kinesiska
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
17
PORTFÖLJFÖRVALTARNAS BERÄTTELSE
banker ser billiga ut på pappret, har vi inte
låtit oss frestas att investera. Orsaken är
bristande transparens avseende kvaliteten
på låneportföljerna, kombinerat med en
konstgjort hög räntemarginal.
Centralt för kinesisk ekonomi är beslutet om att öka valutans svängningsrum
gentemot en global valutakorg från en till
två procent. Det kan signalera att Kina
åter önskar att stimulera fram ökad tillväxt
genom ökad export. Den kinesiska valutan
har, med undantag av små pauser, stärkts
sedan 2005. Under årets första kvartal föll
emellertid valutakursen.
Dålig vår i USA
Nyckeltal för den amerikanska ekonomin
var något svagare än förväntat. Mycket
kan förklaras av extremt dåligt väder
under vintern. Kapitalmarknaderna har
därför inte beaktat siffrorna så hårt.
Janet Yellen blev som väntat vald som
ny centralbankschef. Utifrån hennes
uttalanden hittills blir det inga större
förändringar i landets penningpolitik.
Den länge fruktade nedtrappningen av
centralbankens obligationsköp har heller
inte fört med sig högre långräntor. Snarare
tvärtom.
Resultatet från centralbankens årliga
stresstest gav en bild av ett tillräckligt väl
kapitaliserat amerikanskt bankväsen. Processen för godkännande av bankernas
önskan om återköp av egna aktier och
utbetalning av utdelning, visade emellertid att det förs en hård linje gentemot
bankerna.
En av SKAGEN Globals största investeringar, Citigroup, fick inte klartecken
för att genomföra sina återköpsplaner av
aktier och aktieutdelning. Det betyder
sannolikt ett anstånd med dessa planer
till 2015.
ten. Allt fler bekymrar sig för att Europa
ska gå som Japan – deflation och investeringsovilja.
Nu blir det viktigt att följa signaler och
möjliga motåtgärder från den europeiska
centralbankschefen, Mario Draghi. Många
anser att han snarast bör sätta igång okonventionella penningpolitiska initiativ för
att öka inflationsförväntningarna. En möjlighet är att köpa statsobligationer, på så
sätt den amerikanska centralbankschefen
under en längre tid har gjort.
Trots att ekonomiska indikatorer i stigande grad pekar i rätt riktning, är tillväxten i Europa låg. Storbritannien sticker ut
– där har politiska åtgärder, tillsammans
med fortsatt låga räntor, lett till ett kraftigt
lyft i aktiviteten på bostadsmarknaden.
Ett stort tema under senare tid i Europa
har varit det kraftiga fallet i ränteskillnaderna mellan tyska statsobligationer
och de tidigare utdömda PIIGS-länderna.
SKAGEN Tellus har tjänat bra på räntefallet
i dessa länder.
SKAGEN Tellus portföljförvaltare Torgeir Høien menar att PIIGS-festen kommer att fortsätta ett tag till. Han förväntar med andra ord att riskpremierna ska
sjunka ytterligare in (se räntekommentar
på sidan 32).
UTV. MARKNADER I FÖRH. TILL TILLVÄXTMARKN.: PRIS/BOKFÖRT EGET KAPITAL
1,5
+2SD (1,4)
1,3
+1SD (1,2)
1,1
Avg (1,1)
0,9
-1SD (0,9)
-2SD (0,7)
0,7
Dec 03 Dec 04 Dec 05 Dec 06 Dec 07 Dec 08 Dec 09 Dec 10 Dec 11 Dec 12 Dec 13
Trl PB (x)
DM relativt till EM
Källa: CLSA, Factset
PUTINS RESP. OBAMAS POPULARITET
%
%
85
65
80
60
75
55
70
50
65
45
Japan-oro för Europa
I Europa kom nya indikationer på att inflationen fortsätter att ticka nedåt, och att
den nu närmar sig den farofyllda nollpunk-
18 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
60
40
Jan 09
Obama
Jan 10
Putin
Jan 11
Jan 12
Jan 13
Jan 14
Källa: The Levada Center, NBC News/Wall Street Journal Survey
Foto: Bloomberg
Fjolårets förlorare Indien steg med tio procent under första kvartalet. Världens största demokrati går till valurnorna i april–maj, och valet följs med stort intresse.
Osäkerhet i Japan
Efter att vinden förra året blåste japanska
aktiers väg, har skepsisen gentemot det
så kallade Abenomics ökat under årets
första kvartal.
Med giganten Toyota Motor i förarsätet
är det flera japanska företag som nu rapporterar om en uppjustering av lönsamheten. Efter många års stillestånd är detta
signaler som är värda att uppmärksamma.
Kombinationen av högre energipriser
och ökad moms har emellertid skapat oro
för inhemsk konsumtion. Senaste tidens i
hög grad välkomna ökning i inflationen ser
dessutom ut att plana ut, väl under målet
på två procent.
Hittills har den japanska centralbankens kvantitativa lättnader först och
främst lett till prisuppgångar på aktier och
fastigheter, såsom vi har sett i USA och
Europa. Speciellt stor har prisökningen
varit för fastigheter runt Tokyo. Japanska
fastighetsaktier har emellertid hela vägen
varit för högt prissatta för vår värdebaserade SKAGEN-kalkylator.
En stor fråga bland aktieinvesterarna
är om Japan än en gång faller tillbaka till
senare års melodi, låg ekonomisk tillväxt
och fallande priser. Eller om statsminister Shinzô Abe, genom en mer extrem
penning- och finanspolitik, får fart på tillväxt- och inflationsförväntningarna. Och
om han på köpet lyckas pressa ner den
japanska yenen ytterligare – till glädje för
landets exportörer.
Solsken över böljorna
Utvecklade marknader är nu mer sårbara
efter fjolårets kraftiga kursuppgång, som
en följd av huvudsakligen en högre värdering av företagens intjäning.
Spekulation om framtida stimulansstrategi från centralbankerna kommer
fortsatt att vara centrala kursdrivare i det
korta perspektivet.
De mer uppenbara kandidaterna för
ökad oro på globala aktiemarknader är
en eskalering av konflikten i Ukraina, en
skuldsituation i Kina som utvecklar sig till
reell finansiell stress, samt ökade globala
räntor.
Det finns alltid något att bekymra sig
över på aktiemarknaderna. Vi på SKAGEN
är emellertid inte så bekymrade över kortsiktiga kurssvängningar, som ofta styrs av
känslor framför realiteter. Ju mer känslor
som är involverade desto större möjligheter för aktiva förvaltare som vi att skapa
långsiktig överavkastning.
Vad gäller utvecklingen för världsekonomin under resten av året förväntar vi
att den sakta men säkert kommer att förbättra sig. Företagen är generellt välkapitaliserade, och det finns betydande potential för ökad lönsamhet, speciellt i Europa
och i de flesta tillväxtmarknaderna.
Trots att amerikanska företag generellt
är relativt högt prissatta finns det ännu
attraktiva områden, inbegripet finanssektorn.
Med dagens låga värdering av tillväxtmarknaderna är det här vi ser störst potential. Minskade realekonomiska obalanser och ökat nyttjande av kostnadskniven
kan ge grogrund för signifikanta kursstegringar framöver.
Större skillnad i värderingen mellan
länder, regioner och sektorer gör det allt
viktigare att vara selektiv – att sätta fokus
på de enskilda företagen, och deras prissättning. Med det sagt så är det betryggande att företagen i våra aktiefonder är
attraktivt prissatta, både absolut och relativt till sina jämförelseindex.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
19
SKAGEN
Vekst
Starkt kvartal
Under ett mindre turbulent första kvartal på världens aktiemarknader
gav SKAGEN Vekst en avkastning på 7,3 procent, mot jämförelseindex
3,9 procent.
> F örsta kvartalets avkastning har kommit på bred
front. Läkemedel och
turism var de bästa
bidragsgivarna.
> 100 miljoner kineser
semestrade utanför det
egna landets gränser förra
året. Före 2020 väntas de
bli dubbelt så många.
> Bidraget från oljeservicebranschen var sämre, där
supply- och subseasbolagen står för sex procent av
portföljen. Men bättre lönsamhet och förvärv kan ge
kurslyft.
AVKASTNING
KV 1 2014* SEN. 12 M.*
SKAGEN Vekst
7,3%
23,5%
MSCI Nordic/MSCI AC
ex. Nordic
3,9%
17,4%
* Per 31 mars 2014.
SKAGEN Vekst har under kvartalet fått
bra utväxling på flera av fondens större
investeringar, både absolut och relativt
sett. Avkastningen har kommit på bred
front, både vad gäller branscher och
länder.
Läkemedels- och resebranscherna
hör till vinnarna. Bäst var Teva Pharmaceutical, världens största generikaproducent, vars aktie steg med 33 procent
under kvartalet.
patienter till den nya doseringen, som är
patentskyddad fram till 2030.
I skrivande stund ser det dessutom
ut som att ”gamla” Copaxone behåller
sitt patentskydd ett år längre än den
ursprungliga utloppsfristen nu i maj. Med
andra ord ser det ut som att Teva kommer
att få bra vinster genom Copaxone även
under kommande år. Dessutom tjänar de
väl på sina generikaprodukter och har ett
bra besparingsprogram.
Ny dos – nytt patentskydd
100 miljoner på resande fot
Teva har under en längre tid hängt efter
kursmässigt, i förhållande till den generella aktiemarknaden och läkemedelssektorn som helhet. Bolaget har varit impopulärt, först och främst som följd av att
patentet för företagets kassako Copaxone
– som inte är en generikaprodukt – löper
ut i maj. Faran är då att detta läkemedel
som hjälper patienter med multipel skleros snabbt kommer att kopieras med prisdumpning som följd.
Copaxone står idag för runt hälften
av Tevas samlade vinst. Vi har hela tiden
ansett att oron över Copaxone varit överdriven, och att aktiekursen har reflekterat
en överdrivet negativ utveckling. Nu har
Teva fått förnyat patent på en uppdaterad Copaxone, som patienterna bara ska
behöva ta tre gånger i veckan i stället för
varje dag. Bolaget har under kvartalet
gjort ett bra arbete med att konvertera
Våra investeringar inom resebranschen
hade alla en solid kursuppgång. Störst
bidrag fick vi från Norwegian, med 94 miljoner norska kronor. Dessutom utmärkte
sig det asiatiska lågprisbolaget Air Asia och
kryssningsrederiet Royal Caribbean Cruises
(se tabell). Dessa är investeringar – och
branscher – vi har stor tro på även framöver.
Kineserna kommer att vara centrala
för den globala turismens utveckling de
kommande åren. Fler och fler semestrar
utanför Kina och antalet passerade förra
året 100 miljoner! Denna siffra förväntas
bli dubbelt så stor före 2020. Vi talar då
om 200 miljoner kineser som ska flyga,
bo på hotell, åka på kryssningar och se
världen utanför Kina.
En undersökning gjord av Hongkongbaserade mäklarfirman CLSA visar att resandet tar fart när genomsnittskinesen bidrar
med ett årligt värdeskapande (BNP) på
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN VEKST (PER 31/3 2014)
Företag
Portföljförvaltare
Geir Tjetland, Ole Søeberg
och Alexander Stensrud*
* Juniorförvaltare i SKAGEN Vekst under ett års tid.
Postens storlek
Kurs
P/E 2013
P/E 2014E
P/BV senaste
Kursmål
Samsung Electronics
7,0%
1 057 000
5,3
5,2
1,0
1 500 000
Royal Caribbean Cruises Ltd
6,9%
54,56
25,3
16,4
1,4
75
Teva Pharmaceutical
5,3%
52,84
10,6
13,2
2,0
65
Continental AG
5,0%
174,5
15,9
14,0
3,9
225
Norsk Hydro
5,0%
29,85
-66,3
22,1
0,9
42
Norwegian Air Shuttle
4,3%
253,1
27,8
12,7
3,2
340
Statoil
4,0%
169
13,5
10,9
1,5
200
Danske Bank A/S
3,7%
151
21,3
12,8
1,0
185
Kia Motors
3,4%
59 300
6,3
6,2
1,2
100 000
3,0%
136,5
Kongsberg Gruppen
13,3
13,2
2,5
160
Topp 10 vägt genomsnitt
47,7%
12,8
10,5
1,4
34%
Topp 35 vägt genomsnitt
83,5%
13,1
9,5
1,6
45%
17,7
15,3
2,1
Jämförelseindex (MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic)
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
20 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Foto: Bloomberg
SKAGEN VEKST
Världens största generikaproducent Teva Pharmaceuticals hör till kvartalets vinnare. Aktien steg med 33 procent efter förnyat patent på företagets succépreparat Copaxone, som hjälper patienter med multipel skleros.
8 000 amerikanska dollar. Men det finns
fler anledningar än förbättrad privatekonomi till att kineserna reser mer. Längre
semester, färre visumrestriktioner och
ökade föroreningar i Kina är centrala faktorer.
Av de som svarade på undersökningen sa 64 procent att de var intresserade av att resa utomlands det kommande året. En motsvarande andel sa
att de skulle öka resebudgeten för att
kunna resa i framtiden. Blir dessa siffror en realitet, tredubblas reseaktiviteten bland kineserna under perioden
2012–2020.
Historisk sett har kineserna först och
främst rest för att shoppa, och då till närområden som Sydkorea och Hongkong.
Shopping prioriteras fortfarande, men
att se och uppleva världen blir allt oftare
viktigt vid val av resmål.
SKAGEN Veksts investeringar i Royal
Caribbean Cruises, Norwegian och inte
minst Air Asia kommer, direkt och indirekt,
att gynnas av kinesernas ökade reslust.
Flest procent upp i REC
Som följd av en stark prisuppgång för
kisel blev REC Silicon den procentuella
vinnaren under kvartalet. Många av våra
övriga större positioner bidrog också bra.
Både Statoil, Norsk Hydro, Kongsberggruppen, Continental – och inte minst det
franska telebolaget Orange – steg långt
över jämförelseindex.
En generellt stark kursutveckling på
Köpenhamnbörsen ledde dessutom till ett
lyft för våra danska innehav Novo Nordisk,
Royal Unibrew och Danske Bank.
På den negativa sidan av avkastningsstrecket vägde Rysslands största bank
Sberbank tyngst. Aktiekursen påverka-
SKAGEN VEKST 1Q 2014 (MILJ. NOK)
De 5 största positiva bidragsgivarna
Teva Pharmaceutical-Sp ADR
Norwegian Air Shuttle ASA
Royal Caribbean Cruises Ltd
Danske Bank A/S
Statoil ASA
98
94
76
55
44
De 5 största negativa bidragsgivarna
Sberbank of Russia Pref
DOF ASA
Solstad Offshore ASA
Sevan Drilling ASA
SAP AG
-42
-26
-25
-18
-17
5 största köp
Casino Guichard Perrachon SA
Koninklijke Philips NV
Kia Motors Corporation
Raiffeisen Bank International AG
Kinnevik Investment AB-B
131
83
66
66
63
5 största försäljningar
Kongsberg Gruppen ASA
RSA Insurance Group Plc
Olav Thon Eiendomsselskap ASA
Royal Caribbean Cruises Ltd
Baker Hughes Inc
-141
-122
-106
-64
-50
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
21
Foto: Bloomberg
SKAGEN VEKST
Med bättre privatekonomi, längre semester, färre visumrestriktioner och ökade föroreningar i Kina har kinesernas reslust ökat. Fram till 2020 väntas kinesernas resor utanför det egna landet att
tredubblas. SKAGEN Veksts investeringar i bland annat lågprisbolaget Air Asia kommer, direkt och indirekt, att gynnas av detta.
des givetvis av oroligheterna i Ukraina
och Ryssland. Banken handlas nu till 80
procent av bokfört eget kapital, som förräntas med 20 procent. Vår uppfattning
är att det mesta av de dåliga nyheterna nu
har prisats in i aktien, och förväntar oss
en behagligare resa framöver.
Våra företag inom supply- och subseasektorn, Solstad, DOF, Siem Offshore
och Eidesvik, bidrog kraftigt negativt.
Dessa företag utgör sammanlagt knappt
sex procent av portföljen. Trots långt
bättre rater under vintern än vad vi vanligtvis upplever vid den här tiden på året,
föll aktiekurserna.
Om företagen nu gör det de har sagt
att de ska göra, nämligen minska investeringsnivåerna (och utbudet) och betalar av
skulder med ett förbättrat kassaflöde, bör
aktiekurserna åter peka uppåt. Dessutom
ser vi en gryende förvärvsaktivitet inom
denna bransch.
SKAGEN Vekst ökade under kvartalet
posterna i Teva, Kia, Air Asia och Sberbank. Medan behållningen reducerades
i Kongsberggruppen, REC Solar, Akzo
Nobel, Continental, SAP, RCL och Proact.
22 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Företag som lämnade portföljen var DO
& CO, Northern Offshore, Norwegian Car
Carriers, Olav Thon, Fortum, Baker Hughes, Royal Sun, Karolinska och Indosat.
Gammal svensk bekant
Nya företag i portföljen är Kinnevik, Volvo,
Casino, Philips, Raiffeisen, Sistema,
Sodastream, Toshiba, SBI Holding och
Nippon Seiki.
Svenska Kinnevik är en gammal bekant
i SKAGEN-sammanhang. SKAGEN Global
och SKAGEN Kon-Tiki har också aktier
i bolaget. Kinnevik är ett konglomerat
inom telekommunikation, media, finans
och e-handel, med ursprung i skogsindustrin. Bolaget har visat att de är snabba
på strategiska förändringar i en värld i
kontinuerlig förändring.
Kinnevik satsar sedan ett antal år
tillbaka på e-handel där innehavet i nätbutiken Zalando är det största och mest
kända. Bolaget är operativt i 15 europeiska länder, har 13 miljoner kunder och
en omsättning på över två miljarder euro.
Vi har dessutom investerat i ett
annat svenskt bolag, Volvo, som är glo-
balt ledande inom lastbilar, bussar och
anläggningsmaskiner. Minskade kostnader, en optimering av produktportföljen
och det faktum att ersättningscykeln av
lastbilar har påbörjats, är centrala triggers
för vår investering.
I höst sålde vi av det ryska konglomeratet Sistema, som har lejonparten
av verksamheten inom telekommunikation, med en bra vinst. Efter vinterns
dramatiska kursfall valde vi åter att köpa
Sistemaaktier.
Nederländska Philips har kommit in
som en relativt stor post i portföljen. Bolaget är idag ledande inom medicinteknik,
hemelektronik och belysning. Det är speciellt inom det starkt växande segmentet
för LED-belysning som vi tror att Philips
kommer att hävda sig väl framöver.
Vid slutet av kvartalet prissattes SKAGEN Vekst till 9,5 gånger förväntad intjäning för i år, och 1,6 gånger bokfört eget
kapital (beräknat på de 35 största företagen, som utgör 83 procent av fonden).
Motsvarande siffra för fondens jämförelseindex är 15,3 gånger intjäningen och
2,1 gånger bokfört eget kapital.
SKAGEN
Global
Stämningsskifte
på gång?
> Uttagen ur tillväxtmarknadsfonder kan nu ha
avstannat, vilket är positivt
för vår relativt höga tillväxtmarknadsexponering.
> Rysslands annektering av
Krimhalvön påverkade våra
ryska investeringar negativt under kvartalet.
> H
öga priser på amerikanska aktier gör det svårt att
hitta undervärderade
bolag. USA-andelen är nu
reducerad till 28 procent.
AVKASTNING
1Q 2014* SEN. 12 M.*
SKAGEN Global
0,8%
15,9%
MSCI ACWI
1,9%
17,1%
* Per 31 mars 2014.
Precis som i fjol var vår relativt höga andel tillväxtmarknadsaktier
till nackdel för fondens avkastning under årets första kvartal. Men
stämningen kan vara på väg att svänga.
Under de tre första månaderna steg
SKAGEN Global med 0,8 procent, medan
världsindex ökade med 1,9 procent. Tillväxtmarknadsindexet slutade kvartalet
på 0,23 procent.
I flertalet utvecklade länder hade börserna en relativt platt kursutveckling,
medan några av förra årets förlorare på
tillväxtmarknaderna, som Indonesien och
Indien, repade sig och återfinns nu högt
upp på kvartalets vinnarlista. Ryssland
hamnade på klar jumboplats efter ett
kursras på hela 13,8 procent.
Kapitalflykten över
I slutet av första kvartalet hade SKAGEN
Global runt 30 procent av portföljen noterad på tillväxtmarknaderna. Det är mer
än dubbelt så mycket som världsindexet.
Efter 21 veckor i rad med kapitalflykt
från globala tillväxtmarknadsfonder
pekade siffror i slutet av mars på att
flykten kan ha stannat av. Om detta är en
trend eller bara en tillfällighet återstår att
se. Säkert är i alla fall att tillväxtmarknaderna prissätts med en betydande rabatt
i förhållande till utvecklade aktiemarknader. Och att SKAGEN Globals portfölj
värderas till omkring hälften av världsindexet, baserat på företagens vinster och
bokförda egna kapital.
Vimpelcom kapar utdelning
Portföljförvaltare
Kristian Falnes, Søren Milo Christensen,
Chris-Tommy Simonsen och Johan Swahn
I fjol fanns SKAGEN Globals ryska företag
bland vinnarna, men hittills i år hör aktierna till dem som haft sämst inverkan på
fondens resultat.
Värst gick det för mobilföretaget Vimpelcom. Företaget rapporterade svaga fjärdekvartalsresultat och beslutade sänka
utdelningen för att i stället prioritera
investeringar och skuldavbetalning. Börsen ogillade beskedet och kursen störtdök
med 29,7 procent.
Orsaken till det kraftiga kursfallet för
ryska aktier är främst det spända läget i
Ukraina som medfört högre riskpremier.
Även Gazprom, som är vår största investering i Ryssland, rasade med 8,1 procent. De ansträngda relationerna mellan
Ryssland och Nato har nämligen skapat
osäkerhet om energijättens långsiktiga
möjligheter som storleverantör av naturgas till Europa.
Gazproms pågående förhandlingar
med Kina om väldiga gasleveranser har
därför fått ännu större betydelse för dess
utveckling. Hittills tyder dock inget på
att den senaste tidens händelser minskat
Gazproms ambitioner att väsentligt höja
utdelningen till aktieägarna.
Stopp för Citigroups utdelningsplaner
Oväntat svaga fjärdekvartalssiffror ledde
till att den amerikanska storbanken Citigroup blev den näst sämsta bidragsgivaren
under kvartal ett, då framför allt räntepappersverksamheten drog ned resultatet.
Dessutom satte de amerikanska myndigheterna stopp för Citigroups planer på
ett omfattande återköpsprogram av egna
aktier och höjd utdelning till aktieägarna.
Citigroup uppfyller visserligen mer
än väl solvenskraven, men tillsynsmyndigheterna kritiserade bankens rutiner
för risktester. Myndigheterna är, med
all rätt, angelägna om att bankerna ska
organiseras så att risken begränsas för
att skattebetalarna återigen ska behöva
gripa in om (när) vi återigen drabbas av
finansiell instabilitet.
Som förr räknar vi dock med att Citigroup så småningom ska friskförklaras
och ge aktieägarna en rejäl utdelning.
Vår hypotes är att aktieåterköp och utdelningar skjuts upp till 2015. Storbanken är
i dag lågt värderad, baserat på såväl bokfört eget kapital som vinstutveckling. Den
har därtill en stark position, särskilt på
några av de större tillväxtmarknaderna.
Bättre medicin från Teva
Det israeliska läkemedelsbolaget Teva
Pharmaceutical (Teva) blev bästa bidrags-
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
23
givare i absoluta tal. Bolaget fick godkännande för en större dos av medicinen
Copaxone, för behandling av multipel
skleros, och patentskydd på denna fram
till 2030. (Läs mer i texten om SKAGEN
Vekst, sidan 20 och framåt).
Renault-aktien fick ett uppsving och
blev fondens näst bästa innehav under
perioden tack vare en oväntat hög rörelsemarginal för fjolårets sista kvartal.
Renault har i rask takt genomfört kostnadsbesparande åtgärder på den tuffa
europeiska bilmarknaden och även kassaflödet överraskade positivt. Biltillverkaren har en utmärkt finansiell ställning
med en nettokassa på 1,7 miljarder euro
(exklusive kundfinansiering).
Ökad lönsamhet från Renaults kärnaktiviteter har lett till att företagets marknadsvärde nu överstiger värdet på företagets aktieposter i Nissan och Daimler,
men förutsättningarna är ändå fortsatt
goda för ökad lönsamhet och kursuppgång framöver.
Foto: Bloomberg
SKAGEN GLOBAL
Tack vare en oväntat hög rörelsemarginal för fjolårets sista kvartal fick Renault-aktien ett uppsving och blev SKAGEN Globals
näst bästa innehav under perioden.
Drygt en miljard dollar i kassaflöde
Det amerikanska oljeserviceföretaget
Baker Hughes rapporterade en oväntat
låg vinst från verksamheten i Irak i början
av kvartalet. De dystra siffrorna glömdes
dock snart, när företaget presenterade
sitt fjärdekvartalsresultat med ett fritt
kassaflöde på hela 470 miljoner dollar. För
helåret 2013 passerade därmed kassaflödet en miljard dollar med god marginal.
De viktigaste skälen till att kapitalavkastningen försämrats sedan 2006 för
SKAGEN GLOBAL 1Q 2014 (MILJ. NOK)
De 5 största positiva bidragsgivarna
Teva Pharmaceutical-Sp ADR
Renault SA
Baker Hughes Inc
Rec Silicon ASA
Nordea Bank AB
209
179
130
102
97
De 5 största negativa bidragsgivarna
Vimpelcom Ltd-Spon ADR
Citigroup Inc
General Motors Co
China Unicom Hong Kong Ltd
ADT Corp
-264
-260
-143
-131
-121
5 största köp
Sanofi
Koninklijke DSM NV
American International Group Inc
Raiffeisen Bank International AG
China Unicom Hong Kong Ltd
348
198
170
152
133
5 största försäljningar
Ensco Plc Class A
Oracle Corp
Tyco International Ltd
Baker Hughes Inc
ADT Corp
-437
-358
-323
-160
-113
24 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
både Baker Hughes och flertalet andra
större oljeserviceföretag är ökad kapitalbindning och svag kassaflödesutveckling. Men i likhet med de stora oljebolagen
tycks även oljeserviceföretagen nu inse
att de måste prioritera lönsamhet och
kassaflöde före tillväxt.
Franskt läkemedel
Under kvartalet tog vi in tre nykomlingar i
portföljen: det franska läkemedelsbolaget
Sanofi, den österrikiska banken Raiffeisen
och det nederländska kemikonglomeratet
DSM.
Sanofis läkemedelsportfölj gör bolaget mindre konjunkturkänsligt, men på
senare tid har dess många kvaliteter överskuggats av oro över utgångna patent och
svaga tillväxtmarknadsvalutor.
Med 35 procent av försäljningen på
tillväxtmarknaderna är Sanofi det läkemedelsbolag som har störst andel i den
del av världen där läkemedelskonsumtionen ökar mest. Därtill är bolaget ledande
inom diabetesmediciner, ett område som
väntas växa kraftigt på alla marknader.
Efter ett nedslående resultat i fjol är
ledningen nu mycket försiktig med sina
prognoser för utvecklingen framöver.
Vi räknar med att Sanofi de närmaste
åren ska nå en resultattillväxt på upp
mot 10 procent. Dagens prislapp på 14
gånger årets förväntade vinst (P/E) är
därför attraktiv. Med tanke på Sanofis
många goda sidor finns ingen anledning
till en lägre värdering än genomsnittet
för läkemedelssektorn, som har ett P/Etal på 16.
Österrikisk bank
Vi deltog i en nyemission i den österrikiska banken Raiffeisen International.
Intäkterna från emissionen ska användas
till att betala tillbaka de medel som staten
tillfört banken för att rädda den genom
finanskrisen. Raiffeisen kan skylta med
en mycket attraktiv marknadsställning i
flera östeuropeiska länder.
Krisen i Ukraina gör att de här kapitalmarknaderna är tämligen impopulära i
dagsläget. Banken värderas därför lågt i
förhållande till både bokfört eget kapital
och förväntad vinst.
Nederländsk kemi
Mot slutet av kvartalet köpte vi in oss i det
nederländska kemikonglomeratet DSM.
Med hjälp av en rad uppköp har företaget
styrt verksamheten mot livsmedel och
tillsatser till den globala matindustrin.
På så vis har DSM skapat förutsättningar
för stabilare intäkter och högre tillväxt än
vad som är vanligt bland de stora kemiföretagen.
Eftersom DSM:s affärsmodell inte är
så kapitalintensiv är den mer skalbar.
Foto: Bloomberg
SKAGEN GLOBAL
Det amerikanska oljeserviceföretaget Baker Hughes rapporterade en oväntat låg vinst från verksamheten i Irak i början av kvartalet. De dystra siffrorna glömdes dock snart, när företaget
presenterade sitt fjärdekvartalsresultat med ett fritt kassaflöde på hela 470 miljoner dollar.
Den höga andelen av försäljningen i tillväxtländerna (41%) är även den ett plus.
Avslutningsvis är möjligheterna till ökade
marginaler och en uppvärdering av företagets vinst, både absolut och i förhållande
till branschen, viktiga inslag i vår investeringshypotes.
Utöver de tre nämnda nytillskotten
kompletterade vi posterna i Storebrand,
AIG, Yamaha Motors och China Unicom.
Ut ur riggar – mindre i USA
Vi sålde hela innehavet i den amerikanska borriggleverantören Ensco, eftersom
utsikterna för marknaden försämrats.
Oljebolagens striktare kapitaldisciplin och
en strid ström av nya riggar från varven
gör att många riggföretag går mot överkapacitet och prisfall. Ensco har visserligen
många goda egenskaper men kommer
sannolikt också att drabbas av pressade
vinster.
Dessutom bantade vi positionerna i
ADT, Oracle och Tyco International.
Sedan årsskiftet har vi minskat andelen amerikanska aktier i portföljen med
3 procentenheter, till 28 procent. Den
amerikanska börsen har nämligen över
lag haft en förhållandevis stor multipelexpansion under de två senaste åren,
vilket innebär att investerarna varit villiga
att betala mer för företagens vinster. Det
har därför blivit allt svårare att hitta amerikanska företag som kan klassas som
undervärderade.
än aktiemarknaden i stort (se tabell),
och vi räknar fortsatt med högre vinster
för flertalet företag i år. Samtidigt finns
det skäl att påminna om risken för större
kurssvängningar framöver, något som
vi fått en försmak av under kvartalet.
Hittills i år är det dock bara kursfallet
i Ryssland som kan betecknas som en
korrigering.
Vi måste tillbaka till det andra kvartalet 2012 för att hitta en nedgång på över
10 procent på de globala börserna. Och
oavsett om det sker en eller ett par korrigeringar bör 2014 kunna bli ett hyggligt
år för världens aktiemarknader. Men då
krävs att företagens vinstutsikter inte
försämras.
Kraftig rabatt
I årsrapporten för 2013 skrev vi att värderingen av många av de tongivande
globala aktiemarknaderna nått nivåer
runt eller över historiska nivåer, men att
det ändå inte fanns anledning till oro.
Det förutsätter dock att såväl tillväxten
i världsekonomin som företagens vinster
ökar.
Under kvartalet kom det blandade signaler från Kina, men de har inte fått oss
att ändra uppfattning. SKAGEN Globals
portfölj är alltjämt klart lägre värderad
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN GLOBAL (PER 31/3 2014)
Postens storlek
Kurs
P/E 2013
P/E 2014E
P/BV senaste
Kursmål
Samsung Electronics
Företag
8,0%
1 057 000
5,2
5,2
1,1
1 500 000
Citigroup
5,4%
47,6
11
9,9
0,7
75
Nordea Bank
2,8%
91,8
13,7
11,9
1,4
100
Aig
2,7%
50
11
11,7
0,7
70
Tyco International
2,6%
42,4
23
21,0
3,8
50
Renault
2,5%
70,5
16,4
9,1
0,9
80
Microsoft
2,2%
41
15,5
15,2
4,0
45
China Unicom
2,1%
10,2
18,4
13,1
0,9
17
Gazprom
2,1%
8
2,8
3,0
0,3
12
2,1%
59,2
14,5
18,2
2,6
65
Topp 10 vägt genomsnitt
Akzo Nobel
32,4%
8,4
8
0,9
36%
Topp 35 vägt genomsnitt
66,1%
10
9,3
1
17
14,6
2,0
Jämförelseindex (MSCI ACWI)
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
25
SKAGEN
Kon-Tiki
Stor uppsida
Aktiekapitulationen på tillväxtmarknaderna verkar närma sig sitt slut
och SKAGEN Kon-Tikis portfölj är fortsatt attraktivt värderad både i
absoluta och relativa termer.
> E
fter det massiva kapitalutflödet från tillväxtmarknaderna passar aktier från
dessa länder nu väl in i en
av grundpelarna i vår investeringsfilosofi: de är impopulära.
> Vi fortsätter att hitta värdebolag i det rådande klimatet – vi vänder bara på fler
stenar för att hitta de dolda
pärlorna.
> Vår portfölj fortsätter att
handlas med en tydlig
rabatt mot tillväxtmarknadsaktier i allmänhet,
vilket speglar vår värdeorientering.
SKAGEN Kon-Tiki hade en avkastning på
-0,4 procent under det första kvartalet,
och slutade 0,6 procentenheter efter
MSCI:s tillväxtmarknadsindex.
Tillväxtmarknadsaktier fortsatte att
släpa efter de från utvecklade marknader,
men underavkastningen krympte till 1,7
procentenheter efter en stark avslutning
på kvartalet.
Under det senaste året har 100 miljarder amerikanska dollar – hela tio procent
av tillgångarna – tagits ut ur tillväxtmarknadsfonder. Det är det största utflödet
sedan 2008. En anledning är tillväxtmark-
nadsbolagens svaga vinstutveckling som
generellt sett inte har ökat på två år. Marginalpress till följd av löneökningar, överkapacitet och, under förra året, förluster
vid valutahandel, har krympt kapitalavkastningen i tillväxtmarknadsuniverset
till nivåer som motsvarar de utvecklade
marknadernas.
Den största nedgången i avkastning
har skett i råvarutunga Latinamerika. Det
är dock värt att notera att de överraskande
negativa nedrevideringarna av vinster i
tillväxtmarknader minskar och att förväntningarna nu har återställts. Konsen-
KAPITALAVKASTNINGEN FALLER I TILLVÄXTMARKNADER
%
%
24
24
22
22
20
20
18
18
16
16
14
14
12
12
10
AVKASTNING
KV 1 2014* SEN. 12 M.*
SKAGEN Kon-Tiki
-0,4%
7,8%
MSCI Emerging Markets
0,2%
-1,1%
10
Jan 2004
Jan 2006
MSCI EMF ROI
Jan 2008
Jan 2010
MSCI World ROI
Jan 2012
Jan 2014
Källa: MSCI, I/B/E/S, Credit Suisse Research
På samma nivå: Avkastningen på eget kapital har fallit i bolag i tillväxtmarknader och är nu nere på nästan samma nivå som
bolag i utvecklade marknader.
* Per 31 mars 2014.
ÖKAD RISKAPTIT I UTVECKLADE MARKNADER
%
%
45
45
35
35
25
Hist. genomsnitt 21
15
15
Hist. genomsnitt 14
5
0
Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson,
Cathrine Gether, Erik Landgraff
och Hilde Jenssen
26 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
5
0
1995
Portföljförvaltare
25
1998
Tillväxtmarknader P/E
2001
2004
Utvecklade marknader P/E
2007
2010
2013
Källa: Bloomberg, SKAGEN Research
Impopulära tillväxtmarknader: Aktier i utvecklade marknader har genomgått ”multipelexpansion” där P/E-talet ökat på ett
sätt som inte skett i tillväxtmarknader. P/E-talet ligger dock under sitt historiska genomsnitt i både utvecklade marknader
och tillväxtmarknader.
SKAGEN KON-TIKI
susprognoserna för 2014 vad gäller vinst
per aktie verkar mer rimliga, särskilt med
tanke på fallande växelkurser under 2013.
Tillväxtmarknadsaktier föll med tre procent i euro jämfört med en uppgång på 29
procent för utvecklade marknaders aktier
sedan slutet av 2012. Aktier i tillväxtmarknader har frikopplats från den omvärdering
som skett av aktier i utvecklade marknader. Detta har skapat det största relativa
värderingsgapet mellan tillväxtmarknader och utvecklade marknader sedan
2005/2006 baserat både på förväntad
vinst (P/E) och bokförda värden (P/BV).
Genom att läsa finansiell dags- och
veckopress drar vi slutsatsen att tillväxtmarknadsaktier nu med råge överenstämmer med en av grundpelarna i vår
investeringsfilosofi: de är impopulära.
Med tanke på det massiva utflödet från
tillväxtmarknadsfonder verkar de också
vara ”underägda”. Vår tro på bättre vinster
under 2014 ger oss en ökad tro på att värderingsgapet kommer att slutas.
Vi menar att SKAGEN Kon-Tikis portfölj
är väl positionerad för resten av 2014 och
att den fortfarande är attraktivt värderad
både absolut och relativt sett. Fondens
topp 35 innehav, som står för 75 procent
av portföljen, är prissatta till 6,6 gånger
årets förväntade vinst och 1,1 gånger bokfört värde.
Tecken på återhämtning?
Under årets första kvartal stärktes de
flesta tillväxtmarknadsvalutor mot dollarn och de tre starkaste valutorna var
alla tidigare en del av ”de bräckliga fem”.1
Detta kan vara ett tidigt tecken på återhämtning för tillväxtmarknadsaktier.
Det är också intressant att se att som en
följd av de positiva förväntningarna på
det kommande valet och ett förbättrat
marknadssentimentet har indiska aktier
stigit mer än 15 procent mätt i lokal valuta
till ett all-time-high. Sydafrikanska aktier
har också stigit.
Under det senaste året har fokus legat
på politisk risk i tillväxtmarknaderna. Med
de egyptiska oroligheterna i åtanke har vi
sett oppositionellt motstånd i länder som
Turkiet, Ukraina och Brasilien. Rysslands
inblandning i den politiska turbulensen
i Ukraina ledde till en kraftig säljrusch
för ryska aktier, som föll med 15 procent
under kvartalet räknat i euro. Men trots
att MICEX-index har studsat tillbaka 11
procent från botten är vi inte övertygade
om att volatiliteten är över. Presidentvalet i
Ukraina den 25 maj kan mycket väl ge ytterligare turbulens och den ökade riskpremien
på ryska aktier kan vara här för att stanna.
Hektiskt valår
2014 kommer att bli ett hektiskt valår i
tillväxtländerna med valet i Indien i aprilmaj, Indonesien i juli och presidentvalen
i Turkiet och Brasilien i oktober.
Det turkiska lokalvalet gav AK-partiet
förnyad makt. Däremot har bilden av premiärminister Erdogan som ett underbarn
förändrats, med korruptionsanklagelser
och begränsning av yttrandefriheten
genom blockering av sociala medier.
Sedan toppnoteringen i maj 2013 har
turkiska aktier fallit med en fjärdedel i
turkiska lira och 39 procent i euro. Det
styrande partiet väntas vinna även i presidentvalet i augusti och den politiska
risken kan minska för den här gången.
Fortfarande vår starkaste övertygelse
Den bästa bidragsgivaren hittills i år är
än en gång Hyundai Motor som steg med
TILLVÄXTMARKNADER HANDLAS FORTFARANDE MED RABATT
4.5
4.5
3.5
3.5
2.5
Hist. genomsnitt 2.4 2.5
1.5
1.5
Hist. genomsnitt 1.5
0.5
0.5
0
0
1995
1998
Tillväxtmarknader P/B
2001
2004
Utvecklade marknader P/B
2007
2010
2013
Källa: Bloomberg, SKAGEN Research
Skillnaden i värdering av bolagens egna kapital i utvecklade marknader och tillväxtmarknader har inte varit så stor sedan
före finanskrisen.
16 procent i lokal valuta. Vinsten var
oförändrad under 2013, men med en rad
nya modeller förväntas tillväxten under
de kommande två åren att klättra mot
de imponerande aggregerade tillväxtvolymerna på 11 procent under perioden
2005–2013. Vi är fortfarande starkt övertygade om detta – även efter en mer än
fyrfaldig vinst under fyra år . Våra preferensaktier handlas till ett P/E på 3,4x för
2014 jämfört med 9,6x i genomsnitt för
de globala fordonsjättarna.
Det är också skönt att se en återhämtning för State Bank of India, där vi
väsentligt ökat vår position genom den
”diskonterade” aktieemissionen i januari.
Här verkar makronyheterna stödja, och
starka opinionsundersökningar för det
reformvänliga BJ Party skapar optimism.
AP Møller-Maersks ledning bekräftade
sin intention att koncentrera tillgångarna
genom att sälja av dagligvaruverksamheten, något som togs väl emot av marknaden. Vår indiska däcktillverkare Apollo
Tyres har också gått strålande i år. Aktien
har gått upp över 50 procent mätt i lokal
valuta, men värderingen ligger fortfarande
på ett blygsamt 9x vinsten för 2014.
Ryska eftersläntrare
På förlorarsidan hittills i år hittar vi föga
förvånande våra innehav i Ryssland. Sistema har fallit med 30 procent i dollar
efter en stark avkastning på 64 procent
under 2013, och VTB har fallit med 20
procent. Vår portföljvikt i Ryssland var
6,9 procent i slutet av mars.
Great Wall Motor har gett en fantastisk
avkastning sedan vi började investera
i bolaget 2008, men hör till förlorarna
efter förseningar av nya produkter som
beror på åtgärder för att lösa kvalitetsproblem. Det är positivt att ledningen
nyligen bekräftade att dessa problem
nu är lösta.
Tvingades sälja
Som i andra tillväxtmarknadsfonder var
utflöden i SKAGEN Kon-Tiki höga under
kvartalet och vi var därför framförallt säljare under kvartalet.
• Med en tår i ögat tvingades vi sälja
ungefär en femtedel av vår Hyundai
Motor-position för att ligga inom den
lagstadgade 10-procentsgränsen.
• Vi sålde Pacific Drilling , som handlas med en premie i en marknad som
sannolikt kommer att stå inför kortsiktig
överkapacitet.
Under 2013 kallades brasilianska realen, indonesiska rupien, sydafrikanska randen, indiska rupien och turkiska liran för “de
bräckliga fem”, eller de oroliga tillväxtmarknadernas valutor som var under störst press av amerikanska dollarn.
1
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
27
SKAGEN KON-TIKI
• Nasperspositionen trimmades
väsentligt efter att ha genererat mer än
200 procents avkastning under tiden vi
ägt den.
Foto: Bloomberg
Indiska agrokemikalier
Agrokemibolaget UPL är en nykomling i portföljen. Bolaget
är ledande inom växtskyddsmedel och har starka tillväxtutsikter, inte minst i hemmamarknaden Indien.
• Vi mer än halverade vår position i
RCCL efter en avkastning på över 80 procent, mätt i lokal valuta, sedan vi gick in
i slutet av 2012.
• Vi sålde HSBC efter ett nedslående
resultat, men med vinst, och även Abengoa
efter ett starkt rally sedan utspädningsemissionen i augusti.
• Vi minskade vår position i Samsung
Electronics preferensaktie efter stark relativ och absolut avkastning, som gjorde att
innehavet utgjorde 9 procent av fondens
totala tillgångar.
SKAGEN KON-TIKI 1Q 2014 (MILJ. NOK)
De 5 största positiva bidragsgivarna
Hyundai Motor Co Pref
State Bank of India
AP Moeller - Maersk A/S
Apollo Tyres Ltd
Rec Silicon ASA
412
182
150
148
117
De 5 största negativa bidragsgivarna
Sistema Jsfc GDR
VTB Bank Ojsc
Great Wall Motor Co Ltd
Richter Gedeon Nyrt
Cosan Ltd
-617
-280
-235
-193
-156
5 största köp
SBI Holdings Inc
Raiffeisen Bank International AG
State Bank of India
Nippon Yusen KK
UPL Ltd
381
260
249
232
131
5 största försäljningar
Royal Caribbean Cruises Ltd
Hyundai Motor Co Pref
HSBC Holdings PLC
Naspers Ltd
Samsung Electronics Co Ltd Pref
-628
-564
-456
-454
-347
28 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Ny i fonden är indiska agrokemiföretaget
UPL, vars indiska hemmamarknad är rejält
underbearbetad. UPL har ett balanserat
intäktsflöde över länder och grödor och
egna råmaterialkällor som minskar bolagets resultatvolatilitet. Med starka tillväxtutsikter och en imponerande 17-procentig aggregerad vinsttillväxt under de
senaste åtta åren, är ett P/E på 8 mycket
attraktivt med 50 procents rabatt till globala konkurrenter, trots en avkastning på
omkring 18 procent.
Vi ökade på vår position i Raiffeisen
Bank, något som i efterhand var olämpligt
på kort sikt eftersom den ukrainska situationen skapade ytterligare osäkerhet.
Marknaderna i Ryssland och Ukraina står
för 15 procent av tillgångarna och cirka
25 procent av koncernens egna kapital.
Även om man konservativt uppskattar en
50 procentig förlust av det egna kapitalet
i dessa båda marknader skulle P/B för
Raiffeisen fortfarande vara 0,8.
Ökar i Japan
Vi ökade vårt ägande i det japanska närbutiksbolaget Familymart och köpte två
andra japanska företag, SBI Holding och
rederiet Nippon Yusen.
SBI Holding kontrollerar en grupp av
internetrelaterade företag inom finansiella
tjänster samt bioteknik-och riskkapitalinvesteringar. Med ett P/E på 10, och en
värdering under bokfört värde och endast
något över materiellt bokfört eget kapital,
är detta ett väl dolt värde. Skattelättnader
för att öka aktiesparandet kommer att öka
den redan betydande kundbasen.
Nippon Yusen har en flotta på 850
fartyg, varav 320 ägs och resten är chartrade. Aktien följde inte med i den senaste
tidens sjöfartsrally, den har stigit med
blygsamma 10 procent i dollar under
det senaste året och handlas med en
10-procentig rabatt till materiellt bokfört
eget kapital. Massor av billiga lån ger en
betydande hävstång för tillgångsökning.
Lokala, konservativt sinnade analytiker,
ser inte de operativa möjligheterna i sjöfarten.
Fortfarande bilburen
Vår branschfördelning med en fortsatt stor
andel av sällanköpsvaror på 22 procent, är
ett resultat av vår bottom-up-övertygelse
inom fordonssektorn. Även om vi har trimmat positionerna har den kontinuerliga
kurstillväxten lämnat vikten oförändrad
sedan årsskiftet.
Vår portfölj fortsätter att handlas med
betydande rabatt i förhållande till tillväxtmarknadsaktier i allmänhet. Detta
speglar vår värdeorientering men inte
en hård värdeinvesteringsfilosofi som
sannolikt skulle ha fått oss att hamstra
”billiga” kinesiska banker och råvarubranscher. Vi är beredda att betala
för kvalitet och tillväxt, så länge de ger
fördelar genom inneboende värden med
acceptabel risk.
Vi får ofta frågan var vi finner värden
för tillfället. Värdebolag dyker upp överallt. Det handlar bara om att vända på
fler stenar för att hitta de dolda pärlorna.
Vi fortsätter vårt sökande och hoppas
komma tillbaka med nya idéer efter vårt
kommande besök i Latinamerika där vi
ska möta mer än 30 företag.
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN KON-TIKI (PER 31/3 2014)
Postens storlek
Kurs
P/E 2013
P/E 2014E
P/BV senaste
Kursmål
Hyundai Motor
Företag
9,0%
136 000
4,1
3,4
0,7
195 000
Samsung Electronics
8,1%
1 057 000
5,2
4,4
1,0
1 500 000
Great Wall Motor
4,3%
38,9
11,2
8,6
3,3
55
State Bank of India
3,0%
1 917,7
10,7
7,7
1,0
2 800
AP Moller-Maersk
3,0%
65 000,0
14,6
11,4
1,3
75 000
ABB
2,9%
167,7
21,3
15,2
3,2
195
Sistema
2,9%
22,5
6,4
5,6
1,0
32
Mahindra & Mahindra
2,5%
980,7
13,1
11,1
2,6
1 200
Sabanci Holding
2,3%
8,3
6,6
5,9
1,0
12
Vale
2,2%
28,3
5,0
5,1
1,0
50
Bharti Airtel
2,1%
317,8
21,2
13,2
2,1
450
Richter Gedeon
2,1%
3 870,0
15,5
11,7
1,3
5 000
1,1
Topp 12 vägt genomsnitt
44,5%
6,9
5,8
Topp 35 vägt genomsnitt
71,9%
8,0
6,6
1,1
11,5
10,6
1,5
Jämförelseindex (MSCI EM)
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
SKAGEN
m2
Nystart ger mer
robust portfölj
> SKAGEN m2 har storstädat
bland innehaven för att
skapa en portfölj med
större motståndskraft mot
turbulens.
SKAGEN m2 steg med 4,8 procent under första kvartalet, medan
jämförelseindex steg med 4,0 procent. Detta är fondens bästa relativa kvartal sedan starten.
> Signaler om lättnader av
Kinas fastighetsregleringar
gav uppsving på börsen.
AVKASTNING
KV 1 2014* SEN. 12 M.*
SKAGEN m2
4,8%
-7,0%
MSCI ACWI Real Estate IMI
4,0%
-1,0%
* Per 31 mars 2014.
Portföljförvaltare
Michael Gobitschek, Harald Haukås
och Peter Almström
Foto: Bloomberg
> Indonesien och USA var
första kvartalets draglok,
och Storbritannien har
fortsatt gått starkt.
Kinas regering presenterade nyligen sin plan om att fler ska flytta från landsbygden till städerna. Om planen genomförs
kommer över 100 miljoner kineser att spridas över Kinas tre megaregioner, bland annat till Guangzhou i provinsen Guangdong (bilden).
2013 var utmanande för fonden. En anledning var den sårbarhet delar av portföljen
uppvisade i det tuffa makroklimat som
präglade andra halvåret. Därför startade vi
året med att göra omfattande förändringar
i portföljen i syfte att ta ner riskprofilen
för att därigenom kunna stå emot marknadsrisk bättre framgent. Vi har minskat
vår totala tillväxtmarknadsexponering från
50 till 40 procent, men också balanserat
vikten i enskilda länder. Exempelvis har
vi minskat våra innehav i Indonesien från
tio till fyra procent av fonden, och ökat
andelen i USA från 20 till 29 procent. Båda
länderna var kvartalets viktigaste bidragsgivare till meravkastningen.
Vi har tillsvidare valt att fortsatt ha en
relativt hög andel i tillväxtmarknaderna
då många av bolagen är attraktivt värderade. En annan åtgärd – kanske den viktigaste – har varit att minska vår exponering
mot rena fastighetsutvecklare eftersom
volatiliteten i dessa bolag med cykliska
kassaflöden generellt är större, jämfört
med förvaltande fastighetsbolag som har
jämnare intäktsströmmar. Vårt fokus har
intensifierats mot bolag som aktivt arbetar med att skapa långsiktiga värden och
har en substans i balansräkningen som
genererar återkommande hyresintäkter.
Under första kvartalet har detta arbete
inneburit att vi sålt åtta bolag som inte
matchat vår något förändrade inriktning,
och av samma anledning har vi valt att
vikta ner oss i ett antal bolag. Förändringen har hittills varit lyckosam och vi har
kunnat vända den negativa utvecklingen
från sista halvåret 2013, i kombination
med att många av våra befintliga bolag
presterat bra. Översynen och förändringen
av portföljen fortgår för att skapa en mer
robust portfölj som bättre står emot tider
av svårt makroekonomiskt klimat.
Avreglering och potentiell stadsboom
Den bästa fastighetsmarknaden i år har
varit Indonesien med en uppgång på
26 procent i lokal valuta. Anledningen
är primärt bättre makrotal, bland annat
lägre inflation, bättre handelsbalans
och en stärkt valuta. Dessutom lättade
dimmorna kring det annalkande valet i
juli då favoriten och utmanaren till makten, Joko Widodo kandiderade. Börsen
gjorde ett glädjeskutt eftersom han anses
framåtsträvande och har förmågan att
genomföra de välbehövliga ekonomiska
reformerna. Summarecon Agung och
Bumi Serpong, båda diversifierade fastighetsbolag, gick upp 37 respektive 27
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
29
SKAGEN m2
procent i lokal valuta första kvartalet
och var därmed topp tre i fonden under
perioden. Bekasi Fajar, som bland annat
utvecklar industrimark, steg med 27 procent från låga nivåer, mätt i lokal valuta.
Gemensamt för bolagen är mycket starka
balansräkningar, minimal valutarisk, bra
fjolårsrapporter samt en fortsatt stark
underliggande efterfrågan – makrosituationen till trots.
Kvartalets första två månader var turbulenta för den kinesiska aktiemarknaden
som helhet, och fastighetsaktier var inget
undantag. Den ena domedagsprofetian
följde den andra, kreditkris, tillväxtavmattning, vikande fastighetspriser och
försäljningsvolymer, fallande valuta med
mera. Det är ännu för tidigt att avskriva att
någon av dessa profetior kommer besannas i närtid och i så fall utgöra ett hot mot
fastighetssektorn. Vid slutet av kvartalet
återhämtade fastighetsaktierna sig kraftigt. Det kom signaler om att regleringarna
på fastighetsmarknaden delvis ska lättas upp, och regeringen presenterade sin
uppdaterade urbaniseringsplan med nya
målsättningar om en urbaniseringsgrad
om 60 procent (från dagens 53 procent)
fram till år 2020.
Om denna plan genomförs fullt ut kommer mer än 100 miljoner fler människor
att flytta från landsbygden till städerna.
Regeringens plan är att denna befolkning
skall spridas över till Kinas tre megaregioner där endast 18 procent av landets
befolkning bor idag. Denna siffra väntas
dubbleras inom de närmaste 10–20 åren
– något som kommer att driva tillväxten
och efterfrågan på alla typer av fastigheter.
Vi var flitiga att sälja av kinesiska fastighetsaktier i slutet av förra året när nedgången startade. Under första kvartalet
valde vi att bygga upp positionerna igen
på låga nivåer, genom att koncentrera oss
på bolag med verksamhet i Kinas inland.
Detta innebar att vi viktade upp Soho
China, Franshion Properties och Shimao
properties på bekostnad av Yuexiu Properties som vi sålde ut. Franshion properties, levererade i slutet av kvartalet en
efterlängtad nyhet om att knoppa av sin
hotellportfölj, en av de triggers vi hoppats
på. Nyheten medförde en uppgång om 11
procent, mätt i lokal valuta. Alla tre bolag
levererade bra rapporter för det gångna
året och har med mars månads uppgång
inlett det nya året bra.
London i täten
Under första kvartalet var vi överviktade i
Europa, där vi har hittat många kvalitetsbolag. Fastighetsmarknaderna fortsatte
gå bra med London i förarsätet. Enormt
mycket kapital flödar in i Londons heta
fastighetsmarknad, primärt från Asien.
Investeringarna görs i dagsläget inte för
att få en god löpande avkastning genom
utdelning, utan snarare på perceptionen
om att London ses som en säker placering som kan stiga i värde. De höga priserna i Storbritannien har gjort att vi
börjat sälja av delar av vår exponering,
exempelvis hela vårt innehav i den brittiska logistik- och varuhusägaren Segro.
Bolaget var vår bästa bidragsgivare såväl
absolut som relativt under 2013. Vi har
valt att behålla British Land som ger
löpande utdelningar på fyra procent och
är rimligt värderat.
Under kvartalet köpte vi franska Unibail Rodamco som är ett av de största
börsnoterade fastighetsbolagen i världen. Bolaget har högkvalitativa tillgångar, huvudsakligen stora köpcenter, men också kontor och mäss- och
NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN m2 (PER 31/3 2014)
Postens storlek
Kurs
P/NAV senaste
Dividend Yield 2014E
General Growth
Företag
4,5%
22
0,9
2,7%
EBITDA 2014E/EV
5,4%
Deutsche Wohnen
3,9%
15
1,1
2,7%
5,9%
Brandywine
3,7%
14,33
1,0
4,2%
7,7%
Ashford Hospitality
3,6%
11,29
0,8
4,3%
8,5%
Franshion
3,3%
2,59
0,5
3,9%
16,5%
PS Business Park
3,1%
83,48
1,0
2,4%
6,0%
HCP
3,1%
38
1,2
5,6%
6,7%
AIV
3,1%
30,15
0,9
3,4%
6,0%
Lexington
3,1%
11
0,9
6,1%
8,0%
Capitamalls Asia
3,1%
1,79
0,7
2,1%
2,2%
0,9
3,7%
7,3%
4,0%
7,6%
Topp 10 vägt genomsnitt
34,5%
Topp 35 vägt genomsnitt
81,6%
Jämförelseindex (MSCI ACWI Real Estate IMI)
P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat.
30 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
3.8 %
utställningsfastigheter. Verksamhetens geografiska fokus är snabbväxande
storstäder i Kontinentaleuropa. Unibail
Rodamco jobbar med värdeskapande i
sina köpcenter uppbackat av en urstark
balansräkning. Bolaget ger ca 4,5 procent i utdelning. Under kvartalet köpte
vi också aktier i österrikiska CA Immobilien, som framförallt äger kontorsfastigheter och som nyligen genomgått en
omstrukturering och förbättrat balansräkningen. Bolaget är exponerat mot
Östeuropa – som vi tidigare inte hade
i vår portfölj – och även mot Tyskland
och Österrike. Aktien handlas med en
rabatt på 30–40 procent i förhållande till
justerat eget kapital. Vi har helt undvikit
ryska fastighetsmarknaden på grund av
den politiska risken, men också därför
att marknaden domineras av utvecklingsbolag och vi därför inte har hittat
några bolag vi velat investera i.
Bäst och sämst
Det har varit mycket fokus på den förväntade amerikanska åtstramningen av
penningpolitiken och de förväntade ränteeffekterna. Hittills i år har amerikanska
10-åriga statsobligatonsräntor fallit efter
att ha stigit under hösten, och amerikanska fastighetsaktier har stigit med 10 procent, mätt i dollar. Detta efter ett relativt
sett historiskt dåligt 2013. SKAGEN m2:s
bästa bidragsgivare under kvartalet var
Ashford Hospitality Trust som steg med
38 procent under kvartalet, och med
totalt över 100 procent sedan vårt första
köp, mätt i lokal valuta. Bolaget samlade
sina bästa hotell i ett nytt bolag vid namn
Ashford Hospitality Prime, och det befintliga bolaget fortsätter sin opportunistiska
hållning till hotellmarknaden. Efter denna
spin-off sålde vi 40 procent av aktierna i
Prime och återinvesterade delar av behållningen i Trust – som har stigit med 38 procent medan Prime fallit med 30 procent,
mätt i lokal valuta. Nyheten togs emot väl
av aktiemarknaden och bolaget gav högst
avkastning av alla bolag i det amerikanska
fastighetsindexet under kvartalet.
Till fondens sämsta bidragsgivare hör
Hovnanian och som nämnts ovan, Ashford Hospitality Prime. Hovnanians rapport var i linje med det de hade förberett
marknaden på. Den amerikanska byggmarknaden har bland annat påverkats
av de extraordinära vinterstormarna och
av prisökningar. Den goda demografiska
utvecklingen och en efterfrågan som
Foto: Bloomberg
Signaler om att regleringarna på den kinesiska fastighetsmarknaden delvis ska lättas upp fick kinesiska fastighetsaktier att återhämta sig kraftigt under slutet av kvartalet.
SKAGEN m2 1Q 2014 (MILJ. NOK)
De 5 största positiva bidragsgivarna
Ashford Hospitality Trust
Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT
Summarecon Agung Tbk PT
Apartment Investmest & Management Co
Deutsche Wohnen AG
5
3
3
2
2
De 5 största negativa bidragsgivarna
Indiabulls Real Estate Ltd
Capitamalls Asia Ltd
Global Logistic Properties Ltd
DLF Ltd
Hovnanian Enterprices Inc
-2
-2
-1
-1
-1
5 största köp
General Growth Properties Inc
CA Immobilien Anlagen AG
Unibail-Rodamco SE
HCP Inc
CBL & Associates Properties Inc
22
10
9
6
5
5 största försäljningar
Lippo Malls Indonesia Retail Trust
Segro Plc
Lippo Karawaci Tbk PT
DLF Ltd
Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT
-14
-11
-7
-7
-7
överstiger utbudet gör ändå att vi tror
på detta bolag på lång sikt.
Köpcenterbolagen General Growth
Properties och CBL Properties är två nya
innehav. Det förra är näst störst inom köpcenter i USA och har ett marknadsvärde
på 20 miljarder dollar. Ledningen köper
och säljer aktier och köpcenter så länge
det skapar värden för aktieägarna. Fastigheterna består av köpcentrum i mycket
bra lägen. CBL är ett av de bolag som hade
problem under finanskrisen och tvingades
emittera med stor rabatt, och har sedan
dess gjort ännu en emission i maj 2013 då
kursen var den högsta på sex år. Därefter
har aktien fallit med mer än 30 procent,
mätt i lokal valuta. Bolaget handlas nu
med en rabatt på 50 procent, delvis på
goda grunder. Men med både den goda
rabatten och bolagets starka kassaflöde
bör det vara möjligt att omvärdera det.
Men det är inte helt utan risk.
Bantar Indien
Vi minskade våra indiska innehav från
sex till fyra procent under kvartalet. Vi
sålde bostadsutvecklarna DLF och Indiabulls och behöll en procent i den senare.
Indiabulls resultat för 2013 var en besvikelse och de drogs dessutom med i den
indiska fastighetsmarknadens allmänna
nedgång på 20 procent i januari, mätt i
lokal valuta. Därefter kom en kraftig rekyl,
och vid utgången av kvartalet var avkastningen tillbaka igen. Efter två rekordår på
börsen föll Japan med 18 procent mätt i
lokal valuta, och slutade som en av de
sämsta fastighetsmarknaderna under första kvartalet. SKAGEN m2 har dock inga
direkta investeringar i Japan.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
31
RÄNTEKOMMENTARER
Myten om avkastningsfri risk
– Obligationer är en avkastningsfri risk, sa
den norska oljefondens chef och syftade på
tyska och amerikanska statsräntor. Så var
kan då obligationsinvesterare hitta avkastning när räntorna är låga?
I dag är räntan på en tysk tioåring 1,6
procent. Du kan köpa obligationen, behålla
den tills den förfaller och hävda att du i
nominella termer inte förlorat något. Men
om Tyskland om ett par år ger ut en obligation med en ränta på 3,6 procent har du
gjort en förlust, eftersom du går miste om
en bättre alternativinvestering. I en fond får
högre räntor genast genomslag i ett lägre
pris på emitterade obligationer. Räntan är
alltså låg, liksom risken.
Eller är den det? 1,6 procent är inget golv
för tyska långräntor. Den japanska staten
betalar bara 0,6 procent på tioåriga obligationer och i Schweiz är motsvarande ränta
0,9 procent. Om den tyska räntan skulle
falla från 1,6 procent till 0,6 procent blir
kursvinsten 11 procent. Knappast troligt?
Kanske inte, men helt klart inom det möjligas gräns.
Så vad är den stora skillnaden mellan
Tyskland och Japan/Schweiz? I Tyskland
förväntas en inflation på knappt 2 procent
de kommande tio åren. I Japan och Schweiz,
som båda har haft deflation, räknar man
med en betydligt lägre inflation. Vad krävs
då för att tyska långräntor ska falla till
japansk eller schweizisk nivå? Jo, att inflationsförväntningarna i Tyskland sjunker till
samma nivå som i Japan och Schweiz.
Kan det inträffa? Ja. I dagsläget är inflationen i euroområdet 0,5 procent. Det är
en fjärdedel av Europeiska centralbankens
inflationsmål och trenden tycks vara sjunkande. Den kan visserligen vända, men frågan är om och när. Hittills har inflationsförväntningarna dock hållits uppe genom att
euroländernas invånare tror att ECB kommer
att göra vad som krävs.
Vad ska då centralbankschefen Mario
Draghi göra? Styrräntan ligger redan nära
32 SKAGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
noll. Han kan införa en negativ styrränta,
men då dröjer det inte länge innan både
privatpersoner och företag väljer kassaskåp
och madrasser framför bankkonton. Han
kan köpa obligationer. Det kan ha effekt på
ekonomin, men knappast på inflationen. De
amerikanska och engelska centralbankerna
har köpt massvis med obligationer, men
inflationen har bara fortsatt ned.
Vi kan inte utesluta att inflationen i euroområdet sjunker ytterligare och att det slutar med deflation, som i Japan och Schweiz.
Visserligen är inflationen svagt positiv i de
här länderna, men det kan ändras snabbt,
som vid flera tillfällen i Japan. Om också
inflationsförväntningarna dämpas, vad kan
då hindra de tyska räntorna från att falla?
En stabil ekonomisk uppgång.
Långa räntor är summan av realräntan
och förväntad inflation. Realräntan brukar
stiga när konjunkturen vänder upp. Det är
alltså två krafter som kan dra i olika riktningar: En uppgång kan dra med sig de
långa räntorna upp, och varaktigt sjunkande
inflation kan tvinga ned långräntorna.
Jag tror att de här båda krafterna tar
ut varandra och bedömer att den tyska
långräntan håller sig hyfsat stabil de närmaste kvartalen. Så vad bör jag då göra?
Om ekonomin som väntat förbättras i
euroområdet krymper skillnaden mellan
de olika statsräntorna, eftersom statsfinanserna stärks i de 18 länderna. Det är här
”spreadarna”, som det heter på finansjargong, kommer in.
Med någotsånär stabila tyska räntor bör
det gå att tjäna pengar på placeringar i euroområdets periferi. Italien, Romfördragets
hemland, betackar sig nog för att beskrivas som ett perifert euroland, men här har
SKAGENs obligationsfond varit lyckosam
det senaste halvåret och vi tror att det finns
mer att hämta under kommande kvartal.
De båda krafterna bör verka på liknande
sätt i USA. Realekonomin pressar upp räntan, medan penningpolitiken pressar ned
den. Det skapar också möjligheter – särskilt förstås i länder som emitterat dollarnoterade obligationer. Man kan förvänta
sig en mindre ränteskillnad i länder med
hög tillväxt och sunda statsfinanser, och
med mindre skillnad går räntorna ned om
USA-räntan håller sig hyggligt stabil.
Många obligationer i lokal valuta bör
också kunna få ett uppsving om de amerikanska långräntorna ligger kvar. Det
förutsätter förstås att varken den lokala
inflationen eller inflationsförväntningarna
sticker iväg. Men med något undantag har
situationen varit anmärkningsvärt likartad i
stora delar av världen de senaste åren. Låg
inflation är inte längre ett fenomen enbart
på mogna marknader. Även många tillväxtländer har en låg och stabil inflation. För
det är ju inte så att tillväxt i sig driver upp
priserna.
Ta Kina som exempel. Trots en årlig tillväxt strax under 10 procent i flera decennier
har Kina inte haft några inflationsproblem,
men däremot har det funnits perioder med
deflation. Hur förhåller det sig då med
regeln att en högre levnadsstandard ger
en högre prisnivå?
När inflationen är låg och stabil sker normalt en trendmässig förstärkning av den
lokala valutan. I länder som över tiden växer
snabbare än utvecklade ekonomier, och
som inte har högre inflation än dessa, brukar valutan stärkas efter hand. Inte jämnt
och stadigt, utan snarare ryckvis. Men tillräckligt stabilt för att inte bara räntan ska
göra deras räntepapper intressanta.
– Torgeir Høien
Por tföljför valtare SK AGEN Tellus
SKAGEN
Tellus
AVKASTNING
Hemma i toppen
KV 1 2014* SEN. 12 M.*
SKAGEN Tellus
5,1%
5,2%
J.P. Morgan GBI Broad
Index Unhedged
3,8%
1,6%
* Per 31 mars 2014.
Portföljförvaltare
SKAGEN Tellus hade ett mycket lyckat första
kvartal med en avkastning på 5,09 procent,
vilket var 1,34 procentenheter bättre än jämförelseindexet.
SKAGEN Tellus är en unik, aktivt förvaltad
obligationsfond som placerar i statsobligationer runtom i världen på jakt efter kursvinster. Vi
har ett brett mandat och investerar i marknader
där vi anser att statsobligationer är undervärderade. En undervärderad statsobligation är en
obligation som, enligt vår uppfattning, har en
för hög effektiv ränta. Vi kan också dra nytta
av valutaexponering.
SKAGEN Tellus genererar avkastning på tre
sätt: via räntekuponger, kursvinster på obligationer och valutavinster. Fonden gör obligationskursvinster när marknadsräntorna faller
och vi sitter med obligationer som ger högre
räntekuponger än marknadsräntorna. Därtill
gör vi valutakursvinster när obligationer i en
lokal valuta ökar i värde för att den valuta som
obligationen är noterad i stiger.
Vår investering i Brasilien illustrerar de tre
intäktsströmmarna. Här köpte vi i fjol en lång
obligation i lokal valuta. Till skillnad från mark-
naden, som då betraktade allt från tillväxtländer med stor skepsis, ansåg vi att det fanns
pengar att tjäna. Och vi fick rätt. Vår brasilianska investering, som utgör 4,8 procent av fonden, var den fjärde största bidragsgivaren i första kvartalet. Bidraget bestod huvudsakligen
av obligationskursvinster och räntekuponger,
men en stärkt brasiliansk valuta tillförde också
värde. Vår bedömning är att Brasilien har mer
att ge.
Mest lönsamma under första kvartalet var
dock våra investeringar i euroområdet. I fjol
gick vi in i en rad så kallade perifera länder,
där räntorna var höga på grund av riskbilden.
Vi satsade eftersom vi trodde på ett uppsving i
den ekonomiska tillväxten, vilket visade sig riktigt. Även här finns det mer att hämta framöver.
En måttfull finanspolitik är viktig för låga
räntor, men nog så viktigt är en ekonomisk upphämtning. Då ökar skatteintäkterna samtidigt
som utgifterna för arbetslöshets- och socialstöd minskar. Länder växer sig ur en finanskris.
De brukar sällan spara sig ur den. Grekland är
ett undantag – men där har man ju också levt
långt över sina tillgångar.
Torgeir Høien och Jane Tvedt
Högre och högre
i stilla takt
SKAGEN
Krona
AVKASTNING
KV 1 2014* SEN. 12 M.*
SKAGEN Krona
0,5%
2,1%
OMRX-TBILL
0,2%
0,8%
* Per 31 mars 2014.
Portföljförvaltare
Ola Sjöstrand, Tomas Nordbø Middelthon
och Elisabeth Gausel
Första kvartalet i Krona blev en färd högre
och högre i stilla takt. Avkastningen på 0,45
procent motsvarar en årstakt på cirka 1,8 procent. Fondens effektiva ränta var i snitt 1,24
procent. Kreditpåslaget på våra investeringar
sjönk generellt och bidrog därmed lite extra till
fondens avkastning.
Under första kvartalet, och då framförallt i
januari, minskade kreditpåslaget på de flesta
obligationer i den svenska räntemarknaden.
Det här är positivt för Krona eftersom fondens
innehav stiger i värde när räntan minskar. Baksidan är att räntenivån minskat och att nya
investeringar därmed görs på en lägre nivå
än tidigare, vilket i sin tur innebär att framtida avkastning förväntas bli lägre. Ett sådant
här förlopp är dock inget anmärkningsvärt, så
fungerar mekanismen i räntemarknaden. Det
som däremot inte är lika positivt är att ”marknadens” risktagande påverkas av dagens så
kallade lågränteklimat.
Många centralbanker, inkluderat Riksbanken, håller sina respektive styrräntor låga. Samtidigt (och därav?) förväntas framtida inflation
bli låg i dessa länder, vilket gör att även de
långa räntorna håller sig låga. Låga räntor gör
att fler och fler ser efter alternativ som kan
ge högre avkastning och poängen är att det
i slutänden skall ge fart åt respektive lands
ekonomi. En direkt konsekvens på räntemarknaden av låga räntor är att många obligationsinvesterare blir tvingade att ta mer risk om de
skall kunna fortsätta ge samma avkastning som
tidigare. Det här beteendet, kallat the hunt for
yield (jakten på ränta), gör att allt fler vill köpa
något mer riskfyllda obligationer och därmed
minskar räntan på dessa. När sedan räntan
fortsätter att minska ser sig investerarna om
efter ännu mer riskfyllda obligationer och det
här fortsätter tills det inte finns något kreditpåslag kvar alls! Åren före finanskrisen var det
inte mycket kreditpåslag, då handlades det
mesta på samma låga nivå.
Krona har för avsikt att ge en avkastning
som kan konkurrera med de bästa bankerbjudandena. För att klara det här måste vi
ta en viss kreditrisk. Dock ger vi hellre avkall
på avkastningen än att riskera andelsägarnas
pengar. Målet är att kunna konkurrera även
på lång sikt.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
33
VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJ SKAGEN VEKST PER 31 MARS 2014
KURSHISTORIK SKAGEN VEKST
2 000
1 600
SKAGEN VEKST
Risk
3
Morningstar
4
5
6
7
HHHH
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
Avkastning sedan start
1 december 1993
1 506%
Genomsnittlig avkastning per år 14,63%
Förvaltningskapital
9 167 miljoner SEK
Antal fondsparare
74 772
Förvaltningsavgifter
1,0% per år + 10%
av avkastningen över
6%. Fonden har s.k.
high-watermark. Mer
på sidan 44.
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning 500
SEK, sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
MSCI Nordic/MSCI AC
ex. Nordic
UCIT:s-fond
PPM-nummer
Bankgironummer
Portföljförvaltare
800
400
400
200
200
MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic
SKAGEN Vekst A investerar i undervärderade, underanalyserade och
impopulära företag. Minst hälften av
fondens tillgångar investeras i bolag
noterade eller omsatta på den
nordiska marknaden eller i bolag på
de globala aktiemarknaderna. Målet
är att uppnå högsta möjliga avkastning i förhållande till fondens
investeringsmandat.
2
SKAGEN Vekst
800
100
En handplockad bukett*
1
2 000
1 600
Ja
120014
5359-1087
Ole Søeberg,
Geir Tjetland,
Alexander Stensrud
94
95
96
97
98
99
00
Värdepapper
ENERGI
Statoil ASA
Solstad Offshore ASA
DOF ASA
Ganger Rolf ASA
Bonheur ASA
Rec Silicon ASA
Siem Offshore Inc
Eidesvik Offshore ASA
Sevan Drilling ASA
GCL-Poly Energy Holdings Ltd
Electromagnetic Geoservices AS
REC Solar AS
Summa Energi
RÅVAROR
Norsk Hydro ASA
Hexagon Composites ASA
Akzo Nobel NV
OCI Co Ltd
Nordic Mining ASA
Agrinos AS
Summa Råvaror
KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT
Norwegian Air Shuttle ASA
Kongsberg Gruppen ASA
Wilh. Wilhelmsen Holding ASA
Stolt-Nielsen Ltd
AirAsia Bhd
ABB Ltd
Koninklijke Philips NV
Avance Gas Holdings Ltd
FLSmidth & Co A/S
Odfjell SE-A
LG Corp Pref
Goodtech ASA
LG Corp
TTS Group ASA
Frontline 2012 Ltd
I.M. Skaugen SE
Viti Invest AS
Summa Kapitalvaror, service och transport
01
02
03
04
05
Antal
Köpvärde NOK*
1 997 489
286 217
1 938 650
95 344
07
08
09
10
11
12
13
14
100
Orealiserad
vinst/förlust
NOK*
För­delning
337 576
51 358
3,99%
Oslobörsen
208 405
113 061
2,46%
Oslobörsen
Marknadsvärde NOK*
Börs
5 762 213
110 022
156 732
46 711
1,85%
Oslobörsen
1 273 817
130 405
148 400
17 995
1,76%
Oslobörsen
1 192 594
88 117
140 726
52 609
1,66%
Oslobörsen
29 162 486
42 190
113 850
71 661
1,35%
Oslobörsen
Oslobörsen
8 036 317
68 365
72 407
4 042
0,86%
1 587 641
60 595
51 757
-8 838
0,61%
Oslobörsen
13 252 171
83 460
47 575
-35 885
0,56%
Oslobörsen
20 000 000
43 062
43 215
153
0,51%
Hong Kong
5 029 207
68 319
37 216
-31 103
0,44%
Oslobörsen
311 524
6 230
1 082 327
28 972
1 386 831
22 741
304 505
0,34%
16,40%
Oslobörsen
14 042 679
355 936
419 174
63 238
4,96%
Oslobörsen
2 833 473
4 284
98 605
94 321
1,17%
Oslobörsen
200 000
60 130
97 942
37 812
1,16%
Amsterdam
39 000
33 003
39 021
6 019
0,46%
Seoul
17 428 114
20 580
17 080
-3 500
0,20%
Oslo Axess
817 242
23 068
497 000
4 903
676 726
-18 165
179 726
0,06%
8,00%
Onoterat
1 448 775
86 455
366 685
280 230
4,34%
Oslobörsen
1 877 497
77 982
256 278
178 296
3,03%
Oslobörsen
1 064 275
76 006
207 534
131 528
2,45%
Oslobörsen
781 341
96 892
135 953
39 062
1,61%
Oslobörsen
24 244 100
125 235
113 602
-11 634
1,34%
Kuala Lumpur
607 625
78 498
93 966
15 468
1,11%
Stockholm
400 000
82 551
84 498
1 947
1,00%
Amsterdam
434 974
44 712
53 937
9 225
0,64%
Onoterat
150 000
47 415
45 442
-1 973
0,54%
Köpenhamn
1 222 521
54 730
43 399
-11 330
0,51%
Oslobörsen
222 192
25 533
40 518
14 984
0,48%
Seoul
2 116 842
48 135
32 811
-15 324
0,39%
Oslobörsen
97 600
20 222
31 854
11 632
0,38%
Seoul
3 222 553
32 175
20 431
-11 744
0,24%
Oslobörsen
370 500
14 820
17 747
2 927
0,21%
Onoterat
1 728 652
21 005
16 785
-4 220
0,20%
931 782
5 644
938 011
438
1 561 878
-5 206
623 868
0,01%
18,47%
582 786
307 860
6,89%
New York
422 586
275 217
5,00%
Frankfurt
287 471
28 689
3,40%
Seoul
92 943
16 811
1,10%
Oslobörsen
66 154
49 553
0,78%
London Int
61 798
7 402
0,73%
Stockholm
38 055
-3 186
0,45%
Tokyo
14 321
765
0,17%
14 250
1 580 364
-14 250
668 861
0,17%
18,69%
INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES)
Royal Caribbean Cruises Ltd
1 793 021
274 925
Continental AG
293 500
147 369
Kia Motors Corporation
860 000
258 782
Hurtigruten ASA
21 171 503
76 132
Mahindra & Mahindra Ltd GDR
672 000
16 601
Volvo AB
650 000
54 396
Toshiba Corp
1 500 000
41 241
Nippon Seiki Co Ltd
140 000
13 556
Fjord Line AS
2 850 000
28 500
Summa Inkomstberoende kapitalvaror
911 502
34 S K AGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
06
Oslobörsen
Onoterat
Tokyo
Onoterat
Värdepapper
DEFENSIVA KONSUMENT VAROR
Casino Guichard Perrachon SA
Royal Unibrew A/S
Austevoll Seafood ASA
Sodastream International Ltd
Yazicilar Holding AS
Deoleo SA
Genomar AS
Norsk Marin Fisk AS
Summa Defensiva konsumentvaror
LÄKEMEDEL
Teva Pharmaceutical-Sp ADR
Novo Nordisk A/S-B
Medi-Stim ASA
Photocure ASA
Norchip AS
Summa Läkemedel
BANK OCH FINANS
Danske Bank A/S
Sberbank of Russia Pref
Tribona AB
Korean Reinsurance Co
Norwegian Finans Holding ASA
Sparebanken Øst
Raiffeisen Bank International AG
Hitecvision AS
SBI Holdings Inc
Zoncolan ASA
Summa Bank och finans
INFORMATIONSTEKNOLOGI
Samsung Electronics Co Ltd Pref
SAP AG
Q-Free ASA
PSI Group ASA
Proact IT Group AB
Bang & Olufsen A/S
Precise Biometrics AB
Oter Invest AS
Ceetron ASA
Summa Informationsteknologi
TELEKOM
Orange
Kinnevik Investment AB-B
Sistema Jsfc GDR
Summa Telekom
Summa värdepappersportfölj*
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
Kurs per 31-03-2014
* Siffrorna i 1 000 NOK.
Antal
Köpvärde NOK*
191 785
130 604
95 000
29 419
1 718 200
54 152
Orealiserad
vinst/förlust
NOK*
För­delning
136 888
6 284
1,62%
94 357
64 938
1,12%
Köpenhamn
60 996
6 844
0,72%
Oslobörsen
Marknadsvärde NOK*
Börs
Paris
200 000
49 147
53 413
4 266
0,63%
NASDAQ
689 169
23 544
34 799
11 254
0,41%
Istanbul
5 000 000
12 555
17 962
5 407
0,21%
Madrid
483 807
11 591
140
-11 451
0,00%
Onoterat
364 200
7 338
318 349
4
398 558
-7 334
80 209
0,00%
4,71%
Onoterat
1 461 530
386 593
451 499
64 906
5,34%
NASDAQ
290 250
62 218
79 038
16 820
0,93%
Köpenhamn
1 465 625
18 313
33 709
15 396
0,40%
Oslobörsen
920 401
37 075
23 194
-13 881
0,27%
Oslobörsen
1 250 000
18 001
522 200
13
587 453
-17 988
65 253
0,00%
6,95%
Onoterat
* Børn og unge piger plukker blomster på en mark
nord for Skagen, 1887. Av Michael Ancher, en av
Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum
(beskuren).
BRANSCHFÖRDELNING
SKAGEN VEKST
En handplockad bukett*
1 900 000
195 060
316 485
121 425
3,74%
Köpenhamn
14 470 000
209 651
163 605
-46 047
1,94%
Moskva
2 728 689
94 156
98 637
4 482
1,17%
Stockholm
1 466 760
49 966
85 160
35 195
1,01%
Seoul
6 000 000
11 764
82 500
70 736
0,98%
Onoterat
1 413 500
25 053
59 367
34 314
0,70%
Oslobörsen
275 577
65 960
54 846
-11 114
0,65%
Wien
793 668
7 193
51 588
44 395
0,61%
Onoterat
400 000
33 171
28 888
-4 282
0,34%
Tokyo
730 000
4 046
696 019
4 015
945 092
-31
249 073
0,05%
11,18%
Telekom 3,1%
Kontanter 1,7%
Inkomstberoende
förbrukningsvaror 18,7%
Oslo Axess
Kapitalvaror,
service &
transport
18,5%
Energi 16,4%
99 660
589 917
593 795
3 877
7,02%
Seoul
440 000
176 334
214 056
37 722
2,53%
Frankfurt
3 182 604
44 688
46 466
1 778
0,55%
Oslobörsen
3 796 612
43 431
23 729
-19 702
0,28%
Oslobörsen
GEOGRAFISK FÖRDELNING
258 101
8 572
21 123
12 551
0,25%
Stockholm
Japan 1,0%
220 375
16 862
15 600
-1 263
0,18%
Köpenhamn
2 362 593
2 436
3 224
788
0,04%
Stockholm
2 566 891
6 980
1 283
-5 696
0,02%
Onoterat
60 622
936
890 156
91
919 367
-845
29 211
0,00%
10,87%
Onoterat
1 842 000
181 071
163 449
-17 622
1,93%
Paris
263 583
63 253
57 727
-5 526
0,68%
Stockholm
300 000
35 906
247 745
40 743
281 840
4 836
34 095
0,48%
3,75 %
London Int
2 182 395
98,38%
6 135 793
8 318 188
136 616
8 454 804
1 693,1029
1,62%
100,00%
Defensiva konsumtionsvaror 4,7%
Norge 43,4%
Läkemedel 6,9%
Råvaror 8,0%
IT 10,9%
Bank och
finans 11,2%
EMEA 2,8%
Övriga EU 10,5%
Asien exkl
Japan 15,4%
Nordamerika
12,9%
Euroområdet
14,1%
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
Samsung Electronics Co Ltd
7,02
Royal Caribbean Cruises Ltd
6,89
Teva Pharmaceutical Industries
5,34
Continental AG
5,00
Norsk Hydro ASA
4,96
Norwegian Air Shuttle AS
4,34
Statoil ASA
3,99
Danske Bank A/S
3,74
Kia Motors Corp
3,40
Kongsberg Gruppen AS
3,03
TOTALT 10 STÖRSTA INNEHAV (%)
47,72
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
35
VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJ SKAGEN GLOBAL PER 31 MARS 2014
KURSHISTORIK SK AGEN GLOBAL
1 200
1 200
800
800
SKAGEN Global
Risk
2
3
4
Morningstar
5
6
7
HHHH
Wassum
Lipper Europe 2013
Bästa fond 10 år, Equity Global
Årets Stjärnförvaltare
DI/Morningstar -02, -04, -05,
-06, -07, -09
Årets Fond
Privata Affärer -04, -05, -06, -09
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
7 augusti 1997
Avkastning sedan start
1 022%
Genomsnittlig avkastning per år 15,63%
Förvaltningskapital
47 073 miljoner SEK
Antal fondsparare
95 853
Förvaltningsavgifter
1,0% per år + 10%
av avkastningen utöver referensindex
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning 500
SEK, sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
MSCI All Country World
Index
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
984187
Bankgironummer
5359-1145
Portföljförvaltare
Kristian Falnes,
Søren Milo
Christensen,
Chris-Tommy
Simonsen,
Johan Swahn
200
200
100
MSCI Världsindex
70
1998
En värld full av möjligheter*
1
400
100
SKAGEN GLOBAL
Aktiefonden SKAGEN Global A
investerar i undervärderade, underanalyserade och impopulära aktier i
olika branscher och länder över hela
världen. Målet är att uppnå högsta
möjliga avkastning för den risk
kunden tar.
400
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
70
2010
2011 2012
2013
2014
Antal
Köpvärde NOK*
Marknadsvärde NOK*
Orealiserad
vinst/förlust
NOK*
För­delning
ENERGI
Gazprom Oao ADR
Baker Hughes Inc
Weatherford Intl Ltd
OMV AG
Technip SA
Surgutneftegas OAO Pref
Afren Plc
Kazmunaigas Exploration GDR
Petroleo Brasileiro Pref ADR
BP Plc
BP Plc ADR
Rec Silicon ASA
Pacific Drilling SA
Renewable Energy Corp ASA 09/18 6,5%
Electromagnetic Geoservices AS
REC Solar AS
Surgutneftegas OAO ADR
Summa Energi
20 237 618
1 985 104
6 786 525
2 062 595
715 210
93 926 900
23 356 508
3 394 191
2 541 548
4 317 010
618 040
43 427 884
2 159 403
11 099 882
10 124 112
631 733
1 304 540
1 341 338
517 472
556 794
447 096
430 934
357 066
246 481
418 192
383 577
215 354
180 221
58 474
123 780
67 024
157 088
12 635
67 587
5 581 112
933 112
773 127
700 597
562 978
443 977
407 331
329 830
284 543
210 629
207 485
178 380
169 542
139 909
85 978
74 918
58 751
57 572
5 618 660
-408 226
255 655
143 803
115 882
13 043
50 265
83 349
-133 649
-172 948
-7 869
-1 841
111 069
16 128
18 954
-82 169
46 117
-10 015
37 548
2,11%
1,75%
1,59%
1,27%
1,01%
0,92%
0,75%
0,64%
0,48%
0,47%
0,40%
0,38%
0,32%
0,19%
0,17%
0,13%
0,13%
12,72%
London Int
New York
New York
Wien
Paris
Moskva
London
London Int
New York
London
New York
Oslobörsen
New York
Onoterat
Oslobörsen
Oslobörsen
London Int
RÅVAROR
Akzo Nobel NV
Heidelbergcement AG
Norsk Hydro ASA
Ternium SA ADR
OCI Co Ltd
Mayr-Melnhof Karton AG
Lundin Mining Corp SDR
Lundin Mining Corp
Vale Sa Spons pref ADR
Koninklijke DSM NV
UPM-Kymmene Oyj
Vale Sa Spons ADR
Evonik Industries AG
Summa Råvaror
1 888 049
1 214 040
20 185 878
2 543 889
363 912
480 326
10 374 480
8 019 715
2 670 526
482 709
1 796 493
1 717 891
51 752
576 472
386 328
545 603
380 195
342 253
222 491
264 076
207 809
202 842
198 186
119 102
145 339
12 223
3 602 919
923 912
626 157
602 548
444 495
363 121
360 420
287 459
222 380
199 890
198 199
184 482
144 015
12 101
4 569 178
347 440
239 829
56 945
64 300
20 868
137 930
23 383
14 571
-2 952
12
65 381
-1 324
-122
966 259
2,09%
1,42%
1,36%
1,01%
0,82%
0,82%
0,65%
0,50%
0,45%
0,45%
0,42%
0,33%
0,03%
10,35%
Amsterdam
Frankfurt
Oslobörsen
New York
Seoul
Wien
Stockholm
Toronto
New York
Amsterdam
Helsingfors
New York
Xetra
4 552 142
2 450 793
1 210 668
2 429 079
500 969
1 103 401
1 229 000
6 506 714
3 302 930
77 703 794
1 202 541
334 167
882 429
239 842
5 539 294
490 468
686 437
414 427
396 454
285 275
339 466
206 400
211 175
155 934
280 200
166 801
114 407
139 980
83 245
257 512
175 165
4 403 348
1 146 758
797 703
571 914
422 660
405 478
325 933
259 819
251 372
230 379
215 341
215 161
200 480
172 274
143 829
123 460
210 967
5 693 529
656 290
111 266
157 487
26 205
120 203
-13 534
53 418
40 197
74 446
-64 859
48 360
86 073
32 294
60 584
-134 052
35 801
1 290 181
2,60%
1,81%
1,30%
0,96%
0,92%
0,74%
0,59%
0,57%
0,52%
0,49%
0,49%
0,45%
0,39%
0,33%
0,28%
0,48%
12,89%
New York
Seoul
New York
Oslobörsen
Frankfurt
New York
Amsterdam
Madrid
Oslobörsen
Hong Kong
New York
New York
Helsingfors
Stockholm
Helsingfors
INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES) FORTS.
Renault SA
1 861 779
487 037
1 089 180
General Motors Co
3 493 080
496 224
718 319
Toyota Industries Corp
1 687 502
291 102
486 921
Hyundai Motor Co Pref (2pb)
552 537
155 829
472 129
Comcast Corp
1 538 781
162 386
449 656
Dixons Retail Plc
73 963 194
103 846
359 878
Yamaha Motor Co Ltd
3 355 311
283 582
321 093
602 143
222 095
195 819
316 300
287 270
256 033
37 512
2,47%
1,63%
1,10%
1,07%
1,02%
0,81%
0,73%
Värdepapper
KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT
Tyco International Ltd
LG Corp
Bunge Ltd
Stolt-Nielsen Ltd
Siemens AG
Mosaic Co/The
Koninklijke Philips NV
Prosegur Cia de Seguridad Sa
BW LPG Ltd
China Communications Services Corp Ltd
ADT Corp
Autoliv Inc
Metso Oyj
Autoliv Inc SDR
Finnair Oyj
Summa mindre poster
Summa Kapitalvaror, service och transport
36 S K AGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Börs
Paris
New York
Tokyo
Seoul
NASDAQ
London
Tokyo
Värdepapper
Antal
Köpvärde NOK*
Marknadsvärde NOK*
Orealiserad
vinst/förlust
NOK*
INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES) FORTS FR FÖREGÅENDE SIDA
Tesco Plc
7 199 966
257 772
213 200
-44 572
Gafisa Sa
22 733 500
202 711
208 797
6 086
CTC Media Inc
3 764 435
187 135
207 607
20 472
LG Electronics Inc Pref
1 090 448
278 239
167 962
-110 277
Summa mindre poster
261 188
458 637
197 448
Summa Inkomstberoende kapitalvaror
3 167 052
5 153 382
1 986 330
DEFENSIVA KONSUMENT VAROR
Unilever NV-Cva
Yazicilar Holding AS
Royal Unibrew A/S
United Intl Enterprises
Chiquita Brands International Inc
Apetit OYJ
Summa Defensiva konsumentvaror
975 867
3 928 265
187 221
149 768
1 655 233
228 600
LÄKEMEDEL
Teva Pharmaceutical-Sp ADR
Roche Holding AG-Genusschein
Rhoen-Klinikum AG
Sanofi
Summa Läkemedel
2 974 074
464 283
2 055 663
582 614
BANK OCH FINANS
Citigroup Inc
Nordea Bank AB
American International Group Inc
Cheung Kong Holdings Ltd
Hannover Rueckversicherung AG
Goldman Sachs Group Inc
State Bank of India
Storebrand ASA
Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref
RSA Insurance Group Plc
Haci Omer Sabanci Holding AS
Sparebank 1 SR-Bank ASA
EFG-Hermes Holding SAE
TAG Immobilien AG
Sberbank of Russia Pref
Talanx AG
Industrial Bank of Korea
Deutsche Wohnen AG
Japan Securities Finance Co
Raiffeisen Bank International AG
Summa mindre poster
Summa Bank och finans
INFORMATIONSTEKNOLOGI
Samsung Electronics Co Ltd Pref
Microsoft Corp
Kyocera Corp
Google Inc
Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR
Oracle Corp
Kyocera Corp ADR
Summa Informationsteknologi
TELEKOM
China Unicom Hong Kong Ltd
Vimpelcom Ltd-Spon ADR
First Pacific Co Ltd
Sistema Jsfc GDR
China Unicom Hong Kong Ltd ADR
Kinnevik Investment AB-B
Global Telecom Holding
Summa mindre poster
Summa Telekom
NYTTOTJÄNSTER
Centrais Eletricas Brasileiras SA Pref
Centrais Eletricas Brasileiras SA
Summa Nyttotjänster
Summa värdepappersportfölj*
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
Kurs per 31-03-2014
För­delning
0,48%
0,47%
0,47%
0,38%
1,04%
11,67%
Börs
London
Sao Paulo
NASDAQ
Seoul
174 371
95 143
47 481
26 906
120 413
25 383
489 697
240 984
198 908
186 698
181 306
122 309
37 968
968 172
66 613
103 765
139 217
154 399
1 896
12 584
478 475
0,55%
0,45%
0,42%
0,41%
0,28%
0,09%
2,19%
Amsterdam
Istanbul
Köpenhamn
Köpenhamn
New York
Helsingfors
645 076
411 220
231 909
347 732
1 635 937
920 983
836 307
394 534
365 754
2 517 578
275 907
425 087
162 624
18 022
881 641
2,09%
1,89%
0,89%
0,83%
5,70%
NASDAQ
Zürich
Frankfurt
Paris
SKAGEN GLOBAL
En värld full av möjligheter*
* Fra heden nord for Skagen, 1885. Av P.S. Krøyer, en
av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum
(beskuren).
BRANSCHFÖRDELNING
Nyttotjänster 0,6%
Defensiva konsumtionsvaror 2,2%
Kontanter 2,0%
8 398 467
14 377 933
3 940 167
5 965 798
993 584
495 336
2 224 430
10 460 958
9 980 716
34 812 663
9 985 939
3 815 372
19 484 469
2 492 482
15 793 109
779 319
2 026 655
1 213 736
4 192 475
636 197
532 080
3 979 742
1 941 736
60 555
118 762
1 327 497
10 000
94 216 542
11 179 778
45 234 923
1 787 461
2 556 204
763 396
38 328 039
7 369 985
3 277 765
1 908 168
1 010 059
855 303
477 674
219 768
360 866
435 220
369 839
234 211
349 641
221 539
113 985
239 498
144 744
193 786
108 233
146 772
81 757
239 849
152 052
591 002
8 453 967
2 393 312
1 217 331
1 176 624
592 241
535 009
483 323
427 571
361 426
341 770
311 341
231 867
231 784
210 112
185 052
181 114
168 066
153 805
152 442
145 849
126 724
467 941
10 094 705
485 144
207 272
321 321
114 567
315 241
122 457
-7 649
-8 413
107 560
-38 300
10 328
117 799
-29 386
40 308
-12 672
59 833
7 032
70 685
-94 000
-25 328
-123 061
1 640 738
5,42%
2,76%
2,66%
1,34%
1,21%
1,09%
0,97%
0,82%
0,77%
0,70%
0,53%
0,52%
0,48%
0,42%
0,41%
0,38%
0,35%
0,35%
0,33%
0,29%
1,06%
22,86%
New York
Stockholm
New York
Hong Kong
Frankfurt
New York
Indien
Oslobörsen
Sao Paulo
London
Istanbul
Oslobörsen
Kairo
Frankfurt
Moskva
Frankfurt
Seoul
Frankfurt
Tokyo
Wien
1 288 748
632 855
515 744
211 784
120 020
215 018
3 683
2 987 852
3 161 608
980 399
525 601
408 701
351 450
321 938
2 723
5 752 419
1 872 860
347 543
9 857
196 917
231 430
106 920
-960
2 764 567
7,16%
2,22%
1,19%
0,93%
0,80%
0,73%
0,01%
13,03%
Seoul
NASDAQ
Tokyo
NASDAQ
London Int
NASDAQ
New York
-81 715
-238 338
-16 599
52 271
-32 811
127 142
44 816
-70 216
-215 450
1,68%
1,37%
0,61%
0,55%
0,46%
0,38%
0,33%
0,51%
5,88%
Hong Kong
New York
Hong Kong
London Int
New York
Stockholm
Kairo
455 723
273 353
729 076
213 635
56 642
270 277
-242 088
-216 711
-458 799
0,48%
0,13%
0,61%
Sao Paulo
Sao Paulo
9 371 489
97,90%
927 218
44 162 391
Råvaror
10,3%
Inkomstberoende
förbrukningsvaror
11,7%
Kapitalvaror,
service &
transport 12,9%
Energi 12,7%
GEOGRAFISK FÖRDELNING
Frontier Markets 1,6%
Japan 3,4%
Sydamerika 4,4%
Norge 7,2%
Nordamerika
27,7%
EMEA 7,4%
Övriga EU
11,1%
Euroområdet 18,0%
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
741 851
603 842
269 226
240 933
202 900
167 048
145 236
226 238
2 597 274
43 235 173
Telekom 5,9%
IT 13,2%
Asien exkl
Japan 19,2%
823 566
842 180
285 825
188 661
235 711
39 906
100 420
296 455
2 812 723
33 863 684
Bank
och finans
22,9%
Läkemedel 5,7%
Samsung Electronics Co Ltd
7,95
Citigroup Inc
5,42
Nordea Bank AB
2,76
American International Group I
2,66
Tyco International Ltd
2,60
Renault SA
2,47
Microsoft Corp
2,22
China Unicom Hong Kong Ltd
2,14
Gazprom OAO
2,11
Akzo Nobel NV
2,09
TOTALT 10 STÖRSTA INNEHAV (%)
32,42
2,10%
100,00%
1 083,6865
* Siffrorna i 1 000 NOK
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
37
VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJ SKAGEN KON-TIKI PER 31 MARS 2014
KURSHISTORIK SK AGEN KON-TIKI
800
800
SKAGEN Kon-Tiki
600
600
400
400
200
200
MSCI Tillväxtmarknadsindex
SKAGEN KON-TIKI
100
2003
Visar kursen mot nya vatten*
Aktiefonden SKAGEN Kon-Tiki A
investerar i undervärderade, underanalyserade och impopulära aktier i
olika branscher och länder över hela
världen. Minst hälften av kapitalet
placeras i tillväxtmarknader. För att
uppnå en sund jämvikt mellan
branscher kan resterande tillgångar
placeras på marknader som omfattas
av Morgan Stanley’s världsindex.
Risk
1
2
3
4
Morningstar
5
6
7
HHHHH
Wassum
Lipper Europe 2013, Bästa fond
10 år, Equity Emerging Markets
Årets Fond
Privata Affärer -05
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
5 april 2002
Avkastning sedan start
456%
Genomsnittlig avkastning per år 15,38%
Förvaltningskapital
49 763 miljoner SEK
Antal fondsparare
77 401
Förvaltningsavgifter
2% per år +/rörlig förvaltningsavgift
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning 500
SEK, sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
MSCI EM
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
501981
Bankgironummer
5827-6320
Portföljförvaltare
J. Kristoffer Stensrud,
Knut Harald Nilsson,
Cathrine Gether,
Erik Landgraff,
Hilde Jenssen
100
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Antal
Köpvärde NOK*
Marknadsvärde NOK*
Orealiserad
vinst/förlust
NOK*
För­delning
ENERGI
Gazprom Oao ADR
Tullow Oil Plc
Afren Plc
Rec Silicon ASA
GCL-Poly Energy Holdings Ltd
Archer Ltd
REC Solar AS
Deep Sea Supply Plc
Siem Offshore Inc
Pacific Drilling SA
Summa Energi
14 719 511
8 111 624
28 782 928
80 201 594
123 090 000
25 327 048
1 382 786
12 229 431
10 977 629
653 406
986 517
765 458
356 400
124 339
189 581
405 547
27 656
125 766
94 336
39 197
3 114 796
678 684
610 818
406 459
313 107
266 054
197 551
128 599
118 625
98 908
42 334
2 861 141
-307 833
-154 639
50 059
188 768
76 473
-207 996
100 943
-7 140
4 572
3 137
-253 655
1,43%
1,29%
0,86%
0,66%
0,56%
0,42%
0,27%
0,25%
0,21%
0,09%
6,02%
London Int
London
London
Oslobörsen
Hong Kong
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
Oslobörsen
New York
RÅVAROR
Vale Sa Spons pref ADR
Exxaro Resources Ltd
OCI Co Ltd
Asia Cement China Holdings
LG Chem Ltd Pref
UPL Ltd
Vale SA-Pref A
Drdgold Ltd ADR
Summa Råvaror
12 722 805
4 669 011
250 000
48 607 500
211 049
7 231 488
1 231 900
3 724 701
1 300 010
596 420
201 966
178 677
128 889
130 936
210 807
206 450
2 954 154
952 306
371 999
249 456
230 764
176 184
133 695
92 609
84 531
2 291 543
-347 704
-224 421
47 491
52 086
47 295
2 759
-118 198
-121 919
-662 612
2,00%
0,78%
0,52%
0,49%
0,37%
0,28%
0,19%
0,18%
4,82%
New York
Johannesburg
Seoul
Hong Kong
Seoul
Indien
Sao Paulo
NASDAQ
KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT
AP Moeller - Maersk A/S
ABB Ltd
Frontline 2012 Ltd
CNH Industrial NV
OCI NV
Bidvest Group Ltd
AirAsia Bhd
Enka Insaat Ve Sanayi AS
Aveng Ltd
Golden Ocean Group Ltd
Norwegian Air Shuttle ASA
Harbin Electric Company Ltd
Empresas ICA S.A.B
Nippon Yusen KK
Yingli Green Energy Holding Co Ltd ADR
LG Corp Pref
Avance Gas Holdings Ltd
Kuribayashi Steamship Co Ltd
Summa Kapitalvaror, service och transport
20 000
9 023 727
12 005 000
7 310 545
1 825 927
2 878 881
82 023 100
18 473 614
21 017 094
21 821 808
997 061
68 000 000
22 401 721
11 728 000
5 925 439
808 430
546 386
288 000
805 315
897 517
315 941
449 860
455 606
335 297
302 761
217 528
617 358
93 558
73 389
614 366
327 104
231 788
137 448
118 266
46 575
5 770
6 045 446
1 437 215
1 397 211
575 040
503 421
496 421
456 139
384 319
330 237
271 032
258 588
252 356
230 443
222 640
204 681
160 022
147 019
67 752
5 160
7 399 695
631 900
499 693
259 099
53 561
40 815
120 842
81 558
112 709
-346 326
165 031
178 967
-383 924
-104 464
-27 107
22 574
28 753
21 177
-609
1 354 249
3,02%
2,94%
1,21%
1,06%
1,04%
0,96%
0,81%
0,69%
0,57%
0,54%
0,53%
0,48%
0,47%
0,43%
0,34%
0,31%
0,14%
0,01%
15,57%
Köpenhamn
Stockholm
Onoterat
New York
Amsterdam
Johannesburg
Kuala Lumpur
Istanbul
Johannesburg
Oslobörsen
Oslobörsen
Hong Kong
Mexiko
Tokyo
New York
Seoul
Onoterat
Tokyo
INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES)
Hyundai Motor Co Pref (2pb)
2 702 315
431 454
Great Wall Motor Co Ltd
67 765 000
122 922
Hyundai Motor Co Pref (1p)
2 569 896
412 797
Mahindra & Mahindra Ltd GDR
8 254 190
192 307
Naspers Ltd
1 139 544
333 530
Royal Caribbean Cruises Ltd
1 482 100
266 584
LG Electronics Inc Pref
3 050 000
823 954
Apollo Tyres Ltd
27 020 843
209 934
DRB-Hicom Bhd
88 408 800
365 449
Mahindra & Mahindra Ltd
3 734 550
301 683
Hengdeli Holdings Ltd
162 572 800
256 632
Ghabbour Auto
3 114 064
73 860
Summa Inkomstberoende kapitalvaror
3 791 107
2 309 062
2 034 905
1 964 765
805 648
753 146
481 904
469 793
432 255
401 243
367 099
186 992
99 003
10 305 817
1 877 608
1 911 983
1 551 968
613 342
419 616
215 320
-354 161
222 322
35 794
65 416
-69 640
25 143
6 514 710
4,86%
4,28%
4,13%
1,69%
1,58%
1,01%
0,99%
0,91%
0,84%
0,77%
0,39%
0,21%
21,68%
Seoul
Hong Kong
Seoul
London Int
Johannesburg
New York
Seoul
Indien
Kuala Lumpur
Indien
Hong Kong
Kairo
Värdepapper
38 S K AGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Börs
Värdepapper
Orealiserad
vinst/förlust
NOK*
För­delning
924 094
703 228
676 631
453 776
443 076
429 105
380 559
317 089
313 801
269 066
208 781
185 055
125 274
107 731
82 925
24 729
11 628
5 656 547
241 833
125 762
258 974
-33 905
225 949
-25 288
-137 732
263 715
153 350
141 135
-71 309
17 103
13 338
19 165
69 986
-113 983
11 628
1 159 719
1,94%
1,48%
1,42%
0,95%
0,93%
0,90%
0,80%
0,67%
0,66%
0,57%
0,44%
0,39%
0,26%
0,23%
0,17%
0,05%
0,02%
11,90%
Amsterdam
New York
Madrid
London Int
Istanbul
Tokyo
Sao Paulo
Köpenhamn
Kuala Lumpur
London
New York
Indien
Zagreb
Nairobi
Köpenhamn
Ljubljana
Kuala Lumpur
1 060 981
280 298
240 947
117 548
133 038
39 931
1 872 743
1 014 940
386 042
187 348
146 061
116 748
47 319
1 898 457
-46 041
105 744
-53 599
28 514
-16 290
7 387
25 714
2,14%
0,81%
0,39%
0,31%
0,25%
0,10%
3,99%
Budapest
Hong Kong
Indien
Kuala Lumpur
Istanbul
Istanbul
1 700 082
962 243
478 305
1 353 743
588 869
484 190
249 899
380 804
190 648
334 353
181 997
353 507
83 591
165 582
96 045
69 539
109 613
79 310
73 349
59 566
26 576
67 131
8 188
8 097 127
1 438 099
1 103 140
692 223
597 828
557 956
463 724
350 568
332 898
313 161
293 891
281 425
193 450
160 174
146 436
140 838
126 692
103 534
87 355
67 485
59 104
41 404
28 405
4 312
7 584 101
-261 984
140 897
213 918
-755 915
-30 912
-20 466
100 669
-47 906
122 513
-40 462
99 428
-160 057
76 583
-19 146
44 793
57 154
-6 079
8 045
-5 864
-462
14 828
-38 726
-3 876
-513 026
3,03%
2,32%
1,46%
1,26%
1,17%
0,98%
0,74%
0,70%
0,66%
0,62%
0,59%
0,41%
0,34%
0,31%
0,30%
0,27%
0,22%
0,18%
0,14%
0,12%
0,09%
0,06%
0,01%
15,96%
Indien
Istanbul
Sao Paulo
London Int
Wien
Hong Kong
Johannesburg
Tokyo
Seoul
Bangkok
Seoul
Kairo
Ghana
Moskva
Dublin
Stockholm
Hong Kong
Lagos
Moskva
Istanbul
London
Jakarta
London Int
1 100 611
393 328
411 183
408 241
110 340
9 171
2 432 874
2 647 074
1 182 919
511 254
455 179
124 254
13 774
4 934 455
1 546 463
789 592
100 071
46 938
13 914
4 603
2 501 581
5,57%
2,49%
1,08%
0,96%
0,26%
0,03%
10,38%
Seoul
London Int
Hong Kong
Indien
Hong Kong
Zagreb
819 764
1 262 615
417 005
557 401
3 056 785
1 384 105
1 015 390
530 496
430 243
3 360 234
564 341
-247 225
113 490
-127 157
303 449
2,91%
2,14%
1,12%
0,91%
7,07%
London Int
Indien
Stockholm
Indonesien
10 430 131
97,39%
Antal
Köpvärde NOK*
DEFENSIVA KONSUMENT VAROR
Heineken NV
Cosan Ltd
Distribuidora Internacional de Alimentacion SA
X 5 Retail Group NV GDR
Yazicilar Holding AS
Familymart Co Ltd
Mafrig Global Foods SA
Royal Unibrew A/S
Kulim Malaysia BHD
PZ Cussons Plc
Cia Cervecerias Unidas SA ADR
Tata Global Beverages Ltd
Podravka Prehrambena Ind DD
East African Breweries Ltd
United Intl Enterprises
Pivovarna Lasko
Kulim Malaysia BHD Warrants
Summa Defensiva konsumentvaror
2 216 744
10 319 782
12 266 933
4 836 025
8 750 391
1 626 500
32 957 200
317 977
50 827 600
7 625 746
1 538 270
12 304 260
406 584
5 774 866
68 500
499 286
8 437 550
682 261
577 467
417 657
487 681
217 127
454 394
518 291
53 374
160 451
127 931
280 090
167 952
111 935
88 566
12 939
138 712
4 496 828
LÄKEMEDEL
Richter Gedeon Nyrt
China Shineway Pharmaceutical
Ranbaxy Laboratories Ltd
Supermax Corp BHD
Eis Eczacibasi Ilac Ve Sanayi
Eczacibasi Yatirim Holding
Summa Läkemedel
9 771 722
36 934 000
5 122 307
30 573 600
19 410 554
3 362 732
7 481 682
47 509 436
20 215 000
45 401 213
2 801 132
58 435 600
6 464 519
4 600 000
1 043 205
37 429 463
4 860 366
17 939 257
17 397 904
21 701 144 197
8 000 000
5 007 907
28 597 000
378 971 941
6 840 000
11 545 017
2 752 000
700 000 000
202 863
BANK OCH FINANS
State Bank of India
Haci Omer Sabanci Holding AS
Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref
VTB Bank Ojsc GDR
Raiffeisen Bank International AG
Haitong Securities Co Ltd
JSE Ltd
SBI Holdings Inc
Kiwoom Securities Co Ltd
Kiatnakin Bank Pcl
Korean Reinsurance Co
EFG-Hermes Holding SAE
Ghana Commercial Bank Ltd
VTB Bank Ojsc
Dragon Capital - Vietnam Enterprise Investments Ltd
Nordnet AB
Value Partners Group Ltd
Diamond Bank Plc
Moscow Exchange MICEX-RTS OAO
Turkiye Sinai Kalkinma Bankasi AS
VinaCapital Vietnam Opportunity Fund Ltd
Trimegah Securities Tbk PT
EFG-Hermes Holding GDR
Summa Bank och finans
INFORMATIONSTEKNOLOGI
Samsung Electronics Co Ltd Pref
Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR
Lenovo Group Ltd
Tech Mahindra Ltd
Skyworth Digital Holdings Ltd
Ericsson Nikola Tesla
Summa Informationsteknologi
TELEKOM
Sistema Jsfc GDR
Bharti Airtel Ltd
Kinnevik Investment AB-B
Indosat Tbk PT
Summa Telekom
Summa värdepappersportfölj*
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
Kurs per 31-03-2014
Marknadsvärde NOK*
Börs
SKAGEN KON-TIKI
Visar kursen mot nya vatten*
* Skagen Rev Fyrskib, 1892. Av Carl Locher, en av
Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum
(beskuren).
BRANSCHFÖRDELNING
445 487
399 732
77 280 000
2 529 440
37 784 181
7 975
10 268 574
31 881 489
2 424 324
206 683 750
35 861 860
46 291 991
1 240 160
47 532 151
2,61%
100,00%
Råvaror 4,8%
Läkemedel 4,0%
Kontanter 2,6%
Inkomstberoende
förbrukningsvaror 21,7%
Energi 6,0%
Telekom
7,1%
Bank och
finans
16,0%
IT 10,4%
Kapitalvaror,
service &
transport 15,6%
Defensiva
konsumtionsvaror 11,9%
GEOGRAFISK FÖRDELNING
Nordamerika 2,2%
Japan 2,0%
Frontier Markets 4,0%
Asien exkl
Japan 45,2%
Euroområdet 5,6%
Sydamerika
6,8%
Norge 6,8%
Övriga EU
9,0%
EMEA 18,4%
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
Hyundai Motor Co
8,99
Samsung Electronics Co Ltd
8,06
Great Wall Motor Co Ltd
4,28
State Bank of India
3,03
AP Moeller - Maersk A/S
3,02
ABB Ltd
2,94
Sistema JSFC
2,91
Mahindra & Mahindra Ltd
2,47
Haci Omer Sabanci Holding AS
2,32
Vale SA
2,20
TOTALT 10 STÖRSTA INNEHAV (%)
40,22
608,5488
* Siffrorna i 1 000 NOK.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
39
VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJ SKAGEN m² PER 31 MARS 2014
KURSHISTORIK SK AGEN m²
140
140
MSCI All Country World Index Real Estate IMI
130
130
120
120
110
SKAGEN
SKAGEN m2
100
* Arkitekten Ulrik Plesners første tilbygning til Brøndums Hotel, 1892. Av Johan Peter von Wildenradt,
en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens
Museum (beskuren).
AKTIEFOND SKAGEN m²
Risk
2
3
100
11.2012
En del av den globala
fastighetsmarknaden*
1
110
4
5
6
7
Fondens startdatum
31 oktober 2012
Avkastning sedan start
1%
Genomsnittlig avkastning per år 0,87%
Förvaltningskapital
517 miljoner SEK
Antal fondsparare
5 415
Förvaltningsavgifter
1,5% per år +/- rörlig
förvaltningsavgift
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning 500
SEK, sparavtal 500 SEK
Jämförelseindex
MSCI All Country World
Index Real Estate IMI
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
311027
Bankgironummer
887-8381
Portföljförvaltare
Michael Gobitschek,
Harald Haukås och
Peter Almström
DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN
General Growth Properties Inc
4,54
Deutsche Wohnen AG
3,90
Brandywine Realty Trust
3,74
Ashford Hospitality Trust Inc
3,60
Franshion Properties China Ltd
3,26
PS Business Parks Inc
3,14
HCP Inc
3,12
Apartment Investment & Managem
3,10
Lexington Realty Trust
3,09
CapitaMalls Asia Ltd
3,05
TOTALT 10 STÖRSTA INNEHAV (%)
m2
34,53
03.2013
Värdepapper
FASTIGHETSFÖRETAG INKL REITS
Bumi Serpong Damai PT
Siam Future Development NVDR
Ashford Hopsitality Prime Inc
Ticon Property Fund
Hovnanian Enterprices Inc
Parque Arauco SA
Century Properties Group Inc
Irsa Sa ADR
Rockwell Land Corp
Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT
Vista Land & Lifescapes Inc
Indiabulls Real Estate Ltd
Keppel Land Ltd
Summarecon Agung Tbk PT
Parkway Life Real Estate Investment Trust
CBL & Associates Properties Inc
CapitaLand Ltd
General Shopping Brasil SA
Ananda Development PCL-Nvdr
Gecina SA
First Real Estate Investment Trust
Phoenix Mills Ltd
Ascendas India Trust
Emlak Konut Gayrimenkul Yatirim Ortakligi AS
BR Properties SA
Shimao Property Holdings Ltd
BR Malls Participacoes SA
Affine SA
Citycon Oyj
CA Immobilien Anlagen AG
Unibail-Rodamco SE
Mapletree Logistics Trust
SM Prime Holdings Inc
SL Green Realty Corp
Ticon Industrial Connection Pcl-Nvdr
Olav Thon Eiendomsselskap ASA
British Land Co Plc
Soho China Ltd
Mercialys SA
Global Logistic Properties Ltd
Capitamalls Asia Ltd
Lexington Realty Trust
Apartment Investmest & Management Co
HCP Inc
PS Business Parks Inc
Franshion Properties China Ltd
Ashford Hospitality Trust
Brandywine Realty Trust
Deutsche Wohnen AG
General Growth Properties Inc
Summa Fastighetsföretag inkl REITs
RÄNTEINSTRUMENT
General Shopping Finance
Summa Ränteinstrument
Summa värdepappersportfölj*
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
Kurs per 31-03-2014
* Siffrorna i 1 000 NOK.
40 S K AGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
07.2013
11.2013
03.2014
Orealiserad
vinst/förlust
NOK*
För­delning
2 506
2 612
3 115
3 522
3 899
4 025
4 140
4 536
4 541
5 019
5 025
5 025
5 198
5 288
5 483
5 491
5 503
5 879
6 165
6 360
6 663
6 852
6 906
7 221
7 849
8 214
8 702
8 946
9 069
9 359
9 363
9 594
9 749
10 207
10 304
11 660
13 096
13 431
13 695
14 432
14 571
14 764
14 804
14 889
14 996
15 561
17 172
17 848
18 609
21 689
453 550
-414
-217
-796
-817
-284
49
-58
-311
-3 646
1 015
-568
-1 104
-535
-760
-249
75
-514
-2 657
-1 548
936
-526
-699
-228
-204
-2 408
196
-2 845
1 526
2 131
-425
-70
-1 570
-2 343
1 885
-646
1 964
2 825
377
143
129
-1 212
-354
748
206
2 014
830
5 542
-102
5 219
-489
-787
0,52%
0,55%
0,65%
0,74%
0,82%
0,84%
0,87%
0,95%
0,95%
1,05%
1,05%
1,05%
1,09%
1,11%
1,15%
1,15%
1,15%
1,23%
1,29%
1,33%
1,40%
1,43%
1,45%
1,51%
1,64%
1,72%
1,82%
1,87%
1,90%
1,96%
1,96%
2,01%
2,04%
2,14%
2,16%
2,44%
2,74%
2,81%
2,87%
3,02%
3,05%
3,09%
3,10%
3,12%
3,14%
3,26%
3,60%
3,74%
3,90%
4,54%
94,97%
5 429
5 429
4 940
4 940
-489
-489
1,03%
1,03%
459 767
458 490
19 078
477 568
-1 276
96,01%
3,99%
100,00%
Antal
Köpvärde NOK*
2 907 900
2 547 787
34 491
1 798 697
136 000
349 321
21 832 000
69 500
20 000 000
16 856 300
7 139 700
919 883
325 000
9 422 200
472 000
52 133
400 000
282 000
16 519 200
8 000
1 302 000
275 000
1 884 000
1 025 000
160 000
626 000
170 000
73 000
425 958
87 000
6 000
1 928 557
5 000 000
17 000
3 242 600
10 600
200 891
2 727 500
109 000
1 144 000
1 710 000
228 400
82 000
64 700
30 000
7 784 000
254 000
208 000
148 450
166 000
2 919
2 829
3 911
4 339
4 183
3 977
4 198
4 847
8 187
4 004
5 593
6 129
5 733
6 048
5 732
5 416
6 017
8 536
7 712
5 425
7 189
7 552
7 134
7 425
10 258
8 018
11 546
7 420
6 938
9 784
9 433
11 164
12 092
8 323
10 950
9 696
10 270
13 054
13 552
14 303
15 784
15 118
14 056
14 683
12 982
14 731
11 629
17 950
13 390
22 178
454 337
1 000 000
108,6225
Marknadsvärde NOK*
Börs
Indonesia
Bangkok
New York
Bangkok
New York
Santiago
Philippines
New York
Philippines
Indonesia
Philippines
National India
Singapore
Indonesia
Singapore
New York
Singapore
Sao Paulo
Bangkok
Paris
Singapore
National India
Singapore
Istanbul
Sao Paulo
Hong Kong
Sao Paulo
Paris
Helsinki
Wien
Amsterdam
Singapore
Philippines
New York
Bangkok
Oslo Børs
London
Hong Kong
Paris
Singapore
Singapore
New York
New York
New York
New York
Hong Kong
New York
New York
Frankfurt
New York
Euroclear
* Interior. Brøndum’s annex, cirka 1920. Av Anna
Ancher, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör
Skagens Museum (beskuren).
Risk
1
2
3
Morningstar
4
5
6
Nyckeltal
Effektiv underliggande avkastning
Effektiv avkastning till kunder*
Duration**
Andelar av
fonden
25 299
276,83
28 450
1,10
41 462
95,66
24 097
0,34
24 641 838,28
26 749
599,13
38 995
848,17
39 296
924,49
28 797 1 016,73
24 809
10,01
24 368
60,79
10 596
531,80
26 728 206,38
28 399
231,66
60 238
598,79
60 233
598,75
548 691
189 665
162 850
1 563 287
158 845
79 222
1 586 030
6 264
91 011
751 847
504 853
285 229
229 105
76 905
0
0
24 914
25 099
41 132
23 587
25 148
29 956
44 105
49 922
28 468
22 530
24 316
10 636
24 765
25 482
59 879
59 875
25 463
25 288
41 295
25 151
25 307
30 036
45 691
49 929
28 559
23 282
24 821
10 921
24 995
25 559
59 879
59 875
-385
-3 351
-330
-510
508
3 208
5 110
10 627
-329
-2 280
-52
40
-1 962
-2 917
-359
-358
4,77%
4,74%
7,74%
4,71%
4,74%
5,63%
8,56%
9,36%
5,35%
4,36%
4,65%
2,05%
4,69%
4,79%
11,22%
11,22%
513 158
6 233 805
519 816
526 050
6 658
98,61%
7 330
0
7 421
7 421
91
1,39%
6 233 805 527 238
533 471
6 749
100,00%
Kostnadspris,
NOK ***
Nominellt,
NOK ***
Orealiserad
vinst/
förlust,
NOK ***
Summa andelskapital
Marknadsvärde inkl
upplupen
ränta,
NOK***
Summa värdepappersportfölj
Disponibel likviditet
Marknadsvärde,
NOK ***
SKAGEN Tellus är en aktivt förvaltad
obligationsfond som investerar i
obligationer och certifikat i hela
världen utställda eller garanterade
av stater, regionala myndigheter och
finansinstitut. Målet är att uppnå
högsta möjliga avkastning för den
risk kunden tar.
10,25
9 000
5,50 2 290 000
0,50
43 000
7,75 6 900 000
4,00
3 000
2,00
5 000
3,85
5 200
5,12
5 400
5,00
2 800
5,25
225 000
10,00
40 000
6,00
2 000
6,90
12 000
7,10
11 000
0,00
10 000
0,00
10 000
Upplupen
ränta, NOK
Dörröppnaren till globala
räntemarknader*
10.01.2028
05.08.2020
17.06.2015
14.04.2021
02.02.2037
24.02.2027
15.04.2021
30.03.2026
07.09.2014
06.06.2014
20.11.2036
15.04.2015
12.08.2037
08.03.2023
05.05.2014
26.06.2014
Marknadskurs NOK
SKAGEN TELLUS
STATSOBLIGATIONER
Brazilian Government
Chilean Government
European Bank Recon & Dev
Colombian Government
Italian Government
Hellenic Republic Government
Portugese Government
Slovenia Government
UK Government
European Bank Recon & Dev
Mexican Government
New Zealand Government
Peruvian Government
Turkish Government
US Government
US Government
Kupong,
procent
Värdepapper
Förfallodatum
VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJ SKAGEN TELLUS PER 31 MARS 2014
520 489
3,81%
3,01%
4,85
* Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter.
** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent.
*** Siffrorna i 1 000 NOK.
7
HHHH
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
29 september 2006
Avkastning sedan start
43%
Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller.
Värdepapper är värderade till marknadskurs 31-03-2014.
Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva.
Kurs per 31-03-2014
111,3425
Genomsnittlig avkastning per år 4,92%
Förvaltningskapital
578 miljoner SEK
Antal fondsparare
2 239
Förvaltningsavgifter
0,8% per år
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning
1 500 SEK,
sparavtal 1 500 SEK
Jämförelseindex
J.P. Morgan GBI Broad
Index Unhedged in EUR
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
948356
Bankgironummer
5951-2699
Portföljförvaltare
Torgeir Høien,
Jane Tvedt
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
41
Kupong,
procent
Nominellt,
NOK ***
Marknadskurs NOK
Upplupen
ränta, NOK
Marknadsvärde,
NOK ***
Marknadsvärde inkl
upplupen
ränta,
NOK***
Orealiserad
vinst/
förlust,
NOK ***
Andelar av
fonden
Räntepapper med rörlig ränta
FINANS
Danske Bank A/S
Ikano Bank SE
Jyske Bank A/S
Jyske Bank A/S
Länsförsäkringar Bank AB
Länsförsäkringar Bank AB
Nordea Bank AB
Sampo Oyj
Sparebank 1 SMN
Sparebank 1 Nord-Norge
Swedbank AB
17.08.2015
26.09.2016
03.05.2016
22.02.2016
04.06.2014
10.02.2015
16.01.2015
28.05.2015
25.09.2015
13.08.2014
31.07.2015
2,80
2,08
1,95
1,93
1,93
2,35
2,49
1,68
1,88
1,98
2,05
25 000
25 000
20 000
10 000
5 000
27 000
23 000
23 000
15 000
20 000
17 000
25 652 102,10
25 000 100,65
20 000 100,86
10 046 100,97
5 001 100,16
27 360 100,96
23 220 101,09
23 000 100,31
15 001 100,79
20 099 100,32
17 172 101,21
81 725
7 212
60 667
18 793
7 249
86 252
117 958
33 313
4 700
50 549
54 211
25 524
25 162
20 172
10 097
5 008
27 260
23 251
23 071
15 119
20 065
17 205
25 606
25 169
20 232
10 116
5 015
27 347
23 369
23 104
15 123
20 115
17 259
-128
162
172
51
7
-99
31
71
118
-35
33
3,36%
3,31%
2,66%
1,33%
0,66%
3,59%
3,07%
3,04%
1,99%
2,64%
2,27%
INDUSTRI
Getinge AB
NCC Treasury AB
Scania CV AB
Securitas AB
Svensk FastighetsFinansiering AB
Svensk FastighetsFinansiering AB
Skanska Financial Services AB
Skanska Financial Services AB
Tele2 AB
Vasakronan AB
Vasakronan AB
Volvo Treasury AB
Volvo Treasury AB
Volvo Treasury AB
29.05.2015
02.10.2014
30.04.2014
19.01.2015
22.12.2014
24.08.2015
25.04.2016
27.06.2014
05.03.2015
06.10.2014
26.01.2015
09.02.2015
16.07.2014
26.02.2016
2,83
2,34
1,37
2,60
2,68
2,58
2,70
2,22
2,03
1,84
2,25
2,15
1,49
1,93
33 000
29 000
20 000
15 000
15 000
37 000
19 000
28 000
20 000
14 000
10 000
17 000
10 000
35 000
33 178 101,39
29 069 100,55
20 000 100,03
15 220 101,17
15 054 100,85
37 215 101,12
19 085 102,23
28 134 100,26
20 000 100,72
14 000 100,40
10 070 100,84
17 081 100,78
10 008 100,11
35 040 100,83
80 476
166 022
45 533
75 717
7 817
92 916
89 841
–
28 236
60 241
39 410
49 679
30 731
61 889
33 459
29 161
20 007
15 176
15 128
37 414
19 423
28 072
20 145
14 055
10 084
17 132
10 011
35 290
33 540
29 327
20 052
15 251
15 136
37 507
19 513
28 072
20 173
14 116
10 124
17 182
10 042
35 352
282
91
7
-44
74
198
338
-62
145
56
14
51
3
250
4,41%
3,85%
2,63%
2,00%
1,99%
4,93%
2,56%
3,69%
2,65%
1,85%
1,33%
2,26%
1,32%
4,64%
Räntepapper med fast ränta
FINANS
Ikano Bank SE
06.11.2014
0,00
42 000
41 198
99,01
–
41 584
41 584
386
5,46%
INDUSTRI
Arla Foods amba
Arla Foods amba
Castellum AB
Fabege AB
Fabege AB
Hexagon AB
Holmen AB
Intrum Justitia AB
Intrum Justitia AB
Trelleborg Treasury AB
Trelleborg Treasury AB
Trelleborg Treasury AB
Volkswagen Finans Sverige AB
23.04.2014
30.05.2014
15.05.2014
10.04.2014
15.10.2014
05.02.2015
05.06.2014
13.05.2014
26.08.2014
04.04.2014
14.08.2014
15.10.2014
30.05.2014
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
20 000
15 000
12 000
10 000
10 000
17 000
30 000
15 000
18 000
10 000
16 000
8 000
15 000
19 890
14 920
11 917
9 914
9 904
16 747
29 802
14 878
17 888
9 917
15 878
7 937
14 893
99,93
99,80
99,85
99,97
99,18
98,62
99,81
99,86
99,46
99,99
99,49
99,28
99,82
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
19 985
14 970
11 981
9 997
9 918
16 765
29 944
14 979
17 903
9 999
15 918
7 942
14 972
19 985
14 970
11 981
9 997
9 918
16 765
29 944
14 979
17 903
9 999
15 918
7 942
14 972
95
50
65
82
14
18
142
101
14
82
40
5
79
2,63%
1,97%
1,57%
1,31%
1,30%
2,20%
3,93%
1,97%
2,35%
1,31%
2,09%
1,04%
1,97%
1 351 137 753 348
754 699
2 958
99,16%
2 958
100,00%
Värdepapper
SKAGEN KRONA
Tillsammans för bättre räntor*
SKAGEN Krona är en penningmarknadsfond som placerar i räntebärande
omsättningsbara värdepapper och/
eller penningmarknadsinstrument
utställda eller garanterade av svenska
staten, kommuner, finansinstitut eller
andra företag. Målet är att uppnå
högsta möjliga avkastning för den
risk kunden tar.
* F iskere trækker vod på Skagen Nordstrand. Sildig
eftermiddag, 1883. Av Peder Severin Krøyer, en av
Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum
(beskuren).
Risk
1
2
3
Morningstar
4
5
6
7
HHHH
Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating
Fondens startdatum
29 juni 2007
Avkastning sedan start
20%
Genomsnittlig avkastning per år 2,69%
Förvaltningskapital
761 miljoner SEK
Antal fondsparare
366
Förvaltningsavgifter
0,2% per år
Minsta teckningsbelopp
Engångsteckning
1 000 SEK, sparavtal
1 000 SEK
Jämförelseindex
OMRX-TBILL
UCIT:s-fond
Ja
PPM-nummer
870493
Bankgironummer
5899-2611
Portföljförvaltare
Ola Sjöstrand,
Elisabeth Gausel,
Tomas Nordbø
Middelthon
Summa värdepappersportfölj
Disponibel likviditet
Summa andelskapital
Nyckeltal
Effektiv underliggande avkastning
Effektiv avkastning till kunder*
Duration**
Kostnadspris,
NOK ***
Förfallodatum
VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJ SKAGEN KRONA PER 31 MARS 2014
750 390
6 426
0
6 426
6 426
756 817
1 351 137
759 775
761 126
1,39%
1,19%
0,19
* Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter.
** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent.
*** Siffrorna i 1 000 NOK.
Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller.
Värdepapper är värderade till marknadskurs 31-03-2014.
Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva.
Kurs per 31-03-2014
42 S K AGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
101,4340
0,84%
KVARTALSRÄKENSKAPER PER 31 MARS 2014
Resultaträkning
SKAGEN Vekst
1 kv 2014
(alla tal i hela 1 000 NOK)
SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki
1 kv 2014
1 kv 2014
SKAGEN m2 SKAGEN Tellus
1 kv 2014
1 kv 2014
SKAGEN SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente SKAGEN Krona** SKAGEN Balanse
Avkastning
1 kv 2014
Institusjon
1 kv 2014
60/40
1 kv 2014
1 kv 2014
1 kv 2014
PORTFÖLJINTÄKTER OCH -KOSTNADER
Ränteintäkter/-kostnader
Aktieutdelning
Vinst/förlust vid försäljning
Förändringar orealiserade kursvinster/förluster
Courtage
Valutavinst/förlust
Portföljresultat
1 029
16 553
283 227
153 623
-2 254
4 573
456 751
2 340
175 322
777 129
-1 385 155
-6 669
-2 410
-439 444
-4 063
42 449
1 445 920
-2 670 882
-8 094
-17 569
-1 212 238
113
1 853
-28 541
42 535
-390
-703
14 868
4 047
–
-705
12 378
-3
-683
15 033
9 446
–
344
15 244
-1
2 215
27 248
22 840
–
543
826
-1
–
24 208
8 206
–
49
235
-1
–
8 489
4 234
–
–
157
-4
–
4 387
578
–
2 518
-2 330
–
–
765
FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH -KOSTNADER 1
Förvaltningsarvode fast
Beräknat rörligt förvaltningsarvode*
Förvaltningsresultat
Resultat före skatt
-20 445
-30 018
-50 462
406 289
-111 744
-258
-112 002
-551 446
-234 623
28 227
-206 396
-1 418 634
-1 801
-369
-2 170
12 698
-1 018
–
-1 018
14 016
-1 514
–
-1 514
25 734
-2 089
–
-2 089
22 119
-478
–
-478
8 011
-390
–
-390
3 997
–
–
–
765
Skatt
PERIODENS RESULTAT
-2 374
403 915
-8 686
-560 132
-4 201
-1 422 835
-237
12 461
–
14 016
–
25 734
–
22 119
–
8 011
–
3 997
-236
530
Balansräkning
SKAGEN Vekst
31.03.2014
TILLGÅNGAR
Norska värdepapper till kostnadspris
Utländska värdepapper till kostnadspris
Orealiserade kursvinster/förluster
Intjänade räntor, värdepapper
Summa värdepappersportföljen
Tillgodohavande, aktieutdelning
Intjänade bankräntor
Summa intjänade, ej erhållna intäkter
Uppskjuten skattefördel
Tillgodo från mäklare
Tillgodo från förvaltningsföretaget
Tillgodohavande skatt på aktieutdelning
Andra fordringar
Summa andra fordringar
Banktillgodohavande
SUMMA TILLGÅNGAR
SKAGEN m2 SKAGEN Tellus
31.03.2014
31.03.2014
SKAGEN SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente SKAGEN Krona** SKAGEN Balanse
Avkastning
31.03.2014
Institusjon
31.03.2014
60/40
31.03.2014
31.03.2014
31.03.2014
2 396 880
3 738 982
2 182 326
-0
8 318 188
17 769
–
17 769
–
11 882
3
3 012
–
14 896
178 696
8 529 550
1 540 216
32 323 469
9 371 489
–
43 235 173
153 309
–
153 309
–
354 827
6
37 948
–
392 781
772 042
44 553 305
1 307 106
34 554 982
10 429 903
–
46 291 991
169 467
–
169 467
–
292 550
7
2 046
65 284
359 887
869 061
47 690 406
9 696
450 070
-1 363
86
458 490
506
–
506
2 400
1 025
2
177
270
3 875
19 340
482 211
–
513 158
6 658
6 472
526 288
–
–
–
–
–
2
949
–
951
16 009
543 248
759 389
189 672
20 423
3 646
973 130
–
–
–
–
–
2
–
13 225
13 227
297 228
1 283 585
2 324 017
–
10 734
6 929
2 341 680
–
–
–
–
20 363
–
–
–
20 363
999 399
3 361 441
746 948
–
1 863
2 655
751 466
–
–
–
–
–
–
–
–
–
524 869
1 276 335
–
750 390
1 961
2 781
755 132
–
–
–
–
–
2
–
–
2
7 367
762 501
186 876
26 500
12 917
608
226 901
–
–
–
–
–
–
–
–
–
4 112
231 014
501 775
-2 315 284
-1 813 509
10 275 325
8 461 816
4 078 436
16 722 887
20 801 323
23 378 122
44 179 445
7 854 572
19 179 688
27 034 260
20 423 706
47 457 967
439 425
43 575
483 000
-4 823
478 177
479 402
50 550
529 952
3 771
533 723
922 436
328 915
1 251 351
30 720
1 282 071
3 259 701
28 117
3 287 819
31 944
3 319 762
1 269 500
-3 152
1 266 348
9 509
1 275 857
749 863
5 272
755 135
5 915
761 050
189 255
16 062
205 317
19 696
225 013
–
2 860
50 462
14 411
67 734
8 529 550
–
169 193
112 002
92 665
373 860
44 553 305
–
–
206 396
26 044
232 440
47 690 406
–
–
2 170
1 864
4 034
482 211
–
7 998
1 018
509
9 525
543 248
–
–
1 514
–
1 514
1 283 585
–
20 394
2 089
19 196
41 679
3 361 441
–
–
478
–
478
1 276 335
–
–
390
1 061
1 450
762 501
59
–
–
5 941
6 001
231 014
Andelsklass
A
5 017 051
A
1683,009
B
699
B
1683,3832
40 136 128
1081,0342
648 234
1 080,9086
75 962 665
605,9946
2 583 054
606,6741
4 394 255
108,6225
–
–
4 794 015
111,3425
–
–
9 224 356
139,051
–
–
32 597 011
101,8381
–
–
12 695 004
100,4978
–
–
7 498 633
101,434
–
–
1 892 555
118,8953
–
–
EGET KAPITAL 1
Andelskapital till nominellt värde
Överkurs
Insatt eget kapital
Intjänat eget kapital
SUMMA EGET KAPITAL
SKULDER
Uppskjuten skatt
Skulder till mäklare
Skulder till förvaltningsbolaget
Andra skulder
Summa andra skulder
SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL
Antal utestående andelar
Kurs per 31.03.2014
Antal utestående andelar
Kurs per 31.03.2014
SKAGEN Global SKAGEN Kon–Tiki
31.03.2014
31.03.2014
Avvikelser i kurserna i förhållande till portföljerna beror på periodiseringsavvikelser per 31.03.2014.
* Beräknad rörlig förvaltningsavgift per 31.03.2014: Enligt fondbestämmelserna skall slutlig avräkning ske per 31.12.2014 baserat på värdeutvecklingen resten av året. I SKAGEN Vekst belastas rörlig förvaltningsavgift
endast om andelsvärdet den 31/12 är högre än andelsvärdet vid förra avräkningen (high-water mark).
** I hela 1 000 SEK.
1)
Varav fördelning på resp.
andelsklass
Andelsklass SKAGEN Vekst
1 kv 2014
SKAGEN Global SKAGEN Kon–Tiki
1 kv 2014
1 kv 2014
Fast förvaltningsavgift
Beräknad variabel förvaltningsavgift
Summa förvaltningsavgift
A
A
A
(20 443)
(30 013)
(50 456)
(110 732)
–
(110 732)
(231 313)
27 801
(203 512)
Fast förvaltningsavgift
Beräknad variabel förvaltningsavgift
Summa förvaltningsavgift
B
B
B
(2)
(4)
(6)
(1 011)
(258)
(1 270)
(3 310)
426
(2 884)
(50 462)
(112 002)
(206 396)
Summa fast och variabel
förvaltningsavgift
Alla
Andelsägarkapital, nominellt värde
Överkurs
Summa tillskjutet eget kapital
A
A
A
501 705
-2 316 340
(1 814 635)
4 013 613
16 090 103
20 103 715
7 596 267
17 898 286
25 494 552
Andelsägarkapital, nominellt värde
Överkurs
Summa tillskjutet eget kapital
B
B
B
70
1 056
1 126
64 823
632 784
697 608
258 305
1 281 402
1 539 708
(1 813 509)
20 801 323
27 034 260
Summa tillskjutet eget kapital
Alla
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
43
INVESTERINGSFILOSOFI
SKAGEN Fonders
investeringsfilosofi
Företagen visar vägen
SKAGEN Fonders målsättning är att ge våra
andelsägare högsta möjliga avkastning för
den risk de tar. Vi har en aktiv, värdebaserad
förvaltningsfilosofi. Vi har breda mandat som
gör att våra förvaltare fritt kan välja företag
på världens börser. Risken minskar vi genom
att investera i en rad företag i olika branscher
i olika delar av världen.
SKAGEN Fonder tror på en värdebaserad
förvaltningsstil. Det innebär att vi söker företag
som är undervärderade, impopulära, otillräckligt eller felanalyserade. Grundligt analyserade
och populära företag tenderar att vara övervärderade, vilket ger en motsvarande större risk
för kursfall när aktien inte längre är på modet.
SKAGEN tror även på en aktiv och bred placeringsinriktning. Det innebär att våra förvaltare kan minska risken – och skapa avkastningsmöjligheter – genom att fritt välja aktier
i bolag i olika branscher och länder runt om i
världen.
terade i ett visst index, köper vi bara de företag vi tror på. Oberoende av om de är med i
index eller inte. Därmed undviker vi att ledas
in i indexfrestelsen – som tidvis leder till att
populära branscher och aktier får ett alltför
högt pris i förhållande till värden och intjäning.
Bubblor uppstår emellanåt på världens börser,
men de spricker alltid, förr eller senare.
Peter Almström
Beate Bredesen
Søren Milo
Christensen
Harald Espedal
Kristian Falnes
Elisabeth A.
Gausel
Cathrine Gether
Michael
Gobitschek
Harald Haukås
Torgeir Høien
Hilde Jenssen
Erik Landgraff
Knut Harald
Nilsson
Tomas Nordbø
Middelthon
Chris-Tommy
Simonsen
Ola Sjöstrand
Alexander
Stensrud*
Kristoffer
Stensrud
Johan Swahn
Ole Søeberg
Jane Tvedt
Grundliga analyser minskar risken
Grundliga analyser ligger till grund för allt vi
gör. De minskar risken. Vi är uppmärksamma
på branschobalanser, för snäv geografisk
spridning, samt har ett öga på företagens
skuldsättning.
Ett centralt element i våra analyser är etik.
På sikt lönar det sig inte att investera i företag
som är oetiska, som bryter mot miljöregler,
som använder sig av barnarbete eller begår
andra lagbrott. SKAGEN Fonder värderar också
politiska risker och andra riskförhållanden
noga.
Ska få bra betalt för att ta risk
Tror på sunt förnuft
En av portföljförvaltarens viktigaste uppgifter
är att balansera risken i värdepappersmarknaderna för våra fondandelsägare. Som andelsägare bör du därför vara intresserad av att
få så bra avkastning som möjligt för den risk
som har tagits.
Två fonder som ger likartad avkastning kan
nämligen ha vitt skilda riskprofiler. Den fond
som har lägst absolut risk är bäst av dessa
fonder. Den ger högre riskjusterad avkastning.
De senaste åren har vi besökt – eller haft besök
från – hundratals företag för att skaffa oss förstahandsinformation. Den finansiella styrkan
i ett företag samt kurs- och resultatutveckling
analyseras noga före ett investeringsbeslut tas.
Vi lägger större vikt vid vår egen analysapparat
än andras och litar på att egna undersökningar
bidrar till att vi alltid vet något extra om våra
investeringar. Vi tror inte på rykten och impulsiva infall. Vi strävar efter sunt förnuft och hårt
arbete och sätter stor tilltro till vår egen erfarenhet och intuition.
Undviker bubblor
PORTFÖLJFÖRVALTARTEAMET
I motsats till många andra förvaltare, som
investerar i företag därför att de är represen-
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning kommer bland annat att bero på marknadens utveckling, förvaltarnas skicklighet, fondens risk samt kostnad för teckning. Avkastningen kan bli negativ till följd av kursnedgångar. Investeringar i utländsk valuta är inte valutasäkrade.
Årlig förvaltningsavgift i SKAGEN Global och SKAGEN Vekst är 1 procent plus rörlig förvaltningsavgift. Avkastning utöver 6 procent i SKAGEN Vekst fördelas
90/10 mellan fondspararna och förvaltningsbolaget. Debitering kan endast utföras om andelsvärdet per den 31 december är högre än andelsvärdet vid
senaste debitering/avräkning av den rörliga förvaltningsavgiften (high-watermark). I SKAGEN Global gäller den resultatoberoende delen när avkastningen
överstiger jämförelseindex. Förvaltningsavgift i SKAGEN KON-Tiki är 2,0 procent per år plus/minus rörlig förvaltningsavgift: ackumulerad avkastning utöver
MSCI Daily Total Return Net Dividends $ Emerging Markets Free mätt i norska kronor fördelas 90/10 mellan fondspararna och förvaltningsbolaget. Total årlig
förvaltningsavgift har emellertid ett övre tak på 4 procent av genomsnittligt förvaltningskapital. Vid lägre avkastning än världsindex delas värdeminskningen likaledes 90/10. Dock beräknas minskningen så att de totala årliga förvaltningsavgifterna blir minst 1 procent av genomsnittligt förvaltningskapital.
Förvaltningsavgift i SKAGEN m2 är 1,5% per år plus/minus rörlig förvaltningsavgift: ackumulerad avkastning utöver MSCI ACWI Real Estate IMI i NOK mätt i
norska kronor fördelas 90/10 mellan fondspararna och SKAGEN AS. Total årlig förvaltningsavgift har emellertid ett övre tak på 3 procent av genomsnittligt
förvaltningskapital. Vid lägre avkastning än index delas värdeminskningen likaledes 90/10. Dock beräknas minskningen så att de totala årliga förvaltningsavgifterna blir minst 0,75% av genomsnittligt förvaltningskapital. SKAGEN Global, SKAGEN m2 och SKAGEN Kon-Tiki kan bli belastade med variabel förvaltningsavgift även om fondens avkastning har varit negativ, om fonden har överstigit jämförelseindex. Motsatt kan fonden ha positiv avkastning utan att bli
belastad med variabel förvaltningsavgift, om jämförelseindexet inte överstigits. Fast förvaltningsavgift beräknas dagligen och belastas kvartalsvis. Variabel
förvaltningsavgift beräknas dagligen och belastas årligen.
I SKAGEN Tellus och SKAGEN Krona finns det inga kostnader knutna till köp och försäljning av andelar. Det finns heller inga uttagsbegränsningar. Årlig förvaltningsavgift är 0,8 procent för SKAGEN Tellus och 0,2 procent för SKAGEN Krona. För en mer utförlig beskrivning av kostnader med mera hänvisar vi till informationsbroschyr, faktablad och information om hur du blir kund.
44 S K AGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Geir Tjetland
*Juniorförvaltare i SKAGEN Vekst under ett års tid.
RISK OCH AVKASTNING
Avkastnings- och
riskredovisning
ORDFÖRKLARING
Avkastning (Alla avkastningstal över 12 månader är genomsnittlig avkastning per år)
Per 31-03-2014
Hittills
i år
SKAGEN Vekst*
7,3%
OSEBX/MSCI AC (50/50)
SKAGEN Global**
MSCI World AC
SKAGEN Kon-Tiki
Senaste
året
Senaste
3 år
Senaste
5 år
Senaste
10 år
2,8%
3,9%
17,4%
11,9%
8,1%
17,6%
11,4%
9,5%
0,8%
15,9%
10,6%
7,3%
14,4%
10,6%
15,6%
1,9%
17,1%
12,3%
9,5%
11,8%
4,8%
3,3%
-0,4%
7,8%
3,2%
0,1%
13,6%
14,0%
15,4%
-0,9%
-2,0%
9,0%
8,5%
MSCI Emerging Markets
0,2%
-1,1%
4,8%
-7,0%
12,8%
10,8%
Sedan
start
10,2%
SKAGEN m2
MSCI All Country World Index Real Estate IMI
Senaste
2 år
23,5%
14,6%
7,4%
0,9%
4,0%
-1,0%
SKAGEN Tellus***
5,09%
5,25%
5,09%
5,15%
3,68%
4,92%
6,2%
J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR
3,75%
1,61%
-1,33%
1,83%
-1,40%
3,14%
SKAGEN Krona
0,45%
2,14%
2,75%
2,92%
2,19%
2,69%
OMRX Tresury Bill Index
0,17%
0,84%
0,96%
1,18%
0,87%
1,59%
* Jämförelseindex före 1/1/2010 var OSEBX.
** Jämförelseindex före 1/1/2010 var MSCI World Index.
*** Jämförelseindex före 1/1/2013 var Barclay’s Capital Global Treasury Index 3–5 years.
Risk- och prestationsmått
Per 31-03-2014
SKAGEN Vekst
SKAGEN Global
SKAGEN Kon-Tiki
SKAGEN Tellus
Standardavvikelse fond
15,6%
Standardavvikelse jämförelseindex
14,8%
12,4%
15,5%
6,6%
8,8%
14,7%
Sharpekvot för fond
9,5%
0,72
1,01
0,76
0,42
Sharpekvot för index
1,04
1,16
0,53
-0,24
Relativ volatilitet
6,5%
5,5%
4,6%
6,1%
IR
-0,63
0,42
0,88
0,83
0,91
0,92
0,95
0,77
Alfa
-3,5%
-0,9%
4,0%
Beta
0,96
1,29
1,01
R2
82%
84%
91%
TRADITIONELLA RISK- OCH PRESTATIONSMÅTT SENASTE 5 ÅR
Korrelation
VINST- OCH FÖRLUSTANALYS SENASTE FEM ÅR
Relativ vinst
Relativ förlust
Relativ vinst/relativ förlustkvot
Positiv indexavvikelse
96%
123%
114%
98%
123%
126%
95%
62%
0,78
0,98
1,19
1,59
6,9
8,3
8,5
10,7
Negativ indexavvikelse
11,2
6,2
4,4
5,8
Indexavvikelsekvot
0,61
1,34
1,95
1,86
Mängd positiv avvikelse
38%
57%
66%
65%
Mängd positiv avvikelse, uppgång
36%
69%
70%
34%
Mängd positiv avvikelse, nedgång
42%
38%
62%
92%
Konsistens
42%
52%
57%
63%
Konsistens, uppgång
36%
60%
63%
41%
Konsistens, nedgång
50%
35%
50%
89%
Value at risk: observed, NAV
-7,4%
-4,5%
-5,9%
-3,1%
Value at risk: observed, benchmark
-5,1%
-2,9%
-6,8%
-4,7%
Relativ Value at Risk, observed
-3,5%
-2,2%
-1,6%
-3,3%
Relativ vinst
96%
157%
123%
60%
Relativ förlust
77%
103%
99%
60%
VALUE AT RISK 5 ÅR
RISKMÅTT SEDAN START
Relativ vinst/relativ förlustkvot
1,24
1,53
1,24
1,00
14,33
19,11
12,51
14,08
Negativ indexavvikelse
9,74
8,29
5,51
15,42
Indexavvikelsekvot
1,47
2,31
2,27
0,91
Positiv indexavvikelse
Standardavvikelse är ett mått på variationen i den
årliga avkastningen. Det är omkring 65 procents
sannolikhet att den årliga avkastningen är plus
minus en standardavvikelse. Sannolikheten för
att avkastningen avviker mer än två standardavvikelser från förväntad avkastning är cirka fem
procent. En hög standardavvikelse kan antyda
hög risk.
Relativ vinst/relativ förlust är ett mått på förmågan att uppnå överavkastning i uppgång- respektive nedgångsperioder. Relativ förlust mindre än
100 procent betyder att fonden förlorar mindre
än marknaden i nedgång. Relativ vinst på över
100 procent betyder att fonden går upp mer än
marknaden i uppgång. Dessa mått kan förklara
varför en fonds standardavvikelse är högre eller
lägre än index.
Relativ volatilitet är standardavvikelsen för den
årliga överavkastningen i förhållande till index
under den aktuella perioden. Relativ volatilitet
mäter förvaltarens förmåga att skapa jämn överavkastning i förhållande till jämförelseindexet,
men används ofta som ett mått på hur oberoende
en fond är av sitt index.
Positiv/negativ indexavvikelse visar positiv eller
negativ indexavvikelse per år under den aktuella
perioden. Om de positiva avvikelserna är större
än de negativa, har fonden uppnått högre avkastning än index. Summan av positiva och negativ
avvikelser är ett mått på fondens oberoende av
jämförelseindex.
Sharpekvoten mäter indirekt sannolikheten för att
fonden ska ge högre avkastning än den riskfria
räntan. Ju högre tal, desto större sannolikhet. Ju
högre sannolikhet desto större är möjligheten
att uppnå merkavkastning i aktiemarknaden.
Sharpekvoten kan användas som ett långsiktigt
riskmått, men används ofta som ett absolut mått
på riskjusterad avkastning.
Informationskvoten mäter indirekt sannolik­heten
för att fonden ska ge högre avkastning än jämförelseindex. Ju högre tal, desto större sannolikhet
för att fonden kommer skapa meravkastning.
Informationskvoten används också som ett mått
för riskjusterad avkastning där risken tolkas som
faran för ojämn meravkastning. Informationskvoten mäter därmed förvaltarens förmåga att skapa
säker meravkastning, medan relativ volatilitet
mäter förmågan att skapa jämn meravkastning.
Relativ vinst/relativ förlustkvot visar förhållandet
mellan relativ vinst och relativ förlust. Tal större
än 1 betyder att fonden får bättre betalt för den
risk den tar jämfört med jämförelseindex. Måttet
är starkt korrelerat med Sharpe-indexet vid rangordning av fonder som investerar i samma marknader. Det visar dessutom om den riskjusterade
avkastningen är bättre än marknadens riskjusterade avkastning. Kvoten kan därför användas till
att jämföra fonder i olika marknader i motsats till
sharpekvoten, som bara kan användas för att jämföra fonder som investerar i samma marknader.
Indexavvikelsekvot visar förhållandet mellan
positiva och negativa indexavvikelser. Det är
ett mått på förmågan att skapa meravkastning
genom att bedriva aktiv förvaltning framför
passiv. Ju högre siffra, desto bättre betalt per
negativ indexavvikelse. Indexavvikelsekvot
tolkar risk som faran för negativ indexav­vikelse
i motsats till informationskvot som tolkar
risken som ojämn överavkastning (och inte nöd­
vändigtvis negativ överavkastning).
Mängd är summan av positiva och negativa avvikelser och är ett mått på fondens oberoende av
jämförelseindex.
Konsistens är andelen månader med meravkastning i förhållande till index.
S K A G E N F O N D E R M A R K NA DS R A P P O RT | 1 • 2 0 1 4
45
SKAGEN FONDER SVERIGE
Det här
är SKAGEN
Fonder
SKAGEN Fonder är ett oberoende norskt
fondbolag som ägs av grundarna och nyckelpersoner. Vår målsättning är att bli världens
bästa fondförvaltare mätt i bästa möjliga
riksjusterade avkastning, kommunikation,
service och kompetent uppföljning. Det förvaltade kapitalet uppgår till cirka 136 miljarder kronor i början av april.
Stockholm
Gunnar Ekengren
Jonas A Eriksson
Erik Gebro
Institutionell försäljning
gek@skagenfonder.se
Kommunikationschef
jae@skagenfonder.se
Account manager för
distributörer
ege@skagenfonder.se
Viggo Hanzon
Kapitalförvaltare
vha@skagenfonder.se
Sofia Hedberg
Gunilla Hessel
Per Leffler
Anna S. Marcus
Kapitalförvaltare
sh@skagenfonder.se
Administratör
gh@skagenfonder.se
Institutionell försäljning
pele@skagenfonder.se
Kommunikatör
asm@skagenfonder.se
Michael Metzler
Kommunikatör
mm@skagenfonder.se
Johan Meyer
Johan Oskarsson
Institutionell försäljning
jm@skagenfonder.se
Kapitalförvaltare
jeo@skagenfonder.se
Martin Puig Cristiansson
Kapitalförvaltare
mpc@skagenfonder.se
Robert Tylestedt
Joakim Uvegård
Kapitalförvaltare
rt@skagenfonder.se
Affärsstöd och
compliance
ju@skagenfonder.se
Tommy Taponen
David Reiser
Kapitalförvaltare
dare@skagenfonder.se
SKAGEN Fonders vision och filosofi
Vårt mål är att ge våra kunder den högsta möjliga avkastningen för den risk de tar. Vi ska också ge våra kunder bra
service och god kommunikation.
Vi investerar i värdepapper som är undervärderade,
underanalyserade och impopulära som har potential att
värderas upp. Våra förvaltare kan minska risken – och
skapa avkastningsmöjligheter– genom att använda sunt
förnuft och fritt välja aktier i bolag i olika branscher och
länder runt om i världen.
SKAGEN Fonder i Sverige
SKAGEN Fonder upprättade en filial i Sverige med kontor
i Stockholm sommaren 2004. Våren 2007 öppnade vårt
Göteborgs­kontor.
Kundservice har öppet vardagar mellan kl 9–17. Kom
gärna in för rådgivning med en av våra kapitalförvaltare.
Ring oss på 0200-11 22 60 eller skriv e-post till kundservice@skagenfonder.se.
Anna Svensson
Kapitalförvaltare
as@skagenfonder.se
Per Wennberg
VD
pw@skagenfonder.se
Göteborg
Marie Lindebäck
Institutionell försäljning
mli@skagenfonder.se
Kapitalförvaltare
tta@skagenfonder.se
VARFÖR VÄLJA SKAGEN FONDER?
✱V i har lyckats leverera hög avkastning under lång tid i våra fonder.
✱V i investerar brett och globalt, vi sprider våra risker. Därmed lämpar sig våra fonder för långsiktigt sparande.
✱V i är öppna med vår marknadssyn och erbjuder information och kostnadsfri rådgivning för såväl nybörjare som vana placerare.
✱ V i erbjuder månadssparande och välkomnar stora som små kunder.
✱ V i har prestationsbaserade fond­avgifter. Det innebär att vi tar betalt efter hur väl vi presterar. Det innebär att om det går bra för kunden går det bra för oss.
46 S K AGEN FONDER MARKNADSRAPPORT | 1•2014
Skagen Rev Fyrskib, 1892. Av Carl Loche, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren/collage).
Europas bästa
globalförvaltare!
Fondutvärderaren Morningstar har utsett teamet bakom vår globala tillväxtmarknadsfond SKAGEN Kon-Tiki till bästa förvaltaren i Europa 2014 i kategorin
globala aktier. SKAGEN Kon-Tiki har totalratingen fem stjärnor hos Morningstar.
www.skagenfonder.se, tel 0200-11 22 60.
Morningstar Awards 2014(c).
Morningstar, Inc. All Rights
Reserved. Awarded to SKAGEN
Kon-Tiki for Manager of the
Year, Global Funds, Europe.
Konsten att använda sunt förnuft
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning kommer bland annat att
bero på marknadens utveckling, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt förvaltningsavgifter. Avkastningen kan bli negativ till följd av kursnedgångar. På vår webbplats finns faktablad och informationsbroschyrer.
Returadress:
SKAGEN Fonder Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm
Ny vår för förvärv
och fusioner?
Nyligen kunde vi markera femårsdagen då de globala aktiemarknaderna bottnade efter den dramatiska finanskrishösten 2008. Kursuppgången har sedan dess varit formidabel.
– Kristian Falnes
Portföljförvaltare SKAGEN Global
Världsindex har sedan finanskrisen gått upp
cirka 140 procent och det breda amerikanska
indexet S&P 500 har ökat med cirka 180 procent. Trots nuvarande oro för lägre tillväxt i
Kina, upproret i Ukraina och ett Ryssland som
vill slå klorna i Krimhalvön ligger den globala
aktiemarknaden och nosar på senhösten 2007:s
all-time-high.
Denna fantastiska femårsperiod på aktiemarknaderna har emellertid inte gått som på
räls.
En osäker värld ger sällan spelrum för stora,
långsiktiga investeringar. Trots att aktiemarknaden har återhämtat sig ligger aktivitetsnivån
inom fusioner och förvärv fortsatt långt under
nivån från före finanskrisen. Många beslutsfattare har suttit på händerna. Omstruktureringar,
kostnadsnedskärningar och andra initiativ för
att nå bättre lönsamheten har stått högre upp
på agendan än organisk tillväxt och konsolidering av marknaden.
Förra året inträffade ett skifte i de globala
kapitalmarknaderna. Riskpremierna i den
industrialiserade världen föll betydligt för
kreditobligationer och aktier. I tillväxtmarknaderna gick premierna däremot upp. I Japan,
USA och Europa såg vi betydande multipelexpansioner. Aktier blev dyrare i förhållande till
företagens löpande vinst. Dessutom präglades
aktiemarknaderna av extremt små kurssvängningar. Enskilda bedömare började till och med
beteckna aktier i USA och Europa som säkra
placeringar.
Den ökade riskaptiten kommer troligen att
spridas till styrelserummen. Efter flera år med
fokus på fritt kassaflöde och förbättrad finansiell beredskap sitter många företag med låg
skuldsättning och svällande kassakistor. Dessa
har primärt använts för utdelningar eller återköp
av aktier. När omvärlden upplevs som mer stabil
förväntar vi att förvärv och marknadskonsoli-
dering sätts högre upp på agendan. Låga räntor och kreditpåslag i obligationsmarknaden
underbygger detta.
Historiskt sett har korrelationen mellan
utvecklingen på aktiemarknaden och aktiviteten inom fusioner och förvärv varit hög.
Utifrån ett sådant perspektiv skulle vi redan
förra året ha sett transaktionsvolymer i nivå
med toppåren 2006–07. Mycket talar för att
det lossnar under 2014. Att de stora investmentbankerna rapporterar om större affärer
underbygger detta.
Hur bör investerare positionera sig om tillväxten inom fusioner och förvärv slår in? Mindre
och medelstora företag med öppen aktieägarstruktur och attraktiva marknadspositioner bör
vara en uppenbar plats att leta. Dessutom är det
självklart en fördel att bolaget prisas till låga
multipler, både absolut och relativt branschen,
så att uppsidan vid ett eventuellt bud är största
möjliga.
Trots ökad riskaptit ställer aktieägarna krav
på att ett förvärv ska vara lönsamt. Att det ska
finnas synergieffekter som försvarar prislappen
och företagets avkastningskrav. En euforisk
förvärvsvåg av företag till höga multipler ligger
ännu en bit bort. Men historien har visat att det
sker förr eller senare.
Aktier i det amerikanska finanshuset Goldman Sachs bör dessutom vara en uppenbar
investering. I skrivande stund är konsensus att
Goldman Sachs får en platt resultatutveckling
2013–2014. Med utsikter om fler fusioner och
förvärv tror vi att Goldman Sachs kan överraska
på uppsidan.
PS: SKAGEN Global har aktier i Goldman
Sachs, och har positionerat sig i flera företag
vi anser vara attraktiva förvärvskandidater.
Detta är en bearbetad version av en krönika
publicerad i norska Dagens Naeringsliv.
SKAGEN Fonder är en ledande
skandinavisk fondförvaltare. Företaget grundades 1993 i Stavanger
och är sedan 2005 Norges största
aktiefondförvaltare. SKAGEN Fonder etablerade en filial i Sverige
2004 och har kontor i Stockholm
och Göteborg.
BESÖKSADRESSER
Drottninggatan 86,
111 36 Stockholm
Drottninggatan 31,
411 14 Göteborg
Tel: 0200-11 22 60
Fax: 08-555 979 48
kundservice@skagenfonder.se
www.skagenfonder.se
POSTADRESS
Box 11, 101 20 Stockholm
REDAKTION
Anna S Marcus, redaktör
Michael Metzler,
global projektledare
Christian Jessen
Parisa Kate Lemaire
Vevika Søberg
Ole-Christian Tronstad
BILDER
Framsida: Mike Hollingshead
Foton inlaga: Bloomberg
News om inget annat anges.
Historisk avkastning är ingen
garanti för framtida avkastning.
Framtida avkastning kommer bland
annat att bero på marknadens
utveckling, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt förvaltningsavgifter. Avkastningen kan bli
negativ till följd av kursnedgångar.
På vår webbplats finns faktablad
och informationsbroschyrer.