Finančno nadziranje poslovanja
Finančno nadziranje poslovanja Sergeja Slapničar, Ekonomska fakulteta 9. junij 2015 Krvavo pomembne teme 1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju vrednosti svoje naložbe v podjetje? 2. Kaj vpliva na vrednost podjetja oz. premoženja lastnikov? 3. Kako poslovni model vpliva na vrednost podjetja? 4. S katerimi metodami je mogoče diskrecijsko vplivati na bilance? 5. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti podjetja? 6. S katerimi nadzornimi sistemi nadzorujemo poslovanje? Težava…. Pogled nadzornikov Poslovanje 3 1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju vrednosti svoje naložbe v podjetje? • BS Gorenje 1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju vrednosti svoje naložbe v podjetje? Tržna vrednost podjetja v primerjavi s knjigovodsko 6 1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju vrednosti svoje naložbe v podjetje? ? Intelektualno ? premoženje Sredstva: fizična, Lastniški kapital denar in pravice Tržna vrednost kapitala 2 kratnik knjigovodske vrednosti Dolgovi Knjigovodski donos na kapital = 10%, dejanski je = 5% 7 1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju vrednosti svoje naložbe v podjetje? Kako to, da trg ocenjuje podjetja na manj, kot kažejo bilance? Sredstva: fizična, Lastniški kapital denar in Pravice Tržna vrednost 0,2 kratnik knjigovodske Dolgovi Gorenje: tržna vrednost kapitala 70 mio 10 mio za 13% deleža; kapital pred dokapitalizacijo 67 mio EUR 2. Kaj vpliva na vrednost premoženja lastnikov? FCFN 1 g FCF3 FCFn FCF1 FCF2 d g PV ... 1 d 1 d 2 1 d 3 1 d n 1 d n Denarni tok iz poslovanja – obresti – odtoki za zagotavljanje nadomestitvenih kapacitet = Prosti denarni tok delničarjem za dividende (FCF) d… tveganju primerna stopnja zahtevanega donosa na kapital g …vzdržna stopnja rasti 11 FCFN 1 g FCF3 FCFn FCF1 FCF2 d g PV ... 2 3 n 1 d 1 d 1 d 1 d 1 d n 3. Kako 1. Na prosti denarni tok? Na denarni tok? Ali je sedanji poslovni model poslovni dobičkonosen in ustvarja pozitivne proste denarne tokove? model vpliva rast? Ali poslovni model generira rast? na vrednost 2. Na Kam se vlagajo presežki? Ali raste podjetje organsko ali s prevzemi? podjetja? 3. Na tveganost in diskontno stopnjo? Ali se zaradi rasti ustvarjajo tveganja financiranja? 12 Komu dodajamo vrednost? Kdo so kupci? Kaj jim ponujamo? Kakšno vrednost? Kako to storiti učinkovito in uspešno? Kaj je poslovni model? Ne le igrati bolje kot drugi, ampak spremeniti pravila igre (kot Apple, Microsoft, Facebook, Ikea,…) (Roberto Biloslavo, Univerza Koper) Od kaosa do osredotočenja Ne vemo, kaj je poslovni model. Proizvajamo vse mogoče. Taka proizvodnja zahteva visok obratni kapital. Konkuriranje raznih dejavnosti, kanibalizem. Vseobsegajoče strategije podjetij Stroški Prihodki Vseobsegajoče strategije podjetij Stroški Prihodki “Vsak zna narediti kakovosten proizvod za visoko ceno ali slab proizvod za nizko ceno. Da bi naredili kakovosten proizvod za nizko ceno, je potrebno razviti metode, ki so stroškovno učinkovite in inovativne.” (Ikea) Iz članka “The Grass Isn’t Greener” Hirsh and Rangan, Harvard Business Review; januar – februar 2013 Primer slovenskega holdinga Primer enega izmed zelo uspešnih slovenskih podjetij Lastna blagovna znamka Top 4 v Evropi Vodilni tržni delež: Slovenija in Španija Med prvih pet po tržnem deležu: Italija, Danska, Norveška, Nizozemska in Švedska Lastništvo Adrie Mobil ACH 99,72% (od leta 2004) Manjšinski delničarji 0,28% Za koliko je ACH prevzel AM? Novembra leta 2004 (91,15% delež) Prevzemna vrednost Vrednost kapitala 91,15% Slabo ime 17.256 41.225 37.576 -20.320 Za primerjavo EBIT 15,5 mio EUR v 000 EUR 4. S katerimi metodami je mogoče diskrecijsko vplivati na bilance? (1) Bilanca stanja: izkaz finančnega položaja (2) Izkaz poslovnega izida (3) Izkaz denarnih tokov: izkaz sprememb finančnega položaja (4) Izkaz gibanja kapitala: izkaz sprememb lastniškega kapitala (5) Najnovejši izkaz: izkaz vseobsegajočega donosa 22 Adria Mobil ima 2,6 mio evrov terjatev do družbe ACH, do družbe Protej pa 5,3 mio evrov. Postavka odtujitev osnovnih sredstev predstavlja v večini izločitev poškodovane stavbe in opreme sončne elektrarne. Poslovne zgradbe Adria Mobil, d. o.o. so zastavljene kot jamstvo za prejeta posojila. Vrednost zastavljenih nepremičnin je 7.991.808 evrov. 4. S katerimi metodami je mogoče diskrecijsko vplivati na bilance? Prikaz najbolj vplivnih računovodskih metod, kjer ima poslovodstvo subjektivno moč izbire (se ne nanašajo na naš primer Adrie) Nadzorovanje neoporečnosti finančnih informacij (ZGD) • Povečano tveganje računovodskega poročanja – kompleksnost računovodskih metod in razkritij, subjektivnost oslabitev, otežkočeno doseganje dolžniških zavez, grožnje glede menjave uprav • Ocene katerih postavk v bilanci stanja in izkazu poslovnega izida so diskrecijske? • Kako imeti večji nadzor nad temi postavkami? Kako razumeti, kaj je nanje vplivalo? S katerimi metodami lahko management diskrecijsko vpliva na bilance? • diskrecijske odločitve v zvezi z nedenarnimi prihodki in odhodki (odpisi obratnih sredstev, izkazovanje poštene vrednosti netržnih finančnih naložb, rezervacije, amortizacija, pčr, ačr) • spremembe računovodskih metod, • čas priznanja kapitalskih dobičkov in izgub, • izbor določene metode • sprememba izvedbe časa ali strukture transakcije tako, da se uravnava dobiček določenega obdobja Merjenje vrednosti finančnih naložb (glede na upravljavski vpliv imetnika) Obvladovanje podjetja Konsolidacija, v ločenih izkazih nabavna ali poštena vrednost FN 31 Skupni podvig Kapitalska metoda Pomemben vpliv Kapitalska m. v konsolidiranih izkazih, v ločenih poštena ali nabavna vrednost FN Brez vpliva Poštena ali nabavna vrednost Finančna naložba, v kateri imetnik nima upravljavskega vpliva Razvrstitev Naložba, vrednotena skozi IPI Vrednotenje Poštena w. Dobički in izgube zaradi Δ pošt. w. Naložba, razpoložljiva za prodajo Poštena w. Poslovni izid Kapital Oslabitev 32 Nabavna, če podjetje ne kotira Spreminjanje poštene vrednosti FN Povečanje vrednosti FN na trgu 2 mio 2 mio FN 10 mio Kapital Presežek iz prevrednotenja Zmanjšanje vrednosti FN na trgu Ostala sredstva Ostale obveznosti FN 10 mio Ostala sredstva Kapital Ostale obveznosti 33 Po kateri metodi meri AM naložbe v svoja odvisna podjetja? Problematika finančnih in drugih naložb Pri nadzoru naložb ne gre le za njihovo vrednost, ampak tudi za vsebino – kam investira podjetje? So naložbe v skladu z dolgoročno strategijo, premišljenim poslovnim modelom? Kakšne donose dosegajo? Iz Priporočil: Kaj naj uprava poroča NS? Informacije o naložbah Odvisna družba ima v absolutnem ali relativnem smislu opredeljen limit, nad katerim je za odločanje o večjih naložbah in dezinvesticijah potrebno soglasje nadzornega sveta. Ne Da • Nadzorni svet dobiva: Na Za Za vsak Po potrebi večji Po nekaj vsak Po potrebi potrebi projekt Nikoli projekt let Letno informacijo o umestitvi predlagane naložbe v strategijo in letne načrte. 1 2 3 finančni načrt naložbe v smislu ocene čiste sedanje vrednosti (diskontirane vrednosti prihodnjih denarnih tokov, povezanih z investicijo) in ostalih meril uspešnosti (denimo notranje stopnje donosa, uporabljenega stroška financiranja v načrtu in vpliva investicije na računovodske izkaze) 1 2 3 Merjenje vrednosti rezervacij Bodoči pravno veljavni dolg, ki izhaja iz preteklega poslovnega dogodka, končne vrednosti obveznosti pa ni mogoče natančno oceniti ali pa upnik še ni znan. • • • • • • Vrste Pokojnine in odpravnine Variabilno nagrajevanje (bonusi) in jubilejne nagrade Okoljevarstvene sanacije Garancije Reorganizacija Verjetne tožbe • Oblikovanje rezervacij vpliva na stroške (in ne še na denarne tokove). Ker gre za napovedi prihodnosti, so njihove ocene manj zanesljive kot ostali stroški obdobja. 38 Obveznosti so zavarovane s stvarnimi jamstvi in sicer; s hipoteko v višini 7,9 mio evrov in vrednostnimi papirji – bianco menicami v višini 36,9 mio evrov. Izvenbilančni posli • ZGD: družbe morajo »razkriti vrsto in poslovni namen operacij družbe, ki niso izkazane v bilanci stanja, in njihov vpliv na družbo, če so tveganja ali koristi, ki iz njih izhajajo, pomembni in če je razkritje teh tveganj ali koristi nujno za oceno finančnega stanja družbe«. • • • • • • off-shore dejavnosti, faktoring, poslovni najem, repo posli garancije, poroštva, zavarovanja in drugi, manj običajni Dobro ime Prikaz prevzema ABCd.d. XYW 19,1 XYW d.d. Kapital 615 Sredstva 51,25 Kapital 8,2 Dolgovi 43,05 Sredstva 2700 Dolgovi 2085 Družba ABC kupi družbo XYW za 19,1 mio EUR. Knjigovodska vrednost kapitala družbe XYW je 8,2 mio EUR. XYW 19,1 Kapital 615 Skupina Dobro ime 10,9 Sredstva 2700 Kapital 615 Sredstva 2700 Dolgovi 2085 Dolgovi 2085 Sredstva 51,25 Kapital 8,2 Dolgovi 43,05 Sredstva 51,25 Dolgovi 43,05 Oslabitev dobrega imena Znaki, ki kažejo morebitno oslabitev, so na primer: – zmanjševanje tržnega deleža, – izguba strank, – splošni gospodarski pogoji, – slabšanje poslovnih rezultatov. Nadomestljiva vrednost je VEČJA OD: a. vrednosti v uporabi b. poštene vrednosti stroški prodaje ? < Nabavna vrednost naložbe oslabitev Denar ustvarjajoče enote • Ker dobro ime nima svojih denarnih tokov, se ga alocira na denar ustvarjajoče enote (DUE) prevzemnika, za katere se pričakuje, da bodo imele koristi sinergije s prevzemom. DUE ne smejo biti večje od odsekov po MSRP 8. Te enote so lahko izven prevzetega podjetja. Vrednost v uporabi: • Ocena bodočih denarnih tokov DUE iz poslovanja • Variacije DT in časovna razporeditev DT • Diskontna stopnja (različne za različne odseke) Oslabitev dobrega imena 1. Osnovati projekcije denarnega toka na razumnih in argumentiranih predpostavkah, ki predstavljajo najbolj natančno možno oceno uprave o bodočih gospodarskih pogojih 2. Odpisovati ali poostriti nadzorovanje uresničevanja planov? Ukrepi… 46 V ločenih izkazih sledi oslabitev finančne naložbe ABCd.d. IPI: - 5 mio oslabitev finančne naložbe Leto 2009 19,1 XYZ 615 Kapital Sredstva 2700 Dolgovi 2085 47 Skupina Dobro ime 5,9 Konsolidirani IPI: Oslabitev DI -5 mio EUR Kapital 615 Sredstva 2700 Dolgovi 2085 V konsolidiranih izkazih sledi oslabitev dobrega imena Sredstva 51,25 Dolgovi 43,05 48 Načini odtekanja denarnih tokov 1. 2. 3. 4. ____________________ ____________________ ____________________ ____________________ Načini odtekanja denarnih tokov 1. 2. 3. 4. Transferne cene Negospodarna nabava Povezane osebe Fiktivne pogodbe (posebej svetovalne) Pa spet na primer analize Adrie Mobil 4. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti podjetja? Poslovni prihodki -21% 26% 300.000.000 13% 250.000.000 200.000.000 150.000.000 100.000.000 50.000.000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 EBIT 18.000.000 Čisti dobiček 16.000.000 14.000.000 12.000.000 10.000.000 8.000.000 6.000.000 4.000.000 2.000.000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Hitra reakcija pri stroških Verižni indeksi Pozor: to je t.i. nemška različica IPI 2004 2005 2006 2007 Leto Poslovni prihodki 100 106 107 114 Poslovni odhodki 100 107 108 116 Stroški blaga, materiala in storitev 100 105 104 120 Nabavna vrednost prodanega blaga in materiala ter 100 stroški porabljenega 105 105 materiala 120 Stroški storitev 100 137 79 113 Stroški dela 100 117 105 110 Odpisi vrednosti 100 261 101 101 Poslovni izid iz poslovanja (EBIT) 100 73 123 127 Finančni prihodki 100 97 333 35 Finančni odhodki 100 48 112 100 Celotni poslovni izid 100 82 139 108 Davek iz dobička 100 40 285 91 Odloženi davki 37 Čisti poslovni izid obračunskega obdobja 100 96 128 108 2008 2009 2010 2011 2012 2013 79 76 75 74 100 91 113 77 340 417 61 51 155 66 75 69 68 67 90 75 79 91 43 127 44 60 72 43 126 144 147 148 114 131 94 87 102 44 184 70 -66 192 113 108 107 107 127 104 98 113 136 110 120 203 -6 116 94 94 94 94 116 97 106 91 101 92 94 101 324 93 96 95 94 95 85 102 94 130 129 160 116 119 1366 123 Podatki za matično družbo IPI • Strukturni indeksi Leto 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100% 100% Stroški blaga, materiala in storitev Stroški dela Odpisi vrednosti Poslovni izid iz poslovanja (EBIT) Finančni prihodki Finančni odhodki Davek iz dobička Odloženi davki 86,7% 6,6% 0,5% 7,3% 0,6% 1,6% 1,6% 85,7% 7,2% 1,3% 5,0% 0,5% 0,7% 0,6% 83,1% 7,1% 1,2% 5,8% 1,6% 0,8% 1,6% -0,4% 88,0% 6,8% 1,1% 6,4% 0,5% 0,7% 1,3% -0,1% 83,9% 7,9% 1,6% 6,3% 2,1% 3,6% 0,9% -0,2% 75,9% 7,9% 1,7% 7,7% 1,2% 6,1% 0,7% -0,2% 88,7% 8,2% 1,2% 5,3% 1,0% 2,1% 0,4% 0,1% 84,1% 7,5% 1,1% 5,3% 1,2% 2,1% 0,7% 0,0% 85% 8% 1% 5% 1% 2% 1% 0% 83% 8% 1% 7% 2% 3% 1% 0% Čisti poslovni izid 5,0% 4,5% 5,3% 5,1% 4,3% 2,4% 3,7% 3,8% 4% 5% Poslovni prihodki 2013 average 84,4% 7,5% 1,2% 4. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti podjetja? Dobičkonosnost kapitala ROE Dobičkonosnost sredstev Profitna marža Zadolženost sredstva / kapital Obračanje sredstev Vsak manager ima določen vpliv na ROE in lahko prispeva k donosnosti. 56 4. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti podjetja? Kateri so ključni računovodski kazalci za pregled poslovanja? Teh je med 5 in 15. pokrivajo različna področja poslovanja: 1. 2. 3. 4. Obračanje sredstev Dobičkonosnost Zadolženost oz. strukturo financiranja Plačilno sposobnost 57 Vlaganja v razvoj v letu 2009: 1.558.391 EUR v letu 2010: 3.848.522 EUR v letu 2011: 2.062.257 EUR v letu 2012: 2.621.513 EUR v letu 2013: 2.046.136 EUR Kazalci uspešnosti so povezani 4. Plačilna sposobnost Dobičkonosnost kapitala 1. Dobičkonosnost Dobičkonosnost sredstev Čista dobičkovnost prihodkov (marža) DobK Zadolženost sredstva / kapital Obračanje sredstev 2. Financiranje 3. Obračanje sredstev čisti _ dob. čisti _ dob. prihodki sredstva * * kapital prihodki sredstva kapital 61 Obračanje sredstev, eden izmed najpomembnejših področij uspešnosti Dobičkonosnost kapitala Dobičkonosnost sredstev Profitna marža Zadolženost sredstva / kapital Obračanje sredstev 62 Obračanje čistih obratnih sredstev Tu se prične vplivati na dobičkonosnost: Analiza panoge: 1. Pogajalska moč kupcev: število kupcev, njihova možnost izbire substituta, zaostritev financiranja vpliva na vezavo terjatev 2. Pogajalska moč dobaviteljev: vpliva na vezavo obveznosti do dobaviteljev. 3. Vitkost lastnih poslovnih procesov: vpliva na obračanje Organizacija zalog lastnih procesov 63 Obračanje čistih obratnih sredstev Nakup materiala Prodaja gotovih proizvodov Dnevi vezave zalog Dnevi vezave obv. do dobaviteljev Nakup materiala Plačilo kupcev Dnevi vezave terjatev Doba vezave ČOS Plačilo materiala Analiza čistih obratnih sredstev 2006 2007 2008 2009 2010 Dnevi vezave zalog Dnevi vezave terjatev Dnevi vezave dobaviteljev Dnevi vezave ČOS 56 78 97 38 Zaloge Prihranek 50 69 75 45 63 75 70 68 24.507.658 62 111 113 60 63 85 85 63 leta 2013 z obratom iz leta 30.210.348 2010 5.702.690 2011 2012 2013 49 82 78 52 48 81 71 58 51 89 82 58 Za primerjavo Gorenje Dnevi vezave Terjatve Zaloge Dobavitelji Neto vezava 2012 63 71 82 53 2011 66 63 64 65 2010 81 68 83 66 2009 77 67 80 65 2008 67 69 80 57 2007 72 61 80 54 2006 80 63 98 45 2005 76 61 87 51 2004 70 58 90 38 Vezava terjatev je ugodnejša v letu 2012. Terjatve Zaloge 52 dni Dobavitelji 88 dni 179.946 228.129 247.365 -67.419 212.430 -15.699 Prihranek -83.118 Opomba: Pri izračunu kazalcev so poenostavljeno upoštevane povprečne vrednosti. 2003 69 52 88 33 Bilanca stanja Skrajšanje vezave zalog za 19 dni dolgoročna sredstva obratna sredstva kapital in finančne obveznosti kratkoročne poslovne obveznosti Podaljšanje plačilnih rokov obveznosti za 6 dni 83 mio evrov zadolženosti manj, okoli 4,6 mio obresti manj Podjetje je imelo v letu 2012 nekaj tisoč EUR dobička. (povprečna obrestna mera 5,5%) Obračanje celotnih sredstev 2,5 2,0 1,5 1,0 Adria Trigano 0,5 Hymer 0,0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2011 • Ko je prevzel Apple (konec 1996), so imeli v skladišču več kot za dva meseca zalog, več kot katerokoli drugo tehnološko podjetje. Zaloge je skrajšal na en mesec. • Cook (šef poslovanja) je zmanjšal število najpomembnejših Applovih dobaviteljev s 100 na 24 in zaprl 10 izmed 19 Applovih skladišč. Zalogo je zmanjšal na 6 dni (leta 1998). Proizvodni proces računalnika je skrčil iz 4 mesecev na 2. Fiscal Period Days Sales Outstanding Days Inventory Inventory Turnover sep.03 45,00 4,50 80,30 sep.04 34,10 6,10 59,60 sep.05 23,40 6,10 59,90 sep.06 23,70 7,20 50,80 sep.07 61,30 8,00 45,80 sep.08 52,90 8,70 41,90 sep.09 43,00 6,50 56,40 sep.10 55,50 9,70 37,60 sep.11 sep.12 39,50 43,60 4,40 3,30 83,00 111,00 Profitne marže Dobičkonosnost kapitala Notranja organiziranost poslovnih procesov Dobičkonosnost sredstev Profitna marža Zadolženost sredstva / kapital Obračanje sredstev Panoga: konkurenca, kupci, dobavitelji 70 Dobičkonosnost prihodkov iz poslovanja 8,0% 7,0% 6,0% Adria Mobil 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% Adria 0,0% Trigano 2008 -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0% 2009 2010 2011 2012 2013 Hymer Primerjava med konkurenti Dobičkonosnost sredstev Analiza financiranja Dobičkonosnost kapitala Dobičkonosnost sredstev Profitna marža Zadolženost sredstva / kapital Obračanje sredstev 73 Zadolženost in plačilna sposobnost ZADOLŽENOST Delež kapitala v financiranju (zadolženost) Delež finančnih obveznosti PLAČILNA SPOSOBNOST Primerjava ročnosti sredstev in obveznosti Bilanca stanja dolgoročna sredstva Kratkoročna sredstva kratkoročne obveznosti kratkoročna sredstva dolgoročni viri financiranja kratkoročne obveznosti 74 Izkaz denarnih tokov Ali se podjetje samo financira? Ne Kako se financira primanjkljaj v poslovanju? Možni viri: • Novo zadolževanje • Prodaja naložb Da Kako se uporablja presežek denarja? Možna uporaba: • Poplačilo dolga, dividend • Nakupi naložb • Umik kapitala 75 Ni vseeno, v kateri dejavnosti podjetje ustvarja denarne tokove Spremembe denarnega toka = = čisti + zalog, + nedenarnih + nakupi in prodaja + pridobivanje dobiček terjatev postavk osn. sredstev in odplačevanje in obv iz. (am., kapitalske ter FN dolgov poslovanja izgube/dobički, ter K rezervacije) poslovna dejavnost naložbena dejavnost dejavnost financiranja 76 Ustvarjanje denarnih tokov v AM • Koliko denarja ustvari Adria Mobil s poslovanjem in za kaj ga porabi? • Kakšna so vlaganja v opremo in kapacitete ter v neopredmetena sredstva? So zadosti visoka? • Kakšna so izplačila dividend lastnikom? 77 Ni prikazano zmanjšanje kapitala kot odtok in ni prikazano povečanje obveznosti kot pritok, ampak samo de facto denar. Delež finančnih obveznosti Pokritje obresti Dobiček iz poslovanja Obresti Pokritje obresti 16,0 Pokritje obresti 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 81 Plačilna sposobnost 2,5 2,0 1,5 Adria Trigano 1,0 Hymer 1,8 0,5 1,6 1,4 0,0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1,2 1,0 Kratkoročni koeficient: Kratkoročna sredstva / kratkoročne obveznosti 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Hitri test: (Kratkoročna sredstva - zaloge)/ kratkoročne obveznosti Delež kapitala v financiranju 70% 60% 50% 40% Adria Trigano 30% Hymer 20% 10% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Dobičkonosnost kapitala 30,0% 20,0% 10,0% Adria Trigano 0,0% 2008 -10,0% -20,0% -30,0% 2009 2010 2011 2012 2013 Hymer Du Pont shema kazalcev Dobičknonsost kapitala Adria 26,3% Trigano 9,2% Dobičknonsost sredstev Adria 7,3% Trigano 4,9% Adria Trigano Čista profitna marža 4,9% Adria 4,0% Trigano Zadolženost (S / K) Adria 3,6 Trigano 1,9 Obračanje sredstev 1,5 1,2 Izkaz gibanja kapitala Ali Adriin poslovni model povečuje vrednost podjetja? FCFN 1 g FCF3 FCFn FCF1 FCF2 d g PV ... 1 d 1 d 2 1 d 3 1 d n 1 d n ? Ustvarja prosti denarni tok za lastnike? ? Raste denarni tok? Rast v okviru rasti industrije in prevzemanje tržnih deležev ? Zmanjšuje tveganost in s tem na diskontno stopnjo? 88 Vrednost Adrie Mobil? FCFN 1 g FCF1 FCF2 FCF3 FCFn d g PV ... 1 d 1 d 2 1 d 3 1 d n 1 d n PV FCFF3 FCFFn FCFF1 FCFF2 ... 1 WACC 1 WACC 2 1 WACC 3 1 WACC n FCFF (Free Cash Flows to the Firm)= Denarni tok iz poslovanja – odtoki za zagotavljanje nadomestitvenih kapacitet = Prosti denarni tok podjetju WACC … tehtano povprečje stroškov kapitala in dolga g …vzdržna stopnja rasti Vrednost lastniškega kapitala: Vrednost podjetja Dolgovi podjetja + Denar in FN FCFFN 1 g WACC g 1 WACC n PV FCFF1 rg 6. S katerimi nadzornimi sistemi nadzorujemo poslovanje? Osebno zaupanje Tveganja Notranja revizija Nagrajevanje managerjev Upravljanje s tveganji Kontroling Napovedi denarnih tokov prehajajo v računovodske izkaze (npr. fin. naložbe, odvisna podjetja, dobro ime) Varovanje pred tveganji Stabilnejši denarni tokovi Revizija Računovodsko poročanje 90 91 Iz Priporočil za poročanje nadzornim svetom • Uprava odvisne družbe za potrebe strateškega načrtovanja za nekaj let pripravi strateški načrt in cilje z razkritjem naslednjih podlag: Na nekaj Nikoli let Letno Polletno Četrtletno Oceno stanja in bodočih gibanj v panogi 1 2 3 4 5 Oceno položaja družbe na trgu 1 2 3 4 5 Oceno poslovanja družbe 1 2 3 4 5 Primerjavo poslovanja s konkurenti 1 2 3 4 5 Opredelitev dogodkov, ki vplivajo na dosego ciljev 1 2 3 4 5 92 Uprava odvisne družbe za potrebe letnega načrtovanja pripravi letni načrt, ki praviloma vsebuje: Na nekaj Nikoli let Letno Polletno Četrtletno Razmejitev strateških ciljev v določena leta in postavitev letnih ciljev 1 2 3 4 5 Prilagoditev načrtov glede na realizacijo strateških ciljev 1 2 3 4 5 Potrebne aktivnosti za doseganje strateških ciljev 1 2 3 4 5 Vrednotenje tveganj in izpostavljenosti, ki lahko negativno vplivajo na uspešno doseganje ciljev ter dejavnosti za zmanjšanje oziroma izogibanje vplivom, ki jih imajo taki dogodki na poslovanje 1 2 3 4 5 93 Spremljanje uspešnosti: kolikokrat dobite poročilo o naslednjih stvareh? Na nekaj Nikoli let Letno Polletno Četrtletno analiza konkurenčnih razmer 1 2 3 4 5 benchmarking s konkurenti 1 2 3 4 5 strošek kapitala (zahtevana donosnost, WACC) 1 2 3 4 5 analiza poslovanja po segmentih 1 2 3 4 5 boniteta podjetja 1 2 3 4 5 vrednost denarnih tokov iz poslovanja 1 2 3 4 5 vseobsegajoči donosi 1 2 3 4 5 izbor računovodskih kazalnikov (npr. dobičkonosnost, obračanje sredstev, zadolženost, solventnost in plačilna sposobnost) 1 2 3 4 5 učinki večjih transakcij (odprodaja premoženja, sprememba strukture financiranja, nakupi podjetij ipd.) na poslovni rezultat in premoženje družbe 1 2 3 4 5 94
© Copyright 2024