1. No category

DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO. 03
MARTS 2014
Markedskommentar – Stor
risikoappetit gav danske aktier
forspring i februar
Briefings på seneste måneds
væsentligste meddelelser og
anbefalinger
Risikoviljen i markedet var større
end i modelporteføljerne
Analyser:
Danske Bank
DFDS
DSV
FLSmidth
GN Store Nord
Jensen & Møller Invest
Jyske Bank
Brd. KLEE
Københavns Lufthavne
Nordea Bank
North Media
Novozymes
Pandora
Ringkjøbing Landbobank
SAS
Spar Nord
TDC
Tryg
NewCap Holding
William Demant Holding
DANSK AKTIE ANALYSE
INVESTOR BRIEFING
NO.03
ISSN
Udgiver
Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser
Udgivelsesfrekvens:
Copyright
MARTS 2014
1395 – 3214
Dansk Aktie Analyse A/S
(CVR nr. 10 13 67 92)
Strandgade 4 B
1401 København K
Tel. 32 960 960
Cand. polit. Peter Falk-Sørensen
2. mandag i hver måned
Enhver form for kopiering eller
anden gengivelse af materiale fra
Dansk Aktie Analyse/Investor
Briefing uden skriftlig tilladelse
fra udgiveren er forbudt.
_____________________________________________________________________________________
Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns
Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets
nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle
holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden
varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør
indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til
grund for personlige investeringsbeslutninger.
_____________________________________________________________________________________
ARTIKLER
Markedskommentar: Stor risikoappetit gav danske aktier forspring i februar
Såvel det danske C20-indeks som det samlede marked målt ved OMXC GI overgik med stigninger
på hhv. 11,17 pct. og 10,05 pct. langt de internationale indeks, som i øvrigt over en bred front
klarede sig ganske stærkt. MSCI World Index (AC) leverede således et afkast på 3,82 pct. og
amerikanske Nasdaq hele 4,98 pct. i lokal valuta. En håndfuld af de store selskaber leverede
ekstraordinære tocifrede stigninger, men også mange i det øvrige largecap-segment oplevede
samme medvind. ........................................................................................................................................... side 3
Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Rockwool, Pandora, Jyske Bank, William
Demant Holding og A.P. Møller - Mærsk.. ....................................................................................................
side 5
Risikoviljen i markedet var større end i modelporteføljerne
Danske aktier fortsatte i front i februar, hvor såvel markedets tungeste papir, Novo Nordisk
leverede 17,4 pct., men det i øvrigt var en række turn-around selskaber med en relativ høj
risikoprofil, som leverede positive meldinger ved regnskabsaflæggelsen, hvilket i nogen grad gik
lå uden for vore porteføljers eksponering. Bedst gik det for vores Indeksbaserede Modelportefølje,
som steg 8,12 pct., mens den Konservative Modelportefølje steg 7,73 pct. i værdi. Paradoksalt nok
kom Modelporteføljen for den mere Risikovillige Investor svagest ud med et afkast på blot 1,51
pct. mod sammenligningsindeksets 10,05 pct.. ......................................................................................….side 8
ANALYSER
Danske Bank
DFDS
DSV
FLSmidth & Co.
GN Store Nord
Jensen & Møller Invest
Jyske Bank
Brd. Klee
Københavns Lufthavne
NewCap Holding
4010A.DANB
2030C.DFDS
2030A.DSVB
2010A.FLSB
3510A.GNST
4040D.JENS
4010B.JYBA
2010D.KLEE
2030B.KØLU
4020D.NEWC
Nordea Bank
North Media
Novozymes
Pandora
Ringkjøbing Landbobank
SAS
Spar Nord
TDC
Tryg
William Demant Holding
4010A.NORE
2540D.NORT
1510A.NOVZ
2520B.PAND
4010C.RINL
2030C.SASA
4010C.SPNO
5010A.TELE
4030A.TRYG
3510A.WILD
MARKEDSKOMMENTAR – STOR RISIKOAPPETIT
GAV DANSKE AKTIER FORSPRING I FEBRUAR
Såvel det danske C20-indeks som det samlede marked målt ved OMXC GI overgik med
stigninger på hhv. 11,17 pct. og 10,05 pct. langt de internationale indeks, som i øvrigt
over en bred front klarede sig ganske stærkt. MSCI World Index (AC) leverede således
et afkast på 3,82 pct. og amerikanske Nasdaq hele 4,98 pct. i lokal valuta. En håndfuld
af de store selskaber leverede ekstraordinære tocifrede stigninger, men også mange i
det øvrige largecap-segment oplevede samme medvind
Såvel det danske C20-indeks som det samlede marked målt ved OMXC GI overgik med
stigninger på hhv. 11,17 pct. og 10,05 pct. langt de internationale indeks, som i øvrigt over en
bred front klarede sig ganske stærkt. MSCI World Index (AC) leverede således et afkast på
3,82 pct. og amerikanske Nasdaq hele 4,98 pct. i lokal valuta. En håndfuld af de store
selskaber leverede ekstraordinære tocifrede stigninger, men også mange i det øvrige largecapsegment oplevede samme medvind.
Indekstunge Novo Nordisk steg oven på et endnu et pænt regnskab med 17,4 pct., hvilket
selvsagt tæller tungt, men også Pandora, Lundbeck, Jyske Bank og Danske Bank trak med
stigninger lige omkring 15 pct. godt op i det danske markeds udvikling i februar.
På den internationale scene bød måneden på store forskelle, hvor MSCI Far East blot var oppe
med 1,14 pct. med japanske aktier i bund med en beskeden stigning på 0,05 pct. MSCI Europe
steg samlet med 4,52 pct., idet det tyske DAX steg 4,14 pct., det engelske FTSE100 steg 5,82
pct. og franske CAC var oppe med 4,14 pct.
Generelt var der en positiv stemning i Europa, hvor der var en almindelig holdning om, at
gældskrisen i Sydeuropa nogenlunde er under kontrol, og at der i Italien tiltrådte den fjerde
nye regering i løbet af de sidste to år med den tredje ikke-valgte - og støvlelandets hidtil
yngste - premierminister, 39-årige Matteo Renzi i spidsen.
De er ikke mindst den europæiske centralbank, ECB’s, tilkendegivelser af ubegrænset
pengepolitisk støtte, som giver investorerne blod på tanden.
I USA var har der været mere blandede tal fra arbejdsmarkedet, som dog ikke har fået den
amerikanske centralbank til at ændre på sin aftrapningsplan for de månedlige støtteopkøb i
obligationsmarkedet.
Mens alverdens øjne var rettet mod de vinter-olympiske lege i Rusland, ulmede uroen i
Ukraine, som efterfølgende i marts eskalerede. Til gengæld stilnede krigen i Syrien noget af,
men det samlede internationale geopolitiske billede må dog stadig karakteriseres som uroligt.
Aktiviteten på M&A-fronten understregede imidlertid kapitalmarkedernes optimisme.
Facebook’s opkøb af det mindre WhatsApp for ikke mindre end USD 19 mia. svarende til
USD 345m pr. ansat var bevis på, at krisen er glemt. Omvendt gik luften ud af den virtuelle
valuta Bitcoin, efter at det lykkedes hackere at demonstrere den særlige ukontrollerede
internet-valutas sårbarhed. Så dotcom-bølgerne går højt igen.
I Europa var det mere jordnære M&A-aktiviteter, som dominerede, hvor bl.a. tyske VW lagde
bud på den del af den svenske lastbilproducent Scania, som tyskerne ikke allerede ejer.
Buddet lød på EUR 6,7 mia. for de udestående 37,4 pct. af Scania.
3
Den stærke udvikling på det danske marked har været drevet af en håndfuld meget positivt
modtagne årsrapporter i C20 og ligeledes en håndfuld store kursspring blandt en håndfuld af
større selskaber i den øvrige del af largecap-segmentet, herunder Royal Unibrew, +16,8 pct.,
ØK 13,5 pct., NKT 13,4 pct., Genmab 11,2 pct. og ikke mindst Torm +24,3 pct. Generelt er
der tale om turn-around historier, som sammen med Novo Nordisks solide, positive udvikling
har givet det danske marked en ”outstanding” udvikling i forbindelse med regnskabssæsonen.
Pandoras turn-around er imponerende, og 2013 blev forseglet med et bevis på, at
opstramningen af såvel den finansielle som den operationelle disciplin har båret frugt - ikke
mindst den velgennemførte balancering af varelagrene i distributionsleddet. Trods
usikkerheden efter Bjørn Guldens korte æra som CEO, og den fortsatte usikkerhed om den
langsigtede bæredygtighed af charms-konceptet, som risikerer at opleve en modning over en
kortere årrække på hvert marked, er der åbenlyst et positivt momentum i salget de nærmeste
år. Salget ud af butikkerne indikerer ikke en problematisk lageropbygning her, som gav
anledning til krisen efter børsnoteringen.
Genmab har haft et fantastisk 2013, hvor man for første gang har leveret et positivt
driftsresultat, efter at ledelsen ikke mindre end fire gange har opjusteret
resultatforventningerne til året. Det har også resulteret i en imponerende vækst i aktiekursen,
og aktien gav i 2013 et afkast på hele 172 pct. Nettoresultatet af fortsættende aktiviteter blev
positivt med 70 mio. kr., mens avancen fra salget af produktionsfaciliteten i Minnesota
udgjorde 42 mio. kr., så det samlede 2013-resultat endte på 112 mio. kr. Godt hjulpet på vej af
en aktieemission primo 2013 står Genmab på en solid platform, med likvide midler på 1,6
mia. kr., og ledelsen forventer, at likviditeten ved udgangen af 2014 vil andrage 2,4-2,5 mia.
kr.
NKT, hvis aktie løftede sig med 13,5 pct. i februar, mere pga. lanceringen af et
effektiviseringsprogram i NKT Cables end pga. de leverede resultater i 2013-regnskabet. Et
effektiviseringsprogramet – DRIVE – vil medføre engangsomkostninger på 240 mio. kr.,
hvoraf ca. 180 mio. kr. vil belaste 2014-resultatet, men til gengæld ventes programmet at give
omkostningsreduktioner for 300 mio. kr. årligt. Aktien er ikke dyr målt på nøgletal, men
vækstperspektiverne usikre. En kartelsag for NKT Cables kan udgøre en negativ kurstrigger.
Generelt må man sige, at det har været en interessant strategi at investere i kriseramte
selskaber, som er i bedring. Torm er endnu et eksempel herpå, og var således februar måneds
bedst performende aktier, selv om rederiet præsenterede et nettounderskud for 2013 på USD
162m mod USD -581m i 2012 efter betydelige nedskrivninger på flåden. Men ledelsen
vurderer, at den underliggende forbedring af markedsforholdene er fortsat i 2. halvår.
Nettorentebærende gæld udgør USD 1.718m ultimo året (USD 1.868m ultimo 2012) efter salg
af 9 skibe. Ultimo 2013 var flåden bogført til 1.693m USD mod en markedsværdi på 1.137m
USD. I årene 2009-2013 har Torm haft et akkumuleret underskud før skat på USD 1.350m,
ca. af 7,3 mia. kr. Selskabet var i brud med lånebetingelserne primo 2012 og nær konkurs,
men i oktober 2012 lykkedes det at komme til enighed med banker og time charter partnere
om en restruktureringsaftale.
Samlet set var det danske marked i februar atypisk både historisk set og sammenlignet med
andre landes markeder, og hvis man ikke var meget eksponeret mod de mere risikobetonede
papirer, typisk turn-around selskaber, var det vanskeligt at følge den kraftige stigning, som det
samlede danske marked derved oplevede.
4
BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE
MEDDELELSER OG ANBEFALINGER
Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Rockwool, Pandora, Jyske Bank, William
Demant Holding og og A. P. Møller - Mærsk
Rockwools kunder på vej ud af krisen
Selv om omsætningsvæksten i 2013 på kun 1,6% afspejler de svage konjunkturer, melder
ledelsen om tegn på forbedring i byggeaktiviteten, og en fremgang i nettoresultatet på hele
11,5% beviser den konjunktur-robuste forretningsmodel. Rockwool drives med en meget
langsigtet investeringspolitik, og med Rock the Globe-strategien er der ambitiøse mål om at
ekspandere såvel produktpaletten som den geografiske tilstedeværelse, og vi fastholder
anbefalingen af aktien af Overvægt/Køb (kurspotentiale 3) understøttet af klima-temaet.
Akkvisitionen af loftproducenten Chicago Metalic bidrog til væksten med 1,1%, og organisk
vækst var beskedne 0,5%, så omsætningen steg til 14,9 mia. kr., lidt under konsensus-estimatet.
EBIT steg 10,4% til 1.260 mio. kr., hvor markedet havde ventet 1.252 mio. kr., og nettoresultatet
steg fra 774 mio. kr. til 863 mio. kr., hvor konsensus lød på 875 mio. kr.
Ledelsen indikerer, at tilbagemeldingerne fra markedet er, at byggeriet er på vej ud af krisen om
end langsomt, og der udtrykkes en vis optimisme. For 2014 en omsætningsvækst på 12%, hvoraf
5% organisk. Overskudsgraden forventes fastholdt, mens nettoresultatet forventes at stige til 950
mio. kr. Nybyggeriet på de europæiske markeder ventes imidlertid ikke at rette sig i den
nærmeste tid, så de senere års investeringer i geografisk ekspansion bærer nu for alvor frugt. I
Nordamerika indvies en tredje stenuldsfabrik i Missisipi, og 40% af koncernomsætningen finder
nu sted uden for Vesteuropa.
Rockwools internationale vækstpotentiale er i nogen grad afspejlet i P/E-niveauet omkring 25,
hvilket er krævende men efter vores vurdering mere end retfærdiggjort, mens K/I på 2,2 må
betragtes som relativt billigt. Vores DCF-valuation indikerer en fair værdi på 1.135 kr. kr. aktie.
Det globale fokus på klima og begrænsning af CO2-udslippet stimulerer kursdannelsen, og et
gennembrud for Rockwools brændhæmmende isolering i Kina vil kunne trigge kursen.
Pandoras eksemplariske turn-around
Pandoras turn-around er imponerende, og 2013 blev forseglet med et bevis på, at opstramningen
af såvel den finansielle som den operationelle disciplin har båret frugt - ikke mindst den
velgennemførte balancering af varelagrene i distributionsleddet. Trods usikkerheden efter Bjørn
Guldens korte æra som CEO, og vores fortsatte forbehold over for den langsigtede
bæredygtighed af charms-konceptet, som, vi vurderer, vil opleve en modning over en kortere
årrække på hvert marked, fastholder vi vores anbefaling af aktien på Hold, idet vi tror på et
positivt momentum i salget de nærmeste år.
Koncernomsætningen udviste en stigning på hele 35,4% til 9.010 mio. kr. i overensstemmelse
5
med markedets forventning. EBIT blev forbedret med 29,8% til 2.681 mio. kr., en tand over
konsensus-estimatet på 2.666 mio. kr., ligesom årets nettoresultat med en fremgang på 84,7% fra
1.202 mio. kr. til 2.220 mio. kr. kom lidt bedre ud end konsensus-estimatet på 2.180 mio. kr.
Den organiske vækst var på hele 49,9% i Europa, 46,6% i Asien/Pacific og 30,0% i Nord- og
Sydamerika. Pga. valutakursudviklingen var den hhv. 47,9%, 37,1% og 25,5%, men stadig
imponerende. Ledelsen venter for 2014 en omsætning på over 10 mia. kr., og EBITDA-margin
ventes forbedret fra 32% til ca. 35%, mens investeringerne ventes øget fra 490 mio. kr. til 550
mio. kr., bl.a ifm. en udvidelse af produktionsapparatet i Thailand. Netop produktionen i
Thailand er medvirkende til, at den effektive skatteprocent ventes på blot 20. Salget ud af
butikkerne indikerer ikke en problematisk lageropbygning her, som gav anledning til krisen efter
børsnoteringen.
Aktien er i dag ganske krævende på nøgletal ved et P/E-niveau på 17 og K/I på 5. Vores DCFvaluation indikerer da også en lavere fair værdi pr. aktie end den aktuelle kurs, men den baserer
sig også på en hurtigere markedsmodning end det, som kommer til udtryk i markedets generelle
konsensus-estimater.
Køb af BRFkredit overskygger Jyske Banks regnskab
Regnskabet for 2013 viste fremgang på alle poster, men den store nyhed var overtagelsen af
BRFkredit, landets fjerdestørste realkreditinstitut. Købet giver god strategisk mening i marked
presset af faldende udlån, men netop de svage markedsforhold gør, at vi fastholder anbefalingen
Neutral Vægt/Hold (Kurspotentiale 3).
Modsat flere andre banker lykkedes det Jyske Bank at generere meningsfuld vækst i 2013.
Nettorenter og gebyrer steg 4% til 6.799 mio. kr. ikke mindst pga tilkøb. Kursreguleringer blev
fordoblet til 541 mio. kr., mens omkostningerne steg 4% til 4.791 mio. kr. (korrigeret for
goodwillnedskrivning i 2012). Nedskrivninger på udlå blev reduceret med knap 40% til 1.147
mio. kr. Resultatet på 2.301 mio. kr. før skat var på linie med forventningerne og iøvrigt det
bedste siden 2006. Der udbetales sædvanen tro ikke udbytte for 2013 ligesom der heller ikke
gives konkret guidance for 2014.
Jyske Bank har indgået aftale om køb af BRFkredit. Betaling vil ske ved udstedelse af nye aktier
for 7,3 mia. kr. plus en kontant betaling på 100 mio. kr. Aftalen er afhængig af godkendelse på
generalforsamlingen 19/3. Synergier i form af optimering af IT, forretningsprocesser,
overlappende funktioner, bedre kapitalanvendelse og krydssalg ventes at beløbe sig til 600 mio.
kr.
Nøgletallene adskiller sig ikke væsentligt fra sammenlignelige banker, dog har Jyske Bank en
erklæret politik om ikke at udbetale udbytte.
Udviklingen i Jyske Banks resultat og aktiekurs er tæt bundet op mod den generelle økonomiske
udvikling. Banken kæmper som de øvrige danske banker mod et udlånsmarked, der er faldet 5 år
i træk, og overtagelsen af Spar Lolland i 2013 og det planlagte køb af BRFkredit skal ses i dette
lys.
William Demants regnskab som ventet, men udfordringer består
WDH præsterer fortsat vækst i et presset marked, men udfordringerne i form af priskonkurrence,
ændrede tilskudsregler, valutakursudsving og udvanding af marginer som følge af opkøb består.
Vi fastholder anbefalingen Neutral vægt/Hold (kurspotentiale 3).
Omsætningen steg 8% i DKK (3% organisk vækst) i et marked, der vurderes at have udvist
nulvækst i 2013. Alle forretningsområder bidrog positivt. EBIT steg ligeledes 8% til 1.784 mio.
kr. svarende til overskudsgrad på 19,4%, en anelse bedre end året før. Overskudsgraden er
6
dermed fortsat under tidligere tiders niveau, men WDH vurderer selv, at dette er tilfredsstillende
i lyset af at opkøb af distrubutører og virksomheder som franske Neurelec med lavere
indtjeningsmaginaler end kerneforretningen, produktion og engrossalg af høreapparater.
Resultatet før skat blev 1.712 mio. kr. og regnskabstallene var generelt på linie med konsensus.
Til gengæld skuffede udmeldingen for 2014, hvor ledelsen forudser en EPS-vækst på 5-10%
(mod 14% i 2013). Tilbagekøbsprogrammet reaktiveres og ventes at ligge omkring 500 mio. kr.
i 2014.
Aktien har i mange år handlet til meget krævende nøgletal baseret på en antagelse om lav
konjunkturfølsomhed, overlegne produkter, stadigt stigende markedsandele og overnormale
indtjeningsmarginaler. Selv om WDHs aktiekurs ikke er fulgt med udviklingen i C20 er aktien
fortsat dyr målt på nøgletal, faktisk blandt indeksets allerdyreste. Det aktuelle kursniveau svarer
stort set til vores DCF-vurdering og understøtter dermed anbefalingen.
WDH har i sidste del af 2013 indhentet sit midlertidige efterslæb på produktsiden i forhold til
konkurrenterne, men fremtidige produktlanceringer, ikke mindst i midtprissegmentet, er fortsat
afgørende og den høje relative vurdering levner ikke plads til fejltagelser.
Verdensøkonomien afgørende for APM men nye frasalg kan trigge kursen forinden
Salget af Dansk Supermarked ”tilbage” til Salling indikerer en stærkere fokusering på og dermed
også afhængighed af de to kerneområder Container og Olie & Gas, hvor førstnævnte er presset
af konjunkturer og overkapacitet og sidstnævnte udfordret af faldende produktionsandele. For
Container har vi tillid til Maersk Lines topchef Søren Skou, som synes at få rettet op på tidligere
svagheder, og for sidstnævnte stiller det store krav til nye fund og kontrakter, som er yderst
vigtigt for Gruppens fremtidige afkast af den investerede kapital. Samlet vurderer vi, at
potentialet kan vise sig stort, men at en lysning for begge kerneområder vil være afgørende for,
at værdiansættelsen kan løfte sig radikalt, hvorfor vi fastholder vores anbefaling af Neutral
vægt/Hold (kurspotentiale 3).
Gruppens samlede omsætning faldt i 2013 7,1% til 266,2 mia. kr. og i USD 4,3% til USD
47,4m, markant under konsensus-estimatet på USD 54,6m. EBITDA kom med USD 11,4m (3,6%) også noget svagere ud end markedets forventning på USD 12,2m, mens nettoresultatet på
USD 3,8m (-6,5%) lå pænt over konsensus-estimatet på USD 3,5m.
Ledelsen forventer for 2014 et underliggende resultat i niveau med det opnåede i 2013, men
samlet ventes 2014-resultatet påvirket af salget af salget af Dansk Supermarked Gruppen og
derfor betydeligt over 2013-niveauet. 2013 var især negativt påvirket af lavere
produktionsandele for Olie & Gas (-8,6%) og lavere fragtrater for Maersk Line (-7,2%), som
omvendt var begunstiget af en 3,5% stigning i transporterede mængder.
APM-aktien handler absolut ikke dyrt, nemlig P/E på et niveau på 13,5 og K/I på niveau 1,3,
hvilket understøtter værdiansættelsen. Omvendt er der åbenlyse risici i såvel Container som Olie
& Gas, og vor DCF-valuation indikerer også, at den aktuelle kurs ikke er langt fra vores
vurdering af en fair værdi.
Et globalt økonomisk opsving er afgørende kurstrigger, men yderligere frasalg synes nu også
mere oplagt som mulige kurstriggere.
7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 25,16% 3 år 68,43% (frem til og med den 28. februar 2014)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
G4S
Københavns Lufthavne
Novo Nordisk
Ringkjøbing Landbobank
Rockwool International
SP Group
Tryg
UIE
1
300
75
150
1.760
10
150
20
50
100
160
80
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Aktuel
kurs
Porteføljevægte Afkast 1 md.
66.100
189
571
455
22
3.045
1.286
1.200
1.104
263
522
1.075
9%
7%
6%
9%
5%
4%
25%
3%
7%
3%
11%
11%
7,1%
12,9%
5,8%
9,7%
-1,0%
6,2%
17,4%
4,0%
10,1%
10,5%
-1,1%
-2,3%
Afkast siden
anbefaling
Anbefalings
dato
23,8%
98,4%
67,7%
257,2%
25,6%
8,7%
462,1%
76,4%
178,5%
29,3%
0,7%
-1,2%
11/2005
10/2011
06/2009
09/2010
12/2008
10/2013
07/2004
04/2011
07/2005
10/2013
10/2013
11/2013
Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned
7 ændringer (Køb 4, Salg 3)
Vores Konservative Modelportefølje leverede et afkast på 7,73 pct. i februar, og er dermed
11,27 pct. oppe siden årsskiftet, men det samlede marked har klaret sig bedre med et
månedligt afkast på hele 10,05 pct. og et afkast siden årsskiftet på 15,09 pct. Stærkes har
Novo Nordisk, som udgør 25 pct. af modelporteføljen, klaret sig, nemlig med et afkast på hele
17,4 pct., og yderligere tre aktier i modelporteføljen har leveret tocifrede afkast i februar:
Brødrene Hartmann med 12,9 pct., SP Group med 10,5 pct. og Rockwool International med
10,1 pct. Coloplast lå tæt på med 9,7 pct., mens A.P. Møller - Mærsk, Københavns Lufthavne
og Carlsberg, som leverede hhv. 7,1 pct., 6,2 pct. og 5,8 pct., faktisk trak ned i porteføljens
samlede afkast, hvilket illustrerer den abnorme situation. Dog var der også tre aktier, som gik
mod strømmen og direkte gav negativt afkast i februar, nemlig UIE, Tryg og G4S med fald på
hhv. 2,3 pct., 1,1 pct. og 1,0 pct. Vi har fortsat stor tillid til vores aktievalg og foretager ingen
ændringer i modelporteføljen.
DAA Konservativ vs. OMXC GI
(28/02-2011 - 28/02-2014)
Portefølje 68,43%
OMXC 54,25%
240
220
200
180
160
140
120
100
80
,
60
40
02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13 12-13 02-14
8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 29,99% 3 år 37,80% (frem til og med den 28. februar 2014)
Aktie
ALK-Albello
Ambu
Arkil Holding
Auriga
FirstFarms
FLSmidth & Co.
GN Store Nord
Novozymes
Pandora
Roblon
SimCorp
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Antal
100
260
25
400
400
300
600
350
100
300
500
Aktuel
Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings
kurs
e
anbefaling
dato
700
9%
-3,2%
-37,7%
11/2006
325
11%
2,5%
348,5%
12/2008
697
2%
1,6%
5,5%
04/2009
173
9%
-0,6%
85,8%
03/2008
46
2%
-0,6%
-1,3%
11/2013
284
12%
-3,6%
235,7%
12/2004
134
11%
1,9%
15,6%
05/2013
252
12%
5,3%
397,0%
02/2005
366
5%
15,7%
42,8%
10/2013
283
11%
-4,1%
18,4%
10/2013
213
14%
4,9%
330,4%
07/2005
Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned
8 ændringer (Køb 4, Salg 4)
Modelporteføljen for den mere Risikovillige Investor led i februar under fravær af flere
risikobetonede aktier, såsom NKT, Genmab, Danske Bank, Jyske Bank og Lundbeck, som
samen med Novo Nordisk (som er placeret i vores to andre modelporteføljer) drev den stærke
udvikling. OMXC GI, totalmarkedet inkl. udbytter, steg 10,05 pct., mens modelporteføljen
kun klarede 1,51 pct. Ud over den nævnte specielle situation var modelporteføljens afkast
trukket ned af negative afkast for fem aktier: Roblon med -4,1 pct., FLSmidth & Co. med -3,6
pct., ALK-Abello med -3,2 pct. samt Auriga og FirstFarms med begge -0,6 pct. Bedst klarede
Pandora sig med et afkast på hele 15,7 pct., mens Novozymes og SimCorp leverede pæne
afkast på hhv. 5,3 pct. og 4,9 pct., men i det samlede billede trak det altså ned i
modelporteføljens performance, dvs. målt i forhold til markedets generelle udvikling. Vi er
alligevel ikke bekymrede for nogle af modelporteføljens aktievalg, så vi fastholder
sammensætningen.
Portefølje 37,80%
OMXC 41,41%
DAA Risikovillig vs. OMXC GI
(28/02-2011- 28/02-2014)
230
210
190
170
,
150
130
110
90
70
02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-1202-13 04-13 06-13 08-13 10-13 12-1302-14
9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE
Afkast 1 år 29,59% Afkast 3 år 78,35% (frem til og med den 28. februar 2014)
Aktie
Antal
A.P. Møller - Mærsk
Arkil Holding
Brødrene Hartmann
Carlsberg
Coloplast
FLSmidth & Co.
G4S
GN Store Nord
Københavns Lufthavne
Novo Nordisk
Novozymes
Ringkjøbing Landbobank
Rockwool International
SimCorp
Tryg
1
8
300
25
60
100
1.000
400
20
200
200
60
25
150
150
Ændringer:
Seneste 12 mdr.
Aktuel
kurs
Porteføljevægte Afkast 1 md.
66.100
697
189
571
455
284
22
134
3.045
1.286
252
1.200
1.104
213
522
8%
1%
7%
2%
3%
3%
3%
6%
7%
30%
6%
8%
3%
4%
9%
7,1%
1,6%
12,9%
5,8%
9,7%
-3,6%
-1,0%
1,9%
6,2%
17,4%
5,3%
4,0%
10,1%
4,9%
-1,1%
Afkast siden
anbefaling
Anbefalings
dato
65,0%
6,3%
98,5%
33,5%
257,5%
237,9%
-7,2%
4,1%
8,7%
820,8%
382,8%
76,4%
11,7%
345,9%
5,7%
07/2004
04/2009
10/2011
03/2010
09/2010
12/2004
03/2010
10/2013
10/2013
07/2004
07/2004
04/2011
03/2007
07/2005
11/2013
Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned
7 ændringer (Køb 4, Salg 3)
Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje leverede et fornemt afkast på ikke mindre end
8,12 pct. i februar, hvilket dog ikke var nok til at overgår sammenligningsindekset, OMXC GI
(totalindekset inkl. udbytter), som steg 10,05 pct. Tre positioner, nemlig Novo Nordisk - den
absolut tungeste med 30 pct. af modelportføljens værdi, Brødrene Hartmann og Rockwool
International leverede tocifrede afkast i februar, hhv. 17,4 pct., 12,9 pct. og 10,1 pct. Coloplast
lå lige under med et månedligt afkast på 9,7 pct., mens A.P. Møller - Mærsk, Købenavns
Lufthavne og Carlsberg trods fornemme afkast på 7,1 pct., 6,2 pct. og 5,8 pct. pga. den
abnorme udvikling for flere mere risiko-betonede papirer faktisk trak performance, dvs.
modelporteføljens udvikling ift. markedet, ned. Tre aktier leverede direkte negative afkast,
nemlig FLSmidth & Co., Tryg og G4S med afkast på hhv. -3,6 pct., -1,1 pct. og -1,0 pct. Det
får os alligevel ikke til at ændre i modelporteføljens sammensætning, som vi er ganske
komfortable med.
,
DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI
(28/02-2011- 28/02-2014)
Portefølje 78,35%
OMXC 54,25%
300
275
250
225
200
175
150
125
100
75
02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13 12-13 02-14
10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE
Aktie
Seneste kurs
Bang & Olufsen
BoConcept Holding
Strategic Investment
DLH
Intermail
Neurosearch
Pandora
Sanistål
Vestas
61,0
102,0
0,6
5,7
22,6
3,3
366,4
65,5
195,4
Afkast 1 md. Afkast 12 mdr.
8,0%
2,0%
-3,1%
-0,9%
32,9%
-3,8%
15,7%
5,6%
7,4%
-3,0%
7,9%
-67,1%
-30,5%
-5,6%
-84,3%
570,7%
55,3%
123,7%
Anbefalings
dato
11/2011
06/2009
07/2004
09/2009
06/2009
10/2009
11/2011
06/2009
11/2011
Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor
ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er:
High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som
kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således
mulighed/risiko for markante kursudsving.
Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en
opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration
for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne
analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på
udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel.
Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning
Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i
forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig
gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv
Selskab/Aktie
BioPorto
AaB
Møns Bank
Rovsing
InterMail
cBrain
William Demant Holding
Danske Andelskassers Bank
Scandinavian Brake Sys.
Spar Nord
Relativ omsætning/uge
10,33
3,13
3,13
2,79
2,72
2,58
2,51
2,43
2,08
2,07
11
Afkast seneste måned (%)
121,43%
7,55%
-11,47%
-8,00%
37,20%
12,70%
-3,56%
38,98%
32,62%
26,01%
Ændringer af noteringer den seneste måned
04. Februar
04. Februar
04. Februar
04. Februar
04. Februar
04. Februar
04. Februar
12. Februar
18. Februar
21. Februar
28. Februar
3. Marts
3. Marts
Formuepleje Epikur bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX
Copenhagen den 19. marts 2014.
Formuepleje LimiTTellus bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX
Copenhagen den 19. marts 2014.
Formuepleje Merkur bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX
Copenhagen den 19. marts 2014.
Formuepleje Optimum bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX
Copenhagen den 19. marts 2014.
Formuepleje Pareto bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX Copenhagen
den 19. marts 2014.
Formuepleje Penta bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX Copenhagen
den 19. marts 2014.
Formuepleje Safe bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX Copenhagen
den 19. marts 2014.
Vestas Wind Systems har forhøjet aktiekapitalen med 20.370.410 aktier á 1 kr.
hvilket betyder selskabet har 224.074.513 aktier á 1 kr. svarende til en
aktiekapital på 224.074.513 kr.
DFDS har reduceret aktiekapitalen med 1.556.081 aktier á 100 kr. hvilket
betyder selskabet har 13.300.000 aktier á 100 kr. svarende til en aktiekapital på
1.330.000.000 kr.
H. Lundbeck har forhøjet aktiekapitalen med 65.992 aktier á 5 kr. hvilket
betyder selskabet har 196.263.028 aktier á 5 kr. svarende til en aktiekapital på
981.315.140 kr.
RTX har forhøjet aktiekapitalen med 101.429 aktier á 5 kr. hvilket betyder
selskabet har 9.535.480 aktier á 5 kr. svarende til en aktiekapital på 47.677.400
kr.
ISS blev optaget på NASDAQ OMX Copenhagen den 13. marts og selskabet
fik optaget forhøjet aktiekapitalen med 101.429 aktier á 5 kr. hvilket betyder
selskabet har 9.535.480 aktier á 5 kr. svarende til en aktiekapital på 47.677.400
kr.
Trifork bliver afnoteret og slettet fra NASDAQ OMX Copenhagen den 27.
marts 2014.
12
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING
Marts 2014
De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI’s industriektorer aktien hører under.
1010
1510
2010
2020
2030
2510
2520
Energi
2530 Hotel & Underholdning
Materialer
2540 Medier
Industrivarer
2550 Detailsalg
Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med.
Transport
3020 Føde- drikkevarer & tobak
Biler og udstyr
3510 Sundhedsartikler
Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi
4010 Banker
4020 Finansiering
4040 Ejendom
4510 Software/service
4520 Hardware
5010 Telekom
5510 Forsyning
5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D).
De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at
bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden.
måned for udgivelse
ALK-ABELLÓ
ALM. BRAND
ALM. BRAND FORMUE
AKTIESELSK. AF 23. APRIL 2013
AMBU
ANDERSEN & MARTINI B
A.P. MØLLER – MÆRSK
ARKIL HOLDING
ASGAARD GROUP
ATLANTIC AIRWAYS
ATLANTIC PETROLEUM
AURIGA INDUSTRIES B
BANG & OLUFSEN B
BANKNORDIK
BAVARIAN NORDIC
BERLIN IV
BIOPORTO
BLUE VISION
BOCONCEPT HOLDING
F.E. BORDING B
BRØNDBY I.F. B
CARLSBERG B
CBRAIN
CHEMOMETEC
CHR. HANSEN HOLDING
COLOPLAST B
COLUMBUS
COMENDO
COPENHAGEN CAPITAL
DANSKE BANK
DANTAX
DANTHERM
DELTAQ
DFDS
DIBA BANK
DJURSLANDS BANK
DKTI
10/13
9/13
1/14
6/13
2/14
1/14
12/13
9/13
8/13
1/14
12/13
10/13
12/13
8/13
10/13
12/13
8/13
7/13
9/13
11/13
8/13
9/13
10/13
2/14
8/13
11/13
1/14
7/13
11/13
3/14
11/13
11/12
9/13
3/14
1/14
1/14
2/14
3520C.ALKB
4030C.ALMB
4020D.ALMF
2010D.AKSE
3510D.AMBU
2550D.ANDE
2030A.APMØ
2010D.ARKI
4020D.ASGÅ
2030D.ATAI
1010C.ATLA
1510C.AURI
2520C.BANG
4020C.BNOR
3520C.BAVA
4040D.BERL
3520D.BIOP
4020D.BLUE
2520D.BOCO
2020D.BORD
2530D.BRØN
3020A.CARL
4510D.CBRA
3520D.CHEM
1510A.CHRH
3510A.COLO
4510D.COLU
4510D.COME
4020D.KLIM
4010A.DANB
2520D.DANG
2010D.DANM
4020D.DELT
2030C.DFDS
4010D.DIBA
4010D.DJUR
4020D.DKTI
DLH B
DSV
EGETÆPPER B
ERRIA
EUROINVESTOR.COM
EXIQON
EXPEDIT B
FIRSTFARMS
FLSMIDTH & CO.
FLÜGGER B
FORMUEPLEJE EPIKUR
FORMUEPLEJE LIMITTELLUS
FORMUEPLEJE MERKUR
FORMUEPLEJE OPTIMUM
FORMUEPLEJE PARETO
FORMUEPLEJE PENTA
FORMUEPLEJE SAFE
GABRIEL HOLDING
GENMAB
GERMAN HIGH STREET PROP.
GLUNZ & JENSEN
GN STORE NORD
GREENTECH ENERGY SYST.
G4S
GRØNLANDSBANKEN
GYLDENDAL B
HARBOES BRYGGERI B
BRDR. HARTMANN B
H+H INTERNATIONAL
HVIDBJERG BANK
HØJGAARD HOLDING B
IC COMPANYS
INTERMAIL
JENSEN & MØLLER INVEST
JEUDAN
BRDR. A & O JOHANSEN PR.
JYSKE BANK
6/13
3/14
1/14
11/13
10/13
1/14
11/13
2/14
3/14
10/13
13/13
1/14
11/13
3/13
5/13
1/14
4/13
2/14
10/13
6/13
11/13
3/14
1/14
11/13
6/13
1/14
12/13
7/13
7/13
1/14
4/13
12/13
9/13
3/14
10/13
1/14
3/14
2010D.DLHB
2030A.DSVB
2520D.EGET
4030D.ERRI
4510D.EURO
3520D.EXIQ
2010D.EXPE
3020D.FIFA
2010A.FLSB
1510C.FLUG
4020C.FPEP
4020C.FPLI
4020D.FPME
4020D.FPOP
4020C.FPPA
4020C.FPPE
4020C.FPSA
2520D.GABR
3520C.GENB
4040D.GHSP
2010D.GLUN
3510A.GNST
5510D.GREE
2020B.GRSE
4010C.GRØN
2540D.GYLD
3020D.HARB
1510D.HART
1510D.HENB
4010D.HVID
2010D.HØJG
2520C.ICCO
1510D.INTE
4040D.JENS
4040C.JEUD
2010D.JOHA
4010B.JYBA
BRD. KLEE
KREDITBANKEN
KØBENHAVNS LUFTHAVNE
LAND & LEISURE B
H. LUNDBECK
LUXOR B
LOLLANDS BANK
LÅN & SPAR BANK
MATAS
MIGATRONIC B
MOLS-LINIEN
MONBERG & THORSEN
MØNS BANK
NEUROSEARCH
NEWCAP HOLDING
NKT HOLDING
NORDEA BANK
D/S NORDEN
NORDIC SHIPHOLDING
NORDICOM
NORDJYSKE BANK
NORDFYNS BANK
NORTH MEDIA
NOVO NORDISK B
NOVOZYMES
NTR HOLDING B
NUNA MINERALS
NØRRESUNDBY BANK
PANDORA
PARKEN SPORT & ENT.
PRIME OFFICE
RELLA HOLDING
RE-CAP
RIAS B
RINGKJØBING LANDBOBANK
ROBLON B
ROCKWOOL INTERNATIONAL
ROVSING
ROYAL UNIBREW
RTX
SALLING BANK
SANISTÅL B
SAS
SCANDINAVIAN BRAKE SYS.
SCHOUW & CO.
SILKEBORG IF INVEST
SIMCORP
SKJERN BANK
SKAKO INDUSTRIES
SMALLCAP DANMARK
SMARTGUY GROUP
SOLAR
SP GROUP
SPAREKASSEN HIMMERLAND
SPAR NORD
SPEAS
SVENDBORG SPAREKASSE
SYDBANK
TDC
TIVOLI
TK DEVELOPMENT
TOPDANMARK
TOPOTARGET
TOPSIL B
TORM
TOTALBANKEN
3/14
9/13
1/14
11/13
1/14
1/14
8/13
10/13
2/14
12/13
1/14
4/13
9/13
8/13
3/14
12/13
3/14
4/13
12/13
7/13
10/13
12/13
3/14
1/14
3/14
10/13
9/13
7/13
3/14
6/13
1/14
7/13
12/13
11/13
3/14
5/13
10/13
12/13
9/13
9/13
1/14
10/13
3/14
1/14
6/13
10/13
7/13
1/14
8/13
6/13
1/14
5/13
5/13
8/13
12/13
5/13
7/13
11/13
3/14
12/13
1/14
9/13
1/14
10/13
1/14
10/13
2010D.KLEE
4010D.KRED
2030B.KØLU
4040D.LALE
3520A.LUND
4020D.LUXO
4010D.LOLL
4010C.LÅNS
2550C.MATA
2010D.MIGA
2030C.MOLS
2010C.MONB
4010D.MØNS
3520C.NEUR
4020D.NEWC
2010A.NKTH
4010A.NORE
2030A.NORD
2030D.NOSH
4040D.NORI
4010C.NOJY
4010D.NORF
2540D.NORT
3520A.NOVO
1510A.NOVZ
2010D.NTRH
1510D.NUNA
4010C.NØRR
2520B.PAND
2530D.PARK
4040D.PROF
2540C.RELL
4040D.RCAP
2010D.RIAS
4010C.RINL
2010D.ROBL
2010B.ROCK
2010D.ROVS
3020D.ROYA
4520D.RTXT
4010D.SALL
2010D.SANI
2030C.SASA
2510D.SCAN
2010C.SCHO
2530D.SIFB
4510C.SIMC
4010D.SKJE
2010D.SKAK
4020D.SMAL
4510D.SMAR
2010C.SOLA
1510D.SPGR
4010C.HIMM
4010C.SPNO
4020D.SPEA
4010D.SVSP
4010A.SYDS
5010A.TELE
2530C.TIVO
4040C.TKDE
4030A.TOPD
3520D.TOPO
4530D.TOPS
1010D.TORM
4010D.TOTA
TRIFORK
TRYG
TØNDER BANK
U.I.E.
VELOXIS PHARMACEUTICALS
VESTAS WIND SYSTEMS
VESTFYNS BANK
VESTJYSK BANK
VIBORG HÅNDBOLD KLUB
VICTOR INTERNATIONAL
VICTORIA PROPERTIES
VORDINGBORG BANK
WILLIAM DEMANT HOLDING
ZEALAND PHARMA
ÖSSUR
DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI
ØSTJYDSK BANK
ÅRHUS ELITE
AAB
PER AARSLEFF B
12/13
3/14
7/13
6/13
6/13
4/13
9/13
1/14
10/13
12/13
1/14
6/13
3/14
1/14
1/14
10/13
12/13
1/14
9/13
1/14
4510D.TRIF
4030A.TRYG
4010D.TØND
3020C.UNIE
3520D.VELO
2010A.VESS
4010D.VESF
4010C.VEST
2530D.VIBO
4040D.VIIN
4040D.VIPR
4010D.VORD
3510A.WILD
3520C.ZEAL
3510C.OSSR
3020C.ØKOM
4010D.ØSTJ
2530D.ÅREL
2530D.ÅBKL
2010C.ÅRSL
DAA
DANSKE BANK
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK) 152.302
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
135
117
99
81
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
10 DAGSKURS
21,4
DATO
2015e
4,9
4,2
0,2
2015e
2015e
66,8
2015e
61,7
2013
2013
2,8
0,4
2014e
2014e
COST RATIO
2013
58,9
2014e
ROE
1,85
K/I
7,6
31.03.14 4010A.DANB
3 SIKKERHED
2014e
13,4
P/CE
PEG
YIELD
2014
151,00
3
11,0
0,5
BETA (3år)
0,99
1,19
136
121
106
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+60%
91
+30%
0%
2250000
1500000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: BANKER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
12 AF
GRUPPENS P/E
26,98 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
54.784.000
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
89.855.000
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
29.895.000
DEBITORTAB NETTO
25.677.000
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
3.042.000
NETTO RESULTAT
1.722.000
RESULTAT TIL ANALYSE
1.722.000
AKTIEKAPITAL
6.988.000
EGENKAPITAL
100.659.000
PASSIVER
3.098.477.000
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
1,73
SOLIDITETSGRAD
3,25
EPS
2,29
81,97
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
10.086.200.000 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,17 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
23,12 %
12 MDR
12 MDR
20,44 %
12 MDR
9,20 %
2013
2014e
41.067.000
43.236.000
41.222.000
33.100.000
44.072.000
63.685.000
80.280.000
73.812.000
43.200.000
73.107.000
27.731.000
28.266.000
26.795.000
23.500.000
27.411.000
13.185.000
12.529.000
5.420.000
4.500.000
13.817.000
2.482.000
3.819.000
2.944.000
3.800.000
2.786.000
11.400.000
3.661.000
7.115.000
1.712.000
4.745.000
1.712.000
4.745.000
7.115.000
11.400.000
3.661.000
9.317.000
10.086.000
10.086.000
10.086.000
6.988.000
125.855.000
138.230.000
145.657.000
104.742.000
3.213.901.000 2.235.589.000 3.485.181.000 3.081.400.000
0,00
0,00
20,00
0,00
1,48
3,59
5,01
3,56
3,68
3,97
4,51
3,26
4,87
1,94
5,02
7,05
11,30
65,59
42,58
60,09
53,67
30,83
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
April 2011:232.934.758 stk nye aktier a nom. 10 kr. til tegningskurs 86 kr. pr. aktie.Bruttoprovenu 20,0 mia. kr.
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Danske Bank er Danmarks største bank og har desuden datterbanker i Sverige (Danske Bank Sverige), Norge (Fokus Bank),
Finland (Sampo Bank), Luxembourg (Danske Bank International), Irland (National Irish Bank)og NordIrland (Northern Bank).
Danske Bank er bl.a. repræsenteret i London, Frankfurt, Warszawa og Helsinki.. Markedsandelen i Danmark er på knapt 1/3
indenfor henholdsvis bank, realkredit og livsforsikring. Realkreditudlån sker gennem Realkredit Danmark mens Danica Pension er et af de største danske livsforsikringsselskaber. Begge
konsolideres i koncernen.
47,27 %
55,47 %
11,14 %
2015e
35.050.000
45.250.000
23.000.000
4.000.000
4.380.000
13.870.000
13.870.000
10.086.000
13,75
35,81
31.12.13
18.03.14
06.02.14
01.08.13
Resultatet for 2013 var Danske Banks bedste i seks år og markerer sammen
med genoptagelsen af udbyttebetaling, at udviklingen nu for alvor er vendt.
Der er dog fortsat langt fra den aktuelle egenkapitalforrentning på 5% til det
langsigtede mål på 12%. Den svage økonomiske vækst og det lave renteniveau betyder at en forbedring af resultatet fortsat er stærkt afhængig af omkostningsbesparelser. Nettorenteindtægterne faldt 2% til 22.248 mio. kr.,
mens gebyrer og provisioner steg 7% til 9.525 mio. kr. En halvering af hanKoncernens balance, der ultimo 2012 var 3.485 mia., fordelte
delsindtægterne, der lå meget højt i 2012, betød et 12% fald i de samlede
sig således på hovedposter:
indtægter til 40.004 mio. kr. Omkostningerne faldt svagt og den store forbedKasse & tilgodeh. (9%) Bankgæld
(13%)
Udlån
(54%) Indlån (incl. udstedte obl.) (72%)
ring af resultat kom fra en næsten halvering af nedskrivninger på udlån til
Andre aktiver
(2%) Andre passiver
(11%)
Fondsbeholdning (35%) Ansvarlig kapital
(4%)
4.187 mio. kr. og en reduktion på 70% af underskuddet i "non-core" aktiviteAntal ansatte ultimo 2012: 20.308 i konsoliderede og ikke kon- terne i Irland. Resultatet efter skat på 7.115 mio. kr. var som de øvrige poster
soliderede selskaber.
tæt på konsensusforventingerne op til regnskabet. Udbetaling af dividende
genoptages med 2 kr per aktie. Ledelsens guidance for 2014 er på den forDIREKTION
sigtige side: nedskrivninger på linie med 2013 og et resultat efter skat mellem
Thomas F. Borgen,
Tonny Thierry Andersen,
9 og 12 mia. kr., hvilket formodentlig skyldes at den ønsker at undgå en nedHenrik Ramlau-Hansen, Robert Endersby,
justering som i 2013. Salg eller endelig afvikling af non-core aktiviteterne vil
BESTYRELSE
Ole Andersen, Niels B. Christiansen, Urban Bäckström , Jørn P. kunne løfte aktiekursen markant, også selv om det sker med et mindre tab.
Jensen, Lars Förberg, Carol Sergeant,, Jim Hagemann Snabe,
Som for resten af banksektoren vil fornyet økonomisk vækst betyde automaTrond Ø. Westlie , Rolv Erik Ryssdal, 5 mv. rep.
HOVEDAKTIONÆRER
tisk toplinievækst og lavere nedskrivninger. Indtil en af disse to ting indtræfAP Møller og Hustrus Fond til almene formål 22,84%, Cevian
fer, er omkostningsreduktion ledelsens bedste mulighed for at forbedre drifCapital 9,29%, Egne aktier 0,80%, Foreningen RealDanmark
ten.
FONDSKODE 0010274414
RIC DANSKE.CO
DAA
DFDS
DKK
STK
5.899
MARKETCAP (mio. DKK)
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
440
400
360
320
+60%
+30%
0%
-30%
280
2010
2011
2012
2013
100 DAGSKURS
19,2
DATO
2015e
5,3
4,9
0,4
2015e
2015e
6,3
2015e
6,0
2013
2013
6,2
0,2
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
6,7
2014e
ROE
3,16
K/I
6,4
31.03.14 2030C.DFDS
3 SIKKERHED
2014e
13,6
P/CE
PEG
YIELD
2014
443,50
3
12,1
1,0
BETA (3år)
0,90
0,44
440
400
360
320
+60%
280
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
60000
40000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: TRANSPORT
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
5 AF
GRUPPENS P/E
10,66 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
6.555.483
AFSKRIVNINGER
632.868
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
172.585
FINANSIELLE POSTER
-154.292
EKSTRAORDINÆRE POSTER
SKAT
-69.123
NETTO RESULTAT
85.728
RESULTAT TIL ANALYSE
85.728
AKTIEKAPITAL
800.000
EGENKAPITAL
3.640.694
PASSIVER
9.297.952
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
2,43
SOLIDITETSGRAD
39,16
EPS
9,43
79,81
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
1.330.000.000 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
1,31 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
M
2014
4,75 %
12 MDR
12 MDR
-1,77 %
12 MDR
-7,09 %
2013
2014e
11.624.577
11.699.925
12.097.088
9.867.045
686.232
679.458
709.777
702.264
834.888
418.938
509.199
575.598
-183.360
-146.312
-136.347
-124.923
90.669
-123.521
-17.055
101.527
7.566
3.668
22.928
24.754
518.680
325.226
730.986
148.338
640.317
271.859
342.281
417.153
1.485.608
1.485.608
1.485.608
1.485.608
6.905.906
6.914.424
6.263.227
6.338.895
12.794.641
12.299.862
12.310.683
13.848.853
14,00
14,00
14,00
8,00
9,67
3,93
5,19
8,36
55,04
56,22
50,88
45,77
35,47
43,10
18,30
23,04
96,79
88,44
61,24
71,04
SENESTE EMISSION
Juli 2010: nom. 685.608.100 kr. aktier a 100 kr. ved rettet
emission (tegnet 372,92 kr. per aktie) og fortegningsemission
(tegnet til 208 kr. per aktie), med et samlet provenu på ca. 1,6
FORRETNINGSOMRÅDE
DFDS er efter overtagelsen af Norfolkline, med virkning fra den
12. juli 2010, inddelt i to rapporteringsområder: Shipping Division og Logistics Division. 80% af omsætningen kommer fra fragt
og 20% fra passagerer. Shipping Division består af forretningsområderne North Sea, Baltic Sea, Channel, France & Mediterranean og Passenger, og står for koncernens søværts transport
af gods og passagerer. Divisionen opererer et stort antal lastog containerskibe på Nordsøen og i den sydlige del af Baltikum,
og på flere mindre europæiske ruter, samt passagerskibene.
Det største enkeltområdet er fragtruterne på Nordsøen, dernæst
følger passageraktiviteterne. Logistics Division består af forretningsområderne Nordic Transport, Continental Transport, European Contract, Intermodal og Nordic Contract. Divisionen udfører transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien, distribution og tredjepartslogistik, transport af containere
og papir fra Norge til Nord- og Sydeuropa, jernbanetransport og
varehusaktiviteter. Selskabet har egne havneterminaler i Nordeuropa og er respresentert i 20 lande. Ultimo havde selskabet
51 fragt- og passagerskibe. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012:
5.239 (2011: 5.096)
F
13.000.000
700.000
600.000
-160.000
7.000
435.000
435.000
1.485.608
32,71
83,99
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
33,46 %
24,21 %
0,72 %
2015e
13.650.000
710.000
655.000
-160.000
10.000
487.000
487.000
1.485.608
36,62
90,00
31.12.13
26.03.14
28.02.14
22.08.13
DFDS indfrier med årsregnskabet egne forventninger, men markedsudsigterne er blandede. Nordsøen har vist vækst, mens Østersø-trafikken hæmmes
af lavere aktivitet i Rusland, ligesom der stadig er store udfordringer med den
engelske kanal. Dette kombineret med hård priskonkurrence resulterer i forsigtige forventninger for 2014. Ledelsen venter for 2014 6% vækst, 4% organisk, og et EBITDA resultat mellem 1.250-1.400 mio. kr. Rederiets kapacitet
vil være hæmmet af skibe, der skal på værft for at få installeret scrubbers,
men ledelsen venter bedre kapacitetsudnyttelse og stigende marginaler.
Årets omsætning voksede 3% til 12.097 mio. kr., mens EBITDA blev forbedret 11% til 1.213 mio. kr. Dermed nåede driftsmarginalen 10%. Kapacitetsudnyttelsen er bedre end i 2012, ligesom effektiviseringstiltag viser resultater.
Samlet udloddes 386 mio. kr., her af 200 mio. kr. ved tilbagekøb af aktier
samt et udbytte på 14 kr. pr. aktie. Det for Nordsø-trafikken vigtige engelske
marked viser stigende efterspørgsel, samtidig med at konkurrenter har reduDIREKTION
ceret kapaciteten. På Kanalen er konkurrencen uændret benhård, og i appelNiels Smedegaard,
Torben Carlsen, CFO
sagen om Eurotunnels færgedrift er en afgørelse skudt til maj. Lavere aktivitet i fragt relateret til Rusland påvirkede udviklingen på Østersøen og med
BESTYRELSE
Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Claus Hemmingsen, Pernille
den nuværende uro i regionen er der ikke umiddelbart lagt op til en vending.
Erenbjerg, Ingar Skaug, Jill Lauritzen Melby, 3 mv. repr.
Udviklingen i omsætning og resultat er tæt forbundet med den generelle økoHOVEDAKTIONÆRER
nomiske udvikling på gruppens markeder i Nord- og Vesteuropa. KonkurrenLauritzen Fonden 38,30%, Egne aktier 4,85%, A.P. Møller cemyndighedernes afgørelse til maj er væsentlig for de pt. tabsgivende aktiviMærsk
teter på Kanalen.
FONDSKODE 0010259027
RIC DFDS.CO
DAA
DKK
DSV
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 31.482
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
170
150
130
110
2010
2011
2012
2013
+60%
+30%
0%
2014-30%
1 DAGSKURS
174,90
18,7
DATO
3 SIKKERHED
2014e
17,2
2015e
13,4
13,3
33,8
2015e
2015e
12,8
2015e
12,4
P/CE
PEG
2013
2013
14,5
1,8
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
13,4
2014e
YIELD
ROE
0,86
K/I
25,8
31.03.14 2030A.DSVB
3
16,9
1,0
BETA (3år)
3,75
0,88
183
168
153
+60%
138
RELATIVE
PRICE
123
STRENGTH
+30%
0%
675000
450000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: TRANSPORT
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
5 AF
GRUPPENS P/E
10,66 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
36.085.000
AFSKRIVNINGER
536.000
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
1.015.000
FINANSIELLE POSTER
-547.000
EKSTRAORDINÆRE POSTER
SKAT
269.000
NETTO RESULTAT
185.000
RESULTAT TIL ANALYSE
185.000
AKTIEKAPITAL
209.000
EGENKAPITAL
5.501.000
PASSIVER
22.180.000
DIVIDENDE %
25,00
EGENKAP. FORRENTNING %
3,97
SOLIDITETSGRAD
24,80
EPS
0,91
3,64
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
180.000.000 DKK B Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
1,31 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
-0,77 %
12 MDR
12 MDR
-6,95 %
12 MDR
-11,99 %
2013
2014e
43.710.000
44.912.000
45.710.000
46.850.000
42.560.000
549.000
534.000
500.000
515.000
519.000
2.426.000
2.540.000
2.552.000
2.670.000
2.195.000
-438.000
-253.000
-298.000
-300.000
-538.000
-275.000
-129.000
-250.000
546.000
589.000
554.000
530.000
466.000
1.585.000
1.182.000
1.577.000
1.440.000
1.427.000
1.440.000
1.702.000
1.706.000
1.835.000
1.182.000
190.000
188.000
180.000
180.000
209.000
5.279.000
5.348.000
6.218.000
6.549.000
22.734.000
22.794.000
23.100.000
22.857.000
100,00
125,00
150,00
50,00
24,35
32,03
29,50
19,62
23,22
23,46
26,92
28,53
5,65
7,04
9,02
9,35
10,19
8,74
9,49
11,24
12,09
13,06
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Maj 2009: Nom. 19.500.000 kr. aktier af nom. 1 kr. tegnet til Generalforsamling:
kurs 57 kr. pr. aktie i en rettet emisison, anvendt til tilbagebeta-Regnskabsmeddelelse:
ling af rentebærende gæld
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
DSV A/S blev stiftet i 1976 af 10 vognmænd for at kunne løse
større transportopgaver og opnå en mere rationel drift. I 1989
udvidedes aktiviteterne med international transport. I 1997 overtog selskabet SamsonTransport og i 2001 DFDS DanTransport.
DSV udvidede med sidstnævnte køb aktiviteterne til også at omfatte luft- og søfragt, samt logistik. Med virkning fra den 1. april
2006 overtog DSV den hollandske transport- og logistikkoncern
Frans Maas, og med virkning fra den 1. oktober 2008 belgiske
ABX LOGISTICS Group. DSV er verdens sjette største transport- og logistikkoncern målt efter omsætning (2011). Selskabet
er ræpresenteret i over 70 lande over hele verden. Road Division (oms. 2012: 22.654 mio. kr.) er Europas tredje største landevejstransportør, med tilstedeværelse i 32 europæiske lande. Air
& Sea Division (19.855 mio. kr.) har aktiviteter inden for luft- og
sø-transport, og selskaber eller samarbejdspartnere i 60 lande,
med hovedvægt på Asien, Nord- og Sør-Amerika. Solutions Division (5.181 mio. kr.) mangedoblede størrelsen efter opkøbet af
Frans Maas, og tilbyder komplette logistik- og brancheløsninger
i primært Europa. Antal medarbejdere ultimo året: 21.932 (2011:
21.678)
DIREKTION
Jens Bjørn Andersen,
Jens H. Lund
BESTYRELSE
Kurt K. Larsen, Erik B. Petersen, Robert Steen Kledal, Anette
Sadolin, Birgit W. Nørgaard, Thomas Plenborg
HOVEDAKTIONÆRER
Egne aktier 3,11%, Lone Pine Capital LLC
FONDSKODE 0060079531
J
RIC DSV.CO
25,58 %
16,87 %
-5,23 %
2015e
48.000.000
510.000
2.785.000
-300.000
620.000
1.860.000
1.860.000
180.000
10,33
13,17
31.12.13
14.03.14
06.02.14
30.07.13
DSV er fortsat påvirket af svag økonomisk aktivitet på sine hovedmarkeder
kombineret med en hård konkurrencesituation. DSV vinder markedsandele,
men på bekostning af faldende indtjeningsmarginaler. Markedsforholdene vil
næppe ændre sig på kort sigt og potentialet for resultatforbedring ligger i
øget effektivisering og ekspansion udenfor Europa. Årets omsætning steg
1,8% i kraft af tilkøb af virksomheder. Den organiske vækst var nul. Alle tre
divisioner viste fremgang, størst i Solutions (+5,6%) og mindst i Air & Sea
(+1,7%). EBIT før særlige poster steg 0,5% til 2.552 mio. kr. svarende til en
overskudsgrad på 5,6% eller 0,1 pct.point lavere end i 2012. I kraft af lavere
"særlige poster" og et forbedret finansnetto blev årets resultat dog øget med
10% til 1.571 mio. kr. De frie pengestrømme udvikler sig fortsat positvt og var
i 2013 1.754 mio. kr. Integration af alle fire akkvisitioner foretaget i 2013 forløber planmæssigt. EBIT før særlige poster ventes i niveauet 2.500 - 2.700
mio. kr. Særlige poster vil give minus på 2 -300 mio. kr. fortrinsvis relateret til
etablering af fælles koncernfunktioner i Polen. For 2013 hæves udbyttet med
20% til 1,50 kr per aktie og samtidig iværksættes et tilbagekøbsprogram på
200 mio. kr. Potentialet ligger i etablering og ekspansion på markeder udenfor Europa, dvs Latinamerika, Afrika og Asien, hvor DSV har været svagt repræsenteret. Koncernen har siden 2009 lagt mange ressourcer i en effektivisering af driften, men risikoen er, at potentialet for fortsatte effektivitetsforbedringer efterhånden er begrænset.
DAA
DKK
FLSMIDTH & CO.
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 14.545
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
500
450
400
350
+60%
+30%
0%
-30%
300
2010
2011
2012
2013
20 DAGSKURS
Neg
DATO
2015e
7,3
N/M
2015e
2015e
9,1
2015e
7,3
2013
2013
27,8
N/M
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
15,0
2014e
ROE
2,56
K/I
13,4
31.03.14 2010A.FLSB
3 SIKKERHED
2014e
12,5
P/CE
PEG
YIELD
2014
273,40
9,0
4
9,6
0,3
BETA (3år)
1,39
1,39
370
340
310
280
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750000
500000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: INDUSTRIVARER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
6 AF
GRUPPENS P/E
32,11 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
23.134.000
AFSKRIVNINGER
230.000
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
2.261.000
FINANSIELLE POSTER
-153.000
EKSTRAORD. POSTER
-41.000
SKAT
403.000
NETTO RESULTAT
1.664.000
RESULTAT TIL ANALYSE
1.705.000
AKTIEKAPITAL
1.064.000
EGENKAPITAL
6.604.000
PASSIVER
21.902.000
DIVIDENDE %
25,00
EGENKAP. FORRENTNING %
29,35
SOLIDITETSGRAD
30,15
EPS
32,05
41,94
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
1.064.000.000 DKK B Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
-6,99 %
12 MDR
12 MDR
-12,42 %
12 MDR
-17,50 %
2013
2014e
21.998.000
24.849.000
26.923.000
22.500.000
20.186.000
258.000
240.000
333.000
460.000
230.000
2.429.000
2.245.000
-345.000
1.685.000
1.990.000
-101.000
-61.000
-261.000
-100.000
-118.000
13.000
12.000
8.000
-4.000
646.000
653.000
186.000
425.000
590.000
1.160.000
1.278.000
-776.000
1.695.000
1.546.000
1.682.000
1.534.000
-784.000
1.160.000
1.282.000
1.064.000
1.064.000
1.064.000
1.064.000
1.064.000
8.907.000
9.370.000
6.888.000
8.085.000
24.752.000
31.875.000
27.328.000
22.599.000
45,00
45,00
35,00
45,00
19,80
16,79
-9,64
17,46
34,87
29,40
25,20
35,77
24,10
31,62
28,83
-14,74
21,80
35,56
42,24
42,93
9,85
24,04
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
August 2006:Nominelt 7.085.340 i forbindelsemed fusion med Generalforsamling:
Potagua FLS
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
FLSmidth & Co.'s aktiviteter er koncentreret om de grundlæggende kernekompetencer - udvikling og produktion af maskiner,
udstyr, systemer og service samt hele produktionslinier og anlæg til den globale cement- og mineralindustri. I 2013 fordelte
omsætningen sig med 27% i Customer Services, 16% i Material
Handling, 33% i Mineral Processing, 19% i Cement og 5% i
Cembrit. De er blandt de førende leverandører af anlæg og maskiner, processer samt reservedele og serviceydelser til den
globale mineralindustri og kunderne er lokale og globale mineselskaber. Selskabet er primært et ingeniørfirma med begrænset egenproduktion og størstedelen af fabrikationen er lagt ud til
underleverandører. Derudover er de leverandør af komplette
fabriksanlæg, udstyr, enkeltmaskiner, reservedele, knowhow og
vedligeholdelse til den globale cementindustri. Størstedelen af
den fysiske produktion er outsourcet. FLSmidth & Co. beskæftigede i 2013 i gennemsnit 15.317 medarbejdere (2012: 15.900).
-19,70 %
-20,69 %
-39,40 %
2015e
24.500.000
475.000
2.205.000
-135.000
560.000
1.510.000
1.510.000
1.064.000
28,38
37,31
31.12.13
27.03.14
13.02.14
23.08.13
Et nettounderskud på 784 mio. kr. var markant værre, end hvad investorerne
havde forventet - og hvad man kunne have tolket fra ledelsens udmeldinger.
Tilliden til især bestyrelsen, som i modsætning til den ny CEO har været ansvarlig for informationen under forløbet det seneste år, har dermed lidt et
knæk, hvorfor risikoen i aktien er øget ud over hvad eksponeringen mod
emerging markets i forvejen tilsiger. Koncernens omsætning steg beskedne
2,4% til 26,9 mia. kr. - lidt højere end ventet i markedet. EBITA før særlige
poster udviste en utilfredsstillende nedgang fra 2.559 mio. kr. til 977 mio. kr.,
hvor konsensus-estimatet lød på 1.130 mio. kr. EBIT endte negativt med 339
mio. kr. mod 2.041 mio. kr. i fjor, mens konsensus-estimatet var et underskud
på 110 mio. kr. Nettoresultatet på -784 mio. kr. oversteg også markedets
værste anelser, idet konsensus-estimatet lød på -413 mio. kr. med -517 mio.
kr. som det absolut mest pessimistiske bud. Ledelsens forventning til 2014 er
en omsætning på 21-24 mia. kr., hvilket pga. de usikre markedsforhold er et
DIREKTION
stort spænd. EBITA-margin ventes på 7-9%. Konsensus-estimaterne lød på
Thomas Schulz,
Ben Guren, Peter Flanagan,
24,5 mia. kr. og 8,4% respektive. Mest skuffende er måske udviklingen i
Bjarne Moltke Hansen,
Costumer Services, som har været fremhævet som mest konkjunkturrobust,
BESTYRELSE
Vagn Ove Sørensen, Torkil Bentzen, Tom Knutzen, Caroline
men oplevede en nedgang i ordreindgangen på 13% i 2013. Material HandGr‚goire Sainte Marie, Martin Ivert, Sten Jakobsen,, 3 medarling er en katastrofe med et EBITA-underskud på 511 mio. kr. i 2013, mens
bejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Material Processing oplevede en nedgang i EBITA på 24% til 757 mio. kr.
Egne aktier 6,18%, Franklin Resources 5,15%, Templeton
Cement's EBITA faldt 84% til 124 mio. kr. Konjunkturerne og en genvundet
Global Advisors Limited 5,02%
tillid til ledelsen er afgørende kurstriggere.
FONDSKODE 0010234467
RIC FLS.CO
DAA
DKK
GN STORE NORD
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 23.313
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
120
100
80
60
2010
2011
2012
2013
+60%
+30%
0%
2014-30%
4 DAGSKURS
134,50
32,9
DATO
2 SIKKERHED
2014e
24,8
2015e
17,1
16,3
0,9
2015e
2015e
13,5
2015e
12,8
P/CE
PEG
2013
2013
20,8
0,3
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
16,2
2014e
YIELD
ROE
0,62
K/I
15,3
31.03.14 3510A.GNST
3
23,8
5,6
BETA (3år)
3,36
0,91
134
119
104
89
74
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
525000
350000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
2 AF
GRUPPENS P/E
26,47 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
4.729.000
AFSKRIVNINGER
412.000
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
-23.000
FINANSIELLE POSTER
-72.000
EKSTRAORD. POSTER
93.000
SKAT
69.000
NETTO RESULTAT
-70.000
RESULTAT TIL ANALYSE
-163.000
AKTIEKAPITAL
833.000
EGENKAPITAL
4.435.000
PASSIVER
7.135.000
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-3,65
SOLIDITETSGRAD
62,16
EPS
-0,78
1,20
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
693.316.148 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
6,34 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
1,65 %
12 MDR
12 MDR
-12,56 %
12 MDR
-9,84 %
2013
2014e
30,82 %
-6,30 %
-1,28 %
2015e
5.564.000
6.251.000
6.791.000
7.350.000
7.750.000
5.145.000
484.000
442.000
398.000
425.000
450.000
379.000
525.000
571.000
1.118.000
1.400.000
1.475.000
443.000
-28.000
-69.000
-91.000
-110.000
-125.000
-33.000
722.000
-43.000
2.126.000
360.000
140.000
288.000
350.000
370.000
681.000
940.000
980.000
1.855.000
735.000
865.000
321.000
143.000
364.000
735.000
940.000
980.000
310.000
833.000
775.000
693.000
693.000
693.000
833.000
6.878.000
5.242.000
5.330.000
6.504.000
11.181.000
8.199.000
8.963.000
9.806.000
7,00
12,00
21,00
5,00
2,14
6,01
13,90
5,67
61,52
63,93
59,47
66,33
1,49
0,69
1,84
4,09
5,42
5,65
6,02
4,22
1,79
6,46
8,05
8,25
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.13
21.03.14
Maj 2007: Nedsættelse af aktiekapital fra nom. 855 mio. kr.til Generalforsamling:
nom. 833 mio. kr. ved annullering af egne aktier
Regnskabsmeddelelse:
14.02.14
14.08.13
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
GN Store Nord udvikler, producerer og markedsfører headsets
til håndfri kommunikation, såvel som høreapparater. Produktionen foregår primært i Kina og mere end 97% af omsætningen
ligger udenfor Danmark med Nordamerika som det største enkeltmarked. GN producerer headset til to markedssegmenter:
CC&O dvs. call centre og kontorer, under brandet GN Netcom,
og headsets til mobiltelefoner under brandet JABRA. Der markedsføres både headsets med ledning, trådløse headsets og
headsets rettet mod IP-telefoni. Ambitionen er at forblive størst
inden for trådløse headsets til mobiltelefoner og blive den førende leverandør af headsets til kontorer. Ydermere ejer GN
Store Nord brandet GN ReSound, der er verdens fjerdestørste
producent af høreapparater. Den samlede omsætning for headset-producenten blev i 2013 6,8 mia. kr., hvoraf GN ReSound
stod for 62% mens GN Netcom stod for resten. Gnst. antal
medarbejdere i 2013: 5.000 (2012: 4.725).
DIREKTION
Lars Viksmoen,
Mogens Elsberg (Fratræder den 1. januar 2014),
Anders Boyer ,
BESTYRELSE
Per Wold-Olsen, William E. Hoover, Jr., Ren‚ Svendsen-Tune,
Wolfgang Reim,, H‚lŠne Barnekow, Carsten K. Thomsen,, 3
medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Marathon Asset Management LLP 6,80%, Egne aktier 5,70%,
BlackRock, Inc.
FONDSKODE 0010272632
J
RIC GN.CO
GN Store Nord overgik ledelsens opjusterede forventninger og markerede
derved 2013 som afslutningen på en imponerende turn-around, hvor EBITAmargin siden 2010 er mere end fordoblet fra 9% til 19%. Selv om fremgangen
vil aftage i takt med, at indtjeningsmarginerne nu er oppe blandt de bedste i
de repektive industrier, er momentum positivt. Koncernens omsætning steg
9% til 6.791 mio. kr. som forventet i markedet, idet den organiske vækst var
imponerende 13%. EBITA lå med en fremgang på godt 90% til 1.180 mio. kr.
under konsensus-estimatet på 1.294 mio. kr., men nogenlunde på line med
justere EBITA på 1.184 mio. kr. Årets nettoresultat endte på 735 mio. kr. mod
321 mio. kr. året før, mens konsensus-estimatet lød på 960 mio. kr. Alligevel
var der ikke skuffelse i markedet over resultatet. Ledelsen lancerede i november 2013 en ny strategi for de kommende 3 år, som fokuserer på at udnytte den genvundne teknologiske og markedsmæssige konkurrencestyrke i
både GN ReSound og GN Netcom og yderligere effektivisere organisationen.
ReSounds førende teknologiplatform og Netcoms satsning på UC driver
fremgangen. Udbytte og aktietilbagekøb understøtter den aktionærvenlige
politik, men det er ikke mindst den underliggende positive udvikling i indtjening og pengestrømme, som bekræfter de positive forventninger såvel for
2014 som længere frem. Den organiske vækst for koncernen ventes i 2014
på mere end 8%, og EBITA ventes på mere end 1.330 mio. kr., ligesom resultat før skat ventes på mere end 1.200 mio. kr.
DAA
JENSEN & MØLLER INVEST
DKK
MARKETCAP (mio. DKK)
STK
82
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
4800
4400
4000
3600
+60%
+30%
0%
-30%
3200
2010
2011
2012
2013
1000 DAGSKURS
6,3
DATO
2015e
Neg
Neg
N/M
2015e
2015e
N/M
2015e
N/M
2013
2013
N/M
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
N/M
2014e
5,7
ROE
0,00
K/I
0,6
31.03.14 4040D.JENS
3 SIKKERHED
2014e 182,5
P/CE
PEG
YIELD
2014
4.850,00
4
Neg
N/M
BETA (3år)
0,00
-0,11
4600
4200
3800
3400
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750
500
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
11 AF
GRUPPENS P/E
15,93 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
HUSLEJEINDTÆGTER
5.308
AFSKRIVNINGER
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
79
EJENDOMSREGULERING I ALT
-15.740
FINANSIELLE POSTER NETTO
-2.742
SKAT
-4.615
NETTO RESULTAT
-13.788
RESULTAT TIL ANALYSE
-13.788
AKTIEKAPITAL
16.932
EGENKAPITAL
72.708
PASSIVER
137.500
DIVIDENDE %
10,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-17,14
SOLIDITETSGRAD
52,88
EPS
-814,32
-1.027,54
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
16.932.000 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
1,30 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
FORRETNINGSOMRÅDE
Jensen & Møller Invest er et 1-mands investeringsfirma. Det
vedtægtsbestemte formål er investering og finansiering, herunder overtagelse af andre selskaber ved køb eller fusion, samt
handel af fast ejendom og værdipapirer. Selskabets formålsparagraf er aktuelt udmøntet i ejerskabet af en række restejerlejlighedsejendomme i det storkøbenhavnske område. Selskabet
udlejer ejerlejlighederne til beboelse og erhverv. Lejlighederne
afhændes, når lejemålene ophører. Overskudslikviditeten placeres i børsnoterede værdipapirer eller på specialvilkår i anerkendte banker. Selskabets væsentligste indtægtskilder kommer
fra lejeindtægter samt fra salgsindtægter ifm. afhændelsen af
lejligheder. For at udligne effekten af det løbende salg af ejerlejlighederne tilstræbes det at supplere beholdningen af udlejede
lejligheder gennem tilgang af yderligere ejendomme i Storkøbenhavn. Selskabets væsentligste aktiv består af ejerlejligheder,
hvor selskabet ultimo 2012 rådede over 124 ejerlejligheder + 2
til erhverv. Lejlighederne er værdiansat til dagsværdi og var pr.
31/12-2012 bogført til godt 103 mio. kr.
DIREKTION
Per Solberg Hansen
BESTYRELSE
Christian Kruse-Madsen, Peter Vagn-Jensen, Anders Westermann, Peter Andreassen
HOVEDAKTIONÆRER
Erik Olesens Ejendomsselskab A/S 76,88%, Egne aktier 2,30%
FONDSKODE 0010020668
J
RIC JMI.CO
F
M
2014
8,02 %
12 MDR
12 MDR
5,17 %
12 MDR
-4,19 %
2013
2014e
4.823
4.962
4.601
5.000
4.899
-443
-166
-192
1.200
-174
1.029
104
16.805
500
-722
-1.415
-1.224
-1.303
-1.000
-1.953
-30
-324
2.319
250
-697
450
-2.152
12.991
-799
-962
-799
-962
12.991
450
-2.152
16.932
16.932
16.932
16.932
16.932
65.508
61.238
74.229
68.902
124.418
119.294
129.476
129.774
20,00
0,00
0,00
20,00
-1,19
-1,52
19,18
-3,04
52,65
51,33
57,33
53,09
-127,10
-47,19
-56,82
767,25
26,58
-247,17
-39,51
-57,76
850,87
-726,97
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Januar 2007:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom.
3.500.000 kr. aktiersom følge af annullering af egne aktier
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
21,25 %
29,65 %
-8,50 %
2015e
5.400
1.250
500
-1.000
260
490
490
16.932
0,00
0,00
31.12.12
24.04.13
20.03.13
21.08.13
I årets første tre kvartaler realiserede Jensen & Møller Invest et underskud af
den primære drift før værdiregulering på 173t. kr. mod -217 t. kr. samme periode forrige år. Værdiregulering til dagsværdi blev i årets første 3. kvartaler
8,2 mio. kr. mod 0,9 mio. kr. i sammenligningsperioden. Periodens resultat
blev dermed 5,2 mio. kr. mod -0,2 mio. kr. i sammenligningsperioden. Bestyrelsen forventer et resultat på ca. kr. 5,0-6,0 mio. for 2013, mod den tidligere
offentliggjorte forventning om et mindre, positivt resultat. I årets første kvartal
realiserede Jensen & Møller Invest et overskud af den primære drift før værdiregulering på 343 t. kr. mod -240 t. kr. samme periode forrige år. I 2012 var
lejeindtægterne 5,0 mio. kr., mod 4,8 mio. kr. året før. Stigningen kan henføres til at selskabet har valgt at genudleje flere lejligheder, som foreløbigt ikke
har kunnet afhændes på tilfredsstillende vilkår. Efter afregning af driftsomkostninger var årets resultat af udlejning 1,5 mio. kr. mod 1,1 mio. kr. i 2011.
Der er i 2012 solgt 8 ejerlejligheder for 8,6 mio. kr. mod et salg af 10 ejerlejligheder i 2011. Selskabet ejer ultimo 2012 124 ejerlejligheder til beboelse, 2
ejerlejligheder til erhverv og 4 garage- og carportanlæg fordelt på 11 investeringsejendomme i det storkøbenhavnske område. Efter administrationsomkostninger var EBIT -0,1 mio. kr. mod 0,6 mio. kr. i 2011. Finansnetto bidrog
negativt med 1,2 mio. kr. mod -1,4 mio. kr. i 2011. Resultat før skat var -1,3
mio. kr. mod -0,8 mio. kr. i 2011. Årets resultat udgjorde t.kr. -962 hvilket er et
fald i forhold til 2011 på t.kr. 163.
DAA
JYSKE BANK
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK) 21.227
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
300
260
220
180
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
10 DAGSKURS
11,7
DATO
2015e
3,9
3,6
1,1
2015e
2015e
60,5
2015e
59,5
2013
2013
4,0
0,1
2014e
2014e
COST RATIO
2013
60,4
2014e
ROE
0,00
K/I
11,0
31.03.14 4010B.JYBA
3 SIKKERHED
2014e
10,7
P/CE
PEG
YIELD
2014
297,80
3
8,9
0,4
BETA (3år)
1,15
1,32
310
270
230
190
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750000
500000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: BANKER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
12 AF
GRUPPENS P/E
26,98 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
5.809.989
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
7.015.006
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
3.726.370
DEBITORTAB NETTO
2.657.770
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
158.102
NETTO RESULTAT
463.909
RESULTAT TIL ANALYSE
463.909
AKTIEKAPITAL
648.000
EGENKAPITAL
12.485.716
PASSIVER
224.593.806
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
4,00
SOLIDITETSGRAD
5,56
EPS
7,99
64,61
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
712.799.990 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,17 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
1,81 %
12 MDR
12 MDR
-0,40 %
12 MDR
-9,70 %
2013
2014e
6.077.000
6.559.000
6.799.000
6.970.000
6.066.676
6.680.000
7.504.000
8.233.000
8.220.000
6.877.842
4.592.000
4.825.000
4.791.000
4.825.000
4.098.530
1.480.000
1.840.000
1.147.000
850.000
1.797.819
108.000
255.000
493.000
560.000
246.328
1.980.000
757.222
1.807.000
490.000
593.000
490.000
593.000
1.807.000
1.980.000
757.222
648.000
713.000
713.000
713.000
648.000
13.846.000
15.606.000
17.446.000
13.351.665
270.253.000
258.247.000
262.004.000
244.145.753
0,00
0,00
0,00
0,00
3,60
4,03
10,93
5,86
5,12
6,04
6,66
5,47
11,69
7,56
8,46
25,35
27,78
54,58
39,78
46,67
73,64
75,41
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Marts 2012:Nom. 6.479.999 stk. aktier a 10 kr. stk. tegnet til Generalforsamling:
kurs 180 kr. Bruttoprovenuet udgjorde 1.166.000.000 kr.
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Jyske Bank er målt på balancen Danmarks tredjestørste pengeinstitut med 117 danske afdelinger og datterbanker eller filialer i
bl.a. London, Gibraltar, Schweiz og Holland og Frankrig. Bankens målsætning er at være Danmarks mest kundevenlige
bank, en loyal og varig samarbejdspartner med en præcis og
målrettet forretningsstrategi samt en selvstændig, stærk og veldrevet bank. Fondene Jyske Bank Medarbejderfond og Jyske
Bank Almennyttige Fond blev stiftet i 2003 med henblik på at
medvirke til bevarelse af banken som en selvstændig dansk
bank med vedtægtsmæssig og faktisk hjemsted i Silkeborg. Der
samarbejdes med Nykredit om formidling af realkreditlån, ligesom der er oprettet et fællesejet IT-driftsselskab. Jyske Bank
overtog i januar 2013 Spar Lolland, og i februar 2014 fusionerede koncernen med BRFKredit.
50,40 %
58,78 %
13,50 %
2015e
7.150.000
8.450.000
4.875.000
500.000
675.000
2.395.000
2.395.000
713.000
33,60
83,75
31.12.13
19.03.14
25.02.14
14.08.13
Regnskabet for 2013 viste fremgang på alle poster, men den store nyhed var
overtagelsen af BRFkredit, landets fjerdestørste realkreditinstitut. Købet giver
god strategisk mening i marked presset af faldende udlån. Modsat flere andre
banker lykkedes det Jyske Bank at generere meningsfuld vækst i 2013. Nettorenter og gebyrer steg 4% til 6.799 mio. kr. ikke mindst pga tilkøbene af
Fjordbank Mors i 2012 og Spar Lolland i 2013. Kursreguleringer blev fordoblet til 541 mio. kr., mens omkostningerne steg 4% til 4.791 mio. kr. (korrigeret
for goodwillnedskrivning i 2012). Nedskrivninger på udlån blev reduceret med
knap 40% til 1.147 mio. kr. Resultatet på 2.301 mio. kr. før skat var på linie
med forventningerne og iøvrigt det bedste siden 2006. Der udbetales sædvaBalancen, der ultimo 2013 udgjorde 262 mia. kr., fordelte sig på
hovedposterne:
nen tro ikke udbytte for 2013 ligesom der heller ikke gives konkret guidance
AKTIVER
PASSIVER
for 2014. Jyske Bank har i februar indgået aftale om køb af BRFkredit. BetaKasse & tilgodeh. (7%)
Bankgæld
(17%)
Udlån
(50%)
Indlån
(50%)
ling vil ske ved udstedelse af nye aktier for 7,3 mia. kr. plus en kontant betaAndre aktiver
(15%)
Andre passiver (26%)
ling på 100 mio. kr. Aftalen er afhængig af godkendelse på generalforsamlinDIREKTION
gen 19/3. Synergier i form af optimering af IT, forretningsprocesser, overlapAnders Dam,
Niels Erik Jakobsen, Leif F. Larsen, Jens Borum,
pende funktioner, bedre kapitalanvendelse og krydssalg ventes at beløbe sig
Per Skovhus
til 600 mio. kr. Udviklingen i Jyske Banks resultat og aktiekurs er tæt bundet
BESTYRELSE
Sven Buhrkall, Jens A. Borup, Philip Baruch, , John Egebjergop mod den generelle økonomiske udvikling. Banken kæmper som de øvrige
Johansen, Keld Norup, , Gerner Wolff-Sneedorff,, 3 mv. repr.
danske banker mod et udlånsmarked, der er faldet 5 år i træk. De løbende
HOVEDAKTIONÆRER
overtagelser af nødlidende banker og det planlagte køb af BRFkredit skal ses
MFS Investment Management 5,14%, Egne aktier 0,09%, Baillie
i dette lys.
Gifford & Co., Nykredit
FONDSKODE 0010307958
RIC JYSK.CO
DAA
BRD. KLEE
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK)
128
KURSPOTENTIALE
P/E
2012/13
2300
1900
1500
1100
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
100 DAGSKURS
20,9
P/CE
PEG
2012/13
2012/13
19,6
EV/EBITDA
2012/13
13,4
ROE
16,7
YIELD
2014
2.500,00
3,24
N/M
DATO
31.03.14 2010D.KLEE
4 SIKKERHED
2013/14e 16,5
3
2014/15e 16,1
2013/14e 12,5
2013/14e 0,6
2013/14e 8,6
2014/15e 12,2
2014/15e 0,6
2014/15e 8,3
K/I
BETA (3år)
2,68
0,47
2500
2300
2100
1900
1700
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
600
400
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
2012
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: INDUSTRIVARER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
6 AF
GRUPPENS P/E
32,11 GRUPPENS K/I
2008/09
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
125.497
AFSKRIVNINGER
4.254
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
-419
FINANSIELLE POSTER
-504
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
-58
NETTO RESULTAT
-864
RESULTAT TIL ANALYSE
-864
AKTIEKAPITAL
5.105
EGENKAPITAL
45.052
PASSIVER
72.046
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-1,79
SOLIDITETSGRAD
62,53
EPS
-16,93
66,40
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
1.800.000 DKK A Aktier
3.305.000 DKK B Aktier
18,25 %
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
11,34 %
3 MDR
12 MDR
2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET
4,88 %
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14e
FORRETNINGSOMRÅDE
Brd. Klee blev grundlagt i 1944 i København af Poul Klee og
som siden 1967 har haft adresse på Gadagervej 11 i Albertslund. Brd. Klee har siden 1986 været noteret på Københavns
fondsbørs. Bdr. Klee tilbyder løsninger inden for tekniske komponenter og halvfabrikata til dansk industri. koncernen har et
varesortiment på mere end 500.000 varenumre opdelt i 5 hovedgrupper:Åbne transmissioner, Gear og motorer, El-teknik,
Lineære føringer og Konstruktionselementer. Brd. Klee har det
danske agentur for en lang række mærkevarer inden for ovennævnte hovedgrupper. Firmaet beskæftigede i 2012 58 medarbejdere (i 2011: 53), hvoraf ca. 20 er ansat i salgsafdelingen
med betjening og vejledning af kunder som primært ansvarsområde. Hertil kommer 8 udekørende salgsingeniører, som kunderne kan gøre brug af. Derudover samarbejder koncernen med
50 selvstændige virksomheder, primært med elektromekanisk
baggrund, som forhandler hele eller dele af Brd. Klee's varesortiment. Af forhandlerstyrken er de 19 partnerforhandlere, hvor
man i lighed med Brd. Klee kan handle via e-handel døgnet
rundt.
DIREKTION
Lars Ejnar Jensen
BESTYRELSE
Hardy Buhl Pedersen, Fritz H. Schur, Jan Poul Klee, Jens Chr.
Hesse Rasmussen
HOVEDAKTIONÆRER
Fritz Schur A/S 44,69% (48,73%), Jan Klee ApS 44,67%
(48,72%)
FONDSKODE 0010129089
D
RIC KLEE-B.CO
F
M
2014
49,92 %
48,07 %
13,14 %
2014/15e
137.192
145.718
149.267
155.000
116.770
2.467
1.997
2.500
2.276
11.869
11.122
9.240
12.000
10.552
-629
-794
-842
-750
-616
2.986
3.082
2.286
3.500
2.461
7.750
7.475
6.112
8.254
7.246
8.254
7.246
6.112
7.750
7.475
5.105
5.105
5.105
5.105
5.105
43.346
44.992
45.297
52.943
76.805
77.258
76.021
82.614
105,00
105,00
81,00
350,00
17,14
16,41
13,54
15,26
56,10
58,24
59,58
63,73
146,43
161,68
141,94
119,73
151,81
191,01
210,01
191,67
127,48
208,54
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Februar 2002: Nedsættelse af aktiekapitalen med nom.
562.000 kr. B-aktier ved sletning af egne aktier
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
160.000
2.500
12.500
-1.000
3.550
7.950
7.950
5.105
155,73
204,70
30.09.12
23.01.14
17.12.13
13.05.13
Omsætningen steg i 2012/13 med 3,6 mio. kr. til 149,3 mio. kr., mens resultatet før skat faldt med 1.134 t.kr. til 6.112 t.kr. pga. vigende dækningsgrad,
øgede salgsomkostninger samt en engangsomkostning ifm. konvertering af
prioritetslån. Forventningerne ved regnskabsårets begyndelse om en fremgang i nettoresultatet blev i løbet af året nedjusteret. I 2011/12 opnåede Brdr.
Klee en fremgang i nettoomsætningen fra 137,2 mio. kr. til 145,7 mio. kr.
Omkostninger og vareforbrug steg fra 125,3 mio. kr. til 134,6 mio. kr., så
trods et fald i afskrivningerne fra 2,5 mio. kr. til 2,0 mio. kr. førte den højere
omsætning til et mindre fald i resultatet før finansielle poster, nemlig fra 11,9
mio. kr. til 11,1 mio. kr. Resultat før skat faldt fra 11,2 mio. kr. til 10,3 mio. kr.
og nettoresultatet fra 8,3 mio. kr. til 7,2 mio. kr. Dattervirksomheden i Taiwan,
som allerede tidligere er oplyst at være anledning til et øget omkostningsniveau pga. udvidelse af medarbejderstaben, har igen i 2012/13 underskudsgivende, men man følger stadig business-planen, så der ikke er fundet anledning til at nedskrive på moderselskabets kapitalandele heri. Pengestrømme
fra driften har i 2012/13 været stigende og udgjorde 14,9 mio. kr. Den samlede likviditetsstilling er en netto rentebærende indestående på 11,0 mio. kr.
Brd. Klees økonomiske målsætninger er en egenkapitalforrentningen på
mindst 10% og øget markedsandel.
DAA
KØBENHAVNS LUFTHAVNE
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK) 23.544
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
3000
2600
2200
1800
1400
2010
2011
2012
2013
+60%
+30%
0%
2014-30%
100 DAGSKURS
3.000,00
24,1
DATO
3 SIKKERHED
2014e
27,9
2015e
15,5
15,0
N/M
2015e
2015e
14,3
2015e
13,3
P/CE
PEG
2013
2013
15,4
N/M
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
14,2
2014e
YIELD
ROE
3,23
K/I
25,3
31.03.14 2030B.KØLU
2
24,8
2,0
BETA (3år)
7,37
0,29
3000
2700
2400
+60%
2100
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
7500
5000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: TRANSPORT
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
5 AF
GRUPPENS P/E
10,66 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
2.922.800
AFSKRIVNINGER
471.100
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
1.047.300
FINANSIELLE POSTER
-242.100
EKSTRAORDINÆRE POSTER
SKAT
205.200
NETTO RESULTAT
614.300
RESULTAT TIL ANALYSE
614.300
AKTIEKAPITAL
784.800
EGENKAPITAL
3.190.600
PASSIVER
8.630.100
DIVIDENDE %
45,15
EGENKAP. FORRENTNING %
19,24
SOLIDITETSGRAD
36,97
EPS
78,27
146,02
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
784.807.000 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
1,31 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
7,72 %
12 MDR
12 MDR
1,01 %
12 MDR
-4,46 %
2013
2014e
34,00 %
24,71 %
1,13 %
2015e
3.343.800
3.515.800
3.644.500
3.750.000
3.863.000
3.238.700
511.900
558.700
622.700
610.000
615.000
491.900
1.263.400
2.109.400
1.373.200
1.365.000
1.510.000
1.471.800
-206.100
-194.100
-201.400
-225.000
-225.000
-271.300
301.600
300.500
195.700
296.000
334.000
318.800
844.000
951.000
908.800
976.100
755.700
1.614.800
755.700
1.614.800
976.100
844.000
951.000
908.800
784.800
784.800
784.800
784.800
784.800
784.800
2.915.900
3.602.200
2.900.600
3.480.400
8.945.800
10.012.200
9.559.200
9.282.700
55,00
155,00
100,00
116,00
23,63
49,55
30,02
27,25
32,60
35,98
30,34
37,49
115,80
96,29
205,76
124,37
107,54
121,18
185,56
167,98
274,74
195,19
185,27
199,54
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.12
Generalforsamling:
09.04.13
August 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom.
48.193.000 kr. aktier som følge af annulering af egne aktier Regnskabsmeddelelse:
25.02.14
13.08.13
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Københavns Lufthavne A/S (CPH) blev stiftet i september 1990,
med den danske stat som eneaktionær. I forbindelse med børsintroduktionen i april 1994 solgte staten 25% af aktierne, og i
1996 og 2000 blev statens ejerandel reduceret til 39,2%. Største aktionær ejer 57,7% af aktierne og likviditeten i aktien er lav.
CPH driver lufthavnene i Kastrup og Roskilde. 23,3 mio. passagerer passerede gennem Københavns Lufthavn i 2012, en stigning på 2,7% fra 2011. Aeronautisk segment omfatter trafikomsætningen fordelt på startafgifter, passagerafgifter, securityafgifter, handling og opholdsafgifter mv. Ikke-aeronautisk segment
omfatter primært koncessionsindtægter fra shoppingcenteret og
omsætning fra parkering i lufthavnen, sekundært lejeindtægter
og salg af tjenestydelser m;v. Indtjeningen fra Ikke-aeronautisk
segment står for ca. 80% af driftsindtægterne. Det tredje segment, International, er fra 2013 stort set uden aktivitet efter salget af andelen på 49% i mexicanske ITA i 2010 og ejerandelen
på 49% i Newcastle International Airport (NIAL) i England i
2012. CPH har som målsætning at øge passagerertallet til 30
mio. i 2020. Antal fuldtidsbeskæftigede medarbejdere i 2012
(gennemsnit): 2.073 (2011: 2.037)
DIREKTION
Thomas Woldbye ,
Peter Rasmussen,
Lars Jønstrup Dollerup
BESTYRELSE
Henrik Gürtler, David Stanton, Simon Geere , Christopher Ireland, Janis Kong, Christopher T. Frost, 3 medarbejdervalgte
repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Copenhagen Airports Denmark (CAD) 57,70%, Den Danske
Stat 39,20%
FONDSKODE 0010201102
J
RIC KBHL.CO
Med 24,1 mio. passagerer i 2013 kunne Københavns Lufthavne (CPH) notere sig endnu en rekord. Nye ruter og flere internationale passagerer driver
væksten. Justeret for frasalget af lufthavnen i Newcastle udvikler indtjeningen
sig ligeledes positivt, mens investeringsniveauet i 2013 med 900 mio. kr. var
højt. Omsætningen steg 3,7% til 3.645 mio. kr. Fremgangen kommer fra de
aeronautiske indtægter, og det er også dette segment, der realiserer en indtjeningsforbedring. Shopping-aktiviteterne var negativt påvirket af ombygning
af taxfree-butikken. Driftsresultatet udgjorde 1.373 mio. kr., et fald fra 2.109
mio. kr. i 2012, hvor Newcastle bidrog med 775 mio. kr. pga. frasalg. For
2014 venter ledelsen en fortsat vækst i trafikken, delvist drevet helårseffekten
af de nyåbnede ruter i 2013. Ledelsen vil fortsat fokusere på effektiviseringer
og venter stigende driftsresultat og et resultat før skat på 1,1 - 1,2 mia. kr.
Med et udbytte på 124,4 kr. pr. aktie udloddes hele året overskud. Udbyttepolitikken yderst aktionærvenlig, idet begge hovedaktionærer har en objektiv
interesse i at trække så mange kontanter ud af virksomheden som muligt blot kravet til et årligt investeringsomfang på 500 mio.kr. er opfyldt, hvilket
ikke aktuelt er et problem. CPH har lanceret en vision om, at lufthavnen skal
kunne håndtere 40 mio. passagerer årligt med henblik på at være regionens
vigtigste hub, hvilket kan skabe nogen usikkerhed om investeringsbehovet de
kommende år. Meteorologiske forhold (tænk på askeskyen i 2011), terrorisme og andre afbrud i lufttrafikken er konstante trusler.
DAA
NEWCAP HOLDING
STK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK)
220
0,50 DAGSKURS
KURSPOTENTIALE
P/E
2012
1,85
Neg
DATO
31.03.14
4020D.NEW
4 SIKKERHED
2013e
Neg
2014e
439,9
19,6
N/M
2014e
2014e
99,6
2014e
96,5
4
58,7
2
1
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
P/CE
PEG
2012
2012
Neg
N/M
2013e
2013e
COST RATIO
2012
113,8
2013e
YIELD
2014
ROE
0,00
K/I
-0,5
N/M
BETA (3år)
0,54
0,55
2
1
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
2250
1500
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
9 AF
GRUPPENS P/E
20,20 GRUPPENS K/I
2008
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
373.734
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
323.588
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
610.408
DEBITORTAB NETTO
206.097
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
-93.885
NETTO RESULTAT
-418.947
RESULTAT TIL ANALYSE
-418.947
AKTIEKAPITAL
59.445
EGENKAPITAL
1.797.220
PASSIVER
3.179.940
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-20,43
SOLIDITETSGRAD
56,52
EPS
-3,53
-5,94
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
59.445.130 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
0,91 I FORHOLD TIL MARKEDET
2009
2010
2011
FORRETNINGSOMRÅDE
NewCap Holding A/S er noteret på Nasdaq OMX Copenhagen
og de svenske datterselskaber er under tilsyn af
Finansinspektionen i Sverige. NewCap Koncernen har
aktiviteter i Danmark og Sverige.
Aktiviteterne er opdelt i 3 forretningsområder:
1) Private Financial Services - NewCap er via svenske
datterselskaber en af Sveriges førende udbydere inden for aktiv
forvaltning af PPM, som er at sammenligne med den danske
SP-opsparing.
2) Broker Services - NewCap samarbejder via sit svenske
datterselskab med ca. 750 forsikringsmæglere i Sverige.
Forsikringsmæglernes kunder kan både investere direkte i
Koncernens egne fonde eller vælge, at få deres midler placeret
hos andre forvaltere.
3) Asset Management - Kapitalforvaltningen forvalter PPMmandater, egne og eksterne fonde og diskretionære mandater.
Kapitalforvaltningen fokuserer på at udvikle innovative og
konkurrencedygtige investerings- /forvaltningsprodukter samt
præstere konkurrencedygtige afkast.
Koncernen beskæftiger ca. 100 medarbejdere.
F
M
2014
32,14 %
12 MDR
12 MDR
26,46 %
12 MDR
17,20 %
2012
2013e
113.963
118.499
119.677
133.500
168.931
122.016
110.211
120.201
142.500
-35.565
192.932
134.732
138.662
140.000
891.262
40.777
-571
2.000
454.907
-387
3.105
-10.811
2.500
20.061
-2.000
-1.406.761
-7.305
-111.260
-27.626
-111.260
-27.626
-7.305
-2.000
-1.406.761
59.445
59.445
59.445
59.445
59.445
425.387
397.097
407.407
463.624
724.814
692.680
563.740
1.725.567
0,00
0,00
0,00
0,00
-25,03
-6,72
-1,82
-124,45
59,13
57,33
72,27
26,87
-11,83
-0,94
-0,23
-0,06
-0,02
-19,63
-1,53
-0,44
-0,22
0,00
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
August 2007:Nom. 2.456.970 kr. aktier til kurs 27,92 ved er- Generalforsamling:
hvervelse af Nordisk Fondservice AB
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
236,36 %
225,71 %
153,84 %
2014e
148.500
157.500
150.000
2.000
1.750
3.750
3.750
59.445
0,03
0,09
31.12.12
17.04.13
18.03.13
26.08.13
NewCap Holding er sluppet særdeles godt fra 2013, hvor erstatningssagen,
der er anlagt af Finansiel Stabilitet er afsluttet med et forlig på 29 mio. kr. Fokus er dog på den positive udvikling i driften hos koncernens svenske forretningsområder, der er opnået som følge af optimering af forvaltningen af kundernes kapital, samtidig med at kunderne har opnået et konkurrencedygtigt
afkast. I 2010 igangsatte NewCap en turnaround proces med henblik på at
redde de værdier, der var i koncernen efter Capinordic banks konkurs. Det er
bestyrelsens opfattelse at turnaround processen har været en succes og at
det er lykkedes samtidig at udvikle de svenske forretningsenheder. I 2013
voksede modtagne gebyrer og provisionsindtægter betydeligt, og koncernen
kunne rapportere om netto rente- og gebyrindtægter på 148 mio. kr. mod 120
mio. kr. i 2012. Andre eksterne omkostninger voksede dog betydeligt fra 47
mio. kr. til 78 mio. kr., hvilket havde en signifikant negativ påvirkning på bundlinjen. Årets resultat efter skat endte således på -24 mio. kr. mod -6,5 mio. kr.
DIREKTION
i sidste år. NewCap Holding's balance er blevet mere risikabel efter at konPeter Steen Christensen
cernens gearingsgrad er vokset fra 0,38 til 0,5. Egenkapitalen udgjorde dog
fortsat den største del af balancen ved udgangen af 2013 med en værdi på
BESTYRELSE
Mogens de Linde, Peter Reedtz, Peter Steen Christensen, Mi357 mio. kr. I 2014 vil fokus fortsat ligge på forbedring af kundetilgang og rechael vinther
duktion af kundeafgang i Fondsservice. Ydermere vil der ske en udvidelse af
HOVEDAKTIONÆRER
adgangen til Monyx Sicav Funds fonde. Med udgangspunkt i førnævnte og
Terra Nova 24,83%, Confintra S.A. 9,99%, Driftsselskabet af 28.
andre tiltag venter ledelsen i NewCap Holding en stigning i EBITDA til ca. 10december 2001 A/S 9,99%, Fundamental Invest
15 mio. kr. for koncernen.
FONDSKODE 0010212570
RIC NEWCAP.CO
DAA
NORDEA BANK
STK
EUR
MARKETCAP (mio. DKK) 266.784
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
70
61
52
43
2010
2011
2012
2013
+60%
+30%
0%
-30%
1 DAGSKURS
13,3
DATO
2015e
5,0
4,7
2,3
2015e
2015e
59,0
2015e
57,5
2013
2013
N/M
2014e
2014e
COST RATIO
2013
60,3
2014e
5,2
ROE
4,87
K/I
11,0
31.03.14 4010A.NORE
3 SIKKERHED
2014e
12,6
P/CE
PEG
YIELD
2014
76,40
3
11,6
1,4
BETA (3år)
1,42
1,08
75
68
61
54
47
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
525000
350000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: BANKER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
12 AF
GRUPPENS P/E
26,98 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 EUR)
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
7.022.000
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
9.073.000
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
4.512.000
DEBITORTAB NETTO
1.486.000
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
757.000
NETTO RESULTAT
2.314.000
RESULTAT TIL ANALYSE
2.314.000
AKTIEKAPITAL
4.037.000
EGENKAPITAL
22.340.000
PASSIVER
507.544.000
DIVIDENDE %
25,00
EGENKAP. FORRENTNING %
11,55
SOLIDITETSGRAD
4,40
EPS
0,61
1,81
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
2.034.062.129 EUR Aktier
563.166.098 EUR Aktiekapital - nye
1.430.059.525 EUR Aktiekapital - nye 2
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,17 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
M
2014
10,82 %
12 MDR
12 MDR
8,41 %
12 MDR
-1,71 %
2013
2014e
7.893.000
8.349.000
8.167.000
7.381.000
9.501.000
10.236.000
9.891.000
9.334.000
5.219.000
5.186.000
5.040.000
4.816.000
735.000
933.000
735.000
879.000
9.000
913.000
991.000
1.009.000
976.000
2.657.000
3.116.000
2.627.000
3.119.000
2.627.000
3.119.000
3.107.000
2.657.000
4.047.000
4.050.000
4.050.000
4.043.000
26.120.000
28.216.000
29.207.000
24.454.000
716.204.000
677.420.000
630.434.000
580.839.000
26,00
34,00
43,00
29,00
10,39
11,48
10,82
11,36
3,65
4,17
4,63
4,21
0,66
0,65
0,77
0,77
1,78
1,72
2,03
1,98
SENESTE EMISSION
Marts 2009: Udvidelse af aktiekapitalen med nom.
1.430.059.525 ved emmission med fortegningsret i forholdet
20:11 tegnet til kurs 13,49 kr. per aktie
FORRETNINGSOMRÅDE
Nordea Bank er resultat af en fusion mellem Unidanmark, MeritaNordbanken og Christiania Bank & Kreditkasse. Koncernen er
den største finansielle virksomhed i Norden og i Østersøregionen, der betragtes som det naturlige hjemmemarked. Markedsandelen er 15-20% i Danmark, ca. 15% i Sverige, 10-15% i
Norge og 30-35% i Finland. Moderselskabet har hjemsted i Sverige, mens banken har hovedsæde i Finland. I 2001 blev svenske Postgirot Bank erhvervet og i 2002 polske LG Petro Bank.
Senest har Nordea købt 75% i russiske Orgresbank. Aktien er
børsnoteret i København, Stockholm og Helsinki. Koncernen
har mere end 10 mio. kunder og 948 filialer.
Regnskabet aflæggges i euro og balancen på 677 mia. EUR
(ultimo 2012) fordeler sig således:
Kasse & tilgodeh.
(8%)
Bankgæld
(8%)
Udlån
(51%) Indlån
(30%)
Andre aktiver
(5%)
Andre passiver
(58%)
Fondsbeholdning (36%) Ansvarlig kapital (4%)
Nordea koncernen havde ultimo 2012 ca. 31.466 fuldtidsansatte
(2011: 33.068).
F
8.520.000
10.120.000
5.090.000
650.000
1.095.000
3.285.000
3.285.000
4.050.000
0,82
2,06
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
21,26 %
28,01 %
-8,49 %
2015e
8.845.000
10.445.000
5.140.000
550.000
1.190.000
3.565.000
3.565.000
4.050.000
0,89
2,20
31.12.13
20.03.14
29.01.14
17.07.13
Årsregnskabet afveg ikke væsentligt fra forventningerne og den største nyhed i meddelelsen er, at i lyset af det lave renteniveau og den fortsatte lavvækst på Nordeas hovedmarkeder fordobles sparemålet for 2015 til EUR 900
mio. (i forhold til 2013). Netop fraværet af potentiale for toplinievækst er Nordeas - og den øvrige banksektors - største udfordring. Nettorenteindtægterne
faldt i 2013 1% til EUR 5.525 mio., mens gebyrer og provisoner steg 7% til
EUR 2.642 mio. De samlede indtægter på EUR 9.891 mio. var 1% under niveuaet året før. Omkostningerne på EUR 5.040 mio. viste nulvækst Til gengæld faldt nedskrivningerne 18% til EUR 735 mio., omend det må konstateres, at nedskrivningsniveauet har været mere eller mindre konstant i årets fire
kvartaler. Bundlinien blev forbedret med 2% til EUR 4.116 mio. før skat. Udbyttet hæves med 26% til EUR 0,43 per aktie svqrende til et direkte afkast på
4%m hvilket er attraktivt, både absolut og i forhold til andre danske bankaktier. Kapitalprocenterne er blevet forbedret igennem 2013 bl a i kraft en redukDIREKTION
tion af balancen på 6%. Der gives sædvanen tro ingen konkret guidance for
Christian Clausen,
Michael Rasmussen, Casper von Koskull,
2014. Der er grænser for hvormeget, der kan opnås ved omkostningsbespaPeter Nyegaard, Gunn Wærsted,
relser og risikoen er en fortsat lavvækst i de nordiske lande. Finansiel uro i
BESTYRELSE
Björn Wahlroos, Maria Ehrling, Svein Jacobsen, Tom Knutzen, eurozonen vil have en afledt effekt, omend Nordea har sikret sig langsigtet
Lars G. Nordström , Sarah Russel, Kari Stadigh, Robin Lawther,
funding udover det aktuelle behov. Den svenske stat solgte i september sin
Elisabeth Grieg, 4 mv.
HOVEDAKTIONÆRER
resterende aktiepost og et usikkerhedsmoment vedr kursudviklingen er derSampo PLC 21,40%, Den Svenske Stat 13,50%, Nordea Danmed fjernet.
mark Fonden 3,90%, Swedbank Robur Funds 3,40%, AMF Insurance & Funds 1,80%, Norwegian Petroleum Fund 1,80%,
FONDSKODE SE0000427361
RIC NDA-DKK.CO
DAA
NORTH MEDIA
DKK
STK
399
MARKETCAP (mio. DKK)
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
32
27
22
17
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
5 DAGSKURS
13,9
DATO
2015e
5,3
4,3
0,0
2015e
2015e
3,6
2015e
3,2
2013
2013
N/M
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
3,6
2014e
5,4
ROE
0,00
K/I
8,6
31.03.14 2540D.NORT
3 SIKKERHED
2014e
8,9
P/CE
PEG
YIELD
2014
19,90
4
7,5
0,0
BETA (3år)
0,81
0,53
24
21
18
15
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
15000
10000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: MEDIER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
10 AF
GRUPPENS P/E
19,25 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
1.028.500
AFSKRIVNINGER
55.400
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
6.300
FINANSIELLE POSTER
-4.400
EKSTRAORDINÆRE POSTER
12.600
SKAT
6.900
NETTO RESULTAT
4.700
RESULTAT TIL ANALYSE
-7.900
AKTIEKAPITAL
100.300
EGENKAPITAL
564.500
PASSIVER
802.900
DIVIDENDE %
50,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-1,35
SOLIDITETSGRAD
70,31
EPS
-0,37
2,25
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
100.275.000 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
1,60 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
24,37 %
12 MDR
12 MDR
19,23 %
12 MDR
10,31 %
2013
2014e
53,08 %
61,97 %
15,52 %
2015e
1.211.600
1.104.600
1.061.700
1.000.000
1.050.000
1.138.700
33.000
33.300
36.000
40.000
40.000
46.200
166.500
100.500
63.400
60.000
70.000
82.200
-3.700
5.100
-8.500
1.000
4.300
180.400
-5.200
-20.000
-1.900
41.100
22.700
11.100
15.000
17.500
15.300
45.000
53.500
79.000
8.700
293.300
64.700
112.900
69.900
28.700
45.000
53.500
80.900
100.300
100.300
100.300
100.300
100.300
100.300
510.500
492.700
507.600
486.500
868.900
864.200
915.800
762.200
60,00
0,00
0,00
280,00
22,65
13,94
5,74
15,39
58,75
57,01
55,43
68,19
4,03
5,63
3,49
1,43
2,24
2,67
6,25
7,49
5,29
3,67
4,24
4,66
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
31.12.13
28.02.14
Marts 2000: 11.400.000 kr. aktier i forbindelse med overtagel- Generalforsamling:
sen af Søndagsavisen International AB
Regnskabsmeddelelse:
07.02.14
07.08.13
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
North Media (tidligere Søndagsavisen) udgiver annoncefinansierede husstandsomdelte gratisaviser, distribuerer tryksager og
vareprøver samt udbyder internetbaserede tjenester. Søndagsavisen bliver hver uge omdelt til 1,3 mio. danske husstande i 11
regionale udgaver. Efter lukningen af 4 udgaver i Jylland udgives avisen i Horsens, Vejle, Kolding, samt på Fyn og Sjælland.
Avisens fokus er hovedsageligt på forbrug, sundhed, bolig, privatøkonomi, rejser og familie- og jobliv. Internetaktiviteterne, der
kom til koncernen i 1996, dækker 5 hovedområder; Job og HR,
Søndagsavisen.dk, Media Solutions, Boligportal og MinReklame. Selskabet har en række joint ventures og associerede virksomheder hovedsageligt i Danmark. I 2011 frasolgte koncernen
sine andele i Gratistidningar i Sverige AB, og har således kun
tilstedeværelse på det svenske marked i form af boligportalen,
Bostadsportal.se. Af North Medias omsætning bliver 97% genereret i Danmark. Avisudgivelse & Distribution er fortsat det største forretningsområde med 92% af omsætningen i 2012, hvor
Online aktiviteter bidrog med de resterende 8%. Gennemsnitligt
antal ansatte i 2012: 637 personer (2011: 602).
North Media realiserede for 2013 en omsætning på 1.062 mio. kr. (-3,9% i
fht. 2012) og et EBIT før særlige poster på 63,4 mio. kr. Særlige poster belaster resultatet med 20 mio. kr. i nedskrivninger. En ejendom er nedskrevet
efter frasalg er opgivet og der er nedskrevet goodwill for 13 mio. kr. på tilkøbte Byggestart.dk/HentTilbud.dk. Ledelsen opjusterede i januar forventningerne til ca. 60 mio. kr. fra 30-40 mio. kr. Bedre annoncesalg, øgede tryksagsmængder og bedre resultat på online aktiviteterne er baggrunden for det bedre end tidligere ventet resultat. For 2014 venter ledelsen et EBIT før særlige
poster på niveau med 2013, da ledelsen ser et stærkt stigende prespres og
fortsat usikkerhed om effekten af afgift på tryksager. Ledelsen lancerer desuden et mål om at aktiviteterne, der i 2013 gav underskud, senest i Q2 2015
skal nå break even. Det gælder primært onlineaktiviteterne Ofir og Byggestart.dk/HentTilbud.dk. Man har desuden erhvervet 8 lokalaviser i Københavnsområdet fra Berlingske Medier for 69,5 mio. kr. med en forventet årlig
DIREKTION
omsætning på 75 mio. kr. og en EBIT-effekt fra 2014 på ca. 10 mio. kr., men
Lars Nymann Andersen,
Kåre Wigh,
synergierne synes større end oprindeligt antaget. Goodwill relateret hertil er
Arne Ullum
opgjort til 47,8 mio. kr. I distributionsforretningen har man lanceret initiativet
BESTYRELSE
Richard Bunck, Peter Rasztar, Steen Gede, Ulrik HolstedNejTak+, der skal give modtagerne mulighed for at vælge specifikt hvilke reSandgreen
klametryksager man ikke ønsker. Distributionsforrentningen er under kraftigt
HOVEDAKTIONÆRER
pres fra dels flere "nej tak"-husstande og dels meget hård priskonkurrence fra
Richard Bunck 56,39%, Egne aktier 7,40%
PostDanmark, som man tabte en Højesterets-sag til sidste år. Der blev ikke
udloddet udbytte for 2013.
FONDSKODE 0010270347
RIC NORTHM.CO
DAA
DKK
NOVOZYMES
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 76.185
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
240
210
180
150
2010
2011
2012
2013
+60%
+30%
0%
2014-30%
2 DAGSKURS
238,30
34,8
DATO
3 SIKKERHED
2014e
32,4
2015e
24,2
21,7
4,8
2015e
2015e
19,2
2015e
16,9
P/CE
PEG
2013
2013
26,8
3,8
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
21,1
2014e
YIELD
ROE
0,91
K/I
21,3
31.03.14 1510A.NOVZ
4
30,6
5,1
BETA (3år)
6,88
0,72
250
230
210
190
+60%
170
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750000
500000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: MATERIALER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
13 AF
GRUPPENS P/E
37,34 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
8.448.000
AFSKRIVNINGER
564.000
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
1.688.000
FINANSIELLE POSTER
-67.000
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
427.000
NETTO RESULTAT
1.194.000
RESULTAT TIL ANALYSE
1.194.000
AKTIEKAPITAL
650.000
EGENKAPITAL
5.831.000
PASSIVER
10.890.000
DIVIDENDE %
55,00
EGENKAP. FORRENTNING %
23,19
SOLIDITETSGRAD
53,54
EPS
3,67
4,93
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
107.487.200 DKK A Aktier
531.912.800 DKK B Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
6,91 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
5,14 %
12 MDR
12 MDR
3,08 %
12 MDR
-6,75 %
2013
2014e
10.510.000
11.234.000
11.746.000
12.000.000
9.724.000
786.000
703.000
738.000
800.000
679.000
2.340.000
2.745.000
2.901.000
3.200.000
2.117.000
75.000
-161.000
-142.000
-150.000
6.000
587.000
568.000
558.000
700.000
509.000
2.350.000
1.613.999
2.200.000
1.826.000
2.015.000
1.826.000
2.015.000
2.200.000
2.350.000
1.613.999
650.000
650.000
639.000
639.000
650.000
8.824.000
9.555.000
11.054.000
7.824.000
13.857.000
15.113.000
16.506.000
12.593.000
95,00
106,00
108,00
80,00
21,94
21,93
21,35
23,64
63,75
63,22
67,04
62,28
4,97
5,62
6,20
6,85
7,35
6,44
9,30
8,77
8,90
9,60
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
23.06.06Kapitalnedsættelse på 46 mio. kr. som følge af aktie- Generalforsamling:
tilbagekøb
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Novozymes, der blev dannet ved en spaltning, hvor Novo Nordisk's enzymforretning blev udskilt, er en bioteknologisk virksomhed, der er verdens største producent af enzymer og mikroorganismer, der anvendes som aktive ingredienser i kundernes slutproduktion. Selskabet forøgede i 2013 deres estimerede
markedsandel til 48% af markedet for enzymer til industriel anvendelse. Novozymes sælger mere end 700 produkter i 130
lande, hvor det det geografiske segment, Europa, Mellemøsten
og Afrika, fylder mest med 37% af omsætningen, hvor Nordamerika står for 33%. Latinamerika og Asien & Oceanien står
for hhv. 11% og 19%. Selskabet formåede at lancere 11 nye
produkter i 2013. Novozymes fokuserer fortsat på bæredygtig
vækst gennem innovation, markedstilstedeværelse og driftseffektivitet. Novozymes sælger primært Enzymer. Enzymerne
anvendes til noget så forskelligt som produktion af alkohol, foder, lædervarer, sødemidler, papirvarer, tekstiler, kosmetik, vaskepulver etc. Vaskemiddelenzymer og føde- og drikkevareenzymer udgør hhv. 36% og 27% af omsætningen i 2013. Pr. 31.
december 2013 beskæftigede selskabet 6236 medarbejdere
(2012: 6041).
DIREKTION
Peder Holk Nielsen,
Per Falholt, Benny D. Loft,
Thomas Nagy, Thomas Videbæk,
BESTYRELSE
Henrik Gürtler, Agnete Raaschou, Lena Olving, Jørgen Buhl
Rasmussen, , Mathias Uhlen, Lars Green,, 3 mv. repr.
HOVEDAKTIONÆRER
Novo Nordisk Fonden 25,50% (70,10%), Baillie Gifford & Co.
7,45% (2,99%), Egne aktier 1,80%
FONDSKODE 0060336014
J
RIC NZYM-B.CO
22,04 %
15,81 %
-7,90 %
2015e
13.500.000
1.025.000
3.525.000
-200.000
835.000
2.490.000
2.490.000
639.000
7,79
10,99
31.12.13
26.02.14
21.01.14
09.08.13
Koncernregnskabet for 2013 blev kronet med en stærkere end ventet afslutning på året, og med det genskabte momentum synes bekymringen omkring
ledelsesskiftet overstået. Novozymes produkter hjælper typisk kunder i en
række industrier til en bedre ressourceudnyttelse, hvorfor forretningsmodellen er relativ konjunktur-robust. Koncernomsætningen steg 5% til 11.746 mio.
kr. og mødte dermed markedets forventning, mens resultat af primær drift,
EBIT, blev forbedret 6% til 2.901 mio. kr., lidt bedre end konsensus-estimatet
på 2.892 mio. kr., ligesom også nettoresultatet på 2.201 mio. kr. (+9%) kom
bedre ud end markedets konsensus-estimat på 2.168 mio. kr. og i øvrigt bedre end de udmeldte forventninger fra ledelsen. Det er især enzymer til vaskemiddel- og bioethanol-industrierne, som driver væksten og Novozymesledelsen venter en organisk salgs vækst på 6-9 pct. og i dansk regning en
omsætningsvækst på 4-7 pct. Resultatet af primær drift, EBIT, ventes at vokse 6-9 pct. i 2014, så man er godt på vej mod det langsigtede mål om tocifret
vækst. Den ny BioAg Alliance med Monsanto vil på sigt kunne løfte afsætningen til landbruget markant. På kortere sigt er det især udviklingen på
bioethanol-markedet, som kan påvirke kursen, mens især den nye alliance
med verdens leverandør af agrokemi, Monsanto, kan vise sig at blive en
vækstdriver, som vil stimulere kursdannelsen.
DAA
DKK
PANDORA
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 46.656
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
320
250
180
110
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
1 DAGSKURS
21,0
DATO
2015e
15,6
19,9
0,9
2015e
2015e
12,5
2015e
15,3
2013
2013
19,9
0,2
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
16,0
2014e
ROE
1,53
K/I
38,5
31.03.14 2520B.PAND
3 SIKKERHED
2014e
17,5
P/CE
PEG
YIELD
2014
358,50
4
21,6
N/M
BETA (3år)
6,33
1,68
350
290
230
170
110
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
5250000
3500000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD.
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
16 AF
22
GRUPPENS P/E
19,70 GRUPPENS K/I
4,96
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
3.461.082
AFSKRIVNINGER
148.183
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
1.423.969
FINANSIELLE POSTER
-235.061
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
184.309
NETTO RESULTAT
969.382
RESULTAT TIL ANALYSE
969.382
AKTIEKAPITAL
500
EGENKAPITAL
1.450.938
PASSIVER
5.815.779
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
103,21
SOLIDITETSGRAD
24,95
EPS
3.027,37
3.406,36
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
130.143.258 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
I FORHOLD TIL GRUPPEN
I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
6.658.000
6.666.000
221.000
265.000
2.058.000
2.416.000
311.000
-164.000
332.000
381.000
1.846.000
2.037.000
2.037.000
1.846.000
130.000
130.000
5.411.000
4.315.000
8.051.000
8.959.000
550,00
500,00
41,89
64,03
67,21
48,16
28,45
15,65
33,25
16,94
SENESTE EMISSION
FORRETNINGSOMRÅDE
PANDORA designer, fremstiller og markedsfører håndforarbejdede og moderne smykker fremstillet af ædle materialer til tilgængelige priser. PANDORA blev stiftet i 1982 og har hovedkontor i København. PANDORA beskæftigede gennemsnitsligt
5753 medarbejdere i 2012 (2011: 5186) på verdensplan, hvoraf
ca. 4.000 arbejdede i Gemopolis i Thailand, hvor virksomheden
fremstiller sine smykker. PANDORA er noteret på NASDAQ
OMX Copenhagen i Danmark. I 2012 udgjorde PANDORAs
samlede omsætning DKK 6,7 mia. PANDORAs smykker sælges
i mere end 70 lande fordelt på seks kontinenter via over 10.300
forhandlere, herunder mere end 900 konceptbutikker. Nord- og
Sydamerika udgjorde 43% af omsætningen i 2012 imens Europa udgjorde 38%. Selskabets kerneprodukt er charmarmbånd
fremstillet af sterlingsølv eller guld kombineret med charms
fremstillet af forskellige ædle materialer. Disse tegnede sig i alt
for ca. 87% af omsætningen i regnskabsåret 2012. Udover
charm-armbånd og charms omfatter Selskabets kollektioner andre smykker, som f.eks. ringe, armbånd, halskæder, vedhæng
og øreringe.
3 MDR
3 MDR
3 MDR
2012
6.652.000
180.000
1.475.000
4.000
277.000
1.202.000
1.202.000
130.000
6.038.000
8.414.000
550,00
21,00
71,76
9,24
10,62
F
M
2014
24,25 %
12 MDR
12 MDR
23,31 %
12 MDR
10,21 %
2013
2014e
9.010.000
200.000
2.681.000
61.000
522.000
2.220.000
2.220.000
130.000
6.462.000
9.275.000
633,00
35,52
69,67
17,06
17,97
10.500.000
250.000
3.425.000
-100.000
665.000
2.660.000
2.660.000
130.000
20,44
22,36
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
128,32 %
84,29 %
72,30 %
2015e
8.000.000
175.000
2.825.000
-50.000
610.000
2.165.000
2.165.000
130.000
16,64
17,98
31.12.13
19.03.14
18.02.14
13.08.13
Pandoras turn-around er imponerende, og 2013 blev forseglet med et bevis
på, at opstramningen af såvel den finansielle som den operationelle disciplin
har båret frugt - ikke mindst den velgennemførte balancering af varelagrene i
distributionsleddet. Trods usikkerheden efter Bjørn Guldens korte æra som
CEO, og den fortsatte usikkerhed om den langsigtede bæredygtighed af
charms-konceptet, som risikerer at opleve en modning over en kortere årrække på hvert marked, er der åbenlyst et positivt momentum i salget de
nærmeste år. Koncernomsætningen udviste en stigning på hele 35,4% til
9.010 mio. kr. i overensstemmelse med markedets forventning. EBIT blev
forbedret med 29,8% til 2.681 mio. kr., en tand over konsensus-estimatet på
2.666 mio. kr., ligesom årets nettoresultat med en fremgang på 84,7% fra
1.202 mio. kr. til 2.220 mio. kr. kom lidt bedre ud end konsensus-estimatet på
2.180 mio. kr. Den organiske vækst var på hele 49,9% i Europa, 46,6% i Asien/Pacific og 30,0% i Nord- og Sydamerika. Pga. valutakursudviklingen var
DIREKTION
den hhv. 47,9%, 37,1% og 25,5%, men stadig imponerende. Ledelsen venter
Allan Leslie Leigton,
Henrik Holmark
for 2014 en omsætning på over 10 mia. kr., og EBITDA-margin ventes forbedret fra 32% til ca. 35%, mens investeringerne ventes øget fra 490 mio. kr.
BESTYRELSE
Marcello V. Bottoli, Torben Ballegaard Sørensen, Andrea Alvey, til 550 mio. kr., bl.a ifm. en udvidelse af produktionsapparatet i Thailand. NetChristian Frigast, Nikolaj Vejlsgaard, Anders Boyer-Søgaard,
op produktionen i Thailand er medvirkende til, at den effektive skatteprocent
Ronica Wang, Bjørn Gulden, Per Bank, Michael Hauge SørenHOVEDAKTIONÆRER
ventes på blot 20. Salget ud af butikkerne indikerer ikke en problematisk laAxcel Management 10,00%, Egne aktier 3,30%
geropbygning her, som gav anledning til krisen efter børsnoteringen.
FONDSKODE 0060252690
RIC PNDORA.CO
DAA
RINGKJØBING LANDBOBANK
DKK
MARKETCAP (mio. DKK)
STK
5.711
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
1070
930
790
650
2010
2011
2012
2013
5 DAGSKURS
+60%
+30%
0%
2014-30%
1.180,00
16,1
DATO
2 SIKKERHED
2014e
14,8
2015e
5,7
5,5
1,9
2015e
2015e
32,3
2015e
31,9
P/CE
PEG
2013
2013
6,1
1,8
2014e
2014e
COST RATIO
2013
32,1
2014e
YIELD
ROE
1,36
K/I
12,6
31.03.14 4010C.RINL
3
13,7
1,7
BETA (3år)
1,78
0,42
1100
990
880
770
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
15000
10000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: BANKER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
12 AF
GRUPPENS P/E
26,98 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
745.076
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
808.557
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
293.869
DEBITORTAB NETTO
209.773
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
72.775
NETTO RESULTAT
232.081
RESULTAT TIL ANALYSE
232.081
AKTIEKAPITAL
25.200
EGENKAPITAL
2.055.773
PASSIVER
17.927.956
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
12,09
SOLIDITETSGRAD
11,47
EPS
46,05
148,17
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
24.200.000 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,17 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
9,65 %
12 MDR
12 MDR
7,27 %
12 MDR
-2,74 %
2013
2014e
748.068
821.207
841.531
865.000
739.997
769.733
871.467
867.335
888.000
796.049
259.621
266.443
275.298
280.000
286.378
128.799
156.844
120.175
100.000
171.369
94.128
120.188
114.199
122.000
81.443
386.000
256.873
357.660
287.196
327.997
287.196
327.997
357.660
386.000
256.873
25.200
24.700
24.200
24.200
25.200
2.483.120
2.676.140
2.901.100
2.312.344
17.549.023
17.681.546
19.582.821
18.247.204
260,00
283,00
500,00
240,00
11,98
12,71
12,83
11,76
14,15
15,14
14,82
12,67
50,97
56,98
65,83
73,40
79,75
152,09
158,20
187,27
194,89
205,37
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
August 2002: Udvidelse af aktiekapitalen med nom. 3.789.020 Generalforsamling:
kr. i fm. fusionen med Tarm Bank
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Ringkjøbing Landbobank er i dag Vestjyllands største pengeinstitut. Banken har hovedkontor i Ringkøbing har derudover 12
afdelinger fordelt over Midt- og Vestjylland. Banken har også et
investeringscenter på Sjælland, der er beliggende i Holte. Banken har fokus på erhverhvskunder indenfor landbrug.
39,16 %
46,91 %
5,02 %
2015e
890.000
913.000
285.000
80.000
131.000
417.000
417.000
24.200
86,16
215,91
31.12.13
26.02.14
29.01.14
07.08.13
Landbobanken går fortsat mod strømmen og leverer - modsat stort set alle
øvrige danske banker - vækst i ind- og udlån. Også resultatet lå over det udmeldte interval. Banken underbygger dermed sin position som landets muligvis mest veldrevne bank og er dermed en relativt sikker havn i en sektor
Bankens aktiv- og passivside, som ultimo 2012 androg 17,9
præget af usikkerhed. Nettorenteindtægterne var i 2013 uændret 615 mio. kr.
mia. kr., fordelte sig således på hovedposterne:
pga en indsnævret rentemarginal, men en stigning på 6% i indtægter fra geAKTIVER
PASSIVER
Kasse & tilgodeh. (5%)
Bankgæld
(7%)
byrer og provisioner kompenserede og basisindtjeningen steg dermed 3% til
Udlån
(70%)
Indlån
(73%)
Andre aktiver
(2%)
Andre passiver
(5%)
844 mio. kr. Omkostningerne steg 3% til 273 mio. kr. pga udgifter til sektorFondsbeholdning (23%)
Ansvarlig kapital
(15%)
løsninger svarende til en omkostningsprocent på 32,4, hvilket fortsat er sekBanken havde i 2012 i gennemsnit 244 ansatte (2011: 252).
torens suverænt bedste. Nedskrivninger på udlån faldt 24% til 120 mio. kr.,
mens de faktisk konstaterede tab fortsat ligger på et meget lavt niveau, nemlig 25 mio. kr. Også hvad angår den samlede nedskrivningskonto klarer
Landbobanken sig markant bedre end konkurrenterne, idet denne konto nu
svarer til hele 5,1% af de samlede udlån og garantier. Basisresultatet blev
DIREKTION
451 mio. kr., dvs lige over det forventede interval. Pga manglende udnyttelse
John Bull Fisker
af tilbagekøbsprogrammet hæves udbyttet for 2013 ekstraordinært til 25
kr/aktie. For 2014 forventer ledelsen et basisresultat mellem 410 og 460 mio.
BESTYRELSE
Jens L. Kjeldsen, Martin Krogh Petersen, Gravers L. Kjærgaard, kr. før beholdningsresultat, hvilket formodentlig er et konservatit udspil. De
Gert Asmussen, Inge Sandgrav Bak, Jørgen Lund Pedersen, 2
afgørende kurstriggere er udviklingen i den danske samfundsøkonomi samt
medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
hvorvidt det lykkes at øge kundegrundlaget i kraft af nye kunder fra nødlidenATP, Parvus Asset Management (UK) LLP
de banker, hvilket ser ud til at lykkes - nettokundetilgangen har i 2013 været
den bedste nogensinde.
FONDSKODE 0060032068
RIC RILBA.CO
DAA
SAS
SEK
STK
3.981
MARKETCAP (mio. DKK)
KURSPOTENTIALE
P/E
2012/13
29
23
17
11
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
20 DAGSKURS
27,4
DATO
2013e
N/M
2013e
2013e
N/M
9,1
2013e
3,6
2012/13
2012/13
N/M
2012e
2012e
EV/EBITDA
2012/13
3,7
2012e
ROE
-8,0
0,00
2,8
31.03.14 2030C.SASA
3 SIKKERHED
2012e
Neg
P/CE
PEG
YIELD
2014
12,10
K/I
2,7
4
17,8
2,3
BETA (3år)
0,26
1,46
20
17
14
11
8
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
75000
50000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
2012
GRUPPE: TRANSPORT
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
5 AF
GRUPPENS P/E
10,66 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 SEK)
NETTOOMSÆTNING
44.918.000
AFSKRIVNINGER
1.845.000
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
-3.082.000
FINANSIELLE POSTER
-341.000
EKSTRAORDINÆRE POSTER
-327.000
SKAT
-803.000
NETTO RESULTAT
-2.947.000
RESULTAT TIL ANALYSE
-2.620.000
AKTIEKAPITAL
6.168.750
EGENKAPITAL
11.389.000
PASSIVER
42.495.000
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
-26,11
SOLIDITETSGRAD
26,80
EPS
-1,06
-0,38
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
6.612.900.000 SEK Aktier
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
F
M
2014
-12,32 %
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
12 MDR
12 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
-17,78 %
3 MDR
12 MDR
1,31 I FORHOLD TIL MARKEDET
-22,23 %
2010
2011
2012 10m
2012/13
2012e
41.412.000
35.986.000
42.182.000
40.723.000
2.413.000
1.426.000
1.658.000
1.867.000
646.000
-318.000
1.356.000
-1.942.000
-806.000
-959.000
-948.000
-855.000
43.000
58.000
-260.000
254.000
-799.000
-2.218.000
179.000
-1.687.000
-985.000
-1.687.000
-985.000
179.000
-2.261.000
6.612.000
6.613.000
6.613.000
6.612.000
12.433.000
11.156.000
11.087.000
14.438.000
39.185.000
36.754.000
35.628.000
41.825.000
0,00
0,00
0,00
0,00
-12,56
-8,35
1,61
-17,51
31,73
30,35
31,12
49,47
-8,96
-5,13
-2,99
0,54
-3,66
1,75
-2,13
5,36
SENESTE EMISSION
Maj 2010: 7.377.901.437 nye aktier a 2,5 kr. tegnet til kurs
0,67 SEK. per aktie i en fortegningsrets emission i forholdet
1:3
FORRETNINGSOMRÅDE
SAS AB erstattede de tre lokale børsnoterede SAS-selskaber i
Danmark, Norge og Sverige som nyt moderselskab for koncernen i juli 2001. De nationale selskaber sidder på alle koncessioner omfattende den interskandinaviske trafik, samt ruterne til en
række europæiske byer. Koncernen er det største luftfartsselskab i Nordeuropa, med ca. 28 mio. passagerer, og 100 destinationer over hele verden. Forretningsområdet Scandinavian
Airlines omfatter hovedselskabet Scandinavian Airlines System,
SAS Cargo og Blue1. Det andre forretningsområdet er Widerøe.
I forbindelse med effektiviseringsplanen 4Excellence Next Generation (4XNG), offentliggjort i november 2012, skal Widerøe
og SAS Ground Handling, der hører ind under moderselskabet,
afhændes. Koncernen indgår i en af verdens største luftfartsalliancer, Star Alliance. I april 2009 udvidede SAS koncernen aktiekapitalen med SEK 6 mia., og i april 2010 med yderligere
SEK 5 mia. Begge gange garanterede de fire hovedaktionærer
for hver deres andel, i alt modsvarende en ejerandel på 57,6%.
Flyflåden bestod pr. oktober 2012 af 184 operative fly, og 30
Airbus fly i ordre. Antal ansatte ultimo oktober: 2012: 14.601
(2011:15.007)
35.900.000
1.401.000
-180.000
-920.000
-200.000
-900.000
-900.000
6.612.000
-2,74
1,07
Årsafslutning:
Generalforsamling:
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
1,68 %
-5,37 %
-23,27 %
2013e
43.450.000
1.750.000
1.350.000
-1.000.000
87.500
262.500
262.500
6.612.000
0,80
6,12
31.12.12
20.03.13
15.02.13
12.06.13
SAS kunne i 2012/2013 konstatere et markant løft i indtjeningen som resultat
af strategiplanen 4XNG og de genforhandlede personaleaftaler. SAS' fremtid
er dog fortsat udfordrende og fortsat volatilitet i resultat- og kursudvikling må
forventes. Omsætningen var stort set uændret ift året før, men den primære
drift blev forbedret med over SEK 2 mia. til SEK 1.381 mio., ikke mindst pga
genforhandling af pensionsaftaler, der bidrog med SEK 450 mio. På plussiden tæller også fremgang i trafikken på 4%. Der er dog fortsat plads til forbedring: overskudsgraden på 3,3%, ligger langt fra ambitionen på 8%. Resultatet på SEK 433 mio. før skat var dobbelt så godt som forventet af konsensus. SAS har i september solgt 80% af datterselskabet Widerøe til en norsk
investorgruppe for SEK 2 mia. De sidste 20% forventes solgt i 2016. Desuden er en række IT-opgaver udliciteret med en besparelse på 15% til følge.
Begge tiltag samt genforhandling af aftalerne om løn, arbejdstid og pension
er indeholdt i strategiplanen fra november 2012 (4XNG = Excellence New
DIREKTION
Generation), som hermed er godt på vej til at blive realiseret. Udsigterne for
Rickard Gustafson,
Göran Jansson (CFO)
2013/2014 er fortsat præget af overkapacitet i branchen og lavvækst på SAS'
vigitigste markeder. Realisering af de finansielle mål forventes derfor et år
BESTYRELSE
Fritz H. Schur, Jacob Wallenberg, Monica Caneman, Dag Mejsenere end oprindeligt antaget, nemlig i 2015/2016. Fortsat forbedring af inddell, Sanna Suvanto-Harsaae, Lars-Johan Jarnheimer, Birger
tjeningen er den eneste potentielle positive kurstrigger, da vi ikke tror på et
Magnus, 3 medarbejdervalgte repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
overtagelsestilbud. Til gengæld er der flere negative kurstriggere, f eks stiDen Svenske Stat 21,40%, Den Danske Stat 14,30%, Den Norgende omkostninger til brændstof, strejke, meteorologiske forhold og terrorske Stat 14,30%, Wallenberg foundations 7,60%
handlinger.
FONDSKODE SE0003366871
RIC SAS-DKK.CO
DAA
SPAR NORD
DKK
STK
7.532
MARKETCAP (mio. DKK)
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
61
53
45
37
29
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
10 DAGSKURS
16,1
DATO
2015e
3,8
3,6
0,3
2015e
2015e
63,8
2015e
63,9
2013
2013
4,4
0,1
2014e
2014e
COST RATIO
2013
64,1
2014e
ROE
0,00
K/I
11,2
31.03.14 4010C.SPNO
3 SIKKERHED
2014e
10,3
P/CE
PEG
YIELD
2014
60,00
3
9,4
1,0
BETA (3år)
1,15
0,71
61
53
45
37
29
+60%
+30%
0%
-30%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
37500
25000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: BANKER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
12 AF
GRUPPENS P/E
26,98 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTO RENTE- OG GEBYRINDT.
2.202.500
RESULTAT FØR OMKOSTNINGER
2.607.500
OMKOSTNINGER (incl kap.interes.)
1.788.100
DEBITORTAB NETTO
691.800
EKSTRAORDÆRE POSTER
SKAT
27.200
NETTO RESULTAT
117.500
RESULTAT TIL ANALYSE
117.500
AKTIEKAPITAL
570.700
EGENKAPITAL
4.142.700
PASSIVER
64.529.200
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
2,88
SOLIDITETSGRAD
6,42
EPS
1,46
11,62
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
1.255.299.180 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,17 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
21,95 %
12 MDR
12 MDR
19,30 %
12 MDR
8,16 %
2013
2014e
1.958.600
2.120.300
2.776.000
2.850.000
2.126.600
2.114.700
2.386.700
3.026.900
3.100.000
2.494.100
1.454.000
1.621.000
1.793.900
1.850.000
1.851.200
402.900
599.000
705.200
350.000
550.200
25.000
26.300
67.100
52.900
55.900
136.400
250.000
28.000
730.000
105.200
536.100
274.800
223.800
249.800
197.500
469.000
730.000
105.200
570.700
1.255.300
1.255.300
1.255.300
570.700
4.627.300
5.975.300
6.532.700
4.374.400
70.081.400
79.145.700
74.604.900
67.435.700
0,00
0,00
10,00
0,00
5,55
3,73
7,50
2,47
6,60
7,55
8,76
6,49
1,30
3,10
1,85
3,74
5,82
9,28
11,29
9,04
13,56
15,77
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Mar 2012: 57.068.810 stk. aktier nom DKK 10 til kurs 16 Generalforsamling:
med fortegningsret 1:1
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Spar Nord Bank blev omdannet fra sparekasse til aktieselskab i
1990. Bankens base er Nordjylland, men ambitionen er at etablere sig i resten af landet med en kæde af lokale banker. Det er i
dag Danmarks 5. største bank med ca. 322.000 privat- og erhvervskunder fordelt på 90 lokalbanker. Banken ejer desuden
datterselskabet Spar Nord FormueInvest, der i 2010 havde en
balance på 562 mio. kr. Spar Nord Koncernens samlede balance var ultimo 2012 på 79 mia. kr. som fordelte sig som følger:
89,27 %
99,81 %
42,84 %
2015e
3.000.000
3.250.000
1.950.000
250.000
260.000
800.000
800.000
1.255.300
6,37
16,73
31.12.12
24.04.13
06.02.13
14.08.13
Spar Nord kunne for 2013 fremvise basisindtægter på 2.784 mio. kr. svarende til en stigning på 15 pct. i forhold til forrige år, mens periodens resultat
blev 536,1 mio. kr. mod 223,8 mio. kr. i 2012. Nedskrivninger på udlån blev
409 mio. kr. svarende til en nedskrivningsprocent på 1,0 for perioden. Nedskrivningerne lå 31% lavere end sidste år og har fordelt sig rimeligt jævnt
over kvartalerne. Både eksponeringen mod landbrug og mod fast ejendom er
AKTIVER
PASSIVER
relativt set reduceret over året. Banken havde i 2. kvartal inspektion fra FiKasse & tilgodeh. ( 8 pct.) Bankgæld
(11 pct.)
Udlån
(49 pct.) Indlån
(62 pct.)
nanstilsynet, der fandt bankens nedskrivninger tilstrækkelige. For 2014 venAndre aktiver
(16 pct.) Andre passiver
(19 pct.)
ter ledelsen en basisindtjening før nedskrivninger på omkring 1,1 mia. kr.
Fondsbeholdning (27 pct.) Ansvarlig kapital (8 pct.)
(dvs. nogenlunde uændret) og en lidt lavere nedskrivningsprocent end i 2013.
Antal medarbejdere ultimo 2012: 1.653
Nettorenteindtægterne på 1.752 mio. kr. steg 13,6% og gebyrindtægterne gik
29,2% frem til 719 mio. kr., primært som resultat af fusionen
med/overtagelsen af Spar Bank i november 2012. Bankudlånet på 33,8 mia.
kr. ligger 3,3% lavere end ultimo 2012, mens der er vækst i indlånet qua
DIREKTION
fremgang i puljeordningerne. Omkostningerne for året udgjorde 1.646 mio. kr.
Lasse Nyby,
Bent Jensen,
Dette svarer til en stigning på 10%, men stigningen er mindre end ventet på
Lars Møller,
fusionstidspunktet. Ved årets udgang har banken en egentlig kernekapitalpct.
BESTYRELSE
Torben Fristrup, Carsten Normann, Kaj Christiansen, Laila Mor- på 14,1 og en solvenspct. på 19,4, hvorfor banken igen kan udlodde udbytte.
tensen, Per Nikolaj Bukh, Hans Østergaard, Fritz Dahl PederUdbyttet på 1 kr. pr. aktie svarer til en pay out-ratio på 23%. Ledelsen forvensen, 3 medarbejdervalgte medlemmer
HOVEDAKTIONÆRER
ter at indfri hybrid kernekapital fra staten for 1.265 mio. kr. til maj. En strateSpar Nord Fonden 18,50%, Nykredit Realkredit 10,00%, Welgiplan blev lanceret i efteråret 2013 med målsætninger om at forrente egenlington Management Company 5,17%, FMR corp. and FIL
5,00%, Spar Vest Fonden 4,94%, Egne aktier 0,80%
kapitalen med 10 pct. efter skat årligt og holde en omkostningspct. på 55.
FONDSKODE 0060036564
RIC SPNO.CO
DAA
DKK
TDC
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 40.681
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
50
46
42
38
34
2010
2011
2012
2013
+60%
+30%
0%
-30%
1 DAGSKURS
10,7
DATO
2015e
5,0
N/M
2015e
2015e
6,3
2015e
6,3
2013
2013
N/M
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
6,2
2014e
5,6
ROE
4,59
K/I
12,0
31.03.14 5010A.TELE
3 SIKKERHED
2014e
16,4
P/CE
PEG
YIELD
2014
50,10
4,9
4
13,6
0,6
BETA (3år)
1,94
0,42
48
44
40
+60%
36
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
750000
500000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: TELEKOM. SERVICE
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
1 AF
GRUPPENS P/E
16,44 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
35.939.000
AFSKRIVNINGER
6.319.000
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
6.727.000
FINANSIELLE POSTER
-1.882.000
EKSTRAORDINÆRE POSTER
-1.551.000
SKAT
987.000
NETTO RESULTAT
2.424.000
RESULTAT TIL ANALYSE
3.975.000
AKTIEKAPITAL
992.000
EGENKAPITAL
27.078.000
PASSIVER
86.423.000
DIVIDENDE %
604,00
EGENKAP. FORRENTNING %
20,52
SOLIDITETSGRAD
31,33
EPS
4,01
15,08
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
812.000.000 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
1,94 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
2,30 %
12 MDR
12 MDR
-14,23 %
12 MDR
-9,27 %
2013
2014e
26.304.000
26.116.000
24.605.000
24.400.000
26.167.000
5.227.000
5.062.000
5.038.000
5.800.000
5.356.000
5.713.000
5.349.000
5.111.000
4.250.000
4.069.000
-880.000
-1.228.000
-686.000
-950.000
-1.496.000
-869.000
-753.000
-948.000
1.203.000
1.131.000
538.000
399.000
975.000
782.000
2.475.000
2.994.000
3.119.000
2.808.000
3.593.000
3.677.000
4.017.000
3.818.000
2.475.000
1.791.000
825.000
825.000
812.000
812.000
992.000
22.244.000
21.513.000
20.384.000
20.855.000
65.165.000
63.516.000
60.410.000
64.786.000
216,00
230,00
220,00
0,00
17,06
18,36
18,23
7,47
34,13
33,87
33,74
35,93
1,81
4,13
4,87
4,68
3,05
6,37
9,99
9,76
9,02
8,35
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
April 1994: 63.229.770 B-aktier a DKK 10 til kurs 310 svarende
til et bruttoprovenu pÅ 19,5 mia kr. Kapitalen nedsat i april
Regnskabsmeddelelse:
1998.
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Historien om TDC går tilbage til 1882, hvor den daværende førende forretningsmand i Danmark C.F. Tietgen overtog den
amerikanskejede telefoncentral The International Bell Telephone Company for 200.000 kr. og stiftede Kjøbenhavns Telefon
Selskab (KTS) senere omdøbt Kjøbenhavns Telefon Aktieselskab (KTAS) I 1990erne blev de fire regionale teleselskaber
samlet i ét stort nationalt selskab Tele Danmark, der i år 2000
skiftede navn til TDC. I dag er selskabet den førende leverandør
af kommunikations- og underholdningsløsninger i Danmark med
en position som markedsleder i hvert af de store segmenter fastnettelefoni, fastnetbredbånd, mobiltjenester og betalings-tv
samt det voksende multiplay-segment. Det er lykkedes TDC at
forsvare eller endda øge sin position som markedsleder gennem årene. Uden for Danmark har TDC betydelig tilstedeværelse på det pan-nordiske erhvervsmarked. Med fuldt kontrollerede
dattervirksomheder i Sverige, Norge og Finland kan TDC tilbyde
pan-nordiske løsninger til virksomheder og udfordre de lokale
førsteoperatører ved at tilbyde stærke og fleksible erhvervsløsninger herunder hosting og systemintegrationsløsninger. Selskabet beskæftigede i gennemsnit 9.340 medarbejdere i 2012
(2011: 10.106).
DIREKTION
Carsten Dilling,
Pernille Erenbjerg,
Jens Aaløse,
BESTYRELSE
Vagn O. Sørensen, Pierre Danon, Pieter Knook, Søren Thorup,
Lars Rasmussen, Angus Porter, Stine Bosse, 6 medarbejdervalgte repr.
HOVEDAKTIONÆRER
Massachusetts Financial Sercvices Company 5,33%, Egne aktier 3,20%
FONDSKODE 0060228559
J
20,40 %
-0,21 %
-9,14 %
2015e
24.200.000
5.200.000
4.750.000
-750.000
1.000.000
3.000.000
3.000.000
812.000
3,69
10,10
31.12.13
06.03.14
04.02.14
07.08.13
TDC leverede for 2013 et resultat på det forventede niveau, men det er tydeligt, at konkurrencen på koncernens markeder er hård. Koncernomsætningen
faldt i 2013 5,8% til 24,6 mia. kr., mens EBIT gik 2,8% tilbage til 5.111 mio.
kr. Driftsresultatet var dermed på niveau med konsensusestimatet og ledelsens egen udmelding, mens omsætningen var svagere end ventet. Årets nettoresultat endte på 3.119 mio. kr. mod 3.784 mio. kr. i 2012. Regulatoriske
effekter påvirkede omsætningen negativt med 656 mio. kr., mens omsætningen i fastnettelefoni faldt 460 mio. kr. Den negative udvikling i omsætningen
blev imødegået med besparelser, der reducerede driftsomkostningerne 615
mio. kr. årligt, svarende til 7,4%. Besparelserne kom bl.a. fra reduceret kontorareal efter samling af aktiviteter, lavere energiforbrug samt en reduktion i
bemandingen på 3,4%. Ledelsen venter for 2014 et reduceret omsætningsfald i forhold til 2013 (-3,5%) og et EBITDA på mindst 9,8 mia. kr., hvilket
flugter med vores estimat. Ledelsens strategi frem mod 2015 er, at genskabe
vækst i omsætningen gennem mere aktivt kryds- og mersalg til den eksisterende kundebase. Målsætningen er at skabe flere helkunder. Målet er i 2015
at have 1/2 mio. kunder med mere end et TDC/You See-produkt. Aktien er
ikke dyr på nøgletal, men den negative organiske vækst og marginpresset fra
konkurrence og regulering trækker ned. Samtidig er besparelsespotentialet
ved at være udtømt. Aktien har en attraktion i kraft af det pæne direkte afkast
og en særdeles robust forretningsmodel, men er efter vores vurdering uden
stort vækstpotentiale.
RIC TDC.CO
DAA
DKK
TRYG
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 32.865
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
530
470
25 DAGSKURS
P/CE
PEG
410
350
290
+60%
+30%
0%
-30%
2010
2011
2012
2013
2014
536,00
13,3
DATO
2 SIKKERHED
2014e
15,4
2015e
15,4
14,3
N/M
2015e
2015e
87,2
2015e
86,2
2013
2013
13,3
3,0
2014e
2014e
COMB.RATIO 2013
86,1
2014e
YIELD
18,5
ROE
5,08
31.03.14 4030A.TRYG
K/I
2
14,3
1,8
BETA (3år)
2,72
0,57
490
440
390
340
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
300000
200000
-30%
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
J
A
S
O
N
D
J
2013
GRUPPE: FORSIKRING
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
3 AF
GRUPPENS P/E
15,84 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
BRUTTOPRÆMIER
18.315.000
TEKNISK RESULTAT, SKADE
1.554.000
TEKNISK RESULTAT, LIV
INVESTERINGSAFKAST
1.086.000
EKSTRAORDINÆRE POSTER
-38.000
SKAT
623.000
NETTO RESULTAT
1.979.000
RESULTAT TIL ANALYSE
2.017.000
AKTIEKAPITAL
1.700.000
EGENKAPITAL
9.666.000
PASSIVER
44.740.000
DIVIDENDE %
58,29
EGENKAP. FORRENTNING %
22,52
SOLIDITETSGRAD
21,60
EPS
30,29
30,29
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
1.532.902.575 DKK Aktier
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
F
M
2014
2,19 %
12 MDR
12 MDR
-11,75 %
12 MDR
-9,36 %
2013
2014e
20.822.000
20.128.000
19.820.000
19.500.000
19.939.000
1.534.000
2.492.000
2.496.000
2.450.000
375.000
66.000
585.000
588.000
400.000
570.000
26.000
28.000
-4.000
-83.000
455.000
837.000
620.000
710.000
265.000
2.140.000
597.000
2.369.000
1.171.000
2.268.000
1.145.000
2.240.000
2.463.000
2.140.000
680.000
1.533.000
1.533.000
1.533.000
1.533.000
1.598.289
9.007.000
10.979.000
11.107.000
8.458.000
53.221.000
54.313.000
53.371.000
48.643.000
26,00
104,00
108,00
16,00
13,11
22,42
22,30
7,50
16,92
20,21
20,81
17,94
10,64
18,32
36,53
40,17
34,90
10,64
18,32
36,53
40,17
34,90
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Generalforsamling:
2003:Udvidelse af aktiekapitalen fra 1.300.000.000 kr. til
1.700.000.000 kr.
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
FORRETNINGSOMRÅDE
Tryg (tidl. TrygVesta) er et nordisk skadeforsikringsselskab med
store markedsandele i Danmark og Norge og en voksende tilstedeværelse i Sverige i kraft af datterselskabet Moderna Försäkringar. I 1999 fusionerede Tryg med Unidanmark (senere
Nordea), og i 2002 købte Tryg i Danmark Nordeas skadeforsikringsaktiviteter og TrygVesta var en realitet. Selskabet blev noteret på Københavns Fondsbørs i oktober 2005. Navnet er siden ændret til Tryg og koncernen er opdelt i fire forretningsområder. "Privat" omfatter salg af forsikringer til privatpersoner i
Danmark og Norge og omfatter 48% af de samlede præmieindtægter. "Erhverv" omfatter salg af forsikringer til små og mellemstore virksomheder i Danmark og Norge og udgør 18% af de
samlede præmieindtægter. "Industri" omfatter salg af forsikringer til industrikunder i Danmark, Norge og Sverige og udgør
26% af de samlede præmieindtægter. "Sverige" omfatter salg af
forsikringer til svenske privatkunder under navnet "Moderna" og
genererer 8% af de samlede præmieindtægter. Aktiviteterne i
Finland er solgt til If i 2012. Forretningsområderne suppleres af
en tværgående skadeorganisation og stabsfunktioner. Koncernen beskæftigede i 2012 i gennemsnit 4.016 medarbejdere omregnet til fuldtid (2011: 4.095).
DIREKTION
Morten Hübbe,
Tor Magne Lønnum,
Lars Bonde
BESTYRELSE
Jørgen Huno Rasmussen, Torben Nielsen, Mari Thjømøe, Jesper Hjulmand, Anya Eskildsen,, Paul Bergqvist, Lene Skole,,
Ida Sofie Jensen, Mari Thjørnøe, 4 mv repræsentanter
HOVEDAKTIONÆRER
Tryg i Danmark SMBA 60,00%, Egne aktier 3,60%
FONDSKODE 0060013274
J
RIC TRYG.CO
20,70 %
-20,33 %
-8,91 %
2015e
19.500.000
2.650.000
400.000
745.000
2.305.000
2.305.000
1.533.000
37,59
37,59
31.12.12
18.04.13
07.02.13
10.07.13
Trods to efterårsstorme lykkedes det alligevel Tryg at forbedre det forsikringsteksniske resultat og regnskabstallene lå generelt over forventning.
Problemområderne Sverige og Erhverv viser nu tilfredsstillende resultater og
omkostningsprocenten er godt på vej mod det ambitiøse mål på 15%. Præmieindtægterne faldt 800 mio. kr. til 19.504 mio. kr. pga sanering af kundeportføljen og overskudsdeling med distributionspartnere. Skadeforløbet, dvs
erstatninger plus resultat af genforsikring, blev forringet en anelse fra 71,8 til
72,1 pga stormene i Q4, men underliggende er omkostningerne til erstatning
forbedret med 300 mio. kr. eller 1,5 pct.point i kraft af spareinitiativer. Omkostningsprocenten faldt 0,8 pct.point til 15,6% og combined ratio endte demed på 87,7, en forbedring på 0,5 pct.point ift 2012. Investeringsafkastet på
588 mio. kr. var positivt påvirket af kursstigninger på aktier og på linie med
2012. Tryg giver ingen konkret guidance for 2014, men forventer svagt negativ præmievækst, fortsat forbedring af omkostningsprocnten og lavere investeringsafkast. Udbyttet for 2013 hæves til 27 kr/aktie og der er desuden
planlagt tilbagekøb for 1 mia. kr. i 2014. Kurstriggerne er fortsat fremgang i
den underliggende forsikringsdrift, ikke mindst en positiv udvikling i combined
ratio. Også et større opkøb i Sverige eller Finalnd til en fornuftig pris vil blive
modtaget positivt, mens et dyrt eller strategisk uklart opkøb eventuelt kombineret med en efterfølgende emission vil have en negativ effekt. Effekten af
større vejrligsskader er begrænset gennem genforsikringsprogrammer.
DAA
DKK
WILLIAM DEMANT HOLDING
STK
MARKETCAP (mio. DKK) 26.268
KURSPOTENTIALE
P/E
2013
560
520
480
440
+60%
+30%
0%
-30%
400
2010
2011
2012
2013
1 DAGSKURS
20,3
DATO
2015e
15,6
14,8
2,2
2015e
2015e
12,9
2015e
12,3
2013
2013
16,9
1,5
2014e
2014e
EV/EBITDA
2013
14,1
2014e
ROE
0,00
K/I
23,9
31.03.14 3510A.WILD
3 SIKKERHED
2014e
18,5
P/CE
PEG
YIELD
2014
463,60
3
17,5
3,0
BETA (3år)
4,07
0,61
570
540
510
480
+60%
RELATIVE
PRICE
STRENGTH
+30%
0%
-30%
450000
300000
UGE OMS.
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
2012
GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER
GRUPPENS RELATIVE STYRKE
2 AF
GRUPPENS P/E
26,47 GRUPPENS K/I
2009
REGNSKABSTAL (1000 DKK)
NETTOOMSÆTNING
5.701.200
AFSKRIVNINGER
191.700
RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT
1.149.600
FINANSIELLE POSTER
-94.300
EKSTRAORD. POSTER
SKAT
260.200
NETTO RESULTAT
794.900
RESULTAT TIL ANALYSE
794.900
AKTIEKAPITAL
59.000
EGENKAPITAL
1.302.100
PASSIVER
4.626.400
DIVIDENDE %
0,00
EGENKAP. FORRENTNING %
86,28
SOLIDITETSGRAD
28,14
EPS
13,48
16,76
CEPS
AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING
56.661.638 DKK Aktier
J
J
A
S
O
N
D
J
2013
AKTIENS AFKAST SENESTE
3 MDR
3 MDR
22 I FORHOLD TIL GRUPPEN
3 MDR
6,34 I FORHOLD TIL MARKEDET
2010
2011
2012
FORRETNINGSOMRÅDE
William Demant koncernen består af en række internationalt
orienterede virksomheder, der udvikler, producerer og sælger
innovative og højteknologiske høreapparater, der kombinerer
mikroelektronik, mikromekanik, trådløs teknologi, software og
audiologi. Omsætningen var i 2012 fordelt med 39% i Europa,
39% i Nordamerika, 10% i Oceanien 8% i Asien og 4% i andre
lande. 98% af den samlede koncernomsætning stammer fra
udlandet. Kerneforretningen er høreapparater, der markedsføres under varemærkerne Oticon og Bernafon. Høreapparater
udgør ca. 87% af koncernens omsætning. Ud over Oticon og
Bernafon er de væsentligste virksomheder Maico og Interacoustics, der udvikler og sælger apparater til måling af hørelsen,
samt Phonic Ear og Sennheiser Communications inden for området personlig kommunikation. Virksomhederne i William Demant-koncernen arbejder tæt sammen i værdikædens tidlige
led, f.eks. indkøb og produktion. I den del af værdikæden, der
retter sig mod marked og kunder, f.eks. produktudvikling, markedsføring og salg, har hver virksomhed sin egen organisation
og identitet. Koncernen beskæftigede i 2012 i gennemsnit 8.025
medarbejdere (7.392 i 2011).
F
M
2014
-12,03 %
12 MDR
12 MDR
-24,33 %
12 MDR
-21,98 %
2013
2014e
8.041.000
8.555.000
9.209.000
9.660.000
6.892.400
233.000
267.000
267.000
260.000
224.000
1.703.000
1.641.000
1.784.000
1.980.000
1.424.200
-103.000
-132.000
-72.000
-110.000
-115.500
407.000
370.000
401.000
460.000
326.000
1.420.000
988.400
1.310.000
1.198.000
1.153.000
1.199.000
1.151.000
1.310.000
1.420.000
988.400
58.400
58.400
57.000
57.000
58.400
3.304.000
4.059.000
5.080.000
2.443.200
7.646.000
8.777.000
10.357.000
6.785.800
0,00
0,00
0,00
0,00
41,72
31,26
28,67
52,78
43,21
46,25
49,05
36,00
16,89
20,55
19,73
22,86
25,06
21,20
25,00
24,90
27,48
29,65
SENESTE EMISSION
Årsafslutning:
Juli 2008: Nedskrivning af aktiekapital med nominelt2.030.270Generalforsamling:
kr. ved annullering af egne aktier
Regnskabsmeddelelse:
Halvårsmeddelelse:
-4,86 %
-31,86 %
-28,20 %
2015e
10.140.000
270.000
2.080.000
-100.000
487.500
1.502.500
1.502.500
57.000
26,52
31,28
31.12.12
09.04.13
26.02.13
14.08.13
WDH præsterer fortsat vækst i et presset marked, men udfordringerne i form
af priskonkurrence, ændrede tilskudsregler, valutakursudsving og udvanding
af marginer som følge af opkøb består. Omsætningen steg 8% i DKK (3%
organisk vækst) i et marked, der vurderes at have udvist nulvækst i 2013.
Alle forretningsområder bidrog positivt. EBIT steg ligeledes 8% til 1.784 mio.
kr. svarende til overskudsgrad på 19,4%, en anelse bedre end året før. Overskudsgraden er dermed fortsat under tidligere tidres niveau, men WDH vurderer selv, at dette er tilfredsstillende i lyset af at opkøb af distrubutører og
virksomheder som franske Neurelec med lavere indtjeningsmaginaler end
kerneforretningen, produktion og engrossalg af høreapparater. Resultatet før
skat blev 1.712 mio. kr. og regnskabstallene var generelt på linie med konsensus. Til gengæld skuffede udmeldingen for 2014, hvor ledelsen forudser
en EPS-vækst på 5-10% (mod 14% i 2013). Tilbagekøbsprogrammet reaktiveres og ventes at ligge omkring 500 mio. kr. i 2014. Aktien har i mange år
DIREKTION
handlet til meget krævende nøgletal baseret på en antagelse om lav konjunkNiels Jacobsen
turfølsomhed, overlegne produkter, stadigt stigende markedsandele og overnormale indtjeningsmarginaler. Selv om WDHs aktiekurs ikke er fulgt med
BESTYRELSE
Lars Nørby Johansen, Peter Foss, Niels B. Christiansen, Thoudviklingen i C20 er aktien fortsat dyr målt på nøgletal, faktisk blandt indekmas Hofman-Bang, 3 mv. repr.
sets allerdyreste. WDH har i sidste del af 2013 indhentet sit midlertidige efHOVEDAKTIONÆRER
terslæb på produktsiden i forhold til konkurrenterne, men fremtidige produktWilliam Demant og Hustru Ida Emilies Fond (Oticon Fonden)
lanceringer er fortsat afgørende og den høje relative vurdering levner ikke
56,00%, Fidelity International Limited 4,99%, Egne aktier
2,90%, The Capital Group Companies
plads til fejltagelser.
FONDSKODE 0010268440
RIC WDH.CO