Årsrapport 2013 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Kort om strukturen i årsrapporten Gudme Raaschous årsrapport er opbygget med en række generelle afsnit og afsnit om de enkelte afdelinger. I afsnittet for de enkelte afdelinger indgår en beskrivelse af afdelingens profil samt afdelingens beretning og regnskab for 2013. I de generelle afsnit indgår en beskrivelse af den økonomiske udvikling i 2013 og forventningerne til udviklingen i 2014, som har haft eller ventes at få en generel indflydelse på afkastudviklingen i de enkelte afdelinger. Endvidere beskrives de generelle risici og foreningens risikostyring. For at få et samlet billede af udviklingen samt de særlige forhold og risici, der påvirker afdelingerne, kan det være nyttigt at læse såvel de generelle som de afdelingsspecifikke afsnit. Grafisk produktion: meyer & bukdahl as 2 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou | 2 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Indhold Foreningsoplysninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 Forord . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 Ledelsesberetning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Økonomiske omgivelser i 2013 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Forventninger til 2014 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Risici og risikostyring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Foreningsforhold . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ledelsen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Samfundsansvar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 8 12 14 17 17 19 20 Påtegninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 Ledelsespåtegning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 Den uafhængige revisors erklæringer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 Beretning og årsregnskab: 1. januar – 31. december 2013 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 Information om indhold i afdelingernes beretning og regnskaber . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 Anvendt regnskabspraktsis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26 Afdeling Selection Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 Afdeling Nordic Alpha Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 Afdeling Danske Aktier Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 Afdeling Emerging Markets Aktier Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49 Afdeling Classics Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55 Afdeling European High Yield Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 Afdeling US High Yield Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 Afdeling Emerging Markets Debt Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 Fællesnote . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Indhold | 3 Foreningsoplysninger Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen Gudme Raaschou Falkoner Allé 53, 3., 2000 Frederiksberg Telefon:38 14 66 00 Hjemmeside: www.gudme-invest.dk E-mail: email@invest-administration.dk CVR-nr.: 25 70 57 50 Reg.nr. i Finanstilsynet: 11.127 Stiftet: 1. november 2000 Hjemsted: Frederiksberg Kommune Regnskabsår: 1. januar-31. december Generalforsamling Investeringsforeningen Gudme Raaschou afholder ordinær generalforsamling onsdag den 2. april 2014, kl. 15, på Radisson Blu Falconer Hotel & Conference Center, Falkoner Allé 9, 2000 Frederiksberg. Bestyrelse Nis Jul Clausen (formand) Kjeld Iversen (næstformand) Bodil Rosenbeck Niels Mazanti Ole Bergsten Investeringsforvaltningselskab Invest Administration A/S Falkoner Allé 53, 3., 2000 Frederiksberg Telefon: 38 14 66 00 Revisor KPMG, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Osvald Helmuths Vej 4, Postboks 250 2000 Frederiksberg Telefon: 73 23 30 00 Depotselskab og navnenoteringssted Lån & Spar Bank A/S Højbro Plads 9-11, Postboks 2117, 1014 København K Telefon: 33 78 20 00 Tilsynsmyndighed Finanstilsynet Århusgade 110, 2100 København Ø Telefon: 33 55 82 82 4 | Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Foreningsoplysninger | 4 Forord Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Forord Foreningens bestyrelse har i dag godkendt årsrapporten for 2013 i den form, hvori den vil blive forelagt til godkendelse på den ordinære generalforsamling den 2. april 2014. 2013 blev et år med betydelige stigninger på aktiemarkederne og moderate afkast på obligationsmarkederne. Renteniveauet fortsatte, om end med bevægelser henover året, på et historisk lavt niveau, hjulpet på vej af en meget lempelig pengepolitik i flere betydende økonomier. De moderate afkast harmonerede med, at forventningerne til året var afdæmpet positive. Aktiemarkederne udviklede sig imidlertid betydeligt mere positivt end forventet uagtet, at emerging markets-landene leverede en mere beskeden vækst end ventet. Den positive udvikling på aktiemarkederne blev især båret på vej af to forhold. For det første kom der stadig mere faste signaler om bedring af den økonomiske vækst, særligt i USA, som var til gunst for Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou virksomhedernes indtjening. For det andet accepterede investorerne, i en fortsat søgning mod afkast, at aktierne blev dyrere målt på nøgletal, hvilket stiller ekstra krav til virksomhederne i 2014. Efter en årrække med omkostningsbesparelser er perspektivet for 2014, at øget indtjening skal opnås gennem større omsætning. Den økonomiske vækst forventes derfor i 2014 i endnu højere grad at få betydning for udviklingen i aktiekurserne. Efter betydelige stigninger i de seneste to år, er forventningerne til 2014 afdæmpet positive. Væksten i verdensøkonomien er tiltagende, og de negative effekter af finanskrisen på forbrug og investeringer er aftagende. Det kan omsætte sig i moderat positive finansielle markeder, forventeligt højere for aktier end for danske stats- og realkreditobligationer, hvor renten er lav. På bestyrelsens vegne Nis Jul Clausen (formand) Forord | 5 Ledelsesberetning Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Ledelsesberetning Foreningens formue steg til 5,8 mia. kr. ved udgangen af 2013 fra 4,6 mia. kr. i starten af året. Udviklingen skyldtes primært tilgang i afdeling Emerging Markets Aktier samt positive driftsresultater i alle afdelingerne. Det regnskabsmæssige resultat for alle afdelingerne blev under ét på 237 mio. kr. i 2013. I henhold til foreningens vedtægter indstiller bestyrelsen til generalforsamlingen, at der udbetales udbytte for indkomståret 2013 som vist i tabellen nederst på siden. I tabellen er også vist resultat, afkast og formue i de enkelte afdelinger. Kursudviklingen i afdelingens indre værdi er primært et resultat af udviklingen i afdelingens portefølje af værdipapirer og andre finansielle instrumenter. Udviklingen i en afdelings portefølje er sammen med afdelingens udgifter bestemmende for afdelingens indre værdi. Årets afkast er bestemt af forskellen mellem en afdelings indre værdi primo og ultimo året. Alle afdelinger, hvis investeringer knyttede sig til de mere modne økonomier, opnåede positive resulta- Året i hovedoverskrifter High Yield obligationer blev begunstiget af lave konkursrater og bedring af økonomierne. Markedet for Emerging markets obligationer skuffede med negative afkast. Betydelige stigninger på aktiemarkederne, om end kursstigningerne blev mindst på aktier i de større selskaber. Væskten i verdensøkonomien blev forbedret, særligt i USA, mens Europa har fået begyndende vækst efter recession. Emerging Market-landene bidrog mindre end forventet til væksten. Udfordringer i USA om vedtagelse af budget og om centralbankens obligationsopkøb gav usikkerhed undervejs. Foreningens samlede formue er i årets løb steget fra 4,6 mia. kr. til 5,8 mia. kr. Afdelingernes resultat, afkast, formue og udbytte Resultat Afkast Afdeling (mio. kr.) (%) Formue, ultimo 2013 (mio. kr.) Forslag til udbytter for 2013 (kr. pr. andel) Selection 41,913,81297,9 0,00 Nordic Alpha 15,3 12,90 121,2 0,00 Danske Aktier 37,6 35,47 142,7 17,30 -90,1 -7,82 1.247,4 9,80 Emerging Markets Aktier Classics European High Yield 10,814,96129,3 8,80 95,8 8,98 1.280,1 11,40 US High Yield 143,6 7,45 2.108,2 7,10 Emerging Markets Debt -18,0 -3,71 504,9 7,20 I alt 236,9 5.831,7 6 | Ledelsesberetning Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Ledelsesberetning | 6 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere ter og pæne absolutte afkast. I afdelinger med investeringer i emerging markets-landene, hvor den økonomiske vækst blev svagere end forventet, var afkastene negative. I modsætning til 2012, hvor aktieafdelingerne klarede sig bedre end deres benchmark, lå afdelingerne i 2013 mindre tilfredsstillende i forhold til udviklingen i deres benchmark. For afdelingerne med High Yield obligationer var billedet blandet, hvor særligt US High Yield opnåede et meget tilfredsstillende afkast i forhold til Benchmark. I afsnittet ”Risici og risikostyring” senere i årsrapporten er afdelingernes risikoprofil og risikoforhold nærmere beskrevet. Udbytter for 2013 Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for 2013 udbetales udbytter til investorerne som vist i tabellen på foregående side. Afkastene i de enkelte afdelinger er beregnet inklusive eventuelle udbytter, der er udbetalt til investorerne i løbet af 2013. Udlodningen sker på grundlag af vedtægternes § 7.1. Årsregnskabet bag afkastene og bestyrelsens forslag til udbytter er beskrevet i senere afsnit af årsrapporten. Skattemæssige forhold vedrørende udlodning lle afdelinger i foreningen er bevisudstedende og udloddende. I udlodningen indgår blandt andet renter A og udbytter samt realiserede skattemæssige kursgevinster/-tab med fradrag af omkostninger i udlodningen, der udbetales kontant efter generalforsamlingens godkendelse. For investorer med frie midler beskattes udlodningen alt efter om afdelingen er kategoriseret som en obligations- eller aktiebaseret afdeling, som enten kapitalindkomst eller aktieindkomst. Bagerst i årsrapporten er den skattemæssige fordeling af den foreslåede udlodning vist. Afkast fra pensionsmidler beskattes med 15,3%, der trækkes i pensionsmidlerne, således at investorer ikke belastes likviditetsmæssigt her og nu. Investorerne vil fra depotbanken modtage oplysninger om beløb til beskatning fordelt på indkomstarter. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Ledelsesberetning | 7 De økonomiske omgivelser 2013 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere De økonomiske omgivelser 2013 2013 blev året, hvor investorerne lagde de seneste års finanskrise bag sig. Både aktier, kreditobligationer og almindelige obligationer præsterede gode afkast, hvorimod emerging markets-aktier og emerging markets-obligationer skuffede. Den meget positive kursudvikling på aktier i 2013 kan i høj grad tilskrives, at investorerne i løbet af året fik mere mod på risikofyldte aktiver. Primo 2013 var renten på den danske 2-årige statsobligation negativ og under renten på den tilsvarende tyske. Tilstanden beskriver, hvordan investorerne havde parkeret deres investeringer i en kreditsikker havn. Men investorerne begyndte at indregne i kursdannelsen på aktier og kredit, at den finansielle og økonomiske krise havde nået sit fulde omfang, og at der endelig var udsigt til øget økonomisk vækst. Politisk uro i USA, en uklar parlamentarisk situation i Italien og bankkrise på Cypern kunne ikke ødelægge investorernes spirende optimisme. Den cypriotiske bankkrise blev tolket som en test af den europæiske centralbankdirektørs markante udtalelse i juli 2012: ”We will do whatever it takes to preserve the euro”. Centralbanken bestod testen – og aktie- og kreditinvestorerne sænkede gradvist kravene til risikopræmierne i takt med den lavere usikkerhed om euroen, og renteforskellen mellem statsobligationer fra Nord- og Sydeuropa blev indsnævret markant. De betydelige stigninger på aktiemarkederne i starten af året blev understøttet af optimistiske forventninger til udviklingen i virksomhedernes indtjening. På globalt plan viste de økonomiske nøgletal i løbet af året dog svaghedstegn, med USA og Tyskland som positive undtagelser. Den positive udvikling i USA kunne aflæses i nøgletallene for det amerikanske arbejds- og boligmarked. Den amerikanske centralbank (FED) har de senere år stimuleret økonomien markant, dels med lave officielle rentesatser, dels med massive månedlige obligationsopkøb, der har holdt renterne på et lavt niveau og øget likviditeten. De positive økonomiske nøgletal betød dog, at investorerne begyndte at forvente en udfasning af opkøbene, og da den amerikanske centralbank i juni kom med det ventede varsel, resulterede det i betragtelige stigninger i obligationsrenterne i USA. Samtidig opstod der tvivl om, hvorvidt det økonomiske opsving var selvbærende, hvis de pengepolitiske stimuli ophørte. Centralbanken understregede, at en opbremsning ikke ville ske, før der var tydelige tegn på økonomisk vækst med en lavere ledighed. Ved årets udgang var pengepolitikken uforandret lempelig. I Europa har de sydeuropæiske økonomier stadig store udfordringer med en enorm gæld, der bringer stramninger og dæmper den økonomiske aktivitet. Men der er begyndende fremgang. Eurozonen har som helhed i løbet af andet halvår bevæget sig ud af recessionen. Europas største økonomi, Tyskland, har haft en stabil, positiv vækst i 2013, mens de andre store økonomier, Frankrig, Italien og Spanien har skuffet. Inflationen i Europa er stadig lav, og euroen er blevet styrket til ugunst for eksporten. Det fik i november Den europæiske centralbank til at nedsætte de ledende rentesatser fra 0,50% til 0,25%, hvilket dog ikke fik svækket euroen, som steg året ud i forhold til USD og YEN. Japan fik i december 2012 ny regering, der lancerede en række penge- og finanspolitiske lempelser, der skabte grobund for økonomisk fremgang i 2013. Japan var det eneste område blandt de større økonomiske regioner, hvor vækstraterne i årets løb blev opjusteret. Emerging markets-landene, de nye økonomier, udviklede sig overordnet set skuffende i 2013 i forhold til forventningerne. Ved årets begyndelse forventede investorerne, at regionen atter ville udvikle sig stærkere end de øvrige verdensregioner. Væksten blev da også relativt større, men ikke så stærk som forventet. Vækstraterne er ikke længere tocifrede, men ligger omkring 7,5%. Brasilien, Indien, Indonesien, Sydafrika, Tyrkiet m.fl. kæmper alle med store underskud på såvel de offentlige budgetter som på handelsbalancen. Landenes vækst har historisk baseret sig på produktion af råvarer til eksport til Kinas lavtlønsproduktion samt opbygning af den indenlandske infrastruktur. Vækstmodellen får imidlertid ingen næring i øjeblikket. Landenes produktivitet og effektivitet er ikke steget i takt med det indenland- 8 | De økonomiske omgivelser 2013 Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou De økonomiske omgivelser 2013 2013 | 8 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere ske forbrug, og den lavere globale vækst har sammen med store offentlige projekter efterladt landene med store underskud. Også de økonomiske nøgletal fra Kina skuffede i årets første måneder, men igennem 2. halvår var nøgletallene dog igen positive. De seneste årtier har den økonomiske politik i Kina haft fokus på investeringer i produktionsudstyr og i infrastruktur. Den nye ledelse i Kina, der blev valgt i slutningen af 2012, har ændret kurs og styrer nu væksten med det indenlandske forbrug i centrum. Samlet set var 2013 året, hvor investorerne lagde finanskrisen bag sig. I de foregående år har investorerne haft megen fokus på først selve finanskrisen og siden effekterne heraf. Fokus er nu rettet mod de positive effekter, der kan indtræffe i takt med, at den økonomiske vækst verden over bliver selvbærende. Pengemarkedet I 2013 var pengemarkederne, som forventet, atter præget af, at centralbankerne førte en meget lempelig pengepolitik med styrende rentesatser tæt på nul for at stimulere til økonomisk vækst. Den amerikanske centralbank annoncerede i juni, at banken overvejede at neddrosle støtteopkøbene af obligationer senere på året, hvis den amerikanske økonomi udviklede sig positivt. Investorerne reagerede prompte, og obligationsrenterne steg markant. Da de økonomiske nøgletal hen over sommeren afspejlede svaghedstegn for den amerikanske økonomi, meddelte centralbanken, at den afventede en bedring af økonomien, før den ville trappe opkøbene ned. I Europa går det som tidligere nævnt langsomt med at få genoprettet økonomien. Den europæiske centralbank valgte i november at nedsætte renten fra 0,50% til 0,25% med henvisning til den faldende og lave inflation. Indlånsrenten blev samtidig fastholdt på 0%. Danmarks Nationalbank ændrede ikke denne gang sine styrende rentesatser, der i maj var blevet nedsat til 0,20%. Obligationsmarkederne Forventningen ved indgangen til 2013 var, at renteniveauerne generelt ville forblive lave i 2013, om Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou end der var mulighed for at den ”sikre havn”-effekt, der havde sænket renterne i en række nordeuropæiske lande, herunder Danmark, i 2011 og 2012 ville aftage, Forventningerne holdt stik. Foruden meget lave rentesatser, har centralbankerne i 2013 i stor stil opkøbt obligationer for at presse obligationsrenterne ned. Rentespændene mellem de nordeuropæiske og sydeuropæiske statsobligationer blev indsnævret markant. Mens renterne på såvel de 2-årige som 10-årige statsobligationer i de ”sikre havne” i Nordeuropa var stigende, faldt de tilsvarende renter i Sydeuropa. Renteforskellen mellem de to regioner blev indsnævret med 1,7%-point. Ved indgangen til året var såvel de danske som tyske 2-årige renter negative, men ved udgangen af året var de steget til 0,26%. De 10-årige danske renter steg fra 1,07% til 1,97%. Renteniveauerne er stadig absolut og relativt set meget lave. Kreditmarkederne I takt med, at investorerne øgede deres risikoappetit, tog efterspørgslen efter højtforrentede erhvervsobligationer, high yield-obligationer, til. Virksomheder verden over valgte derfor i stigende omfang at finansiere sig via markedet for erhvervsobligationer frem for banklån. Ved indgangen til året var rentespændene i forhold til statsobligationer på 5,6%-point på de europæiske erhvervsobligationer samt henholdsvis 5,3%-point og 3,3%-point for de højtforrentede amerikanske og emerging marketserhvervsobligationer. Ved udgangen af året var rentespændene for europæiske og amerikanske erhvervsobligationer faldet mellem 1 og 2 pct. point til henholdsvis 3,67% for de europæiske og 3,97% for de amerikanske, mens rentespændene på emerging markets-erhvervsobligationerne lå stort set uændret på 3,2%. Det indikerer, at likviditeten ikke på samme måde som i tidligere år er søgt mod emerging markets-landene. Aktiemarkederne Verdensøkonomien er i langsom fremgang. Investorerne har dog allerede taget forskud på det forventede opsving og øget deres risikoeksponering. Den øgede efterspørgsel efter risiko har resulteret i stigende kurser på aktiemarkederne i årets løb. De økonomiske omgivelser 2013 | 9 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Det var forventet, at aktiemarkederne udviklede sig positivt i 2013. Forventningerne blev mere end indfriet, med betydelige kursstigninger i løbet af året, særligt i Danmark. Udviklingen har dog været meget forskellig på tværs af virksomhedernes størrelse og på tværs af regioner og sektorer. Aktieafkastene på de store og velkonsoliderede virksomheder har således ikke kunnet følge med aktieafkastene på de mindre virksomheder. Indekset for de 100 største selskaber i verden steg således ”kun” 15%, mens MSCI World-indekset, der består af 1.600 selskaber, steg med godt 20%. Samme mønster gjorde sig gældende for de europæiske aktier, hvor indekset for de 50 største aktier steg med 12%, mens det europæiske small cap-indeks steg med hele 28%. Opgjort i danske kroner steg det amerikanske S&P500-indeks med 24%, mens de 50 største amerikanske selskaber ”kun” steg med 20%. Det amerikanske small-cap indeks steg med 34%. Japanske aktier steg, opgjort i yen, næsten 50%, hvilket står i stærk kontrast til f.eks. det brasilianske indeks, der faldt knap 20% målt i lokal valuta. For en dansk investor har valutaen dog spillet en stor rolle for det realiserede afkast. Den japanske yen er således faldet med knap 20%. Den norske krone er faldet med godt 12%, hvorved de norske aktier opgjort i danske kroner kun har givet et afkast på 8%. Det danske indeks, hvor den enkelte akties vægt i indekset er begrænset til max. 10%, steg med hele 38%. Beregnes afkastet uden max-grænsen på 10%, dvs. baseret på selskabernes markedsværdi, så steg indekset imidlertid ”kun” med 31%. Aktiestigningerne er således især sket i de mindre og mellemstore virksomheder, frem for i de markedstunge virksomheder. Også på tværs af sektorerne var der store udsving. Sektoren Materialer, hvortil de råvareproducerende virksomheder hører hjemme, faldt i kurs i 2013 med 1%. I modsat ende af afkastskalaen placerede Forbrugsgoder og Health Care sig. Begge sektorer steg omkring 30%. Det bemærkelsesværdige ved disse stigninger er, at de ikke blev drevet af fremgang i virksomhedernes indtjening. Værdiansættelsen af sektorerne steg derved markant i 2013. Det skal nævnes, at der knytter sig usikkerhedsmomenter til forventningerne, og at listen over usikkerhedsmomenter ikke kan betragtes som udtømmende. Kort om markederne i 2013 Aktiemarkederne Det globale aktieindeks opgjort i danske kroner inkl. udbytter steg med 21,2%. Amerikanske aktier steg, målt ved S&P 500-indekset opgjort i danske kroner, med 26,7%. Emerging Markets Aktier, målt ved MSCI Emerging Free-indekset opgjort i danske kroner, faldt med 6,8%. Det europæiske aktieindeks, MSCI Europa, steg med 19,8% målt i danske kroner. Det danske aktieindeks OMX København Totalindeks Cap inkl. udbytter steg med 38,3%. Obligationsmarkederne Danske statsobligationer fik (målt ud fra J.P. Morgan danske obligationsindeks) et negativt afkast på 3,8%. For emerging markets obligationer (målt ud fra J. P. Morgan Emerging Markets obligationer (Hedged)) blev afkastet -5,8%. Valutamarkederne Den danske krone endte 2013 på niveau med primo 2013 i forhold til EUR og steg med 4,4% i forhold til USD. 10 | De økonomiske omgivelser 2013 InvesteringsforeningenDe Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou økonomiske omgivelser 2013 | 10 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou De økonomiske omgivelser 2013 | 11 Forventninger til 2014 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Forventninger til 2014 Ved indgangen til 2014 er væksten i verdensøkonomien tiltagende, og de negative effekter af finanskrisen på forbrug og investeringer aftagende. Den internationale organisation for økonomisk samarbejde og udvikling, OECD, forventer i deres Outlook fra november 2013, at væksten i 2014 kommer op på 2,9% i USA, 1,0% i Euroområdet og 8,2% i Kina. Integrationen af vækstøkonomierne i verdenshandlen er stadig til gavn for de vestligt baserede virksomheder, men OECD’s prognoser for verdenshandlen er, at den i de kommende år ikke når op på vækstraterne fra før 2007. Selv de hårdt ramte sydeuropæiske lande, Spanien og Portugal, præsterede positive vækstrater i slutningen af 2013. Fra et makroøkonomisk perspektiv er forudsætningerne for en fortsat positiv fremgang i virksomhedernes indtjening til stede, selv om de høje offentlige gældsniveauer og de mange europæiske arbejdsløse er negativt for forbruget. Centralbankerne har i de senere år ført en meget ekspansiv pengepolitik til gavn for verdensøkonomien. Det er fortsat forventningen, at centralbankerne vil spille en central rolle for forventningsdannelsen på finansmarkederne i 2014. Den amerikanske centralbank (FED) annoncerede i december 2013, at obligationsopkøbene vil blive nedtrappet fra januar 2014. At FED nedtrapper obligationsopkøbene kan føre til et opadgående pres på obligationsrenterne. Såvel i USA som i Europa. Men FED tillægges ingen interesse i at bremse den økonomiske udvikling, så længe inflationen forbliver lav, hvorfor en nedtrapning ventes sat på hold, hvis den økonomiske vækst i USA udvikler sig dårligere end forventet. Holder vækstforventningerne til den amerikanske økonomi er der basis for, at nedtrapningen af opkøbene sker relativt hurtigt og uden større negativ effekt på de lange obligationsrenter. FED har erklæret, at så længe kerneinflationen (dvs. energi og fødevarer undtaget) er under 2%, og arbejdsløsheden er over 6,5%, så ser banken ingen grund til at ændre på nulrente-politikken. Den europæiske centralbank (ECB) kommer næppe heller til at hæve de styrende rentesatser i 2014, da den høje arbejdsløshed i Europa fortsat lægger en dæmper på lønudviklingen og dermed inflationen. Kerneinflationen i Europa har i 2013 været omkring 1%. Den europæiske centralbank ventes derfor at fortsætte med at føre en lempelig pengepolitik, så længe inflationen og den økonomiske vækst er lav. Det kan vise sig, at de positive forventninger er for optimistiske. Det er især udsigterne for vækstlandeøkonomierne, der er behæftet med en vis usikkerhed. Det afspejler sig i værdiansættelsen af emerging markets-aktierne, der isoleret set er attraktiv. Selv om væksten i Europa er i fremgang, vil høj arbejdsløshed og ubalancer på de offentlige budgetter stadig præge økonomierne i syd. Processen med en genopretning af konkurrenceevnen i lande som Italien, Spanien, Portugal og Grækenland er i gang, men udfordringerne er stadig store. Samlet set vurderes de lysere udsigter for verdensøkonomien og den fortsat lempelige pengepolitik at være positiv for virksomhedernes evne til at skabe vækst i indtjeningen. Dette er positivt for såvel aktier som kreditobligationer, om end værdiansættelsen ikke generelt kan karakteriseres som attraktiv. Stigningerne i aktiekurserne i de senere år har været markant større end forventet, set i forhold til udviklingen i indtjeningen. Ved indgangen til 2013 var forventningerne til indtjeningen noget højere end den indtjening, som virksomhederne faktisk realiserede i årets løb. Derfor er værdiansættelsen af aktiemarkederne steget i takt med kursstigningerne, der som nævnt ikke kan forklares med en ekstraordinær stigning i virksomhedernes indtjening. Risikoen for kursfald er derfor blevet større, f.eks. i tilfælde af en opbremsning i det spæde økonomiske opsving, hvorfor tal for udviklingen i økonomierne samt selskabernes aflæggelse af regnskaber i første halvår 2014 kan give anledning til større fokus og udsving på aktiemarkederne. Ved indgangen til 2014 er forventningerne til indtjeningsvæksten mere afdæmpede, men værdiansættelsen er på et væsentligt højere niveau og for- 12 | Forventninger til 2014 Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Forventninger til 2014 | 2013 12 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere drer, at virksomhederne lever op til forventningerne om en indtjeningsfremgang. Også kreditobligationer ventes i 2014 at være positivt påvirket af den økonomiske fremgang i verdensøkonomien. Risikoen for konkurser, og dermed tab på kreditobligationerne, forventes at være på et uforandret, relativt lavt niveau. Kreditspændene er dog på et så historisk lavt niveau, at afkastpotentialet primært ventes at komme fra den direkte rente på obligationerne og ikke på en potentiel, yderligere indsnævring af risikospændene i forhold til statsobligationer. Forventningerne til fremtiden afspejler ledelsens aktuelle billede af fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkonomien og på finansmarkederne. Forventningerne er forbundet med stor usikkerhed. Af risikofaktorer for de finansielle markeder hører eksempelvis begivenheder, der kan skabe usikkerhed om vækstforløbet, herunder en kraftig og overraskende stigning i inflationen, ændringer i energisituationen og oliepriserne, politisk uro samt betydelige skift i forventningerne til virksomhedernes indtjening. Forventningerne til fremtiden afspejler ledelsens aktuelle billede af fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkonomien og på finansmarkederne. Forventningerne er forbundet med stor usikkerhed. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Forventninger til 2014 | 13 Risici og risikostyring Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Risici og risikostyring Investeringsforeningen Gudme Raaschou tilbyder aktieafdelinger, der investerer i såvel danske som udenlandske værdipapirer samt obligationsafdelinger, der investerer i udenlandske kreditobligationer. Afdelingernes generelle profil samt risikoindikator er beskrevet i de følgende afsnit. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingerne henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www. gudme-invest.dk. sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer. Der er forskellige risici knyttet til de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved en risikoindikator, der er et tal mellem 1 og 7, hvor ”1” udtrykker laveste risiko og ”7” højeste risiko. Kategorien ”1” udtrykker dog ikke en risikofri investering. De historiske data giver ikke nogen garanti for den fremtidige kursudvikling. 1 2 3 4 5 6 Lav risiko Der er historisk set typisk større risiko forbundet med at investere i aktier end i obligationer, og investering i afdelinger med obligationer svarer ikke til et statsgaranteret indskud. Risikoindikatorerne for de enkelte afdelinger i Gudme Raaschou fremgår af skemaet nedenfor. Tallene er uændrede i forhold til 2012. 7 Høj risiko Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene målt som standardafvigelse i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske udsving er lig med høj risiko og en placering til højre på indikatoren (6–7). Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1-2). Afdelingens placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre Det er vigtigt at opnå den rigtige kombination af investeringsbeviser i forhold til ens økonomi, tidshorisont og risikovillighed. Det gælder både på tidspunktet for investeringen og løbende i opsparingsperioden. Derfor anbefales det at opsøge rådgivning. Eksempler på risikoelementer er beskrevet nedenfor. Listen er ikke udtømmende. Risici knyttet til valg af investeringsbeviser i forskellige afdelinger Investeringer skal sammensættes ud fra egne behov og forventninger. Man skal derfor være bevidst om Afdelingernes generelle profil Afdeling Stiftet Investerer fortrinsvis i Risikoindikator Selection 2000 Globale Aktier 6 Nordic Alpha 2004 Nordiske Aktier 6 Danske Aktier 2007 Danske Aktier 6 Emerging Markets Aktier 2009 Emerging markets aktier 6 Classics 1997 Danske og udenlandske aktier 5 European High Yield 2002 Europæiske erhvervsobligationer 4 US High Yield 2006 Amerikanske erhvervsobligationer 4 Emerging Markets Debt 2010 Emerging markets obligationer 5 14 | Risici og risikostyring Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Risici og risikostyring 14 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver. Risici knyttet til investeringsmarkederne Risikoelementer omfatter f.eks. risikoen på aktiemarkederne, renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse risikofaktorer håndteres inden for de givne rammer for de forskellige investeringsområder, afdelingerne investerer i. Et eksempel på risikostyringselementer er lovgivningens regler om risikospredning. Risici knyttet til investeringsbeslutninger Investeringsbeslutninger er langt overvejende baseret på porteføljerådgiveres handelsforslag til køb og salg af værdipapirer. Handelsforslagene udspringer af forventninger til fremtiden, der dannes ud fra kendskab til markedsforholdene f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed. Risici knyttet til driften af foreningen og dens afdelinger Ved administration af foreningens midler er der en række forretningsmæssige risici, herunder risici i relation til investeringsbeslutningerne, f.eks. kvaliteten af de porteføljemæssige investeringsbeslutninger samt til driften af foreningen, f.eks. menneskelige og systemmæssige fejl, og til den daglige ledelses evne til løbende at holde bestyrelsen godt orienteret om foreningens forhold. Investeringsforeningen er underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer. For yderligere oplysninger om de enkelte afdelinger under Investeringsforeningen Gudme Raaschou henvises til gældende prospekt for foreningens afdelinger, der kan downloades fra www.gudmeinvest.dk. Generelle risikofaktorer Enkeltlande: Ved investering i værdipapirer i et enMålet er at opnå et afkast, der svarer til markedsafkastet af afdelingens benchmark, så der opnås et tilfredsstillende afkast under hensyn til de investeringsområder, der investeres i, omkostninger samt rammer for risikospredning. Afdelingernes afkast er opgjort efter fradrag af administrations- og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for de almindelige omkostninger, der er ved porteføljepleje. Strategierne medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at afkastene kan blive både højere og lavere end benchmark. Benchmarket er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. De væsentligste begrænsninger i investeringerne følger af de gældende regler for risikospredning. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou kelt land, f.eks. Danmark, er der en risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi. Eksponering mod udlandet: Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje end investering alene i enkeltlande/markeder. Udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Valuta: Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil den enkelte afdelings kurs blive på- Risici og risikostyring | 15 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere virket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Afdelinger, som investerer i danske aktier eller obligationer, har ingen direkte valutarisiko, og afdelinger, som investerer i europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko. I afdelingerne US High Yield og Emerging Markets Debt søges valutakursrsikoen afdækket ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter. Selskabsspecifikke forhold: Værdien af en enkelt aktie og obligation kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da en aktieafdeling på investeringstidspunktet kan investere op til 10% i et enkelt selskab, kan værdien af afdelingen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt. Særlige risici ved obligationsafdelingerne Obligationsmarkedet: Obligationsmarkedet kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag, som kan påvirke værdien af afdelingens investeringer. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold, herunder renteudviklingen globalt, påvirke investeringernes værdi. Kreditrisiko: De forskellige obligationstyper – statsobligationer, realkreditobligationer, emerging markets-obligationer, kreditobligationer osv. – er alle behæftet med en kreditrisiko. Kreditrisikoen er risikoen for, at debitoren bag obligationen ikke kan leve op til sine forpligtelser og tilbagebetale sin gæld. Kreditrisikoen er derfor forskellig alt efter udsteders kreditværdighed, som kan ændres over tid. Obligationer udstedt af den danske stat betragtes f.eks. som meget sikre obligationer, fordi kreditrisikoen er lav. Ved investering i obligationer udstedt af erhvervsvirksomheder kan der være risiko for, at udsteder får forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine forpligtelser. Kreditspænd udtrykker renteforskellen mellem kreditobligationer og traditionelle, sikre statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid. Kreditspændet viser den præmie, man som investor får for at påtage sig kreditrisikoen. Særlige risici ved aktieafdelingerne Udsving på aktiemarkedet: Aktiekurser kan svinge meget og kan stige og falde v æsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller være en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold. Risikovillig kapital: Afkastet kan svinge meget som Renterisiko: Renteniveauet varierer fra region til region og skal ses i sammenhæng med blandt andet inflationsniveauet. Renterisikoen er risikoen for, at der opstår kursfald som følge af, at renten stiger. Stiger renten, falder kursværdien på obligationerne. Renteudviklingen er blandt andet afhængig af de økonomiske forhold i EU og USA. Foreningen styrer renterisikoen ved at fastsætte konkrete grænser/ intervaller for den korrigerede varighed på porteføljen i hver af obligationsafdelingerne. Den korrigerede varighed udtrykker, hvor meget porteføljen forventeligt vil ændre sig ved en rentestigning og ved et rentefald. følge af selskabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital til f.eks. udvikling af nye produkter. En del af en afdelings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere. Risikoklasse – gul I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingerne, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul, der betyder, at der er risiko for, at indskuddet på produktet kan tabes helt eller delvist, og at produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Ud over den gule kategori findes en grøn og en rød kategori. 16 | Risici og risikostyring Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Risici og risikostyring 16 Foreningsforhold Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Foreningsforhold På generalforsamlingen den 17. april 2013 blev Nis Jul Clausen og Kjeld Iversen genvalgt til bestyrelsen. KPMG, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab, blev genvalgt til revisor. Efter generalforsamlingen konstituerede bestyrelsen sig med Nis Jul Clausen som formand og Kjeld Iversen som næstformand. Bestyrelsen har afholdt 6 bestyrelsesmøder i 2013. I 2012 opdaterede InvesteringsForeningsRådet (IFR) regelsættet for Fund Governance. Bestyrelsen har atter vurderet regelsættet og fundet, at man lever op til reglerne, dog har bestyrelsen af hensyn til kontinuitet valgt, at der i praksis gælder en 2-årig valgperiode samt, at der ikke er fastlagt et maksimalt antal valgperioder. Bestyrelsesmedlemmernes alder, valgperiodes udløb samt tidspunkt for indtræden i bestyrelsen er vist i skemaet nedenfor. Bestyrelsen har drøftet måltal for det underrepræsenterede køn i bestyrelsen og finder, at måtallet er 2 ved en bestyrelse på 5 medlemmer. I forbindelse med rekruttering af nye bestyrelsesmedlemmer indgår måltallet som element i vurderingen af sammensætningen i bestyrelsen. Den 26. juni 2013 blev stykstørrelsen i afdeling US High Yield ændret fra 100.000 kr. til 100 kr. Bestyrelsesmedlemmerne Alder Nuværende valg- periode udløber Indtrådt i bestyrelsen Nis Jul Clausen (formand) 60 2015 2012 Kjeld Iversen (næstformand) 61 2015 2004 Bodil Rosenbeck 66 2014 2012 Niels Mazanti 52 2014 2012 Ole Bergsten 67 2014 2006 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Foreningsforhold | 17 Ledelsen Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Ledelsen Bestyrelsessformand Professor, lic.jur., LL.M. Nis Jul Clausen Ansættelsessted: Juridisk Institut, Syddansk Universitet Formand: Investeringsforeningen Lån & spar Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest Bestyrelsesmedlem: International Woodland Company Employee ApS, International Woodland Company A/S, International Woodland Company Hodling A/S og IWC Investment Partners A/S Næstformand Direktør Kjeld Iversen Ansættelsessted: Kjeld Iversen ApS Formand: R. Riisfort A/S, Stibo A/S, Stibo Ejendomme A/S og Stibo Holding A/S Bestyrelsesmedlem: Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest samt Brøndum A/S, Brøndum Holding A/S, Color Print A/S, Scanprint A/S, Unik Gruppen A/S, Unik IT A/S, Unik Pine Tree A/S og Unik System Design A/S Cand.polit Bodil Rosenbeck Finansdirektør Niels Mazanti Ansættelsessted: C.L. Davids Fond og Samling Bestyrelsesmedlem: Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest samt Terranol A/S, CTKM 185 ApS og Sportgoods-Fonden Projekt chef Ole Bergsten Ansættelsessted: Rigshospitalet Bestyrelsesmedlem: Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest Formand: Uddannelsesrådet for Klinisk Ingeniøruddannelse og The Nordic Cooperation Group for Medical Technology Medlem: Ekspertgruppen for medicinsk udstyr i DGM Denmark A/S (Notified Body Organisation under DNV Nemko Presafe A/S) Direktionen: Direktør Preben iversen Ansættelsessted: Invest Administration A/S Bestyrelsesmedlem: InvesteringsForeningsRådet samt FundCollect A/S Ansættelsessted: Næstformand: Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest samt E/F Vagtelvænget 18 | Foreningsforhold Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Foreningsforhold 18 Samfundsansvar Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Samfundsansvar Foreningens arbejde med samfundsansvar er særligt knyttet til dels de etiske retningslinjer, som bestyrelsen har besluttet i forhold til de investeringer, der foretages, og dels til arbejdet med sektorens anbefalinger omkring Fund Governance. Etik Udgangspunktet for foreningens investeringer er, at de tilpasser sig love, etik og moral i de lande og på de markeder, hvor de selskaber, der investeres i, virker. Det indgår derfor som en integreret del af foreningens investeringspolitik at vurdere de etiske temaer, der knytter sig til enhver investering. Vurderingen sker ud fra en aktiv dialog med foreningens investeringsrådgivere om varetagelse af de etiske forhold. Foreningen investerer ikke i virksomheder, der bevidst og gentagne gange bryder regler, der er fastsat af nationale myndigheder på de markeder, hvor virksomheden arbejder, eller af internationale organisationer med Danmarks tiltrædelse, herunder FN’s konvention om menneske- og arbejdstagerrettigheder. Foreningen investerer ikke i lande, der er genstande for handelsblokader, der er vedtaget af FN eller EU og er tiltrådt af Danmark. Foreningen vil ikke eje værdipapirer i virksomheder, der producerer våben eller tobak. Underleverandører er ikke omfattet af dette. ligesom der fokuseres på virksomhedens kerneaktiviteter. Hvis et selskab vurderes at overtræde retningslinjerne, vurderes selskabets egne informationer om baggrunden og hensigter. Afhængigt heraf sælges eller fastholdes investeringerne. Der har ikke i 2013 været tilfælde, hvor der er foretaget salg som følge heraf. Fund Governance Fund Governance er et sæt anbefalinger fra InvesteringsForeningsRådet angående investeringsforeningers ledelse, drift og markedsføring samt forhold mellem interessenterne i og omkring foreningen og investeringsforvaltningsselskabet. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Når der er tale om anbefalinger og ikke regler, skyldes det, at særlige forhold kan gøre sig gældende for den enkelte forening. Det har derfor været et bærende princip for anbefalingerne, at det er frivilligt, om den enkelte forening vil følge anbefalingerne, men dog ud fra et følg-eller-forklar princip. Det vil sige, at hvis man ikke følger anbefalingen, skal man redegøre for, hvorfor dette ikke er tilfældet. Foreningens bestyrelse har gennemgået anbefalingerne og konstateret, at man lever op til dem, dog har bestyrelsen af hensyn til kontinuitet valgt, at der i praksis gælder en 2-årig valgperiode for bestyrelsesmedlemmer samt, at der ikke er fastlagt et maksimalt antal valgperioder. Det er foreningens indtryk, at man med de nævnte tiltag lever op til de krav om samfundsansvar, der i dag må anses for gældende for investeringsforeninger. Politik for udøvelse af stemmerettigheder Bestyrelsens politik for udøvelse af stemmerettigheder på foreningens værdipapirer er, at foreningen som hovedregel følger indstillingen fra det pågældende selskab ud fra en holdning om, at selskabets ledelse har taget hensyn til varetagelse af aktionærernes interesser. Det kan ske enten ved aktiv afgivelse af stemme eller ved undladelse af at stemme ud fra en konkret vurdering af, om den nødvendige indsats vil kunne bibringe den forventede virkning. Alternativt kan foreningen vælge at afhænde aktierne. Foreningens investeringsforvaltningsselskab har ved almindelige generalforsamlinger beføjelse til at bemyndige investeringsrådgiveren til at udøve foreningens rettigheder til at afgive stemme på den form, som aktieselskabet giver adgang til. Er der kontroversielle forhold på dagsordenen, eller ønskes særlige synspunkter fremført, kan dette først finde sted efter behandling i bestyrelsen. Foreningens investeringsforvaltningsselskab registrerer og arkiverer i disse tilfælde oplysninger og beslutninger om stemmeafgivelse på foreningens vegne. Der har ikke været registreringer i 2013. Foreningsforhold | 19 Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Foreningens aftalestruktur er uændret i forhold til ultimo 2012 I det følgende er foreningens væsentligste samarbejdspartnere nævnt samt de ydelser, de enkelte varetager for foreningen. De gældende satser, der betales under de enkelte aftaler, fremgår af det til enhver tid gældende prospekt for foreningens afdelinger. Aftale om depotbankfunktion Foreningen har en aftale med Lån & Spar Bank A/S om, at denne, som depotbank, forvalter og opbevarer værdipapirer og likvide midler for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig de heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser. Aftale om administration Foreningen har en aftale med investeringsforvaltningsselskabet Invest Administration A/S om, at selskabet udfører foreningens administrative og investeringsmæssige opgaver i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v., foreningens vedtægter, anvisninger fra foreningens bestyrelse, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger og aftale om investeringsrådgivning indgået med Lån & Spar Bank A/S som investeringsrådgiver. Investeringsforvaltningsselskabet er ejet 100% af Lån & Spar Bank A/S. Aftaler om markedsføring og formidling Med det formål, at sikre et godt fundament for afsætning af foreningsandele, har foreningen en aftale med Lån & Spar Bank A/S om, at banken til enhver tid med udgangspunkt i kundernes behov formidler salg af investeringsbeviser i foreningens afdelinger samt opbevarer investeringsbeviserne, når ejerne ønsker det. Banken fastlægger sine markedsføringstiltag i samråd med foreningens ledelse med henblik på at fremme salg af foreningens investeringsbeviser, og foreningen kan sideløbende med banken iværksætte egen markedsføring af investeringsbeviser. Foreningen har indgået aftale med Lån & Spar Bank A/S om, at banken i forbindelse med nytegning af andele forestår emissionsaktiviteterne. Aftale om investeringsrådgivning Med det formål, at opnå tilfredsstillende afkast, har foreningen en aftale med Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S, om ydelse af investeringsrådgivning. Aftalen indebærer, at der ydes rådgivning til foreningens investeringsforvaltningsselskab Invest Administration A/S om handler m.v. i de enkelte afdelinger, som anses for fordelagtige som led i porteføljestyringen. Der skal tilstræbes et tilfredsstillende afkast under samtidig hensyntagen til afdelingernes investeringsområde samt fornøden risikospredning. Investeringsområdet fremgår af vedtægterne samt af de retningslinjer, som foreningens bestyrelse har fastlagt individuelt for de enkelte afdelinger. Aftale om prisstillelse i markedet Med det formål, at fremme likviditeten ved handel med beviserne, har foreningen en aftale med Lån & Spar Bank A/S om, at banken i blandt andet NASDAQ OMX Copenhagen A/S handelssystemer løbende – med forbehold for særlige situationer – stiller priser i afdelingernes investeringsbeviser. Prisstillelsen skal ske med såvel købs- og salgspriser og på baggrund af aktuelle emissions- og indløsningspriser. Aftale om ejerbog Foreningen har aftalt med Computershare A/S, at selskabet på vegne af foreningen fører foreningens ejerbog, hvori navnenotering af afdelingernes andele foretages. Aftalen indebærer foruden den løbende registrering af noteringsforhold og ændringer i disse, at banken forestår udstedelse af adgangskort og stemmesedler til foreningens generalforsamlinger og de hertil knyttede aktiviteter. 20 | Foreningsforhold Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Foreningsforhold 20 Ledelsespåtegning Påtegninger Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Ledelsespåtegning | Den uafhængige revisors erklæringer Påtegninger Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for Investeringsforeningen Gudme Raaschou for regnskabsåret sluttende 31. december 2013. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat. Den fælles ledelsberetning og ledelsesberetningen for de enkelte afdelinger indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. Frederiksberg, den 20. februar 2014 Direktion: Invest Administration A/S Preben Iversen Bestyrelse: Nis Jul Clausen Kjeld Iversen formandnæstformand Niels Mazanti Bodil Rosenbeck Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Ole Bergsten Påtegninger | 21 Den uafhængige revisors erklæringer Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Ledelsespåtegning | Den uafhængige revisors erklæringer Den uafhængige revisors erklæringer Til investorerne i Investeringsforeningen Gudme Raaschou gens interne kontrol. En revision omfatter endvidere Påtegning på årsregnskaberne vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis Vi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afer passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn delinger i Investeringsforeningen Gudme Raaschou er rimelige samt den samlede præsentation af årsfor regnskabsåret sluttende 31. december 2013, regnskaberne for de enkelte afdelinger. omfattende den samlede beskrivelse af anvendt regnskabspraksis og fælles noter samt den enkelte Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbeafdelings resultatopgørelse, balance og noter. Årsvis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores regnskaberne for de enkelte afdelinger aflægges efkonklusion. ter lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsens ansvar for årsregnskaberne Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde årsregnskaber for de enkelte afdelinger uden væsentlig fejlinformation, uanset at denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af forenin- Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2013 samt af resultatet af de enkelte afdelingers aktiviteter for regnskabsåret sluttende 31. december 2013 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningerne Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst den fælles ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger er i overensstemmelse med årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Frederiksberg, den 20. februar 2014 KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Sven Carlsen statsautoriseret revisor Ole Karstensen statsautoriseret revisor 22 | Påtegninger Investeringsforeningen Gudme Raaschou Påtegninger | Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou 22 Årsregnskab Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Beretning og årsregnskab 1. januar - 31. december 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Beretning og årsregnskab | 23 Sådan læses beretning og årsregnskab Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Information om indhold i beretning og årsregnskab for afdelingerne Sådan læses beretning og årsregnskab De enkelte afdelinger af Investeringsforeningen Gudme Raaschou aflægger separat regnskab og afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenteres afdelingernes resultater i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Foreningen håndterer de administrative opgaver og investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden for de rammer, som lovgivningen og bestyrelsen har lagt for afdelingerne. Det er med til at sikre en mere omkostningseffektiv drift af foreningen, ligesom afdelingerne – selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier – ofte påvirkes af mange af de samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger. Derfor er det valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling, de generelle risici og foreningens risikostyring i fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Det anbefales, at afsnittene læses i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger. Beretning og årsregnskab for den enkelte afdeling er struktureret således, at der for hver afdeling indledningsvist er en beretning med beskrivelse af afdelingens profil, hvor de væsentligste karakteristika ved afdelingen er beskrevet, herunder risikoprofil samt oplysning om eventuelle usikkerhedselementer i indregning og måling. Derefter følger en beretning om året, der gik, hvor afkast og performance samt de områder, som har haft størst betydning for afdelingens resultat og performance, beskrives. Performance opgøres ved at sætte afdelingens afkast i forhold til det eventuelle sammenligningsindeks, benchmark, der er fastlagt for afdelingen. Dernæst følger en beskrivelse af særlige risici, der knytter sig til afdelingen. Afsnittet er et supplement til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Risici og risikostyring”. Beretningen om forventningerne til udviklingen i det kommende år for det pågældende investeringsområde, der er beskrevet sidst i ledelsesberetningen for den enkelte afdeling, beskriver forhold, der primo indeværende år forventes at få indflydelse på afkastet i afdelingen. Forventningsafsnittet er ikke en eksakt beskrivelse af, hvad man som investor kan forvente at opnå ved investering i afdelingen. Der er usikkerhed knyttet til forventningsafsnittet. Afsnittet supplerer det generelle afsnit om forventninger til den økonomiske udvikling, der er beskrevet i den generelle ledelsesberetning. I tilknytning til beretningen er givet en række informationer om de ti største positioner i afdelingens portefølje, fordelingen af aktiverne i porteføljen på f.eks. geografiske områder samt en række hovedog nøgletal for de seneste fem år. Såfremt afdelingen har eksisteret i en kortere periode, er alene angivet tal siden afdelingens første regnskabsår. Man skal være opmærksom på, at afdelinger i deres første regnskabsår kan have et længere eller kortere regnskabsår end kalenderåret, hvorfor tallene ikke er fuldt sammenlignelige med efterfølgende regnskabsår. Herefter følger et årsregnskab for den enkelte afdeling. Årsregnskabet består af tre elementer: En resultatopgørelse, en balance og et sæt noter. Resultatopgørelsen viser årets indtægter og omkostninger. Indtægterne kan f.eks. være obligationsrenter og aktieudbytter. Kursreguleringen, der er anført i driftsresultatet, vil være positiv, når der samlet for året er kursgevinster på afdelingens portefølje af finansielle instrumenter og negativ, når der samlet er tale om et kurstab. Handelsomkostningerne ved de løbende køb og salg af de finansielle instrumenter fremgår af en separat linje i resultatopgørelsen. Af resultatopgørelsen fremgår endvidere de samlede administrationsomkostninger, der har været i året forbundet med driften af afdelingen i året. Skattebeløbet, der er vist i resultatopgørelsen, 24 | Beretning Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 og | årsregnskab Investeringsforeningen Gudme Raaschou Beretning og årsregnskab 24 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote består af udbytteskat og renteskat, som ikke kan refunderes. Sidst i resultatopgørelsen vises det beløb, der foreslås udloddet til investorerne. Udlodningen følger skattemæssige regler. Indholdet i resultatopgørelsen er endvidere beskrevet i afsnittet om anvendt regnskabspraksis. Balancen er et statusbillede af aktiver og passiver ultimo året. Aktiverne er i al væsentlighed de finansielle instrumenter, som den enkelte afdeling investerer i. Eksempelvis værdien af aktie- eller obligationsbeholdningen ultimo året. For afdelinger, der benytter afledte finansielle instrumenter, vil det finansielle instrument være et aktiv, såfremt der er gevinst på instrumentet ultimo året, og et passiv, såfremt der er kurstab. Passiverne er i al væsentlighed de investeringsbeviser, som investorerne i afdelingen ejer, også benævnt afdelingens formue. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Indholdet i balancen er endvidere beskrevet i afsnittet om anvendt regnskabspraksis. Noterne er uddybende information om enkelte poster. Notehenvisningerne fremgår af resultatopgørelsen og balancen for den enkelte afdeling. Noterne omfatter f.eks. en beskrivelse af udviklingen i cirkulerende andele, hvor formuetilgang fra salg af investeringsbeviser (emissioner) og formueafgang fra afdelingens køb af investeringsbeviser fra investorerne (indløsninger) fremgår. Efter beretning og regnskab for de enkelte afdelinger følger en fællesnote, der indeholder en beskrivelse af bestyrelses- og revisionshonorarer samt en opgørelse over eventuelle fremførbare skattemæssige underskud. Beretning og årsregnskab | 25 Anvendt regnskabspraksis Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for Investeringsforeningen Gudme Raaschou aflægges i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Der er ikke foretaget ændringer i den anvendte regnskabspraksis i forhold til årsrapporten 2012. Administrationsomkostninger, der ikke umiddelbart kan henføres til den enkelte afdeling, er fordelt mellem afdelingerne under hensyntagen til afdelingernes formue ultimo hver måned, jf. vedtægternes § 23. Beløb i fremmed valuta Indtægter og udgifter i udenlandsk valuta indgår i resultatopgørelsen omregnet til danske kroner ved anvendelse af transaktionsdagens valutakurs. Mellemværende i fremmed valuta omregnes til danske kroner på grundlag af GMT1600-kurser ultimo regnskabsåret. Unoterede valutakurser er fastlagt på baggrund af handelskurserne ultimo regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger i forbindelse med en afdelings handler udført i forbindelse med værdipapirplejen i afdelingen. Handelsudgifter i forbindelse med emissioner og indløsninger i en afdeling føres direkte på formuen. Resultatopgørelsen Renteindtægter omfatter realiserede og periodiserede renter af obligationer. Renteindtægter på kontant indestående hos depotselskabet m.v. omfatter indtjente og periodiserede renter. Udbytter omfatter de i regnskabsåret indtjente danske aktieudbytter samt udenlandske aktieudbytter. I det regnskabsmæssige resultat indgår realiserede og urealiserede kursgevinster/-tab. Realiserede kursgevinster/-tab beregnes på grundlag af forskellen mellem salgsværdien og kursværdien primo året, henholdsvis købsprisen i året, såfremt aktivet er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster/-tab beregnes som forskellen mellem kursværdien ultimo året og primo året eller købsprisen i året, såfremt aktivet er anskaffet i regnskabsåret. I opgørelsen af udlodningen er kursgevinster til rådighed for udlodning baseret på de realiserede skattepligtige gevinster, som beregnes i forhold til anskaffelsesværdien. Eventuelle fremførbare tab på aktier og afledte finansielle instrumenter er fratrukket. I udlodningen, der opfylder ligningslovens § 16C, indgår tillige renter og udbytter med fradrag af administrationsomkostninger. I formuebevægelserne for de udloddende afdelinger er indeholdt udlodningsregulering, således at de udlodningspligtige beløb er korrigeret efter udviklingen i den cirkulerende mængde af investeringsbeviser. Balancen Finansielle instrumenter indregnes og måles til dagsværdi. Ved finansielle instrumenter forstås værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter, andele udstedt af andre foreninger, afledte finansielle instrumenter samt likvide midler, herunder valuta. For likvide beholdninger svarer dagsværdien normalt til den nominelle værdi. Børsnoterede værdipapirer, f.eks. aktier og obligationer, er indregnet til dagsværdi, der opgøres ud fra lukkekurs ultimo regnskabsåret (sidste børsdag i året), idet udtrukne obligationer optages til nutidsværdi, der typisk svarer til den nominelle værdi. Udenlandske værdipapirer er omregnet efter valutakurs ultimo regnskabsåret. Fusioner Ved fusion indregnes de overtagne aktiver m.v. i den fortsættende afdelings resultatopgørelse og balance fra tidspunktet for fusionens retsvirkning. Nøgletal Cirkulerende andele: Den nominelle kapital af den pågældende afdelings udestående antal andele ultimo året. 26 | Beretning Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 og | årsregnskab Investeringsforeningen Gudme Raaschou Beretning og årsregnskab 26 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Indre værdi pr. andel: Indre værdi pr. andel beregnes som investorernes formue divideret med antal cirkulerende andele ultimo året. hvor gennemsnitsformuen opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i året. Årets afkast i %: Afkast i procent angiver det sam- Omsætningshastighed: Omsætningshastigheden viser antal gange en afdelings beholdning af finansielle instrumenter er omsat ved porteføljepleje i løbet af året. Det beregnes som halvdelen af summen af det samlede køb og salg af værdipapirer fratrukket den del af omsætningen, der skyldes emissioner og indløsninger i afdelingen. lede afkast i den pågældende afdeling i året. Afkastet opgøres som ændring i indre værdi fra primo til ultimo året med korrektion for eventuel udlodning til investorerne i året. Sharpe ratio: Sharpe ratio er et udtryk for en afdelings afkast eller benchmarkafkastet set i forhold til den påtagede risiko. Nøgletallet beregnes som det historiske afkast minus den risikofri rente divideret med standardafvigelsen på det månedlige afkast i perioden. Sharpe ratio opgøres alene, hvis afdelingens levetid er minimum 36 måneder og højst for en 60 måneders periode. Standardafvigelse: Standardafvigelsen er et udtryk for udsving i afdelingens afkast eller benchmarkafkastet, og er et statistisk risikomål. Nøgletallet er beregnet på basis af månedlige afkasttal. Standardafvigelse opgøres alene, hvis afdelingens levetid er minimum 36 måneder og højst for en 60 måneders periode. ÅOP: ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) er opgjort som summen af afdelingens seneste CI-omkostningsprocent (typisk administrationsomkostninger i regnskabsåret i procent), direkte handelsomkostninger ved løbende drift i regnskabsåret i procent, samt (aktuelle maksimale emissionstillæg i procent og maksimale indløsningsfradrag i procent)/7, idet 7 år anses som investors gennemsnitlige investeringshorisont. Benchmarkafkast i procent: Benchmarkafkastet beregnes som ændringen i kr. i det valgte markedsindeks for den pågældende afdeling i året og inkluderer ikke de ved porteføljepleje forbundne handelsomkostninger m.v. Omkostningsprocent: Omkostningsprocenter beregnes som afdelingens administrationsomkostninger for året divideret med gennemsnitsformuen, Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Beretning og årsregnskab | 27 Afdeling Selection Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling Selection Investeringsområde og -profil Afdeling Selection investerer i globale aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af ”World Federation of Exchanges” eller et andet reguleret marked. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er MSCI World-indekset. Porteføljen styres aktivt, og der vil derfor ofte være en over- og undervægt af sektorer i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således medføre en overvægtning af denne på bekostning af en anden sektor med et forventet svagere økonomisk forløb. Der investeres i flere forskellige lande, brancher og regioner for at sikre spredning af risikoen. De enkelte selskaber udvælges på grundlag af en sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den geografiske eller sektormæssige fordeling. Fokus er på vækstselskaber med en vurderet attraktiv prisfastsættelse. Porteføljen vil typisk indeholde omkring 50 selskaber. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6, hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Placeringen er uændret i forhold til 2012. Risikoskala og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på mange aktier fra flere lande, må man som investor være forberedt på, at kursen på investeringsbeviset kan svinge markant på kort sigt. Afdelingens afkast er knyttet til kursudviklingen på globale aktier. Afdelingen investerer fortrinsvis i europæiske, nordamerikanske og asiatiske aktier. Disse regioner er karakteriseret ved stabile, modne økonomier med moderat risiko, men også med relativt lave vækstudsigter. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark, som er MSCI World-indekset. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et afkast på 13,8%, mens afdelingens benchmark steg 21,2%. Afkastet er utilfredsstillende i forhold til benchmark, selvom forventningerne ved årets indgang om et positivt afkast blev indfriet. Afdelingens underperformance indtraf især i 1. kvartal, hvor indekset steg knap 11%, mens afdelingen kun gav et afkast på godt 5%. I 1. kvartal var afdelingen undervægtet i japanske og australske aktier, der udviklede sig særligt positivt. Også overvægten af de mest konjunkturfølsomme aktier, der trods et positivt aktiemarked ikke kunne følge de defensive aktier, havde betydning for afkastet. Generelt skyldtes afdelingens underperformance i 2013 i forhold til benchmark i højere grad kursstigninger på en lang række aktier, der var fravalgt, end dårlige afkast på de aktier, der var tilvalgt. 2013 blev endnu et år med høje aktieafkast. Finanskrisen har sat dagsordenen de senere år, men i 2013 nåede aktiekurserne endelig ind i det terræn, de befandt sig i inden krisen. De globale aktier har målt på MSCI World-indekset på fem års sigt nu givet et afkast på knap 106%. Afdeling Selection har i samme periode givet et afkast på godt 113%. Det højeste afkast i 2013 blev realiseret i USA, der gav et afkast på 24%, mens Japan gav 22% og Europa 17%. Tallene afspejler, at USA i øjeblikket er vækstmotor i verdensøkonomien. I årets løb har der dog været tvivl om styrken og holdbarheden i den økonomiske fremgang. Det fik den amerikanske centralbank til at forlænge den ekstremt ekspansive pengepolitik, der har været med til at presse aktiekurserne op og resulteret i en langt mere positiv udvikling end indtjeningsvæksten umiddelbart gav anledning til. Værdiansættelsen af de amerikanske aktier er således steget med 20% i 2013. De japanske aktier steg især i årets første halvår. Stigningen skyldtes ikke mindst forventningen om, at landets nye regering vil bringe Japan ud af årtiers økonomisk lavvækst. Efter år med deflation søger regeringen, med en ekspansiv penge- og finanspolitik, at skabe inflation og dermed sætte gang i både indenlandsk forbrug og eksport via en devalueret valuta. Den økonomiske vækst i Japan har været stigende i 2013, og de japanske aktier er steget kraftigt i forventningen om voksende indtjening i virksomhederne. I Europa har aktier fra især euroområdet og Norden performet positivt, mens de britiske og schweiziske selskaber har givet et lavere afkast. Risikoen for en kollaps i euroen er reduceret væsentligt, og det har øget investorernes risikovillighed. 28 | Afdeling Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Selection Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 Selection | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling 28 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Afdeling Selection investerer i globale aktier, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle udvikling på aktiemarkederne som til den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici. på 7,5% i 2014. Når amerikanske aktier alligevel har været i stand til at give et afkast på over 20%, er det derfor især et udtryk for, at investorerne er mere risikovillige end indtjeningen tegner sig. De europæiske selskaber forventes i 2014 at levere en indtjeningsvækst på 9% (mod 11% i 2013).Værdiansættelsen af de globale aktiemarkeder er med de nuværende forventninger til indtjeningen i 2014 ikke decideret billig, men indtjeningsforventningerne synes heller ikke specielt høje, den økonomiske vækst taget i betragtning. Specifikt er en række af de udviklede lande herunder store lande som USA, Japan, UK, Frankrig, Italien og Spanien plaget af enorme offentlige gældsbyrder. Kravet om løbende refinansiering og usikkerhed om den fremtidige rente udgør en specifik risiko ved at investere i disse lande. Nedbringelsen af gældsbyrderne kan endvidere lægge en dæmper på den økonomiske vækst, hvilket vil ramme virksomhedernes indtjeningsmuligheder. Afdelingen søger at imødegå denne risiko gennem en spredning af investeringerne. Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige overvægte i forhold til benchmark inden for sektorerne IT og Varige Forbrugsgoder. De største sektormæssige undervægte var inden for sektorerne Forsyningsselskaber og Finans. Ultimo 2013 var USA, UK og Tyskland afdelingens absolut tre største regionale investeringsområder. Relativt set i forhold til benchmark var afdelingens største afvigelse undervægten i Japan, undervægten i USA samt overvægten i Europa. Den økonomiske og politiske udvikling i de nævnte lande kan få stor betydning for investorernes fremtidige afkast. I årsrapportens generelle afsnit om ”Forventninger til 2014” er en række andre risici omtalt. Afgørende for udviklingen på de globale aktiemarkeder i 2014 kan blive centralbankernes udmeldinger om ændringer i pengepolitikken. Selvom den de senere år har været ekstremt lempelig, så har den økonomiske vækst været under den historiske trend. Det har affødt en debat om, hvorvidt økonomierne kan klare sig uden den lempelige pengepolitik. Korrekt afbalanceret bør en stramning af den amerikanske pengepolitik være fundamentalt positiv for aktiemarkedet, idet det indikerer økonomisk vækst og lav arbejdsløshed. Forventninger til 2014 De fundamentale forhold for de globale aktier vurderes fortsat at være gunstige og give mulighed for, at også 2014 bliver et år med positive afkast, om end ikke på samme niveau som i 2013. De vigtigste makroøkonomiske indikatorer peger mod vækst i alle betydende regioner. USA har umiddelbart de bedste udsigter for vækst fulgt af Japan og UK. Udviklingen i det øvrige Europa er mere usikker. I Tyskland, dele af Sydeuropa og Østeuropa er udsigterne bedre end for et år siden, hvorimod vækstudsigterne for Frankrig og Norden ikke er forbedret. I USA trækkes væksten fortsat af det private forbrug, understøttet af bedre job- og boligmarkeder. Forventningerne til væksten i de amerikanske selskabers indtjening er løbende blevet revideret ned gennem 2013 og ser ud til at ende på omkring 14% mod en forventning om 18% ved starten af året. Primo 2014 ventes en vækst Et usikkerhedspunkt for udviklingen på de globale aktiemarkeder er, om væksten i vækstlandeøkonomierne, emerging markets, vender tilbage i 2014. Afdelingen investerer kun i meget begrænset omfang direkte i selskaber hjemmehørende i emerging markets. Men udviklingen i de nye økonomier har fået større betydning for den globale vækst. Forventningerne til væksten i emerging markets i 2014 er lidt højere end de var i 2013, men i forhold til tidligere niveauer er forventningen, at væksten også i 2014 vil blive forholdsvis lav. Mange af landene rammes af lavere afregningspriser på deres vigtigste råvarer, høj inflation, politisk usikkerhed og høje renter. Den forbedrede konkurrenceevne fra stærkt faldende valutaer betyder dog, at væksten i emerging markets har potentiale til at overraske positivt i 2014. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Selection er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan dog blive højere eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke afspejler benchmark. Det skal nævnes, at der knytter sig usikkerhedsmomenter til forventningerne, og at listen over usikkerhedsmomenter ikke kan betragtes som udtømmende. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Selection | 29 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsregnskab – Afdeling Selection Fakta om Afdeling Selection Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Bank of America 3,4% Udbyttebetalende 2 Wells Fargo & Co 3,3% Risikokategori6 3 Goldman Sachs 3,2% RisikoprofilGul 4SAP 3,1% Sharpe Ratio (5 år) 1,01 5 Rolls Royce 3,1% MSCI World Inkl. udbytte 6 General Electric 3,1% Benchmark Benchmark Sharpe Ratio (5 år) 1,14 7 Merck & Co 2,9% ÅOP2,19 8 Wal-Mart Stores 2,9% 9 Whirlpool 2,8% 10 Abbott Labs 2,8% *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 25 125 120 20 115 15 110 10 105 5 100 0 95 Forsyning Telekom IT Finans Sundhedspleje Konsumentvarer Forbrugsgoder Industri Materialer Energi Kontant Afdeling Selection jan 13 feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 jul 13 Afdeling Selection Benchmark aug sep 13 13 okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Selection 20092010201120122013 Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) 11,426,5 -26,131,941,9 54,6143,6210,9302,2297,9 106,4220,4363,0451,0390,7 Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed ÅOP 51,44 65,15 58,11 67,00 76,25 1,000,000,000,000,00 40,1329,08-8,8915,3013,81 0,040,04 -0,080,081,01 16,4616,8017,7617,7214,08 1,661,581,551,391,37 0,350,901,181,050,98 2,222,402,572,292,19 Benchmark Benchmarkafkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse 25,9019,71-2,6414,4821,19 - --0,30-0,06 1,14 15,2315,2315,7415,6211,59 30 | Afdeling Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Selection Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 Selection | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling 30 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 0 0 Aktiver Udbytter 9.454 6.366 Indestående i depotselskab 2.440 3.827 1 9.454 6.366 I alt likvide midler 2.440 3.827 15.302 17.475 I alt renter og udbytter Kapitalandele 40.199 31.491 Noterede aktier for danske selskaber 2Handelsomkostninger -1.821 -1.598 Noterede aktier fra udenlanske 38.378 29.893 selskaber 280.507 281.357 6 295.809 298.832 47.832 36.259 Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 563 368 3Administrationsomkostninger -4.698 -3.727 Andre tilgodehavender 7 23 43.134 32.532 I alt andre aktiver 570 391 I alt kursgevinster og -tab I alt indtægter Resultat før skat 4Skat -1.228 41.906 Årets nettoresultat I alt kapitalandele -626 31.906 7 Aktiver i alt 298.819 303.050 Overskudsdisponering Årets nettoresultat Formuebevægelser 41.906 11.670 31.906 1.936 Til disposition 5 Til rådighed for udlodning -71.907 3.851 Overført til formuen 125.483 29.991 53.57633.842 Passiver 8 Investorernes formue 297.896 302.152 9 Skyldige omkostninger 923 898 I alt anden gæld 923 898 298.819 303.050 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Passiver i alt Afdeling Selection | 31 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 0 0 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab Noterede aktier fra danske selskaber 189 223 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 9.265 6.143 9.454 6.366 2.488 2.102 2Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -667 -504 Handelsomkostninger ved løbende drift 1.821 1.598 2013 2012 Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte Fælles 3Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 27 0 40 Revisionshonorar til revisorer 0 13 0 17 Andre honorarer til revisorer 0 2 0 Markedsføringsomkostninger Gebyrer til depotselskab Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet Øvrige omkostninger 2.102 13 1.598 1 13 231 4 205 3 1.574 0 1.243 0 660 0 523 5 32403148 I alt opdelte administrationsomkostninger 4.599 I alt administrationsomkostninger 99 3.600 127 4.698 3.727 Note (1.000 kr.) 2013 2012 1.228 626 1.228 626 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 9.454 Regulering til kontantprincip (udbytter) -298 -98 Ikke refunderbare udbytteskatter -1.228 -626 Kursgevinst/tab til udlodning -91.505 0 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 0 -3.727 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 7.819 730 Udlodning overført fra sidste år 3.851 1.206 I alt til rådighedhed for udlodning brutto -71.907 3.851 Heraf foreslået udlodning Heraf foreslået udlodning overført til næste år 71.907 0 6.366 0 -3.851 0 Det negative udlodningsbeløb fremføres til modregning i efterfølgende års udlodninger. 32 | Afdeling Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Selection Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 Selection | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling 32 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Kapitalandele Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7 Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 99,0 98,6 Øvrige finansielle instrumenter 1,0 1,4 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 21,3% placeret i den finansielle sektor, 14,4% i Industri, 13,3% i Informationsteknologi 12,6% i Sundhedspleje, 10,5% i Konsumentvarer, 10,1% i Forbrugsgoder, 7,6% i Energi og 10,2% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (10 stk.) (1.000 KR.) (10 stk.) (1.000 KR.) 450.986 302.152 362.986 210.928 0 0 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning Emission i året Indløsning i året 0 0 145.400 100.066 182.500 118.434 -205.700 -146.821 -94.500 -59.561 Emissionstillæg Indløsningsfradrag 551 709 651 298 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -667 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -7.819 -730 Overført til udlodning fra sidste -3.851 -1.206 Overførsel af udlodning til næste år -71.907 3.851 Foreslået udlodning 0 0 Overført fra resultatopgørelsen 125.483 29.991 I alt investorernes formue 297.896 450.986 302.152 Note (1.000 kr.) 2013 2012 923 898 923 898 390.686 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger -504 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Selection | 33 Afdeling Nordic Alpha Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling Nordic Alpha Investeringsområde og -profil Afdeling Nordic Alpha investerer i aktier fra primært nordiske lande, der er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af ”World Federation of Exchanges”. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er MSCI Nordic-indekset. Porteføljen er aktivt styret, og porteføljen vil derfor ofte være over- og undervægtet i sektorer og enkeltaktier i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således medføre en overvægtning af denne på bekostning af en anden sektor med et svagere økonomisk forløb. De enkelte selskaber udvælges på grundlag af en sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den geografiske fordeling. Fokus er på vækstselskaber med en attraktiv prisfastsættelse. Porteføljen kan bestå af mellem 30 og 100 selskaber, men vil typisk indeholde 40 selskaber. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6. I januar 2014 blev afdelingen ændret fra kategori 7 til kategori 6, hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på mange aktier fra Danmark, Sverige, Norge og Finland, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge markant på kort sigt. Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i de nordiske selskaber. Afdelingen investerer fortrinsvis i nordiske aktier, hvor selskaberne er hjemmehørende i Danmark, Sverige, Norge eller Finland. De fire lande er generelt karakteriseret ved at være stabile, modne økonomier. Vækstudsigterne for de enkelte børsnoterede selskaber er i høj grad påvirket af udviklingen i verdensøkonomien. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark er MSCI Nordic- indekset, der følger kursudviklingen på godt 70 selskaber fra de nordiske lande. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et absolut afkast på 12,9%, hvilket indfriede de positive forventninger til 2013, se i forhold til afdelingens benchmark, MSCI Nordic, der steg 19,7% er afkastet dog ikke tilfredsstillende. 2013 har generelt været et udfordrende år på de nordiske aktiemarkeder, hvor pæne stigninger på de norske og svenske aktiemarkeder for en dansk investor er blevet reduceret med relativt store fald i norske og svenske kroner på hhv. 12% og 4%. Danske aktier har igen klaret sig bedst med en stigning på knap 22% målt på indekset MSCI Denmark. MSCI Finland fulgte efter med en stigning på 21%, ligesom det svenske indeks, MSCI Sweden, havde et pænt år med stigninger på 14%. Derimod blev afkastet på MSCI Norway på 17% opgjort i norske kroner næsten helt neutraliseret af et fald i norske kroner på knap 14%. I et historisk perspektiv er det bemærkelsesværdigt, at de nordiske aktier i 2013 ikke har matchet afkast på de globale aktiemarkeder. Siden 2005, hvor afdelingen blev etableret, har de nordiske aktiemarkeder givet højere afkast end de globale markeder i de år, hvor der generelt har været positive afkast på aktiemarkederne. Siden starten i 2005 har afdeling Nordic Alpha således givet et afkast på godt 127%, hvor MSCI Nordic har givet et afkast på knap 100%, mens MSCI World har givet et afkast på godt 62%. Udover forskelle i afkast mellem de enkelte lande har der inden for landene været betydelige forskelle i kursudviklingen på de enkelte aktier. Generelt har aktier fra små og mellemstore selskaber klaret sig bedre end aktier fra de større selskaber. Til denne kategori hører Pandora, DFDS, Auriga og Meda, der i 2013 bidrog mest til årets afkast. Årets performance har været negativt ramt af afdelingens fokus på de største aktier, hvor f.eks. FLSmidth, Volvo, Getinge og Atlas Copco har givet negative afkast, mens kursstigningerne på Novo Nordisk og Carlsberg kun har været hhv. 10,5% og 9,5%. De positive aktiemarkeder afspejler en blanding af bedre makroøkonomi, bedre indtjening i virksomheder og faldende krav til risikopræmier. Virksomhederne har generelt trodset de senere års svage økonomiske konjunkturer og har trods svag stigning i omsætningen formået at hæve 34 | Afdeling Alpha Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport Årsrapport 2013 Nordic | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha | 2013 34 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote indtjeningen gennem stram omkostningsstyring. Virksomhederne i Norden er således generelt godt positioneret til at få gavn af en eventuel bedring i økonomien. Nordic Alpha havde ved udgangen af 2013 en overvægt af norske og danske kroner og undervægt af svenske kroner i forhold til den valutariske fordeling i benchmark. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Afdeling Nordic Alpha investerer i aktier i selskaber i primært de nordiske lande, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle udvikling på aktiemarkederne som til den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici. Forventninger til 2014 De nordiske aktiemarkeder forventes at give positive afkast i 2014. Fremgang i verdensøkonomien og stigende investeringer i produktionsudstyr ventes at bidrage til, at indtjeningen i de nordiske virksomheder fortsætter den positive trend. De nøgletal, der verden over beskriver indkøbschefernes tillid til fremtiden, viser for størstedelens vedkommende, at der er basis for, at forventningerne til den økonomiske vækst fortsat vil være positive. Det er allerede indregnet i de nuværende kursniveauer, at de nordiske virksomheder samlet set skal levere en vækst i indtjeningen på godt 10% i 2014. Målt på sektorniveau og konjunkturfølsomhed er koncentrationen af industriselskaber, der er afhængig af konjunkturudviklingen, højere i de nordiske aktieindeks end i de europæiske og globale aktieindeks. I det nordiske indeks indgår industriselskaber med en vægt på knap 21% mod 12% i det europæiske indeks. Afdelingen påtager sig gennem sine investeringer en aktiespecifik risiko. Såfremt de selskaber, der er investeret i, ikke lever op til forventningerne, kan aktierne falde betydeligt og dermed påvirke afdelingens afkast negativt. De svenske selskaber udgør den største del af indekset med en vægt på over 50%, mens de danske, norske og finske selskaber indgår med vægte på mellem 15% og 18%. Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige overvægte i forhold til benchmark inden for forbrugsgodesektoren, mens de største sektormæssige undervægte var inden for sektorerne Finans og Telekommunikation. Valutarisk er investeringerne fordelt på danske, svenske og norske kroner samt euro. Danmarks Nationalbank har en målsætning om, at den danske krone skal følge euroen inden for et snævert interval. Svenske og norske kroner er imidlertid flydende valutaer, hvorfor der kan forekomme store kursudsving i forhold til danske kroner. Afdeling Værdiansættelsen af de nordiske aktiemarkeder er målt på nøgletallet Price/Earning, der illustrerer prisen på en krones indtjening, knap 15 gange indtjeningen. Historisk har det niveau for værdiansættelsen fordret, at virksomhederne har skullet levere den ventede vækst i indtjeningen. Derfor ventes der stor fokus på udmeldingerne fra de toneangivende nordiske virksomheder for at vurdere holdbarheden i de indregnede forventninger. Investorernes adfærd i specielt andet halvår 2013 viser, at risikovilligheden er stor. Fortsætter den adfærd, kan det være med til at drive værdiansættelsen af de nordiske aktiemarkeder højere op. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Nordic Alpha er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med eller bedre end afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan blive højere eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke afspejler benchmark. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha | 35 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsregnskab – Afdeling Nordic Alpha Fakta om Afdeling Nordic Alpha Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Novo Nordisk 9,4% Udbyttebetalende 2 Nordea Bank 5,9% Risikokategori6 3 Hennes & Mauritz 4,1% RisikoprofilGul 4 Danske Bank 4,1% Sharpe Ratio (5 år) 5 Swedbank 3,8% 6 Atlas Copco 3,7% 0,84 Benchmark MSCI Nordic inkl. udbytte Benchmark Sharpe Ratio (5 år) 0,82 7DFDS 3,6% ÅOP2,05 8Nokia 3,6% 9Volvo 3,5% 10StatoilHydro 3,2% *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 30 125 25 120 20 115 15 110 10 105 5 100 0 95 Forsyning Telekom IT Finans Sundhedspleje Konsumentvarer Forbrugsgoder Industri Materialer Energi Kontant Afdeling Nordic Alpha jan 13 feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 jul 13 Afdeling Nordic Alpha Benchmark aug sep 13 13 okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Nordic Alpha Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) 20092010201120122013 36,740,2 -35,429,015,3 90,4143,0129,7125,5121,2 94,9 106,9 126,3 100,2 86,4 Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed ÅOP 95,82 133,80 102,75 125,27 140,32 1,250,001,751,000,00 61,62 41,16 -23,21 23,73 12,90 -0,39 0,14 -0,22 -0,12 0,84 31,9727,6328,1328,1320,38 1,711,511,311,381,39 1,181,911,741,350,84 2,642,842,582,472,05 Benchmark 1) Benchmarkafkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse 42,4434,27 -15,3720,6819,69 - --0,18-0,13 0,82 26,6727,6823,6323,9517,98 Bemærk: 1) Sharpe Ratio og Standardafvigelse er baseret på 3 års tal frem til og med 2009, derefter 5 års tal. 36 | Afdeling Alpha Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport Årsrapport 2013 Nordic | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha | 2013 36 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 0 0 Aktiver Udbytter 3.850 3.678 Indestående i depotselskab 1.821 2.207 1 3.850 3.678 I alt likvide midler 1.821 2.207 38.979 47.718 80.746 75.929 I alt renter og udbytter Kapitalandele 2Handelsomkostninger 14.188 28.661 Noterede aktier fra danske selskaber -532 -1.007 Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kursgevinster og -tab 13.656 27.654 I alt indtægter 17.506 31.332 Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 0 0 3Administrationsomkostninger -1.743 -1.948 Andre tilgodehavender 0 2 15.763 29.384 I alt andre aktiver 0 2 6 Resultat før skat 4Skat Årets nettoresultat I alt kapitalandele 119.725 123.647 -451 15.312 -430 28.954 7 Aktiver i alt 121.546 125.856 Overskudsdisponering Årets nettoresultat Formuebevægelser 15.312 1.310 28.954 -311 Passiver 8 Investorernes formue 121.175 125.467 Skyldige omkostninger 371 389 I alt anden gæld 371 389 121.546 125.856 Til disposition 16.62228.643 5 Til rådighed for udlodning -5.833 989 9 Overført til formuen 22.455 27.654 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Passiver i alt Afdeling Nordic Alpha | 37 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab 0 0 Noterede aktier fra danske selskaber 922 905 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 2.928 2.773 3.850 3.678 Bruttohandelsomkostninger 583 1.096 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -51 -89 Handelsomkostninger ved løbende drift 532 1.007 2013 2012 2Handelsomkostninger Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte Fælles 3 Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 11 0 17 Revisionshonorar til revisorer 0 5 0 7 Andre honorarer til revisorer 0 1 0 0 Markedsføringsomkostninger 609 6 681 7 Gebyrer til depotselskab 171 1 181 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 596 0 671 0 Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet 296 0 323 2 Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger 32153127 1.704 39 1.887 61 1.743 1.948 I alt administrationsomkostninger Note (1.000 kr.) 2013 2012 451 430 451 430 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 3.850 3.678 Ikke refunderbare udbytteskatter -451 -430 Kursgevinst/tab til udlodning -10.542 0 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 0 -1.948 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 1.310 -355 Udlodning overført fra sidste år 0 44 I alt til rådighedhed for udlodning brutto -5.833 989 Heraf foreslået udlodning 0 -1.002 Heraf foreslået udlodning overført til næste år 5.833 0 Frivillig udlodning 0 13 0 0 Det negative udlodningsbeløb fremføres til modregning i efterfølgende års udlodninger. 38 | Afdeling Alpha Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport Årsrapport 2013 Nordic | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha | 2013 38 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Kapitalandele Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7 Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 98,5 98,2 Øvrige finansielle instrumenter 1,5 1,8 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 28,5% placeret i Industri, 21,3% i den finansielle sektor, 16,5% i Sundhedspleje, 9,4% i Forbrugsgoder, 7,6% i Informationsteknologi, 6,8% i Energi og 9,9% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (10 stk.) (1.000 KR.) (10 stk.) (1.000 KR.) 100.154 125.467 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo 126.254 129.720 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december -1.002 -2.122 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 26 Emission i året Indløsning i året -51 800 1.042 1.200 1.394 -14.600 -19.709 -27.300 -32.595 Emissionstillæg 2 11 Indløsningsfradrag 88 245 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -51 -89 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -1.310 355 Overført til udlodning fra sidste 0 -44 Overførsel af udlodning til næste år -5.833 0 Foreslået udlodning 0 1.002 Frivillig udlodning 0 -13 Overført fra resultatopgørelsen 22.455 27.654 I alt investorernes formue 86.354 121.175 100.154 125.467 Note (1.000 kr.) 2013 2012 371 389 371 389 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha | 39 Afdeling Danske Aktier Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling Danske Aktier Investeringsområde og -profil der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. Afdeling Danske Aktier investerer i aktier optaget til handel på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er OMX København Totalindeks Cap. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Porteføljen er aktivt styret, og der vil derfor ofte være en over- og undervægt af selskaber i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for ét selskab vil således medføre en overvægtning af dette. De enkelte selskaber udvælges på grundlag af en sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for en fordeling af porteføljen, der typisk består af 25 til 50 selskaber. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et afkast på 35,5%. Afdelingens absolutte afkast har været meget tilfredsstillende og en del over forventningerne ved årets begyndelse. Afkastet er ikke tilfredsstillende set i forhold til benchmark, der steg 38,3 pct. Kursstigningerne i 2013 er højere, end udviklingen i de danske virksomheders indtjening gav anledning til at forvente. Afdeling Danske Aktier har nu eksisteret i lidt over seks år og har siden starten givet et afkast på knap 50% efter omkostninger. Til sammenligning har benchmark, OMX København Totalindeks Cap. inkl. udbytter, i samme periode givet et afkast på godt 21%. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år. Afdelingen kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6. I april 2013 blev afdelingen ændret fra kategori 7 til kategori 6, hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge markant på kort sigt. Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i aktierne på det danske marked. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark er OMX København Totalindeks Cap inkl. udbytter. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, Afdelingens afkast har i 2013 været positivt påvirket af meget store stigninger i aktier som Pandora, Auriga, Ambu, GN Store Nord og DFDS, der alle steg mere end 50%. Eksempelvis er kursen på Pandora-aktien nu mere end fordoblet to år i træk på baggrund af en stabilisering af væksten og stigende indtjeningsmarginaler. Det danske aktiemarked har igen i år haft kursstigninger, der er højere end afkastet på de store europæiske og amerikanske aktieindeks. Den stærke udvikling på de danske aktier skyldes dels, at de danske virksomheder har haft en stor fremgang i indtjeningen, dels at investorerne har indregnet, at væksten i indtjeningen fortsætter de kommende år. Modsat tidligere år har det i 2013 primært været aktier i de små og mellemstore aktieselskaber, der især har trukket det danske aktiemarked op. Det illustreres af stigningen på hele 40% i KFMX-indekset, der omfatter alle danske aktier uden for C20. Til sammenligning er store selskaber som Novo og Carlsberg steget hhv. 10,5% og 9,5%. Afdelingen har i lighed med tidligere år haft en relativt højere vægt end benchmark i de største selskaber, hvilket er en af grundene til, at afkastet ikke helt har fulgt benchmark i 2013. Derudover har Vestas, der i 2013 er steget med 403%, ikke været en del af porteføljen i årets løb. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Afdeling Danske Aktier investerer i danske aktier, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle udvikling på aktiemarkedet som til den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici. Målt på sektorniveau er koncentrationen af industriselskaber, og dermed følsomheden over for konjunkturudviklingen, højere i det danske indeks sammenlignet med det 40 | Afdeling Aktier Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Danske | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Danske Aktier | 40 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote europæiske indeks. Koncentrationen af pengeinstitutter er endvidere højere i det danske og europæiske indeks end i det globale indeks. Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige afvigelser i forhold til benchmark inden for Finans og Telekommunikation, hvor afdelingen havde en undervægt i forhold til benchmark. Forventninger til 2014 Der er positive forventninger til udviklingen på de danske aktier i 2014. Forudsætningerne for et positivt forløb er blandt andet, at væksten i verdensøkonomien udvikler sig positivt. Derudover er det også en forudsætning, at centralbankerne i USA og Europa ikke ser sig nødsaget til at stramme pengepolitikken udover den annoncerede nedtrapning af opkøbsprogrammet i USA. I 2012 voksede de danske virksomheders indtjening med godt 12%, og for 2013 ser det i øjeblikket ud til, at indtjeningen er vokset med yderligere 16%. Forventningerne primo 2014 er, at indtjeningen vokser med knap 22% i 2014 og yderligere 14% i 2015. Der er dermed indregnet i værdiansættelsen af de danske aktier, at de danske virksomheder fortsætter med at skabe en høj vækst i ind- tjeningen. Værdiansættelsen af de danske aktier er primo 2014 på samme niveau som før finanskrisen og godt 20% over niveauet af værdiansættelsen for de globale aktier. Det er derfor væsentligt for yderligere aktiekursstigninger, at virksomhederne formår at realisere den ventede vækst i indtjeningen. Sker det ikke, er der risiko for kursfald. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Danske Aktier er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med eller bedre end afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan blive højere eller lavere end benchmark, dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke afspejler benchmark. Der må dog generelt forudses et turbulent og dermed usikkert år på aktiemarkederne, hvor de i årsrapportens generelle afsnit om ”Forventninger til 2014” nævnte usikkerhedsmomenter kan få betydning. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Danske Aktier | 41 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsregnskab – Danske Aktier Fakta om Afdeling Danske Aktier Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Danske Bank 9,4% Udbyttebetalende 2 Novo Nordisk 9,4% Risikokategori6 3 AP Møller - Mærsk 8,4% RisikoprofilGul 4 Carlsberg 7,1% Sharpe Ratio (5 år) 1,08 5 GN Store Nord 4,7% OMXCCAP inkl. udbytte 6 Nordea Bank 4,5% Benchmark Benchmark Sharpe Ratio (5 år) 0,96 ÅOP1,74 7 Pandora 4,5% 8 Coloplast 4,5% 9 FLSmidth 4,1% 10 4,0% Novozymes *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 35 140 135 30 130 25 125 20 120 15 115 110 10 105 5 100 0 95 Forsyning Telekom IT Finans Sundhedspleje Konsumentvarer Forbrugsgoder Industri Materialer Energi Kontant Afdeling Danske Aktier jan 13 feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 jul 13 Afdeling Danske Aktier Benchmark aug sep 13 13 okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Danske Aktier Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) 20092010201120122013 11,915,6 -17,328,537,6 34,2 77,1 103,6 102,8 142,7 44,2 70,4 118,5 95,9 103,9 Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed ÅOP 77,24 109,41 87,43 107,18 137,28 0,000,004,756,50 17,30 49,16 41,65 -20,09 28,56 35,47 -0,040,720,031,08 -28,0422,6024,2819,11 1,471,331,321,331,25 1,561,310,981,100,63 2,442,242,092,151,74 Benchmark 1) Benchmarkafkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse 38,5525,25 -19,9023,8138,30 -2,120,49 -0,200,96 -26,4522,5122,7317,03 Bemærk: 1) Sharpe Ratio og Standardafvigelse er baseret på 3 års tal i 2010 og 2011. 42 | Afdeling Aktier Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Danske | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Danske Aktier | 42 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 0 0 Aktiver Udbytter 3.016 2.473 Indestående i depotselskab 3.009 2.796 1 3.016 2.473 I alt likvide midler 3.009 2.796 100.300 I alt renter og udbytter Kapitalandele 2Handelsomkostninger 36.618 -381 28.214 6 Noterede aktier fra danske selskaber 132.302 -636 Noterede aktier fra udenlandske I alt kursgevinster og -tab 36.237 27.578 selskaber I alt kapitalandele I alt indtægter 39.253 30.051 Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 0 0 3Administrationsomkostninger -1.618 -1.561 Andre tilgodehavender 15 5 37.635 28.490 I alt andre aktiver 15 5 Resultat før skat 4Skat Årets nettoresultat 7.709 0 140.011 100.300 -38 37.597 -32 28.458 7 Aktiver i alt 143.035 103.101 Overskudsdisponering Årets nettoresultat Formuebevægelser 37.597 1.527 28.458 1.399 Passiver 8 Investorernes formue 142.690 102.782 Skyldige omkostninger 345 319 I alt anden gæld 345 319 143.035 103.101 Til disposition 36.07027.059 5 Til rådighed for udlodning 18.068 6.284 9 Overført til formuen 18.002 20.775 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Passiver i alt Afdeling Danske Aktier | 43 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab 0 0 Noterede aktier fra danske selskaber 2.803 2.473 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 213 0 3.016 2.473 2Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger 650 821 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -269 -185 Handelsomkostninger ved løbende drift 381 636 2013 2012 Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte Fælles 3 Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 13 0 14 Revisionshonorar til revisorer 0 6 0 6 Andre honorarer til revisorer 0 1 0 0 Markedsføringsomkostninger 705 4 707 6 Gebyrer til depotselskab 123 1 103 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 421 0 388 0 Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet 296 0 283 1 Øvrige omkostninger 32163121 I alt opdelte administrationsomkostninger 1.577 I alt administrationsomkostninger 41 1.512 49 1.618 1.561 Note (1.000 kr.) 2013 2012 38 32 38 32 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 3.016 2.473 Ikke refunderbare udbytteskatter -38 -32 Kursgevinst/tab til udlodning 18.235 6.803 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning -1.618 -1.561 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -1.578 -1.658 Udlodning overført fra sidste år 51 259 I alt til rådighedhed for udlodning brutto 18.068 6.284 Heraf foreslået udlodning -17.982 -6.233 Heraf foreslået udlodning overført til næste år -86 -51 0 0 44 | Afdeling Aktier Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Danske | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Danske Aktier | 44 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Kapitalandele Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7 Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 97,9 97,3 Øvrige finansielle instrumenter 2,1 2,7 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 29,6% placeret i Industri, 26,4% i Sundhedspleje, 18,3 i den finansielle sektor, 7,9% i Konsumentvarer og 17,8% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (10 stk.) (1.000 KR.) (10 stk.) (1.000 KR.) 95.893 102.782 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo 118.523 103.620 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december -6.233 -5.630 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -2.119 Emission i året 53.749 62.646 25.350 25.526 Indløsning i året -45.700 -52.155 -47.980 -49.937 Emissionstillæg 242 Indløsningsfradrag 199 622 108 200 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -269 -185 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 1.578 -1.658 Overført til udlodning fra sidste -51 -259 Overførsel af udlodning til næste år 86 51 Foreslået udlodning 17.982 6.233 Overført fra resultatopgørelsen 18.002 20.775 I alt investorernes formue 103.942 142.690 95.893 102.782 Note (1.000 kr.) 2013 2012 345 319 345 319 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Danske Aktier | 45 Afdeling Emerging Markets Aktier Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling Emerging Markets Aktier Investeringsområde og -profil Afdeling Emerging Markets Aktier investerer i aktier i selskaber fra emerging markets-lande fordelt på regioner og lande i områderne Asien, Latinamerika, Øst- og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Aktierne er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af ”World Federation of Exchanges”. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er MSCI Emerging Markets-indekset. Porteføljen er aktivt styret, og porteføljen vil derfor ofte være over- og undervægtet i sektorer og enkeltaktier i forhold til afdelingens benchmark. Aktieudvælgelsen sker med udgangspunkt i rådgivers og underrådgivers analyse af de enkelte selskaber og deres udvikling i forhold til sektorerne. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. J.P. Morgan Asset Management blev i foråret 2013 ny underrådgiver for afdelingen, men investeringsstrategien er overordnet uforandret. Porteføljen vil typisk bestå af 70 selskaber. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og kan benyttes til investering af både frie midler og pensionsopsparing. miske udvikling er derved forbundet med den økonomiske udvikling i de vestlige lande. Emerging markets-landene bliver gradvist mere politisk stabile, hvorved den politiske risiko, herunder risikoen for ekspropriation af selskaber, løbende reduceres. Den politiske risiko anses dog fortsat som værende højere end i de mere veletablerede industrilande, ligesom det kan have betydning, at landene i stigende omfang får fokus på andre forhold, som f.eks. miljø. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark (MSCI Emerging Markets). Kursværdien af de enkelte aktier omregnes til DKK. Udsving i valutakurserne påvirker derfor værdien af porteføljen. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6. I marts 2013 blev afdelingen ændret fra kategori 7 til kategori 6, hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskala og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber, må man som investor være forberedt på, at kursen på investeringsbeviset kan svinge markant på kort sigt. Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i aktier noteret til handel på børser i vækstlandene, også kaldet emerging markets. Emerging markets er en kategori af lande, der under ét har de karakteristika, at den økonomiske vækst er høj, og at landene er på vej igennem en industrialisering. En del af landene har en høj produktion af råvarer og er derfor meget afhængige af prisudviklingen på råvarer. Den økonomiske og finansielle udvikling i de enkelte lande kan derfor være meget forskellig. Generelt er indkomsten pr. indbygger lavere end i den vestlige verden, hvilket giver landene en konkurrencemæssig fordel. Emerging marketslandene tiltrækker derfor vestlige virksomheder, der etablerer produktionsfaciliteter i landene, og landenes økono- Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et negativt afkast på 7,8%, mens benchmark, der opgøres uden omkostninger til porteføljepleje, faldt 6,8%. I forhold til benchmark er afkastet derfor tilfredsstillende, men levede ikke op til forventningerne om et positivt afkast for 2013. Den økonomiske vækst i emerging markets-landene har været svagere end forventet, om end de absolutte vækstrater efter vestlige forhold er høje. Primo 2013 var forventningen, at aktivklassen ville give et positivt afkast. Forventningerne tog bl.a. udgangspunkt i værdiansættelsen, som på daværende tidspunkt indeholdt en relativt høj risikopræmie sammenlignet med det historiske afkast. Ultimo 2012 var råvarepriserne stigende, og det indikerer normalt stigende økonomisk vækst i emerging markets. Råvarepriserne faldt dog igennem året, hvilket afspejler den svage udvikling i de økonomiske nøgletal i 2013. I en årrække har de råvareproducerende lande og landene med lave lønomkostninger nydt godt af den generelt høje økonomiske vækst i verdensøkonomien og især af den høje vækst i Kina. Lavere vækst har nu ført til underskud på handelsbalancerne og de offentlige budgetter i flere lande. Dette gælder for store lande som Indien, Indonesien, Brasilien, Tyrkiet og Sydafrika, der alle havde underskud i 2013. Deres valutaer er dog faldet i kurs, hvilket bidrager til at genoprette konkurrenceevnen – men på den anden side også øger inflationspresset. Udviklingen 46 | Afdeling Markets Aktier Investeringsforeningen GudmeEmerging Raaschou Markets | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Emerging | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Aktier | 46 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote har fået investorerne til at se mere nuanceret på emerging markets-landene. Primo 2013 var Kina, Brasilien, Indien og Sydafrika afdelingens absolut set fire største investeringsområder. Ultimo året var der investeret mest i Kina, Korea, Brasilien og Indien. Sektormæssigt er der sket relativt store forskydninger i årets løb. Undervægten af de mest konjunkturfølsomme sektorer såsom Energi, Materialer og Industri er blevet forøget markant, ligesom eksponeringen til Finans er gået fra en undervægt til en overvægt. Andelen af porteføljen, der er investeret i Forbrugsgoder er ligeledes øget markant. På tværs af sektorer har der i 2013 kun været positive afkast på IT og Health Care. De største negative afkast var på de konjunkturfølsomme sektorer, Materialer, Industri og Energi. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Afdeling Emerging Markets Aktier investerer i aktier i selskaber i emerging markets-landene, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle udvikling på aktiemarkederne som til den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici. Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige overvægte i forhold til benchmark inden for sektorerne Forbrugsgoder og Materialer. De største sektormæssige undervægte var inden for sektorerne Finans og Informationsteknologi. Ultimo 2013 var Kina, Korea, Brasilien og Indien afdelingens absolut set største geografiske investeringsområder. Relativt set i forhold til benchmark var selskaber fra Kina den største afvigelse fra benchmark (godt 6% mere). Største undervægte i forhold til benchmark er Malaysia og Mexico (godt 7% mindre end benchmark). Den økonomiske og politiske udvikling i de nævnte lande har stor betydning for investorernes fremtidige afkast. En af de væsentlige risici er risikoen for øget inflation, som kan blive et stigende problem i emerging markets-landene. Især udviklingen i Brasilien, Indien, Indonesien, Sydafrika og Tyrkiet – der udgør ca. 33% af porteføljen – kan få betydning. En stramning af den økonomiske politik kan føre til lavere vækst og dermed lavere indtjening i de selskaber, der er investeret i. Forventninger til 2014 Den økonomiske vækst i emerging markets-landene er højere end i de vestlige lande, men den forholdsvist afdæmpede økonomiske udvikling i verdensøkonomien i 2013 har presset flere emerging markets-lande, der kæmper med underskud på betalingsbalancen. Primo 2014 er der dog optimistiske forventninger til, at den økonomiske vækst er stigende, hvilket også vil være positivt for emerging markets-landene. Det positive afkastpotentiale er således intakt, men investorerne har alligevel i 2013 reduceret deres investeringer i emerging markets-aktier. Dels fordi eksponeringen i en årrække har været relativt høj, dels fordi de vestlige selskaber har nået en attraktiv prisfastsættelse. Ved indgangen til 2014 er det vurderingen, at værdiansættelsen af emerging markets-aktierne fortsat indeholder en relativt høj risikopræmie i forhold til de historiske gennemsnit. Det afspejler et fremtidigt positivt afkastpotentiale, men afspejler også den usikkerhed, der præger forventningsdannelsen og dermed aktiekurserne. Det åbne spørgsmål er, om alle risici nu er indregnet i kurserne. Det er vurderingen, at den kinesiske økonomi stadig vil bidrage mest til udviklingen. Vækstraten i Kina forventes at ligge på 7 til 8 pct. i 2014 hvilket er højt efter vestlige standarder. Kina bidrager dermed stadig mere og mere til verdensøkonomien. Men emerging markets er mere end Kina. De råvareeksporterende lande har underskud, der skaber politiske udfordringer. Og de nødvendige politiske reformer i f.eks. Brasilien, Indonesien, Indien og Tyrkiet lader måske vente på sig, fordi landene i 2014 skal afholde præsidenteller parlamentsvalg. Derfor er der en vis risiko for, at afkastpotentialet ikke bliver forløst i 2014. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Emerging Markets Aktier er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan dog blive højere eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke afspejler benchmark. Det skal nævnes, at der knytter sig usikkerhedsmomenter til forventningerne, og at listen over usikkerhedsmomenter ikke kan betragtes som udtømmende. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Emerging Markets Aktier | 47 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsregnskab – Afdeling Emerging Markets Aktier Fakta om Afdeling Emerging Markets Aktier Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Lukoil OAO-Spon Adr 3,7% Udbyttebetalende 2 Samsung Electronics - pref 3,4% Risikokategori6 3 Hyundai Mobia Co 3,4% RisikoprofilGul 4 Samsung Electronics Co 3,2% Sharpe Ratio (3 år) -0,18 5 Hon Hai Precision 3,1% MSCI Emerging Markets inkl. udbytte 6 Sberbank Sponsored Adr 2,7% Benchmark Benchmark Sharpe Ratio (3 år) -0,15 7 Industrial and Commercial Bank 2,6% ÅOP1,90 8 AMBEV SA 2,4% 9 Mobile TeleSystems ADS 2,4% 10 Wynn Macau 2,3% *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 35 108 30 104 25 100 20 96 15 92 10 88 5 84 0 Forsyning Telekom IT Finans Sundhedspleje Konsumentvarer Forbrugsgoder Industri Materialer Energi Kontant Afdeling Emerging Markets Aktier jan 13 feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 jul 13 aug sep 13 13 Afdeling Emerging Markets Aktier Benchmark okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Emerging Markets Aktier Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Sharpe Ratio (3 år) Standardafvigelse (3 år) Omkostningsprocent Omsætningshastighed ÅOP Benchmark Benchmarkafkast i pct. (3 år) Sharpe Ratio (3 år) Standardafvigelse 20092010201120122013 41,9154,8 -120,4131,9-90,1 348,8 937,4 914,5 791,1 1.247,4 264,3556,2636,7486,0850,5 132,44 168,53 143,64 162,77 146,67 1,753,255,503,509,80 31,98 28,81 -14,46 17,47 -7,82 - - - 0,60 -0,18 - - - 13,97 13,70 0,971,111,131,141,07 0,000,080,240,031,24 1,401,521,601,471,90 - - - 27,33 - - -15,91 - - 16,87 0,61 15,61 -6,84 -0,15 14,35 48 | Afdeling Markets Aktier Investeringsforeningen GudmeEmerging Raaschou Markets | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Emerging | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Aktier | 48 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 0 0 Aktiver Udbytter 31.273 24.988 Indestående i depotselskab 18.258 10.041 1 31.273 24.988 I alt likvide midler 18.258 10.041 I alt renter og udbytter Kapitalandele Valutakonti 2Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab I alt indtægter -110.922 119.156 9.847 -326 selskaber 1.231.988 782.170 -188 6 1.231.988 782.170 -5.913 Noterede aktier fra udenlandske I alt kapitalandele -106.988 118.642 -75.715 143.630 3Administrationsomkostninger -11.595 -10.353 -87.310 133.277 7 Resultat før skat 4Skat Årets nettoresultat Formuebevægelser Til disposition 5 Til rådighed for udlodning Overført til formuen Tilgodehavende renter, udbytter m.v. Andre tilgodehavender I alt andre aktiver Aktiver i alt 214 852 78 25 292 877 1.250.538 793.088 -90.141 -1.402 131.875 Passiver Overskudsdisponering Årets nettoresultat -2.831 -90.141 30.158 8 131.875 -6.432 -59.983125.443 84.171 17.730 -144.154 107.713 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Investorernes formue 1.247.401 791.060 9 Skyldige omkostninger 3.137 2.028 I alt anden gæld 3.137 2.028 1.250.538 793.088 Passiver i alt Afdeling Emerging Markets Aktier | 49 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab 0 0 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 31.273 24.988 31.273 24.988 2Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger 7.166 1.504 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -1.253 -1.316 Handelsomkostninger ved løbende drift 5.913 188 2013 2012 Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte Fælles 3 Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 111 0 104 Revisionshonorar til revisorer 0 53 0 44 Andre honorarer til revisorer 0 6 0 2 Markedsføringsomkostninger 0 38 0 47 Gebyrer til depotselskab 1.717 15 1.438 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 7.985 0 7.184 8 0 Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet 1.348 0 1.251 12 Øvrige omkostninger 112 210 32 231 I alt opdelte administrationsomkostninger 11.162 433 9.905 448 11.595 10.353 I alt administrationsomkostninger Note (1.000 kr.) 2013 2012 2.831 1.402 2.831 1.402 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 31.273 Reguerlign til kontantprincip (udbytter) 0 0 Ikke refunderbar udbytteskatter -2.831 -1.402 Kursgevinst/tab til udlodning 37.166 10.929 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning -11.595 -10.353 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 29.438 -6.605 Udlodning overført fra sidste år 720 173 I alt til rådighedhed for udlodning brutto 84.171 17.730 Heraf foreslået udlodning -83.348 -17.010 Heraf foreslået udlodning overført til næste år -823 -720 0 24.988 0 50 | Afdeling Markets Aktier Investeringsforeningen GudmeEmerging Raaschou Markets | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Emerging | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Aktier | 50 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Kapitalandele Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 98,5 98,6 Øvrige finansielle instrumenter 1,5 1,4 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 30,3% placeret i den finansielle sektor, 22,2% i Forbrugsgoder, 16,2% i Informationstek- nologi, 11,2% i Telekommunikationsservice, 9,7% i Energi og 10,4% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (10 stk.) (1.000 KR.) (10 stk.) (1.000 KR.) 485.991 791.060 636.684 914.512 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december -17.010 -35.018 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -4.347 -2.824 Emission i året Indløsning i året 365.500 567.618 62.040 98.320 -1.000 -1.534 -212.733 -316.556 Emissionstillæg 3.000 485 Indløsningsfradrag 8 1.582 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -1.253 -1.316 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -29.438 6.605 Overført til udlodning fra sidste -720 -173 Overførsel af udlodning til næste år 823 720 Foreslået udlodning 83.348 17.010 Overført fra resultatopgørelsen -144.154 107.713 I alt investorernes formue 850.491 1.247.401 485.991 791.060 Note (1.000 kr.) 2013 2012 3.137 2.028 3.137 2.028 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Emerging Markets Aktier | 51 Afdeling Classics Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling Classics Investeringsområde og -profil Afdeling Classics investerer i danske og udenlandske aktier, der handles på et reguleret marked, der er medlem af ”World Federation of Exchanges” eller et andet reguleret marked. Afdeling Classics blev overflyttet i sommeren 2011 fra Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care. Afdelingen investerer fortrinsvist i europæiske selskaber, der historisk har haft en stabil indtjeningsudvikling, eller som vurderes at have en attraktiv værdiansættelse. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er Stoxx50-indekset. Afdelingen er aktivt styret, og der vil derfor ofte være en over- og undervægt af sektorer i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således medføre en overvægtning af denne på bekostning af en anden sektor med et forventet svagere økonomisk forløb. Aktieudvælgelsen sker på baggrund af en analyse af den historiske stabilitet i indtjeningen hos de børsnoterede selskaber i Europa og deres værdiansættelse. Porteføljen vil typisk bestå af 50 selskaber. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 5. I 2013 blev afdelingen ændret fra kategori 6 til kategori 5, hvilket dog stadig indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere lande og sektorer, må man som investor være forberedt på, at kursen på investeringsbeviser i afdelingen kan svinge markant på kort sigt. Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i aktierne på særligt de europæiske børsmarkeder. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark er Stoxx50. Indekset består af de 50 største børsnoterede selskaber fordelt på sektorer. Selskaberne har primært deres notering i enten EUR, CHF, GBP, DKK, SEK eller NOK. Udsving i valutakurserne i forhold til danske kroner påvirker derfor værdien af porteføljen. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et afkast på 15,0%, og indfriede dermed forventningerne om et positivt afkast i 2013, om end afkastet ikke tilfredsstillende kunne følge udviklingen i afdelingens benchmark, Stoxx50-indekset, der steg med 17,1%. Afdeling Classics blev etableret i august 2011. Siden da har investorerne fået et afkast på knap 31%, mens afdelingens benchmark er steget med godt 26%. Ved årets begyndelse var der forventning om et positivt europæisk aktiemarked i 2013. De positive forventninger tog udgangspunkt i, at Europa som helhed ville fortsætte den positive udvikling og bevæge sig ud af recessionen. Samtidig var værdiansættelsen af europæiske aktier fortsat lav, hvilket afspejlede et positivt afkastpotentiale. Årets første fem måneder var præget af optimisme, og de europæiske aktier steg med cirka 9% i perioden. I juni måned blev optimismen afløst af pessimisme, da den amerikanske centralbank (FED) varslede, at pengepolitikken ville blive mindre lempelig i løbet af efteråret. Aktiemarkederne reagerede prompte med en korrektion til følge. I løbet af andet halvår viste nøgletallene, at eurozonen var på vej ud af recessionen, hvilket bidrog til en positiv udvikling på de europæiske aktier. Aktieudvælgelsen i afdeling Classics sker på baggrund af en analyse af de enkelte selskabers historiske udvikling i særligt indtjening, hvor der lægges vægt på stabilitet. Porteføljen består derfor af selskaber med en forventet høj grad af indtjeningsstabilitet og andre defensive karakteristika. De sydeuropæiske finansaktier er som konsekvens heraf siden etablering af afdelingen blevet fravalgt til fordel for et tilvalg af nordiske finansaktier. Set over hele perioden har det betydet en undervægt i Finanssektoren på cirka 10%. De nordiske finansaktier bidrog alle positivt til afkastet i 2013 og udlignede dermed det negative bidrag fra fravalget af sydeuropæiske bankaktier i 2013. Modsat bidrog det enkelte papirvalg inden for Telekommunikationssektoren negativt til afkastet i 2013. Det skyldtes især undervægten af sektorens største selskab, Vodafone, som steg 58% i 2013. Stigningen i aktiekursen skyldtes blandt andet, at Vodafone indgik en aftale med Verizon om at sælge deres ejerandel på 45% i Verizon Wireless til Verizon for 130 mia. USD. Aftalen ventes at falde på plads i starten af 2014. Af sektormæssige ændringer i året blev afdelingens overvægt i Energi sænket til en undervægt. Ændringen blev gennemført på baggrund af, at alternative energikilder som 52 | Afdeling Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Classics | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Classics | 52 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote skifergas/olie har udvidet udbuddet af energikilder. Også muligheden for, at Iran igen begynder at eksportere olie har presset olieprisen i 2013. Afdeling Classics var fortsat undervægtet i Energi ved årets udgang. Omvendt er investeringerne i sektoren med Forbrugsgoder i løbet af året vægtet op og er ved årets afslutning afdelingens største relative overvægt. Allokeringen er en konsekvens af sektorens cykliske egenskaber, som ventes at komme den til gode under et økonomisk opsving. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Afdeling Classics investerer overvejende i aktier i selskaber i Europa, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle udvikling på aktiemarkederne som til den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici. Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige overvægte i forhold til benchmark inden for sektorerne Forbrugsgoder, Detailhandel og Materialer. Investeringerne i Finans udgjorde fortsat en stor undervægt i forhold til benchmark. Generelt har den konjunkturmæssige udvikling stor betydning for indtjeningsudviklingen i de enkelte selskaber og dermed også for kursudviklingen på de enkelte selskabers aktier. I den aktuelle investeringsstrategi fokuseres der på selskaber, der historisk har haft en forholdsvis stabil udvikling rent forretningsmæssig. Alligevel kan der være perioder, hvor de ellers mindre konjunkturfølsomme selskabers aktier falder mindst ligeså meget som benchmark. I perioder med højkonjunktur vil de mest konjunkturfølsomme selskaber som regel få den største fremgang i indtjeningen. Omvendt vil de mindre konjunkturfølsomme selskaber få en relativt mindre fremgang i indtjeningen. I perioder med en relativt stor stigning i aktiekurserne må det forventes, at aktiekurserne i porteføljen i afdeling Classics udvikler sig mindre positivt end aktierne i benchmark. Forventninger til 2014 Forventningerne til europæiske aktier er fortsat positive ved indgangen til 2014. De økonomiske nøgletal viser stadig, at der er store udfordringer i Sydeuropa, hvilket generelt er med til at dæmpe den økonomiske aktivitet i eurozonen. Men vigtigst er det, at der er fremgang i den økonomiske vækst. Eurozonen har som helhed i løbet af andet halvår bevæget sig ud af recessionen. Men arbejdsløsheden i Europa er fortsat rekordhøj og inflationen er lav, hvorfor den europæiske centralbank (ECB) ventes at fortsætte med at føre en meget lempelig pengepolitik. De europæiske virksomheder ventes derudover at nyde godt af, at den økonomiske vækst i såvel USA som i vækstøkonomierne bidrager positivt. Forventningerne til de europæiske virksomheders indtjeningsvækst i 2013 er løbende gennem året blevet nedjusteret fra 28% i begyndelsen af 2013 til 11% ved udgangen af 2013. Samme tendens har gjort sig gældende for forventningerne til indtjeningsvæksten i 2014. Dette sammenholdt med kursstigninger har betydet, at værdiansættelsen af europæiske aktier er blevet højere. I starten af året handlede de europæiske aktier cirka 11 gange indtjeningen for 2013, ved udgangen af året handlede de cirka 14 gange indtjeningen. Aktiekurserne er derfor følsomme over for eventuelle ændrede forventninger til virksomhedernes indtjening. Sammenlignet med de amerikanske aktier handler de europæiske aktier til en rabat, hvilket ud fra en værdiansættelsesbetragtning gør de europæiske aktier attraktive. En positiv økonomisk vækst i Europa kan derfor give anledning til en relativ bedre aktieudvikling i Europa. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Classics er det forventningen, at afdelingen over tid opnår en mere stabil kursudvikling end afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan blive højere eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen er meget forskellig fra selskabsfordelingen i afdelingens benchmark. Det skal nævnes, at der knytter sig usikkerhedsmomenter til forventningerne, og at listen over usikkerhedsmomenter ikke kan betragtes som udtømmende. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Classics | 53 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsregnskab – Afdeling Classics Fakta om Afdeling Classics Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Roche Holding 2,9% Udbyttebetalende 2 HSBC Holdings 2,8% Risikokategori5 3Nestle 2,6% RisikoprofilGul 4BASF 2,2% Sharpe Ratio (5 år) 5GlaxoSmithKline 2,2% 6SAP 2,2% 0,68 Benchmark Stoxx50 inkl. udbytte Benchmark Sharpe Ratio (5 år) 0,58 7 Hennes & Mauritz 2,1% ÅOP2,11 8 Smith & Nephew 2,1% 9 Coloplast 2,1% 10 Gjensidige Forsikring 2,1% *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 25 120 20 115 15 110 10 105 5 100 0 95 Forsyning Telekom IT Finans Sundhedspleje Konsumentvarer Forbrugsgoder Industri Materialer Energi Kontant Afdeling Classics jan 13 feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 Afdeling Classics Benchmark jul 13 aug sep 13 13 okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Classics Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) 20092010201120122013 1,83,40,23,0 10,8 22,3 23,7 24,7 30,9 129,3 25,6 23,6 24,6 28,6 113,3 Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed ÅOP 87,37 100,40 100,40 107,90 114,13 0,000,005,759,008,80 8,6014,81-0,0013,7014,96 -0,31 -0,40 -0,27 0,04 0,68 12,2612,3112,6812,8011,10 2,702,602,931,711,46 0,110,071,590,760,46 3,102,984,462,662,11 Benchmark Benchmarkafkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse 15,14 9,69-5,3613,4117,09 - --0,42-0,32 0,58 13,9613,1317,6417,8114,26 54 | Afdeling Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Classics | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Classics | 54 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 0 0 Aktiver Udbytter 2.705 1.180 Indestående i depotselskab 1.900 597 1 2.705 1.180 I alt likvide midler 1.900 597 5.277 733 I alt renter og udbytter Kapitalandele 2Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab 10.048 2.521 Noterede aktier fra danske selskaber -341 -164 Noterede aktier fra udenlandske 9.707 2.357 selskaber 122.381 29.511 6 127.658 30.244 12.412 3.537 140 106 10 2 150 108 I alt indtægter 3Administrationsomkostninger -1.333 11.079 Resultat før skat Tilgodehavende renter, udbytter m.v. -439 Andre tilgodehavender 3.098 I alt andre aktiver 4Skat Årets nettoresultat I alt kapitalandele -325 10.754 -107 2.991 7 Aktiver i alt 129.708 30.949 Overskudsdisponering Årets nettoresultat Formuebevægelser 10.754 5.693 2.991 433 Passiver 8 Investorernes formue 129.342 30.891 Skyldige omkostninger 366 58 I alt anden gæld 366 58 129.708 30.949 Til disposition 16.4473.424 5 Til rådighed for udlodning 10.023 2.640 9 Overført til formuen 6.424 784 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Passiver i alt Afdeling Classics | 55 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab 0 0 Noterede aktier fra danske selskaber 67 81 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 2.638 1.099 2.705 1.180 798 206 2Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -457 -42 Handelsomkostninger ved løbende drift 341 164 2013 2012 Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte Fælles 3 Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 12 0 4 Revisionshonorar til revisorer 0 5 0 2 Andre honorarer til revisorer 0 1 0 0 Markedsføringsomkostninger 490 2 79 1 Gebyrer til depotselskab 111 2 74 0 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 444 0 122 0 Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet 224 0 117 0 Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger 321032 8 1.301 32 424 15 1.333 439 I alt administrationsomkostninger Note (1.000 kr.) 2013 2012 325 107 325 107 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 2.705 Regulering til kontantprincip (udbytter) -63 -53 Ikke refunderbar udbytteskatter -325 -107 Kursgevinst/tab til udlodning 3.346 1.626 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning -1.333 -439 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 5.629 378 Udlodning overført fra sidste år 64 5 I alt til rådighedhed for udlodning brutto 10.023 2.640 Heraf foreslået udlodning -9.973 -2.576 Heraf foreslået udlodning overført til næste år -50 -64 0 1.180 0 56 | Afdeling Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Classics | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Classics | 56 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Kapitalandele Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 98,4 97,7 Øvrige finansielle instrumenter 1,6 2,3 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 18,7% placeret i den Konsumentvarer, 18,6% i Sundhedspleje, 13,6 i den finansielle sek- tor, 11,9% i Energi, 9,3% i Materialer og 27,9% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (10 stk.) (1.000 KR.) (10 stk.) (1.000 KR.) 28.628 30.891 24.628 24.728 -1.416 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december -2.576 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 207 Emission i året 94.400 100.593 6.700 7.269 Indløsning i året -9.700 -10.658 -2.700 -2.693 Emissionstillæg 540 Indløsningsfradrag 48 0 41 13 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -457 -42 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -5.629 -378 Overført til udlodning fra sidste -64 -55 Overførsel af udlodning til næste år 50 64 Foreslået udlodning 9.973 2.576 Overført fra resultatopgørelsen 6.424 784 I alt investorernes formue 113.328 129.342 28.628 30.891 Note (1.000 kr.) 2013 2012 366 58 366 58 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Classics | 57 Afdeling European High Yield Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling European High Yield Investeringsområde og -profil Afdeling European High Yield investerer i europæiske erhvervsobligationer, som er optaget til handel på et reguleret marked og med ratings under investment grade på investeringstidspunktet. Afdelingen kan endvidere investere i erhvervsobligationer uden rating, som vurderes at have tilsvarende kreditværdighed. Dette svarer til gældspapirer med en lavere rating end ”Baa” hos Moody’s Investor Service, lavere end ”BBB” hos Standard & Poor’s eller lavere end ”investment grade” hos andre anerkendte bureauer. Udvælgelsen af de enkelte obligationer sker med udgangspunkt i rådgivers og underrådgivers analyse af de enkelte selskaber og deres udvikling i forhold til sektorerne. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er Merrill Lynch European Fixed & Floating Rate High Yield Constrained-indekset. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Meriten Investment Management GmbH (tidligere WestLB Mellon), der er en tysk kapitalforvalter med speciale i erhvervsobligationer, er underrådgiver for afdelingen. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og kan benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 4. I januar 2014 blev afdelingen ændret fra kategori 5 til kategori 4, hvilket indikerer en middel risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber og sektorer, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge på kort sigt. Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i højtforrentede europæiske erhvervsobligationer. Højtforrentede erhvervsobligationer, også benævnt high yield-obligationer, er kendetegnet ved at være behæftet med væsentlig højere risiko for misligholdelse og tab af hovedstol end værdipapirer med højere rating. Oftest kompenseres den større kreditrisiko med en højere kreditpræmie i form af et større renteafkast. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv udvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark, Merrill Lynch European Fixed & Floating Rate High Yield Constrained-indekset, viser udviklingen i europæiske erhvervsobligationer. Afdelingens eksponering på sektorniveau har været relativ stabil over året, og det er fortsat sektorerne Finans, Kommunikation, Industri og Daglige forbrugsgoder, der udgør de tungeste sektorvægte. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et afkast på 9,0%, hvilket er tilfredsstillende såvel absolut set som sammenlignet med afdelingens benchmark, der steg med 9,9%. Konkursraterne forblev i 2013 på et relativt lavt niveau, og selskaberne rapporterede gode regnskaber, hvilket sammen med investorernes øgede efterspørgsel efter erhvervsobligationer trak kurserne op og reducerede kreditspændet til statsobligationer. På tværs af niveauerne for virksomhedernes kreditværdighed, også kaldet rating, har obligationsudstedelserne med den laveste rating leveret de højeste afkast. CCC-ratede obligationer har givet et afkast, der er mere end dobbelt så højt som BBB-ratede obligationer. Porteføljens gennemsnitlige rating er steget en smule over året. Godt 70 % af porteføljen er investeret i selskaber med denne rating. Afdelingens afkast var i forhold til benchmark negativt påvirket af, at porteføljen gennem året har haft en undervægt af de lavt ratede banker og finansielle virksomheder, der har været blandt de bedst performende i 2013. Afdelingens har gennem året haft en lavere varighed end benchmark, der har gavnet afkastet idet det generelle renteniveau har været stigende over året. Kreditspændet er, set over året som helhed, blevet indsnævret markant fra 560 basispoint ved indgangen til 2013 til 362 basispoint ved udgangen af 2013, hvilket indikerer investorernes faldende krav til risikopræmiernes niveau. Første halvdel af 2013 var præget af rentestigninger og dermed lave obligationsafkast. De stigende renter var udtryk for optimisme på den globale økonomis vegne og ikke mindst fremgang i en række europæiske økonomier. Desuden havde udfordringerne med den sydeuropæiske gældskrise langt mindre indflydelse på kursdannelsen end tidligere. På trods af et stabilt kreditspænd på omkring 550 basispoint igennem halvåret medførte det stigende renteniveau, at afdelingens afkast for årets første seks måneder kun blev på 1,30%. 58 | Afdeling High Yield Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 European | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling European Yield | 58 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote I maj fik udmeldingerne fra den amerikanske centralbank (FED) stor opmærksomhed. Den lempelige pengepolitik med månedlige opkøb af obligationer for en værdi af 85 mia. USD har i længere tid bidraget til de lave obligationsrenter. Men med den amerikanske økonomi i bedring var det naturligt, at FED ville nedtrappe opkøbene. Det skabte forventninger om stigende renter på obligationsmarkederne, ligesom kreditspændene blev udvidet. I løbet af efteråret var de økonomiske nøgletal svagere end forventet, hvilket sammen med krisen i den amerikanske statsadministration førte til, at FED kom med en ny udmelding om, at nedtrapningen først vil begynde, når der er stærkere indikationer på, at økonomien er selvbærende. Det vurderede FED så, at der var i december, hvor den meddelte, at banken fra og med januar 2014 vil bringe de månedlige opkøb ned på 75 mia. USD. Den europæiske centralbank (ECB) har stået noget i skyggen af FED i årets løb, men formåede alligevel at overraske i september med en nedjustering af vækstforventningerne og en udmelding om, at sandsynligheden for en rentesænkning var større end sandsynligheden for en renteforhøjelse. I starten af november fulgte ECB så op med en rentesænkning på 0,25%-point, hvilket bragte styringsrenten ned på kun 0,25% p.a. Erhvervsobligationsmarkedet udviklede sig stærkt i andet halvår og gav et afkast på 7,6% i årets sidste seks måneder. 2013 blev dermed endnu et godt år for europæisk high yield. Konkursraten har været let stigende gennem året, men ligger dog fortsat på et absolut lavt niveau. Ved udgangen af november måned 2013 var konkursraten i Europa 3,3% og globalt 2,8%. Konkursraten toppede i december 2009 med 13% globalt og 10,5% i Europa. Den lave konkursrate har været gunstig for afkastet i 2013. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdeling European High Yield investerer i udenlandske erhvervsobligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko knyttet til udviklingen i selskaberne på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko og risici forbundet med udviklingen inden for de forskellige sektorer og obligationsudstedende virksomheder. Afdelingen er endvidere påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved obligationsafdelingerne”. Debitor kan være i betalingsstandsning på det tidspunkt, hvor afdelingen erhverver papirerne, og udsigterne til, at værdipapirerne opnår en højere rating, må betragtes som værende yderst ringe. Afdelingen kan endvidere investere i ikke klassifice- rede/ratede erhvervsobligationer med en lav bonitet på investeringstidspunktet. Ultimo 2013 havde sektorerne Finans, Kommunikation, og Industri de største sektorvægte i afdelingens portefølje, hvorfor udviklingen i disse sektorer ved årsskiftet havde særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer eksempelvis den generelle globale økonomiske udvikling, udviklingen i inflations- og renteniveauer samt risikoen for finansielle kriser. Forventninger til 2014 Kursudviklingen på erhvervsobligationer ventes også i 2014 at være positivt påvirket af investorernes risikoappetit og den økonomiske udvikling. De europæiske virksomheder er præget af stigende optimisme, og erhvervstillidsindeksene er ikke set stærkere siden 2011. Virksomhederne forventer voksende indtjening, og det understøtter forventningen om, at kreditspændene ikke udvides væsentligt i 2014 samt, at konkursraterne bliver på et uforandret lavt niveau. Derimod kommer der næppe et positivt bidrag fra renteudviklingen på statsobligationerne og udviklingen i rentespændene. Renten på den 10-årige tyske statsobligation var ved udgangen af 2013 på kun 1,93%, og det giver næppe plads til større rentefald. Inflationen i Europa er på et lavt niveau, og med en lav kapacitetsudnyttelse ses der ikke risiko for, at pres på produktionsapparatet skal skabe en løn og prisspiral med inflation til følge. Udfordringen i Europa er fortsat en meget høj arbejdsløshed og et deraf følgende forsigtigt privatforbrug. Arbejdsløsheden i eurozonen har i 2013 ligget på ca. 12%, hvilket er det højeste niveau nogensinde. Der forventes en moderat positiv vækst og fortsat lav inflation i Europa i 2014 samt at den europæiske centralbank ikke hæver renten foreløbig. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen fortsat forsigtigt eksponeret med en varighed på lige godt 2,5 år, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. Med udgangspunkt i de generelt meget lave renteniveauer og en direkte rente på 4,5%, er der ikke forventninger om, at 2014 afkastmæssigt bliver lige så godt som 2013. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling European High Yield er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark, dels på grund af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af porteføljen kan være meget forskellig fra selskabsfordelingen i afdelingens benchmark. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling European High Yield | 59 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsregnskab – Afdeling European High Yield Fakta om Afdeling European High Yield Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Spie Bondco 3 SCA 1,8% Udbyttebetalende 2 Lafarge SA 1,5% Risikokategori4 3 Unicredit Spa 1,5% RisikoprofilGul 4 Abengoa Finance Sau 1,5% Sharpe Ratio (5 år) 1,39 5 Fiat Finance & Trade 1,5% Merrill Lynch Euro High Yield 6 LBG Capital No2 Plc 1,4% Benchmark Contrained Index 7 Picard Bondco 1,4% 1,56 8 Groupama SA 1,3% ÅOP1,60 9 Labco SAS 1,3% 10 BPCE SA 1,3% Benchmark Sharpe Ratio (5 år) *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 30 111 109 25 107 20 105 15 103 10 101 5 99 97 Andet kontant Diversified Afdeling European High Yield Financial Energy Utilities Basic Materials Consumer Cyclical Consumer Non-cyclical Communications Technology Industrial 0 jan 13 feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 jul 13 aug sep 13 13 Afdeling European High Yield Benchmark okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling European High Yield Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed ÅOP Benchmark Benchmarkafkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse 20092010201120122013 233,1 78,0-24,1137,7 95,8 700,0 539,9 401,9 955,3 1.280,1 675,7 464,0 380,1 756,8 1.003,8 102,54 116,38 105,75 126,24 127,52 0,006,754,009,50 11,40 50,50 13,48 -3,72 23,69 8,98 -0,070,10 -0,030,321,39 13,5414,1415,0615,3410,64 1,551,671,301,331,30 0,640,730,620,650,57 1,861,961,611,641,60 75,0914,40-3,0326,87 9,89 - -0,120,441,56 26,2126,0916,8516,9211,70 60 | Afdeling High Yield Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 European | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling European Yield | 60 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 92.997 48.868 Aktiver 1 92.997 48.868 Indestående i depotselskab 44.022 19.843 I alt likvide midler 44.022 19.843 17.755 98.062 0 5.289 I alt renter og udbytter Obligationer Valutakonti -196 -430 Noterede obligationer fra 2Handelsomkostninger -207 -204 danske udstedere 97.428 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 1.212.462 911.769 6 I alt kapitalandele 1.212.462 917.058 21.263 I alt kursgevinster og -tab 17.352 I alt indtægter 110.349 146.296 3Administrationsomkostninger Resultat før skat -14.539 95.810 -8.566 Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 27.373 137.730 Andre tilgodehavender I alt andre aktiver 4Skat Årets nettoresultat 0 95.810 -18 137.712 34 78 27.407 21.341 7 Aktiver i alt 1.283.891 958.242 Overskudsdisponering Årets nettoresultat Formuebevægelser 95.810 14.582 137.712 18.328 Passiver Til disposition 110.392156.040 8 5 Til rådighed for udlodning 115.339 72.108 Overført til formuen -4.947 83.932 9 Investorernes formue 1.280.054 955.349 Skyldige omkostninger 3.837 2.893 I alt anden gæld 3.837 2.893 1.283.891 958.242 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Passiver i alt Afdeling European High Yield | 61 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab 0 0 Noterede obligationer fra danske udstedere 82 1.219 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 92.915 47.649 92.997 48.868 2Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger 257 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -50 -138 Handelsomkostninger ved løbende drift 207 204 2013 2012 Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte 342 Fælles 3 Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 114 0 126 Revisionshonorar til revisorer 0 55 0 52 Andre honorarer til revisorer Markedsføringsomkostninger 0 5.412 6 43 0 3.044 1 26 Gebyrer til depotselskab 571 15 377 7 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 7.067 0 4.146 0 Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet 1.092 0 642 13 Øvrige omkostninger 32 132 32 100 I alt opdelte administrationsomkostninger 14.174 365 8.241 325 14.539 8.566 I alt administrationsomkostninger Note (1.000 kr.) 2013 2012 0 18 0 18 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 92.997 48.868 Ikke refunderbar udbytteskatter 0 -18 Kursgevinst/tab til udlodning 22.299 13.496 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning -14.539 -8.566 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 14.365 17.684 Udlodning overført fra sidste år 217 644 I alt til rådighedhed for udlodning brutto 115.339 72.108 Heraf foreslået udlodning -114.436 -71.891 Heraf foreslået udlodning overført til næste år -903 -217 0 0 62 | Afdeling High Yield Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 European | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling European Yield | 62 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Obligationer Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 94,4 95,7 Øvrige finansielle instrumenter 5,6 4,3 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 28,9% placeret i Handel og Service, 22,2% i den finansielle sektor, 18,7% i IT og Telecom, 18,0% i Industri og 12,2% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (10 stk.) (1.000 KR.) (10 stk.) (1.000 KR.) 756.751 955.349 380.051 401.907 -15.202 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december -71.891 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -4.836 Emission i året Indløsning i året -184 248.876 306.784 434.300 497.576 -1.800 -2.229 -57.600 -68.771 Emissionstillæg 1.108 Indløsningsfradrag 9 2.175 274 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -50 -138 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -14.365 -17.684 Overført til udlodning fra sidste -217 -644 Overførsel af udlodning til næste år 903 217 Foreslået udlodning 114.436 17.891 Overført fra resultatopgørelsen -4.947 83.932 I alt investorernes formue 1.003.827 1.280.054 756.751 955.349 Note (1.000 kr.) 2013 2012 3.837 2.893 3.837 2.893 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling European High Yield | 63 Afdeling US High Yield Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling US High Yield Investeringsområde og -profil Afdeling US High Yield investerer i USD denominerede erhvervsobligationer med en udestående mængde på minimum 100 mio. USD, som er noteret på et reguleret marked eller et såkaldt andet reguleret marked. Afdelingen kan investere i obligationer, der handles på det amerikanske marked for High Yield Bonds. Yderligere må afdelingen investere i Rule 144A-udstedelser. Obligationerne har på investeringstidspunktet en rating under ”investment grade”. Dette er gældspapirer med en lavere rating end ”Baa” hos Moody’s Investor Service, lavere end ”BBB” hos Standard & Poor’s. Afdelingen kan endvidere investere i ikke klassificerede/ratede erhvervsobligationer med en lav bonitet på investeringstidspunktet. Debitor kan være i betalingsstandsning på det tidspunkt, hvor afdelingen erhverver papirerne og udsigterne til, at værdipapirerne opnår en højere rating, kan være yderst ringe. Udvælgelsen af de enkelte obligationer sker med udgangspunkt i underrådgivers analyse af de enkelte selskaber og deres udvikling i forhold til sektorerne. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er Merrill Lynch US High Yield Constrained-indekset. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Post Advisory Group Inc., der er en amerikansk kapitalforvalter med speciale i erhvervsobligationer, er underrådgiver for afdelingen. Valutarisikoen søges afdækket ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og kan benyttes til investering af såvel frie midler som pensionsopsparing. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 4, hvilket indikerer en middel risiko på investering i afdelingen. Placeringen er uændret i forhold til 2012. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber og sektorer, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge på kort sigt. Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i højtforrentede amerikanske erhvervsobligationer. Højtforrentede erhvervsobligationer, også benævnt high yield-obligationer, er kendetegnet ved at være behæftet med væsentlig højere risiko for misligholdelse og tab af hovedstol end værdipapirer med højere rating. Oftest kompenseres den større kreditrisiko med en højere kreditpræmie i form af et større renteafkast. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv udvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark er Merrill Lynch US High Yield Constrained-indekset, der viser udviklingen i amerikanske high yield-obligationer. Afdelingens eksponering på sektorniveau har været relativ stabil over året, og det er fortsat sektorerne Daglige og Varige forbrugsgoder samt Energi og Kommunikation, der udgør de tungeste sektorvægte. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Udviklingen i 2013 Afdeling US High Yield gav i 2013 et afkast på 7,5%, hvilket er meget tilfredsstillende såvel absolut som relativt. Til sammenligning steg afdelingens benchmark, der opgøres uden omkostninger til porteføljeplejen, med 7,4%. Det gode afkast skyldtes primært, at virksomhederne generelt har oplevet en positiv udvikling i indtjeningen, at konkursraten forblev på et lavt niveau, samt at øget efterspørgsel efter kreditobligationer reducerede rentespændet til statsobligationer. På tværs af de forskellige niveauer for virksomhedernes kreditværdighed, kaldet rating, var det obligationerne med den laveste rating, der leverede de højeste afkast. CCCratede obligationer gav i 2013 et afkast, der var mere end dobbelt så højt som BBB-ratede obligationer. Porteføljens gennemsnitlige rating er faldet en smule over året. Den væsentligste andel, knap 60%, udgøres af B-ratede selskaber. Afdelingen har igennem året haft en lavere rentefølsomhed i forhold til benchmark, hvilket har bidraget positivt til performance, da renterne generelt har været stigende. Afdelingens valutaeksponering afdækkes til danske kroner, hvilket har påvirket afkastet i negativ retning med ca. 0,7%-point. Kreditspændet er, set over året som helhed, blevet indsnævret fra 534 basispoint ved indgangen til 2013 til 400 basispoint ved udgangen af 2013. Første halvår af 2013 var præget af betydelige rentestigninger. Renten på den 10-årige statsobligation var igennem året støt stigende fra 1,76% primo året til 3,03% ultimo året. De stigende renter skyldes primært, at de makroøkonomiske nyheder fra verdens største økonomi, USA, vidnede om en økonomi i fremgang. Dette var tillige positivt for kreditspændet på de amerikanske erhvervsobligationer. I maj måned steg renterne yderligere efter udtalelser fra den amerikanske centralbankchef Ben Bernanke om, at de 64 | Afdeling Yield Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High Årsrapport Årsrapport 2013 US| High Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling US Yield | 2013 64 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote 85 mia. USD månedlige opkøb af obligationer ville blive udfaset i løbet af efteråret. Det skabte en forventning om, at den forventelige mindre likviditet i markedet ville reducere efterspørgslen efter obligationer. Det medførte en udvidelse af kreditspændet, hvilket kombineret med det stigende renteniveau, lagde en betydelig dæmper på afkastet for første halvår, der kun blev på 2%. Henover efteråret blev rentemarkedet stabiliseret, efterhånden som det blev klart, at tilbagerulningen af opkøbsprogrammet sandsynligvis først ville starte ultimo året og i et meget langsomt tempo. Den aktuelle fremgang i amerikansk økonomi og blandt de amerikanske virksomheder kom atter i fokus, og det medførte en kraftig indsnævring af det amerikanske high yield-kreditspænd. Udviklingen var særdeles positiv for afdelingens afkast, der i andet halvår blev på 5,1%. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdeling US High Yield investerer i amerikanske erhvervsobligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko knyttet til udviklingen i selskaberne på dette marked. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko og risici forbundet med udviklingen inden for de forskellige sektorer og obligationsudstedende virksomheder. Afdelingen er endvidere påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved obligationsafdelingerne”. Afdelingen kan endvidere investere i ikke klassificerede/ ratede erhvervsobligationer med en lav bonitet på investeringstidspunktet. Afdelingen kan ikke investere i danske obligationer. Debitor kan være i betalingsstandsning eller gået fallit på det tidspunkt, hvor afdelingen erhverver papirerne, og udsigterne for, at værdipapirerne opnår en højere rating, må betragtes som yderst ringe. Ultimo 2013 havde sektorerne Stabile Forbrugsgoder, Energi og Kommunikation de tre største vægte afdelingens portefølje. Forudsat at afdelingen ikke ændrer investeringsstrategi, vil udviklingen blandt virksomhederne i disse sektorer have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer den generelle globale økonomiske udvikling, udviklingen i inflations- og renteniveauer, risikoen for finansielle kriser, som historisk har haft stor betydning for efterspørgslen, og afkastet på erhvervsobligationer. Forventninger til 2014 Det er vurderingen, at kreditspændet på de amerikanske erhvervsobligationer ved indgangen til 2014 på godt 4%-point over statsobligationer er en attraktiv risikopræmie, specielt de aktuelt meget lave renteniveauer taget i betragtning. Med udgangspunkt i en forventning om fortsat lave konkursrater og en direkte rente på over 5%, er der basis for et positivt afkast i 2014. Forudsætningen er, at kombinationen af fortsat pæn fremgang i amerikansk økonomi, pæn indtjening i virksomhederne, fortsat lav inflation og samtidig en stadig forholdsvist lempelig pengepolitik, holder ved i 2014. Udviklingen på arbejds- og boligmarkedet i USA giver indikationer på, at den amerikanske økonomi efter flere års lavvækst endelig er på vej op. Den amerikanske centralbank (FED) har erklæret, at pengepolitikken vil være lempelig, så længe inflationen holder sig under 2,5%, og så længe arbejdsløsheden holder sig over 6,5%. Ved udgangen af året var arbejdsløsheden på 7%. Fra januar vil FED reducere de månedlige køb af obligationer til 75 mia. USD mod tidligere 85 mia. USD. Fremgangen i den amerikanske økonomi betyder, at det offentlige underskud og dermed finansieringsbehovet falder kraftigt og dermed også behovet for centralbankens støtteopkøb. Holder vækstforventningerne til den amerikanske økonomi er der basis for, at nedtrapningen af opkøbene sker relativt hurtigt og uden større negativ effekt på de lange obligationsrenter. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen dog forsigtigt eksponeret med en varighed på lige godt 2,5 år, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. Konkursraten har på globalt plan været relativt stabil gennem 2013, men faldende i USA. Konkursraten ligger på et i historisk perspektiv lavt niveau. Ved udgangen af oktober var den globale konkursrate på 2,8% og på 2,5% i USA. Konkursraten toppede i december 2009 med 13% globalt. Med henblik på at minimere risikoen for afdelingen er porteføljen veldiversificeret med en spredning på mange udstedere. Ved årsskiftet udgjorde placering i enkelte udstedere ikke over 2%. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling US High Yield er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark. Dels på grund af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af porteføljen kan være meget forskellig fra selskabsfordelingen i afdelingens benchmark. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling US High Yield | 65 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsregnskab – Afdeling US High Yield Fakta om Afdeling US High Yield Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Truven Health Analytics 1,5% Udbyttebetalende 2 Crown Media Holdings 1,5% Risikokategori4 3 Alphabet Holding Co 1,4% RisikoprofilGul 4 Energy Solutions 1,4% Sharpe Ratio (5 år) 1,91 5 Harbinger Group 1,4% Merrill Lynch US High Yield Master II 6 Opal Acguistion 1,3% Benchmark 7 Emdeon 1,3% 1,91 8 Tenet Healthcare 1,3% ÅOP0,95 9 Sprint Corp 1,3% Constrained Index Benchmark Sharpe Ratio (5 år) 10 Catalen Pharma Solution 1,2% *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 30 110 25 108 20 106 15 104 10 102 5 100 0 98 Kontant Diversified Financial Energy Utilities Basic Materials Consumer Cyclical Consumer Non-cyclical Communications Industrial Technology Afdeling US High Yield jan 13 feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 jul 13 Afdeling US High Yield Benchmark aug sep 13 13 okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling US High Yield Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed ÅOP Benchmark Benchmarkafkast i pct. Sharpe Ratio Standardafvigelse 20092010201120122013 492,9220,8 60,2242,7143,6 1.749,21.803,11.766,11.913,02.108,2 1.781,21.646,51.561,11.601,21.833,9 98.698,78 109.513,21 113.133,30 119.474,96 114,96 1.069,00 0,00 8.802,00 13.006,00 7,10 42,44 12,12 3,31 13,93 7,45 -0,170,130,090,331,91 14,8915,0712,4412,30 6,88 0,940,920,780,780,77 1,041,210,891,060,93 1,101,100,960,950,95 58,10 15,10 4,37 15,55 7,41 - -0,340,551,91 16,6616,6614,0613,95 9,09 Bemærk: Frem til november 2013 var foreningsandelene udstedt i nominelt kr. 100.000, hvor stykstørrelsen blev ændret til nominelt kr. 100. 66 | Afdeling Yield Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High Årsrapport Årsrapport 2013 US| High Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling US Yield | 2013 66 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 143.724 184.059 Aktiver 1 143.724 184.059 Indestående i depotselskab 136.305 139.538 I alt likvide midler 136.305 139.538 I alt renter og udbytter Obligationer -55.591 75.371 instrumenter 24.971 18.212 Valutakonti 46.241 -19.944 Unoterede afledte finansielle 2Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab -225 15.396 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 1.928.970 1.756.215 6 I alt kapitalandele 1.928.970 1.756.215 -238 73.401 Unoterede afledte finansielle instrumenter I alt indtægter 159.120 257.460 12.295 0 12.295 0 I alt unoterede afledte finansielle instrumenter 3Administrationsomkostninger -15.504 -14.725 143.616 242.735 Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 34.073 Andre tilgodehavender I alt andre aktiver Resultat før skat 4Skat Årets nettoresultat 0 143.616 0 242.735 Årets nettoresultat Formuebevægelser 28 34.323 33.400 7 Overskudsdisponering 33.372 250 Aktiver i alt 2.111.893 1.929.153 143.616 -5.350 242.735 -5.058 Til disposition 138.266237.677 Passiver 5 Til rådighed for udlodning 131.094 208.258 8 Overført til formuen 7.172 29.419 Investorernes formue 2.108.211 1.913.033 Unoterede afledte finansielle instrumenter 0 12.676 0 12.676 I alt unoterede afledte finansielle instrumenter 9 Skyldige omkostninger 3.682 3.444 I alt anden gæld 3.682 3.444 2.111.893 1.929.153 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Passiver i alt Afdeling US High Yield | 67 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab 0 0 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 143.724 184.059 143.724 184.059 2Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger 241 252 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -16 -14 Handelsomkostninger ved løbende drift 225 238 2013 2012 Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte Fælles 3 Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 188 0 251 Revisionshonorar til revisorer 0 90 0 105 Andre honorarer til revisorer 0 11 0 14 0 90 Markedsføringsomkostninger Gebyrer til depotselskab Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger 0 84 817 206 817 11.366 736 11.366 18 0 1.654 58 1.654 29 32 262 32 349 13.869 1.635 13.869 856 15.504 14.725 I alt administrationsomkostninger Note (1.000 kr.) 2013 2012 0 0 0 0 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 143.724 Kursgevinst/tab til udlodning 8.224 43.982 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning -15.504 -14.725 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -5.356 -5.065 Udlodning overført fra sidste år 6 7 I alt til rådighedhed for udlodning brutto 131.094 208.258 Heraf foreslået udlodning -130.207 -208.252 Heraf foreslået udlodning overført til næste år -887 -6 184.059 0 0 68 | Afdeling Yield Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High Årsrapport Årsrapport 2013 US| High Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling US Yield | 2013 68 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Obligationer Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 91,3 91,0 Øvrige finansielle instrumenter 8,7 9,0 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 36,0% placeret i Handel og Service, 17,1% i Energi, 15,71% i IT og Telecom og 31,2% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (stk.) (1.000 KR.) (stk.) (1.000 KR.) 16.012 1.913.033 15.611 1.766.124 -136.880 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december -208.252 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 0 Emission i året *) Indløsning i året *) 352 18.340.903 259.513 1.238 138.301 -17.915 0 -837 -98.086 Emissionstillæg 317 10 Indløsningsfradrag 0 491 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -16 -14 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 5.356 5.065 Overført til udlodning fra sidste -6 -7 Overførsel af udlodning til næste år 887 6 Foreslået udlodning 130.207 208.252 Overført fra resultatopgørelsen 7.172 29.419 I alt investorernes formue 18.339.000 2.108.211 16.012 1.913.033 *) Den 26. juni 2013 blev stykstørrelsen ændret fra 100.000 til 100, der svarede til en nettoemission på 17.897.085 stk., som er inde- holdt i emission i året. Note (1.000 kr.) 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger 2013 2012 3.682 3.444 3.682 3.444 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling US High Yield | 69 Afdeling Emerging Markets Debt Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling Emerging Markets Debt Investeringsområde og -profil Afdeling Emerging Markets Debt investerer i obligationer fra lande, der er inde i en udvikling fra udviklingsland til industrination i områderne Latin- og Mellemamerika, Østog Centraleuropa, Asien, Afrika og Mellemøsten. Investering kan enten ske i kreditobligationer, statsobligationer, obligationer udstedt af regioner eller af supranationale organer. Obligationerne skal være udstedt i USD og optaget til handel på et reguleret marked eller et såkaldt andet reguleret marked. Der investeres både i obligationer med rating under investment grade og obligationer med investment grade-rating. Op til 10% af afdelingens formue kan investeres i andre værdipapirer, herunder ikke-børsnoterede obligationer samt obligationer, der ikke er noteret i USD. Valutarisikoen søges afdækket ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter. Investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt i underrådgivers overordnede landeanalyse samt kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne udvælgelsesmetode og ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er JP Morgan CEMBI Broad-indekset. Indekset består af emerging marketserhvervsobligationer udstedt i USD. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Western Asset Management, der er en amerikansk kapitalforvalter med speciale i obligationsinvesteringer, er underrådgiver. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Risikoprofil På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 5. I marts 2014 forventes afdelingen ændret fra kategori 5 til kategori 4, hvilket indikerer en middel risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber, sektorer og lande, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge på kort sigt. Afdelingen investerer i lande, der generelt er præget af relativt høje vækstrater, men som også kan være præget af en svingende udvikling som følge af politisk ustabilitet. Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i erhvervsobligationer udstedt af virksomheder hjemmehørende i emerging markets-landene. Afdelingens strategi er at foretage en aktiv udvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end bench- mark. Afdelingens benchmark er JP Morgan CEMBI Broad-indekset, der viser udviklingen i erhvervsobligationer i emerging markets-lande. De tungeste landevægte ultimo 2013 var Brasilien, Rusland, Mexico og Chile. De tungeste sektorvægte ultimo 2013 var Olie & Gas, Metaller & Miner, Telekom og Industri. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer, der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening. I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et afkast på -3,7%. Til sammenligning gav benchmark et afkast på -1,3%. Afdelingens afkast var således lavere end afkastet på benchmark, hvilket ikke er tilfredsstillende. Afdelingens valutaeksponering afdækkes til danske kroner, hvilket har bidraget til afkastet i negativ retning med ca. 0,7%-point. Det absolutte afkast blev væsentligt lavere end forventet ved indgangen til året, hvilket primært skyldtes, at appetitten på emerging markets-aktiver blandt investorerne har været aftagende, ligesom vækstforventningerne i en række af de større emerging markets-lande ikke er blevet indfriet. Udviklingen på emerging markets-obligationerne har fulgt udviklingen i renterne på de amerikanske statsobligationer tæt. Det stigende renteniveau i 2013 var derfor negativt for afkastet på afdelingen. Porteføljens varighed ligger derudover på godt 5, hvilket er på niveau med benchmark. Specielt første halvår af 2013 var præget af betydelige rentestigninger. Rentestigningerne blev yderligere forstærket i maj, da udtalelser fra den amerikanske centralbankchef Ben Bernanke indikerede, at den amerikanske centralbank på baggrund af fremgangen i amerikansk økonomi overvejede at neddrosle de massive månedlige obligationsopkøb i løbet af efteråret. Dette reducerede efterspørgslen efter erhvervsobligationer fra emerging markets. Kreditspændet blev derfor udvidet, hvilket kombineret med det kraftigt stigende renteniveau medførte et negativt afkast for første halvår på 5,8%. I andet halvår var afkastet positivt på 2,2%. Emerging markets-kreditspændet ligger ved udgangen af året på stort set samme niveau som ved årets start i niveauet 325 basispoint. Den økonomiske vækst i vækstlandeøkonomierne, emerging markets, skuffede i forhold til de positive forventninger ved indgangen til 2013. De foreløbige nøgletal viser, at væksten i 2013 har været lidt lavere end i 2012. Det er især landene i Latinamerika, Østeuropa og Afrika, der har haft en skuffende udvikling i væksten og inflationen. Uro 70 | Afdeling Markets Debt InvesteringsforeningenAfdeling Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Emerging | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Emerging Markets Debt | 70 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote i Brasilien, Tyrkiet og Egypten påvirkede også periodevis afkastet negativt. Med en porteføljevægt på over 20% udgør Brasilien den største landeeksponering i porteføljen, efterfulgt af Rusland med en vægt på ca. 20% og Mexico med en vægt på ca. 12%. Afdelingen er tungest eksponeret til sektorerne Olie/ Gas og Metaller, der tilsammen udgør knap 50% af porteføljen. Fordelt på rating er afdelingen koncentreret omkring BBB-udstedelser, der udgør omkring 40% af porteføljen. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdeling Emerging Markets Debt investerer i udenlandske obligationer på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko knyttet til udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko, risikoen forbundet med udviklingen i de enkelte emerging markets-lande, sektorer og obligationsudstedende virksomheder. Afdelingen er derudover generelt påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved obligationsafdelingerne”. Ultimo 2013 var henholdsvis Brasilien, Rusland og Mexico afdelingens tre største investeringsområder. Forudsat at afdelingen ikke ændrer investeringsstrategi, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse tre lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Ratingmæssigt ligger størstedelen af afdelingens formue i BBB-segmentet med over 40%, A-segmentet med 7% og BB-segmentet med 28%. Afdelingen var ved årsskiftet særlig følsom overfor udviklingen i midterfeltet af kreditvurdering graderne. Ultimo 2013 havde sektorerne Finans, Forbrugsgode og IT de tre største sektorvægte i afdelingen. Forudsat at afdelingen ikke ændrer investeringsstrategi, vil udviklingen blandt virksomhederne i disse sektorer have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer den generelle globale økonomiske udvikling, udviklingen i inflations- og renteniveauer, risikoen for finansielle kriser, som historisk har haft stor betydning for efterspørgslen, og afkastet på emerging markets-obligationer. Forventninger til 2014 Emerging markets er den samlede betegnelse for en lang række vækstlandeøkonomier. Udviklingen og udfordrin- gerne for de enkelte økonomier er dog forskellige. En gruppe lande har relativt stabile makroøkonomiske forhold, mens en anden gruppe har underskud på betalingsbalancen og de offentlige budgetter. Til sidstnævnte gruppe hører Brasilien og Indien som de største økonomier, mens Kina og Rusland er de største økonomier blandt de stabile økonomier. Blandt de i økonomisk sammenhænge mindre, men ustabile økonomier er Tyrkiet, Sydafrika og Indonesien. Polen, Korea og Taiwan er derimod mere stabile. Spørgsmålet er, om situationen ændrer sig i løbet af 2014. Selv om væksten i emerging markets også i 2014 ventes højere end i Vesten, så nærmer vækstraterne i de økonomiske regioner sig hinanden. I 2014 er der valg i både Brasilien og Indien, hvilket kan betyde øget fokus på politiske risici, og en potentiel negativ effekt på markederne. Derimod er der mere positive udsigter for den største økonomi blandt emerging markets-landene, Kina. Fokus er på den nye centralkomites evner til at reformere landet yderligere, herunder at få drejet den økonomiske vækst i retningen af større indenlandsk vækst. Der er relativt store forventninger til, at det kinesiske styre vil præsentere en reformpakke, der i høj grad vil fokusere på at stimulere den private sektor og skabe et mere åbent finansielt system. Vækstraten i Kina forventes at ligge på 7 til 8 pct. i 2014 hvilket er højt efter vestlige standarder. Det relativt skuffende vækstforløb i emerging markets afspejler sig i værdiansættelsen af erhvervsobligationerne. Den relativt attraktive værdiansættelse er naturligvis også et udtryk for, at der til forventningerne er tilknyttet en vis usikkerhed. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen med en varighed på godt 5, hvilket er på niveau med varigheden på afdelingens benchmark. Det vil sige, at en rentestigning på 1%-point, alt andet lige, vil medføre et kurstab på 5% af den samlede porteføljeværdi. Godt 30% af porteføljen er placeret i obligationer med en varighed på mellem 5 og 7, mens knap 40% har en varighed på mellem 3 og 5. Udover renterisiko skal man være opmærksom på, at der også er en række andre risici, herunder landerisiko og kreditrisiko, knyttet til obligationerne. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Emerging Markets Debt er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan dog blive højere eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af porteføljen ikke afspejler benchmark. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til 2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Emerging Markets Debt | 71 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Afdeling Emerging Markets Debt Fakta om Afdeling Emerging Markets Debt Porteføljens 10 største positioner: *) Børsnoteret 1 Digicel Group 2,6% Udbyttebetalende 2 Anglogold Holdings 2,4% Risikokategori5 3 TNK-BP Finance 2,1% RisikoprofilGul 4 Vedanta Resources 2,1% Sharpe Ratio 0,40 5 Vale Overseas 2,0% JP Morgan CEMBI Broad 6 Evraz Group 2,0% Benchmark Benchmark Sharpe Ratio 0,72 7 Petroleos de Venezuela S 2,0% ÅOP1,82 8 Vimpelcom Holdings 1,9% 9 Cemex Finance 1,8% 10 Odebrecht Finance 1,7% *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013 Porteføljens sammensætning ultimo december 2013 Kursudvikling (indekseret 12 måneder) 30 104 25 102 20 100 15 98 10 96 5 94 0 92 South Africa Peru Indonesia United Arab Emirates Colombia India Chile Mexico Russia Brazil Afdeling Emerging Markets Debt jan 13 Benchmark feb mar apr maj 13 13 13 13 jun 13 jul 13 aug sep 13 13 Afdeling Emerging Markets Debt okt 13 nov dec 13 13 Benchmark Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Emerging Markets Debt 2011 1)20122013 Hovedtal i mio. kr Årets nettoresultat Investorernes formue inkl. udlodning Cirkulerende andele (nominel værdi) 0,3 213,6 209,4 35,1 341,2 297,8 -18,0 504,9 480,7 Nøgletal Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) 101,99 114,58 105,03 Udlodning pr. andel1,755,507,20 Årets afkast i pct. 1,99 14,19 -3,71 Sharpe Ratio (3 år) - - 0,40 Standardafvigelse (3 år) - - 7,10 Omkostningsprocent 1,641,531,49 Omsætningshastighed0,000,190,35 ÅOP1,941,851,82 Benchmark Benchmarkafkast i pct. Sharpe Ratio (3 år) Standardafvigelse (3 år) 2,96 - - 15,22 - - -1,25 0,72 6,39 Bemærk: 1) Regnskabsperioden omfatter 14. december 2010 - 31. december 2011 72 | Afdeling Markets Debt InvesteringsforeningenAfdeling Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Emerging | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Emerging Markets Debt | 72 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Resultatopgørelse Note (1.000 kr.) Balance, ultimo 2013 2012 Note (1.000 kr.) 2013 2012 Renteindtægter 26.011 15.844 Aktiver 1 26.011 15.844 Indestående i depotselskab 27.279 15.873 I alt likvide midler 27.279 15.873 -53.928 19.888 Noterede obligationer fra 3.335 6.450 danske udstedere 2.144 0 13.570 -2.815 Noterede obligationer fra -37 udenlandske udstedere 468.319 323.643 6 I alt kapitalandele 470.463 323.643 I alt renter og udbytter Obligationer Unoterede afledte finansielle instrumenter Valutakonti 2Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab -80 -37.103 23.486 I alt indtægter -11.092 39.330 3Administrationsomkostninger Resultat før skat Unoterede afledte finansielle instrumenter -6.925 -18.017 -4.229 35.101 instrumenter 4Skat 1.030 0 1.030 0 I alt unoterede afledte finansielle 0 Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 35.101 Andre tilgodehavender I alt andre aktiver Overskudsdisponering Årets nettoresultat Årets nettoresultat Formuebevægelser Til disposition 5 Til rådighed for udlodning Overført til formuen 0 -18.017 -18.017 514 35.101 3.002 7 Aktiver i alt 7.808 5.169 12 20 7.820 5.189 506.592 344.705 -17.50338.103 35.014 16.579 -52.517 21.524 Passiver 8 Investorernes formue 504.879 341.207 Unoterede afledte finansielle instrumenter 0 2.305 0 2.305 I alt unoterede afledte finansielle instrumenter 9 Skyldige omkostninger 1.713 1.193 I alt anden gæld 1.713 1.193 506.592 344.705 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Passiver i alt Afdeling Emerging Markets Debt | 73 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter Note (1.000 kr.) 2013 2012 1 Renter og udbytter Indestående i depotselskab 0 0 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 26.011 15.844 26.011 184.059 2Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger 134 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -54 -42 Handelsomkostninger ved løbende drift 80 37 2013 2012 Note (1.000 kr.) Direkte Fælles Direkte 79 Fælles 3 Administrationsomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. 0 45 0 45 Revisionshonorar til revisorer 0 22 0 19 Andre honorarer til revisorer 0 3 0 1 Markedsføringsomkostninger Gebyrer til depotselskab Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger 2.252 15 1.298 12 286 6 193 3 3.644 0 2.182 0 570 0 371 4 32504556 6.784 141 4.089 140 6.925 4.229 I alt administrationsomkostninger Note (1.000 kr.) 2013 2012 0 0 0 0 4 Skat Ikke refunderbar skat på renter og udbytter 5 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 26.011 Kursgevinst/tab til udlodning 15.414 1.962 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning -6.925 -4.229 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 314 2.566 Udlodning overført fra sidste år 200 436 I alt til rådighedhed for udlodning brutto 35.014 16.579 Heraf foreslået udlodning -34.610 -16.379 Heraf foreslået udlodning overført til næste år -404 -200 0 15.844 0 74 | Afdeling Markets Debt InvesteringsforeningenAfdeling Gudme Raaschou | Årsrapport 2013 Årsrapport 2013 Emerging | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Emerging Markets Debt | 74 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Noter 6 Obligationer Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. NOTE (Procent)20132012 7Aktiver Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 92,9 93,9 Øvrige finansielle instrumenter 7,1 6,1 100,0 100,0 Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 36,0% placeret i Industri, 15,4% i Basisindustri, 11,0% i Kapitalgoder, 9,3% i Energi, 8,6 i Telekommunikation og 19,7% i andre sektorer. Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi andele 2013 2013 andele 2012 2012 (10 stk.) (1.000 KR.) (10 stk.) (1.000 KR.) 297.800 341.207 209.400 213.560 -3.763 8 Investorernes formue Investorernes formue, primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december -16.379 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -5.818 Emission i året Indløsning i året -60 192.583 213.023 99.700 108.504 -9.683 -10.247 -11.300 -12.737 Emissionstillæg 1.113 Indløsningsfradrag 51 581 63 Handelsomkostninger ved emission/indløsning -54 -42 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -314 -2.566 Overført til udlodning fra sidste -200 -436 Overførsel af udlodning til næste år 404 200 Foreslået udlodning 34.610 16.379 Overført fra resultatopgørelsen -52.517 21.524 I alt investorernes formue 504.879 297.800 341.207 Note (1.000 kr.) 2013 2012 1.713 1.193 1.713 1.193 480.700 9 Skyldige omkostninger Skyldige omkostninger 10 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen. Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Emerging Markets Debt | 75 Fællesnote Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Fællesnote Note 1Bestyrelseshonorar Det samlede vederlag til bestyrelsen for regnskabsåret 2013 udgør t.kr. 521. I 2012 udgjorde beløbet t.kr. 600, Der er ikke indgået incitamentsprogrammer, og der udbetales ikke særskilt vederlag til direktionen, da dette er indeholdt i vederlaget til investeringsforvaltningsselskabet. NOTE (1.000 kr:) 2013 2012 2Revisionshonorar Honorar til den valgte revisor fordeler sig således: Lovpligtig revision 250 250 Andre erklæringsopgaver 0 0 0 0 Skatterågivning Andre ydelser end revision (KPMG) 31 10 Andre ydelser end revision (PwC) 0 10 281 270 3 Fordeling af udlodning Udlodning i kr. pr. andel AfdelingAfdelingAfdelingAfdeling Selection Nordis Alpha Danske Aktier Classics 0,00 0,00 17,30 8,80 Kapitalindkomst 0,00%0,00%0,00%0,00% Aktieindkomst 0,00% Skattefri indkomst 0,00%0,00%0,00%0,00% Udlodning i kr. pr. andel 0,00% 100,00% 100,00% Afdeling EmergingAfdelingAfdelingAfdeling Markets European US Emerging Aktier High Yield High Yield Markets Debt 9,80 11,40 7,10 7,20 Kapitalindkomst 14,26%100,00%100,00%100,00% Aktieindkomst 85,74%0,00%0,00%0,00% Skattefri indkomst 0,00%0,00%0,00%0,00% 4 Væsentlige aftaler Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere, herunder Lån & Spar Bank A/S, fremgår af ledelsesberetning, hvortil der henvises. 76 | Fællesnote Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Fællesnote Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou 76 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote De Årlige omkostninger i Procent (ÅOP) De Årlige Omkostninger i Procent (ÅOP) er en kombination af de årlige driftsomkostninger i afdelingen samt omkostningerne ved ind- og udtræden af afdelingen baseret på forudsætningen om, at investeringen holdes i syv år. For hovedparten af afdelingerne er der tale om et fald i ÅOP. Den faldende ÅOP for afdeling Classics er afledt af overflytningen samt tilpasning af porteføljen. ÅOP ultimo20122013 Forskel Selection2,292,19 -0,10 Nordic Alpha2,472,05 -0,42 Danske Aktier2,151,74 -0,41 Emerging Markets Aktier 1,47 1,90 0,43 Classics2,662,11 -0,55 European High Yield 1,64 1,60 US High Yield 0,95 0,95 -0,04 0,00 Emerging Markets Debt 1,85 1,82 -0,03 Fondsbørsmeddelelser i 2013 DatoMeddelelse 25. januar Forsinkelse af indre værdi grundet tekniske problemer 27. februar Regnskabsmeddelelse 1. marts Årsrapport 2012 1. marts Opdateret prospekt 22. marts Indkaldelse til generalforsamling 16. april Ændret rådgiver i afdeling Emerging Markets Aktier 18. april Forløb af generalforsamling 19. april Opdateret prospekt 24. april Børspause i afdeling Danske Aktier 24. april Ophævelse af børspause i afdeling Danske Aktier 19. juni Ændring af stykstørrelse i afdeling US High Yield 26. juni Indre værdi kl. 9.30 i afdeling US High Yield 26. juni Indre værdi kl. 12.00 i afdeling US High Yield 26. juni Opdateret prospekt samt central investorinformation for afdeling US High Yield 28. august Halvårsrapport 2013 2. september Opdateret prospekt 2. september Opdaterede centrale investorinformationer 20. november Ændring i bestyrelsen 5. december Finanskalender 2014 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Fællesnote | 77 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote 78 | Fællesnote Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Fællesnote Årsrapport | 2013 Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou 78 Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou Fællesnote | 79 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Falkoner Allé 53, 3. 2000 Frederiksberg www.gudme-invest.dk
© Copyright 2024