1. No category

Virksomhedsobligationer
Strategi – Uge 36
Se aktuelle anbefalinger på:
https://markets.sydbank.dk
Denne analyse er udarbejdet af:
Morten Holm Espersen
Dealer
Fixed Income
Tlf. 74 37 46 18
mohe@sydbank.dk
Redaktionen blev afsluttet:
6. september kl. 16:00
sydbank.dk
markets.sydbank.dk
Regnskabsmæssigt lakker regnskabssæsonen mod enden, men der har igen været en
række regnskaber fra virksomhederne i vores portefølje. DSB skuffede ved at komme
16-3 11
26-3 11
5-4 11
15-4 11
25-4 11
5-5 11
15-5 11
25-5 11
4-6 11
14-6 11
24-6 11
4-7 11
14-7 11
24-7 11
3-8 11
13-8 11
23-8 11
2-9 11
30-8 11
23-8 11
9-8 11
16-8 11
2-8 11
26-7 11
19-7 11
5-7 11
12-7 11
28-6 11
21-6 11
50
14.6.11
7.6.11
31.5.11
24.5.11
17.5.11
0
10.5.11
Danske Bank i EUR 11/02 2011
Deutsche Bank 9 % 11/02 2011
DONG Energy
DONG 7,75 %
06/09 2011
Heidelberg Cement
ISS 11 % 2014
10/11 2010
Nordea I USD
11/02 2011
Nykredit 4,878 % 11/02 2011
SEB 9,25
06/10 2010
SEB 7,0922
11/02 2011
TUI
100
3.5.11
Sælg:
I forhold til de danske bankudstedelser har
bankpakke 4 været i fokus. Bankpakke 4
opererer med systemsikre banker, sådan
som det foreskrives i Basel III-forslagene. I
den forbindelse nævnes Danske Bank, Nordea, Jyske Bank og Sydbank, som værende
sikre på at opnå status som systemsikre
banker, mens Spar Nord nævnes som en
bank, der er på vippen til at komme med i
det selskab. Meldingen om de systemsikre
danske banker bør være en god melding for
bankernes obligationsudstedelser, da det
slås fast, at bankerne er ”too big to fail”, og
derfor garanterer den danske stat for deres
overlevelse, mens bankerne skal polstre sig
finansielt bedre end andre banker. Risikoen
for konkurs må dermed siges at være blevet
mindre i disse banker.
Spread - Industrials
150
26.4.11
A. P. Møller Mærsk i EURO
Crédit Agricole
05/05 2011
Credit Suisse
05/05 2011
Danske Bank i USD 06/10 2010
Deutsche Bank
06/10 2010
ISS 8,875 % 2016
06/09 2011
Suedzucker
Vattenfall
Vestas
Spread - Financials
500
450
400
350
300
250
200
19.4.11
Hold:
Spread - Crossover 15
750
700
650
600
550
500
450
400
350
5.4.11
Abengoa
27/01 2011
Aegon
11-02 2011
ATU
12/01 2011
A. P. Møller Mærsk i NOK
AXA
11/02 2011
Barclays
11/02 2011
Bonheur
24/11 2010
Campofrio
29-06 2011
CEDC
18/04 2011
Danske Bank i USD
27/10 2010
DNO
DSB i SEK
DSG International
08/09 2010
General Electric i EURO
General Electric i NOK
Jyske Bank
Ladbrokes
8/9 2010
Nykredit 9 %
Reynolds Group I EURO og USD
SNS Bank
26/01 2011
REC
18/04 2011
Societe Generale
12/01 2011
Solstad ASA
11/03 2011
Stena AB
27/1 2011
Storebrand ASA
Uroen på de finansielle markeder fortsætter.
Ved sidste publikation var iTraxx Crossover
i niveau 710, men siden da er spændet kørt
ud til niveau 755. I perioden siden sidst var
indekset ellers kørt ind til niveau 645, men
efterfølgende tog uroen til igen og siden da
er indekset kørt ud med over 100 punkter.
Der er således tale om meget volatile markeder, hvor QE3 og Ben Bernanke’s retorik i
starten af perioden bidrog til indsnævringen
af indekset på 50 point. I den sidste del af
perioden er det uro om Grækenland, skepsis mod Italiens modvilje til at gennemføre
reformer og makroøkonomiske nøgletal, der
igen har pustet til frygten for en ny recession og dermed skabt fornyet uro på de finansielle markeder. At særligt bankerne står
for skud ses af, at indekset for efterstillede
finansielle obligationer fortsat er stigende.
Endvidere er volatiliteten stadig høj, og det
ses af VIX-indekset.
12.4.11
Anbefalinger:
Køb:
VIX - Index
50
45
40
35
30
25
20
15
10
21.6.11
26.6.11
1.7.11
6.7.11
11.7.11
16.7.11
21.7.11
26.7.11
31.7.11
5.8.11
10.8.11
15.8.11
20.8.11
25.8.11
30.8.11
o
Stadig volatile markeder
Kilde:Bloomberg
Virksomhedsobligationer
Strategi – Uge 36
Se aktuelle anbefalinger på:
o
https://markets.sydbank.dk
Endvidere findes publikationerne:
Kreditspændsindekset Itraxx Xover
Kreditratings
Virksomhedsobligationer ved konkurs
Som factsheet på:
https://markets.sydbank.dk under
obligationer, anbefalinger, udenlandske
obligationer, viden om
Denne analyse er udarbejdet af:
Morten Holm Espersen
Dealer
Fixed Income
Tlf. 74 37 46 18
mohe@sydbank.dk
Redaktionen blev afsluttet:
6. september kl. 16:00
sydbank.dk
markets.sydbank.dk
ud med et underskud på 67 mio. kr. for halvårsregnskabet, men da selskabet er ejet af
den danske stat er konkursrisikoen til at få
øje på. Såfremt den danske stat vælger at
privatisere DSB, er investor beskyttet af en
change of control klausul, hvor investor kan
kræve DSB-obligationerne indfriet til kurs
100 ved ny ejer af selskabet. Derfor er investeringen godt beskyttet mod dårlige regnskaber fra virksomheden og privatisering af
selskabet.
Apropos DSB, så har et andet statsejet selskab, DONG, aflagt regnskab. DONGs regnskab var også til den skuffende side. Bundlinjen faldt til 2,8 mia. kr. fra 3,5 mia. sidste
år. DONG har ændret regnskabspraksis
gældende for i år, og såfremt man ikke havde gjort det, havde tallene været 0,7 mia. i
overskud i år mod 3 mia. sidste år. Endvidere har der været en politisk kritik fra rød blok
om, at regnskaberne er uigennemskuelige,
da det er svært at se indtjening/tab og nedskrivninger på selskabets aktiviteter. Det er
specielt de grønne investeringer der er interessante, da her er stor risiko, og dermed
også risiko for markante afskrivninger/tab.
Endvidere er der en kontrovers med Energistyrelsen om lavere tariffer på DONGs gasledninger, som også kan koste 0,6 mia. kr.
Dermed er risikoen for, at DONG fremadrettet kan komme til at levere underskud bestemt tilstedeværende. I forhold til udstedelserne har det ikke den store betydning for
DONG 5,5 % til 2015-3005. Derimod vil
DONG 7,75 % til 2021-3010 blive ramt af
virksomhedens underskud, da kuponen ikke
udbetales og ikke akkumuleres. Vi sætter
derfor udstedelsen på salg, og da markedet
byder på andre interessante obligationer i
øjeblikket, er en omlægning bestemt en mulighed.
Af andre danske selskaber har ISS aflagt
regnskab. Det var stort set som forventet,
men viste dog, at indtjeningen er kommet
Virksomhedsobligationer
Strategi – Uge 36
Se aktuelle anbefalinger på:
o
https://markets.sydbank.dk
Endvidere findes publikationerne:
Kreditspændsindekset Itraxx Xover
Kreditratings
Virksomhedsobligationer ved konkurs
Som factsheet på:
https://markets.sydbank.dk under
obligationer, anbefalinger, udenlandske
obligationer, viden om
under pres. Omsætningen stiger fra 36.193
mio. kr. til 38.559 mio. kr. Resultatet før skat
og afskrivninger faldt til 408 mio. kr. fra 468
mio. kr. i første halvår 2010. Resultatet efter
skat og afskrivninger faldt til -438 mio. kr. fra
-309 mio. kr. året før. ISS tjener penge på
den underliggende forretning og generer et
positivt cash flow, men gælden og renteomkostningerne tynger i regnskabet. Der er
fortsat en forventning om, at ISS vil komme
på børsen, og denne forventning har holdt
hånden under kursen på ISS-udstedelserne.
Til trods for at en børsintroduktion efter vores opfattelse er skubbet noget væk med de
nuværende finansmarkeder, så kan situationen hurtig ændre sig. I det perspektiv er der
upside ved ISS 8,875 % til 2016, og derfor
rykkes den fra salg til hold, men ISS 11 %
til 2014 har ikke samme potentielle upside
ved en børsintroduktion, og derfor fastholdes den på salg. I samme ratinggruppe er
vores favorit dog fortsat Reynolds 9,5 % til
2017.
Slutteligt har Jyske Bank aflagt regnskab,
der var lidt dårligere end forventet. Regnskabet har ikke haft påvirkning på kursen på
Jyske Banks perpetual-udstedelser, og såfremt man ikke har disse udstedelser i sin
portefølje, er de nuværende priser meget
attraktive pga. de lave renteniveauer og muligheden for indfrielse til kurs 100 ved call
som følge af Basel III reglerne. Downsiden er
med andre ord begrænset, samtidig med at
upsiden er en eff. rente på over 20 %.
Denne analyse er udarbejdet af:
Morten Holm Espersen
Dealer
Fixed Income
Tlf. 74 37 46 18
mohe@sydbank.dk
Redaktionen blev afsluttet:
6. september kl. 16:00
sydbank.dk
markets.sydbank.dk
Slutteligt har Abengoa aflagt regnskab, som
var lige under forventningerne. Omsætningen steg med 38 % til 3,1 mia. EUR., mens
indtjeningen steg med 11 % til 102,1 mio.
EUR. Alt i alt et godt regnskab, som ikke
giver anledning til ændring af vores købsanbefaling. Obligationen er et godt køb ovenpå
tilbagefaldene i markedet, da risikoen er begrænset. Vi fastholder derfor vores køb på
Abengoa.
Virksomhedsobligationer
N avn
IS IN
A nbe .
Sekto r
R a t ing
V a lut a
R a t ing D a g
Kupo n
Udlø b
P ris
Forsikring
Transport
Autodele
Transport
Ingeniør
Detail
Energi
Transport
Fødevarer
Emballage
Alkohol
Transport
Transport
Spilvirks.
Emballage
Solenergi
Emballage
Transport
Energi
Service
Transport
Transport
Industri
Transport
Service
No Rating
Baa2
B3
No Rating
Ba3
B1
Baa3
No Rating
Ba1
Caa1
B1
No Rating
Ba3
Ba2
Caa1
No Rating
Caa1
No Rating
No Rating
Caa1
No Rating
No Rating
Ba2
Caa1
B
NOK
NOK
EUR
SEK
EUR
GBP
SEK
NOK
EUR
EUR
EUR
NOK
EUR
GBP
EUR
NOK
USD
EUR
EUR
EUR
NOK
EUR
EUR
EUR
EUR
No Rating
No Rating
18-10-2010
No Rating
13-09-2010
09-06-2011
27-09-2010
No Rating
05-04-2011
11-07-2011
18-05-2011
No Rating
26-10-2010
02-08-2010
11-07-2011
No Rating
11-07-2011
No Rating
No Rating
27-06-2011
No Rating
No Rating
31-05-2011
14-01-2011
23-03-2011
5,00 %
6,99 %
11,00 %
4,05 %
9,63 %
8,75 %
3,88 %
7,53 %
8,25 %
8,00 %
8,88 %
6,25 %
6,13 %
7,63 %
9,50 %
9,75 %
9,00 %
4,88 %
4,63 %
8,88 %
6,20 %
4,38 %
6,38 %
5,13 %
11,00 %
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Baa2
Ba2
Baa3
Baa3
Baa2
Baa3
Ba1
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
04-03-2010
05-04-2011
11-02-2010
26-02-2010
01-07-2011
26-02-2010
08-06-2011
5,33 %
6,26 %
4,75 %
5,91 %
4,90 %
4,88 %
7,09 %
2013/perp.
2015/perp.
2020/perp.
2014/perp.
2014/perp.
2017/Perp.
2017/perp.
80,25
61,50
56,00
88,00
91,00
84,50
99,00
Finans
Forsikring
Forsikring
Forsikring
Finans
Finans
Finans
Baa1
Baa1
Baa1
Baa1
A3 /*Baa3
Baa3
USD
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
26-02-2010
14-02-2005
12-08-2011
12-08-2011
14-06-2011
19-05-2011
19-05-2011
0,63 %
3,65 %
2,63 %
3,24 %
3,52 %
3,58 %
3,66 %
2011/perp.
2011/perp.
2014/perp.
2014/perp.
2015/perp.
2014/perp.
2015/perp.
61,00
57,50
54,50
50,50
54,25
58,00
59,25
Baa2
Ba3
A3 /*A3
Baa2
Ba1
Baa2
Baa2 /*Baa3
A3 /*-
EUR
EUR
USD
USD
USD
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
Call i 2013
Nej
01-07-2011
Nej
05-04-2011
Nej
14-06-2011
Ja
26-02-2010
Ja
26-02-2010
Ja
08-06-2011
Ja
04-03-2010
Nej
14-06-2011
Nej
25-02-2010
Nej
14-06-2011
9,00 %
11,25 %
7,38 %
8,25 %
8,38 %
9,25 %
9,50 %
8,75 %
9,25 %
8,20 %
2015/Perp.
2019/Perp.
2012/perp.
2013/perp.
2015/perp.
2015/Perp.
2015/perp.
2015/Perp.
2015/Perp.
2018/Perp.
Aa3
Aa3
Aa2
Ba2
Caa2
Baa3
Baa3
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
03-02-2010
03-02-2010
06-07-2010
06-07-2010
14-01-2011
05-09-2005
24-01-2011
RTU
M in. k ø b
Senior udstedelser
STOREBRAND ASA
NO0010566805 Køb
BONHEUR ASA
NO0010590342 Køb
ATU AUTO-TEILE-UNGER
XS0548968592 Køb
DSB
NO0010549975 Køb
ABENGOA SA
XS0469316458 Køb
DIXONS RETAIL PLC
XS0528872830 Køb
GENERAL ELEC CAP CORP XS0542823546 Køb
SOLSTAD OFFSHORE ASA NO0010600364 Køb
CAMPOFRIO FOOD SA
XS0461087958 Køb
REYNOLDS GRP
XS0307398502 Køb
CEDC FIN CORP INTL INC
XS0468883672 Køb
AP MOLLER-MAERSK A/S
NO0010560899 Køb
STENA AB
XS0285176458 Køb
LADBROKES GROUP FIN PLC XS0491875562 Køb
REYNOLDS GRP
XS0307399062 Køb
RENEWABLE ENERGY CORP ANO0010607476 Køb
REYNOLDS GRP
USU76227AB07Køb
AP MOLLER-MAERSK A/S
XS0462887349 Hold
VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS0496644609 Hold
ISS HOLDINGS A/S
XS0253470644 Hold
DSB
NO0010523848 Hold
AP MOLLER-MAERSK A/S
XS0563106730 Hold
HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 Sælg
TUI AG
XS0237431837 Sælg
ISS FINANCING PLC
XS0441258117 Sælg
19-03-2013 Sold out
29-10-2013 Sold out
15-05-2014 82,00
30-10-2014 100,15
25-02-2015 100,00
03-08-2015 83,00
21-09-2015 Sold out
25-02-2016 95,50
31-10-2016 96,00
call 2011/16 81,00
01-12-2016 74,00
16-12-2016 Sold out
01-02-2017 83,75
05-03-2017 101,00
call 2012/17 79,50
03-05-2018 95,00
call 2014/19 95,00
30-10-2014 105,50
23-03-2015 95,50
call 2011/16 95,50
08-07-2016 Sold out
24-11-2017 101,60
25-01-2012 100,75
10-12-2012 98,00
call 2011/14 102,50
500.000
500.000
19,96% 50.000/1.000
4,00%
1.000.000
9,62%
50.000
14,61% 50.000/1.000
500.000
8,78%
500.000
9,24%
50.000
13,08% 50.000/1.000
16,47% 50.000/1.000
500.000
10,10% 50.000/1.000
7,40% 50.000/1.000
14,91% 50.000/1.000
10,81%
500.000
9,94% 100.000/1.000
3,01% 50.000/1.000
6,06% 50000/1.000
10,09% 50.000/1.000
500.000
4,07% 50.000/1.000
5,34%
1.000
6,81% 50.000/1.000
9,72% 50.000/1.000
Efterstillede udstedelser - Perpetuals/Uendeligtløbende
Præ-finans krise perpetuals
DEUTSCHE BK CAP FD TRUST XS0176823424 Køb
SNS REAAL GROEP NV
XS0310904155 Køb
BARCLAYS BANK PLC
XS0214398199 Køb
DANSKE BANK A/S
US236363aa58 Hold
NYKREDIT
XS0201146064 Sælg
DANSKE BANK A/S
XS0287195233 Sælg
SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 Sælg
Præ-finanskrise perpetuals-variabel rente *
DEN NORSKE BANK
LU0001344653 Køb
AXA SA
XS0203470157 Køb
AEGON NV
NL0000116168 Køb
AEGON NV
NL0000116150 Køb
CREDIT AGRICOLE SA
FR0010161026 Køb
Jyske Bank
XS0194983366 Køb
Jyske Bank
XS0212590557 Køb
Post-finanskrise perpetuals **
NYKREDIT
XS0347918640 Køb
SNS BANK NV
XS0468954523 Køb
CREDIT AGRICOLE SA
FR0010533554 Hold
CLAUDIUS (CREDIT SUISSE) XS0371612762 Hold
NORDEA BANK AB
XS0453319039 Sælg
SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 Sælg
DB CAPITAL FUNDING XI
DE000A1ALVC5Sælg
SOCIETE GENERALE
XS0454569863 Sælg
BPCE SA
FR0010814558 Sælg
CREDIT AGRICOLE SA
FR0010603159 Sælg
Andre efterstillede virksom hedsobligationer
GE CAPITAL TRUST IV
XS0491212451 Køb
GE CAPITAL TRUST II
XS0491211644 Køb
VATTENFALL AB
XS0223129445 Hold
SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Sælg
TUI AG
DE000TUAG059Sælg
DONG ENERGY A/S
XS0223249003 Sælg
DONG ENERGY A/S
XS0560190901 Hold
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Finans
Energi
Energi
Energi
Fødevarer
Transport
Energi
Energi
17,75%
1.000
17,18% 50.000/1.000
13,84%
10.000
10,05% 100.000/1.000
8,37%
1.000
8,24% 50.000/1.000
7,29% 50.000/1.000
2,37%
5,59%
4,62%
5,35%
5,81%
4,90%
4,78%
10.000
1.000
100
100
1.000
1.000
1.000
105,00 7,32%
1.000
90,00 13,29% 50.000/1.000
91,50 8,09%
2.000
102,00 7,28%
2.000
102,00 7,71% 2.000/1.000
101,00 8,93%
1.000
100,25 9,37%
1.000
91,00 9,64%
2.000
87,00 10,65%
1.000
89,50 10,47%
50.000
4,63 % 2016/2066 86,00 8,11% 50.000/1.000
5,50 % 2017/2067
89,00 7,86% 50.000/1.000
5,25 % 2015/Perp. 100,00 5,24%
1.000
5,25 % 2015/Perp. 94,50 6,93%
1.000
8,63 % 2013/Perp. 81,00 26,42%
1.000
5,50 % 2015/3005 99,00 5,79%
1.
7,75 %ca 2021/3010 100,50 7,66%
1.000
No te: RTU(rente til udløb) beregnes til call fo r perpetuals. Ellers er RTU-beregningen wo rst case scenario fo r investo r, så investo r mindst er sikret denne eff. rente uanset calls o sv.
No te: Køb = Købsspris, Ho ld = købsspris, Sælg = salgspris
*No te: P ræ-finanskrise perpetual-variabel rente. Kupo n=Sidste fixing rente o g RTU er i dette tilfælde den direkte rente på den sidste fixing rente.
**No te: Call i 2013 ved po st-finanskrise udstedelserne. Hentyder til o m der er risiko fo r førtidsindfrielse af o bligatio nerne til kurs 100 ved indførsel af B asel III reglerne i 2013
Senior udstedelser = Gæld , der har udsigt til nogen form for dækning ved selskabets konkurs. Stillet som almen kreditor.
Efterstillede udstedelser - Perpetuals/uendeligtløbende = Gæld, som er prioriteret under senior lån. Ved selskabets konkurs,
modtager efterstillede udstedelser først betaling, når fordringerne fra senior gælden er betalt fuldt ud (dvs. meget sjældent).
Side 4 af 10
Kilde:B lo o mberg
Senior udstedelser
Call-options: Virksomheden har mulighed for at indfri obligationen før udløb på følgende vilkår:
Dixons 8,75 % 2015
Campofrio 8,25 % til 31-10 2016
31-10 2013 til kurs 104,125
31-10 2014 til kurs 102,063
31-10 2015 til kurs 100
Reynolds 8 % til 15-08 2016
15-06 2011 til kurs 104
15-06 2012 til kurs 102
15-06 2013 til kurs 100
CEDC 8,875 % til 01-12 2016
01-12 2013 til kurs 104,438
01-12 2014 til kurs 102,219
01-12 2015 til kurs 100
Reynolds 9,5 % til 15-06 2017
15-06 2012 til kurs 104,75
15-06 2013 til kurs 103,167
15-06 2014 til kurs 101,583
15-06 2015 til kurs 100
Reynolds 9 % til 15-04 2019
15-10 2014 til kurs 104,25
15-10 2015 til kurs 102,25
15-10 2016 til kurs 100
ISS 11 % til 15-06 2014
15-12 2011 til kurs 105,5
15-12 2012 til kurs 102,75
15-12 2013 til kurs 100
ISS 8,875 % til 15-05 2016
15-05 2011 til kurs 104,438
15-05 2012 til kurs 102,958
15-05 2013 til kurs 101,479
15-05 2014 til kurs 100
Floatere
Bonheur ASA float 2013
Kuponen er NIBOR3 + 400 bp. og virker attraktiv i forhold til risikoen. Sidste fixing endte med en
kupon på 6,57 %. Udløb 29/10 2013.
Solstad ASA float 2016
Kuponen er NIBOR3 + 440 bp. Sidste fixing var 7,05 %. Udløb d. 25/2 2016.
Pre-financial crisis perpetuals
Deutsche Bank Var 2013-perp.
DB giver en kupon på 5,33 % frem til call-muligheden d. 19-09 2013. Herefter er obligationen
XS0176823424
evigtløbende med EURIBOR3 + 199 bp, som fastsættes hvert kvartal. Markedet forventer ikke, at
obligationen bliver kaldt, så kuponen kommer til at hedde EURIBOR3 + 199 bp efter d. 19-09 2013.
Danske Bank Var 14-perp.
Obligationen giver en kupon på 5,914 % frem til CAll-muligheden d. 16-06 2014. Herefter er
US236363AA58
obligationen evigtløbende og giver en kupon på 3 måneders US$LIBOR + 166 bp., som fastsættes
kvartalsvis. NB. udstedelse er i USD.
Nykredit Var 14-perp.
Kuponen er 4,901 % frem til Call d. 22-09 2014. Herefter er det en floater med 3 måneder EURIBOR
XS0201146064
+ 170 bp, som fastsættes kvartalsvis.
Danske Bank Var 17-perp.
Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende
XS0287195233
med EURIBOR3 + 162 bp som kupon.
SNS Bank
Kuponen er 6,258 % frem til call d. 17-07 2017. Efterfølgende en floater med EURIBOR3 + 229 bp.
XS0310904155
Side 5 af 10
Skandinaviske Enskilda Bank Var
SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3
17-perp.
+ 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er
XS0337453202
uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne
billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp.
Barclays Var 2020-perp.
Kuponen giver 4,75 % frem til 2020. Herefter EURIBOR3 + 71 bp. NB Barclays modtog hkælp fra
den engelske stat.
Pre-financial crisis perpetual-floaters
Den Norske Bank Float 2011/perp.
Kuponen 3 måneders $LiBOR + 25 bp. Obligationen kan kaldes d. 31-05 2011 og herefter ved
LU0001344653
kuponfixing, som er kvartalsvis.
AXA Float 2011/perp
Kuponen er 10 årig EIISDA + 5 bp. Den kan kaldes d. 29-10 2011, og efterfølgende ved hver
XS0203470157
kuponfixing, som er halvårlig.
AEGON NV Float 2014/perp.
Kuponen er UDSCMS10y + 10 bp. Kuponen fixes pr. kvartal. Den kan kaldes d. 15-07 2014,
hvorefter der også er mulighed for call ved kuponfixing.
NL0000116168
AEGON NV float 2014/perp.
Kuponen er gennemsnitsrente mellem to 10-årige hollandske statsobligationer + 10 bp.
NL0000116150
Obligationen kan kaldes d. 15-07 2014, og herefter ved fixing, som er pr. kvartal.
Credit Agricole float 2015/perp.
Kuponen er den 10 årig EIISDA + 2,5 bp. Der er call d. 04-02 2015. Herefter fixes den årlig med
FR0010161026
muligghed for call på kuponfixinsdage.
Jyske Bank var03- perp.
Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er
XS0212590557
evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end
aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er
tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Fortolkningen af Basel III-udspillet medfører dog at
anvendelse af call er mere sandsynligt.
Post-financial crisis perpetuals
Credit Agricole 7,38%-7,38 %
Kuponen er 7,38 % frem til call d. 1-10 2012. Herefter forbliver kuponen 7,38 %
2012-perp. USD, FR0010533554
Credit Suisse 8,25%-8,25% 2013-
Igen forbliver kuponen uforandret ved undlæadelse af call. Nemlig 8,25 %.
perp. USD. XS0371612762
Nordea Var 15-perp.
XS0453319039
Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter
giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 +
897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet.
SEB Var 15-perp.
SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5-årige EUR
XS0454821462
SWAP + 640 bp, som er evigtløbende.
Deutsche Bank 9,5 2015-perp.
DB giver en kupon på 9,5 % med call-mulighed d. 31-03 2015. Kuponen er fast, så hvis
DE000A1ALVC5
obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 9,5 %.
Nykredit Var 15-perp.
Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver
XS0347918640
den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år.
Societe Generale 8,75 2015-perp. i
Kuponen er på 8,75 % frem til call d. 07-04 2015. Ved undladelse af call forbliver kuponen 8,75 %.
USD, XS0454569863
Groupe BPCE 9,25 2015-perp
Kuponen er 9,25%, og det forbliver den ved undladelse af call.
FR0010814558
Credit Agricole Var 2018-perp.
Kuponen er 8,2 % frem til call d. 31-03 2018. Herefter er den en floater med Euribor3 + 480 Bp.
FR0010603159
SNS Bank Var 2019-perp.
Kuponen er 11,25 frem til call d. 27-11 2019. Herefter er den en floater med den 5 årig midSWAP +
XS0468954523
975 bp.
Side 6 af 10
Other subordinated corporate bonds
TUI Var 13-perp.
Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3
DE000TUAG059
+ 730 bp.
Vattenfall Var perp.-15
Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen
XS02231294445
ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil
sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden
kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR 3295 bp.
DANGAS VAR 05-15
Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke
XS0223249003
kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp
frem til 29-06 3005.
Suedzucker Var 15-perp.
Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen
XS0222524372
ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt.
GE Var 09-66 Trust IV
GE giver en kupon på 4,625 % frem til call d. 15-09 2016. Ved undladelse af call bliver kuponen til
XS0491212451
en floater med EURIBOR3 + 160 BP til udløb d. 15-09 2066.
GE Var 09/67-17 TRUST II
GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke
XS0491211644
kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067.
Side 7 af 10
Abengoa SA
Abengoa er en Spansk multinational koncern, som har selskaber inden for energi, telekommunikation, transport og grøn energi.
AEGON NV
Den hollandske forsikringskoncern Aegon NV udbyder livs- og sygeforsikring, boligforsikringer, pensionsopsparinger og investeringsprodukter. Endvidere er koncernen aktive inden for finansiel service
som bankforretning og realkredit og har over 28.000 ansatte.
A. P. Møller Mærsk
A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM
ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3.
største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas.
Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank.
ATU Auto-Teile-Unger
ATU er en tysk forhandler af alt ”eftersalg” til biler. Det vil sige, at ATU sælger reservedele, dæk og
tilbehør som navigation, fælge, startkabler, batterier osv. samt cykler og knallerter. Udover denne
del af forretningen, som er en tysk pendant til T Hansen, har ATU egne værksteder. ATU har over
12.500 ansatte og mere end 640 afdelinger primært i Tyskland, men er også repræsenteret i Østrig,
Holland, Tjekkiet, Italien og Schweiz.
AXA
AXA er et fransk forsikringsselskab, som også udbyder relaterede finansielle produkter. Selsklabet
har hovedsageligt fokus på livs- og sygeforsikring, men operere også inden for opsparing og pension, og formueforvaltning. Axa operere primært på markederne i Vesteuropa, Nordamerika, Asien og
Mellemøsten og har 216.000 ansatte.
Barclays
Barclays er en af Englands største banker med over 145.000 ansatte.
Bombardier
Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier
Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse.
Campofrio
Campofrio er Europas største producent af forarbejdet kød, og producerer bl.a. pålæg til flere af de
europæiske markeder. Selskabet har 11000 ansatte i otte europæiske lande.
CEDC
CEDC er verdens største vodkaproducent. Virksomheden har en førende markedsposition inden for
alkoholsalg i Polen, Rusland og Ungarn.
Credit Agricole
Crédit Agricole er den største bank i Frankrig og Europas næststørste bank med over 160.000 ansatte i 2009.
Credit Suisse
Credit Suisse er Schweizs næststørste bank med knap 50.000 ansatte.
Danske Bank
Danske Bank er Danmarks største finansielle koncern. Selve bankdelen har filialer i 13 lande, som
eks. Sverige, Norge, Nordirland og Irland. Koncernen består udover Danske Bank af Realkredit
Danmark og Danica Pension.
Den norske bank er Norges største bank med over 13000 ansatte.
DNB NOR
Deutsche Bank
Deutsche Bank er en af verdens største banker med hovedsæde i Frankfurt am Main. Banken har
over 80.000 ansatte i 72 lande.
DSB
DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften i Danmark. DSB er 100 % ejet af den
danske stat.
DSG International
DSG International er en af Europas førende konsumelektronikforhandlere. Den britiske koncern ejer
kæden Dixons, som er Englands største elektronikkæde. Endvidere ejes Dixons Travel, Currys, Currys digital, PC World og Electro World, Pixmania, Equanet og Advent Computers. I Skandinavien ejer
koncernen detailkæderne El-giganten i Danmark og Sverige, Gigantti i Finland, Elkjøp i Norge og på
Island Elko.
DONG Energy
Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder.
DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa.
General Electric
GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet
producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet.
Grohe Holding
Producent af sanitær udstyr til bad og køkken.
Groupe BPCE
Selskabet er en sammenlægning af flere franske enheder, hvor de bærende er bankerne Banque
Populaire og Caisse d’Epargne. Yderligere indbefatter gruppen erhvervs- og investeringsbanken
Side 8 af 10
Natixis. Umiddelbart giver disse enheder ikke et indtryk af koncernens størrelse, men Groupe BPCE
har over 127 000 ansatte.
Heidelberg Cement
Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt.
Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien.
ISS (FS Funding A/S)
Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service.
Jyske Bank
Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien.
Ladbrokes
Ladbrokes er Storbritanniens største bettingselskab. Selskabet opererer inden for sport, poker,
casino osv.
Nordea
Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region.
Nykredit
Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed.
Renewable Energy
REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle
komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler.
Reynolds Group (SIG)
Reynolds Group (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til
drikke- og fødevarer som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton,
som bruges til langtidsholdbare fødevarer. Virksomheden leverer både emballagematerialet og
påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Reynolds Groupe har gennem de
sidste par år opkøbt Reynold Consumer Products, Reynolds Closure Systems International,
Evergreen Packaging og Whakatane Mill.
Rexam
Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent
af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt
kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien.
SNS Bank
SNS Reaal er en Hollands femte største finanskoncern, der tilbyder forsikring og bank-services primært til det hollandske marked. Koncernen er en sammenlægning af SNS Groep og REAAL Groep,
som nu kalder deres bankdel SNS bank. Koncernens kerneforretninger er ejedomsfinans, opsparing
og investering samt forsikring og pension. Koncernen har 7.500 ansatte.
Skandinaviska Enskilda
Bank
En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige.
Stena AB
Stena AB ejer en række selskaber inden for transport bl.a. Stenaline. Koncernen er også
repræsenteret inden for tørlast, drilling og ejendom og har 18700 ansatte.
Storebrand ASA
Storebrand er en af Norges største forsikrings- og finanskoncerner
Suedzucker
Europas største sukkerproducenter.
TDC
Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og
kabeltvløsninger.
TUI
TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har
aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring.
Vattenfall
Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el.
Vestas
Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt.
Side 9 af 10
Disclaimer
Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke
offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder,
som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i
kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på
tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast.
Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke
baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for
investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders
individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller
indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen.
Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne.
Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.
Side 10 af 10