1. No category

Værdi indikation. NordicValuation.dk
Værdiansættelse
Værdiområde i hele mio. kr.
Samlet salg
21,6
24,5
28,6
Eksempel A/S
Lav
Afsluttet oktober 2014
Vurdering
Høj
Værdiansættelsen er foretaget ved brug af discounted cashflow modellen (DCF). DCF er den mest anvendte model til værdiansættelse af
virksomheder i forbindelse med handel. Den bagvedliggende praktiske modelopbygning og beregningsmetode i nærværende rapport er
gennemtestet og opbygget med udgangspunkt i såvel teoretisk som praktisk anerkendte forskere i Corporate Finance og værdiansættelses
modeller. Modellen anvendes ligeledes til værdiansættelse af virksomheder når der foretages impairmenttest jf. IFRS IAS 36. Der er
udarbejdet resultat- og balanceestimater samt cashflow- og ROIC estiamater for en 5 årig periode, hvorefter en terminalværdi er beregnet.
Herudover er diskonteringsrenten (WACC) beregnet. Da modellen indeholde mange variabler der hver især kan påvirke værdien, er der
yderligere foretaget simuleringer, hvorefter nye værdier er beregnet. Der er derfor ikke beregnet én eksakt værdi, men et område. Der findes
kun én rigtig værdi for virksomheden og det er værdien køber og sælger bliver enige om. Rapporten skal derfor betragtes som en indikation,
der kan fungere som beslutningsstøtte til enten et eventuelt salg nu, eller til brug for optimering af virksomhedens fremtidige værdi. Samtidig
giver rapporten indblik i, hvordan ændringer i virksomhedens cashflow påvirker værdien.
Værdien er estimeret til DKK
24.513.913
Følsomhedsanalyser viser, at værdien kan bevæge sig i et interval - se side 11
Eventuelle synergi effekter er ikke indregnet. Dette er stand alone.
Der er ikke indregnet rabat for illikviditet. Denne rabat kan udgøre 30% til 33% af værdien.
1
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Indholdsfortegnelse
Udviklingen i vigtige nøgletal - grafisk fremstilling
3
Estimat for resultatopgørelse 5 år frem
4
Estimat for balance 5 år frem
5
Forudsætnings parametre for 5 årig resultat estimat
6
Forudsætnings parametre for 5 årig balance estimat
7
Investeret kapital og finansieringsgrundlag - forventet scenarie
8
Frit Cashflow - forventet scenarie
9
Afkastningsgrad (ROIC) og Economic Profit - forventet scenarie
10
Følsomhedsberegning på værdien ved ændringer i diskonteringsrente (WACC) og afkast i terminalperiode
11
Andre forhold ved værdiansættelsen
12
Beregning af WACC og opgørelse af beta.
13-14
Værdiansættelsesberegningen i detaljer ved forventet scenarie
15
Muligheder med værdiansættelsen, herunder praksis i øget værdi
16
Begrebsforklaring
17
Regnskaber for seneste 3 år
Bilag 1
2
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Udviklingen i vigtige nøgletal der har stor betydning for virksomhedens værdi
Ændringer i eksempelvis virksomhedens omsætningsvækst kan simuleres og ny værdi beregnes.
Omsætning: 3 år er realiserede og 5 år estimerede, se side 4 og 6
Driftsresultat: 3 år er realiserede og 5 år estimerede, se side 4 og 6
Omsætning hele tusinde DKK
EBIT (driftesresultat) hele tusinde DKK
(realiseret og estimater)
(realiseret og estimater)
79.717
75.141 77.395
70.147 72.952
66.806
59.231 62.898
R2011 R2012 R2013 E2014 E2015 E2016 E2017 E2018
4.410
4.404
3.551
3.603
3.489
3.430
3.407
3.383
R2011 R2012 R2013 E2014 E2015 E2016 E2017 E2018
Investeret kapital: 3 år er realiserede og 5 år estimerede, se side 8
Cashflow, frit: 2 år er realiserede og 5 år estimerede, se side 9
Investeret kapital i hele tusinde DKK
Frit Cashflow i hele tusinde DKK
(realiseret og estimater)
(realiseret og estimeret)
17.506 18.035
15.855 16.493 16.992
10.957
2.040
12.228 13.310
1.950
2.012
2.048
2.049
E2015
E2016
E2017
E2018
1.362
-28
1
2
3
4
5
6
7
8
R2012
R2013
E2014
Værdi indikation.NordicValuation.dk
Forventet scenarie: Resultat opgørelse seneste 3 år og og estimeret resultatopgørelse 5 år frem.
Som metode til udarbejdelse af estimater for de næste 5 år, er der opbygget et forecast ark for både resultatopgørelse og balance.
Ved ændringer i de enkelte parametre genberegnes og nye estimater kan simuleres.
På næste side ses estimater for balancen. Tilgodehavender som f.eks. Varebeholdninger, tilgodehavender fra salg, leverandørgæld mv. er beregnet
ud fra omsætningshastighed i dage. Udgangspunktet er de historiske omsætningshastigheder og herefter estimeres de næste 5 år frem. De fremgår
også af de opstillede parameter forudsætninger for balancen.
Resultatopgørelse
Historisk
Estimater for fremtiden
R2011
R2012
R2013
E2014
E2015
E2016
E2017
E2018
Omsætning
59.231
62.898
66.806
70.147
72.952
75.141
77.395
79.717
Vareforbrug
-48.391
-51.062
-54.911
-57.660
-60.040
-61.916
-63.851
-65.846
Eksterne omkostninger
-1.682
-1.974
-2.284
-2.385
-2.480
-2.555
-2.631
-2.710
Personale omkostninger
-4.490
-5.165
-5.629
-6.136
-6.565
-6.894
-7.100
-7.313
4.668
4.697
3.982
3.965
3.867
3.776
3.812
3.847
-258
-293
-430
-362
-378
-393
-405
-417
4.410
4.404
3.551
3.603
3.489
3.383
3.407
3.430
-115
-83
-92
-90
-90
-90
-90
-90
36
41
25
28
29
30
31
32
4.331
4.362
3.484
3.542
3.428
3.323
3.348
3.372
-1.083
-1.091
-871
-885
-857
-831
-837
-843
3.248
3.272
2.613
2.656
2.571
2.492
2.511
2.529
4.472
6.720
8.992
10.605
13.261
15.832
18.324
20.836
Modværdi egne aktier
0
0
0
0
0
0
0
0
Overkurs egne aktier, kapitalnedsættelse
0
0
0
0
0
0
0
0
Årets overskud incl. datter
2.248
2.272
1.613
2.656
2.571
2.492
2.511
2.529
Egenkapital ultimo
6.720
8.992
10.605
13.261
15.832
18.324
20.836
23.364
EBITDA
Afskrivninger
EBIT
Renteudgifter
Renteindtægter
Resultat før skat
Skat
Resultat efter skat
Egenkapital opgørelse linker over til balance
Egenkapital primo
4
Værdi indikation.NordicValuation.dk
Forventet scenarie: Balance seneste 3 år og estimeret balance 5 år frem.
Balance
Historisk
Estimater for fremtiden
R2011
Goodwill
Anlægsaktiver
Udskudt skat
Værdipapirer eller andre fin. aktiver
R2012
R2013
E2014
E2015
E2016
E2017
E2018
0
0
0
0
0
0
0
0
4.880
5.607
6.579
6.874
7.149
7.364
7.585
7.812
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
I alt
4.880
5.607
6.579
6.874
7.149
7.364
7.585
7.812
Varebeholdninger
6.409
7.041
7.479
7.813
8.136
8.390
8.652
8.923
Tilgodehavender fra salg
5.365
5.732
6.000
6.342
6.596
6.794
6.997
7.207
182
360
98
384
400
412
424
437
Andre tilgodehavender
Periodeafgrænsning
0
0
0
0
0
0
0
0
996
1.026
1.300
1.300
1.300
1.300
1.300
1.300
20
5
56
0
0
0
0
0
I alt kortfristede aktiver
12.972
14.163
14.933
15.840
16.431
16.895
17.374
17.867
Aktiver i alt
17.852
19.770
21.512
22.714
23.581
24.259
24.958
25.679
998
938
875
775
725
675
625
575
0
0
0
0
0
0
0
0
Værdipapirer
Likvider
Realkreditinistitutter
Udskudt skat
Hensatte forpligtelser
Langfristet gæld i alt
Gæld tilknyttede virksomheder
0
0
0
0
0
0
0
0
998
938
875
775
725
675
625
575
0
0
0
0
0
0
0
0
Leverandørgæld
3.845
4.440
4.720
4.897
5.099
5.259
5.423
5.592
Kredit institutter
2.972
2.038
2.115
2.234
379
-1.538
-3.492
-5.447
533
571
626
653
680
700
721
743
1.283
1.291
1.071
885
857
831
837
843
Periodeafgrænsning
1.500
1.500
1.500
9
9
9
9
9
Kortfristet gæld i alt
10.133
9.840
10.032
8.678
7.024
5.260
3.498
1.740
6.720
8.992
10.605
13.261
15.832
18.324
20.836
23.364
17.851
19.769
21.511
22.714
23.581
24.259
24.958
25.679
Anden gæld
Selskabsskat
Egenkapital
Passiver i alt
5
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Forventet scenarie: Parametre der indgår i resultatopgørelse.
Der indtastes forventninger til fremtiden i de gule felter.
Forecast forudsætninger resultatopgørelse
Historisk
R2011
R2012
R2013
E2014
E2015
E2016
E2017
E2018
6,2%
6,2%
5,0%
4,0%
3,0%
3,0%
3,0%
81,7%
81,2%
82,2%
82,2%
82,3%
82,4%
82,5%
82,6%
2,8%
3,1%
3,4%
3,4%
3,4%
3,4%
3,4%
3,4%
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
9,0%
7,0%
5,0%
3,0%
3,0%
Omsætningsvækst (pct. nominel)
Vareforbrug (pct af omsætning)
Eksterne omk. (pct af omsætning)
Estimater for fremtiden
ELLER eksterne omk. (inflationsvækst)
Personale omk (ændrings pct)
15,0%
9,0%
Afskrivninger
Primo beløb anlægsaktiver
5.138
5.900
7.009
Afskrivninger (pct af anlægsaktiver)
5,0%
5,0%
6,1%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
Renteindtægter (pct af omsætning)
0,06%
0,07%
0,04%
0,04%
0,04%
0,04%
0,04%
0,04%
-115
-83
-92
-90
-90
-90
-90
-90
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
Renteudgifter (beløb)
Skattesats
Udbytte estimeres ikke, da det ikke har betydning for værdien af selskabet i værdiansættelse. Ejerne kan vælge, at lade likvider blive
i selskabet eller trække dem ud som udbytte.Udloddes der udbytte stiger bankgælden blot med det tilsvarende beløb.
6
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Forventet scenarie: Parametre der indgår i balance.
Der indtastes forventninger til fremtiden i de gule felter.
Forecast forudsætninger balance
Historisk
Estimater for fremtiden
R2011
R2012
R2013
E2014
E2015
E2016
E2017
E2018
0,0%
0,0%
0,1%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Omsættelige værdipapirer
996
1.026
1.300
1.300
1.300
1.300
1.300
1.300
Varelager (dage ud fra vareforbrug)
48,3
50,3
49,7
49,5
49,5
49,5
49,5
49,5
Tilgodehavender fra salg (dage ud fra omsætning)
33,1
33,3
32,8
33,0
33,0
33,0
33,0
33,0
Andre tilgodehavender (dage ud fra omsætning)
1,1
2,1
0,5
2,0
2,0
2,0
2,0
2,0
Periodeafgrænsning (dage ud fra omsætning)
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
29,0
31,7
31,4
31,0
31,0
31,0
31,0
31,0
Anden gæld (dage ud fra omsætning)
3,3
3,3
3,4
3,4
3,4
3,4
3,4
3,4
Periodeafgrænsning (dage ud fra omsætning)
9,2
8,7
8,2
8,5
8,5
8,5
8,5
8,5
0
0
0
0
0
0
0
0
Arbejdskapital
Likvider (pct af omsætning)
Leverandørgæld (dage ud fra vareforbrug)
Aktiver
Goodwill (beløb)
Anlægsaktiver (pct af omsætning)
8,2%
8,9%
9,8%
9,8%
9,8%
9,8%
9,8%
9,8%
Udskudt skat (beløb)
0
0
0
0
0
0
0
0
Værdipapirer/ass. kapitalandele (beløb)
0
0
0
0
0
0
0
0
Passiver
Realkreditinstitutter (beløb)
998
938
875
775
725
675
625
575
Udskudt skat
0
0
0
0
0
0
0
0
Andre forpligtelser (beløb)
0
0
0
0
0
0
0
0
1.283
1.291
1.071
885
857
831
837
843
Selskabsskat
7
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Forventet scenarie: Investeret kapital og finansieringsgrundlag
Investeret kapital er summen af investeringer i anlægsaktiver, varebeholdning, tilgodehavender og modregnet leverandørgæld samt anden kortfristet gæld
der er nødvendig for virksomhedens drift. Dermed er investeret kapital lig anlægsaktiver plus arbejdskapital.
Finansieringsgrundlaget viser, hvordan den investerede kapital er finansieret. I finansieringsgrundlaget ses "netto gæld til bank og andre kreditinstitutter".
Denne post er netto opgørelsen af likvider, bankgæld og/eller prioritetsgæld samt evt. værdipapir beholdning der er omsættelig. Hvis beløbet står med
negativt fortegn, er det udtryk for et positivt indestående - altså likviditets overskud.. Positivt fortegn er udtryk for rentebærende gæld.
Der indgår også "indregning af kapitaliserede lejeforpligtelser", der er huslejeforpligtelser som normalt ikke fremgår af balancen når virksomheden lejer.
Investeret kapital
Historisk
Estimater for fremtiden
R2011
R2012
R2013
E2014
E2015
E2016
E2017
E2018
Arbejdskapital - aktiver
11.956
13.132
13.577
14.540
15.131
15.595
16.074
16.567
Arbejdskapital - passiver
-5.879
-6.511
-6.846
-5.559
-5.787
-5.967
-6.152
-6.343
Netto arbejdskapital
6.077
6.621
6.731
8.981
9.344
9.628
9.921
10.223
Anlægsaktiver
4.880
5.607
6.579
6.874
7.149
7.364
7.585
7.812
0
0
0
0
0
0
0
10.957
12.228
13.310
15.855
16.493
16.992
17.506
18.035
0
0
0
0
0
0
0
0
10.957
12.228
13.310
15.855
16.493
16.992
17.506
18.035
0
0
0
0
0
0
0
0
10.957
12.228
13.310
15.855
16.493
16.992
17.506
18.035
Egenkapital
6.720
8.992
10.605
13.261
15.832
18.324
20.836
23.364
Netto skat
1.283
1.291
1.071
885
857
831
837
843
0
0
0
0
0
0
0
0
2.954
1.945
1.634
1.709
-196
-2.163
-4.167
-6.172
0
0
0
0
0
0
0
10.957
12.227
13.310
15.855
16.493
16.992
17.506
18.035
Indregning af kapitaliserede lejeforpligtelser
Investeret kapital før goodwill
Goodwill
Investeret kapital efter goodwill
Andre finansielle aktiver
Totalt finansieringsbehov
Andre forpligtelser
Netto gæld til bank og andre kreditinstutter
Indregning af kapitaliserede lejeforpligtelser
Finansierings grundlag
8
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Forventet scenarie: Beregning af frit cashflow
På forrige side kunne man bl.a. se udviklingen i engagementet med banken. Herunder beregnes nu det frie cashflow, som er et centralt element i
værdiansættelsen.
Frit cashflow er de pengestrømme virksomheden genererer og som er til rådighed for investor før renter. Frit cashflow opgøres altid før
renter, da investor forudsættes selv at sammensætte sin finansering.
Da virksomhedens værdi fastsættes med udgangspunkt i det frie cashflow, som det ses senere, er det vigtigt, at det frie cashflow optimeres og øges.
Frit Cashflow
Historisk
EBITA
Skat af EBITA
Estimater for fremtiden
R2012
R2013
E2014
E2015
E2016
E2017
E2018
4.404
3.551
3.603
3.489
3.383
3.407
3.430
-1.101
-888
-901
-872
-846
-852
-857
0
0
0
Skattemæssigt underskud til fremførelse
Ændring i netto skatte forpligtelser
8
-220
-186
-28
-26
6
6
Rente ved indregning af kapitaliserede lejeforpligtelser
0
0
0
0
0
0
0
Skat af renteelement
0
0
0
0
0
0
0
3.311
2.444
2.517
2.588
2.511
2.562
2.578
293
430
362
378
393
405
417
3.604
2.874
2.879
2.966
2.904
2.967
2.995
-544
-110
-2.250
-363
-284
-293
-302
Anlægsinvesteringer
-1.020
-1.403
-657
-653
-608
-626
-645
Investeringer i alt
-1.564
-1.512
-2.907
-1.016
-892
-919
-947
2.040
1.362
-28
1.950
2.012
2.048
2.049
0
0
0
0
0
0
0
2.040
1.362
-28
1.950
2.012
2.048
2.049
NOPLAT (driftsresultat efter skat).
Afskrivninger tilbageført
Cashflow
Ænringer i arbejdskapital
Frit cashflow før goodwill
Goodwill investeringer
Frit cashflow efter goodwill
9
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Forventet scenarie: Afkastningsgrad og Economic Profit
Afkastningsgraden sammenholder driftsresultatet med udviklingen i den investerede kapital der blev beregnet tidligere. Derved kobles balance og resultatopgørelse
sammen. Der er flere måder at øge afkastningsgraden på. Det kan være nedbringelse af arbejdskapital eller øget udnyttelse af eksisterende anlæg samt vækst i
omsætning og omkostningseffektivisering. Kort sagt gælder det om, at øge driftsresultatet forholdsvis mere end stigningen i investeret kapital. Afkastningsgraden
benævnes også ROIC eller Return On Invested Capital.
Som det ses herunder er diskonteringsrenten fratrukket afkastningsgraden (ROIC). Diskonteringsrenten er det afkast en investor forventes at have til den kapital der
investeres i den pågældende virksomhed. Det er minimumsafkastet som investor accepterer og diskonteringsrenten benyttes derfor til at tilbage alle fremtidige
cashflow til en nutidsværdi af virksomheden. Diskonteringsrenten benævnes også i værdiansættelsesmodeller som Weighted Average Cost of Capital (WACC),
Beregningen af WACC ses senere i rapporten.
Når afkastningsgraden fratrækkes diskonteringsrenten ses om virksomheden genererer værdi for ejeren. Hvis diskonteringsrenten er større end afkastningsgraden,
mister virksomheden værdi det pågældende år. Det betyder, at virksomheden kun skaber værdi for ejerne hvis afkastningsgraden er større end eller lig
diskonteringsrenten WACC. Selvom der er positivt driftsresultat, kan virksomheden tabe i værdi, hvis driftsresultatet genererer en afkastningsgrad der er mindre end
diskonteringsrenten.
Nederst ses Economic Profit beregningen, der er det ultimative mål for, om der genereres shareholder value (værdi for ejerne) og hvor stor værditilvæksten er.
Economic Profit findes ved at gange forskellen mellem afkastningsgraden og diskonteringsrenten med den investerede kapital.
BEMÆRK: I nedenstående beregning indgår ikke kapitalisering af eventuelle operationelle leasing og leje forpligtelser. En ekstra analyse og ny
beregning af ROIC vil være nødvendig, såfremt kapitaliseringen skal indgå.
Return On Invested Capital (Afkastningsgrad) og Economic Profit
R2013
NOPLAT (driftsresultat minus beregnet skat)
Investeret kapital
ROIC (Afkastningsgrad), %
Diskonteringsrente (WACC), %
ROIC-WACC, %
Economic profit, TDKK
E2014
E2015
E2016
E2017
E2018
2.444
2.517
2.588
2.511
2.562
2.578
12.228
13.310
15.855
16.493
16.992
17.506
20,0
18,9
16,3
15,2
15,1
14,7
9,9
9,9
9,9
9,9
9,9
9,9
10,1
9,0
6,5
5,4
5,2
4,9
1.237
1.203
1.023
883
884
850
10
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Følsomhedsberegninger
Ændring i diskonteringsrenten (WACC) og vækst i terminal perioden.
WACC (diskonteringsrenten) er beregnet i bilaget, men WACC har betydelig indflydelse på virksomhedens værdi og derfor der det nødvendigt,
at se på ændringer i værdien ved ændringer i diskonteringsrenten. Det samme gælder væksten i terminalperioden. Terminalperioden er den
periode der ligger efter den 5 årige estimat periode og i cashflow modellen betragtes det som uendelighedsperioden. Da terminalværdien udgør en
stor del af den samlede værdi er det ikke uden betyning om væksten i terminalperioden sættes til 1,5% eller 2,5%. Typisk vurderes
væksten til at ligge mellem 1,5% til 2,5%. I følsomhedsanalysen herunder udvides spændt til terminal vækst på 3%.
I værdiansættelsen er anvendt:
WACC efter skat, diskonteringsrente efter skat i pct.
Vækst i terminal perioden, pct.
9,9%
2,0%
Herunder ses forskellige værdi beregninger ved ændringer i vækst og WACC. Alle beløb er i hele DKK mio.:
WACC efter skat
Vækst i terminalperioden
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
7,9%
26,8
28,4
30,3
32,6
35,3
8,9%
24,2
25,5
27,0
28,6
30,6
9,9%
22,4
23,5
24,5
25,8
27,2
10,9%
20,8
21,6
22,5
23,5
24,6
11,9%
19,6
20,2
21,0
21,8
22,7
I den opstillede matrix over WACC og vækst er det mest sandsynlige område markeret og virksomheden ender med en værdi i området DKK 21,6 mio. til
DKK 28,6 mio. med fair market value på DKK 37 mio. Bemærk at scenario analyser med ændringer i vækst også kan bestilles.
11
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Andre forhold ved værdiansættelsen
Terminalværdien
Værdiansættelsen består af to elementer: Værdien beregnet for budgetperioden og værdien beregnet efter budgetperioden.
Værdien efter budgetperioden betegnes som continuing value (på dansk terminal værdien) og beregnes som en uendelig række af cashflows
Nutidsværdi af terminalværdi
Nutidsværdi af frit cashflow de første 5 år
Samlet værdi af virksomhedens aktiver = Enterprise value
80%
17.372
6.071
23.443
74%
60%
40%
Som det ses udgør værdien i terminal perioden 74% af den samlede værdi beregning.
Derfor er det især herfra, at de stor forskelle opstår i værdien opstår når der foretages
simuleringer af vækst i terminal perioden samt WACC.
26%
20%
0%
Der er ganske normalt at størsteparten af værdien kommer fra terminalperioden.
For nye innovative virksomheder kan 100% af værdien let være beregnet i terminalperioden.
Terminal værdi
Estimat
periode
Tillæg/fradrag til værdi indikationen.
Værdiansættelsen er en finansiel indikation på værdien.
Andre forhold der kan kræve nærmere analyse kan påvirke prisen. Eksempler ses herunder.
Virksomhedsspecifik risiko som generelt vil medføre fradrag i den indikative værdi kan være:
Manglende diversifikation f.eks. geografisk
Smalt koncept med mulighed for indtrængen fra andre aktører
Illikviditet - aktierne kan ikke umiddelbart veskles til likvider som de kan ved ejerskab af børsnoterede aktier
Kontrol præmie. Køber vil opnå fuld kontrol med selskabet og dermed være villig til at betale ekstra.
Strategiske forhold. Køber kan være ekstra interesseret i selskabet af konkurrencemæssige eller andre forhold.
I rapporten indgår ikke fradrag for illikividitet og tillæg for total kontrol. Når der overtages med fuld kontrol kan disse forventes at ophæve hinanden.
12
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Beregning af WACC (diskonteringsrente) og opgørelse af kapitalstruktur.
Beregning af egenkapitalomkostninger (CAPM)
E = risikofrie rente+beta * (forventet afkast i markedet - risikofri rente)
Risikofri rente baseret på 5 til 10 årig statsobligation:
Udløb
Kurs
Pålydende Effektiv rente
rente
Obligation
2019
115,21
Markedstillægget estimeres til (pct)
4,0
3,5
5,3
Beta
Se beta beregningen næste side.
0,69
Herudover beta tillæg på 0,75 svarende til:
5,30
Egenkapitalomkostning
12,4
Betatillægget omfatter virksomhedsspecifik risiko for for netop denne virksomhed.
Dette tillæg beregnes med udgangspunkt i det udfyldte oplysningsskema om virksomhedens konkurrenceforhold og
strategiske placering. De angivne point fra oplysningsskemaet summeres og herudfra beregnes tillægget.
Jo højere point score jo lavere bliver tillægget. Lavt tillæg giver i sidste ende lav diskonteringsfaktor og dermed øget værdi.
En virksomhed med stærk dominans i sin supply chain, stærke varige konkurrencefordele eller som befinder sig i en
branche i vækst med højre indtrængningsbarrierer vil, alt andet lige, have højre værdi end virksomheder som scorer lavt på
disse strategiske områder.
Denne virksomhed har score:
Giver beta tillæg
13 point
1 (der er internt udarbejdet en point score tabel ud fra strategien)
Betatillægget er antallet af gange markedstillægget ganges op for at opnå den virksomhedsspecifikke risiko.
13
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Beregning af WACC (diskonteringsrente) og opgørelse af kapitalstruktur.
Beregning af beta
Data hentet fra online beta service i USA
Branche beta
Leveraged equity
Unleveraged equity
beta
beta
Retail/wholesale food
0,68
0,55
Beta indgår i capital asset pricing modellen som en parameter der illustrerer hvor meget virksomhedens aktier ville ændre sig ved
ændringer i den gennemsnitlige markedsportefølje. Dermed er beta udtryk for risiko.
Gennemsnit
0,00
0,68
Leverage beta opgjort ud fra target gældsandel:
Skatte sats
25,00%
Ugearet beta
0,55
Target gæld
25,0% Hentes også fra online beta service
Leveraged beta:
0,69
Weighted average cost of capital
Endelig beregning af diskonteringsrenten justeret for gearing via beta og target for gæld for denne virksomhed
Kapital struktur
Omkostning
Skat
Weighted
cost
Gæld
25,0%
3,0
Egenkapital
75,0%
12,4
0,25
0,6
9,3
WACC efter skat
9,9
Bemærk af der laves følsomhedsanalyse på værdiberegningen ved ændring i WACC
14
0,55
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Værdiansættelses beregningen
Nutidsværdi beregning af cashflow og værdiansættelse
Fra forecast model
Frit Cashflow efter goodwill
Diskonteringsperiode
Diskonteringsrente WACC
Nutidsværdi af frit cashflow efter goodwill
Forecast tal
E2014
E2015
E2016
E2017
-28
1.950
2.012
2.048
E2018 CV Base
2.049
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
0,95
0,87
0,79
0,72
0,65
-27
1.693
1.590
1.473
1.341
Vækst faktor incl. inflation (inflation + vækst)
2,0% Vækst i terminalperiode.
WACC efter skat var beregnet til
9,9%
Vækstfaktor i terminal værdi er WACC-vækst=
7,9%
Continuing value (terminalværdi) = Base for CV / (WACC - vækst) :
26.539
Nutidsværdi af continuing value
17.372
Nutidsværdi af frit cashflow de første 5 år
6.071
Samlet værdi af virksomhedens aktiver = Enterprise value
23.443
Fratrukket rentebærende gæld
-1.634
Værdi af ejendom (vurdering 3.900 fratrukket prioritetsgæld)
2.780
Værdi af værdipapirer
996
Justering for skat
-1.071
Værdi af egenkapital
24.514
Samlet værdi af egenkapital, TDKK
24.514
15
2.090
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Muligheder med værdiansættelsen
Værdiansættelsen synliggør en lang række muligheder for at sikre dig flere penge som aktionær. Øg værdien via optimeringer i daglig drift.
Her henvises til tjeklisten for øget værdi der findes på NordicValuation.dk.
Tjeklisten anvendes i praksis af kapitalfonde og højt vurderede virksomheder som tager udgangspunkt i bl.a. følgende punkter:
1.
Overordnet strategi: Hvad vil i og hvordan gennemføres jeres tiltag. Find en klar strategi.
Dette nedbringer den virksomhedsspecifikke risiko, OG giver mulighed for opstilling af de vigtige KPI'er (konkrete målepunkter
der sikrer at jeres strategi følges hele vejen ned igennem organisationen)
2.
Vækst i omsætning og bruttoavance. Øges.
Hvilke tiltag kan gennemføres for øget vækst og avance.
3.
Omkostninger. Nedbringes.
Hvordan styrer du dine omkostninger i praksis i hverdagen. Klare regler for indkøb og tjek af indkøb.
Er der styr på personale omkostningerne. Udnyttes organisationen fuldt ud. Kan orgainsationen klare ekstra vækst?
4.
Anlægsinvesteringer: Fastholdes i forhold til afkast. Optimer investeringer set i forhold til den øgede vækst.
5.
Arbejdskapital. Nedbringes.
Tilgodehavende fra kunder, varelager modregnet leverandørgæld er en dræber for cashflow medmindre det optimeres.
6.
Investeret kapital (anlægsinvesteringer plus arbejdskapital) udnyttes optimalt.
Punkt 5 og 6 sammen og især vigtigt.
Dit driftsresultat set i forhold til afkastet af den kapital der er investeret i virksomheden er afgørende. Krav til afkast af nye investeringer.
Dette punkt sammenholder alt og skaber shareholdervalue: Flere penge til dig som aktionær.
Kontakt os for følgende på morten@nordicvaluation.dk
Mulighed 1:
1.
2.
Forslag til konkrete tiltag for øget værdi med udgangspunkt i værdiansættelsen
Ny beregning på, hvad de konkrete tiltag giver i ekstra værdi, f.eks. 20% til 50% værdiforøgelse over de kommende år ud over alm.værditilvækst.
Herefter mulighed 2:
3.
Hjælp til at gennemføre de konkrete tiltag.
16
Værdi indikation. NordicValuation.dk
Begrebsforklaring
Discounted Cashflow
DCF modellen. Den mest anvendte model til værdiansættelse af virksomheder. Rapporten her er bygget op omkring
metoden, der i princippet tager udgangspunkt i beregning af nutidsværdien af virksomhedens uendelige cashflow.
En undersøgelse har vist at 87,2% af equity fonde, afhængige og uafhængige rådgivere anvender metoden.
Kritikere mener, at metoden giver for store udsving, da der indgår mange parametre der vurderes subjektivt.
Uanset denne kritik er det den teoretiske korrekte metode og der kan tages højde for parametre ændringer ved
følsomhedsanalyser som ses her i rapporten. Derfor er det vigtigt at forstå at uanset værdiansættelsesmetode er
værdiansættelse en indikation for fair market value der kan danne udgangspunkt for forhandling af prisen.
DCF modellen er også godkendt til nedskrivningstests af goodwill, aktiver mv. for selskaber der aflægger årsregnskaber
efter de internationale regnskabsstandarder IFRS hvilket bl.a. gælder alle børsnoterede selskaber.
Economic Profit
Begrebet anvendes bl.a. af Mckinsey & Co. Et andet udtryk er Economic Value Added (EVA).
En metode til beregning af den værdi selskabet øges med, når afkastningsgraden (ROIC) overstiger diskonteringsrenten
(WACC). Economic Profit er et centralt område i værdiansættelser og styring af værdi tilvæksten.
Enterprise value
Værdien af den samlede virksomheds aktiver. Når værdien af egenkapitalen beregnes, fratrækkes den rentebærende gæld
fra enterprise value.
Investeret kapital
Summen af anlægsaktiver og arbejdskapital.
ROIC
Return On Invested Capital. På dansk afkastningsgraden.
Beregnes her som driftsresultat reguleret for beregnet skat divideret med investeret kapital.
WACC
Weighted Average Cost of Capital. På dansk benævnt vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger. WACC er den
diskonteringsrente der anvendes til, at tilbagediskontere det fremtidige cashflow til en nutidsværdi. Størrelsen af WACC har
stor betydning for virksomhedens værdi. Beregningen af WACC indeholder mange elementer: Risikofri rente, risiko tillæg,
rente på gæld, risiko på egenkapital udtrykt ved beta, skattesats, eventuelt tillæg for illikviditet mv. Derfor er der ikke en
eksakt værdi for WACC og det er derfor i enhver værdiansættelse nødvendigt at foretage følsomhedsanalyser af værdien
af virksomheden ved ændringer i WACC.
17