TRANSAKTIONER, AFTALER OG REGULERING
TOMAS KRÜGER ANDERSEN PRIVATE EQUITY TRANSAKTIONER, AFTALER OG REGULERING Jurist- og Økonomforbundets Forlag PRIVATE EQUITY Transaktioner, aftaler og regulering Denne ERJ er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Djøf Forlag (www.djoef-forlag.dk) Tomas Krüger Andersen PRIVATE EQUITY Transaktioner, aftaler og regulering Jurist- og Økonomforbundets Forlag 2013 Denne ERJ er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Djøf Forlag (www.djoef-forlag.dk) Tomas Krüger Andersen Private equity – Transaktioner, aftaler og regulering 1. udgave, 1. oplag © 2013 by Jurist- og Økonomforbundets Forlag Alle rettigheder forbeholdes. Mekanisk, elektronisk, fotografisk eller anden gengivelse af eller kopiering fra denne bog eller dele heraf er ifølge gældende dansk lov om ophavsret ikke tilladt uden forlagets skriftlige samtykke eller aftale med Copy-Dan. Omslag: Bo Helsted Tryk: Ecograf, Højbjerg Printed in Denmark 2013 ISBN 978-87-574-3227-5 Jurist- og Økonomforbundets Forlag Gothersgade 137 1123 København K Telefon: 39 13 55 00 Telefax: 39 13 55 55 e-mail: forlag@djoef.dk www.djoef-forlag.dk Denne ERJ er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Djøf Forlag (www.djoef-forlag.dk) Indhold Indhold Indhold Forkortelser .............................................................................................. 11 Forord ....................................................................................................... 13 Indledning ................................................................................................. 15 Kapitel 1. Introduktion til private equity ............................................. 1. Private equity-forretningsmodellen ................................................... 2. Behovet for riskovillig kapital ........................................................... 3. Udbud af risikovillig kapital .............................................................. 4. PE-fondes potentielle værdiskabelse ................................................. 4.1 PE-fonde som finansielle mellemled ........................................ 4.2 Valg af investeringer. Operationelle og finansielle forbedringer ............................................................................... 4.3 Støtte til IPO- and M&A-markederne ...................................... 5. Reguleret eller ureguleret aktivitet? .................................................. 5.1 Overblik ..................................................................................... 5.2 ILPA og aftalevilkår for PE-fonde ........................................... 5.3 EVCA og IPEV. Rapportering til fondenes investorer ............ 5.4 ECVA Corporate Governance Guidelines ............................... 5.5 DVCA’s oplysningskrav – »comply or explain« ..................... 5.6 Kontraktuel regulering. »Alignment of interests« ................... 19 19 20 23 26 26 Kapitel 2. PE-fonde .................................................................................. 1. Private equity fundraising .................................................................. 2. Valg af selskabsform ......................................................................... 3. Aftalekomplekset ............................................................................... 4. Levetid og investeringsperiode .......................................................... 5. Kapitalen og dens indbetaling ........................................................... 6. Selskabsorganer ................................................................................. 7. Generalforsamlinger og investorindflydelse ..................................... 37 37 38 41 49 52 53 54 27 29 30 30 31 32 33 34 35 5 Denne ERJ er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Djøf Forlag (www.djoef-forlag.dk) Indhold 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. Komplementaren ................................................................................ Managementselskabet ........................................................................ Særligt om nøglepersonerne .............................................................. Supplerende selskabsorganer ............................................................. Covenants ........................................................................................... Overskudsdeling ................................................................................ 13.1 »Vandfaldet« ............................................................................. 13.2 Allokering til kapitalkonti og udlodning .................................. 13.3 »Whole-fund«- eller »deal-by-deal«-fordeling ........................ 13.4 »Claw-back«-bestemmelser ...................................................... 13.5 Pant eller sikringskonto ............................................................ Ændringer i ledelses- og ejerstruktur mv. ......................................... Rapportering ....................................................................................... Interessekonflikter .............................................................................. PE-fonde med international tilknytning ............................................ Alternativer til PE-fondsmodellen ..................................................... 18.1 Diskretionære mandater ............................................................ 18.2 »Club deals« .............................................................................. 18.3 Direkte investeringer ................................................................. 18.4 Co-investeringer ........................................................................ 57 59 62 63 64 64 64 66 67 69 70 70 71 72 73 75 75 76 77 77 Kapitel 3. Forvaltere af PE-fonde .......................................................... 79 1. Omfattende ny regulering .................................................................. 79 2. Fonden og forvalteren ........................................................................ 82 2.1 Alternative investeringsfonde ................................................... 82 2.2 Forvaltere af alternative investeringsfonde .............................. 84 2.3 Delegation ................................................................................. 86 3. Registrering og tilladelse ................................................................... 88 3.1 Forvaltere med tilladelse ........................................................... 89 3.2 Registrerede forvaltere .............................................................. 89 3.3 Forvalter af en europæisk venturefond ..................................... 90 3.4 Forvalter af en europæisk social iværksætterfond ................... 91 4. Selskabsform, kapitalkrav og organisatoriske krav .......................... 91 5. Markedsføring .................................................................................... 93 6. Aflønning. Begrænsninger af carry-modeller ................................... 94 7. Værdiansættelse ................................................................................. 97 8. Depositar ............................................................................................ 99 9. Interessekonflikter .............................................................................. 100 10. Risikostyring ...................................................................................... 101 11. Likviditetsstyring ............................................................................... 102 6 Denne ERJ er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Djøf Forlag (www.djoef-forlag.dk) Indhold 12. Oplysningskrav mv. ........................................................................... 12.1 Årsrapport ................................................................................. 12.2 Oplysninger forud for investeringen ........................................ 12.3 Oplysninger om gearing ........................................................... 12.4 Oplysningspligt over for Finanstilsynet ................................... 13. Overgangsregler ................................................................................. 14. Lovens betydning ............................................................................... 103 103 103 105 105 106 107 Kapitel 4. Venturekapital investeringer ................................................ 1. Venturekapital .................................................................................... 2. Prækontraktuelle overvejelser og dokumenter .................................. 2.1 Udbud til offentligheden. Prospektkrav og begrænsninger ..... 2.2 Screening og due diligence ....................................................... 2.3 Term sheet ................................................................................. 3. Aftaler og andre juridiske dokumenter .............................................. 3.1 Traditioner ................................................................................. 3.2 Investeringsaftalen .................................................................... 3.3 Ejeraftalen ................................................................................. 3.4 Vedtægterne .............................................................................. 4. Transaktionsstruktur .......................................................................... 4.1 Syndikering ............................................................................... 4.2 Rater og runder ......................................................................... 4.3 Egenkapitalinvesteringer .......................................................... 5. Anvendte værdipapirer ...................................................................... 5.1 Præferenceaktier ....................................................................... 5.2 Tegningsoptioner ...................................................................... 5.3 Konvertible lån .......................................................................... 6. Ledelse af porteføljeselskaberne ....................................................... 6.1 Aktivt ejerskab .......................................................................... 6.2 Ejerbeslutninger og vetoret ....................................................... 6.3 Bestyrelsesrepræsentation ......................................................... 6.4 Ledelsens rolle .......................................................................... 6.5 Incitamentsprogram (ESOP) ..................................................... 6.6 Porteføljeselskabets informationspligt ..................................... 7. Beskyttelse af investeringen .............................................................. 7.1 Fortegningsret ........................................................................... 7.2 Beskyttelse mod udvanding ...................................................... 7.3 »Pay-to-play«-bestemmelser .................................................... 8. Planlægning af exit ............................................................................ 8.1 Generelle bestemmelser om aktieovergang ............................. 109 109 110 110 112 114 116 116 117 121 125 127 127 127 129 129 129 131 132 134 134 135 136 137 137 140 141 141 141 142 142 142 7 Denne ERJ er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Djøf Forlag (www.djoef-forlag.dk) Indhold 8.2 Forkøbsret ................................................................................. 143 8.3 Medsalgspligt ............................................................................ 144 8.4 Medsalgsret ............................................................................... 145 Kapitel 5. Buyouts .................................................................................... 1. Indledning .......................................................................................... 2. Parterne i en typisk buyout transaktion ............................................. 3. Elementer i en typisk buyout transaktion .......................................... 4. Erhvervelsen af målselskabet – investeringsprocessen ..................... 5. Egenkapitalfinanseringen .................................................................. 5.1 Transaktionsstruktur ................................................................. 5.2 Investeringsaftalen .................................................................... 6. Leveraged buyouts ............................................................................. 6.1 Gældsstrukturen ........................................................................ 6.2 Lånedokumentationen ............................................................... 6.3 Forbuddet mod selvfinansiering ............................................... 6.4 »Debt push down« .................................................................... 6.5 Selskabstømning (»asset stripping«) ........................................ 7. P2P-transaktioner ............................................................................... 7.1 Takeover-regler ......................................................................... 7.2 Afnotering ................................................................................. 147 147 149 153 156 160 160 164 169 169 176 181 187 190 193 193 195 Kapitel 6. Exits ......................................................................................... 1. Indledning .......................................................................................... 1.1 Behovet for exit og exit-metoderne .......................................... 1.2 PE-fonde er drevet af egne incitamenter .................................. 1.3 Ledelsens samarbejde ............................................................... 1.4 Retten til at sælge selskabet ...................................................... 1.5 Fordeling af salgsprovenuet ...................................................... 2. Børsnotering ....................................................................................... 2.1 Fordele og ulemper ved børsnotering ....................................... 2.2 Brug af finansielle rådgivere .................................................... 2.3 Valg af markedsplads ................................................................ 2.4 Betingelser for børsnotering ..................................................... 2.5 Gennemførelse af en børsnotering ............................................ 3. Salg ..................................................................................................... 3.1 Fordele og ulemper ved salg ..................................................... 3.2 Brug af finansielle rådgivere .................................................... 3.3 Salg af aktier eller aktiver ......................................................... 3.4 Gennemførelse af en salgsproces ............................................. 199 199 199 200 202 203 205 206 206 208 210 211 214 216 216 217 219 223 8 Denne ERJ er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Djøf Forlag (www.djoef-forlag.dk)
© Copyright 2024