1. No category

21-12-2015
EM-Weekly: Et spændende 2016 i vente
Bemærk, at dette er sidste udgave inden nytår
Det strategiske outlook:
I denne udgave af EM-Weekly belyses vores strategiske ’view’ for 2016 på EMlokalvalutaobligationer. Herunder forklarer vi strategien for positioneringen i ’Jyske
Foretrukne EM’. De umiddelbare udsigter tilsiger et EM-miljø med udfordringer i de lave
råvarepriser og stigende renter hos Fed. Udfordringer, som kan give de lokale markeder
problemer, såfremt landene ikke formår at ’redefinere’ sig selv. Derimod forventer vi, at
de lande, der formår at reformere sig strukturelt, vil være relative ’outperformere’ med
mulighed for gode afkast i DKK.
Ved indgangen til 2016 er strategien for ’Jyske Foretrukne EM’ derfor klar: Vi venter, at
de reformaktive lande vil være de stærkeste kort i EM-kabalen på lokalvalutasiden.
Derudover anbefaler vi Ungarn i USD, da vi ser muligheder i kreditspændet samt søger
udnyttelse af den ventede USD-styrke, som især ventes i første halvår af 2016. Det ventes,
at EM generelt vil blive presset af en stærkere USD og stigende renter hos Fed, hvorfor
der også ses mod mere konservative og stabile kandidater i porteføljen. Vi vil dog også
fokusere på eventuelle ’misvaluations’ i markedet, som vi så det i forbindelse med EM’s
mindre comeback i oktober og november.
Hvorfor reformaktive lande?
Taktikken med at placere sig i de mest reformvenlige lande i 2016 bunder i en
overbevisning om, at Emerging Markets over en bred kam skal genopfinde sig selv for at
nå tidligere tiders høje vækstniveau. Der skal en omstilling til ift. de nye rammer, som
definerer den globale økonomi. Da EM ’boomede’ i starten af 00’erne, og til dels også i
90’erne, var væksten hovedsageligt eksportdrevet, hvilket stigende råvarepriser
understøttede. Efter Finanskrisen er trenden i eksporten imidlertid aftaget, og
Udgiver:
Jyske Markets
Vestergade 8 -16
DK - 8600 Silkeborg
Analytiker:
Morten Nielsen
+45 89 89 18 72
mnielsen@jyskebank.dk
Analytikerassistenter:
Søren Gyde Sønnichsen
+45 89 89 74 07
Soeren.Gyde.Soennichsen@jyskebank.dk
Sebastian Bech
+45 89 89 71 60
Sebastian.Bech@jyskebank.dk
råvarepriserne understøtter ikke længere denne vækstmodel. Således kan EM ikke
længere hænge sin hat på positive understrømme fra råvarepriserne, mens den globale
vækst er gået et gear ned.
Vi venter, at vejen ud af vækststagneringen ligger i strukturelle reformer. Det handler
både om at skabe mere gunstige forhold for at få eksporten tilbage på sporet og i
særdeleshed om at åbne op for udenlandske investeringer, der kan øge produktiviteten i
EM og skabe stærke indenlandske markeder, som kan modsvare turbulensen i de eksterne
omgivelser. Læs mere om vores forventninger og strategi for 2016 her.
Slutteligt gør vi status på performance i Jyske Foretrukne EM i 2015. Porteføljen har år
til dato givet et positivt afkast på 1,28 %. Benchmark (GBI EM Global Diversified i DKK)
har i samme periode givet et minus på 4,40 %. Det er andet år i træk med
Vigtig investorinformation.
Se venligst analysens sidste side.
outperformance af benchmark. Se de årlige opgørelser på næste side.
Seneste anbefalinger til de 5 obligationer i Jyske Foretrukne EM-porteføljen:
1.
Indien: Vækst forude
2.
Mexico: Den strukturelt stærke case
3.
Indonesien: Fokus på reformer og investeringer
4.
Ungarn i USD og HUF: Klar til Fed
5.
Ungarn i USD og HUF: Klar til Fed
Se alle udenlandske statsobligationer i Jyske Markets univers her.
Oversigt over anbefalinger på EM obligationer i lokalvaluta (afkastpotentialet målt mod EUR)
Prioritering
Land
Obligation
ISIN-kode
Intern
fondskode
1
Indien
6,45 IFC 30.10.2018
2
Mexico
MBONO 4,75 % 14-06-2018 MX0MGO0000T4 5824002
3
Indonesien 7,25 % IADB 17-07-2017
4
Ungarn
5
Ungarn
Gennemsnit
US45950VGD29
XS1078781496
5827031
Min. størrelse
Rating Obl. Kurs
Forventet 12 mdr. afkast (%)
Eff.
Rente
Valuta*
Obligation
Samlet
10.000 / 10.000
AAA
99,0
6,4%
9,4
7,1
17,1
100 / 100
A-
100,4
4,4%
12,2
4,5
17,3
96,1
9,9%
9,3
8,8
19,5
5826754 10.000.000 / 10.000.000 AAA
REPHUN 5,375 % 25-03-2024US445545AL04
5824740
2.000 / 2.000
BB+
109,3
3,9%
7,6
2,8
10,6
HGB 3,5 % 24.06.2020
5825940
10.000/10.000
BB+
103,2
2,6%
5,4%
0,7
4,3
5,1
*Kursmål på valuta er fra FX Spot On (01.12.2015).
HU0000402953
21-12-2015
Oversigt over anbefalinger på EM obligationer i lokalvaluta (afkastpotentialet målt mod USD)
Prioritering
Land
Obligation
Intern
ISIN-kode
Forventet 12 mdr. afkast (%)
Min. størrelse
Rating
Obl.
Kurs
Eff.
Rente
10.000 / 10.000
AAA
99,0
6,4%
1,6
7,1
100 / 100
A-
100,4
4,4%
4,2
4,5
8,9
10.000.000 / 10.000.000 AAA
96,1
9,9%
2,1
8,8
11,0
fondskode
Valuta* Obligation Samlet
1
Indien
6,45 IFC 30.10.2018
US45950VGD29
5827031
3
Mexico
MBONO 4,75 % 14-06-2018
MX0MGO0000T4
5824002
2
Indonesien 7,25 % IADB 17-07-2017
XS1078781496
5826754
4
Ungarn
REPHUN 5,375 % 25-03-2024
US445545AL04
5824740
2.000 / 2.000
BB+
109,3
3,9%
0,0
2,8
2,8
5
Ungarn
HGB 3,5 % 24.06.2020
HU0000402953
5825940
10.000/10.000
BB+
103,2
2,6%
5,4%
-6,5
4,3
-2,4
Gennemsnit
8,8
*Kursmål på valuta er fra FX Spot On (01.12.2015).
Jyske Foretrukne EM
Det er 12 år siden, vi startede op med Modelporteføljen på obligationer fra Emerging Markets. Porteføljen skal ses som et
supplerende værktøj og idégiver til langsigtede investorer, der vil sprede porteføljen, men som er mere selektive end de
investorer, der køber i investeringsforeninger. Dynamik, dvs. omlægninger, er endvidere en væsentlig del af konceptet.
Bemærk at vi har omdøbt Modelporteføljen til Jyske Foretrukne EM. Porteføljen og konceptet er stadig det samme, og det
er således kun navnet der er ændret. Afkastet for både benchmark og Jyske Foretrukne EM fremgår af boksen herunder.
Jy s ke
300
År
Ben c h m ar k
Fo r etr u kn e EM
280
2003
-5,1%
2,1%
260
2004
11,7%
14,7%
240
2005
19,0%
27,5%
220
2006
3,8%
2,9%
200
2007
6,2%
15,1%
180
2008
0,1%
-17,6%
2009
16,7%
24,6%
2010
21,4%
30,6%
2011
0,0%
-3,8%
2012
20,1%
18,1%
2013
-10,4%
-11,8%
2014
7,2%
10,5%
2015 ÅTD
-4,4%
1,3%
JPM GBI EM Global Div
Jyske Foretrukne: EM-obligationer
160
140
120
100
80
60
marts 2003
december 2005 august 2008
Beregningerne er baseret på bruttoafkast.
Tidligere afkast kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast.
Gevinsterne kan blive forøget eller formindsket som følge af udsving i valutakurserne
maj 2011
februar 2014
Kilde: Bloomberg og egne beregninger
Afkastudvikling
Afkastet på Jyske Foretrukne EM er 1,3 % ÅTD, hvor benchmark har lavet -4,4 % ÅTD. En placering i Jyske Foretrukne EM
på kr. 100,- tilbage i 2003 er blevet til kr. 265,88 hvor den i benchmark er blevet til kr. 217,19. Så outperformance på
det lange sigt. Afkastudviklingen er opdateret pr. 21.12.2015.
21-12-2015
Omlægninger i Jyske Foretrukne EM
Som supplement til vores opgørelse over afkastudviklingen på Jyske Foretrukne EM-obligationer og benchmark i lokal
valuta vil vi fremover følge, hvordan den enkelte anbefaling i Jyske Foretrukne EM-obligationer udvikler sig. Herunder
også i forhold til ikke at have fulgt vores anbefalede omlægning.
Præsentationen har til formål at give et bedre overblik over vores omlægningsdynamik og afkastudviklingen. Det skal
også ses i lyset af, at en sammenligning mellem vores anbefalingsunivers og benchmark skal tages med et vist
forbehold. Det skyldes bl.a. at vi pga. begrænsninger eller egne kriterier omkring stykstørrelse, likviditet, adgang til
statsmarkedet mv. ikke har anbefalinger på obligationer i alle lande til vores Jyske Foretrukne EM. Desuden har vi
periodevis anbefalinger på obligationer fra lande udenfor benchmark og i kernevaluta i vores Jyske Foretrukne EM.
Udviklingen på Jyske Foretruknes EM-obligationer – målt i DKK (opgjort pr. 27/11-2015):
Fra PEN 2020 til BRL 2017
6%
Fra CNY 2019 til HUF 2020
15%
5%
Fra BRL 2016 til PEN 2020
10%
10%
5%
4%
5%
0%
3%
0%
-5%
2%
-5%
1%
-10%
0%
-10%
-1%
-15%
-15%
01-10-2015
12-08-2015
Nettoafkast
Peru 7,84 % 08-12-2020
EIB 10,5 % 21-12-2017
Nettoafkast
Fra TRY 2016 til CNY 2019
20%
11-09-2015
IFC 3,1 % 24-09-2019
Nettoafkast
3,5 HGB 24-06-2020
Fra MYR 2018 til IDR 2016
20%
15%
11-10-2015
20-03-2015
19-04-2015
19-05-2015
18-06-2015
Peru 7,84% 08-12-2020
18-07-2015
17-08-2015
16-09-2015
Fra RUB 2027 til INR 2016
80%
60%
15%
10%
40%
10%
5%
6 % KFW 15.03.2016
-20%
20%
5%
0%
0%
-5%
0%
-20%
-10%
-5%
-40%
-15%
-20%
Nettoafkast
5 % KFW 04.08.2016
IFC 3,1 % 24-09-2019
-10%
07-07-2014
03-10-2014
30-12-2014
Nettoafkast
Fra MXN 2031 til MXN 2018
35%
25%
28-03-2015
24-06-2015
3,26% MGS 01.03.2018
20-09-2015
Fra ZAR 2014 til TRY 2016
Nettoafkast
8,15% RFLB 03.02.2027
7,75 % IFC 3.12.2016
Fra MXN 2014 til MXN 2031
2%
20%
1%
20%
15%
15%
0%
10%
10%
-1%
5%
5%
-2%
0%
0%
-5%
-3%
-10%
-15%
08-05-2014
3%
30%
25%
-60%
IDR 7,25 % 2016
Nettoafkast
04-04-2014
20%
7,75% MBONO 29.05.2031
12-07-2014
19-10-2014
26-01-2015
MBONO 4,75 % 14-6-2018
05-05-2015
12-08-2015
19-11-2015
-5%
30-01-2014
-4%
30-04-2014
Nettoafkast
31-07-2014
ZAR SAGB 8,75% 2014
31-10-2014
TRY KFW 5 % 2016
07-10-2013
16-11-2013
Nettoafkast
26-12-2013
MXN MBONO 9,5% 2014
Fra TRY 2016 til MYR 2018
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
30-05-2013
28-08-2013
Nettoafkast
26-11-2013
24-02-2014
TRY KFW 5% 2016
25-05-2014
MYR MGS 3,26 % 2018
Anm.: Af praktiske årsager er opgørelsen påbegyndt 30.05.2013.
Målingerne er opgjort på basis af købspriser, og vi vil fremover foretage en opdatering en gang om måneden.
04-02-2014
16-03-2014
MXN MBONO 7,75% 2031
21-12-2015
Historik over obligationer i EM modelporteføljen de seneste 24 måneder
Dato for salg
Land
Obligation
ISIN-kode
Inte rn fondskode Min. større lse Rating
Obl. Kurs
Eff.
Re nte
12,8%
6,1%
Forve nte t 12
mdr. afkast på
valuta (%)
EUR
USD
-0,2%
-4,9%
3,5%
0,7%
-3,9%
12,3%
-0,2%
-4,9%
-5,3%
-9,8%
05-11-2015
02-10-2015
Brasilien
Peru
10,5 % EIB 21-12-2017
7,84 % GDN 08-12-2020
XS1014703851
US715638BA91
5825452
5805379
5.000 / 5.000
1.000 / 1.000
AAA
A-
96,14
106,90
12-08-2015
Kina
3,1 % IFC 24.09.2019
XS1111687684
5826614
10.000 / 10.000
AAA
98,49
20-03-2015
Brasilien
6 % KFW 15.03.2016
XS0875150871
5822612
5.000 / 5.000
AAA
98,46
23-02-2015
Tyrkiet
5 % KFW 04.08.2016
XS0864257349
5822461
1.000 / 1.000
AAA
96,49
10,9%
07-07-2014
Malaysia
3,26% MGS 01.03.2018
MYBMI1300025
5823080
1000/1000
A
100,40
3,1%
08-05-2014
Rusland
8,15% RFLB 03.02.2027
RU000A0JS3W6
5822553
1000/1000
BBB-
91,84
9,6%
04-04-2014
Mexico
7,75% MBONO 29.05.2031
MX0MGO0000P2
5806279
100/100
A
110,60
6,7%
5,7%
0,7%
30-01-2014
Sydafrika
8,25% SAGB 21.12.2014
ZAG000019878
*
1,00/1,00
BBB+
*
*
0,9%
-3,8%
*Obligationen er ikke længere en del af Jyske Markets univers pga. den korte løbetid.
Oversigt over ugens vigtigste nøgletal på emerging markets
T id sp unkt
La nd
Be give nhe d
P e riod e
Forve nte t
Nøgle ta l i løb e t a f uge n
Ve nte t
Sid st
Sid st
Uge 5 3 :
Man-Tor
IND
Eight Infrastructure Industries
nov
Ons-Tor
RUS
Betalingsbalance, endelig
3. kvt
3,2 %
POL
Forbrugerpriser, foreløbig
dec
m/m
dec
å/å
-0,6 %
dec
m/m
0,67 %
dec
å/å
5400 mio.
Uge 1 :
Tor-Man
-0,1 %
Søn-Fre
TUR
Forbrugerpriser
Man-Ons
COL
Eksport
nov
Forbrugerpriser
dec
m/m
0,60 %
dec
å/å
6,39 %
9,22 %
Man-Fre
Tir-Søn
8,10 %
$2713,1
IDN
Forbrugertillid (Danareksa)
dec
TUR
Forbrugerpriser, underliggende
dec
å/å
91,4
Producentpriser
dec
m/m
dec
å/å
5,25 %
-1,42 %
ZAF
PMI industri
dec
MEX
Forbrugerpriser
dec
m/m
0,55 %
43,3
dec
å/å
2,21 %
Forbrugerpriser, underliggende
dec
å/å
0,04 %
Industritillid
dec
Kapacitetsudnyttelse
dec
Import
okt
Ma nd a g d . 2 8 /1 2
Ve nte t
13:30
TUR
02:00
PHL
Sid st
105,2
75,9 %
å/å
6,7 %
okt
$6169,6 mio.
Handelsbalance
okt
-$1230 mio.
T irsd a g d . 2 9 /1 2
Ve nte t
PHL
Bankudlån
nov
13:30
BRA
Primær budget balance
nov
Offentligt budget
nov
-29,4 mia.
RUS
PMI industri
dec
50,1
Ve nte t
Sid st
13:00
ZAF
Handelsbalance
nov
-6,0 mia.
-21,4 mia.
16:00
COL
Arbejdsløshed, urban
nov
8,9 %
8,8 %
Arbejdsløshed
nov
8,2 %
-490,5 mia.
07:00
å/å
Sid st
N/A
-14,0 mia.
Onsd a g d . 3 0 /1 2
21:30
MEX
Offentligt budget
nov
07:00
ZAF
Kreditvækst
nov
RUS
PMI service
dec
13,6 %
å/å
8,50 %
-11,5 mia.
8,87 %
49,8
21-12-2015
T orsd a g d . 3 1 /1 2
Ve nte t
Sid st
09:00
TUR
Handelsbalance
nov
-3,62 mia.
11:30
IND
Budgetunderskud
nov
32683
13:00
RUS
Centralbankens valutareserver
02:00
CHN
PMI industri (NBS)
dec
49,6
PMI service (NBS)
dec
06:00
PER
Forbrugerpriser
dec
å/å
4,14 %
4,17 %
dec
m/m
0,23 %
0,34 %
02:45
CHN
PMI industri (CAIXIN), foreløbig
dec
48,6
06:00
IND
PMI, industri
dec
50,3
TUR
PMI industri
dec
HUN
PMI industri
dec
POL
PMI industri
dec
IDN
PMI industri
dec
46,9
09:30
CZE
PMI industri
dec
54,2
13:00
BRA
PMI industri
dec
43,8
14:00
CZE
Offentligt budget
dec
-29,5 mia.
16:30
MEX
PMI industri
dec
53,0
18:00
BRA
Handelsbalance
dec
$1197 mio.
HUN
Arbejdsløshed
nov
09:00
HUN
Producentpriser
nov
m/m
-0,8 %
nov
å/å
-1,3 %
10:00
ISL
Handelsbalance, endelig
nov
800
13:00
BRA
PMI service
dec
45,5
05:00
MYS
Handelsbalance
nov
Eksport
nov
å/å
16,7 %
Import
nov
å/å
-0,4 %
HUN
Detailsalg
nov
å/å
RUS
Centralbankens valutareserver
BRA
Industriproduktion
nov
m/m
nov
å/å
N/A
53,6
Ma nd a g d . 4 /1
09:00
Ve nte t
50,9
56,2
52,8
T irsd a g d . 5 /1
N/A
Onsd a g d . 6 /1
12:00
Sid st
6,2 %
6,4 %
Sid st
12,16 mia.
Ve nte t
Sid st
4,5 %
N/A
Fre d a g d . 8 /1
09:00
52,1
Ve nte t
Ve nte t
T orsd a g d . 7 /1
09:00
Sid st
-0,7 %
-11,2 %
Ve nte t
CZE
Industriproduktion
nov
HUN
Industriproduktion
nov
m/m
nov
å/å
Sid st
3,8 %
Handelsbalance, foreløbig
nov
10:00
ISL
Handelsbalance, foreløbig
dec
12:00
BRA
Forbrugerpriser, IPCA
dec
m/m
dec
å/å
1,7 %
12,7 %
N/A
N/A
1,01 %
10,48 %
21-12-2015
Vigtig Investorinformation
Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for
dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen
er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres.
Denne analyse er en investeringsanalyse.
Interessekonflikter
Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse
procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank.
Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker
ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige
have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i
analysen.
Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse.
Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo
Opdatering af analysen
Analyser, anbefalinger og ad hoc publikationer opdateres ikke. I stedet offentliggøres en ny publikation, når og hvis Jyske Bank finder det nødvendigt. Se
forsiden for dato for analysens første offentliggørelse.
Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført.
Finansielle modeller
Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er
udelukkende offentligt tilgængelige data.
Risiko
Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for
vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles papiret i en anden valuta
end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko.
Anbefalinger
De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og
skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet,
at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering.
Risikomærkning:
Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og
produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue.
Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er
vanskelig at gennemskue.
Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er
vanskelig at gennemskue.
Kompleksitet:
For at et produkt kan betegnes som ”Ikke-kompleks”:
• Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs.
• Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen.
• Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål.
• Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika.
• Må produktet ikke være et derivat.