1. No category

BOLAGSANALYS
10 augusti 2015
Sammanfattning
Sprint Bioscience
(SPRINT.ST)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Sprintar i mål med MTH1



Sprint Bioscience annonserade att man ingått avtal
med läkemedelsgiganten Bayer kring sitt MTH1projekt. Det sammanlagda avtalsvärdet uppgår till 190
miljoner.
First North
455 MSEK
Biotech
Anders Åberg
Rune Nordlander
OMXS 30
Sprint Bioscience
80
Avtalet inkluderar såväl prekliniska, kliniska och
försäljningsbaserade milstensbetalningar.
Vårt
samlade intryck är att det ger en gyllene stämpel som
inte enbart fyller en sinande kassakista utan även
stärker förtroendet för ledningen och validerar
bolagets affärsmodell.
70
60
50
40
30
20
10
0
12-jan
12-apr
11-jul
Vi har tidigare lyft fram att ett avtal är en
aktiekatalysator. Avtal validerar affärsmodellen och
ger bra stöd för finansieringen. Avtal ligger även till
grund för att vi nu att höjer förväntningarna inför
framtida avtal. Nytt motiverat värde i Sprint uppgår
till 49 (32) kronor per aktie.
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Tillväxtutsikter
Lönsamhet
6,5 poäng
8,0 poäng
4,5 poäng
0,0 poäng
Finansiell styrka
1,5 poäng
Nyckeltal
2012
2
Omsättning, MSEK
Tillväxt
0%
EBITDA
-5
EBITDA-marginal
Neg
EBIT
-5
EBIT-marginal
Resultat före skatt
Nettoresultat
Nettomarginal
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2012
2014E
1
49%
2015E
17
-58%
-4
2 900%
-8
Neg
110%
11
Neg
-4
2016E
63
52
65%
-9
83%
10
52
Neg
Neg
Neg
64%
82%
-4
-4
-4
-4
-9
-9
10
9
52
40
Neg
2012
2013
2
Neg
2013
0,00
0,00
0,0
0,3
Neg
2013
Neg
2014E
0,00
-2,25
0,0
0,8
Neg
2014E
50%
2015E
0,00
-1,30
Neg
439,3
Neg
2015E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
64%
2016E
0,00
2,30
30,2
14,3
22,0
2016E
0,00
6,15
11,3
6,3
7,6
Analytiker:
Ulrik Trattner
ulrik.trattner@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
69,5
6,5
455
-15
63 %
0
Sprint Bioscience
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5
– Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Tillväxtutsikter
Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1
– Strategier och affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 –
Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Sprint Bioscience
Första avtalet undertecknat
Avtalsvärdet uppgår till
190 MEUR
Under föregående vecka meddelade Sprint att man ingått ett miljardavtal
med tyska läkemedelsbolaget Bayer. Vårt samlade intryck är att det ger en
gyllene stämpel som inte enbart fyller en sinande kassakista utan även
stärker förtroendet för ledningen och validerar bolagets affärsmodell.
Avtalets storlek uppgår till 190 miljoner euro (cirka 1800 miljoner SEK) i
potentiella prekliniska, kliniska och omsättningsbaserade
milstensbetalningar.
Vi bedömer att en första utvecklingsbaserad milstensbetalning inom
samarbetet ska kunna nås redan i mitten av nästa år. Det skulle i så fall ge
Sprint möjlighet att accelerera utvecklingen av övriga projekt och fylla upp
projektportföljen med fler intressanta projekt. Enligt vår bedömning är
nyemissionsrisken de närmsta 12 månaderna, som legat som en våt filt över
aktien, i stort överspelad och det är full fart framåt att teckna ett nytt avtal.
Som tidigare nämnts inkluderar avtalet prekliniska, kliniska och
omsättningsbaserade milstensbetalningar. Avtal som tecknas i tidig
utvecklingsfas är i regel mycket baktunga och mycket talar för att Sprint
inte lyckats förhandla till sig någon större kontantersättning, utan tecknat
ett avtal som riskerar att bli baktungt. Att avtalet ser ut att vara baktungt
begränsar uppsidans potential, då vi diskonterar framtida kassaflöden med
ett relativt högt avkastningskrav.
Samtidigt har Sprint visat att de klarar något som många andra bolag i
Sverige inte lyckats med, att omvandla innovationer till kommersiell
produkt. Finansiering som sett blek ut stärks och vår bedömning är att
Sprint är rustade för uppskattningsvis 12 månader framöver. Viktigast
enligt vår bedömning är dock valideringen av affärsmodellen och ledningen
som påverkar vårt sett att se på risken.
Avtalsvärde motsvarande
13 gånger dagens
teknologivärde
Oro om nyemission har
tyngt aktiekursen
Sprint har nu möjlighet
att ta projekt längre
själva
Förväntningarna i marknaden har under de senaste månaderna legat
närmare en nyemission än att bolaget skulle lyckas leverera ett avtal som
man lovat. Det förklarar det stora glädjeskutt som aktien gjorde på börsen. I
den inledande handel steg aktiekursen med cirka 130 procent på nyheten,
något som enligt vår bedömning var motiverat. Detta trots att avtalet kom
in något lägre än vi räknat med, 190 miljoner euro mot förväntade 270
miljoner euro. Att avtalet var längre än förväntat är i det korta perspektivet
av underordnad betydelse
Med avtal i ryggen kliver Sprint in i en exklusiv klubb av mindre svenska
bioteknikföretag som faktiskt lyckats få till avtal med läkemedelsbolag.
I vanlig industripraxis ökar projekts värde avsevärt då man kan uppvisa
positiva resultat i klinik. Vi hoppas nu att Sprint vågar bära risken själva
och tar till vara på möjligheten att själva vara med längre i utvecklingen av
Vps34-projektet och kanske till och med genomför en första klinisk studie.
Bolaganalys
3
Sprint Bioscience
Sprints styrka ligger i att ”göra rätt från början”, det vill säga utforma
molekyler som har den rätta beskaffenheten och kvaliteten för att nå
positiva kliniska resultat. Vi är optimistiskt inställda till att MTH1 och
övriga projekt kommer att gå in i klinik, vilket kommer skapa värde via
möjlighet till att teckna nya licensavtal, men samtidigt kan öka värdet i egen
projektportfölj.
Katalysator: Skott – träff – sänkt skepp
Bingo i
aktiekatalysatorer!
Orosmoln om nyemission är nu som bortblåsta och vi gör antagandet att
bolaget nu är finansiellt rustat att arbeta mot nästa avtal gällande PIP4k2a,
hur länge är svårt att sia i förens Sprint redogör närmare villkoren för
avtalet. Vår bedömning är att Sprint i dagsläget är finansiellt rustat för 12
månader.
Katalysatorer aktiekursen Sprint Bioscience
Katalysator
Sannolikhet
Påverkan
Tidshoriston
Stor
Mycket stor
6 mån
Låg/obefintlig
Stor
12 mån
Stor
Mycket stor
18 mån
Medel
Mycket stor
18 mån
Minst ett projekt startar fas I-studier
75%
Mycket stor
36 mån
Något av projekten avslutas baserat på
negativa data
Låg
Stor
12 mån
Ett fjärde projekt flyttas fram i pipeline
Stor
Måttlig
12 mån
Konkurrent inleder kliniska prövningar
inom Vps-34
Möjligt
Måttlig
12 mån
MTH1-projektet utlicensieras
Nyemission utlöst av försening i
avtalsförhandling
PIP4K2a-projektet utlicensieras
Vps-34 projektet utlicensieras
Källa: Redeye Research
Förväntningarna vässas
och vi tror på fler avtal
Ett projekt utlicensierat, fler lär komma
Sprints projektportfölj har senaste året fyllts med flera nya intressanta
projekt som bolaget nu kan lägga mer kraft på. Vi förväntar oss även att
marknadens fokus nu successivt kommer skiftas mot projekten Vps34 och
PIP4k2a-projektet, där vi ser möjlighet för nästa licensavtal. PI4-kinaser
har nyligen visat sig vara lovande målproteiner för cancer- och diabetesbehandling. Vi bedömer att PIP4k2a har nästintill samma attraktionskraft
som MTH1. Utlicensieringsprocessen initierades under Bio i Philadelphia i
juni och intresset för PIP4k2a förefaller vara stort hos potentiella tagare. Ett
alternativ till ett nytt avtal i den tidiga utvecklingen kan vara att på egen
hand driva det längre och kanske även genomföra en första klinisk studie.
Bolaganalys
4
Riktning
Sprint Bioscience
Vässar förväntningarna
på nästa avtal
Nästa avtal
När nu Sprint visat förmåga att ingå avtal med läkemedelsbolag vässar vi
förväntningarna att nästa avtal ska betinga ett något högre värde än de 190
miljoner euro man erhållit från Bayer. Bolaget är i processen att skapa en
långsiktigt hållbar affärsmodell för sina prekliniska projekt där man nu kan
komma att i ett tidigt skede kapitalisera på sin långa erfarenhet.
Om avtalet med Bayer
Potentiella
milstensbetalningar på
1800 miljoner kronor
Bayer förbinder sig att finansiera forskningskostnaderna samtidigt som
Sprint kommer att bistå forskningen fram till dess att Bayer valt en
produktkandidat. Sprint kan erhålla upp emot 190 miljoner euro (1 800
miljoner kronor) och utöver det royaltyintäkter som vi förvänat oss uppgå
till 6 procent om en produkt skulle nå marknaden.
Projektet syftar till att utveckla småmolekylära substanser som blockerar
MTH1, vilket leder till att cancerceller inte kan skydda sig från att ingå
programmerad celldöd (apoptos). MTH1 förekommer generellt i
cancerceller oberoende av vilka genetiska förändringar cellen har.
Dessutom saknar MTH1 en funktion i friska celler, vilket minskar risken att
MTH1-blockerande substanser medför biverkningar. Detta gör
målproteinet är extra intressant ur ett kommersiellt perspektiv. Måltavlan
hamnade i strålkastarljuset i början av förra året då forskare vid Karolinska
Institutet redogjorde för den biologiska mekanismen och än så länge har
inga stora läkemedelsbolag dykt upp med egna MTH1-projekt i patent- eller
forskningslitteraturen. Just detta har varit en viktig faktor som drivit
intresse extra starkt.
I linje med övriga avtal
Enligt data sammanställt från Bloomberg uppgår medianvärdet för
licensavtal av projekt i preklinisk fas inom cancer till 190 miljoner dollar,
varav kontantbetalningen utgjorde 5 miljoner dollar enligt Reuters Recap.
Sprints avtal överträffar därmed avtalsstorleken (190 MEUR). Sprint
offentliggjorde aldrig storleken på kontantersättningen mer än att den
utgör ”ensiffriga miljoner euro” varav kontantersättningen understiger
medianvärdet på marknaden. Avtalet riskerar att bli baktungt som i sin tur
hindrar lönsamheten i Sprint. Det ska dock poängteras att Sprint har
möjlighet att erhålla prekliniska milstensbetalningar.
Bolaganalys
5
Sprint Bioscience
Värdering av Sprint Bioscience
Vår värdering av Sprint utgår från en sannolikhetsjusterad
kassaflödesmodell där varje projekt värderas var och en för sig över
(antagen) patenttid (SOTP). Vart projekt och således varje
milstensbetalning sannolikhets- och nuvärdesjusteras.
“Aktiemarknadens ögon kommer att rikta sig mot bolagets förmåga att uppfylla
utsatta mål, i första hand ett partneravtal. Siktet är inställt på att ingå minst ett
partneravtal under den kommande 12-månadersperioden. Vi tror att chanserna
för Sprint att hitta en partner är goda med tanke på projektens innovationshöjd,
ca 50 procent vardera för de två ledande projekten.”
Värdeökning genom hela
ledet
Citatet ovan är hämtad från vår initialanalys av Sprint. Det finns således
utrymme för en uppjustering av våra modellantaganden kring MTH1rpojektet. Även om avtalsstorleken var lägre än beräknat blir nettoeffekten
positiv i vår värderingsmodell. Nu när ett avtal är påskrivet finns belägg att
tro att nästa avtal ska betinga ett än högre värde. Därtill är risken för en
nyemission (inräknat i vårt tidigare bear case-scenario) i stort sett
överspelade närmaste året, vilket i sin tur lägger grund för att höja vårt
rimliga pessimistiska scenario.
I tabellen nedan sammanfattas vårt base case.
Sprint Bioscience - Kassaflödesvärdering
Projekt
Indikation
Chans för lansering
Royaltysats
Toppförsäljn. (MUSD)
Lansering
Nuvärde (MSEK)*
Vps34
C ancer
5%
6%
1 000
2025
139
MTH1
C ancer
5%
6%
1 000
2026
143
PIP4k2a
C ancer
4%
6%
1 000
2028
60
Motiverat teknologivärde (MSEK)
342
Nettokassa (MSEK)
9
Ackumulerade adm.kostnader (MSEK)
-31
Motiverat börsvärde (MSEK)
320
Antal aktier, full utspädning (milj.)
6,5
Motiverad aktiekurs (SEK)
49
Källa: Redeye Research
* Värderingen baseras på 8.3 SEK/USD och ett avkastningskrav på 16,2 %
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
6
Sprint Bioscience
Relativvärdering svenska bolag inom onkologi
(mSEk)
Börsvärde
Nettokassa
Teknologivärde (EV)
Egna projekt
Antal partners
Utvecklingsstatus
WNTReserach
712
30
682
2
0
Fas I
Kancera
602
23
579
4
0
Preklin
Dextech Medical
488
19
469
3
0
Fas I/IIa
Immunicum
620
87
533
2
0
Fas II
Sprint Bioscience
431
7
424
3
1
Preklin
Spago Nanomedical
142
14
129
2
0
Preklin
Källa: Redeye Research
Ägarmigrereing att
vänta?
Kursreaktionen har varit mycket stark efter nyheten och aktien handlas
betydligt över vårt motiverade värde. Utifrån ett
relativvärderingsperspektiv framstår dock inte nuvarande kursnivåer
avskräckande. Enbart bolagen Spago , i ovanstående tabell, har ett lägre
teknologivärde än Sprint. Bästa jämförbara bolaget med Sprint anser vi är
Kancera som handlas till betydligt högre förväntningar, trots att de ännu
saknar partner till sina projekt. Ett tänkbart scenario är att avtalet med
Bayer sätter fart på investerare i Kancera att intresseras av Sprint.
Ratingförändingar
Vi justerar vår rating av Sprint Bioscience med hänsyn till främst ledning
och finansiell styrka.
”Bolaget har fortfarande bevisbördan när det gäller att kommersialisera
sina tillgångar, något som väger in som ett litet minus.”
Ledning har nu visat på att den kan kommersialisera sina tillgångar och får
således en förändring med +1 poäng. Samtidigt justerar vi för att
nyemissionsrisken som ger ett förbättrat betyg för den finansiella styrkan
med +0,5. Sammantaget ger en ny rating ett nytt avkastningskrav på 16,2
procent från tidigare 17.2 procent.
Scenarioanalys
I och med att förutsättningarna förändrats för Sprint uppdaterar vi vår
scenarioanalys.
Base Case-scenario
Vi gör antagandet om att en första preklinisk milstensbetalning kommer att
uppnås under första halvåret 2016 och inbringa cirka 2,5 miljoner euro.
Tillsammans med en antagen kontantersättning vid avtalets
undertecknande som vi uppskattar till 3 miljoner euro är risken för
Bolaganalys
7
Sprint Bioscience
nyemission som vi ser det överspelat. Gällande klinisk avancering av
projekten står vi dock fast vid att Vps34-projektet kommer att gå in i klinik
först och således även nå marknaden först. Med Proof of principle studier
genomförda (trippelnegativ bröstcancer) och klinisk kompetens in-house
med specifik kunskap inom området autofagi anser vi att sannolikheten för
projektet att avancera in i klinik är betydande. Vårt motiverade base
case-scenario uppgår till 49 kronor per aktie motsvarande ett
marknadsvärde på cirka 320 miljoner kronor. Sannolikheten för detta
scenario beräknar vi till 50-procent.

MTH1-projektet utlicensierat till Bayer 2015 med ett totalt
avtalsvärde på 190 miljoner euro motsvarande cirka 210 miljoner
dollar. Förväntningarna var 310 miljoner dollar och en
kontantersättning på 6 miljoner dollar. Kontantersättningen är som
tidigare nämnt inte offentliggjord. Vi gör antagandet att
kontantersättningen vid undertecknande av avtalet uppgår till 3
miljoner euro motsvarande cirka 3,3 miljoner dollar. Vi gör även
antagandet att Sprint erhålleren preklinisk milstensbetalning under
2016 på motsvarande 2,5 miljoner euro. Avtalet ser ut att vara
något baktungt vilket vi tar höjd för i detta scenario.

PIP4k2a-projektet ingår licensavtal under 2016 med ett totalt
avtalsvärde som uppgår till 210 miljoner dollar varav Sprint
erhåller 6 miljoner dollar i prekliniska milstensbetalningar och
kontantersättning. Prekliniska milstensbetalning uppnås och
betalas ut under 2017.

Vps34-projektet ingår ett samarbetsavtal under 2016 och avancerar
till klinik. Totalvärdet för Vps34 uppgår till 280 miljoner dollar.
Sprint erhåller 7 miljoner dollar vid tecknande av avtalet och vidare
6 ytterligare miljoner dollar i prekliniska milstensbetalningar.
Bull Case-scenario
Avtal med Big Pharma ger bättre förhandlingsläge inför nästa avtal som i
sin tur medför ett större värde än MTH1. Vi antar i detta scenario att både
Vps34 och PIP4k2a-projekten ingår licensavtal under 2016. Vidare gör vi på
tre års sikt antagandet om att såväl MTH1 som Vps34 avancerar till klinik.
Då Bayer väljer läkemedelskandidat kan vi även börja skissa på ett scenario
om en 2nd filing av MTH1 och således ökar värdet på projektet markant.
Vårt motiverade värde uppgår till 97 kronor per aktie,
motsvarande cirka 630 miljoner kronor i marknadsvärde. Vi beräknar
sannolikheten för detta scenario till 25-procent.

MTH1 utlicensierat till Bayer med ett avtalsvärde som uppgår till
190 miljoner euro varav Sprint erhåller 4 miljoner euro i
kontantersättning. Sprint uppnår en första milstensbetalning redan
Bolaganalys
8
Sprint Bioscience
under 2015 som uppgår till 4 miljoner euro och projektet avancerar
in i klinik. Övervägande del av milstensbetalningar ligger i de
kliniska utvecklingsfaserna och mindre del i omsättningsbaserad
milstensersättning.

Vps34-projektet ingår ett samarbetsavtal under 2015 och avancerar
även det till klinik. Avtalsvärdet uppgår till 320 miljoner dollar
varav Sprint erhåller 7 miljoner dollar i kontantersättning och
ytterligare 13 miljoner dollar i prekliniska milstensbetalningar.

PIP4k2a-projektet ingår licensavtal under 2016 och avtalsvärdet
uppgår till 260 miljoner dollar varav Sprint erhåller 7 miljoner
dollar i kontantersättning vid avtalets undertecknande.
Bear Case- scenario
Justerat för att det inte blir någon ägarutspädning samt antagen likvid från
avtalet, uppgår vårt bear case-scenario till 17,0 kronor per aktie.
Nyhetsmässigt kommer de viktigaste nyheterna fortsatt vara riktade mot
tecknande av nya licensavtal. Vi ser dock gärna att Sprint nyttjar den
kunskap de besitter och vågar ta projektet längre själva. Med ett flöde av
intressanta molekyler redo för avtal samtidigt som man själva sitter på
Vps34 kan på längre sikt skapa ett bolag med potential till ytterligare en
dubblering.
Vi utgår i vårt pessimistiska scenario att kontantersättningen för MTH1
enbart uppgår till 1,5 miljoner euro och att man inte uppnår prekliniska
milstenar förens 2017. En betydande del av ersättningen är koncentrerad
till omsättning baserad milstensbetalning. Vi gör vidare antagandet att
PIP4k2a ingår licensavtal under 2017 med betydligt sämre villkor än
marknaden visat historiskt. Risken för att bear case inträffat beräknar vi till
25-procent. Vårt motiverade värde i vårt rimliga pessimistiska
värderingsscenario uppgår till 17 kronor per aktie.

MTH1, total avtalsvärde värt 190 miljoner euro.
Kontantersättningen uppgår till 1,5 miljoner euro och Sprint
erhåller inte prekliniska milstensbetalning förens 2017.

Vps34-projektet läggs ner efter att ha misslyckats attrahera en
partner.

PIP4k2a-projektet eller övrigt projekt ingår licensavtal under 2017
där totalvärdet uppgår till 190 miljoner dollar varav 4 miljoner
dollar i kontantbetalning och prekliniska milstensbetalningar.
Bolaganalys
9
Sprint Bioscience
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Vi förändrar ledningsbetyget med 1+ härlett av att man kunnat
kommersialisera tillgångar i portföljen. Finansiell styrka ökar med 0,5+ i
och med potentiell likvid från avtalet och minskad risk för nyemission.
Ledning 6,5p
VD Anders Åberg tillträdde 2009 i samband med bolagets grundande.
Anders är även en av Sprints fem grundare. Genomgående för bolagets
ledning är en omfattande erfarenhet av läkemedelskemi.
Ägarskap 8,0p
Bolagets fem grundare kontrollerar fortfarande 21 procent av bolaget
vilket ger uppsida för ägandet. Vi bedömer att huvudägaren Första
Entreprenörsfonden med 23 procent av aktierna har finansiella resurser
att stötta bolaget om ytterligare en kapitalanskaffning skulle bli
nödvändig.
Tillväxtutsikter 4,5p
Sprint Bioscience är beroende av att något av bolagets två mest
framskjutna projekt lyckas ta sig till inledande kliniska prövningar.
Utvecklingen av projekten sker i en konkurrensutsatt miljö där mer eller
mindre liknande projekt utvecklas av andra företag och organisationer. Vi
anser att bolaget positionerat sig väl för att om tre år nå ett läge med
självfinansierad tillväxt. Nya projekt kan då med målmedvetenhet inledas
och minska den risknivå som bolaget i dagsläget befinner sig på.
Lönsamhet 0,0p
Bolagets historiska förluster har löpande finansierats av ägarna. Det
svaga utfallet i Redeyes rating för bolagets lönsamhet baserar sig på dessa
historiska underskott. Den intäktsström från andra läkemedelsbolag som
rollen som Contract Research Organisation har bidragit med sedan
grundandet 2009 förväntas nu att försvinna när bolaget dedikerat sina
resurser till egen forskning.
Finansiell styrka 1,5p
Bedömningen av bolagets finansiella styrka baserar sig på de historiska
resultat som Sprint Bioscience har uppvisat. Licensavtal med Bayer och
potentiella milstensbetalningar begränsar risken för nyemission.
Bolaganalys
10
Sprint Bioscience
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2012
2
-7
-5
2013
2
-6
-4
2014E
1
-9
-8
2015E
30
-10
20
2016E
63
-11
52
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
0
0
0
-5
0
0
0
-4
0
0
0
-9
0
0
0
19
0
0
0
52
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
2
0
-4
0
0
0
-4
0
0
0
-9
0
0
0
19
0
0
0
52
Skatt
Nettoresultat
0
-4
0
-4
0
-9
-4
15
-11
40
2012
2013
2014E
2015E
2016E
0
1
0
1
2
1
0
0
0
1
15
0
0
0
16
25
0
0
0
26
59
0
0
0
60
0
0
0
0
0
2
0
3
0
1
0
0
0
0
6
0
7
0
1
0
0
0
0
8
0
9
0
2
0
0
0
0
13
0
14
0
3
0
0
0
0
17
0
21
0
Summa tillgångar
4
7
25
40
80
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
1
0
2
3
1
0
0
3
0
0
1
0
1
1
0
1
2
2
0
0
4
0
0
3
0
3
0
0
2
2
0
0
0
2
0
0
23
0
23
0
0
2
2
0
0
0
2
0
0
38
0
38
0
0
2
2
0
0
0
2
0
0
78
0
78
Summa skulder och E. Kap.
4
7
25
40
80
2012
2
-7
0
-5
0
-5
0
-5
1
-3
2013
2
-6
0
-4
0
-4
0
-4
0
-4
2014E
1
-9
0
-9
0
-9
0
-8
0
-3
2015E
30
-10
0
19
-4
15
0
15
0
-5
2016E
63
-11
0
52
-11
40
0
41
0
-7
-7
-8
-11
10
34
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
2012
26%
46%
1
2
0,4
2013
45%
74%
2
5
0,3
2014E
92%
0%
-15
7
0,0
2015E
95%
0%
-25
13
0,8
2016E
98%
0%
-59
19
0,8
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
2012
0%
0%
2013
49%
0%
2014E
-58%
-42%
2015E
2 900%
-277%
2016E
110%
167%
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
11
DCF värdering
WACC
Kassaflöden, MSEK
16,2 %
Motiverat värde per aktie, SEK
Börskurs, SEK
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
49,0
69,5
2012
0%
-655%
0%
-326%
-330%
-223%
2013
-197%
-111%
-260%
-162%
-175%
-185%
2014E
-65%
-59%
-162%
-810%
-850%
-850%
2015E
50%
64%
204%
65%
64%
50%
2016E
69%
89%
321%
83%
82%
64%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
2012
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
2013
-2,25
-2,25
0,00
0,97
1,95
2014E
-1,30
-1,30
0,00
-2,37
6,54
2015E
2,30
2,30
0,00
-3,88
6,54
2016E
6,15
6,15
0,00
-9,07
6,54
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
2012
0,5
0,0
0,0
0,3
-0,1
-0,1
0,0
2013
1,9
0,0
0,0
0,8
-0,5
-0,5
0,0
2014E
439,3
-53,5
454,8
439,3
-54,2
-51,7
19,9
2015E
429,4
30,2
15,2
14,3
22,0
22,3
12,0
2016E
395,5
11,3
7,2
6,3
7,6
7,7
5,8
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
Aktiestruktur
%
Första Entreprenörsfonden
Almi Invest Stockholm
Aktieinvest
Anders Åberg
Kudu AB
Jessica Martinsson
Martin Andersson
Kenth Hallberg
Roosgruppen AB
WTS Invest AB
Tillväxt/år
189,6 % Omsättning
148,2 % Rörelseresultat,
- V/A, just
99 999 999 9
00,0 %
- EK
99 999 999 9
00,0 %
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
just
Röster
26,1 %
16,8 %
10,6 %
5,3 %
4,9 %
3,9 %
3,9 %
3,9 %
3,7 %
2,9 %
12/14e
-20,6 %
27,40 %
0,0 %
356,5
%
Kapital
26,1 %
16,8 %
10,6 %
5,3 %
4,9 %
3,9 %
3,9 %
3,9 %
3,7 %
2,9 %
First North
69,5
6,5
454,8
Anders Åberg
Claes Wenthzel
Rune Nordlander
Nästkommande rapportdatum
Analytiker
Ulrik Trattner
ulrik.trattner@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Sprint Bioscience
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
70
3500%
60
60
3000%
50
50
2500%
40
2000%
30
40
1500%
30
-10
-500%
2011
2012
2013
2014E
Omsättning
2015E
2011
2012
2013
2014E
2015E
-800%
2016E
-1000%
EBIT just
Försäljningstillväxt
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
8
8
120%
6
6
100%
4
4
80%
2
2
0
0
2011
-600%
-20
2016E
Vinst Per Aktie
-2
-400%
0
0%
0
-200%
10
500%
10
0%
20
1000%
20
200%
2012
2013
2014E
2015E
2016E
-4
-2
60%
40%
20%
0%
-4
VPA
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2011
2012
2013
Soliditet
VPA (just)
2014E
2015E
2016E
Skuldsättningsgrad
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Ulrik Trattner äger aktier i bolaget: Nej
Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej
Sprint Bioscience grundades 2009 av fyra forskare med bakgrund från
AstraZeneca och SOBI. Affärsidén var att skapa förutsättningar för
mer effektiv läkemedelsutveckling. Bland bolagets tidigare tjänster
märktes Contract Research, forskningstjänster åt externa
uppdragsgivare. Detta ben har kapats och bolaget driver nu tidig
läkemedelsutveckling kring egna måltavlor-proteiner, alltså en mer
riskexponerad verksamhet. Ambitionen är att snabbt ta ett projekt
från första träff i screening-system till stadiet före utnämnande av
läkemedelskandidat, då avsikten är att hitta en partner.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
12
Sprint Bioscience
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel
med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende
finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande i nformationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2015-08-10)
Rating
Ledning
Ägarskap
30
55
3
88
31
46
11
88
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Tillväxtutsikter
14
71
3
88
Lönsamhet
7
32
49
88
Finansiell
styrka
17
35
36
88
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
13