Mekonomen - Börsgruppen
Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Mekonomen är i grunden ett välskött bolag som sedan starten 1973 visat både hög omsättningstillväxt och lönsamhet. När eftermarknaden avreglerades 2003 var Mekonomen ett av de bolag som hade mest att vinna på beslutet. Efter att Axel Johnson AB klev in som huvudägare och Håkan Lundstedt tillträdde som koncernchef har bolaget vaknat till ytterligare och visat en mycket fin utveckling. Detta är bland annat ett resultat av tydligare kundtänkande och längre öppettider i en tidigare omodern bransch. Relativt jämförda sina konkurrenter är Mekonomen i dagsläget överlägset störst i klassen, men är de verkligen bäst i densamma? Bakgrund och verksamhet Mekonomen grundades år 1973 under namnet Bileko av Ingemar Fraim och Leif Möller i södra Stockholm. Affärsidén var att sälja avgassystem eftersom de slets snabbast i bilarna. De mackar som beställde reservdelar fick dem levererade till sig inom två timmar. Konceptet med snabba leveranser visade sig vara mycket framgångsrikt och så småningom utökades sortimentet med bromsar, framvagnar och andra reservdelar. Dock fanns det fortfarande en tydlig gräns mellan detaljist och grossist under 80-talet. I och med det bestämde sig Ingemar och Leif för att expandera och köpte därför år 1987 butikskedjan Mekonomen som då hade 17 butiker. Genom förvärvet fick de tillgång till flödet mellan tillverkare, detaljist och grossist, och hela vägen ut till slutkund. Den effektiva logistikkedjan med snabba leveranser visade sig vara en avgörande framgångsfaktor och år 1992 passerade försäljningen 100MSEK. Under 1996 ändrades namnet till Mekonomen Grossist och Mekonomen blir en integrerad detaljist- och grossistkedja. I takt med att affären växte krävde verksamheten större utrymme. Därmed flyttades lagret år 1998 till en nybyggd fastighet i Strängnäs. I slutet av 90-talet etablerades verksamheten i Norge och några år senare förvärvades Danmarks ledande bildelskedja Østergaard. I maj 2000 introducerades Mekonomen på Stockholmsbörsen. Mekonomen Groups affärsidé är att med innovationskoncept, hög kvalitet och en effektiv logistikkedja erbjuda kunderna lösningar för ett enklare billiv. Det börsnoterade moderbolaget Mekonomen Group som både har butiker och verkstäder består av de tre koncernföretagen MECA Scandinavia, Mekonomen Nordic samt Sørensen og Balchen. Meca-koncernen är en ledande aktör på eftermarknaden för bilreservdelar, verktyg och verkstadsutrustning i Sverige, Norge och Danmark. Mekonomen Norden har verkstäder som arbetar under varumärkena Mekonomen Bilverkstad, MekoPartner och Speedy i Sverige, Norge och Finland. Sørensen og Balchen, som är ett av de äldsta företagen i den norska bilbranschen, driver bildelskedjan i Norge under varumärket BilXtra. Samarbete mellan koncernföretagen sker inom inköp och logistik. På marknaden råder dock full konkurrens Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 1 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Mekonomens varumärke har stärkts väsentligt under de senaste åren och med drygt 400 butiker och cirka 2300 anslutna verkstäder är Mekonomen branschens ledande aktör i Norden. Koncernstruktur Inom Mekonomen Group finns i dagsläget drygt 2 500 medarbetare. Med samtliga anslutna verkstadskedjor inräknade blir antalet medarbetare dessutom betydligt större; drygt 15 000. Koncernens verksamhet är baserad på en gemensam värdegrund som är sammanfattad i fem punkter: kundorientering, affärsmässighet, ansvar, kompetens och flexibilitet. Samarbetet mellan moderbolagets koncernbolag sker främst inom ramen för inköp och logistik. På marknaden ska emellertid full konkurrens mellan desamma råda. Det börsnoterade bolaget Mekonomen Group består i huvudsak av de tre koncernbolagen: MECA Scandinavia bedriver grossistverksamhet och har ett distributionsnät som består av över 130 avdelningar i Sverige, Norge och Danmark. Samspelet mellan samtliga avdelningar spelar en viktig roll när det gäller att förse de över 900 anslutna verkstäderna med reservdelar, verktyg och verkstadsutrustning. Eftersom avdelningarna har en god sortimentsbredd och leveranstäthet (ofta flera gånger per dag) så är tanken att verkstäderna ska få färre reservdelsgrossister att agera mot. Detta ska ge mer tid till kärnverksamheten; att serva och reparera bilar. Allt detta ska i slutänden innebära sänkta totalkostnader för verkstaden, vilket i sin tur ger bilägaren mer kostnadseffektiva verkstadsbesök. Mekonomen Nordic har som vision att vara bilistens förstaval och ska verka för ett, i enighet med koncernens slogan, βenklare BilLivβ. Koncernen basar idag för cirka 190 butiker och har över 1000 anslutna verkstäder, vilka arbetar under varumärkena Mekonomen Bilverkstad, MekoPartner och Speedy. Mekonomen Nordic är en ledande branschaktör i Norden. Koncernen har verksamhet i Sverige, Norge, Finland samt på Island, och erbjuder ett brett och lättillgängligt utbud av prisvärda produkter samt innovativa lösningar för konsumenter och företag. Sørensen och Balchen importerar och säljer beprövade kvalitetsprodukter som tillverkats av de största leverantörerna inom fordonsindustrin. Bolaget är enbart aktivt i Norge och arbetar uteslutande med OE-kvalitet eller Matching Quality. Vilka är universella begrepp som betyder att bildelarna håller minst lika god kvalitet som originaldelar. Sørensen og Balchen har även en egen grossistverksamhet och över 70 butiker samt över 240 anslutna verkstäder under varumärket BilXtra. Bolaget levererar reservdelar till verkstäder och privatpersoner i hela Norge och är idag är en ledande distributör av reservdelar och tillbehör i landet. Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 2 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Fem senaste åren samt Q4 2014 Mycket har förändrats de senaste fem åren för koncernen Mekonomen group. redan 2006 klev emellertid bolagets nuvarande ägare Axel Johansson AB in som huvudägare. Stora omstruktureringar följde och en helt ny strategi utarbetades med fokus på bekväma helhetslösningar för bolagets kunder. Under 2010 tog Mekonomen steget in på den finländska marknaden, vilket geografiskt blev den fjärde marknaden i ordningen. Sedan tidigare hade bolaget verksamhet i Sverige, Norge och Danmark. Som helhet var 2010 ett lyckat år för Mekonomen Group vars nettoomsättning, vinstmarginal och resultat ökade jämfört med föregående år. Bidragande orsaker till detta berodde dels på koncernens starka tillväxt i Norge, men även på att verksamheten ska ha fått en mycket bra start på den finländska marknaden. Ett starkt 2010 banade sedan vägen för ett händelserikt 2011. De sammanlagda intäkterna ökade med 23 procent jämfört med föregående år (till 4 237 MSEK), och den organiska tillväxten var likaså fortsatt stark. I mars 2011 förvärvades dessutom det norska verkstadsoch butikskedjan Sørensen och Balchen till koncernbolaget. Även vinsten (370 MSEK) ökade jämfört med föregående räkenskapsår, dock med beskedligare 8 procent. Däremot blev vinstmarginalen lägre för 2011 jämfört med 2010. Förvärvet av Sørensen och Balchen innebar också en ökning av bolagets långfristiga skulder, från att i princip inte ha några långfristiga skulder alls under 2010 till 449 MSEK på balansdagen 2011. Den första maj 2012 förvärvades verkstadskedjan MECA Scandinavia till Mekonomen Group. Förvärvet medförde också att bolagets skuldsättningsgrad ökade. Framför allt handlade det om de långsiktiga skulderna som i och med förvärvet uppgick till 1809 MSEK. Omsättningen, för koncernen som helhet, försatte att öka under 2012 jämfört med föregående räkenskapsår, den totala omsättningen för 2012 blev 5292 MSEK. Vinsten för 2012 ökade till 375 MSEK (en ökning med 5 MSEK jämfört med föregående år). Vinstmarginalen för 2012 blev 7,2 procent, en minskning jämfört med 2011. Under 2013 fortsatte Mekonomen Group att öka sina intäkter, totalt uppgick dessa till 5740 MSEK för samma år. Bolagets intåg på den danska marknaden gjorde sig emellertid ständigt påmint; när bolaget skulle summera räkenskapsåret visade det sig att verksamheten i Danmark hade ett rörelseresultat på -55 MSEK. VD Håkan Lundstedt manade dock till lugn, och menade att den danska verksamheten hade gjort betydande ompositioneringar på den hårt konkurrensutsatta danska marknaden. Vinsten för koncernen som helhet blev 307 MSEK, en minskning jämfört med 2012 (trots att intäkterna ökade) och vinstmarginalen blev 5,5 procent. 2014 blev ett händelserikt år för koncernen. Efter två år av stagnerande organisk tillväxt ökade denna under 2014. Främst beroende på att bolaget lyckats bredda sitt produktsortiment men också genom framtagandet av verkstadsportalen Lasingoo, en Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 3 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren verkstadsportal där kunderna jämföra priser och boka tid för service eller reparation. För femte året i rad ökade omsättningen, till att totalt uppgå till 5789 MSEK. Omstruktureringarna som 2013 genomfördes på den danska marknaden gav emellertid inte de resultat som ledningen hoppats på. Detta ledde till att vinsten för 2014 blev blygsamma 120 MSEK, med en vinstmarginal på blygsamma 2,2 procent. Under fjärde kvartalet 2014 togs därför beslutet om att kraftigt skala ned verksamheten i Danmark, förlusterna uppgick då till 90 MSEK för den danska verksamheten. 28 butiker lades ned, huvudkontor och regionallager likaså. Istället valde ledningen att fokusera helt på bolagets franchiseverkstäder och att skapa en effektiv logistik utan mellanled. VD Håkan Lundstedt ville inte kommentera hur mycket koncernen kalkylerade på att spara, men Mekonomen tog en engångskostnad på 280 MSEK för fjärde kvartalet 2014 i och med detta. Den 4:e maj 2015 presenterade Mekonomen nyheten att bolaget kommer att expandera till Sydkorea med försäljning av det egna reservdelssortimentet ProMeister. Försäljningen sker genom samarbete med den sydkoreanska distributören EK (Eiko) Global, som i sin tur kommer att erbjuda Mekonomens produkter via e-handel, detaljhandel och genom verkstäder. Dagen därefter så aviserade styrelseordförande Fredrik Persson att lämnar sitt uppdrag med omedelbar verkan. Någon officiell orsak till Fredriks avhopp har ännu (den 7 maj 2015) inte förmedlats. Marknadsanalys De viktigaste geografiska marknaderna är Sverige och Norge som står för cirka tre fjärdedelar av intäkterna. Utvecklingen i Sverige och Norge har varit god och framförallt är det MECA och Sørensen och Balchen som tar marknadsandelar. Dock präglas den nordiska marknaden fortfarande av en svag marknadstillväxt. Under en längre tid bestod en stor del av marknaden av märkesfirmor med auktoriserad verkstad och originaldelar samt märkesoberoende firmor med icke-originaldelar. År 2003 togs ett EU-beslut som ledde till att bilbranschens eftermarknad avreglerades. En avreglerad marknad innebar att monopolet var borta och marknaden öppnades för konkurrens, inte enbart priskonkurrens men också service och kvalitet. Efter avregleringen är det reservdelens kvalitet som avgör om den kan kallas originalreservdel och en reparatör kan kalla sig auktoriserad endast då denne uppfyller tillverkarens krav. Eftersom Mekonomen var en stor aktör så kunde bolaget ändå plocka marknadsandelar, trots att marknaden var fragmenterad med mindre grossister och detaljister. Mekonomens lönsamhet har förbättrats i Sverige, Norge och Finland. På den danska marknaden har däremot bolagets utveckling varit svag. Den hårda konkurrensen och prispressen har inneburit att Mekonomen har valt att enbart satsa på bolagets franchiseverkstäder som framöver ska få sina reservdelsleveranser direkt från centrallagret i Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 4 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Sverige. Anledningen till att Mekonomen ändå valde att satsa på verkstäderna är emellertid för att dessa har en stark position i Danmark. Vad gäller den europeiska marknaden så har en tydlig trend visat sig, bilåkandet har minskat. De tre viktiga bidragande faktorerna är höjda bensinpriser, allmänt svagt konjunkturläge och fortsatt migration mot storstadsområden. Samtidigt så har efterfrågan på kortare bilfärder i storstäderna ökat. Detta går att relatera till att det pågår konsolidering i bildelsmarknaden där stora aktörer förvärvar både små och stora konkurrenter. Tittar vi på den europeiska verkstadsmarknaden har den en stabil tillväxt, men även här har antalet verkstäder minskat samtidigt som större verkstäder och kedjor bildas. För övrigt befinner sig Mekonomen i en stabil fas och tar marknadsandelar i en ganska svag marknad och med en stadig rörelsemarginal. Men genom att fortsätta satsa på ProMeister1, öka kostnadseffektiviteten, stärka inköpskraften och genomföra nödvändiga åtgärder i Danmark ska bolagets ställning i Norden förstärkas. Konkurrenter Mekonomen Groups konkurrenter utgörs främst av märkesverkstäder, vilka traditionellt haft en hög marknadsandel på eftermarknaden för personbilar. Konkurrensen avseende bildelsförsäljning till verkstäder är stor från både märkesberoende och märkesoberoende aktörer. Mekonomen Nordic, MECA, KG Knutsson och AD Bildelar hör till de ledande aktörerna i den märkesoberoende handeln. Samtliga aktörer har ett sortiment som täcker de flesta bilmärken. KG Knutsson, dotterbolag till KGK Holding, är ett svenskt grossistföretag inom fordonsindustrin och marina tillbehör. KGK verkar i hela Skandinavien och med en rad välkända varumärken i sortimentet bedriver de försäljning av tillbehör, reservdelar och förnödenheter till bland annat fordon. Företaget säljer sina produkter via ett återförsäljarnät där merparten av butikerna inom distributionskedjan Autoexperten ingår i KGK-koncernen. AD Bildelar Sverige är ett dotterbolag till det belgiska koncernbolaget AD Center. Bolaget är representerat över 30 länder på den europeiska eftermarknaden. AD Sverige samarbetar med starka leverantörer och erbjuder kända varumärken. Bolaget består av AD Bildelar som erbjuder reservdelar, tillbehör och mycket annat inom fordonsindustrin till både 1 ProMeister är det enda reservdelsvarumärket på marknaden som erbjuder fem års garanti. Sortimentet inom ProMeister består av högkvalitativa och prisvärda reservdelar för den europeiska bilparken. All utveckling och tillverkning sker under Mekonomens översyn. Syftet med ProMeister är att minska produktionskostnaderna genom att producera i stora volymer och samtidigt sälja till ett lägre pris för konsumenten. Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 5 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren konsumenter och verkstadsägare och av AD Bilverkstad som erbjuder bilservice och andra tjänster. Företaget finns över hela Sverige. Omsättning 7000 6000 5000 4000 MSEK 3000 2000 1000 0 Mekonomen KG Knutsson AD Sverige 2013 2012 2011 2010 2009 År Sett till omsättningen är Mekonomen betydligt större än sina konkurrenter. Bolaget har med åren lyckats öka sina marknadsandelar och därmed tagit en större del av kakan. Dock är det viktigt att påpeka att de jämförda bolagen inte har en identisk affärsmodell utan förenas i vissa verksamhetsområden och skiljer sig i andra. Vinstmarginal 12% 10% 8% 6% Mekonomen 4% KG Knutsson 2% AD Sverige 0% 2013 2012 2011 2010 2009 År Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 6 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Soliditet 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% Mekonomen KG Knutsson AD Sverige 2013 2012 2011 2010 2009 År Mekonomen har alla år under den jämförda perioden högst vinstmarginal jämfört med sina konkurrenter. Det tyder på att de är duktiga på att hålla nere sina kostnader. Dock har vinstmarginalen sjunkit en del vilket bland annat beror på de många förvärv som bolaget genomfört samt på grund av de kostnader som den ostabila marknaden i Danmark har medfört. Detta avspeglas bland annat i hur Mekonomens soliditet har sjunkit. Ett av Mekonomens finansiella mål är att ha en långsiktig soliditet på över 40 procent, vilket bolaget har haft vissa problem med att fullfölja, speciellt under 2014. Att ha en hög soliditet är viktigt för Mekonomen främst för att de ska kunna betala av sina stora lån, men också för tillväxten då de vill bredda sin verksamhet i andra länder. I Norge och Danmark är marknaden lik den svenska. Även här konkurrerar både stora och små märkesoberoende aktörer som har ett heltäckande sortiment. Hellanor och Automateriell, som är helägda dotterbolag till Hella KGaA i Tyskland, är två av de största reservdelsgrossiterna i Norge. Hella är en tysk fordonskomponenttillverkare och är ett av Tysklands 100 största företag. Bolaget har koncern i över 35 länder runtom i världen, dock ingen i Sverige. Hella importerar och distribuerar ledande varumärken inom fordonsindustrin och fordonsindustrin för de flesta biltillverkare. År 2014 uppgick försäljningen till 5,3 miljarder Euro, en ökning med 11 procent jämfört med föregående år. Idag sker 52 procent av försäljningen i Europa, varav 15 procent i Tyskland. På den märkesbundna marknaden är tillgänglighet mycket viktigt för Mekonomen, eftersom det betyder att bolaget kan ha korta leveranstider som i sin tur är en mycket viktig faktor i konkurrensen. Mekonomen gör också en medveten satsning på att prioritera större enheter och anläggningar eftersom denna strategi har uppvisat det bästa resultatet. Dessutom anpassar företaget sina anläggningar där konkurrensen är särskilt tuff från nischade märkesverkstäder. På så sätt kan företaget dra större nytta av sin position som märkesoberoende aktör. På tillbehörssidan konkurrerar Mekonomen Group med ett stort antal aktörer från olika branscher såsom bensinstationer, dagligvaruhandeln, butiker för barntillbehör, butiker för Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 7 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren tillbehör till husdjur, elektronikkedjor etc. Makroanalys och råvaror Som tidigare nämnts så har Mekonomen betydande marknadsandelar i Sverige och Norge, och det är därifrån en stor andel av intäkterna kommer. Nettoomsättningsfördelning 12% 37% MECA Skandinavien Mekonomen Nordic Sorensen och Balchen 45% Nettoomsättning för år 2014 En ganska stor del av Mekonomens inköp sker i utländsk valuta, främst Euro. I och med att den svenska kronan har försvagats en del har det lett till att Mekonomens inköp av handelsvaror blivit allt dyrare. Det negativa rörelseresultatet under fjärde kvartalet kan relateras till den ökade valutaeffekten. En annan märkbar konsekvens av den försvagade kronan och dyrare importen visar sig i att resultatet har stått stilla under de senaste kvartalen, trots en fortsatt god försäljning. Mekonomen sägs vara icke-konjunkturkänslig då behovet av reparationer, service och reservdelar finns oavsett konjunktur. Hotet från nybilsförsäljningen slår inte ut behovet av reparationer, eftersom många förväntas sälja en bil som behöver genomgå service. I och med det ökar efterfrågan på reservdelar under lågkonjunktur. Vid högkonjunktur är efterfrågan på tillbehör generellt större. Följaktligen har eftermarknaden en relativt jämn intäktsström över konjunkturcykeln. Viktigt att påpeka är att Mekonomen har tack vare sin position i marknaden varit duktiga på att uppvisa stabila marginaler även när det varit oro i omvärlden. I samband med finanskrisen 2008 minskade totalmarknaden för reservdelar och tillbehör i Skandinavien med Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 8 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren 5 procent men Mekonomen lyckades plocka marknadsandelar och ökade försäljningen på samtliga marknader. Under samma år ökade även antalet verkstäder från 778 till 1051, en ökning med 35 procent. Mekonomen har ett starkt varumärke, innehar en stark marknadsposition och erbjuder ett brett antal produkter och tjänster som är delvis oberoende av konjunkturläget. Företaget förväntar sig att den nordiska marknad bolaget möter kommer att fortsätta vara svag, men stabil, under 2015. Analys av finansiell data och nyckeltal 2014 2013 2012 2011 2010 Omsättning, MSEK Rörelsekostnad, MSEK Rörelseresultat, MSEK 5 789 5 515 274 5 740 5 271 469 5 292 4 764 528 4 237 3 701 536 3 447 2 962 485 Räntebärande kortfristiga skulder, MSEK Långfristiga skulder, MSEK 495 1 404 276 1 658 296 1 809 198 449 85 1 Totala skulder, MSEK Rörelsemarginal, % Soliditet, % 3 318 4,7 38 3 216 8,2 41 3 405 10,0 40 1 515 12,7 51 803 14,1 54 59 75 78 71 69 Kassalikviditet, % 2014 2013 Q4 Q3 Q2 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 Omsättning, MSEK 1 451 1 432 1 499 1 406 1 412 1 390 1 564 1 375 Rörelsekostnad, MSEK Rörelseresultat, MSEK Räntebärande kortfristiga skulder, MSEK Totala skulder, MSEK 1 609 1 260 1 342 1 303 1 359 1 241 1 398 1 272 -158 172 157 103 52 149 166 103 495 466 496 385 276 - 351 303 3 318 3 297 3 395 3 317 3 216 3 219 3 366 3 371 Rörelsemarginal, % -10,9 12,0 10,5 7,3 3,7 10,7 10,6 7,4 59 68 72 81 75 77 73 81 Kassalikviditet, % Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 9 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren De senaste fem åren har Mekonomen Groups omsättning kontinuerligt ökat jämfört med föregående räkenskapsår. Tyvärr har bolaget misslyckats med att öka rörelseresultatet i takt med att omsättningen ökat, istället har rörelsemarginalen stadigt minskat i takt med ökningen av intäkterna. Som tidigare omnämnt i rapporten så beror detta främst på att rörelsen i Danmark dragits med ett stort driftsunderskott till följd av hård konkurrens och stor prispress på den danska reservdelsmarknaden. När Mekonomen Group nu väljer att kraftigt dra ner på sin närvaro på den danska marknaden och enbart behålla sina franchiseverkstäder, så menar avgående VD Håkan Lundstedt att omstruktureringarna kommer att ge positiva effekter på rörelseresultatet för kommande räkenskapsår, 2015. Nettoomsättningsfördelning Exklusive Danmark 14% 32% MECA Skandinavien Mekonomen Nordic Sorensen och Balchen 63% Nettoomsättning för år 2014 exklusive den danska verksamheten Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 10 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Rörelseresultat, MSEK 500 400 300 200 Exklusive Danmark 100 0 -100 MECA Skandinavien Mekonomen Nordic Sorensen och Balchen -200 -300 Rörelseresultat för år 2014 inkl. respektive exkl. den danska verksamheten 2014 summerade bolagets danska verksamhet till en förlust på 90 MSEK, varpå de efterföljande omstruktureringarna resulterade i engångskostnader på 280 MSEK under det fjärde kvartalet. En proformaredovisning för 2014 där Danmark exkluderas visar att verksamheterna i Sverige, Norge och Finland visar upp ett rörelseresultat på 639 MSK. Detta innebär en rörelsemarginal på 12,1 procent, betydligt bättre än de blygsamma 4,7 procent som bolaget faktiskt redovisar. Den svaga rörelsemarginalen tillsammans med koncernens hastiga expansion har även inneburit en sjunkande kassalikviditet, under 2014 var denna 59 procent. Detta har medfört att bolaget tvingats öka sina kortfristiga räntebärande skulder främst i form av checkräckningskrediter och övriga skulder till kreditinstitut. Parallellt med detta så delades 93 MSEK ut i form av utdelningar till aktieägarna under 2014. Och frågan är om inte ledningen bör utvärdera ifall det inte skulle vara mer fördelaktigt för bolaget att minska sina utdelningar och istället fokusera på att försöka förbättra kassalikviditeten samt minska koncernens höga (och dyra) checkräkningskrediter. En åtgärd som med största säkerhet inte skulle glädja aktieägarna kortsiktigt, men i takt med att bolagets rörelsemarginal sjunkit under en femårsperiod har Mekonomens utdelningar till sina aktieägare varit relativt konstanta. Troligtvis så kommer dock vinsten att förbättras det kommande året, i och med att bolaget i fortsättningen kommer att fokusera koncernens betydligt mer friska marknader. Förhoppningsvis är denna också tillräckligt bra för att bolaget ska kunna förbättra sin kassalikviditet och på sikt även soliditet. Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 11 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Aktien ----OMXS30 ----MEKO.ST Sedan VD Håkan Lundstedt aviserade sin avgång har aktiekursen varit stabil. Något som får anses vara relativt underligt då han har haft ett gott renommé på marknaden. Osäkerhet kring VD-rollen brukar i normala fall innebära att aktien går sämre i förhållande till börsen som helhet. Trots Mekonomens expansion de senaste åren, och bolagets generösa utdelningspolicy så är det uppenbart att aktien har haft problem att lyfta. Aktien handlas idag (5/5 β 2015) till 208,5 kr med ett P/E på 64,02, vilket innebär att aktien direktavkastar 1,6 procent årligen baserat på bolagets kursutveckling under 2014. Aktien har ett beta på 0,52 och en volatilitet på 22 procent. Totalt börsvärde är 7 682,92 MSEK fördelat på 35 901 487 aktier. Av Mekonomens vinst på 120 MSEK 2014 så delades 93 MSEK ut i form utdelningar till aktieägarna, detta motsvarade en utdelning på 7 SEK per aktie. Bolaget har som utdelningspolicy att dela ut minst 50 procent av koncernens resultat efter skatt. Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 12 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Ägare, insideraktivitet och ledning Huvudägare i Mekonomen Group är sedan 2006 Axel Johnsson AB med 26,5 procent av bolagets kapital och röster. Noterbart är även att grundaren Ingemar Fraims dotter Eva FraimPåhlman är tredje största ägare med 5,6 procent av bolagets röster och kapital. Som sjunde största ägare står därtill Ingemars fru Ing-Marie Fraim-Stefastsson registrerad. Övriga storägare i bolaget är olika fondbolag, inga av dessa innehar emellertid mer än 7,6 procent av varken röster eller kapital. Namn Antal aktier Röster och kapital, % Axel Johnson AB 9 516 235 26,5 SHB fonder 2 734 189 7,6 Fraim-Påhlman Eva 2 009 176 5,6 Norges Bank Investment Management 1 551 230 4,3 Swedbank Robur fonder 1 517 788 4,2 Kempen & Co fonder 1 025 868 2,9 Fraim-Sefastsson Ing-Marie 1 000 000 2,8 Skandia Liv 798 203 2,2 Fjärde AP-fonden 735 181 2,0 Nuvarande VD för Mekonomen group är Håkan Lundstedt, i december 2014 meddelande emellertid Håkan att han, efter 8 år som VD, kommer att lämna sin post under 2015. Han sitter kvar till och med juni 2015, därefter kommer han att ta över ansvaret för glasögonförsäljaren Synsam. En efterträdare till Håkan Lundstedt och VDposten har ännu inte utsätts av styrelsen. Den 5:e maj 2015 meddelade även Fredrik Persson att han slutar sitt uppdrag som styrelseordförande med omedelbar verkan. Från Mekonomens håll har inget formulerats kring varför han lämnar. En utmaning som den nya ledningen för Otto Olsen Invest AS 615 770 1,7 Mekonomen kommer att ställas inför är bolagets sjunkande vinstmarginal. Det är visserligen, sedan tidigare, känt att bolaget kommer att dra ner sin närvaro på den förlusttyngda danska marknaden, förhoppningen är att detta är en åtgärd som ska öka bolagets vinstmarginal, och på sikt även förbättra bolagets likviditet samt soliditet. Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 13 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren Vidare så blir det intressant att se hur den nya ledningen kommer att fokusera på samarbetet med EK (Eiko) Global samt den Sydkoreanska marknaden. Tidigare har bolaget haft fokus på den europeiska marknaden och den skandinaviska marknaden i huvudsak. Det är således inte troligt att några större synergieffekter av samarbetet med EK Global kommer att kunna utvinnas. Däremot så kan det finnas potential i reservdelssortimentet ProMeister i och med att det finns en stor andel europeiska bilar i landet, vilket har resulterat i ett uppdämt behov av reservdelar. Framtidsstrategi Mekonomen Group har en vision om att år 2020 finnas i 20 länder. Den europeiska reservdelsmarknaden genomgår en konsolidering och Mekonomen Group har som vision att vara en del av denna. Strategin framöver kommer således vara att fortsätta bredda koncernens produktsortiment, lansera sin jämförelsesajt för verkstäder Lasingoo på fler marknader och att stärka bolagets varumärken. När holdingbolaget dessutom övergett stora delar av det danska släpankaret så borde fokus hos ledningen ligga på att försöka rikta sina blickfång på aktiviteter inom bolaget som höjer tillväxten på de friska marknaderna istället för att kontinuerligt tvingas att minimera förlusterna i Danmark. De främsta utmaningarna för Mekonomen framöver bör därtill vara att öka bolagets vinstmarginal, kassalikviditet och soliditet. Bolaget har de senaste 8 åren expanderat från att vara en av flera aktörer på den svenska marknaden, till att ha en ledande ställning som reservdelsgrossist och detaljist på inte bara den svenska marknaden, utan även på den norska motsvarigheten. Det faktum att den danska marknaden inte helt utelämnas möjliggör dessutom för ett enklarare återinträde, om marknadsförhållandena i landet framledes skulle ändras. Prognos Marknaden bedöms finnas kvar under överskådlig tid, så länge bilar används som transportmedel. Eftermarknaden har dessutom en styrka i att intäktsströmmen är relativt jämn över konjunkturcyklerna och Mekonomen har tidigare visat stabila marginaler även i turbulenta tider. VD Håkan Lundstedt har tidigare uttalat att konceptet Mekonomen är som mest gångbart när det är oro i omvärlden och den privata ekonomin prioriteras. I samband med finanskrisen 2008 lyckades bolaget plocka marknadsandelar på en annars drabbad marknad. När vision 2020 presenterades i samband med att Axel Johnsson AB gick in som huvudägare 2006 så var det tillväxt inom koncernen som skulle prioriteras, och visst känns det som att Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 14 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren det är just tillväxt inom Mekonomen som varit av absolut största vikt när bolagets senaste fem år ska summeras. I samband med att stora delar av den danska marknaden lämnades så var det många av Mekonomens aktieägare som drog en lättnadens suck; äntligen hade bolaget lyckats skära ned på närvaron i Danmark och därigenom fanns förhoppningar om att Mekonomen nu skulle fokusera på bolagets betydligt friskare marknader. Men när avgående VD Håkan Lundstedt presenterar nyheten om att bolaget ska börja sälja reservdelar i Sydkorea så känns det snarare som att bolaget tar risken att upprepa sina misstag. Med 495 MSEK enbart i räntebärande skulder till kreditinstitut (motsvarande 8,6 procent av bolagets totala intäkter under 2014) och med en svag samt sjunkande kassalikviditet så hade det varit rimligt att göra avkall på vision 2020. Detta för att istället arbeta med att förbättra bolagets marginaler. Rekommendation: Avvakta Att ha visioner och framtidsvisioner är bra, men när dessa blir såpass viktiga att de inte tar hänsyn till de bekymmer som faktiskt finns inom organisationen så är det betydligt mer problematiskt. Det är möjligt att Mekonomens satsning på den Sydkoreanska marknaden blir lyckad, men vad händer om den inte blir det? När dessutom styrelseordförande Fredrik Persson lämnar sitt uppdrag med omedelbar verkan (och detta i samband att satsningen på den Sydkoreanska presenterats) så är det är locket på från Mekonomens sida, bolaget tycks inte vilja kommunicera vad hans plötsliga avhopp berodde på. Frågan som ställs blir således om inte Fredrik Persson varit missnöjd med bolagets beslut om att satsa på Sydkorea, för så länge som inget annat kommenteras kring detta så tycks det vara den mest rimliga orsaken. Följdfrågan blir indirekt hur resten av koncernens ledning ser på detta, är det så att finns ett utbrett missnöje med hur Mekonomen valt att satsa på framtiden? Mot bakgrund av detta, bolagets försämrade marginaler de senaste tre åren samt det faktum att den omtyckta VD:n Håkan Lundstedt kommer att avgå till sommaren så tycker vi att det finns skäl till att avvakta med köp i dagsläget. Däremot så anser vi att det finns anledning till att följa bolagets utveckling på den sydkoreanska marknaden fortsättningsvis. Värdering När vi värderade Mekonomen valde vi att titta på tillväxten exklusive den danska verksamheten, eftersom bolaget mestadels har dragit sig ur den marknaden. Vi valde att sätta vårt grundläggande avkastningskrav till 10 procent (totalavkastning) eftersom marknaden är högt värderad. Eftersom Mekonomen har haft negativ vinst de senaste åren Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 15 Analytiker: Zimon Inge Madina Holmegren och därmed inte har haft så stor tillväxt tyckte vi att en årlig tillväxt på 2 procent är rimligt att anta. Dock kan 2 procent ändå vara lite stort eftersom marknaden inte är väldigt växande. Men Mekonomen har börjat satsa på utländska marknader och därför hoppas vi på en positiv vinsttillväxt framöver. En DCF2 gav oss en fair P/E Ratio på 9,68 (Grahams formel gav en fair P/E Ratio på 14). Rörelseresultatet exklusive Danmark låg år 2014 på 639 MSEK och finansnettot -24 MSEK. Antalet aktier är idag samma som för år 2014, nämligen 35 901 487 aktier. Genom att använda dessa värden får vi en riktkurs på: πΉπππππππ = (πππ β ππ) β π, ππ β π, ππ β πππππ ππ, πππ Använder vi istället P/E-talet som vi fick ur Grahams formel får vi en riktkurs som ligger på: πΉπππππππ = (πππ β ππ) β π, ππ β ππ β πππππ ππ, πππ En rimlig riktkurs för Mekonomen anser vi således ligga i intervallet 130-180 kr, beroende på placeringshorisont och riskbenägenhet. Vi anser följaktligen att Mekonomens nuvarande aktiekurs på 208,5 kr (5/5 β 2015) är högt värderad. Viktigt att påpeka är att vi varit optimistiska gällande skattningarna i våra beräkningar. Vi har bland annat räknat med att det kommer gå bättre i Danmark med omstruktureringarna och därför gjort en beräkning på förra årets resultat exklusive den danska verksamheten. Vidare så har vi, som tidigare nämnt, räknat på en stigande vinsttillväxt för bolaget. På grund av osäkerheten i skattningarna så anser vi att den väl tilltagna marginalen (skillnad i nuvarande aktiekurs till beräknat intervall) är motiverad, därav det lägre riktkursintervallet. 2 http://www.moneychimp.com/articles/valuation/graham.htm Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen 16
© Copyright 2024