1. No category

BOLAGSANALYS
2 december 2015
Sammanfattning
Sensys Gatso Group
(SENS.ST)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
The Great Gatso – kapitel 2

Gatso-förvärvet ser ut att utvecklas precis så positivt
som vi väntat oss. Beställningarna väller in från i
princip jordens alla hörn. H2’15 har hittills bjudit på
en orderingång kring uppskattningsvis 350 MSEK. En
order motsvarande nära halva denna orderingång har
dock senarelagts, vilket förklarar den stora skillnaden
mellan våra estimat och utfallet.
Small Cap
2 616 MSEK
Information Technology
Torbjörn Sandberg
Gunnar Jardelöw
OMXS 30
Sensys Gatso Group
6
5
4


Bolaget väntar som enda certifierade leverantör i
Japan order på system utanför skolor från partnern
OKI. Japan är världens tredje största bilmarknad och
det finns till antalet fler grundskolor i de 60
prefekturerna än bolagets totala systembas i dag.
3
2
1
0
01-dec
01-mar
30-maj
28-aug
26-nov
Vi upprepar vårt värderingsintervall, vilket innebär
fortsatt uppsida till bull case men till hög nedsiderisk.
Bolagets EV/EBIT 2016E har efter Q3:an korrigerats
ned till 23x och väntas sjunka till 14x redan 2017E i
takt med att bolaget växer in i sin nya värdering.
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Vinstutsikter
Lönsamhet
7,0 poäng
4,0 poäng
8,5 poäng
4,0 poäng
Finansiell styrka
6,0 poäng
Nyckeltal
2013
62
Omsättning, MSEK
Tillväxt
52%
2014
161
2015E
443
157%
2016E
656
176%
48%
-11
EBIT
-11
Neg
22%
16%
18%
23%
Resultat före skatt
Nettoresultat
-11
-11
35
27
73
56
114
86
179
136
Neg
EBIT-marginal
Nettomarginal
Neg
2013
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2013
22%
2014
2015E
25%
118
13%
2015E
196
20%
72
17%
0,00
0,05
16,1
2,2
10,4
133
18%
35
2014
0,00
-0,02
Neg
9,1
Neg
81
18%
EBITDA
EBITDA-marginal
35
2017E
776
182
13%
2016E
0,00
0,09
46,7
6,3
34,3
2016E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
18%
2017E
0,03
0,13
30,4
4,1
20,2
2017E
0,10
0,21
19,2
3,4
13,3
Analytiker:
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
4,0
657,2
2 616
192
82 %
1300
Sensys Gatso Group
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 –
Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 –
Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Sensys Gatso Group
Sensys & the great Gatso – kapitel 2
Integrationen av Gatso
går enligt plan …
Införlivandet av Gatso i Sensys fortlöper som planerat och bolaget anger att
det redan syns positiva effekter från det mer än fördubblade antalet
geografiska marknader. Rapportutfallet var dock betydligt lägre än
estimaten men det är, som vi ska återkomma till, ingen fara på taket.
Dippen i bolagets rörelseresultat på rullande 12 månader i grafen nedan bör
därför ses som ett hack i kurvan.
Omsättning och rörelseresultat R12M (MSEK)
425
375
325
275
225
175
125
75
25
-25
-75
Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15
Omsättning (MSEK)
Rörelseresultat (MSEK)
Källa: Redeye Research, Sensys Gatso
Stora men helt förklarliga avvikelser mot estimaten
… men rapporten kom in
under förväntan
Gatso-förvärvet gav en boost i intäktstillväxten som totalt uppgick till 133
procent, motsvarande intäkter om 100,3 MSEK. Vi hade dock väntat oss
208 MSEK drivet av jätteordern på 165 MSEK, vilken enligt tidigare
kommunikation från bolaget skulle levereras under H2’15. Slutleveranser av
denna order har skjutits fram till H1’16 istället, vilket givetvis slår kraftigt
rakt igenom på våra estimat.
Vi noterar att samtidigt som bara två tredjedelar av Gatso-intäkterna
konsoliderades under Q3 så uppvisade Sensys-delen ett svagt tredje kvartal.
Sensys-intäkterna på 37 MSEK var de svagaste på sex kvartal. Att Sensys
Gatso trots detta kan uppvisa en positiv, justerad EBIT-marginal på 7
procent är inte fy skam. EBIT-resultatet på -7,4 MSEK belastades nämligen
av engångsposter på 7,4 och 7,9 MSEK för förvärvsprisallokering respektive
transaktionskostnader med anledning av Gatso-förvärvet. Bolaget gick inte
in på vad engångsposten på 7,4 MSEK omfattar men allmänt kan sägas att
förvärv brukar medföra vissa tillfälliga extrakostnader. I Sensys Gatsos fall
gäller förvärvet dessutom en flera gånger större aktör än bolaget självt så
helt överraskande är inte engångsposterna.
Bolaganalys
3
Sensys Gatso Group
Faktiskt utfall vs. prognos
Q3'14
Q3'15E
Utfall
Diff
Försäljning
SEKm
43,0
208,0
100,3
-52%
EBIT
12,5
53,3
-7,4
-60,7
EPS, SEK
0,02
0,06
-0,01
Försäljningstillväxt (YoY) 1219%
Bruttomarginal
49%
EBIT marginal
29%
EPS tillväxt (YoY)
n/a
383%
39,1%
25,6%
242%
133%
40,6%
-7,4%
-153%
Källa: Redeye Research, Sensys Gatso
Om vi går vidare med att bryta ned estimaten och rapportutfallet så ser vi
att bruttomarginalen på 40,6 procent faktiskt var något bättre än förväntat
trots den lägre försäljningen, vilket dock inte är förvånande med tanke på
oväntat hög andel Managed Services.
Kostnaderna var överlag
som väntat justerat för
engångsposter hänförliga
till förvärvet
Det var inför rapporten förstås lite av en black box-känsla angående vad de
fasta kostnaderna skulle uppgå till men vi noterar att både
administrationskostnaderna, justerat för engångsposterna, och FoUkostnaderna blev som väntat. Försäljningskostnaderna kom dock in något
högre än estimaten men vi antar att detta beror på förvärvsprisallokeringen.
VD angav att integrationen av Gatso går bra och att denna gått in i en ny fas
i form av att utveckla gemensamma försäljningskanaler samt samordna
produktportföljen.
Över 200 MSEK i orderingång i Q3
Runt 220 i MSEK i
orderingång för Q3
Orderingången i Q3 vad gäller system och tjänster (exkl. förlängningar i
Managed Services där inget orderbelopp uppgetts) blev runt 220 MSEK. Vi
inkluderar då i våra beräkningar de orders som inkom i somras innan
Gatso-förvärvet konsoliderades. Som man lätt kan förstå av grafen på nästa
sida så är detta en extremt bra orderingång men vi står fast vid vår
bedömning att storleken på den hemliga jätteordern om 165 MSEK är en
mycket ovanlig företeelse på marknaden. Drar vi av denna order hamnar vi
ändå på godkända cirka 55 MSEK.
Bolaganalys
4
Sensys Gatso Group
Orderingång* & orderbok* (MSEK)
300
275
250
225
200
175
150
125
100
75
50
25
0
Q3'13
Q4'13
Q1'14
Q2'14
Q3'14
Svenska Trafikverket & icke-offentliggjorda
Q4'14
Q1'15
Q2'15
Q3'15
Q4'15
Internationell orderingång (inkl. Gatso)
Orderbok
* = Våra antagaden, inklusive beställningar som inkom innan konsolidering i augusti 2015
Källa: Redeye Research & Sensys Gatso
Antalet beställningar, inklusive en kontraktsförlängning inom Managed
Services i Pennsylvania i USA, uppgick under Q3 till 9 stycken. Vi skrev
redan i vår förra analysuppdatering om de flesta av dessa affärer. 1 Två av
affärerna har inkommit efter denna uppdatering. I det nämnda
Pennsylvania-avtalet har Sensys Gatso endast penetrerat 2 av de 19 städer
som har möjlighet att införa trafikövervakning, vilket ger goda möjligheter
framöver.
Bra potential för
fordonsmonterade system
Den andra affären kommer från Frankrike, uppgår till 6,8 MSEK och
omfattar Gatsos fordonsbaserade system. Vi ser stor potential i den här
typen av system som slipper skadegörelsen som ibland drabbar stationära
system då de fordonsbaserade systemen istället placeras i ambulerande
bilar. Att denna lösning inte har blivit ännu populärare beror delvis på att
det är en ny produkt. Det finns även en rättssäkerhets- och
lagstiftningsaspekt där frågeställningen är om man ska smyga på sina
medborgare eller hjälpa dem hålla hastigheten. De fordonsbaserade
systemen är i princip osynliga för blotta ögat för trafikanterna och
maximerar därför bötesintäkterna men ger därmed heller inte samma
avskräckande effekt som de synliga stationära systemen. Fransmännen har
I vår Q2-analysuppdatering skrev vi följande om de nämnda beställningarna: Utöver Japanavtalet med OKI på 12 MSEK har Sensys Gatso vunnit en ny kund i Mellanöstern där bolagets
första två av kundens tre beställningarna innebär leverans av system och konsulttjänster till ett
värde av cirka 7+7 MSEK. Den tredje och senaste Mellanöstern-ordern från kunden kom i
slutet av augusti och uppgår även den till cirka 7 MSEK. Denna beställning är intressant då den
förutom de sedvanliga rödljus- och hastighetssystemen även omfattar mjukvaruutveckling,
vilket verifierar bolagets strategiomläggning mot att, sakta men säkert, börja ta betalt för
mjukvaran. Bolaget angav inte i det senaste pressmeddelandet om produkterna härrör från
Gatso eller Sensys. Vi bedömer att denna tredje Mellanöstern-order liksom de övriga rör
Gatso-produkter men det dröjer nog inte länge innan produkterbjudandet mellan Sensys och
Gatso blandas. Gatso ska även leverera en av sina flaggskeppsprodukter, fordonsmonterade
hastighetssystem, för ungefär 7 MSEK till en befintlig fransk kund. I Storbritannien, som har
en av världens största installerade baser, måste de gamla våtfilmsbaserade systemen bytas ut,
något som en kund har gett Gatso i uppdrag i och med en order på 8,4 MSEK. Kronan på
verket är förstås ordern om 17,5 MEUR där Gatso kommer leverera en stor del av sin
repertoar: mobila system, konsulttjänster och ”en fullständig verkstad”.
1
Bolaganalys
5
Sensys Gatso Group
därför kombinerat införandet av mobila system med kampanjer, något vi
bedömer som nödvändigt för att nå bred acceptans hos allmänhet och
lagstiftare. Vår bedömning är att en kombination av stationära och
fordonsmonterade system ger bäst totaleffekt.
Man bör förutom dessa två affärer även komma ihåg att Sensys Gatso
kontinuerligt tar affärer som bolaget bedömer som för små för att
offentliggöra, exempelvis i Nederländerna under Q3.
På rullande 12 månader ser våra beräkningar över försäljning och
orderingång ut enligt grafen nedan:
Omsättning och orderingång* R12M (MSEK)
425
400
375
350
325
300
275
250
225
200
175
150
125
100
75
50
25
0
Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15
Omsättning (MSEK)
Orderingång (MSEK)
* = Våra antagaden, inklusive beställningar som inkom innan konsolidering i augusti 2015
Källa: Redeye Research & Sensys Gatso
500 MSEK i rullande
försäljning enligt pro
forma
Sensys Gatso presenterade även separerade månadssiffror över
omsättningen i Sensys respektive Gatso med budskapet att den nya
koncernen kommer ha en betydligt mindre volatil omsättning. Tillsammans
taktar de båda bolagen just nu enligt pro forma redan kring en halv miljard
SEK i försäljning på rullande 12 månader.
Stark orderingång även efter Q3
Det har inkommit fyra beställningar efter Q3, vilka förtjänar lite
uppmärksamhet; Australien, svenska Trafikverket, Bahrain i Mellanöstern
och Kalifornien i USA. Kalifornien-avtalet rör en förlängning inom
Managed Services uppgående till 20 MSEK. Sensys Gatso anger, i linje med
tidigare, att bolaget har 100 procents förnyelsegrad bland alla befintliga
Manged Services-kunder som bolaget velat behålla. Kunden i Kalifornien
kommer uppgradera från våtfilmskameror till digitala T-series-kameror,
vilket ökar effektiviteten då kunden slipper att fysiskt åka och hämta
bilderna för framkallning. Utbyte av våtfilmskameror är en viktig drivkraft
för nyförsäljningen men bolaget kan inte ange någon penetrationsgrad
etcetera.
Bolaganalys
6
Sensys Gatso Group
Sensys Gatso har tagit ett avtal på Redflexs hemmamarknad Australien,
vilket är starkt, särskilt med tanke på att affärens totalbelopp ligger på hela
51 MSEK. systemleveranser på 21 MSEK väntas slutföras i Q2’16. Övriga
delen av avtalet gäller emellertid inte Managed Services eftersom kunden
kommer äga systemen men avtalet innehåller däremot underhåll och
service på allt från administration av systemen till fältservice, dock inte
back-office. Nya avtal av den här typen kommer därför, den stora servicedelen till trots, att rapporteras inom systemförsäljning och inte Managed
Services när bolaget börjar segmentsredovisa i Q1’16. Sensys Gatso kommer
utöver uppgraderingen av de befintliga systemen samt det utökade
serviceåtagadet att leverera och installera 20 nya system.
Kunden i Mellanöstern som började beställa i slutet av juni har lagt en
fjärde order efter periodens slut. Under rapportpresentationen angav
Sensys Gatso att kunden i fråga finns i Bahrain. Beställningar från Bahrain
har därmed gjorts i fyra omgångar för hittills totalt cirka 27 MSEK. Bahrain
ser efter att nya lagar trätt i kraft tidigare i år mycket allvarligt på
trafiköverträdelser och har infört fleråriga fängelsestraff för de mest
allvarliga trafikbrotten, vilket bör vara positivt för Sensys Gatso.
Svenska Trafikverket har dessutom fortsatt att beställa även om ordern den
här gången bara uppgick till 55 MSEK att jämföra med ordern på 93 MSEK
vid motsvarande tidpunkt i fjol. Den nya ordern innefattar precis såsom den
tidigare en beställning på 300 nya system, vilket innebär att ersättandet av
gamla system ser ut att ha klingat av betydligt. Trafikverket har i artiklar
angett att myndigheten siktar på att installera 300 nya system även år 2017.
Det skulle förstås kunna bli fler eller färre än så men hittills verkar
Trafikverket ha följt sina planer i princip till punkt och pricka. Eftersom
Trafikverket inte har startat någon ny upphandling bedömer vi att
ramavtalets två optionsår fram till 2018 kommer att utnyttjas.
Orderingången under Q3-Q4 kommer från minst nio länder i Europa,
Mellanöstern, Norden, Nordamerika, Australien och Sydostasien; det vill
säga i princip från hela världen. Denna diversifierade orderingång ger stöd
åt bolagets kommentar om att det utökade antalet geografiska marknader
gett resultat.
Fler spännande marknader framöver
Vad gäller Japan och OKI-samarbetet så är Sensys Gatso den enda
certifierade leverantören, vilket enligt bolaget beror på överlägsen
teknologi. Konkurrens lär förstås dyka upp på sikt men då är det bra att ha
en jättelik partner som OKI. Det är inte fråga om ett OEM-avtal med OKI
utan snarare ett slags återförsäljarupplägg. Om OKI gissningsvis erhåller
10-20 procent av försäljningspriset och systemen kostar 150 000 SEK så
bör det rimligtvis vara fråga om tusentals system för att det ska vara någon
mening för OKI att engagera sig överhuvudtaget.
Bolaganalys
7
Sensys Gatso Group
För en stor potential talar även att det finns 60 stycken relevanta
prefekturer, motsvarande län i Sverige, med i snitt 370 grundskolor per
prefektur. Japan var för övrigt år 2014 världens tredje största bilmarknad
efter USA och Kina, hela 64 procent större än fyran Tyskland.
USA-marknaden går
långsamt i positiv
riktning
Sensys Gatso anger att USA-marknaden som tidigare skakats av Redflexskandalen långsamt utvecklas åt rätt håll.2 Även om debatten förvisso
fortsatt rasar mellan politiker som vill vinna billiga politiska poäng på
förbud mot rödljuskameror så har Sensys Gatso goda dialoger med
polischefer etcetera.
Förutom den stora konkurrensfördelen med storlek och stabilitet som
kommer av att kunderna vill ha någon som klarar leveranskraven under
långa avtalsperioder ser bolaget i efterhand ännu fler fördelar med Gatsoförvärvet. Gatso-bröderna har som barnbarn till mannen som uppfann
trafikövervakning fått dessa kunskaper i modersmjölken. Gatsos stora
förståelse för marknaden gör att det finns ett helhetslösnings-tänk som vida
överstiger radar och kamera. Lite av detta har vi redan skymtat i fokuset på
mjukvara och teknikvisionerna. Gatso påbörjade sin Managed Servicessatsning redan år 2005 men är fortfarande bara en liten utmanare i detta
segment, vilket ger en fingervisning om komplexiteten i denna typ av affär.
Kassaflödet
Kassaflödet blev ungefär 0 MSEK innan rörelsekapitalförändringarna och
minus 30,1 MSEK efter. Förändringarna beror givetvis på förvärvet där
Gatsos tyngre balansräkning tillförs bolaget. Vi överraskades av att
goodwill-posten blev lägre än väntat men det känns ännu lite tidigt att dra
några större slutsatser om den nya balansräkningen.
75 MSEK lånades under perioden upp, varav 25 MSEK via
checkräkningskredit och 50 MSEK via ett långfristigt lån, med anledning av
betalning av Gatso-förvärvet.
Vi har tidigare skrivit följande om USA-marknadens utmaningar och om kritiken mot
rödljuskameror: ”Som vi tidigare angett så har flera politiker gått till val på att förbjuda
rödljus-övervakning, till stor del drivet av Redflex-mutskandalen. Florida försöker återigen
förbjuda och detsamma ser ut att gälla för St. Louis efter en dom i Högsta Domstolen
(Supreme Court) i Missouri. Tucson i Arizona ska folkomrösta om rödljuskamerornas framtid
men andra städer i delstaten, såsom exempelvis Murfreesboro, har förlängt kontraktet för de
befintliga kamerorna. Vidare har städer i Orange County har förlängt med Redflex trots
mutskandalen. I Toronto i Kanada ser man också över kamerornas vara eller icke vara men där
känns tongångarna mer positiva än i USA. Vi ser fortsatt risk för att jakten på billiga politiska
poäng kan fortsätta att tynga USA-marknaden men håller med om att behovet och
förtjänsterna av trafiksäkerhet bör lysa igenom på sikt.”
2
Bolaganalys
8
Sensys Gatso Group
Investment case
Trafiksäkerhetsföretaget Sensys Gatso skapades när Sensys Traffic
förvärvade konkurrenten Gatso under sommaren 2015 och i samband med
detta blev global marknadsledare på systemsidan.
I och med skapandet av det nya bolaget går bolaget från adressering av 30
till 75 länder. Bolaget vill använda den nyvunna positionen till att befästa
sin ställning ytterligare på de befintliga marknaderna inom
systemförsäljning och etablera sig på nya, utländska volymmarknader. Den
viktigaste konkurrensfördelen från Gatso-förvärvet är storleken och
stabiliteten som flitigt efterfrågas i kundernas upphandlingar, i syfte att
säkerställa pålitliga leveranser under lång tid. Vi bedömer att särskilt
Japan, där bolaget efter flera års förberedelser nyligen annonserat ett
samarbete med det stora telekomföretaget OKI, kan bli en potentiellt
mycket stor marknad, minst lika stor som svenska Trafikverket. Bara
antalet japanska grundskolor på 22 000 är större än bolagets totala
systembas för 2014 om 18 000 system. Sensys Gatso är i dag den enda
leverantören som godkänts för att leverera till Japan som 2014 var världens
tredje största bilmarknad, 64 procent större än fyran Tyskland.
Utöver att sälja trafiksäkerhetssystem är det nya bolaget, tack vare Gatsos
satsningar under 10 års tid, en utmanare att räkna med på
operatörsmarknaderna (dvs. de marknader där privata aktörer tillåts
operera systemen samt utfärda och administrera böter).
Operatörssatsningen kommer, om den blir lyckosam, att höja
bruttomarginalen och öka andelen återkommande intäkter, vilket därmed
även bör leda till en högre multipel för aktien. Den stora risken här är att
det negativa politiska klimatet på den amerikanska operatörsmarknaden
skulle öka och även förhindra en spridning av operatörsmodellen.
Sensys Traffic-delen i bolaget har av olika anledningar i dagsläget betydligt
högre marginaler än Gatso. En tredje avgörande faktor är därmed hur bra
och snabbt bolaget kan exekvera synergierna och effektivisera inom Gatsodelen. Även om det finns många bra motiv till förvärvet såsom att
exempelvis teknologierna och produktportföljerna kompletterar varandra
så är det för tillfället oklart hur pass stora synergierna kan bli, vilket skapar
ett visst osäkerhetsmoment. Klart är dock enligt oss att Sensys tillsammans
med Gatso blir en maktfaktor att räkna med framöver på trafiksäkerhetsmarknaden.
Bolaganalys
9
Sensys Gatso Group
Prognosändringar och estimat
Den uppskjutna jätteordern leder givetvis till betydande
estimatförändringar men i sak betyder det inte annat än att vi helt enkelt
flyttar över större delen av denna order till 2016. Vad som nu i Q3rapporten kommunicerats är att ordern ska slutlevereras H1’16. Tidigare
information uppgav att leveranserna skulle starta i juli 2015 och slutföras
innan årsskiftet. Vi pratar alltså om minst 3 månaders försening. Vi antar
att eftersom bolaget inte vinstvarnat för helåret 2015 så bör leveranserna
vara i gång för fullt under Q4 och en signifikant del av ordern bör därför
kunna levereras nu under Q4’15. Vi räknar ändå konservativt med att 65
MSEK levereras under Q4 och därefter 70 respektive 30 MSEK under Q1’16
och Q2’16. Vi har dock dragit ned våra Trafikverket-estimat för 2016 då den
senaste uppföljningsordern var betydligt mindre än väntat. Den
överflyttade delen av jätteordern till 2016 överstiger våra ändringar i
Trafikverket-estimaten men vi väljer att vara konservativa och ta lite höjd
för överraskningar genom att behålla vår 2016-försäljningsprognos.
Vi höjer våra försäljnings och marknadsföringskostnader då vi
underskattade dessa hos Gatso-delen något men från mitten av 2016 bör
synergierna slå in här.
Förändringar i estimat
MSEK
Försäljning
EBIT
PTP
Vinst per aktie
2015E
2016E
Gamla
Nya
Gamla
Nya
577
443
145
72
656
656
139
118
Gamla
Nya
Gamla
Nya
146
73
0,17
0,09
136
114
0,16
0,13
Källa: Redeye Research, Sensys Gatso
Vi räknar med att bolaget under det fjärde kvartalet levererar resten av
orderboken från Q3, jätteordern exkluderad. Eftersom det är övervikt
Gatso-produkter ser vi dock ingen markant bruttomarginalförbättring,
vilket vi dock antar kommer ändras på sikt. Vi väntar dock ytterligare
information om kostnadsbiten i Q1. Kvartalsprognoserna syns nedan:
Sensys Gatso: Prognoser
(MSEK)
2013
Q1'14
Q2'14
Q3'14
Q4'14
2014
Q1'15
Q2'15
Q3'15
Q4'15e
2015e
2016e
Omsättning
Bruttoresultat
EBIT
EPS
62,5
27,0
-10,7
-0,02
14,5
5,5
-5,0
-0,01
44,2
18,0
6,7
0,01
43,0
20,9
12,5
0,02
58,7
34,9
20,5
0,03
54,3
79,4
34,6
0,05
54,3
29,8
17,2
0,02
64,5
29,2
17,5
0,03
100,3
40,7
-7,4
-0,01
223,9
91,8
44,9
0,05
443,0
191,5
72,2
0,09
655,6
287,6
117,5
0,13
52,3%
43,2%
-17,1%
93,9%
37,9%
-34,2%
126,8% 1219,5%
40,7%
48,5%
15,1%
28,9%
82,5%
59,5%
34,9%
40,0%
49,4%
21,5%
273,5%
54,8%
31,6%
45,7%
45,3%
27,1%
133,1%
40,6%
-7,4%
281,2%
41,0%
20,1%
94,5%
43,2%
16,3%
43,3%
43,9%
17,9%
Tillväxt %
Bruttomarginal
EBIT-marginal
Källa: Redeye Research, Sensys Gatso
Bolaganalys
10
Sensys Gatso Group
Värdering
Värderingsslutsats och aktieutveckling
Eftersom förvärvet och det nya bolaget utvecklas som väntat ser vi ingen
direkt anledning till att ändra de långsiktiga estimaten. Vi upprepar därför
vårt värderingsintervall i våra olika scenarion på 1,1 till 5,2 SEK (se nedan
för våra värderingsantaganden). Med aktien nere kring 4,0 SEK finns
därmed fortsatt uppsida till vårt rimligt optimistiska scenario på 5,2 SEK
men till en hög risk på nedsidan. Sensys Gatso handlas nu till EV/EBIT 23x
på våra 2016-estimat men redan 2017 väntar vi oss att denna multipel
sjunker till 14x. Om allt spelar ut hyfsat väl kommer bolaget därmed växa in
i sin nya värdering på något års sikt.
Även om Gatso-utvecklingen ser ut att ligga i linje med våra förväntningar
finns fortfarande en hög osäkerhet kring kostnadssynergier etcetera, något
vi antar dröjer till Q1’16. Innan dess väntar emellertid en skördeperiod från
sommarens fina orderingång med en mycket stark Q4-rapport där vi ser en
EBIT-marginal på över 20 procent.
Med tanke på hur väl bolaget utvecklas kan det förstås i dagsläget vara svårt
att se hur perceptionen ska kunna förändras så drastiskt att man ska kunna
fyndköpa bolaget till bear case. En omvärdering nedåt kan dock gå fort, i
regel alltid fortare än det motsatta, vilket vi inte minst såg efter bolagets
Q3-rapport då aktien föll med 23 procent. Aktien är fortfarande ned kring
20 procent sedan dagen innan rapport och ännu mer från de tidigare
överköpta nivåerna på mellan 5-6 SEK. Aktiens positiva momentum verkar
nu börja återvända, bland annat drivet av att förre VDn och nuvarande
affärsutvecklingschefen, Johan Frilund, har ökat sitt innehav med 11
procent, motsvarande ett köpt av 25 000 aktier. Sensys Gatso ser dessutom
ut att inkluderas i Mid Cap från och med nästa år men vi bedömer att denna
eventuella effekt redan är diskonterad i kursen. Att bara komma in på Mid
Cap-listan kommer dock inte ge någon effekt i sig på handeln utan bolaget
behöver även inkluderas i ett index. Effekten i fråga är även väsentligt lägre
efter en övergång till Mid Cap jämfört med att gå till Small Cap från
exempelvis First North.
Slutligen noterar vi i ägarlistan att näst störste ägaren, Danske Invest, har
sålt aktier motsvarande 60 procent av sin totala position, vilket emellertid
inte är konstigt ur ett portföljperspektiv eftersom Sensys Gatso efter den
starka kursuppgången fortfarande efter försäljningen är fondens största
innehav. Vad förresten gäller ägarlistan så finns det ingen möjlighet att
uppdatera denna på vår hemsida mellan kvartalsuppdateringarna.
DCF-värdering
Vi har baserat vår värdering av Sensys Gatso på en analys av scenarion med
diskonterade framtida kassaflöden. Även om Sensys Gatso är ett betydligt
stabilare bolag än det gamla Sensys Traffic så ser vi några betydande
Bolaganalys
11
Sensys Gatso Group
faktorer som kommer att avgöra värdet på bolaget och aktien. De tre
faktorerna vi tänker på är integrationen av Gatso, Japan-affären och
operatörssatsningen. Vi har därför byggt vår scenarioanalys på olika
antaganden om dessa tre. Vi har inkluderat ett rimligt optimistiskt
respektive pessimistiskt scenario samt vårt mest sannolika grundscenario.
Vi har i samtliga scenarion använt oss av ett avkastningskrav på 11,6
procent, vilket baseras på vår Redeye Rating. Den effektiva skattesatsen har
bedömts bli 24 procent på sikt, men något lägre i närtid på grund av Sensys
Traffics förlustavdrag.
Grundscenario (base case)
Vårt grundscenario baseras på följande antaganden:
1. Sensys Traffic-delen uppvisar en CAGR intäktstillväxt på 11 procent
mellan 2016-2021, drivet främst av trafikverket under de två första åren och
därefter till större del från att Japan-affären växer sig stor.
2. Gatso växer med en CAGR på 14 procent mellan 2016-2021, till stor del
tack vare operatörsintäkterna som väntas växa med i snitt 26 procent under
samma period. Motsvarande tillväxt för servicesidan summerar till 13
procent.
3. Bruttomarginalen för koncernen blir i snitt 50 procent under åren 20162021 efter synergier och effektivitetsåtgärder för Gatso.
4. Försäljningskostnaderna blir i snitt 8 procent av försäljningen under
2016-2021. Motsvarande siffror för administration och FoU blir 3 och 9
procent. Avskrivningarna väntas uppgå till 3 procent av intäkterna efter
fortsatta operatörsinvesteringar som skrivs av på 5 år.
5. Med våra antaganden ovan summerar den genomsnittliga årliga
intäktstillväxten till 14 procent under perioden 2016-2021. EBITmarginalen blir under samma period i snitt 29 procent.
Vår värderingsmodell indikerar med dessa antaganden att Sensys aktie
har ett motiverat värde om 2,8 kronor per aktie. Vi anser att det är
50 procents sannolikhet för detta scenario.
Värdering i ett rimligt negativt scenario (bear case)
Vårt bear case baseras på följande antaganden:
1. Verkningarna av Redflex mutskandal på den amerikanska
operatörsmarknaden visar sig i bear case vara betydligt svårare och mer
långdragna än vi först antagit. Det dröjer flera år innan marknaden och dess
övriga aktörer kan återvinna förtroendet från politiker och väljare.
Samtidigt så tar de övriga marknaderna som funderat på att införa en
operatörsmodell intryck från den amerikanska debatten, vilket saktar ned
operatörsövergången även på dessa marknader. Först om 4-5 år börjar
Bolaganalys
12
Sensys Gatso Group
operatörsmarknaden vinna mark.
2. Japan-affären blir ett nytt Saudi-avtal, alternativt OKI drar ned på sina
ambitioner betydligt, vilket resulterar i att Japan inte levererar den tillväxt
som vi hoppats ska ta vid när svenska Trafikverket drar ned. Den utländska
orderingången i Sensys-delen i bolaget fortsätter att växa drivet av mindre
affärer, i synnerhet från Mellanöstern, men de riktigt stora affärerna
uteblir.
3. I bear case skulle bolaget även få problem i integrationen mellan Sensys
och Gatso och vi skulle ha överskattat både omfattningen av synergierna
samt tidsåtgången för att höja Gatso-marginalerna. Synergieffekter och
effektiviseringsåtgärder skulle fortfarande kunna bidra positivt till
bruttomarginalen men den ökade konkurrensen från i synnerhet lokala
lågpris-aktörer skulle resultera i att bruttomarginalen för koncernen ändå
inte hamnar högre än i snitt 45 procent.
4. I bear case räknar vi med att intäkterna växer med 5 procent mellan
2016-2021 och att EBIT-marginalen uppgår till i snitt 17 procent.
I detta negativa scenario skulle bolagets aktie med tiden kunna
värderas ned mot 1,1 kronor per aktie. Vi anser att det är omkring 25
procents sannolikhet för detta scenario.
Värdering i ett rimligt optimistiskt scenario (bull case)
Vårt bull case baseras på följande antaganden:
1. I bull case skulle vi istället ha överskattat den politiska oviljan i USA och
potentialen på operatörsmarknaden skulle därmed komma tillbaka
betydligt snabbare, vilket även skulle ge spridningseffekter på övriga länder
som är på väg att ta steget mot en operatörsmarknad.
2. Japan-affären med OKI blir betydligt större och viktigare än svenska
Trafikverket. Japan fortsätter därefter att växa under flera år efter att
tusentals system runt de japanska grundskolorna efterföljs av
trafiksäkerhetssystem i tätbebyggda bostadsområden etcetera. Vi bedömer
även att APMS kan slå igenom och nå över 100 MSEK i årliga intäkter om
redan ett par år.
3. Vi skulle dessutom i det rimligt optimistiska scenariot ha missbedömt
synergierna mellan bolagen och hur snabbt dessa kan exekveras. I bull case
lyckas Sensys Gatso efter bara några år komma med en i princip gemensam
och fullt integrerad produktportfölj. Vi antar att bruttomarginalen även
expanderas genom att bolaget inom bara några år lyckas införa hela
outsourcing-modellen från Sensys. Den snabbväxande operatörs-affären
spär på den fina bruttomarginalsutvecklingen och bruttomarginalen skulle
därmed kunna överstiga 50 procent redan inom 3 år och därefter ligga på i
Bolaganalys
13
Sensys Gatso Group
snitt 53 procent.
4. Försäljningen växer i det optimistiska scenariot med i snitt 16 procent
per år mellan 2016-2021 för att sedan börja närma sig marknadstillväxten.
Rörelsemarginalen blir här knappt 32 procent mellan 2015-2021 och
bolaget skulle även kunna försvara marginalerna och hålla dem strax över
30 procent på lång sikt.
Vid ett rimligt optimistiskt scenario kan bolaget sannolikt
värderas till 5,2 kronor per aktie. Vi anser att det är omkring 25
procents sannolikhet för detta scenario.
Bolaganalys
14
Sensys Gatso Group
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Inga ändringar
Ledning 7,0p
Ägarskap 4,0p
Vinstutsikter 8,5p
Lönsamhet 4,0p
Finansiell styrka 6,0p
Sensys Gatso har sedan i maj 2015 en ny VD som kommer från en
bakgrund inom mjukvara och telekom. Nye VD:n är dock inte obekant
med bolaget efter 3 år i styrelsen, vilket minskar osäkerheten i
övergången. Bolagets gamle VD blir kvar i bolaget för att bl.a. integrera
förvärvet. VD-bytet förefaller logiskt efter förvärvet av Gatso som kommit
långt på mjukvarufronten. Efter att flera års kräftgång vänts till stark,
lönsam tillväxt så kunde inte Gatso-förvärvet, där Sensys köper stabilitet
i form av återkommande intäkter, ha tajmats bättre.
Sensys Gatso kommer i samband med förvärvet att få in en industriell
huvudägare med en lock-up på 3 år. Den tidigare Gatso-ledningen sitter
med 17,6 procent av aktierna fulltankade och har engagerat sig operativt i
ledningen. Aktieägandet i den gamla delen av ledningen och styrelsen är
fortfarande enligt oss för lågt, med undantag från styrelseordföranden. 9
av 12 i ledningen och styrelsen äger mellan 0 och 75 552 aktier. Den nye
VD:n sitter med sina 50 000 aktier långtifrån fastkedjad vid rodret. På 5i-topp-ägarlistan återfinns förutom familjen Gatsonides även
institutioner.
Konkurrensen är fortsatt hög även efter Gatso-förvärvet, men det nya
bolaget blir marknadsledare på systemsidan. Den åtföljande storleken
och stabiliteten ger en högre trovärdighet för kunderna och möjlighet för
bolaget att dra nytta av medvinden från en stark marknadstillväxt där
dödsolyckor i trafiken tas på allt större allvar. Gatso innebär betydande,
återkommande operatörs- och serviceintäkter samtidigt som bolagets nya
OKI-partnerskap i Japan, världens tredje största bilmarknad, kan vara
början till något stort.
Sensys har, tack vare Trafikverket, den senaste tiden haft en stark tillväxt
med höga marginaler med allt vad det innebär. Gatso visar, justerat för
operatörsinvesteringarna, en högre historisk stabilitet i intjäningen än
Sensys men till betydligt lägre marginaler då bolaget saknar Sensys
outsourcade affärsmodell. För ett högre lönsamhetsbetyg krävs inte bara
oavbruten lönsamhet utan även högre sådan. Orderingången gör dock att
utsikterna för en upprevidering ser goda ut.
En stor del av kassan gick åt till förvärvet och den obelånade
balansräkningen har därmed övergått i en måttlig nettoskuld, vilken dock
ser ut att snabbt kunna amorteras ned. Nettoskuldsättningen
kompenseras av den stora andelen återkommande intäkter. Intäkternas
exponering mot Trafikverket är nu en väsentligt lägre andel av totalen
men Gatso-ordern på 165 MSEK från en enskild kund indikerar att
beroendet från stora affärer fortfarande är betydande.
Bolaganalys
15
Sensys Gatso Group
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2013
62
-73
-11
2014
161
-126
35
2015E
443
-363
81
2016E
656
-523
133
2017E
776
-580
196
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
0
0
0
-11
0
0
0
35
-6
-2
0
72
-15
0
0
118
-13
-1
0
182
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
0
0
-11
0
1
0
35
0
0
0
73
0
-4
0
114
0
-3
0
179
Skatt
Nettoresultat
0
-11
-8
27
-17
56
-27
86
-43
136
2013
2014
2015E
2016E
2017E
49
28
16
2
95
81
34
18
2
135
112
109
93
15
329
119
125
105
16
364
157
147
124
16
445
0
0
0
0
0
0
10
10
39
1
0
0
0
0
0
10
12
31
29
0
0
233
175
0
12
449
24
26
0
0
233
175
2
2
438
0
31
0
0
233
175
9
2
450
0
Summa tillgångar
145
178
802
802
895
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
5
0
26
31
0
0
0
31
0
0
114
0
114
11
0
26
37
0
0
0
37
0
0
141
0
141
75
80
55
210
199
0
0
409
0
6
387
0
387
105
20
28
153
169
0
0
322
0
6
474
0
474
124
20
30
174
127
0
0
301
0
6
588
0
588
Summa skulder och E. Kap.
145
178
802
802
895
2013
62
-73
0
-11
0
-11
0
-11
30
-10
2014
161
-126
0
35
-8
27
0
27
-2
-1
2015E
443
-363
-8
72
-17
55
8
63
-69
-446
2016E
656
-523
-15
118
-28
89
15
104
-26
-4
2017E
776
-580
-14
182
-44
138
14
152
-22
-26
10
23
-451
75
104
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
2013
79%
0%
-49
65
0,4
2014
79%
0%
-81
61
0,9
2015E
48%
72%
166
554
0,6
2016E
59%
40%
70
544
0,8
2017E
66%
25%
-10
578
0,9
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
2013
52%
-78%
2014
157%
-359%
2015E
176%
87%
2016E
48%
39%
2017E
18%
58%
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
16
DCF värdering
WACC
Antaganden 2015-2021
Genomsn. förs. tillv.
EBIT-marginal
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
Kassaflöden, MSEK
11,6 % NPV FCF (2015-2017)
NPV FCF (2018-2024)
NPV FCF (2025-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
8,4 % Motiverat värde per aktie, SEK
27,8 % Börskurs, SEK
2,8
3,8
2013
-10%
-10%
-13%
-17%
-17%
-17%
2014
21%
27%
42%
22%
22%
17%
2015E
21%
18%
91%
18%
16%
13%
2016E
20%
18%
16%
20%
18%
13%
2017E
26%
26%
25%
25%
23%
18%
2013
-0,02
-0,02
0,00
-0,09
541,23
2014
0,05
0,05
0,00
-0,15
541,23
2015E
0,09
0,09
0,00
0,25
657,16
2016E
0,13
0,13
0,03
0,11
657,16
2017E
0,21
0,21
0,10
-0,02
657,16
2013
567,8
-58,6
9,9
9,1
-53,2
-53,2
2014
357,9
16,1
2,7
2,2
10,4
10,4
2015E
2 782,0
46,7
5,9
6,3
34,3
38,6
2016E
2 686,2
30,4
4,0
4,1
20,2
22,8
2017E
2 606,1
19,2
3,4
3,4
13,3
14,3
-29,9
45,8
329,2
371,6
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Aktiestruktur %
OBS: Ägarlistan senast uppdaterad 2015-12-01.
Cooperatieve Centrale
Danske Invest & Danica Pension
Avanza Pension
Inger Bergstrand
AMF Försäkring & Fonder
Nordnet Pensionsförsäkring
Tredje AP-Fonden
Swedbank Försäkring
SSB Client Omnibus AC Om03 (0 PCT)
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
-263
882
1141
81
0
1841
13/15e
166,3 %
n/a
n/a
84,3 %
Röster
Kapital
17,6
5,4
4,0
3,6
2,0
1,8
1,6
1,4
1,1
17,6
5,4
4,0
3,6
2,0
1,8
1,6
1,4
1,1
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
SENS.ST
Small Cap
4,0
657,2
2616,0
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
Torbjörn Sandberg
Niki Gatsonides
Torbjörn Sandberg
Gunnar Jardelöw
Analytiker
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Sensys Gatso Group
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
200%
200
150%
150
40%
20%
0%
100
100%
-20%
50
50%
-40%
-60%
0
0%
2012
2013
2014
2015E
2016E
-80%
2017E
-50
-50%
2012
2013
2014
Omsättning
2015E
2016E
EBIT just
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
0.25
0.25
0.2
0.2
0.15
0.15
0.1
0.1
0.05
0.05
0
0
2012
-120%
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
-0.05
-100%
-100
2017E
2013
2014
2015E
2016E
2017E
-0.05
-0.1
-0.1
-0.15
-0.15
VPA
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2012
Viktor Westman äger aktier i Sensys Gatso: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
2013
2014
Soliditet
VPA (just)
Intressekonflikter
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2015E
2016E
2017E
Skuldsättningsgrad
Verksamhetsbeskrivning
Sensys Gatso Group utvecklar, producerar och marknadsför system
för trafiksäkerhet och trafikinformatik, däribland system för
hastighets- och rödljusövervakning. Systemen nyttjar bolagets
målföljande sensorteknologi som har mycket god precision och ger
den högsta legala säkerheten. De är enkla att installera och har hög
kostnadseffektivitet. Med runt 18 000 system är bolaget den globale
marknadsledaren inom systemförsäljning. Aktien är noterad på
NASDAQ OMX Stockholm Small Cap-lista sedan 2001.
Bolaganalys
17
Sensys Gatso Group
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande i nformationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2015-12-02)
Rating
Ledning
Ägarskap
35
63
4
102
42
48
12
102
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Vinstutsikter
16
82
4
102
Lönsamhet
7
33
62
102
Finansiell
styrka
18
37
47
102
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
18