1. No category

Macro Research
20. maj 2016
Makroøkonomisk Ugefokus
Uge 21 – Små stigninger i PMI fra både euroområdet og USA
Ugen der gik
Fed-referat genoplivede spekulationer om renteforhøjelse
Statsrenterne steg denne uge...
Obligationsrenterne er steget markant denne uge, især i USA.
Stigningen fandt især sted i forbindelse med offentliggørelsen af
referatet af det seneste møde i den amerikanske centralbank
onsdag, da referatet genoplivede spekulationerne om en renteforhøjelse allerede i juni. Samtidig pegede flere Fed-taler tilsvarende på, at en juniforhøjelse ikke skal udelukkes. Med udsigten
til strammere end hidtil ventet pengepolitik, har aktiemarkederne
generelt haft pilen nedad denne uge, og USD er blevet styrket
over for EUR og de fleste andre valutaer.
I referatet fra mødet i Fed’s FOMC stod, at hvis ellers væksten
stiger i 2. kvartal, arbejdsmarkedet fortsætter med at forbedre sig
og inflationen stiger mod 2%-målsætningen, vil det sandsynligvis
være på sin plads at forhøje renten på junimødet. Referatet viste
også, at FOMC venter, at svaghederne i økonomien i 1. kvartal
var af midlertidig karakter. De globale risici var allerede blevet
nedtonet i rentemeddelelsen fra mødet, og det blev bekræftet i
referatet, som fx kun indeholdt en kort henvisning til risikoen relateret til Storbritanniens mulige udtræden af EU. Referatet fik den
implicitte sandsynlighed for en renteforhøjelse i juni beregnet fra
future-kontrakter på Fed funds til at stige fra 4% i mandags til
28% i dag fredag. Vi holder fast i vores forventning om en juniforhøjelse, men som referatet også bekræftede, vil det kræve
stærke økonomiske nøgletal frem mod mødet.
Referatet af april-rentemødet i ECB bragte ikke de store overraskelser, hvor hovedbudskabet som ventet var, at fokus nu er
på implementeringen af den nye stimulanspakke, herunder det
udvidede banklåneprogram (TLTRO) samt opkøb af virksomhedsobligationer, begge med opstart i juni. På denne baggrund
så ECB grund til forsigtig optimisme, og opfordrede til en vis tålmodighed med henblik på at lade effekterne udfolde sig. På den
anden side udtrykte ECB bekymring om at inflationsforventningerne ikke har løftet sig på det seneste sammen med olieprisen.
I Kina viste kredittallene en større moderation i april end ventet til
det laveste niveau i år. Således er der tegn på, at myndighederne
holder igen på kreditgivningen efter bekymringerne om ny bobleopbygning er taget til, og vi har fået lidt bedre væksttegn for økonomien. Dog faldt væksten i både industriproduktion, faste investeringer og detailomsætning skuffende i april, og det indikerer,
at den pæne fremgang i marts var en enlig svale. Vi havde ellers
ventet højere vækstrater igen i april, da de mange tiltag for at
stimulere økonomien var begyndt at virke. Myndighederne har
både lempet penge- og finanspolitikken og hjulpet lokalregeringerne med at igangsætte nye infrastrukturprojekter. Derudover er
boligmarkedet ved at komme sig, hjulpet af lavere renter og lempelser af reguleringen af boligfinansiering.
For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Kilde: Macrobond
... på øget sandsynlighed for renteforhøjelse
Kilde: Bloomberg
Kinas økonomi tabte fart i april
Kilde: Macrobond
Ugen der kommer
USA: Lidt bedring i ordreindgang og PMI
I USA er det småt med rigtig vigtige økonomiske begivenheder i
den kommende uge. Mandag kan der være en smule opmærksomhed på Markits PMI-indeks for fremstillingssektoren. Indekset
ligger aktuelt (i april) på linje med det nationale ISM-indeks på
50,8 efter at ISM-indekset har ligget noget under PMI. Der ventes
en lille stigning i PMI-indekset i maj til 51,0, men der en risiko for,
at det skuffer, idet de regionale fremstillingsindeks fra distriktscentralbankerne i Philadelphia og New York skuffede med uventede fald i maj. Onsdag modtager vi så Markits PMI-indeks for
servicesektoren. Her er billedet lidt anderledes, idet PMIindekset har ligget under ISM’s tilsvarende indeks det seneste
års tid. Måske af samme årsag ventes der en stigning i PMIindekset, hvilket dog også får støtte fra pæne stigninger i forbrugertilliden i maj, herunder især i målet fra University of Michigan.
Derudover har detailsalget senest vist en tendens til bedring
oven på en svag start på året.
Torsdag får vi tal for ordreindgangen på varige goder i april.
Her ventes en lille stigning i kerneordrerne (ikke-militære kapitalgoder eksklusive fly) oven på den uventede svage udvikling de
forrige måneder – især efter en nylig nedrevidering af tallene
bagud i tid, hvilket nok er en konsekvens af store lagre kombineret med at omsætningen i især detailhandlen har vist en svag
start på året. ISM’s ordreindeks for både service- og fremstillingssektoren er dog kommet igen på det sidste og peger på en
lille stigning i april, og dermed også at vi tager lidt mere positivt
fat på investeringerne i 2. kvartal efter de fast investeringer viste
et fald (q/q) i 1. kvartal for første gang i fem år.
USA: ISM har indhentet PMI for fremstilling
Kilde: Macrobond
USA: ISM lover bedring i investeringsudsigter
Kilde: Macrobond
USA: Realkreditansøgninger er toppet for nu
Endelig modtager vi lidt blandede statistikker for boligmarkedet,
hvoraf det mest interessante nok er opgørelsen af verserende
boligsalg i april (torsdag). Salget er her kommet stærkt igen og
hår genvundet det højeste niveau siden maj 2015. Dette er blevet
hjulpet på vej af lavere realkreditrenter, og renteudviklingen er
fladet mere ud siden marts, og realkreditansøgninger i forbindelse med boliglån er faldet tilbage, hvilket indikerer en mere flad
udvikling i de kommende par måneder (se figur). Derudover får vi
salgsopgørelsen af nye boliger (tirsdag), hvor der ventes en lille
stigning i april oven på de tre forrige måneders små fald. Overordnet udvikler boligsalget sig fortsat rimeligt stabilt omkring det
pæne niveau der blev nået for et år siden efter gradvise stigning
siden 2010.
Euroområdet: Vi venter et nyt lille løft i PMI
Vi forventer, at det sammensatte PMI-indeks (kommer mandag)
vil stige til 53,7 i maj fra 53,0 i april, som antydet af en lille stigning i det investor-baserede Sentix-barometer i maj. Vi forventer,
at stigningen vil være afspejlet både i fremstillings- og servicesektorens PMI-indeks. Efter vores mening bør fremstillingssektoren stadig få en vis støtte fra den forsinkede effekt af tidligere fald
i oliepriserne og svagere EUR. I mellemtiden bør den lille forbedring i detailsalget (som fortsat er højere end lavpunktet trods det
seneste fald) og det øgede fald i ledigheden (se figur) støtte op
om service-tilliden. Hvis PMI udvikler sig som ventet i maj, vil det
pege på, at BNP-væksten vil aftage en tand i 2. kvartal til omkring 0,4% q/q ned fra 0,5% q/q i 1. kvartal.
20. maj 2016
Kilde: Macrobond
EUR: Service-PMI støttes af nyt ledighedsfald
Kilde: Macrobond
2
Ud over PMI-stemningsbarometeret for euroområdet modtager vi
et par tyske maj-barometre fra Tyskland i form af ZEW’s investorbarometer tirsdag og IFO-barometeret onsdag. Der ventes en
lille stigning i ZEW’s forventningsindeks i maj til 12,0 fra forrige
11,2 i overensstemmelse med stigningen, der allerede er set i
Sentix’ tilsvarende indeks for euroområdet. Dog har vi set et mindre fald på aktiemarkedet ifølge DAX samt en lidt fladere rentekurve. Desuden ser det ud til, at den massive støtte til indekset
fra byggeriet er toppet i denne omgang. På den anden side er
EUR blevet svækket pænt i maj. IFO-indekset forventes tilsvarende at stige en smule til 106,8 fra forrige 106,6. Med den ventede flade til let stigende udvikling i barometrene er der således
ikke tegn på, at tilliden kommer stærkt igen i 2. kvartal oven på
de store fald i årets første to måneder. Således er der tegn på, at
BNP-væksten vil falde tilbage i Tyskland i 2. kvartal.
Tyske barometre indikerer vækst-fald i Q2
Kilde: Macrobond
Udover nøgletallene vil der sandsynligvis også være lidt opmærksomhed på eurogruppens finansministermøde tirsdag,
hvor fokus især ses koncentreret om en løsning på Grækenlands
fortsatte adgang til hjælpepakken. I sidste uge godkendte det
græske parlament en række nye sparetiltag på både pensionsog skatteområdet. Det skete op til euro-finansministermødet,
hvor der skulle diskuteres mulig gældslettelse samt en ekstra
sikkerheds-sparepakke, hvis den eksisterende skulle vise sig
utilstrækkelig. Der var fortrøstning om at man var på sporet mod
en samlet løsning, som ventes/håbes annonceret på tirsdagens
finansministermøde, så Grækenland kan få udbetalt den næste
portion af nødlån og ikke render ind i betalingsproblemer i løbet
af juni, sådan som det ellers vurderes at blive tilfældet.
Danmark: Lagre med fingerpeg om BNP-vækst i Q1
Onsdagens tal for industriens og engroshandlens lagre bliver
meget interessante, da vi her får et sidste fingerpeg om BNPvæksten i 1. kvartal (offentliggøres 31. maj). Indikatorerne for
BNP-væksten i årets første måneder har overordnet ikke været
imponerende, med bl.a. svaghedstegn fra både eksporten og
privatforbruget og i konjunkturbarometrene. For indeværende er
der således en vis risiko for, at dansk økonomi var i tilbagegang i
1. kvartal, men udviklingen i lagrene er dog en joker i det samlede billede. Baseret på den store stigning vi så i industriproduktionen i 1. kvartal ser vi således en vis sandsynlighed for, at lagrene
er steget igen, og det kan medvirke til at holde hånden under den
samlede vækst. Hvis lageropbygningen er ufrivillig som vi regner
med, på grund af svag efterspørgsel, betyder det dog, at der er
en øget risiko for at lagrene skal nedbringes igen på et senere
tidspunkt. For indeværende venter vi en svag negativ BNP-vækst
i 1. kvartal på -0,1% q/q, men vi vil gå vores skøn efter i sømmene efter at lagertallene er offentliggjort. Bemærk at Danmarks
Statistik fra og med denne opgørelse kun offentliggør lagertallene
på tabelform i statistikbanken.
Forbrugertilliden har gennem de seneste måneder peget på
mere afdæmpet vækst i privatforbruget, og det billede venter vi
ikke vil ændre sig når maj-tallene for stemningen i husholdningerne offentliggøres mandag. Vi venter således et lille fald i forbrugertilliden fra 5,5 til 5,0. Renset for sæsonudsving vil forbrugertilliden imidlertid have holdt sig næsten uændret i forhold til
forrige måned. De mere dystre udsigter - ikke kun for dansk økonomi, men også for den globale økonomi - ses således fortsat at
veje en smule på tilliden. Renterne er ganske vist stadig lave,
men boligmarkedet har vist små tegn på opbremsning. Endvidere
20. maj 2016
DK: Kan lagrene ’redde’ BNP-væksten?
Kilde: Macrobond
DK: Aktiemarkedet tynger stadig
Kilde: Macrobond
3
har den seneste tid også budt på en mere usikker udvikling på
aktiemarkederne, som har en vis indflydelse på tilliden jf. figur. Vi
vil også holde øje med forbrugernes forventninger til arbejdsløsheden, som i de seneste måneder har vist, at forbrugerne for første gang siden 2013 forventer højere arbejdsløshed om 1 år.
Overordnet ventes forbrugertilliden at indikere fortsat afdæmpet
vækst i privatforbruget i omegnen af 1% på årsbasis.
En af de store overraskelser gennem de seneste år har været
den spektakulære bedring vi har oplevet på arbejdsmarkedet. Til
trods for den afdæmpede økonomiske vækst er beskæftigelsen
således steget markant siden 2013, og i februar viste beskæftigelsen en ny imponerende fremgang på 4.700 nye lønmodtagere. Det virker dog klart, at denne udvikling ikke er holdbar på
længere sigt, da det bl.a. medfører stigende enhedslønomkostninger, og der er allerede begyndt at være meldinger om mangel
på arbejdskraft inden for visse brancher og sektorer. Givet udsigten til fortsat lav økonomisk vækst, er det da også vores forventning, at bedringen på arbejdsmarkedet vil begynde at bremse op,
samt at ledigheden vil begynde at stige igen, når vi bevæger os
længere hen mod årsskiftet. Vi venter dog ikke at vi vil se fald i
lønmodtagerbeskæftigelsen (mandag) i marts, men venter dog
at fremgangen vil bremse op i forhold til de kraftige stigninger vi
har set gennem de seneste måneder.
DK: Udsigt til afdæmpet privatforbrug
Kilde: Macrobond
DK: Beskæftigelsesfremgang vil bremse op
Analytikere:
Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk,
Kilde: Macrobond
Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d
Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk
20. maj 2016
4
Makroøkonomisk Ugefokus, 20. maj 2016
Økonomisk kalender
D ato
T id
La nd
Indik a t o r
P e rio de
23/05/16
23/05/16
23/05/16
23/05/16
23/05/16
23/05/16
23/05/16
23/05/16
23/05/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
24/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
25/05/16
26/05/16
26/05/16
26/05/16
26/05/16
26/05/16
26/05/16
26/05/16
26/05/16
26/05/16
27/05/16
27/05/16
27/05/16
27/05/16
27/05/16
27/05/16
27/05/16
27/05/16
01:50
04:00
09:00
10:00
10:00
10:00
12:15
15:45
16:00
08:00
08:45
09:30
10:30
11:00
11:00
15:00
16:00
16:00
03:45
08:00
09:00
Japan
Japan
Danmark
EM U
EM U
EM U
USA
USA
EM U
Tyskland
Frankrig
Sverige
UK
Tyskland
Tyskland
EM U
USA
USA
Kina
Tyskland
EM U
Trade B alance A djusted
Nikkei Japan P M I M fg
Co nsumer Co nfidence Indicato r
M arkit Euro zo ne M anufacturing P M I
M arkit Euro zo ne Services P M I
M arkit Euro zo ne Co mpo site P M I
Fed's B ullard, Williams speaks
M arkit US M anufacturing P M I
Co nsumer Co nfidence
GDP (Qo Q/Yo Y)
M anufacturing Co nfidence
Unemplo yment Rate SA
P SNB ex B anking Gro ups
ZEW Survey Current Situatio n
ZEW Survey Expectatio ns
Euro -A rea Finance M inisters M eet in B russels
Richmo nd Fed M anufact. Index
New Ho me Sales
Westpac-M NI Co nsumer Sentiment
GfK Co nsumer Co nfidence
EU Finance M inisters M eet in B russels
A pr
M ay P
M ay
M ay P
M ay P
M ay P
M ay
A pr
M ay
Jun
10:00
12:30
13:00
14:30
15:00
15:45
18:00
09:00
10:30
12:10
14:30
14:30
14:30
15:45
16:00
17:00
Tyskland
EM U
USA
USA
USA
USA
Frankrig
Sverige
UK
USA
USA
USA
USA
USA
USA
USA
IFO B usiness Climate
ECB Vice P resident Co nstancio Speaks
M B A M o rtgage A pplicatio ns
A dvance Go o ds Trade B alance
FHFA Ho use P rice Index M o M
M arkit US Services P M I
Jo bseekers Net Change
Eco no mic Tendency Survey
GDP (Qo Q/Yo Y)
Fed's B ullard Speaks in Singapo re
Initial Jo bless Claims
Durable Go o ds Orders (M o M )
Cap Go o ds Orders No ndef Ex A ir (M o M )
B lo o mberg Co nsumer Co mfo rt
P ending Ho me Sales (M o M /Yo Y)
Kansas City Fed M anf. A ctivity
M ay
01:05
01:30
03:30
07:00
08:45
14:30
16:00
06/03
UK
Japan
Kina
Japan
Frankrig
USA
USA
Tyskland
GfK Co nsumer Co nfidence
Natl CP I Ex Fresh Fo o d Yo Y
Industrial P ro fits Yo Y
Natl CP I Ex Fresh Fo o d, Energy Yo Y
Co nsumer Co nfidence
GDP A nnualized Qo Q
U. o f M ich. Sentiment
Retail Sales (M o M /Yo Y)
M ay
A pr
A pr
A pr
M ay
1Q S
M ay F
A pr
M ay P
M ay A
1Q F
M ay
A pr
A pr
M ay
M ay
S urv e y
¥274.1b
--51.9
53.2
53.2
SH B
--5.0
52.5
53.5
53.7
F o rrige
¥276.5b
48
5.5
51.7
53.1
53.0
51.0
--
50.8
-9.0
0.7%/1.6%
--
---7.1%
--
-9.3
0.7%/1.6%
104
-6.4b
48.4
12.0
M ay 20
A pr
M ar
M ay P
A pr
M ay
1Q P
00. Jan
M ay 21
A pr P
A pr P
M ay 22
A pr
M ay
48.0
11.5
7.2%
4.8b
47.7
11.2
10.0
520k
---
14.0
511k
-10
---
11780.0%
10
106.8
107.0
106.6
--$ 60.0b
0.5%
53.2
--0.4%/2.1%
-0.3%
0.3%
-0.6%
-4
-----106.0
--------
-$ 56.9b
0.4%
52.8
-60
104.6
0.4%/2.1%
278k
0.8%
-0.8%
4260.0%
1.4%/2.9%
-4
-5.0
-0.0
-1.0%
-0.8%
95.8
--
---------
-3.0
-0.3%
11.1%
1.1%
94.0
0.5%
95.8
-1.4%/0.7%
F a k t is k
-1.6%
Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets
O f f ic ie lle re nt e r
Ult im o
10 - å rig s t a t s re nt e r
V a lut a
A k t ue lt
Q 3 2 0 16
Q 4 2 0 16
A k t ue lt
Q 3 2 0 16
Q 4 2 0 16
0.375
0.625
0.875
1.86
1.95
2.00
0.00
0.00
0.00
0.18
0.20
1.46
1.80
USA
Euro land
Sto rbritannien
A k t ue lt
Q 3 2 0 16
EUR/USD
1.121
1.00
Q 4 2 0 16
0.95
0.25
USD/JP Y
110.4
123.0
120.0
1.70
EUR/GB P
0.770
0.775
0.775
EUR/CHF
1.112
1.07
1.10
0.50
0.50
0.50
Schweiz
-0.75
-0.75
-0.75
Danmark
0.05
0.05
0.05
0.43
0.45
0.50
EUR/DKK
7.437
7.45
7.45
Sverige
-0.50
-0.50
-0.50
0.55
0.85
0.95
EUR/SEK
9.355
9.00
8.90
No rge
0.50
0.25
0.00
1.42
1.10
1.10
EUR/NOK
9.337
9.50
9.50
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Ansvarsfraskrivelse:
Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes
som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående
varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbanken materiale må kun
finde sted mod forudgående aftale.
5
Research disclaimers
Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as ‘SHB’), is responsible for the preparation of research reports. SHB is
regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and
in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable.
SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB,
nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or
otherwise arising in connection therewith.
This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been
notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication.
In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of
the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages.
The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and
are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions
expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report.
Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment
advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or
subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment
whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as
well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the
value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis.
No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions
may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions.
Please be advised of the following important research disclosure statements:
SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital
markets services. No part of analysts’ compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports.
From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies
mentioned in our research.
We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies.
We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may
also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.]
SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports.
According to the Bank’s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their
responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of
research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by
eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (“Information
barriers”) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank’s organisational structure, the Research department is kept
separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses
and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related
persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank’s ethical guidelines please see the Bank’s
website www.handelsbanken.com/About the bank/Investor relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.
Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank’s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes
the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee’s family, friends, associates or acquaintances.
For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: https://reon.researchonline.se/f/Disclosures.
When distributed in the UK
Research reports are distributed in the UK by SHB.
SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct
Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct
Authority are available from us on request.
UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK
Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that
scheme.
This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as
amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and
Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional
clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”).
When distributed in the United States
Important Third-Party Research Disclosures:
SHB and its employees are not subject to FINRA’s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation
practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report.
SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to “major U.S. institutional investors,” as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934.
Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any
other person
Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are
prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (“HMSI”) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for
the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI
is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information
Capital Markets
Debt Capital Markets
Trading Strategy
Tony Lindlöf
Head of Debt Capital Markets
+46 8 701 25 10
Claes Måhlén
Head, Chief Strategist
+46 8 463 45 35
Per Jäderberg
Head of Corporate Loans
+46 8 701 33 51
Johan Sahlström
Chief Credit Strategist
+46 8 463 45 37
Måns Niklasson
Head of Acquisition Finance
+46 8 701 52 84
Ola Eriksson
Senior Credit Strategist
+46 8 463 47 49
Ulf Stejmar
Head of Corporate Bonds
+46 8 463 45 79
Martin Jansson
Senior Commodity Strategist
+46 8 461 23 43
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Andreas Skogelid
Senior Strategist FI
+46 8 701 56 80
Pierre Carlsson
Strategist FX
+46 8 463 46 17
Lars Henriksson
Foreign Exchange Strategist
+46 8 463 45 18
Macro Research
Ann Öberg
Chief Economist
+46 8 701 28 37
Denmark
anob04@handelsbanken.se
Jes Asmussen
Sweden
Rasmus Gudum-Sessingø Denmark
+45 467 91619
+45 467 91229
Head, Macro Research
+45 467 91203
Petter Lundvik
USA, Special Analysis
+46 8 701 33 97
Bjarke Roed-Frederiksen
Gunnar Tersman
Eastern Europe, Emerging Markets
+46 8 701 20 53
Norway
Helena Trygg
Japan, United Kingdom
+46 8 701 12 84
Kari Due-Andresen
Head, Macro Research
Anders Brunstedt
Sweden
+46 8 701 54 32
Knut Anton Mork
Senior Economist, Norway and China +47 22 39 71 81
Eva Dorenius
Web Editor
+46 8 701 50 54
Finland
Tiina Helenius
Head, Macro Research
+358 10 444 2404
Janne Ronkanen
Senior Analyst
+358 10 444 2403
China and Latin America
+47 22 39 70 07
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Marius Gonsholt Hov
Senior Economist, Norway
+47 22 39 73 40
Regional Sales
Copenhagen
Kristian Nielsen
Luleå/Umeå
+45 46 79 12 69
Ove Larsson
Gothenburg
Jaan Kivilo
Luxembourg
+46 31 774 83 39
Snorre Tysland
Gävle
+352 274 868 251
Malmö
Petter Holm
+46 26 172 103
Helsinki
Mika Rämänen
+358 10 444 62 20
Linköping
Fredrik Lundgren
+46 13 28 91 10
London
Ray Spiers
+44 207 578 86 12
Toll-free numbers
+46 90 154 719
Ulf Larsson
+46 40 24 54 04
Oslo
Petter Fjellheim
+47 22 82 30 29
Stockholm
From Sweden to
N.Y. & Singapore
020-58 64 46
Malin Nilén
From Norway to
N.Y. & Singapore
800 40 333
From Denmark to
N.Y. & Singapore
8001 72 02
+46 8 701 27 70
From Finland to
N.Y. & Singapore
0800 91 11 00
Within the US
1-800 396-2758
Svenska Handelsbanken AB (publ)
Stockholm
Copenhagen
Helsinki
Oslo
London
New York
Blasieholmstorg 11
SE-106 70 Stockholm
Tel. +46 8 701 10 00
Fax. +46 8 611 11 80
Havneholmen 29
DK-1561 Copenhagen V
Tel. +45 46 79 12 00
Fax. +45 46 79 15 52
Aleksanterinkatu 11
FI-00100 Helsinki
Tel. +358 10 444 11
Fax. +358 10 444 2578
Tjuvholmen allé 11
Postboks 1249 Vika
NO-0110 Oslo
Tel. +47 22 39 70 00
Fax. +47 22 39 71 60
3 Thomas More Square
London GB-E1W 1WY
Tel. +44 207 578 8668
Fax. +44 207 578 8090
Handelsbanken Markets
Securities, Inc.
875 Third Avenue, 4th Floor
New York, NY 10022-7218
Tel. +1 212 326 5153
Fax. +1 212 326 2730
FINRA, SIPC