1. No category

Investment Research — General Market Conditions
9. januar 2017
Renteprognose
Obligationsrenterne vil stige, især i 2. halvår



Der er er udsigt til yderligere stigninger i de 10-årige statsobligationsrenter både i Tyskland og USA på 6-12 måneders sigt. Vi venter, at markedet vil indregne en risikopræmie for en nedtrapning af ECB’s opkøb af statsobligationer m.v., samt at der fortsat vil
være fokus på ‘reflation’, og at markedet vil begynde at indregne flere renteforhøjelser
i USA i 2018, i takt med at Trump øger de finanspolitiske lempelser.
Vi venter fortsat en stejling af den 2-10-årige eurorentekurve i 2017. ECB holder stadig
den korte ende af kurven i stram snor, men det gælder ikke det 10-årige segment. De 10årige statsobligationsrenter ventes at stige til 0,90 % i Tyskland og 3,0 % i USA.
De 10-årige statsobligationsrenter ventes at være stort set uændrede på 3 måneders sigt
både i Tyskland og USA. Det skyldes en række faktorer: de spekulative positioner i markedet, at markedet allerede har indstillet sig på stærke nøgletal (overraskelsesindekset),
samt ECB’s obligationsopkøb og at en nedtrapning af opkøbene efter vores vurdering
ikke vil være et tema i 1. halvår, og endelig at vi ikke venter den næste renteforhøjelse
i USA før i juni.
Obligationsrenterne begyndte at stige både i USA og Europa i starten af oktober sidste år,
hvor frygten for global deflation faldt, og markedet begyndte at diskutere ‘reflation’ – dvs.
højere vækst og inflation.
Rentestigningerne fik ny næring, da Trump vandt præsidentvalget i november, og markederne
rettede fokus mod, hvordan en mere ekspansiv finanspolitik vil påvirke væksten og inflationen. Det skabte mere optimisme, især fordi de finanspolitiske lempelser ventes at omfatte
lavere selskabsskat. Dette faldt sammen med en fremgang i de globale industrikonjunkturer.
Desuden annoncerede ECB, at obligationsopkøbene skæres ned fra 80 til 60 mia. euro om
måneden fra marts 2017. Selv om opkøbene fortsætter i hele 2017, var det samlede indtryk,
at ECB nu er mindre bekymret for en deflationsspiral. Det samme gjaldt Federal Reserve, der
signalerede, at det nu er mere sandsynligt, at renten forhøjes tre end to gange i 2017.
Obligationsrentestigningerne skyldes delvis, at investorerne nu forlanger en højere risikopræmie for at ligge inde med lange obligationer frem for korte papirer – en effekt, der ventes at
blive mere udtalt gennem 2017, jf. figuren på næste side.
Den 10-årige amerikanske statsobligationsrente er steget næsten et procentpoint og den tilsvarende tyske rente omkring 35bp til 0,25 % siden slutningen af september.
Genveje
Prognose for Danmark
Prognose for euroområdet
Prognose for USA
Prognose for Storbritannien
Prognose for Sverige
Prognose for Norge
Prognosetabel
Centralbankrenter
Land
Spot
+3m
+6m
+12m
USD
EUR
GBP
DKK
0.75
0.00
0.25
0.05
0.75
0.00
0.25
0.05
1.00
0.00
0.25
0.05
1.25
0.00
0.25
0.05
SEK
NOK
-0.50
0.50
-0.50
0.50
-0.50
0.50
-0.50
0.50
+6m
2.50
0.90
1.50
1.15
1.20
2.00
+12m
2.90
1.30
1.75
1.55
1.60
2.40
Kilde: Danske Bank Markets
10-årige swap-renter
Land
USD
EUR
GBP
DKK
SEK
NOK
Spot
2.29
0.70
1.34
0.96
1.15
1.93
+3m
2.40
0.80
1.40
1.10
1.20
1.90
Kilde: Danske Bank Markets
Er alt indregnet?
Som analytiker bliver man ofte spurgt, om alt nu er indregnet i obligationsmarkedet, f.eks.
som nu i forbindelse med en markant stigning i de globale obligationsrenter. Så lad os se på,
hvad vi ved, og i særdeleshed, hvad vi ikke ved.
Redaktører:
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen
+45 45 12 85 32
arr@danskebank.dk
Assistentanalytiker
Nina T. B. Andersen
+45 45 12 82 87
nian@danskebank.dk
www.danskeresearch.com
Renteprognose
ECB fortsætter med at opkøbe obligationer i hele 2017
Vi ved, at Den Europæiske Centralbank vil fortsætte med at opkøbe stats- og virksomhedsobligationer i hele 2017. Selv om de månedlige opkøb falder til 60 mia. euro fra april, er det
stadig et betydeligt beløb for markedet. ECB anslås at ville opkøbe for 95 mia. euro alene i
Tyskland i 2017, svarende til omkring 60 % af bruttoudstedelsen. Givet ECB’s opkøb vil der
blive taget netto 77 mia. euro ud af det tyske statsobligationsmarked i 2017. Det lavere udbud
af især tyske stater betyder, at ECB’s opkøb fortsat vil give et pres for lavere obligationsrenter
i 2017. Samme billede ses i repo-markedet, hvor ‘manglen på tyske stater’ har gjort repoforretninger i obligationer dyrere og dyrere, hvilket også giver et pres for lavere tyske obligationsrenter.
Nedtrapning af opkøb bliver et tema i markedet i 2. halvår
Investorerne lægger en højere risikopræmie på lange obligationer i det
amerikanske marked
Kilde: Bloomberg
Det er dog muligvis ikke de faktiske opkøb, der kommer til at spille den største rolle her i
2017. Lige så vigtigt er det, om markedet begynder at fokusere på udsigten til en nedtrapning
eller et stop for opkøbene. Lad os blot minde om, at de amerikanske statsobligationsrenter
steg betydeligt i 2013, da Federal Reserve meddelte, at de ville nedtrappe opkøbene af obligationer m.v.
Vi regner med, at markedet vil begynde at fokusere på udsigten til en nedtrapning af opkøbene
i 2017. Det bliver efter vores vurdering svært for ECB at undgå dette, især hvis opsvinget i
europæisk økonomi kører videre i de næste par kvartaler, eller hvis den globale reflation fortsætter, som vi forventer. Vi er dog overbeviste om, at ECB gennemfører det nuværende opkøbsprogram som planlagt. Diskussionen vil dreje sig om, hvad der sker i 2018.
Markedets forventninger om – og frygt for – en nedtrapning af opkøbene er sammen med
rentestigningerne i USA en del af grunden til, at vi fortsat venter en stejling af den 2-10-årige
eurorentekurve i 2017. ECB holder stadig den korte ende af kurven i stram snor, men det
gælder ikke det 10-årige segment. De 10-årige euroobligationsrenter ventes især at stige på
12 måneders sigt, og vi venter, at eurorenterne vil ligge i 1,30 % om 12 måneder, mens de
tilsvarende tyske obligationsrenter stiger til 0,90 %.
Mange spekulative positioner – og markedet er blevet vant til stærke nøgletal
Når vi skal vurdere, om ‘alt nu er indregnet i obligationsmarkedet’, spiller de spekulative
positioner i markedet også en vigtig rolle. Vi har flere forskellige indikationer af, at markedet
allerede har positioneret sig til højere obligationsrenter.
Den amerikanske Commodity Futures Trading Commission (CFTC) offentliggør tal for de
spekulative korte og lange positioner i den 10-årige statsobligations-future. Tallene viser et
rekordstort antal spekulative korte positioner i den 10-årige future og altså en forventning
blandt ‘spekulanterne’ om højere obligationsrenter. Der er absolut ikke en perfekt korrelation
mellem spekulative positioner og renteudviklingen, men tallene indikerer, at der skal stærke
nøgletal til for at trække de amerikanske obligationsrenter yderligere op, og at markedet kan
være sårbart over for nyheder, der trækker i modsat retning. Det kan f.eks. være økonomiske
nøgletal eller kommentarer fra Federal Reserve om, hvordan den stærkere dollar vil påvirke
amerikansk pengepolitik.
Der ser også ud til at være konsensus om, at de amerikanske obligationsrenter fortsætter op i
2017. Det giver altid anledning til bekymring, når ‘alle’ har den samme forventning.
Vi har desuden bemærket os, at det amerikanske ‘overraskelsesindeks’, ligger rekordhøjt. Indekset viser, om de økonomiske nøgletal i USA har overrasket analytikerne positivt eller negativt. Markedet er altså nu blevet vant til stærke amerikanske nøgletal, og risikoen for ‘skuffelser’ er stigende.
2|
9. januar 2017
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Spekulanterne venter højere obligationsrenter i USA;
spekulative nettopositioner i 10-årig US Treasury future
Det amerikanske ‘overraskelsesindeks’ ligger højt, og der er
stigende risiko for, at markedet skuffes
Kilde: Bloomberg
Kilde: Bloomberg
Når vi venter uændrede 10-årige statsobligationsrenter i Tyskland og USA på 3 måneders
sigt, skyldes det en række faktorer: de spekulative positioner i markedet, at markedet allerede
har indstillet sig på stærke nøgletal, samt ECB’s obligationsopkøb og at en nedtrapning ikke
vil være et tema i 1. halvår, og endelig at den næste renteforhøjelse i USA først ventes i
juni. Det er efter vores vurdering ikke usandsynligt, at de lange europæiske og amerikanske
renter falder lidt i de næste par måneder.
Fed venter på nyt om Trumps økonomiske planer
En af de væsentlige begivenheder i december var mødet i Federal Reserve. Det var i vid
udstrækning forventet, at Fed ville forhøje renten 0,25 procentpoint til 0,50-0,75 %, men
centralbanken overraskede ved at signalere flere renteforhøjelser fremover end tidligere.
De enkelte FOMC-medlemmers forventninger (‘dots’) signalerer således nu tre renteforhøjelser i år mod tidligere to (for 2018 er forventningen uændret tre renteforhøjelser).
Centralbankdirektør Janet Yellen raslede desuden med sablen på pressekonferencen og understregede to vigtige forhold. For det første sagde hun: ‘Jeg har aldrig sagt, at jeg var
fortaler for en økonomi under stort pres’, og lagde dermed afstand til ideen om at lade
økonomien overophede, som hun havde nævnt i en tale i oktober. For det andet indikerede
hun, at Fed ikke fuldt ud har taget højde for Trumps finanspolitiske planer, hvilket kan
medføre flere renteforhøjelser, end de nuværende ‘dots’ antyder, da den ledige kapacitet i
økonomien stort set allerede er opbrugt (‘outputgabet’ er næsten lukket). Læs mere i FOMC
Review: Hawkish Fed even without Trump’s fiscal boost, 14. december.
Yellens udtalelser om finanspolitikken signalerer, at antallet af renteforhøjelser i de kommende år vil afhænge af, hvordan Trump gennemfører den økonomiske plan. En mere lempelig finanspolitik vil formentlig få Fed til at hæve renten hurtigere. Da Fed først vil analysere den faktiske økonomiske politik, vil de formentlig kun stramme pengepolitikken
gradvist til at begynde med og derefter sætte tempoet op, når de nærmere detaljer er på
plads. Det er en af grundene til, at vi ikke forventer den næste renteforhøjelse før til juni.
Vi venter stadig to renteforhøjelser i USA i år (juni og december), men efter rentemødet i
december ser vi en vis sandsynlighed for tre renteforhøjelser. Vi har desuden nok undervurderet antallet af renteforhøjelser i 2018, da vi kun troede, at Fed delvist ville neutralisere
finanspolitiske lempelser. Vi venter nu, at Fed forhøjer renten tre til fire gange i 2018 mod
tidligere to gange, selvom der selvfølgelig kan ske meget inden da. Der er især usikkerhed
om, hvordan Fed vil reagere på dollarens styrkelse. Samlet set ventes den 10-årige amerikanske statsobligationsrente at være uændret 3,0 % på 12 måneders sigt, men vi ser en vis
sandsynlighed for, at renten kan blive højere end umiddelbart forventet.
3|
9. januar 2017
Fed-medlemmernes forventninger signalere nu tre renteforhøjelser både i
2017 og 2018
4.00 %
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
'dots' from Decemberprojections
Median 'dots' in red
2017
2018
Kilde: Federal Reserve
Yellen mener ikke, finanspolitikken bør
lempes, da ‘output-gabet’ stort set allerede har lukket sig
Kilde: BEA
Kerneinflationen i USA er steget
Kilde: Bureau of Economic Analysis
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Indhold og bidragsydere
Danmark ........................................................................................................................................................................................................................................................................5
Makro
Cheføkonom
Las Olsen
+45 45 12 85 36
laso@danskebank.dk
Makro
Analytiker
Bjørn Tangaa Sillemann
+45 45 12 82 29
bjsi@danskebank.dk
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
arr@danskebank.dk
Euroområdet ..............................................................................................................................................................................................................................................................6
Makro
Senioranalytiker
Pernille B. Henneberg
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
+45 45 13 20 21
perni@danskebank.dk
arr@danskebank.dk
USA ...................................................................................................................................................................................................................................................................................7
Makro & Renter
Senioranalytiker
Mikael Milhøj
+45 45 12 76 07
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
milh@danskebank.dk
arr@danskebank.dk
Storbritanien .............................................................................................................................................................................................................................................................8
Makro & Renter
Senioranalytiker
Morten Helt
+45 45 12 85 18
mohel@danskebank.dk
Sverige ............................................................................................................................................................................................................................................................................9
Makro & Renter
Chefanalytiker
Michael Boström
+46 (0)8-568 805 87
mbos@danskebank.com
Senioranalytiker
Michael Grahn
+46 (0)8-568 807 00
mika@danskebank.com
Senioranalytiker
Marcus Söderberg
+46 (0)8-568 807 64
marsd@danskebank.com
Senioranalytiker
Carl Milton
+46 (0)8-568 807 98
carmi@danskebank.com
Norge ........................................................................................................................................................................................................................................................................... 10
Makro & Renter
Chefanalytiker
Jostein Tvedt
+47 23 13 91 84
jtv@danskebank.com
Prognosetabel ...................................................................................................................................................................................................................................................... 11
4|
9. januar 2017
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for Danmark

Nationalbanken intervenerede i december for 0,7 mia. kroner i valutamarkedet for at
fastholde kronekursen over for euroen, idet kronekursen med 7,4338 havde nået det
stærkeste niveau under den nuværende nationalbankdirektør Lars Rohde.

Kronekursen ligger fortsat tæt på interventionsniveauet fra december. Vi forventer primært, at Nationalbanken vil benytte sig af intervention i valutamarkedet til at fastholde
kronens kurs over for euroen i 2017, og indskudsbevisrenten ventes at være uændret
minus 0,65 % på 12 måneders sigt.

Vi forventer en stejling af den 2-10-årige danske rentekurve i tråd med udviklingen i
eurokurven.

Rentespændet til euroen ventes i store træk at være uændret, men kan også køre lidt
ind.
Prognose for Danmark
05/01/2017
DKK
Spot
DKK-swapkurve – månedlig ændring
--- Prognose --+3m
+6m +12m
--- Afvigelse fra forward i bp --+3m
+6m +12m
Pengemarked
2.0
%
bp
Repo
0.05
0.05
0.05
0.05
-
-
-
1.5
-1
3M
-0.22
-0.20
-0.20
-0.20
+2
-
-8
1.0
-2
0.5
-3
Statsobligationer
2-årig
-0.54
-0.58
-0.60
-0.50
-
-
-
5-årig
-0.21
-0.25
-0.15
-0.05
-
-
-
10-årig
0.37
0.50
0.60
1.00
-
-
-
Swaprenter
2-årig
0.04
0.10
0.10
0.20
+3
-
+1
5-årig
0.34
0.35
0.45
0.55
-5
-1
-3
10-årig
0.96
1.10
1.15
1.55
+9
+9
+39
0.0
-0.5
-4
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
05-Dec-16
Kilde: Danske Bank Markets
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Cibor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
5|
0
9. januar 2017
-5
05-Jan-17
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for euroområdet

Den Europæiske Centralbank forlængede på det seneste møde opkøbene af statsobligationer m.v. til december 2017 og har dermed stillet sig på sidelinjen i forhold til en
diskussion om en nedtrapning af opkøbene i de næste par kvartaler.

Hvis inflationstallene imidlertid fortsat viser sig højere end ventet (de ligger nu på det
højeste niveau siden medio 2013), og opsvinget i europæisk industri fortsætter, vil en
nedtrapning af opkøbene formentlig blive et tema i markedet i 2017, men det bliver
sandsynligvis først og fremmest i 2. halvår.

Vi venter fortsat en stejling af den 2-10-årige rentekurve i 2017. ECB holder stadig den
korte ende af kurven i stram snor, men det gælder ikke det 10-årige segment, som ventes
at blive trukket op af renteudviklingen i USA og et marked, der gradvist vil indregne en
højere sandsynlighed for en nedtrapning af ECB’s opkøb i 2018.

De 10-årige euroobligationsrenter ventes især at stige på 12 måneders sigt, og vi venter,
at eurorenterne vil ligge i 1,30 % om 12 måneder, mens de tilsvarende tyske obligationsrenter stiger til 0,90 %.
Prognose for euroområdet
EUR-swapkurve – månedlig ændring
05/01/2017
EUR
Spot
--- Prognose --+3m
+6m +12m
Refi
0.00
0.00
0.00
3M
-0.32
-0.35
-0.35
--- Afvigelse fra forward i bp --+3m
+6m +12m
Pengemarked
0.00
-
-
-
-0.35
-3
-5
-9
1.5 %
bp 2
1.0
0.5
Statsobligationer
2-årig
-0.79
-0.70
-0.70
-0.60
-
-
-
5-årig
-0.53
-0.50
-0.40
-0.30
-
-
-
10-årig
0.26
0.40
0.50
0.90
-
-
-
Swaprenter
2-årig
-0.16
-0.10
-0.10
0.00
+3
+0
5-årig
0.11
0.10
0.20
0.30
-6
-1
+3
-2
10-årig
0.71
0.80
0.90
1.30
+4
+9
+39
0.0
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
-0.5
Ændring, bp (h-akse)
05-Dec-16
Kilde: Danske Bank Markets
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Euribor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
6|
9. januar 2017
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
05-Jan-17
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for USA

Vi venter to renteforhøjelser i USA i år (juni og december), men ser en vis sandsynlighed for tre renteforhøjelser, da centralbankdirektør Janet Yellen raslede lidt mere med
sablen, end vi havde forventet, på det seneste Fed-møde, jf. FOMC Review: Hawkish
Fed even without Trump’s fiscal boost, 14. december. Da Trumps plan for amerikansk
økonomi formentlig især vil løfte væksten i 2018, venter vi tre til fire renteforhøjelser
næste år (mod tidligere to).

De amerikanske obligationsrenter er steget betydeligt siden begyndelsen af november
bl.a. som følge af bedre økonomiske nøgletal og forventninger om finanspolitiske lempelser. Vi venter nu, at obligationsrenterne vil være uændrede i de kommende tre måneder for så at stige igen på 6-12 måneders sigt. De 10-årige statsobligationsrenter ventes fortsat at ligge i 3,0% på 12 måneders sigt.

Vi venter en udfladning af rentekurven på 6-12 måneders sigt, da der er en grænse for,
hvor højt de lange obligationsrenter kan komme op, især fordi de 30-årige statsobligationsrenter allerede nu ligger over det niveau, Fed ser som den ‘neutrale’ rente.
Prognose for USA
USD-swapkurve – månedlig ændring
05/01/2017
USD
Spot
--- Prognose --+3m
+6m +12m
--- Afvigelse fra forward i bp --+3m
+6m +12m
Fed Funds
0.75
0.75
1.00
1.25
-
-
-
0.999
1.119
1.250
1.521
+1
-2
-2
2-årig
1.21
1.20
1.50
1.90
-
-
-
5-årig
1.91
1.90
2.10
2.25
-
-
-
10-årig
2.42
2.50
2.60
3.00
-
-
-
2-årig
1.47
1.45
1.75
2.15
-14
+4
+23
5-årig
1.95
1.90
2.10
2.30
-12
+0
+7
10-årig
2.29
2.40
2.50
2.90
+6
+12
+44
bp 15
2.5
Pengemarked
3M
3.0 %
10
2.0
1.5
Statsobligationer
Swaprenter
5
1.0
0
0.5
0.0
-5
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h.akse)
05-Dec-16
Kilde: Danske Bank Markets
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders USD Libor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
7|
9. januar 2017
05-Jan-17
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for Storbritannien

Vi venter, at Bank of England (BoE) holder renten uændret i de kommende 12
måneder. Det er usandsynligt, at pengepolitikken strammes i en periode med høj
politisk usikkerhed, men vi tror på anden side også, at væksten skal falde betydeligt, og/eller at ledigheden skal stige, hvis pengepolitikken skal lempes yderligere.
Læs mere i Research UK: Brexit uncertainty set to prevail in coming years, 4.
januar.

Vi regner stadig med, at Storbritannien aktiverer artikel 50 om udmelding af EU
inden ‘udgangen af marts’, og vi ser en risiko for, at fornyet fokus på Brexit kan
skabe nervøsitet og uro på finansmarkederne i Storbritannien.

De britiske statsobligationsrenter ventes i første omgang at være uændrede, men
de vil formentlig stige på 6-12 måneders sigt som følge af afsmitning fra USA og
Europa (især i det 5-10-årige segment). Da renterne ventes at forblive lave i den
korte ende af kurven, er der udsigt til yderligere stejling af rentekurven.
Prognose for Storbritannien
UK-swapkurve – månedlig ændring
05/01/2017
GBP
Spot
--- Prognose --+3m
+6m +12m
Base rate
0.25
0.25
0.25
3M
0.37
0.40
0.40
--- Afvigelse fra forward i bp --+3m
+6m +12m
Pengemarked
0.25
-
-
-
0.40
+0
-2
-9
2.0 %
bp 0
-1
1.5
-2
1.0
Statsobligationer
2-årig
0.17
0.20
0.25
0.30
-1
+2
-14
5-årig
0.58
0.60
0.70
0.80
-15
-12
-19
10-årig
1.36
1.40
1.50
1.75
-7
-3
+9
2-årig
0.63
0.65
0.70
0.60
-2
-1
-21
5-årig
0.93
0.95
1.05
1.05
-3
+2
-8
10-årig
1.34
1.40
1.50
1.75
+3
+9
+27
Swaprenter
-3
0.5
-4
0.0
-5
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
05-Dec-16
Kilde: Danske Bank Markets
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Libor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
8|
9. januar 2017
05-Jan-17
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for Sverige

Efter Riksbankens rentebeslutning i december tror vi, at pengepolitikken vil køre
på autopilot det næste halvår. Der er ingen renteændringer på vej, og statsobligationsopkøbene fortsætter med et samlet opkøb på 30 mia. SEK frem til ultimo
juni. Vi forventer, at dette bliver den sidste runde med obligationsopkøb i Sverige.

Markedets forventninger til den fremtidige repo-rente ligger stort set på niveau
med Riksbankens prognose. Vi venter fortsat en stejl rentekurve i den korte ende
i de kommende måneder, da afgiftsforhøjelser og højere energipriser vil bidrage
til inflationen. Der er udsigt til en stejling af den 5-10-årige kurve (obligationer)
på 6-12 måneders sigt, i forbindelse med at Riksbankens obligationsopkøb ophører.

De implicitte fixing-spænd ligger i vores optik for højt, og vi venter en korrektion
i spændene og dermed lavere ASW-spænd i det 2-årige segment. Riksbankens
opkøb har haft størst effekt på obligationsmarkedet i det 7-10-årige segment (obligationer har outperformet swaps), og vi venter en mindre stejling i den 5-10årige swapkurve end i obligationskurven, når opkøbene stopper.
Prognose for Sverige
SEK-swapkurve – månedlig ændring
05/01/2017
SEK
Spot
--- Prognose --+3m
+6m +12m
--- Afvigelse fra forward i bp --+3m
+6m +12m
Repo
-0.50
-0.50
-0.50
-0.50
-
-
-
3M
-0.59
-0.60
-0.60
-0.60
-12
-15
-24
2-årig
-0.61
-0.70
-0.60
-0.60
-
-
-
5-årig
-0.08
-0.10
-0.10
-0.05
-
-
-
10-årig
0.61
0.60
0.60
1.00
-
-
-
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
2-årig
-0.35
-0.40
-0.30
-0.35
-13
-11
-35
5-årig
0.27
0.25
0.25
0.30
-12
-22
-39
10-årig
1.15
1.20
1.20
1.60
-2
-10
+15
2.5 %
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0 0
bp 10
0
-10
-20
-30
-40
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
05/12/2016
Kilde: Danske Bank Markets
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Stibor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
9|
9. januar 2017
-50
05/01/2017
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for Norge

Norges Bank holdt som ventet renten uændret på 0,5 % på mødet i december. Da der
er tydelige tegn på, at den økonomiske vækst stiger, er behovet for rentenedsættelser
mindsket. Udviklingen i boligpriserne over sommeren har vist, at omkostningerne ved
den ekstremt ekspansive pengepolitik stiger. Det ses nu tydeligt af, at Norges Bank
medtager den finansielle stabilitet (dvs. udviklingen i boligpriser og gæld) i sin renteprognose.

Vi forventer derfor, at Norges Bank holder renten uændret på 0,5 % i hele 2017. Som
vi ser det, kan kun en betydelig styrkelse af den norske krone udløse en ny rentenedsættelse, og det er nok også den primære årsag til, at centralbankens renteprognose stadig indeholder en mulighed for, at renten nedsættes igen.

Vi forventer en indsnævring af det 5- og 10-årige rentespænd til Tyskland, efterhånden
som den tyske statsobligationsrente stiger, og en forventet styrke af den norske krone
øger udenlandske investorers interesse for norske statsobligationer i 2017.
Prognose for Norge
NOK-swapkurve – månedlig ændring
05/01/2017
NOK
Spot
--- Prognose --+3m
+6m +12m
--- Afvigelse fra forward i bp --+3m
+6m +12m
Deposit
0.50
0.50
0.50
0.50
-
-
-
3M
1.12
1.00
1.00
1.00
-9
-7
-7
2-årig
0.61
0.65
0.70
0.80
-
-
-
5-årig
1.03
1.10
1.10
1.20
-
-
-
10-årig
1.60
1.60
1.70
2.10
-
-
-
+1
+3
Pengemarked
2.7 %
bp 0
-10
2.2
-20
1.7
Statsobligationer
Swaprenter
2-årig
1.27
1.25
1.30
1.40
-2
5-årig
1.54
1.55
1.55
1.65
-2
-7
-6
10-årig
1.93
1.90
2.00
2.40
-6
+1
+35
-30
-40
1.2
-50
0.7
-60
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
05/12/2016
Kilde: Danske Bank Markets
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Nibor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
10 |
9. januar 2017
05/01/2017
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognosetabel
NOK
SEK
DKK
GBP
EUR *
USD
Prognose
Horisont
CB rente
3m xIbor
2-årig swp
Spot
0.75
1.00
1.47
5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat
1.95
2.29
1.21
5-årig stat 10-årig stat
1.91
2.42
+3m
0.75
1.12
1.45
1.90
2.40
1.20
1.90
2.50
+6m
1.00
1.25
1.75
2.10
2.50
1.50
2.10
2.60
+12m
1.25
1.52
2.15
2.30
2.90
1.90
2.25
3.00
Spot
0.00
-0.32
-0.16
0.11
0.70
-0.73
-0.49
0.27
+3m
0.00
-0.35
-0.10
0.10
0.80
-0.70
-0.50
0.40
+6m
0.00
-0.35
-0.10
0.20
0.90
-0.70
-0.40
0.50
+12m
0.00
-0.35
0.00
0.30
1.30
-0.60
-0.30
0.90
Spot
0.25
0.37
0.63
0.93
1.34
0.17
0.58
1.36
+3m
0.25
0.40
0.65
0.95
1.40
0.20
0.60
1.40
+6m
+12m
0.25
0.25
0.40
0.40
0.70
0.60
1.05
1.05
1.50
1.75
0.25
0.30
0.70
0.80
1.50
1.75
Spot
0.05
-0.22
0.04
0.34
0.96
-0.54
-0.21
0.37
+3m
0.05
-0.20
0.10
0.35
1.10
-0.58
-0.25
0.50
+6m
0.05
-0.20
0.10
0.45
1.15
-0.60
-0.15
0.60
+12m
0.05
-0.20
0.20
0.55
1.55
-0.50
-0.05
1.00
Spot
-0.50
-0.59
-0.35
0.27
1.15
-0.61
-0.08
0.61
+3m
-0.50
-0.60
-0.40
0.25
1.20
-0.70
-0.10
0.60
+6m
-0.50
-0.60
-0.30
0.25
1.20
-0.60
-0.10
0.60
+12m
-0.50
-0.60
-0.35
0.30
1.60
-0.60
-0.05
1.00
Spot
0.50
1.12
1.27
1.54
1.93
0.61
1.03
1.60
+3m
0.50
1.00
1.25
1.55
1.90
0.65
1.10
1.60
+6m
0.50
1.00
1.30
1.55
2.00
0.70
1.10
1.70
+12m
0.50
1.00
1.40
1.65
2.40
0.80
1.20
2.10
Note: * Tyske statsobligationer er benyttet
Kilde: Danske Bank Markets
11 |
9. januar 2017
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af
Finanstilsynet.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes
i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er
omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har
været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er
udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske
Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser
har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks
Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan
kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks
øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i
Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt
i denne analyse.
For yderligere information se venligst www.danskebank.com/Research.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,
udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer,
valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke
påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller
afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den
pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til
personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet
i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank
A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn,
Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til
banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens
personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
12 |
9. januar 2017
www.danskeresearch.com