1. No category

AktieUdsyn
H. Lundbeck
Køb
Udsigt til stærk årsafslutning for Lundbeck
Uændret
Købsanbefaling siden 10/02/2016
Analysedato: 03/02/2017
Aktuel kurs kl. 9:26:
300,80 DKK
Begivenhed:
Årsregnskab 2016
Hvornår:
Onsdag d. 08/02/17
Kursudvikling ift. index
Ændring i EPS-estimater:
År
År
2014E
2016E
2015E
2017E
Før
Før
3,11
6,26
3,53
10,18
Nu
3,05
6,26
3,11
11,68
Selskabets forventninger:
”For regnskabsåret 2016 forventer
Lundbeck en omsætning i intervallet
15,3-15,7 mia. kr. og et resultat af
primær drift i intervallet 2,2-2,3 mia.
kr.”
Fokuspunkter i årsregnskabet 2016

Cipralex. Vi venter at salgstilbagegangen i Europa er fortsat i 4. kvartal som en konsekvens af patentudløb og deraf generisk konkurrence. Vi modellerer et fald i salget af
Cipralex på 18% i Europa i kvartalet. Vi venter ligeledes, at patentudløb fører til tilbagegang i salget af Cipralex i Canada, hvilket efter vores vurdering i nogen grad bliver modsvaret af en god udvikling for Cipralex i bl.a. Japan og Kina. Vi estimerer en tilbagegang
på 3% i 4. kvartal på ’Internationale markeder’. Det giver en samlet estimeret tilbagegang i
Cipralex-salget på 7,9% i kvartalet.

Nye midler. Vi venter en fortsat stærk salgsfremgang for de nyere neurologiske midler
som Nothera og Onfi i USA. Vi estimerer en fremgang for Nothera og Onfi på henholdsvis
128% til 437 mio. kr. og 37% til 704 mio. kr. i 4. kvartal.

Xenazine. Xenazine er løbet af patent i USA i august 2015, og der er introduceret kopiversioner af Xenazine. Vi forventer på den baggrund en væsentlig tilbagegang for Xenazine i
4. kvartal. Prisforøgelser på Xenazine modsvarer i begrænset omfang tilbagegangen i volumen. Vi modellerer en salgstilbagegang på 39% i kvartalet.

Trintellix/Brintellix. Receptudskrivningerne for Trintellix i USA viser som i de foregående
kvartaler, at Brintellix fortsat vinder markedsandele i segmentet for brandede depressionsmidler. Vi estimerer et salg af Trintellix på 169 mio. kr. i USA, hvilket svarer til en vækst
på 36% i forhold til 4. kvartal 2015. Vi venter, at udrulningen af Brintellix i Europa og på
’Internationale markeder’ bidrager til et samlet salg af Brintellix på 333 mio. kr. i 4. kvartal.

Abilify Maintena. Salget af Abilfy Maintena viste i 3. kvartal en tilbagegang i forhold til 2.
kvartal. Vi ser tilbagegangen som en konsekvens af kvartalsvise udsving. Vi estimerer et
samlet salg af skizofrenimidlet Abilify Maintena på 333 mio. kr. svarende til en vækst på
56% i 4. kvartal. Salget vil især være drevet af ’Europa’ og ’Internationale markeder’.

Rexulti. Receptdata indikerer, at salget af Rexulti, som blev lanceret i USA i 2015, holder
et fortsat stærkt tempo. Vi modellerer et salg på 258 mio. kr. i kvartalet.

Bruttomarginal. Vi estimerer en fremgang i bruttomarginalen på 10,6% til 76,9% i 4. kvartal. Fremgangen er en konsekvens af det stigende salg af nye midler med høj lønsomhed i
forhold til de ældre og i høj grad indlicenserede midler med lavere lønsomhed.

EBIT. Vi venter faldende driftsomkostninger i 4. kvartal i forhold til 4. kvartal 2015. De faldende omkostninger følger af Lundbecks besparelsesprogram, som blev lanceret i efteråret 2015. Vi modellerer en overskudsgrad på 18,1% i kvartalet mod -6,1% i 4. kvartal
2015 (korrigeret for nedskrivninger i 4. kvartal 2015).

2017-Prognose. Vi venter, at Lundbeck annoncerer en 2017-omsætning i intervallet 16,516,9 mia. kr. og EBIT i intervallet 3,4-3,7 mia. kr. Prognosen er baseret på et fortsat stærkt
salg af Rexulti, Trintellix/Brintellix, Abilify Maintena, Onfi og Nothera samt effekterne af
Lundbecks besparelsesprogram.

Estimatændring. Vi forventer, at besparelsesprogrammet forbedrer indtjeningen i 2017.
Mio. DKK
Nettoomsætning
2015
14.594
2016E
15.615
Vækst
7,0%
2017E
17.040
Vækst
9,1%
2018E
19.918
Vækst
16,9%
Resultat af primær drift (EBIT)
-6.816
2.292
-
3.583
56,3%
5.053
41,0%
Resultat før skat
-7.006
2.122
-
3.483
64,1%
4.953
42,2%
Nettoresultat
-5.694
1.231
-
2.299
86,7%
3.566
55,2%
EPS (EUR)
-28,95
6,26
-
11,68
86,7%
18,13
55,2%
Overskudsgrad
-46,7%
14,7%
-
21,0%
-
25,4%
-
Lundbeck, nr. 1 / 2017
Søren Løntoft Hansen
Senioranalytiker
tlf. +45 74 37 44 64
s.loentoft@sydbank.dk
03-02-2017
sydbank.dk
Aktieanalysen
1/2
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank
Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.
Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse
De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante
fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: Lundbeck, Eli Lilly,Allergan , Asta Zeneca, ThomsonReuters, Bloomberg.
Risikovurdering og følsomhed
En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte AktieAnalyse på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf
fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.
Valutakursrisiko
Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.
Planlagte opdateringer af analysen
Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist.
Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse.
Anbefalingsstruktur
Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”.
Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.
På selskabsniveau:
Anbefaling
Køb
Hold
Sælg
Kursudvikling
Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Tidshorisont
12 måneder
12 måneder
12 måneder
Fordeling af anbefalinger
40,7%
40,7%
18,5%
Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold
betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.
Anbefalingsoversigt:
Køb
Hold
Sælg
Dans ke Bank
Jys ke Bank
Pandora
Ves tas
A. P. Møller Mærs k
DSV Nordea
Rockwool
SAS
Bang & Olufs en
FLSmidth
Carls berg
Genmab
GN Store Nord
H. Lundbeck
Novo Nordis k
Novozymes
Topdanmark
ALK‐Abelló
Chr. Hans en Coloplas t
ISS
Nets
Tryg
DONG Energy
TDC
William Demant
Cykliske aktier
Defensive aktier
For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier..
HU
UH
Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger.
Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse
med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå.
Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig
indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige
behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt
kan ændre sig fremover.
I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes
helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue.
Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter.
Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i
analysen.
Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Søren Løntoft Hansen ejer ikke aktier i Lundbeck.
Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.
sydbank.dk
Aktieanalysen
2/2