1. No category

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
3. marts 2017
Ugefokus
Bekræfter USA’s arbejdsmarkedsrapport en snarlig
renteforhøjelse?
Fokus i den kommende uge

I lyset af de seneste spekulationer om, hvorvidt Federal Reserve forhøjer renten i marts,
vil den amerikanske arbejdsmarkedsrapport blive nærstuderet af markedet. Vi venter en
stigning i beskæftigelsen uden for landbruget på 190.000 samt en lille stigning i den
gennemsnitlige timeløn, efter at et fald i lønningerne inden for finansielle aktiviteter trak
den ned i januar.

I eurozonen vil ECB-mødet vise, om stigningen i inflationen til ECB’s mål på 2 % har
fået centralbanken til at anlægge et mere høgeagtigt syn på pengepolitikken. Trods den
højere inflation er der stadig ikke tegn på en stigningstendens i de underliggende priser,
og vi forventer derfor, at ECB fastholder den dueagtige retorik.

I Kina vil Den Nationale Folkekongres i denne weekend løfte sløret for de nye
økonomiske mål for væksten og inflationen i år.

I Skandinavien er fokus på Norges regionale netværksundersøgelse, som er Norges
Banks foretrukne konjunkturindikator og især er vigtig, fordi den er fremadskuende.
Indhold
Fokus i den kommende uge .... 2
Makro og finans på tværs ....... 5
Ugen der gik i Skandinavien ... 7
Udvalgte analyser fra
Danske Bank Markets ............... 8
Makroprognose ............................. 9
Finansprognose ..........................10
Kalender uge 10 .........................11
Finansprognose
Hovedindikatorer
Makro og finans på tværs




03-mar
3M
12M
Reflation, Trump og europæisk populisme er fortsat hoveddrivkræfter i markederne.
10yr EUR swap
0,70
0,80
1,30
EUR/USD
106
105
112
Dollaren og amerikanske renter bør stige på kort sigt.
ICE Brent oil
55
53
61
03-mar
6M
12-24M
2364
5 -10%
10-15%
De tyske renter har bundet ud og bør stige i de kommende måneder.
S&P500
Læs mere på side 10
Vi ser fortsat positivt på det amerikanske aktiemarked, da præsident Trumps
økonomiske program understøtter væksten trods den megen støj.
Kilde: Danske Bank
Følg os på Twitter
Fokus på næste renteforhøjelse fra Fed
– er lønvæksten høj nok?
@Danske_Research
Højere inflation vil næppe ændre ECB’s
bløde holdning nu
ECB's inflationsmål
1)
Påvirke på mellemlang sigt
2)
Varig konvergens
3)
Bæredygtig konvergens
4)
Stigning i hele eurozonen
Redaktør
Kilde: BLS
Kilde: ECB, Danske Bank Markets
Senioranalytiker
Pernille Bomholdt Henneberg
+45 45 13 20 21
perni@danskebank.dk
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt

I USA får vi arbejdsmarkedsrapporten for februar på fredag. I lyset af de seneste
spekulationer om, hvorvidt Federal Reserve forhøjer renten i marts, vil rapporten blive
nærstuderet af markedet. Arbejdsmarkedsrapporten for januar viste en solid stigning med
Meget volatil lønvækst
227.000 nye jobs på månedsbasis, men den gennemsnitlige timeløn skuffede noget og steg
kun 0,1 % m/m. Servicesektoren har været (langt) den vigtigste faktor bag jobvæksten siden
finanskrisen, og det ventes fortsat at være tilfældet. Vi har dog på det seneste set både ISM
og PMI for fremstilling fra Markit indikere bedring i fremstillingssektoren, hvor der i de
seneste to måneder er skabt 16.000 nye jobs. Derfor regner vi med et positivt bidrag til
jobvæksten fra fremstillingssektoren. Generelt venter vi en stigning i beskæftigelsen uden
for landbruget på 190.000, hvoraf servicesektoren vil tegne sig for 160.000 og
fremstillingssektoren for 20.000. Vi venter en stigning i den gennemsnitlige timeløn på
Kilde: BLS
0,3 % m/m og 2,8 % å/å, og en uændret ledighed på 4,8 %. Lønningerne inden for finansielle
aktiviteter faldt med 1 % i januar, hvilket trak den gennemsnitlige timeløn ned. Vi venter en
stigning i februar.
Mandag får vi også de endelige kapitalgodeordrer for januar. De foreløbige tal viste et lille
fald, men de månedlige tal er meget volatile, og det generelle billede er, at
erhvervsinvesteringerne kan begynde at bidrage mere positivt til BNP-væksten.
Der er ikke mange medlemmer af Federal Reserves pengepolitiske komité, der holder tale i
næste uge, da vi nu går ind i spærreperioden for kommunikation op til centralbankmødet
den 14.-15. marts. De seneste taler af komitémedlemmer har været ret høgeagtige, hvilket
har skabt øgede forventninger om en renteforhøjelse i marts. Markedet sætter p.t.
sandsynligheden til 70 %.

I euroområdet udsendes Sentix-indekset for investortilliden mandag. Efter en stærk
udvikling i 2. halvår 2016 nåede Sentix-indekset 18,2 i januar 2017, men faldt marginalt til
Sentix-indekset ventes at stige igen i
marts
17,4 i februar. Vi venter en fornyet stigning i marts, da de europæiske aktieindeks har vist
sig at være robuste over for det seneste års kraftigt øgede politiske usikkerhed, og de
økonomiske nøgletal har fortsat være stærke. I de kommende måneder bør fornyet
usikkerhed på grund af det kommende franske valg og Brexit-forhandlingerne således ikke
afspore stemningen på de finansielle markeder.
Tirsdag udsendes de tyske fabriksordrer for januar. Efter store udsving i de tre foregående
måneder og den seneste månedlige stigning på 5,2 % i december 2016 venter vi et fald på
månedsbasis. På den anden side ventes den tyske industriproduktion, som offentliggøres
Kilde: Sentix, Economic Policy Uncertainty, Danske
Bank Markets
onsdag, at vise en stor månedlig stigning efter de gode tal for fabriksordrerne i december.
Det andet ECB-møde i 2017 afholdes torsdag. ECB erkendte selv på sit seneste møde i
januar, at "der endnu ikke er tegn på en overbevisende stigningstendens i den underliggende
inflation". Selv om den samlede inflation nåede 2,0 % i februar, venter vi ikke, at ECB vil
ECB har fire mål for inflationen
afvige fra dette synspunkt. Draghi har skitseret fire mål for ECB's pengepolitik, herunder at
inflationskonvergensen skal: (1) påvirke på mellemlang sigt, (2) være varig, (3) være

ECB's inflationsmål
bæredygtig (dvs. holde, når den pengepolitiske lempelse ophører) og (4) omfatte hele
eurozonen. Der er klart forbedringer i hele regionen, men vi mener ikke, at inflationstallene
1)
Påvirke på mellemlang sigt
2)
Varig konvergens
opfylder de fire mål særlig godt, især ikke da kerneinflationen ligger under 1,0 %. Vi venter
derfor ingen pengepolitiske ændringer på mødet i marts.
3)
Bæredygtig konvergens
4)
Stigning i hele eurozonen
I Storbritannien er fokus stadig på timingen af, hvornår Artikel 50 kan blive aktiveret, og
Brexit generelt – se også Brexit Monitor No. 23 - PM May still set to trigger Article 50
Kilde: ECB, Danske Bank Markets
before 'end of March' despite defeat in House of Lords. På nøgletalsfronten har vi en
forholdsvis rolig uge foran os. Industriproduktionen og byggeriet for januar udsendes begge
fredag. BNP-estimatet fra NIESR for februar offentliggøres også fredag og er interessant,
fordi det har været en forholdsvis god indikator for den faktiske BNP-vækst.
2|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus

I Kina har vi Den Nationale Folkekongres, valutareserver og inflationstal i den kommende
uge. Den Nationale Folkekongres vil i denne weekend løfte sløret for de nye økonomiske
mål for væksten og inflationen i år. Vi venter, at de kommer til at ligge på 6,5 % for BNP
og 3 % for inflationen.
Stigende PPI-inflation vil snart drive
forbrugerprisinflationen op
Valutareserverne for februar, der udsendes tirsdag, ventes at vise et fortsat fald på ca. 40
mia. dollar efter at være faldet til under 3 billioner dollar i januar. Det meste af faldet vil
sandsynligvis kunne henføres til valutabevægeler, da den amerikanske dollar blev styrket
med 2 % i februar, hvilket nedbragte værdien af reserver i andre valutaer.
Kapitaludstrømningen er formentlig aftaget en smule efter at være steget i slutningen af
2016. Yuan'en har generelt bevæget sig sidelæns på det seneste, og frygten for depreciering
Kilde: Macrobond Financials
er aftaget, efter at Kina intervenerede på offshore-markedet i december og januar.
Der
vil
også
være
fokus
på
inflationstallene,
der
offentliggøres
torsdag.
Producentprisinflationen (PPI) er steget markant i det seneste år og ventes at stige yderligere
i februar. Vi mener, at vi er tæt på toppen, men det vil tiltrække fornyet opmærksomhed,
hvis PPI-inflationen stiger yderligere. Forbrugerprisinflationen (CPI) ventes dog at falde til
1,7 % i februar på grund af gunstige basiseffekter. Vi venter imidlertid en stigning i
kerneinflationen (forbrugerprisindekset ekskl. fødevarer) i de kommende måneder, samt at
forbrugerprisinflationen vil overstige inflationsmålet på 3 % i foråret. Det er vores
forventning, at dette udløser to forhøjelser af de officielle renter i 1. halvår.
Skandinavien

I Danmark kommer der fredag tal for inflationen i februar. Med februartallene er fokus især
på den årlige huslejestigning, som kan vise sig at blive meget lav, da den i nogen grad
afhænger af inflationen sidste år. Omvendt har dårligt vejr i Sydeuropa medført mangel på
Fortsat lav inflation
grøntsager, hvilket kan drive fødevarepriserne i vejret. Vi forventer, at inflationen var 0,8 %
m/m og 1,0 % å/å. Mandag får vi tal for antallet af konkurser og tvangsauktioner for februar,
og tirsdag får vi tal for industriproduktionen i januar. I 2016 var tendensen, at produktionen
generelt var opadgående, omend der har været store udsving de enkelte måneder imellem.

Der udsendes ingen nøgletal i Sverige i den kommende uge, og vi har ved redaktionens
slutning ingen oplysninger om andre begivenheder såsom taler af Riksbankens
Kilde: Danmarks Statistik
direktionsmedlemmer.

Ugens vigtigste begivenhed i Norge bliver uden tvivl den regionale netværksundersøgelse
fra Norges Bank. Den er centralbankens foretrukne konjunkturindikator og er især vigtig,
fordi den er fremadskuende. Det seneste år har det samlede produktionsindeks signaleret et
Mod normalisering af væksten
vækstopsving i norsk økonomi, som delvist er blevet bekræftet af BNP-tallene. Vi tror, at
indekset steg til ca. 1,0 % i februar, hvilket svarer til en årlig økonomisk vækst på ca. 2,0 %.
Der er primært tre grunde til vores relativt optimistiske forventninger. For det første har
olieprisen stabiliseret sig omkring 55 dollar per tønde siden rapporten i november. Det har
reduceret meget af nedsiderisikoen for både olieselskaberne og leverandørindustrien. Vi har
set en stigning i ordreindgangen for industrien for første gang i tre år, og både PMI og
industriproduktionen er steget igen efter en pause siden sidste sommer. For det andet stiger
ordreindgangen til bygge- og anlægssektoren igen markant, drevet af øget boligbyggeri og
Kilde: Macrobond, Danske Bank
større offentlige infrastrukturinvesteringer. For det tredje har vi set, at bruttoledigheden fra
NAV er begyndt at falde, hvilket tyder på, at væksten p.t. er over trend, som vi antager er
omkring 2 %. Eftersom detailsalget har vist en relativt svag udvikling på det seneste, regner
vi derimod med, at varehandlen vil være mindre positiv end sidste gang. Ugen bringer
desuden inflationstal for februar, som er yderst interessante efter de overraskende store fald
i inflationen i december og januar. Vi tror fortsat, at årsagen først og fremmest er en hurtigere
afsmitning fra den styrkede norske krone på importpriserne kombineret med effekten af
priskrigen på madvarer. Vi venter derfor en lille korrektion i februar, så den årlige
kerneinflation stiger fra 2,1 % til 2,3 %.
3|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Global fokus
Begivenhed
Periode
Danske
Consensus
Indeks
mar
17.9
18.5
Forrige
17.4
mia. USD
feb
2969.0
2998.2
mia. USD
feb
27.5
51.3
å/å
feb
7.5%
6.9%
Man
06-mar
10:30
EUR
Sentix Investortillid
Tir
07-mar
-
CNY
Valutareserver
11:00
EUR
EU topmøde i Bruxelles
Ons
08-mar
-
CNY
Handelsbalance
Tors
09-mar
2:30
CNY
PPI
13:45
EUR
ECB annoncerer refirente
%
0.00%
0.00%
0.00%
13:45
EUR
ECB annoncerer indlånsrente
%
-0.40%
-0.40%
-0.40%
13:45
EUR
ECBs månedlige mål for opkøbsprogrammet
EU80
EU80
EU80
14:30
EUR
ECBs Draghi taler ved pressekonference
14:30
USD
Arbejdsløshed
14:30
USD
Gennemsnitlig timeløn
14:30
USD
Beskæftigelse
16:00
GBP
NIESR BNP-estimat
Fre
10-mar
mia. EUR
mar
%
feb
4.8%
4.7%
4.8%
m/m|å/å
feb
0.3%|2.8%
0.2%|...
0.1%|2.5%
1000
feb
190
174
k/k
feb
m/m|å/å
jan
227
0.7%
Scandi fokus
Tir
Fre
07-mar
10-mar
8:00
NOK
Industriproduktion, fremstilling
10:00
NOK
Norges Bank Regional netværksundersøgelse: Output næste 6M
Indeks
feb
1.05
1.1%|-2.0%
8:00
NOK
Kerneinflation (KPIJAE)
m/m|å/å
feb
…|2.3%
…|2.0%
-0.5%|2.1%
9:00
DKK
CPI
m/m|å/å
feb
0.8%|1.0%
0.9%|1.1%
0.0%|0.9%
0.7
Kilde: Makrobond og Danske Bank
4|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Reflationshandlen er sprællevende (i USA)
Reflation, Trump og europæisk populisme
I vores notat Five Macro Themes for 2017, som vi publicerede den 1. december 2016,
gennemgik vi tre faktorer, der vil dominere de globale markeder i år: 1) Reflation, 2)
Donald Trump og 3) europæisk populisme. I det følgende gør vi status på disse tre faktorer,
og hvordan de påvirker markederne. Efter vores mening er reflationen sprællevende, men det er
primært i USA. Fed, den amerikanske centralbank, bliver stadig mere bekymret for at skulle
Hovedpunkter
 Reflation, Trump og europæisk
populisme er fortsat
hoveddrivkræfter på markederne
falde bag kurven, og markedet forventer nu en 80% sandsynlighed for, at Fed hæver renten i
løbet af marts. Med markedets stærke forventninger om en renteforhøjelse her i marts vil Fed
 Dollaren og amerikanske renter
måske være tvunget til udvise handling. Det gør det endnu mere interessant at følge Janet Yellens
tale i Chicago senere i dag, hvor hun formentlig vil udtrykke sig på linje med de seneste
 De tyske renter har bundet ud og
udtalelser fra Fed. Under disse omstændigheder bør de korte amerikanske renter stige, og
dollaren bør styrkes, som vi skrev for en måned siden, jf. Støj versus fakta: Stærkere dollar
og højere statsobligationsrenter i USA, 27. januar 2017, og som nu er ved at blive en realitet.
Læs mere om vores forventninger til EUR/USD i Why EUR/USD should fall near-term and rally
medium term, 13. februar.
Der var ikke de store nyheder i præsident Trumps tale til Kongressen tirsdag aften. Vores
bør stige på kort sigt
bør stige i de kommende måneder
 Vi ser fortsat positivt på det
amerikanske aktiemarked, da
præsident Trumps økonomiske
program understøtter væksten
trods den megen støj
grundlæggende forventning er, at man tidligst vil have en skattereform klar til august, som
finansminister Steven Mnuchin har udtalt. I løbet af de kommende måneder vil vi dog formentlig
høre mere om de finanspolitiske lempelser, som måske vil indeholde en væsentlig nedsættelse
af både selskabs- og personskattesatserne og samtidig vil indebære en slags tilpasning af
Figur 3: Ledig kapacitet giver lav
prisudvikling på serviceydelser i
euroområdet
importafgifterne og en ny ‘Homeland Investment Act’. Som vi havde forventet, vil de
amerikanske finanspolitiske lempelser først bidrage direkte til amerikansk økonomi fra 2018.
Dog vil forventningen om kommende lempelser måske udløse en selvopfyldende optimisme,
som vil kunne kickstarte i investeringerne i USA (jf. figur 1 og 2). Reflationshandlen og
Trump-handlen afspejles tydeligt i aktiemarkedet, og vi ser fortsat positivt på det
amerikanske aktiemarked både på kort og på lidt længere sigt. Efter vores mening vil
præsident Trumps økonomiske program trods den megen støj fortsat understøtte væksten, og det
ventes at give medvind til især de cykliske aktier i nogen tid endnu.
Kilde: Europa-Kommissionen Eurostat, Danske
Bank
Figur 1: ’Normalisering’ af
investeringsvæksten kan øge væksten
i USA
Figur 2: Trump giver øget erhvervstillid
Kilde: Bloomberg, Danske Bank
Kilde: Bloomberg, Danske Bank
Global Head of FICC Research
Thomas Harr
+45 45 36 67 31
thhar@danskebank.dk
5|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Med reflationen i euroområdet er det anderledes, da kerneinflationen her formentlig vil forblive
lav som følge af ledige kapacitet på arbejdsmarkedet i periferilandene, som vi forventer vil
begrænse lønstigningerne og dermed prisudviklingen på serviceydelser. Det er dog ikke
makroøkonomiske faktorer, der ligger bag det nylige fald i særligt de korte tyske renter. Ganske
Figur 4: ECB opkøber nu i den korte
ende af kurven (gns. løbetid af opkøbte
obligationer)
vist blev det udløst af bekymringer om udfaldet af det franske præsidentvalg, hvor Marine Le
Pen er steget i meningsmålingerne, men det har ikke været hoveddrivkraften. I stedet skyldes
faldet i de korte tyske renter de væsentlige obligationsopkøb fra ECB, som siden starten af januar
har haft mulighed for at opkøbe obligationer til under indskudsrenten (jf. figur 4). Med ECB’s
opkøb af tyske obligationer er efterspørgslen høj relativt til udbuddet, men denne situation
ventes at aftage i 1. kvartal, og vi venter derfor, at renterne i kernelandene vil stige i de
kommende måneder.
Med hensyn til europæisk populisme forventer vi fortsat, at det franske valg, et eventuelt valg i
Italien senere på året og Brexit-forhandlingerne, når briterne har udløst artikel 50, bliver årets
vigtigste politiske begivenheder. Vi anser det hollandske valg den 15. marts som en mindre
risiko for EU og euroområdet, da det vil være vanskeligt for populisten Geert Wilders at danne
regering uden støtte fra de øvrige partier. Og selv hvis hans yderligtgående højreparti
Frihedspartiet (PVV) på en eller anden måde alligevel er i stand til at danne regering, vil
afholdelsen af en folkeafstemning om EU/euroen blive mødt med endnu større forhindringer.
Kilde: Bloomberg, ECB og Danske Bank
Figur 5: PVV er faldet i de seneste
meningsmålinger
Som beskrevet i sidste uges strategiafsnit og i LePen – What if? Implications for euro and Nordic
markets, 23. februar, udgør det franske valg en meget større risiko. Vi understreger, at det IKKE
er vores udgangspunkt, at LePen bliver Frankrigs næste præsident. Selvom hun måtte vinde, vil
markedet reagere voldsomt, men det vil kun være kortvarigt, da det ikke vil fjerne usikkerheden
om 1) parlamentsvalget til juni, og 2) hvorvidt Le Pen vil have viljen og muligheden for at
trække Frankrig ud af EU/eurosamarbejdet. Vores kortsigtede forventninger om en styrket
dollar, højere amerikanske obligationsrenter og et stigende amerikansk aktiemarked bør
blive til virkelighed både med og uden en sejr til Le Pen.
Kilde: Macrobond Financial, Eerste Kamer, Danske
Bank
Udsigter for de globale finansmarkeder
Asset class
Main factors
Equities
The reflation trade with cyclicals outperforming defensives is still in play as the underlying EPS and GDP growth trends
are still intact.
Underweight developed markets, overweight emerging markets
The very communicative new president in the US is not able to offset this. In our view, his policy agenda is still about growth.
Overweight US, Japan, Nordics and Russia/Eastern Europe; underweight Europe and LatAm;
neutral on China
Overweight stocks short and medium term
Bond market
German/Scandi yields – set to stay low for now, higher on a 12M horizon
EU curve – set to steepen 2Y10Y
For now German yields are kept low by political uncertainty and a very tight repo situation. Later in the year, the political risk picture should
improve and, as the economy is improving, the ECB tapering discussion should return to the market.
ECB to keep a tight leash at the short end of the curve. Hence, the curve 2Y10Y is set to steepen. We expect the long end to see upside risk
from the US market as the next rate hike is moving closer.
US-euro spread – stable
Peripheral spreads – tightening but clear risk factors to watch
Economic recovery and QE should mean further tightening but politics (French Presidential election), banking recapitalisation plans and a
potential new move higher in core eurozone yields (ECB tapering fears) remain clear risk factors. Periphery spreads often widen when core
yields move higher.
FX
EUR/USD – lower over coming months, then higher
EUR/GBP – higher in coming months
USD/JPY – short-term risks skewed on the upside
EUR/SEK – range near term, gradually lower medium term
EUR/NOK – gradually lower
USD set to remain supported by Trump and the Fed in the near term. EUR/USD to head higher beyond 3M.
Short-term risk skewed on the upside on 'hard' Brexit risks. Longer term, we expect EUR/GBP to settle in the 0.83-0.88 range.
USD/JPY set to remain supported near term by relative monetary policy and risk appetite.
Gradually lower on relative fundamentals and valuation in 2017 but near-term potential limited.
Cross set to move lower on valuation and growth, real rate differentials normalising. Technical picture is near-term supportive.
Commodities
Oil price – range bound
OPEC cuts almost fully implemented, US crude stocks are still growing.
Metal prices – slight near-term upside potential
Underlying support from consolidation in mining industry, recovery in global manufacturing and US fiscal spending.
Gold price – headed lower on stronger USD
Rising yields and USD keeping a lid on the gold price; support from political uncertainty.
Agriculturals – rising again
Attention has turned to La Niña weather risks over the winter, consolidation seen in some parts of the market.
Kilde: Danske Bank
6|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – Solidt nationalregnskab for 4. kvartal
I den forgange uge har vi fået tal for nationalregnskabet for 4. kvartal 2016. På trods af at BNPindikatoren pegede på en fornuftig vækst på 0,4 % fra 3. til 4. kvartal, så er den stigning skrumpet
til 0,2 % med de nye tal. Kigger man nærmere på tallene, viser det sig dog, at både
Sløv vækst men stærkt 4. kvartal
privatforbruget, virksomhedernes investeringer og eksporten steg kraftigt, mens det offentlige
forbrug tog et ordentligt dyk. Med de nye tal kan vi gøre status over 2016, som har været et
solidt år for dansk økonomi. Den samlede vækst lander godt nok på beskedne 1,1 %, men det
skyldes alene et fald i BNP gennem 2. halvår 2015. At der er vækst i økonomien, kan man også
se på humøret i erhvervslivet. Konjunkturbarometrene for februar viste således, at danske
virksomheder ser lysere på fremtiden. Der var stigninger i konjunkturbarometrene for både
industrien og byggeriet, selvom der godt nok var et lille fald i servicesektoren. Stigningen i
byggeriet betyder, at humøret nu er på det højeste niveau i næsten 9 år. Vi har også fået tal for
Kilde: Danmarks Statistik
boligpriserne i december. De viser, at huspriserne steg med 0,2 %, mens lejlighedspriserne steg
med 2,5 % sammenlignet med november, når man korrigerer for sæson. Tendensen fra tidligere
år er generelt fortsat i 2016 med stigende huspriser og stærkt stigende lejlighedspriser.
Sverige – Blind høne …
.. kan også finde korn! Og se nu bare … Danske Banks altid pessimistiske analytikere udsendte
i efteråret 2015 en prognose for den økonomiske vækst i 2016, som lød på 3 % på årsbasis
(kalenderjusteret), og nu ved vi, at det holdt stik! Underkomponenterne lå også stort set på linje
Eksporten stiger - endelig!
med vores forventninger – med et fortsat stærkt indenlandsk forbrug og en gradvis stigning i den
udenlandske efterspørgsel hen over året. For de fleste lande ville en vækst på 3 % være mere
end nok, men i Sverige var analytikerne, herunder Riksbanken, faktisk skuffede. Og det er da
også rigtigt, at man må stille spørgsmål ved den fortsatte afhængighed af det private og det
offentlige forbrug samt boliginvesteringer, men selv når man fraregner det valutadrevne løft til
eksporten i 2. halvår 2016, ser eksporten nu – endelig – ud til at stige. Vores prognose for 2017
og 2018 er p.t. uændret med 2 % å/å i begge år. Dermed ligger vi igen under de fleste analytikere,
men vi mener, at man skal hilse den forbedrede sammensætning i form af større eksport, højere
Kilde: Sveriges Statistik, Konjunkturinstituttet.
Danske Banks beregninger
produktivitet m.m. velkommen som nødvendig ’normalisering’ af svensk økonomi.
Norge – Den tredje fase
Norsk økonomi har haft en større nedtur i de seneste tre år. Den første fase var drevet af et stort
fald i de olierelaterede industrier samt en stor og stigende risiko for negativ udvikling i den
Olieinvesteringerne opjusteres
øvrige del af norsk økonomi. Sidste år nåede vi imidlertid fase to, hvor nedturen i oliesektoren
gradvist aftog, mens resten af økonomien tog fart. Nu ser vi begyndende tegn på, at vi er på vej
ind i fase tre, hvor aktiviteten i oliesektoren flader ud, og den samlede vækst i norsk økonomi
bevæger sig mod en langsigtet trendvækst. Den vigtigste årsag til det er sandsynligvis, at
olieprisen er steget kraftigt igennem det seneste år, mens break-even-omkostningerne i
forbindelse med olieinvesteringerne er faldet. Risikoen for nye tilbageslag er mindsket
betydeligt, og både olieselskaberne og leverandørindustrien kan i stadig større grad fokusere på
stigende aktivitet. For markederne betyder det, at kronekursen gradvist bør bevæge sig mod den
Kilde: Macrobond, Danske Bank
langsigtede ligevægtskurs, og at rentemarkedet skal begynde at holde øje med, hvornår den
første renteforhøjelse kommer.
7|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets
2/3 Brexit Monitor No. 23 - PM May still set to trigger Article 50 before 'end of March' despite
defeat in House of Lords
Den britiske regering led et nederlag i Overhuset, idet medlemmerne stemte for et
ændringsforslag til det lovforslag, der giver den britiske regering magt til at udløse Artikel 50.
Lovforslaget sendes nu tilbage til Underhuset, som skal stemme om ændringsforslaget den 13.14. marts.
1/3 Flash Comment: China PMI – Robust Q1 but still signs of a peak
PMI-indekset for fremstillingssektoren viste en stigning i februar efter at være faldet i januar,
men overordnet ser indekset ud til at have toppet.
1/3 Flash Comment US - Limited new information about Trumponomics in Trump's joint address
to Congress
Præsident Trumps tale til Kongressen indeholdt som forventet ikke mange nye detaljer om
'Trumponomics'. Markedsreaktionen var relativt afdæmpet.
28/2 US-China trade: US probes ways to bypass WTO system
Trumps regering ser på muligheder for at omgå WTO-systemet i handelstvister.
27/2 Research Danmark: Nu ser industrien også opsvinget
I februar steg industritilliden en smule igen. Oven på en stor stigning i december ser dansk
industri dermed lysere på udsigterne end længe.
8|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makroprognose
Makroprognose, Skandinavien
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
Danmark
2016
2017
2018
1,1
1,5
1,8
2,1
1,6
2,0
-0,2
1,0
0,5
4,7
3,2
3,7
-0,3
0,2
0,1
1,4
2,2
2,7
2,4
3,4
3,4
0,3
1,3
1,5
4,2
4,1
3,9
-1,3
-1,3
-0,7
38,8
37,2
36,2
8,0
7,3
7,3
Sverige
2016
2017
2018
3,3
1,7
1,9
2,2
1,5
2,0
3,1
2,0
1,3
5,9
1,9
2,1
0,1
-0,1
0,1
3,4
3,5
4,1
4,3
3,4
4,4
1,0
1,3
1,4
7,0
7,2
7,1
-0,6
-0,7
-0,5
42,0
41,8
40,7
4,6
4,5
4,5
Norge
2016
2017
2018
0,8
1,8
2,2
1,6
2,0
2,2
2,3
2,0
2,3
0,5
1,0
2,5
0,2
0,0
0,0
-1,2
1,3
1,3
0,3
1,9
2,3
3,6
2,2
2,1
3,0
3,0
3,0
-
-
-
Makroprognose, Euroland
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
Euroland
2016
2017
2018
1,7
1,5
1,5
1,8
1,1
1,0
1,9
1,2
1,1
2,6
2,4
3,6
-
2,3
3,0
3,6
2,8
2,9
4,0
0,2
1,6
1,2
10,0
9,4
8,9
-1,8
-1,5
-1,5
91,6
90,6
89,6
3,7
3,5
3,3
Tyskland
2016
2017
2018
1,8
1,8
1,9
1,7
1,3
1,4
4,3
2,2
1,9
2,0
2,1
4,1
-
2,2
3,2
4,0
3,1
3,5
4,8
0,4
1,8
1,5
4,2
3,9
3,8
0,6
0,4
0,3
68,1
65,7
63,1
9,0
8,7
8,5
Frankrig
2016
2017
2018
1,1
1,0
1,2
1,7
0,8
1,0
1,5
1,2
1,1
2,8
2,1
3,0
-
0,8
2,8
3,0
3,5
3,6
3,5
0,3
1,2
1,3
10,1
10,0
9,8
-3,3
-2,9
-3,1
96,4
96,8
97,4
-2,1
-2,3
-2,6
Italien
2016
2017
2018
0,9
1,0
1,3
1,4
0,7
0,8
0,6
0,6
0,7
2,0
2,1
3,6
-
1,3
3,3
3,5
1,7
3,3
3,5
-0,1
1,2
1,2
11,6
11,5
11,4
-2,4
-2,4
-2,5
133,0
133,1
133,1
2,8
2,5
2,1
Spanien
2016
2017
2018
3,2
2,3
2,3
3,0
2,1
2,0
1,3
1,4
1,3
3,6
2,9
4,7
-
4,0
2,6
3,6
3,0
2,1
4,6
-0,3
1,8
1,1
19,7
18,3
17,1
-4,6
-3,8
-3,2
99,5
99,9
100,0
1,7
1,5
1,5
Finland
2016
2017
2018
1,6
1,3
1,3
2,0
0,8
1,0
0,0
0,0
0,2
5,2
3,5
2,5
-
0,7
3,0
3,5
2,0
2,5
3,0
0,4
1,3
1,5
8,8
8,3
8,0
-2,5
-2,4
-2,2
65,0
66,5
67,0
-0,7
-0,7
-0,7
Makroprognose, Global
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
USA
2016
2017
2018
1,6
2,2
2,8
2,6
2,2
2,0
0,8
0,6
2,9
0,4
2,8
6,1
-0,4
0,1
0,0
0,7
3,2
3,0
0,7
2,3
3,0
1,3
2,4
2,5
4,9
4,7
4,4
-2,6
-2,9
-2,8
105,0
105,0
103,0
-2,7
-2,9
-3,3
Kina
2016
2017
2018
6,7
6,6
6,3
-
-
-
-
-
-
2,0
2,0
2,0
4,1
4,3
4,3
-3,0
-3,3
-3,0
46,3
49,9
53,3
2,4
2,1
1,5
UK
2016
2017
2018
2,0
1,2
1,0
2,8
1,7
1,0
0,8
0,2
0,4
0,9
0,3
0,7
0,5
0,3
0,0
1,0
1,7
2,8
2,7
2,4
2,0
0,7
2,3
2,6
4,9
5,0
5,3
-3,6
-2,9
-2,2
88,7
89,2
88,7
-5,0
-4,9
-3,3
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
9|
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Finansprognose
Penge-, obligations- og valutamarkedet
USD
03-mar
+3m
+6m
+12m
03-mar
+3m
+6m
+12m
03-mar
+3m
+6m
+12m
03-mar
+3m
+6m
+12m
03-mar
+3m
+6m
+12m
03-mar
+3m
+6m
+12m
03-mar
+3m
+6m
+12m
03-mar
+3m
+6m
+12m
EUR
JPY
GBP
CHF
DKK
SEK
NOK
Ledende
rente
0,75
0,75
1,00
1,25
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,10
-0,10
-0,10
-0,10
0,25
0,25
0,25
0,25
-0,75
-0,75
-0,75
-0,75
0,05
0,05
0,05
0,05
-0,50
-0,50
-0,50
-0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
3 måneders rente
1,05
1,19
1,28
1,54
-0,33
-0,35
-0,35
-0,35
-0,03
0,35
0,35
0,35
0,36
-0,73
-0,25
-0,20
-0,20
-0,20
-0,49
-0,50
-0,50
-0,50
1,06
1,00
1,00
1,00
2-års swap
rente
1,54
1,50
1,75
2,15
-0,16
-0,10
-0,10
0,00
0,04
0,59
0,60
0,60
0,60
-0,72
-0,01
0,10
0,10
0,20
-0,32
-0,40
-0,40
-0,20
1,28
1,30
1,35
1,60
10-års swap
rente
2,35
2,40
2,50
2,90
0,70
0,80
1,00
1,30
0,26
1,21
1,30
1,55
1,85
0,06
0,95
1,05
1,25
1,55
1,08
1,25
1,30
1,60
1,93
2,05
2,25
2,55
Valuta
over for EUR
105,8
105,0
108,0
112,0
119,3
123,9
127,4
132,2
84,4
87,0
86,0
86,0
106,5
107,0
110,0
113,0
743,4
743,5
744,0
744,0
950,6
940,0
930,0
920,0
881,9
880,0
870,0
870,0
Valuta
over for USD
Valuta
over for DKK
105,8
105,0
108,0
112,0
112,7
118,0
118,0
118,0
125,5
120,7
125,6
130,2
100,6
101,9
101,9
100,9
702,4
708,1
688,9
664,3
898,2
895,2
861,1
821,4
833,3
838,1
805,6
776,8
702,4
708,1
688,9
664,3
743,4
743,5
744,0
744,0
6,23
6,00
5,84
5,63
881,1
854,6
865,1
865,1
697,9
694,9
676,4
658,4
78,2
79,1
80,0
80,9
84,3
84,5
85,5
85,5
Risikoprofil
3 mdr.
Kursudvikling
3 mdr.
Kursudvikling
12 mdr.
Anbefaling
Medium
Medium
Medium
Medium
Medium
Medium
5 -10%
-5 -0%
5 -10%
0 -5%
3 -8%
3-8%
10-15%
-5-+5%
10-15%
0-5%
5-10%
5-10%
Overvægt
Undervægt
Overvægt
Undervægt
Neutral
Neutral
K3
K4
61
61
61
61
6.075
6.100
2.275
2.300
11.800 11.900
1.810
1.820
1.190
1.200
168
168
425
425
540
550
1.150
1.150
2017
55
56
5.925
2.375
11.100
1.770
1.138
168
435
478
1.088
Aktiemarkedet
Regioner
USA (USD)
Emerging Markets (lcy)
Japan (JPY)
Euroområdet (EUR)
UK (GBP)
Norden (lcy)
Konjunkturopgang og ekspansiv finanspolitik løfter væksten
Rammes af dollarstyrkelse og øget protektionisme
Aktiemarked undervurderet og positiv valutakursudvikling
Politisk usikkerhed forude grundet fransk præsidentvalg
Valutakursudv. og højere infl.forventninger opvejer Brexit
Valutakursudvikling og indenlandsk eft.spg. støtter indtjening
Råvarer
2017
NYMEX WTI
ICE Brent
Kobber
Zink
Nikkel
Aluminium
Guld
Matif Mill Hvede
Raps
CBOT Hvede
CBOT Sojabønner
03-mar
53
55
5.930
2.782
10.780
1.911
1.229
175
420
430
1.028
K1
51
53
5.850
2.700
10.500
1.770
1.150
170
430
435
1.050
K2
K3
53
57
55
57
5.900
5.950
2.400
2.200
11.000 11.400
1.760
1.770
1.100
1.140
164
168
440
440
465
500
1.100
1.100
2018
K4
59
59
6.000
2.200
11.500
1.780
1.160
170
430
510
1.100
K1
60
60
6.025
2.225
11.600
1.790
1.170
170
425
520
1.125
K2
60
60
6.050
2.250
11.700
1.800
1.180
169
425
530
1.125
Gennemsnit
Kilde: Danske Bank
10 |
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
2018
61
61
6.063
2.263
11.750
1.805
1.185
169
425
535
1.138
Ugefokus
Kalender uge 10
Mandag den 6. marts 2017
9:00
DKK
Tvangsauktioner (s.k.)
Periode
Antal
9:00
DKK
Konkurser (s.k.)
Antal
feb
10:30
EUR
Sentix Investortillid
Indeks
mar
16:00
USD
Ordrer på kerneinvesteringsgoder, endelig
%
jan
21:00
USD
Fed's Kashkari (stemmebr., due) taler
Tirsdag den 7. marts 2017
Periode
mia. USD
Danske Bank
Konsensus
17.9
18.5
17.4
-0.4%
Danske Bank
feb
Konsensus
Seneste
2969.0
2998.2
-
CNY
Valutareserver
4:30
AUD
Reserve Bank of Australia rentebeslutning
8:00
NOK
Industriproduktion, fremstilling
m/m|å/å
jan
8:00
NOK
Industriproduktion
m/m|å/å
jan
8:00
DEM
Fabrikordre
m/m|å/å
jan
9:00
CHF
SNB balance, intervention
mia. CHF
feb
9:00
DKK
Industriproduktionen
m/m
jan
9:30
SEK
Offentlig saldo
mia. SEK
feb
10:00
NOK
Norges Bank Regional netværksundersøgelse: Output næste 6M
Indeks
feb
1.05
11:00
EUR
BNP, tredje estimat
k/k|å/å
4. kvartal
0.4%|…
11:00
EUR
Bruttoinvesteringer
q/q
4. kvartal
11:00
EUR
Offentligt forbrug
q/q
4. kvartal
0.4%
0.4%
11:00
EUR
Privatforbrug
q/q
4. kvartal
0.5%
0.3%
11:00
EUR
EU topmøde i Bruxelles
14:30
USD
Handelsbalance
mia. USD
jan
-47.0
-44.3
21:00
USD
Forbrugerkredit
mia. USD
jan
19.0
14.2
Danske Bank
Konsensus
Seneste
27.5
51.3
1.5%
1.5%
1.5%
%
Onsdag den 8. marts 2017
1.50%
Periode
-
CNY
Handelsbalance
-
PLN
National Bank of Poland rentebeslutning
mia. USD
0:50
JPY
BNP-deflator, endelig
0:50
JPY
BNP, endelig
6:00
JPY
Ledende økonomisk indeks, foreløbig
8:00
DEM
Industriproduktion
9:15
CHF
CPI
m/m|å/å
feb
9:30
SEK
Husholdningernes forbrug
m/m|å/å
jan
14:15
USD
ADP beskæftigelse
14:30
USD
Enhedslønomkostninger, endelig
16:30
USD
DOE U.S. råolielager
1:00
JPY
Lønninger
1:01
GBP
RICS husprisindeks
2:30
CNY
2:30
7:45
1.50%
1.50%
1.1%|-2.0%
-2.7%|-1.4%
-3.0%|…
-2.7%|5.5%
5.2%|8.1%
643.7
-2.5%
0.9%
8.7
0.7
0.4%|1.7%
0.4%|1.7%
-0.5%
feb
%
å/å
4. kvartal
-0.1%
-0.1%
k/k|ann.
4. kvartal
0.4%|1.6%
0.2%|1.0%
Indeks
jan
m/m|å/å
jan
2.5%|…
105.4
104.8
2.7%|-0.5%
-3.0%|-0.7%
0.2%|0.4%
0.0%|0.3%
-2.1%|0.7%
1000
feb
185
246
k/k
4. kvartal
1.5%
1.7%
Konsensus
Seneste
0.5%
K
Torsdag den 9. marts 2017
1501
Periode
Danske Bank
å/å
jan
0.3%
Indeks
feb
0.2
0.3
PPI
å/å
feb
7.5%
6.9%
CNY
Inflation
å/å
feb
1.8%
2.5%
CHF
Ledighed
%
feb
3.3%
9:30
SEK
Gennemsnitlig boligpris
mio. SEK
feb
12:00
EUR
Irland, BNP
k/k|å/å
4. kvartal
13:45
EUR
ECB annoncerer refirente
%
0.00%
0.00%
0.00%
13:45
EUR
ECB annoncerer indlånsrente
%
-0.40%
-0.40%
-0.40%
13:45
EUR
ECBs månedlige mål for opkøbsprogrammet
EU80
EU80
EU80
14:30
EUR
ECBs Draghi taler ved pressekonference
14:30
USD
Nye modtagere af arb.løs.understøttelse
14:30
USD
Importpriser
0.1%|...
0.4%|3.7%
mia. EUR
mar
3. marts 2017
3.3%
2.916
4.0%|6.9%
1000
m/m|å/å
feb
Kilde: Danske Bank
11 |
Seneste
feb
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Kalender uge 10 (fortsat)
Fredag den 10. marts 2017
Periode
Danske Bank
Konsensus
EUR
Fitch publicerer muligvis Tysklands gældsrating
-
CNY
Pengemængde M2
å/å
feb
11.4%
11.3%
-
CNY
Samlede udlån
mia. CNY
feb
1500
3737.7
8:00
NOK
Kerneinflation (KPIJAE)
m/m|å/å
feb
…|2.0%
-0.5%|2.1%
8:00
NOK
Forbrugerpriser
m/m|å/å
feb
8:00
NOK
Producentpriser
m/m|å/å
feb
8:00
DEM
Handelsbalance
mia. EUR
jan
8:00
DEM
Lønomkostninger
k/k|å/å
4. kvartal
8:45
FRF
Industriproduktion
m/m|å/å
jan
9:00
DKK
CPI
m/m|å/å
feb
10:30
GBP
Byggeri
m/m|å/å
10:30
GBP
Industriproduktion
10:30
GBP
10:30
…|2.3%
0.8%|2.9%
-0.1%|2.8%
0.3%|12.6%
14.1
18.7
0.8%|2.5%
0.5%|0.4%
-0.9%|1.3%
0.9%|1.1%
0.0%|0.9%
jan
0.0%|0.3%
1.8%|0.6%
m/m|å/å
jan
-0.3%|3.4%
1.1%|4.3%
Produktion i fremstilling
m/m|å/å
jan
-0.5%|3.0%
2.1%|4.0%
GBP
Handelsbalance
mio. GBP
jan
-3100
-3304
14:30
USD
Arbejdsløshed
%
feb
4.8%
4.7%
4.8%
14:30
USD
Gennemsnitlig timeløn
m/m|å/å
feb
0.3%|2.8%
0.2%|...
0.1%|2.5%
14:30
USD
Beskæftigelse
1000
feb
190
174
14:30
CAD
Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse
1000
feb
15.8
16:00
GBP
NIESR BNP-estimat
k/k
feb
0.7%
20:00
USD
Offentligt budget
mia. USD
feb
51.3
0.8%|1.0%
Kilde: Danske Bank
12 |
Seneste
-
3. marts 2017
www.danskeresearch.com
227
Ugefokus
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af
Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en
høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy.
Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens
objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks
analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder.
Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter
fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til
specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i
analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet
af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller
vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt
af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt
begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere
oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved
henvendelse til Danske Bank.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på
offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse
til analysens forfattere.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.
Første offentliggørelsesdato
Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge
kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er
ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens
opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens
nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af
dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken
kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen.
Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den
analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i
Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er
underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor
Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn,
Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås
ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er
til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
13 |
3. marts 2017
www.danskeresearch.com