‫‪ 12‬במרץ ‪ – 1122‬ד' בניסן ‪ ,‬התשע" ה‬ ‫סקירה מקרו – כלכלית שבועית‬ ‫ציפיות הנגזרות‬ ‫משוק ההון‬ ‫תחזית שלנו‬ ‫אינפלציה בחודשים הקרובים‬ ‫‪ 0.3%‬במרץ‬ ‫‪ 0.4%‬באפריל‬ ‫אינפלציה מצטברת‬ ‫של ‪ 21‬המדדים הקרובים‬ ‫(עד מדד פברואר ‪)1122‬‬ ‫‪1.3%‬‬ ‫אינפלציה עד מדד מרץ ‪2018‬‬ ‫(שיעור שנתי ממוצע)‬ ‫‪1.2%‬‬ ‫‪1.6%‬‬ ‫ריבית בנק ישראל‬ ‫בעוד ‪ 2‬חודשים‬ ‫‪0.10%‬‬ ‫‪0.10%‬‬ ‫שער החליפין של הדולר‬ ‫בעוד ‪ 2‬חודשים‬ ‫‪₪ 3.33‬‬ ‫‪₪ 4.00‬‬ ‫נקודות מרכזיות‬ ‫ישראל‬ ‫‪‬‬ ‫ריבית בנק ישראל ללא שינוי‪ ,‬בנק ישראל עדכן כלפי מעלה את תחזית הצמיחה ל‪ 2016-‬והוריד בחדות את‬ ‫התחזית לשיעור האבטלה בשנים ‪ 2012‬ו‪ 2016-‬עד ל‪.2.3%-‬‬ ‫‪‬‬ ‫בפברואר המשך עליה במספר המשרות הפנויות והמדד המשולב עלה ב‪ 0.22-‬אחוז‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫מדד פדיון ענפי המשק ומדד הייצור התעשייתי ירדו בינואר לאחר עליה משמעותית בדצמבר‪.‬‬ ‫עוד בעולם‬ ‫‪‬‬ ‫רצף נתונים פחות טובים ‪ -‬בהודעת הריבית האחרונה‪ ,‬הבנק המרכזי בארה"ב אומנם הוריד את המילה‬ ‫"סבלנות" מנוסח הודעת הריבית‪ ,‬אך ציין שלא ימהר להעלות את הריבית‪ ,‬וכשהיא תעלה‪ ,‬הדבר יעשה‬ ‫באופן איטי מהערכותיו הקודמות‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫רצף נתונים יותר טובים בגוש האירו‪ ,‬מדד מנהלי הרכש הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז ‪.2011‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫ישראל‬ ‫בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי על ‪ 0.1‬אחוז‪ .‬להערכת חטיבת המחקר בבנק ישראל‪ ,‬הריבית תישאר ללא‬ ‫שינוי עד לסוף שנת ‪ 2012‬ושיעור האינפלציה בשנה הקרובה (המסתיימת ברבעון הראשון של ‪ )2016‬יעמוד על‬ ‫‪.1.1%‬‬ ‫בהודעת הריבית בנק ישראל לא רומז על צעדים מוניטריים נוספים‪/‬חדשים מעבר לניסוח הרגיל ששימש אותו בעבר‪.‬‬ ‫להערכתנו‪ ,‬הבנק ימתין לפחות לפרסום מדדי המחירים הקרובים שצפויים להיות חיוביים (במיוחד מדד אפריל שהיה‬ ‫מאוד נמוך אשתקד) לפני שיחליט על שינוי במדיניותו‪.‬‬ ‫עוד עדכנה חטיבת המחקר של הבנק את התחזית לצמיחה ולאבטלה‪ .‬לפי התחזית המעודכנת; התוצר צפוי לצמוח ב‪-‬‬ ‫‪ 3.2‬אחוזים ב‪ 2012-‬וב‪ 3.2%-‬ב‪ .2016 -‬שיעור האבטלה עודכן חזק כלפי מטה ל‪ .2.2% -‬ול‪ 2.3%-‬בשנים ‪2012‬‬ ‫ו‪ 2016-‬בהתאמה‪ .‬להערכתנו‪ ,‬בשל השפעת הירידה במחירי הנפט הפיחות בשקל והריבית הנמוכה הצמיחה בשנת‬ ‫‪ 2012‬תהיה גבוהה מעט יותר (‪ )3.4%-3.2%‬בעיקר בסעיפי ההשקעה בנכסים קבועים והיצוא‪.‬‬ ‫סעיפים‪:‬‬ ‫התמ"ג‬ ‫תחזית לשנת ‪1122‬‬ ‫תחזית ב"י‬ ‫תחזית ב"י‬ ‫נוכחית‬ ‫קודמת‬ ‫(דצמבר)‬ ‫‪3.2%‬‬ ‫‪3.2%‬‬ ‫תחזית לשנת ‪1122‬‬ ‫תחזית ב"י‬ ‫תחזית ב"י‬ ‫נוכחית‬ ‫קודמת‬ ‫(דצמבר)‬ ‫‪3.5%‬‬ ‫‪3.0%‬‬ ‫היבוא האזרחי (ללא יהלומים‪ ,‬אוניות ומטוסים)‬ ‫הצריכה הפרטית‬ ‫השקעה בנכסים קבועים‬ ‫צריכה ציבורית (ללא יבוא ביטחוני)‬ ‫היצוא (ללא יהלומים וחברות הזנק)‬ ‫‪4.4%‬‬ ‫‪3.2%‬‬ ‫‪2.6%‬‬ ‫‪4.1%‬‬ ‫‪4.6%‬‬ ‫‪3.1%‬‬ ‫‪3.2%‬‬ ‫‪2.0%‬‬ ‫‪2.2%‬‬ ‫‪4.4%‬‬ ‫‪6.0%‬‬ ‫‪3.3%‬‬ ‫‪6.9%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪5.4%‬‬ ‫‪6.1%‬‬ ‫‪3.3%‬‬ ‫‪7.2%‬‬ ‫‪1.9%‬‬ ‫‪5.3%‬‬ ‫אבטלה (ממוצע שנתי)‬ ‫ריבית בנק ישראל (ממוצע רבעון אחרון)‬ ‫אינפלציה (ממוצע רבעון רביעי)‬ ‫‪5.7%‬‬ ‫‪0.25%‬‬ ‫‪1.1%‬‬ ‫‪5.5%‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪-0.1%‬‬ ‫‪5.7%‬‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫‪2.0%‬‬ ‫‪5.3%‬‬ ‫‪0.75%‬‬ ‫‪1.1%‬‬ ‫מספר המשרות הפנויות במשק עלו ב‪ 6-‬אחוזים בפברואר (על פי הנתונים מנוכי עונתיות) ובכ‪ 24-‬אחוזים בהשוואה‬ ‫לפברואר אשתקד‪ ,‬כשעיקר העלייה נרשמה החל מהרבעון האחרון של ‪ .2014‬המשך הגידול במשרות הפנויות צפוי‬ ‫לתמוך בעלייה בשכר‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫המדד המשולב למצב המשק של בנק ישראל עלה ב‪ 0.22-‬אחוז בפברואר‪ ,‬בעקבות המשך השיפור בענף הבנייה‪,‬‬ ‫המסחר והעלייה במספר המשרות הפנויות‪ .‬מנגד‪ ,‬החולשה בסחר הסחורות מיתנה את עליית המדד‪ .‬בחודש ינואר‬ ‫ירד מדד פדיון ענפי המשק בכ‪ 1.3-‬אחוזים‪ ,‬לאחר עליה של ‪ 2.2‬אחוזים בדצמבר‪ .‬גם מדד הייצור התעשייתי ירד‬ ‫בינואר ב‪ 0.1-‬אחוזים‪ ,‬לאחר עליה של ‪ 1.4‬אחוזים בדצמבר‪ .‬שני המדדים עלו ב‪ 1.2-‬אחוזים ב‪ 12-‬החודשים‬ ‫האחרונים אך המגמה מצביע על שיפור במדדים בחודשים האחרונים‪.‬‬ ‫המדד המשולב למצב המשק‬ ‫(שיעור שינוי חודשי)‬ ‫‪0.8%‬‬ ‫‪0.6%‬‬ ‫‪0.4%‬‬ ‫‪0.25%‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪-0.2%‬‬ ‫‪-0.4%‬‬ ‫‪Feb-07‬‬ ‫‪May-07‬‬ ‫‪Aug-07‬‬ ‫‪Nov-07‬‬ ‫‪Feb-08‬‬ ‫‪May-08‬‬ ‫‪Aug-08‬‬ ‫‪Nov-08‬‬ ‫‪Feb-09‬‬ ‫‪May-09‬‬ ‫‪Aug-09‬‬ ‫‪Nov-09‬‬ ‫‪Feb-10‬‬ ‫‪May-10‬‬ ‫‪Aug-10‬‬ ‫‪Nov-10‬‬ ‫‪Feb-11‬‬ ‫‪May-11‬‬ ‫‪Aug-11‬‬ ‫‪Nov-11‬‬ ‫‪Feb-12‬‬ ‫‪May-12‬‬ ‫‪Aug-12‬‬ ‫‪Nov-12‬‬ ‫‪Feb-13‬‬ ‫‪May-13‬‬ ‫‪Aug-13‬‬ ‫‪Nov-13‬‬ ‫‪Feb-14‬‬ ‫‪May-14‬‬ ‫‪Aug-14‬‬ ‫‪Nov-14‬‬ ‫‪Feb-15‬‬ ‫עוד בעולם‬ ‫בהודעת‬ ‫הריבית‬ ‫האחרונה‪,‬‬ ‫הבנק‬ ‫המרכזי‬ ‫בארה"ב אומנם הוריד את המילה "סבלנות" מנוסח‬ ‫הודעת הריבית‪ ,‬אך ציין שלא ימהר להעלות את‬ ‫הריבית‪ ,‬וכשהיא תעלה‪ ,‬הדבר יעשה באופן איטי‬ ‫מהערכותיו הקודמות‪ .‬בעקבות הפרסום חל פיחות‬ ‫חד של הדולר בעולם ועלייה במחירי המניות‬ ‫והאג"ח בארה"ב‪.‬‬ ‫מכבסת המילים‪ :‬בהודעה לעיתונות הבנק הסיר‬ ‫את המילה "סבלנות"‪ ,‬ובכך פתח את הדלת‬ ‫להעלאת ריבית ראשונה מזה כמעט עשור‪ ,‬אבל סייג שהריבית תעלה לאחר המשך שיפור בשוק התעסוקה וכשהבנק‬ ‫ירגיש "בטוח באופן סביר" בכך שהאינפלציה תעלה לכיוון ‪ 2‬אחוזים בטווח הבינוני‪ .‬בנוסף‪ ,‬הבנק הפחית בחדות את‬ ‫תחזיותיו לתוואי הריבית העתידי‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫במסיבת העיתונאים הנגידה הוסיפה‪ ,‬שהעובדה שהסירו את המילה "סבלנות" מהטקסט‪ ,‬לא אומרת שהבנק עומד‬ ‫להעלות ריבית בקרוב‪ .‬הנגידה ציינה שאמנם דולר חזק משקף כלכלה חזקה‪ ,‬אך התחזקות הדולר בעולם פגעה‬ ‫ביצוא ובצמיחת התוצר וכן תרמה לירידה באינפלציה‪.‬‬ ‫התחזית החדשה של הפד‪ :‬בעקבות הפחתת התחזית לאינפלציה ולצמיחה‪ ,‬חברי הבנק המרכזי מאמינים שהריבית‬ ‫הקצרה תעמוד על ‪ 0.2‬עד ‪ 0.12‬בסוף ‪ ,2012‬ו‪ 1.812 -‬אחוזים בסוף ‪ .2016‬תוואי זה נמוך משמעותית מהתחזית‬ ‫הקודמת של ‪ 1.122‬ו‪ 2.2-‬אחוזים בהתאמה‪ ,‬ומרמז שהבנק יפעל בזהירות יתרה כאשר יתחיל להדק את המדיניות‪.‬‬ ‫על אף העדכון כלפי מטה בהערכות הפד לתוואי הריבית‪ ,‬בתגובה להודעה‪ ,‬הערכת השוק לתוואי הריבית ירדה אף‬ ‫היא‪ ,‬והיא נמוכה מהתחזיות החדשות של הפד‪.‬‬ ‫בחודשיים‬ ‫האחרונים‬ ‫צפי השוק לריבית הקצרה בארה"ב‬ ‫האינדיקאטורים‬ ‫הכלכליים מארה"ב היו יחסית מאכזבים‬ ‫‪4.0%‬‬ ‫‪3.75%‬‬ ‫‪3.5%‬‬ ‫(מלבד שוק התעסוקה)‪ ,‬כך ניתן לראות לפי‬ ‫‪31-Dec-2017, 3.13%‬‬ ‫‪3.0%‬‬ ‫מדד "ההפתעות" של ‪ CITI‬שירד בחדות‪,‬‬ ‫‪2.5%‬‬ ‫בדומה לירידה שנרשמה במדד בתקופה‬ ‫‪2.0%‬‬ ‫‪31-Dec-2016, 1.87%‬‬ ‫המקבילה אשתקד‪ .‬סביר כי חלק מהירידה‬ ‫‪1.5%‬‬ ‫במדד מקורו בהשפעת עונת החורף על‬ ‫‪Fed_Forward_Rate‬‬ ‫הפעילות הכלכלית בארה"ב‪ ,‬וחלק נובע גם‬ ‫‪1122‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪Nov-19‬‬ ‫‪Sep-19‬‬ ‫‪FOMC Median Projections‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪Jan-20‬‬ ‫‪Jul-19‬‬ ‫‪May-19‬‬ ‫‪Jan-19‬‬ ‫‪Mar-19‬‬ ‫‪Nov-18‬‬ ‫‪Jul-18‬‬ ‫‪Sep-18‬‬ ‫‪May-18‬‬ ‫‪Jan-18‬‬ ‫‪Mar-18‬‬ ‫‪Nov-17‬‬ ‫‪Jul-17‬‬ ‫‪Sep-17‬‬ ‫‪May-17‬‬ ‫‪Jan-17‬‬ ‫‪Mar-17‬‬ ‫‪Nov-16‬‬ ‫‪Jul-16‬‬ ‫‪Sep-16‬‬ ‫‪May-16‬‬ ‫‪Jan-16‬‬ ‫‪Mar-16‬‬ ‫‪Nov-15‬‬ ‫‪Jul-15‬‬ ‫‪Sep-15‬‬ ‫בניגוד לארה"ב‪ ,‬בגוש האירו מרבית האינדיקאטורים הכלכליים שפורסמו לאחרונה הפתיעו לחיוב‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫‪0.5%‬‬ ‫‪Mar-15‬‬ ‫במחיר הנפט‪.‬‬ ‫‪31-Dec-2015, 0.63%‬‬ ‫‪May-15‬‬ ‫מחולשה בחלק מהאזורים עקב הירידה‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫האומדן הראשוני למדד מנהלי הרכש במרץ עלה ל‪ 24.1-‬נקודת (לעומת ‪ 23.2‬בפברואר)‪ ,‬חודש רביעי ברציפות של‬ ‫עלייה במדד הכללי והקריאה החזקה ביותר מאז ‪ .2011‬להערכתנו‪ ,‬אנו צפויים לראות המשך אינדיקטורים טובים‬ ‫יחסית באירופה‪ ,‬בתמיכת הפיחות במטבע‪ ,‬הירידה במחיר הדלק וההרחבה הכמותית של ה‪ .ECB-‬לכן אנו מעריכים‬ ‫שהלחצים לפיחות האירו בעולם יחלשו‪.‬‬ ‫מדד מנהלי הרכש והתוצר בגוש האירו‬ ‫(מספר מתחת ל‪ 21-‬נקודות מעיד על התכווצות)‬ ‫‪65‬‬ ‫‪1.8%‬‬ ‫‪1.3%‬‬ ‫‪0.8%‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪54.1‬‬ ‫‪0.3%‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪-0.2%‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪-0.7%‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪-1.2%‬‬ ‫‪-1.7%‬‬ ‫מדד מנהלי הרכש (ציר שמאלי)‬ ‫‪35‬‬ ‫שינוי רבעוני בתוצר‬ ‫‪-2.2%‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪Source: EuroStat and‬‬ ‫‪Markit‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪-2.7%‬‬ ‫‪Jul-2014‬‬ ‫‪Nov-2012 Sep-2013‬‬ ‫‪May-2010 Mar-2011 Jan-2012‬‬ ‫‪Jul-2009‬‬ ‫‪Nov-2007 Sep-2008‬‬ ‫‪Jan-2007‬‬ ‫שינוי חזוי בין מדד פברואר ‪ 1122‬למדד מאי ‪1122‬‬ ‫מדד המחירים‬ ‫לצרכן‬ ‫סעיף הדיור במדד‬ ‫המחירים לצרכן‬ ‫(בעיקר מחירי‬ ‫שכירות)‬ ‫מדד מחירי דירות‬ ‫בבעלות הדיירים‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫‪0.8%‬‬ ‫מדד מחירי תשומה‬ ‫בבנייה למגורים‬ ‫מדד המחירים‬ ‫הסיטוניים של‬ ‫תפוקת התעשייה‬ ‫(ללא דלקים)‬ ‫‪0.4%‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫פרסומים חשובים בשבוע הקרוב‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫ביום שלישי‪ ,‬ה‪ 24-‬במרץ‪ ,‬בגוש האירו יתפרסם האומדן הראשוני למדדי מנהלי הרכש‪ ,‬בבריטניה ובארה"ב‬ ‫יתפרסמו נתוני האינפלציה‪.‬‬ ‫ביום רביעי‪ ,‬ה‪ 22-‬במרץ‪ ,‬בגרמניה יתפרסם סקר מכון ‪.IFO‬‬ ‫ביום חמישי‪ ,‬ה‪ 26-‬במרץ‪ ,‬הלמ"ס תפרסם את נתוני התעסוקה‪.‬‬ ‫ביום שישי‪ ,‬ה‪ 21-‬במרץ‪ ,‬בארה"ב יתפרסמו נתוני הצמיחה לרבעון הרביעי‪.‬‬ ‫ביום שני‪ ,‬ה‪ 30-‬במרץ‪ ,‬בארה"ב יתפרסמו נתוני ההכנסה והצריכה הפרטית‪.‬‬ ‫סקירה זו מתפרסמת בכתובת ‪www.harel-finance.co.il/macro‬‬ ‫הערות ושאלות ניתן להפנות לעפר קליין‪ ,‬בדואר אלקטרוני‬ ‫‪oferkl@harel-ins.co.il‬‬ ‫אם ברצונך להסיר את שמך מרשימת התפוצה של קבוצת הראל‪,‬‬ ‫אנא שלח אלינו בקשה זו במייל חוזר‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫הכותב‪/‬ים ו‪/‬או חברות בקבוצת הראל ו‪/‬או בעלי עניין בהן ו‪/‬או בעלי השליטה בקבוצה‪ ,‬עשויים להחזיק ו‪/‬או לסחור‪ ,‬בעבור עצמם ו‪/‬או‬ ‫בעבור אחרים‪ ,‬בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בעבודה זו‪ ,‬וזאת אף באופן המנוגד לאמור בעבודה זו‪.‬‬ ‫ניירות הערך ו‪/‬או הנכסים הפיננסים הנ זכרים בעבודה זו עלולים שלא להתאים לכל משקיע‪ .‬אין לראות בעבודה זו משום שיווק‬ ‫השקעות או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע‪ .‬העבודה אינה מהווה תחליף לייעוץ מס‬ ‫ואין בה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי‪.‬‬ ‫אין להעתיק‪ ,‬לשכפל‪ ,‬לצטט‪ ,‬להפיץ‪ ,‬או להעביר את העבודה או חלקים ממנה ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהראל פיננסים‪.‬‬ ‫עבודה זו מתבססת על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני החברה כאמינים‪ .‬האמור בעבודה זו משקף את חוות‬ ‫דעתנו במועד פרסום העבודה‪ .‬וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת‪ .‬החברה לא תהיה אחראית‪ ,‬בכל צורה שהיא‪,‬‬ ‫לנזק ו‪/‬או הפסד שיגרמו‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬כתוצאה מהסתמכות על עבודה זו‪ ,‬וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה‬ ‫זו עשוי להניב רווחים‪.‬‬ ‫הפרסום אינו מהווה הצעה לרכישת ני"ע‪/‬יחידות בקרן‪/‬תעודת סל והרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים‬ ‫המידיים‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬