‫‪ 13‬באוקטובר ‪ – 5112‬ל' בתשרי‪ ,‬התשע"ו‬ ‫סקירה מקרו – כלכלית שבועית‬ ‫ציפיות הנגזרות‬ ‫משוק ההון‬ ‫תחזית שלנו‬ ‫אינפלציה בחודשים הקרובים‬ ‫מינוס ‪ 0.4%‬בספטמבר‬ ‫מינוס ‪ 0.3%‬באוקטובר‬ ‫אינפלציה מצטברת‬ ‫של ‪ 21‬המדדים הקרובים‬ ‫(עד מדד אוגוסט ‪)1022‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫אינפלציה עד מדד מרץ ‪2018‬‬ ‫(שיעור שנתי ממוצע)‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪2.2%‬‬ ‫ריבית בנק ישראל‬ ‫בעוד ‪ 2‬חודשים‬ ‫‪0.20%‬‬ ‫‪0.20%‬‬ ‫שער החליפין של הדולר‬ ‫בעוד ‪ 2‬חודשים‬ ‫‪₪ 3.33‬‬ ‫‪₪ 3.38‬‬ ‫נקודות מרכזיות‬ ‫ישראל‬ ‫‪‬‬ ‫גם החודש‪ ,‬הכנסות המדינה ממסים בספטמבר היו גבוהות מהצפי‪ ,‬עיקר העודף נבע מההכנסות ממיסוי‬ ‫מקרקעין‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫נתונים טובים לגבי הצריכה הפרטית ברבעון השלישי ‪ -‬עלייה בשכר הריאלי ביולי‪ ,‬וסך הרכישות בכרטיסי אשראי‬ ‫עלו במהירות במהלך אוגוסט‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫בנק ישראל מאמין שהירידה באינפלציה אינה משקפת חולשה של הביקוש המקומי‪ .‬רכישות המט"ח בספטמבר‬ ‫היו נמוכות מהממוצע השנתי‪.‬‬ ‫עוד בעולם‬ ‫‪‬‬ ‫קרן המטבע העולמית עדכנה כלפי מטה את תחזיות הצמיחה; התמתנות בשווקים המתעוררים והתאוששות‬ ‫איטית מהצפי בשווקים המפותחים‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫בארה"ב הנתונים מעורבים‪ :‬ירידה בדרישות השבועיות לדמי אבטלה‪ ,‬עלייה באשראי לצרכנים‪ ,‬אך ירידה ביצוא‬ ‫וגידול בגירעון המסחרי‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫אירופה‪ :‬הבנק המרכזי הדגיש את נכונותו להרחיב את תכנית הרכישות ככל שיידרש‪ ,‬נתוני תעשייה חלשים‬ ‫בגרמניה‪ ,‬אך שיפור בייצור התעשייתי בצרפת ובריטניה‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫נתוני סחר החוץ מעורבים בסין; היצוא קטן פחות מהצפי אך היבוא ירד ביותר‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫יפן‪ ,‬הריבית עדיין ללא שינוי ‪ -‬ייתכן והבנק יודיע על הרחבה נוספת בהרחבה הכמותית שלו בסוף החודש‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫ישראל‬ ‫השקל ממשיך להפגין עוצמה כשהתחזק מול‬ ‫שער חליפין של השקל מול סל המטבעות‪ -‬נומינלי‬ ‫אינדקס תחילת ‪ ,111 511‬ממוצע משוכלל מול שותפויות הסחר של ישראל‬ ‫סל המטבעות ב‪ 2-‬אחוז מתחילת החודש‪,‬‬ ‫‪130‬‬ ‫מקור‪ :‬בנק ישראל‪.‬‬ ‫עלייה במדד משמעותה‬ ‫התחזקות של השקל מול סל‬ ‫המטבעות‬ ‫בתמיכת הצפי למדיניות מרחיבה יותר של‬ ‫‪128‬‬ ‫‪126‬‬ ‫מספר בנקים מרכזיים בעולם (גוש האירו‬ ‫‪124‬‬ ‫ויפן)‪ ,‬ובפרט לאחר החלטת הריבית בארה"ב‬ ‫‪122‬‬ ‫שהותירה רושם של דחייה בהעלאת הריבית‪.‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪118‬‬ ‫‪116‬‬ ‫מסיכום דיון החלטת הריבית האחרונה של‬ ‫בנק‬ ‫ישראל‪,‬‬ ‫ניכר‬ ‫שלהערכת‬ ‫‪114‬‬ ‫הבנק‬ ‫האינפלציה השלילית והירידות במדד הצפויות‬ ‫‪112‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪Sep-15‬‬ ‫‪Jul-15‬‬ ‫‪Jan-15 Mar-15 May-15‬‬ ‫‪Nov-14‬‬ ‫‪Sep-14‬‬ ‫‪Jul-14‬‬ ‫‪Jan-14 Mar-14 May-14‬‬ ‫בחודשים הקרובים‪ ,‬מקורן בירידת מחירי‬ ‫הסחורות בעולם ושינויים מבניים חד‪-‬פעמיים במשק‪ ,‬ואינן משקפות חולשה של הביקוש המקומי (גם אנחנו חושבים‬ ‫כך)‪ .‬מכאן‪ ,‬הבנק סבור שהאינפלציה תחזור ליעדה במהלך השנה הבאה‪ .‬בנוסף‪ ,‬להערכת בנק ישראל המדיניות‬ ‫הפיסקאלית המרחיבה של הממשלה (המתוכננת ובפועל)‪ ,‬בשילוב העלייה בשכר‪ ,‬יתרמו להאצת הצמיחה במשק‪.‬‬ ‫הציפיות לאינפלציה נותרו כמעט ללא שינוי בשבועיים האחרונים‪ ,‬מלבד עלייה קלה בטווחים ‪ 20-8‬שנים‪ ,‬בהשפעת‬ ‫עלייה מקבילה בעולם‪ .‬הציפיות לאינפלציה בכל הטווחים נמצאות ברמה נמוכה מאוד בהשוואה היסטורית (נמוכה‬ ‫משיא המשבר של ‪ .)1009-1003‬להערכתנו‪ ,‬גם כשלוקחים בחשבון את ההאטה הכלכלית בעולם ובארץ ואת שני‬ ‫המדדים השליליים הקרובים‪ ,‬הציפיות לאינפלציה נמוכות מידיי וצפויות לתקן כלפי מעלה‪ .‬עלייה במחירי הסחורות‬ ‫בעולם או הרעה במצב הביטחוני (שאנחנו לא לוקחים כרגע בחשבון בתחזית) יתמכו בעליית הציפיות עוד יותר‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫להערכתנו‪ ,‬למרות שבמהלך ספטמבר רכש הבנק רק כ‪ 188-‬מיליון דולר‪ ,‬שהם כשליש מהקצב הממוצע בחודשיים‬ ‫הקודמים‪ ,‬כלי זה ימשיך להיות כלי התגובה המרכזי של בנק ישראל בחודשים הקרובים‪.‬‬ ‫רכישות המט"ח החודשיות ע"י בנק ישראל‬ ‫מיליוני דולרים‬ ‫‪$2,500‬‬ ‫‪1,950‬‬ ‫‪$2,000‬‬ ‫‪$1,500‬‬ ‫‪$1,000‬‬ ‫‪760‬‬ ‫‪510‬‬ ‫‪$500‬‬ ‫‪255‬‬ ‫‪$0‬‬ ‫שאר הנתונים שפורסמו היו ברובם חיוביים‪ ,‬כשנתוני הכנסות המדינה ממסים המשיכו להצביע על צריכה פרטית‬ ‫חזקה גם ברבעון השלישי; בספטמבר עמדו ההכנסות על ‪ 11.2‬מיליארד ‪ ,₪‬גבוהות מההערכות המוקדמות (עודף‬ ‫של כ‪ 220-‬מיליון בספטמבר ו‪ 3.3-‬מיליארד ‪ ₪‬מתחילת השנה) החודש עיקר העודף נבע מההכנסות ממיסוי מקרקעין‬ ‫(המהווים כ‪ 4%-‬מסך ההכנסות)‪ .‬בעקבות זאת הגירעון המצטבר ב‪ 21-‬החודשים האחרונים כאחוז מהתוצר ירד‬ ‫ל‪ 1.0-‬אחוזים (לעומת ‪ 1.2%‬באוגוסט)‪ ,‬הרמה הנמוכה ביותר מאז ‪.1003‬‬ ‫גירעון מצטבר בתקציב המדינה ללא מתן אשראי נטו‬ ‫החודשים האחרונים‪ ,‬כאחוז מהתוצר‬ ‫תשלומי העברה מהציבור‪ ,‬מס רכוש ומס שבח‬ ‫במהל ‪15‬‬ ‫מיליוני ש"ח‬ ‫‪6.0%‬‬ ‫‪1,400‬‬ ‫מקורי‬ ‫‪ 15‬חודשים ממוצע נע‬ ‫‪5.0%‬‬ ‫‪1,200‬‬ ‫‪4.0%‬‬ ‫‪1,000‬‬ ‫‪3.0%‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪2.0%‬‬ ‫‪2.0%‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪400‬‬ ‫מקור‪ :‬בנק ישראל ומשרד האוצר‬ ‫החל ממרץ ‪ 1028‬הנתונים לא סופיים‬ ‫‪-1.0%‬‬ ‫‪Sep-15‬‬ ‫‪Jan-15‬‬ ‫‪May-15‬‬ ‫‪Sep-14‬‬ ‫‪Jan-14‬‬ ‫‪May-14‬‬ ‫‪Sep-13‬‬ ‫‪Jan-13‬‬ ‫‪May-13‬‬ ‫‪Sep-12‬‬ ‫‪Jan-12‬‬ ‫‪May-12‬‬ ‫‪Sep-11‬‬ ‫‪Jan-11‬‬ ‫‪May-11‬‬ ‫‪Sep-10‬‬ ‫‪Jan-10‬‬ ‫‪May-10‬‬ ‫‪Sep-09‬‬ ‫‪Jan-09‬‬ ‫‪May-09‬‬ ‫‪Sep-08‬‬ ‫‪Jan-08‬‬ ‫‪May-08‬‬ ‫‪Sep-07‬‬ ‫‪Jan-07‬‬ ‫‪May-07‬‬ ‫‪Sep-06‬‬ ‫‪Jan-06‬‬ ‫‪Jan-06‬‬ ‫‪Mar-06‬‬ ‫‪May-06‬‬ ‫‪Jul-06‬‬ ‫‪Sep-06‬‬ ‫‪Nov-06‬‬ ‫‪Jan-07‬‬ ‫‪Mar-07‬‬ ‫‪May-07‬‬ ‫‪Jul-07‬‬ ‫‪Sep-07‬‬ ‫‪Nov-07‬‬ ‫‪Jan-08‬‬ ‫‪Mar-08‬‬ ‫‪May-08‬‬ ‫‪Jul-08‬‬ ‫‪Sep-08‬‬ ‫‪Nov-08‬‬ ‫‪Jan-09‬‬ ‫‪Mar-09‬‬ ‫‪May-09‬‬ ‫‪Jul-09‬‬ ‫‪Sep-09‬‬ ‫‪Nov-09‬‬ ‫‪Jan-10‬‬ ‫‪Mar-10‬‬ ‫‪May-10‬‬ ‫‪Jul-10‬‬ ‫‪Sep-10‬‬ ‫‪Nov-10‬‬ ‫‪Jan-11‬‬ ‫‪Mar-11‬‬ ‫‪May-11‬‬ ‫‪Jul-11‬‬ ‫‪Sep-11‬‬ ‫‪Nov-11‬‬ ‫‪Jan-12‬‬ ‫‪Mar-12‬‬ ‫‪May-12‬‬ ‫‪Jul-12‬‬ ‫‪Sep-12‬‬ ‫‪Nov-12‬‬ ‫‪Jan-13‬‬ ‫‪Mar-13‬‬ ‫‪May-13‬‬ ‫‪Jul-13‬‬ ‫‪Sep-13‬‬ ‫‪Nov-13‬‬ ‫‪Jan-14‬‬ ‫‪Mar-14‬‬ ‫‪May-14‬‬ ‫‪Jul-14‬‬ ‫‪Sep-14‬‬ ‫‪Nov-14‬‬ ‫‪Jan-15‬‬ ‫‪Mar-15‬‬ ‫‪May-15‬‬ ‫‪Jul-15‬‬ ‫‪Sep-15‬‬ ‫‪May-06‬‬ ‫‪200‬‬ ‫נתוני השכר הממוצע היו חיוביים כאשר השכר הריאלי הממוצע למשרת שכיר (מנוכה עונתיות‪ ,‬עובדים ישראלים‬ ‫בלבד) עלה ב‪ 0.2-‬אחוז במאי‪ ,‬וב‪ 3-‬אחוזים ב‪ 21-‬החודשים האחרונים‪ .‬מספר משרות השכיר (מנוכה עונתיות‪,‬‬ ‫עובדים ישראלים בלבד) עלו ב‪ 0.1-‬אחוז ביולי וב‪ 1.1-‬אחוזים ב‪ 21-‬החודשים האחרונים‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫מדד הרכישות בכרטיסי אשראי באוגוסט הראה עלייה של ‪ 1.3‬אחוזים (מנוכה עונתיות) ביחס ליולי‪ ,‬ועלייה של כ‪21-‬‬ ‫אחוזים בהשוואה לאוגוסט אשתקד‪ .‬כל רכיבי המדד עלו ברבעון השלישי‪ ,‬דבר המצביע על עלייה בשימוש בכרטיסי‬ ‫אשראי וכן גי דול בצריכה הפרטית‪ ,‬מלבד מוצרי המזון שרשמו עלייה מתונה (כנראה עדות לגידול בתחרותיות ולירידה‬ ‫במחירים בענף)‪.‬‬ ‫התפתחות הרכישות בכרטיסי אשראי‬ ‫שירותים ביטוח‪,‬‬ ‫עירייה‪ ,‬תיירות‪,‬‬ ‫‪51‬‬ ‫פנאי‬ ‫מחירים קבועים‪ ,‬מנוכה עונתיות‪ ,‬ינואר ‪111 5112‬‬ ‫‪180‬‬ ‫‪170‬‬ ‫מוצרי תעשייה‬ ‫הלבשה‪,‬‬ ‫אלקטרוניקה‪,‬‬ ‫‪12‬‬ ‫רהיטים‬ ‫‪160‬‬ ‫‪150‬‬ ‫ס כרטיסי‬ ‫אשראי‬ ‫‪140‬‬ ‫‪130‬‬ ‫מוצרים ושירותים‬ ‫אחרים דלק‪,‬‬ ‫חשמל‪ ,‬תוכנות‪,‬‬ ‫תחבורה‪,‬‬ ‫תקשורת‪ ,‬רפואה‬ ‫‪5‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪110‬‬ ‫מזון ומשקאות‬ ‫כולל שירותי‬ ‫‪1‬‬ ‫אוכל‬ ‫‪100‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪Jul-15‬‬ ‫‪Jan-15‬‬ ‫‪Apr-15‬‬ ‫‪Jul-14‬‬ ‫‪Oct-14‬‬ ‫‪Jan-14‬‬ ‫‪Apr-14‬‬ ‫‪Jul-13‬‬ ‫‪Oct-13‬‬ ‫‪Jan-13‬‬ ‫‪Apr-13‬‬ ‫‪Jul-12‬‬ ‫‪Oct-12‬‬ ‫‪Jan-12‬‬ ‫‪Apr-12‬‬ ‫‪Jul-11‬‬ ‫‪Oct-11‬‬ ‫‪Apr-11‬‬ ‫‪Jan-11‬‬ ‫‪Oct-10‬‬ ‫‪Jul-10‬‬ ‫‪Apr-10‬‬ ‫‪Jan-10‬‬ ‫‪Oct-09‬‬ ‫‪Jul-09‬‬ ‫‪Apr-09‬‬ ‫‪Jan-09‬‬ ‫בעולם‬ ‫קרן המטבע הבינלאומית (‪ )IMF‬עדכנה כלפי מטה את תחזיות הצמיחה שלה לכלכלה העולמית שתעמוד על ‪3.2‬‬ ‫אחוזים ו‪ 3.2-‬אחוזים ב‪ 1028-‬וב‪ 1022-‬בהתאמה‪ .‬התחזיות עודכנו כלפי מטה בשל המשך התמתנות בפעילות‬ ‫הכלכלית בשווקים המתעוררים במהלך המחצית הראשונה של השנה‪ ,‬לצד התאוששות איטית מהצפי בשווקים‬ ‫המפותחים‪ .‬בכ הביצועים הכלכליים בעולם בשנת ‪ 5112‬צפויות להיות החלשות ביותר מאז ‪.5112‬‬ ‫בקרב המשקים המפותחים עדכונים כלפי מטה בצמיחה נרשמו בגרמניה‪ ,‬יפן וקנדה‪ ,‬ובקרב המשקים המתעוררים‪,‬‬ ‫בלט העדכון כלפי מטה בתחזית הצמיחה לרוסיה וברזיל‪( .‬ראו טבלה)‪.‬‬ ‫בזווית המקומית התחזית לישראל עודכנה כצפוי ל‪ 1.8-‬אחוזים השנה (בדומה להערכתנו מלפני חודשיים) ו‪3.3-‬‬ ‫אחוזים ב‪ ,1022-‬תוך כדי המשך ירידה בשיעור האבטלה ל‪ 8.3-‬אחוזים השנה ו‪ 8.1-‬אחוזים ב‪.1022-‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫קישור לפרסום המלא‪http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/02/index.htm :‬‬ ‫בארה"ב; מסיכום הדיון של הפד לקראת החלטת הריבית האחרונה‪ ,‬ניכר שמרבית חברי המועצה המוניטרית חששו‬ ‫מההשפעות השליליות בשווקים המתעוררים על הצמיחה והאינפלציה בארה"ב‪ ,‬ועל כן העדיפו להמתין לנתונים‬ ‫נוספים לפני שיחליטו על העלאת הריבית‪ .‬להערכתם‪ ,‬נתוני התעסוקה מצביעים על כך שהם קרובים להשגת היעד‪,‬‬ ‫אך האינפלציה עוד רחוקה מכך‪ .‬חברים שונים במועצה המוניטרית התבטאו לאחרונה על כך שהעלאת ריבית השנה‬ ‫עדיין על הפרק (כולל הנגידה)‪ ,‬וזכתה לתמיכה מהנגיד לשעבר (בן ברננקי) שאמר שנכון היה להמתין‪.‬‬ ‫האינדיקטורים לרבעון השלישי מעורבים‪ :‬צריכה פרטית חזקה‪ ,‬שיפור בשוק הדיור וחולשה ביצוא ובתעשייה‪ .‬במידה‬ ‫ונתוני הצמיחה לרבעון השלישי (יתפרסמו בסוף אוקטובר ובסוף נובמבר) לא יצביעו על האצה מספקת‪ ,‬הפד יתקשה‬ ‫להעלות ריבית עוד השנה;‬ ‫מספר הדרישות השבועיות לדמי אבטלה ירד ל‪ 123-‬אלף‪ ,‬טוב מהצפי וקרוב לשיא של כל הזמנים‪ ,‬והאשראי‬ ‫הצרכני המשיך לעלות‪ .‬לעומת זאת‪ ,‬נתוני סחר החוץ באוגוסט היו חלשים עם ירידה של ‪ 1‬אחוזים ביצוא‪ ,‬בשילוב‬ ‫עלייה של ‪ 2.1‬אחוזים ביבוא תרמה לעליה מהירה בגירעון המסחרי‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫ארה"ב האשראי המשתנה לצרכנים‬ ‫שינוי ב‪ 15-‬החודשים האחרונים‬ ‫‪5.0%‬‬ ‫‪4.2%‬‬ ‫‪4.0%‬‬ ‫‪3.0%‬‬ ‫‪2.0%‬‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪Aug-15‬‬ ‫‪Jun-15‬‬ ‫‪Apr-15‬‬ ‫‪Feb-15‬‬ ‫‪Dec-14‬‬ ‫‪Oct-14‬‬ ‫‪Aug-14‬‬ ‫‪Jun-14‬‬ ‫‪Apr-14‬‬ ‫‪Feb-14‬‬ ‫‪Dec-13‬‬ ‫‪Oct-13‬‬ ‫‪Aug-13‬‬ ‫‪Jun-13‬‬ ‫‪Apr-13‬‬ ‫‪Feb-13‬‬ ‫‪Dec-12‬‬ ‫‪Oct-12‬‬ ‫‪Aug-12‬‬ ‫‪Jun-12‬‬ ‫‪Apr-12‬‬ ‫‪Feb-12‬‬ ‫באירופה השבוע פורסמו נתונים חלשים מהצפי; בענף התעשייה בגרמניה נרשמה ירידה בהזמנות‬ ‫ממפעלים של כ‪ 2.3-‬אחוזים באוגוסט (לאחר מינוס ‪ 1.1%‬ביולי‪ -‬וזאת לפני פרסום שערוריית‬ ‫פולקסוואגן)‪ ,‬גם הייצור התעשייתי בגרמניה ירד באוגוסט ב‪ 2.1-‬אחוזים והיצוא ירד באוגוסט בשיעור חד‬ ‫של ‪ 8.1‬אחוזים (מתוכם כ‪ 1.2-‬אחוזים נובעים טכנית מהתחזקות האירו)‪ .‬יש לציין שהנתונים לא עקביים עם‬ ‫סקרי הציפיות האחרונים שהיו חיוביים יותר‪ ,‬וייתכן ומושפעים מחופשת הקיץ‪ .‬לעומת זאת הייצור‬ ‫התעשייתי בצרפת (‪ ,)2.2%‬בריטניה (‪ )2.0%‬ואיטליה (‪ )2.0%‬הפתיעו לחיוב‪.‬‬ ‫מדדי הייצור התעשייתי‬ ‫גרמניה נתוני סחר החו‬ ‫אינדקס‪ ,111 5112 ,‬מנוכה עונתיות‬ ‫מיליארדי אירו‪ ,‬מנוכה עונתיות‬ ‫‪125‬‬ ‫‪Germany‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪Exports‬‬ ‫‪115‬‬ ‫‪Imports‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪Euro Zone‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪105‬‬ ‫‪France‬‬ ‫‪Britain‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪95‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪source: EuroStat‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪Aug-15‬‬ ‫‪Mar-15‬‬ ‫‪Oct-14‬‬ ‫‪May-14‬‬ ‫‪Jul-13‬‬ ‫‪Dec-13‬‬ ‫‪Feb-13‬‬ ‫‪Sep-12‬‬ ‫‪Apr-12‬‬ ‫‪Nov-11‬‬ ‫‪Jan-11‬‬ ‫‪Jun-11‬‬ ‫‪Aug-10‬‬ ‫‪Mar-10‬‬ ‫‪Oct-09‬‬ ‫‪May-09‬‬ ‫‪Jul-08‬‬ ‫‪Dec-08‬‬ ‫‪Feb-08‬‬ ‫‪Sep-07‬‬ ‫‪Apr-07‬‬ ‫‪Aug-15‬‬ ‫‪May-15‬‬ ‫‪Feb-15‬‬ ‫‪Nov-14‬‬ ‫‪Aug-14‬‬ ‫‪May-14‬‬ ‫‪Feb-14‬‬ ‫‪Aug-13‬‬ ‫‪Nov-13‬‬ ‫‪Feb-13‬‬ ‫‪May-13‬‬ ‫‪Aug-12‬‬ ‫‪Nov-12‬‬ ‫‪Feb-12‬‬ ‫‪May-12‬‬ ‫‪Nov-11‬‬ ‫‪Aug-11‬‬ ‫‪May-11‬‬ ‫‪Feb-11‬‬ ‫‪Aug-10‬‬ ‫‪Nov-10‬‬ ‫‪Feb-10‬‬ ‫‪May-10‬‬ ‫‪Aug-09‬‬ ‫‪Nov-09‬‬ ‫‪Feb-09‬‬ ‫‪May-09‬‬ ‫‪Aug-08‬‬ ‫‪Nov-08‬‬ ‫‪Feb-08‬‬ ‫‪May-08‬‬ ‫‪Aug-07‬‬ ‫‪Nov-07‬‬ ‫‪May-07‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫‪50‬‬ ‫בסיכומי דיוני הריבית בבנק המרכזי האירופאי (בתחילת ספטמבר) נרשם שהסיכונים כלפי מטה לצמיחה‬ ‫ולאינפלציה גברו במהלך חודשי הקיץ‪ ,‬אך עוד מוקדם להערכתם לכמת את ההשפעה של התנודתיות בשווקים‬ ‫הפיננסים והצמיחה הנמוכה יותר בשווקים המתעוררים (במיוחד בסין) על הכלכלה‪ .‬למרות הזעזועים‪ ,‬להערכת הבנק‬ ‫האירופאי ההתאוששות הכלכלית של גוש האירו נמשכה כמעט ללא שינוי אך הדגיש את נכונותו להאריך את‬ ‫ההרחבה הכמותית (מעבר לספטמבר ‪ ,)1022‬במידה והסיכונים יגברו‪ .‬להערכתנו‪ ,‬לא סביר שהבנק ישנה את תכנית‬ ‫הרכישות שלו בסוף החודש‪ ,‬אך במידה ובדצמבר התחזיות המעודכנות לצמיחה ולאינפלציה יעודכנו כלפי מטה‪,‬‬ ‫הסיכוי לכך יגבר מאוד‪.‬‬ ‫ס‬ ‫הנכסים של הבנק המרכזי בגוש האירו‬ ‫מיליארדי אירו‬ ‫‪3500‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪May-2007‬‬ ‫‪Sep-2007‬‬ ‫‪Jan-2008‬‬ ‫‪May-2008‬‬ ‫‪Sep-2008‬‬ ‫‪Jan-2009‬‬ ‫‪May-2009‬‬ ‫‪Sep-2009‬‬ ‫‪Jan-2010‬‬ ‫‪May-2010‬‬ ‫‪Sep-2010‬‬ ‫‪Jan-2011‬‬ ‫‪May-2011‬‬ ‫‪Sep-2011‬‬ ‫‪Jan-2012‬‬ ‫‪May-2012‬‬ ‫‪Sep-2012‬‬ ‫‪Jan-2013‬‬ ‫‪May-2013‬‬ ‫‪Sep-2013‬‬ ‫‪Jan-2014‬‬ ‫‪May-2014‬‬ ‫‪Sep-2014‬‬ ‫‪Jan-2015‬‬ ‫‪May-2015‬‬ ‫‪Sep-2015‬‬ ‫‪Jan-2016‬‬ ‫‪May-2016‬‬ ‫‪Sep-2016‬‬ ‫הבנק המרכזי בבריטניה הותיר את הריבית ללא שינוי‪ ,‬בהתאם לצפי‪ ,‬כאשר גם הפעם רק חבר מועצה אחד (מתוך‬ ‫‪ )9‬הצביע בעד העלאת הריבית‪ .‬למרות הסימנים לצמיחה מתונה יותר ברבעון השלישי ולירידה באינפלציה‪ ,‬נגיד‬ ‫הבנק עדיין מאמין שקרובים התנאים לקראת נורמליזציה של הריביות נוכח האבטלה הנמוכה והעלייה בשכר‪.‬‬ ‫ביפן‪ ,‬הבנק המרכזי החליט להותיר את המדיניות המוניטרית ללא שינוי לעת עתה‪ ,‬אך זאת נוכח הפגישה הצפויה‬ ‫בסוף החודש בבנק‪ ,‬בה הוא צפוי לפרסם את התחזיות המעודכנות שלו לצמיחה ולאינפלציה‪ .‬היות והנתונים‬ ‫הריאליים מלמדים על חולשה מתמשכת לצד אינפלציה נמוכה מהיעד‪ ,‬ההערכות הן שעם פרסום התחזיות‬ ‫המעודכנות‪ ,‬ייתכן והבנק גם יודיע על הרחבה נוספת בהרחבה הכמותית שלו‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫ס‬ ‫הנכסים של הבנק המרכזי ביפן‬ ‫מיליארדי יין‬ ‫‪5080000‬‬ ‫הרחבת‬ ‫הרכישות ל‪-‬‬ ‫‪ 30‬טריליון‬ ‫בשנה‬ ‫‪4580000‬‬ ‫‪4080000‬‬ ‫‪3580000‬‬ ‫‪3080000‬‬ ‫‪2580000‬‬ ‫‪2080000‬‬ ‫‪1580000‬‬ ‫‪1080000‬‬ ‫תחילת‬ ‫ההרחבה‬ ‫הכמותית‬ ‫‪580000‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫‪Sep-2016‬‬ ‫‪May-2016‬‬ ‫‪Jan-2016‬‬ ‫‪Sep-2015‬‬ ‫‪May-2015‬‬ ‫‪Jan-2015‬‬ ‫‪Sep-2014‬‬ ‫‪May-2014‬‬ ‫‪Jan-2014‬‬ ‫‪Sep-2013‬‬ ‫‪May-2013‬‬ ‫‪Jan-2013‬‬ ‫‪Sep-2012‬‬ ‫‪May-2012‬‬ ‫‪Jan-2012‬‬ ‫‪Sep-2011‬‬ ‫‪May-2011‬‬ ‫‪Jan-2011‬‬ ‫‪Sep-2010‬‬ ‫‪May-2010‬‬ ‫‪Jan-2010‬‬ ‫‪Sep-2009‬‬ ‫‪May-2009‬‬ ‫‪Jan-2009‬‬ ‫‪Sep-2008‬‬ ‫‪May-2008‬‬ ‫‪Jan-2008‬‬ ‫נתוני סחר החו בסין היו מעורבים; ב‪ 21-‬החודשים האחרונים עד אוגוסט קטן היצוא ב‪ 3.3-‬אחוזים (טוב מהצפי) אך‬ ‫היבוא קטן ב‪ 10.4-‬אחוזים (חלק ההתכווצות ביבוא היא בעקבות הירידה החדה במחיר הסחורות)‪ .‬בשבוע הבא‬ ‫יתפרסמו נתוני הצמיחה בסין רבעון השלישי והצפי הוא לקצב של ‪ 2.3‬אחוזים (במהלך ‪ 4‬הרבעונים האחרונים) לאחר‬ ‫‪ 3‬אחוזים ברבעון הקודם‪.‬‬ ‫סין ‪ -‬סחר החו‬ ‫שינוי ב‪ 15-‬החודשים האחרונים‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪Exports‬‬ ‫‪80%‬‬ ‫‪Imports‬‬ ‫‪60%‬‬ ‫‪40%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪-20%‬‬ ‫‪-40%‬‬ ‫‪-60%‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬ ‫שינוי חזוי בין מדד ספטמבר ‪ 5112‬למדד דצמבר ‪5112‬‬ ‫מדד המחירים‬ ‫לצרכן‬ ‫סעיף הדיור במדד‬ ‫המחירים לצרכן‬ ‫(בעיקר מחירי‬ ‫שכירות)‬ ‫מדד מחירי דירות‬ ‫בבעלות הדיירים‬ ‫‪-0.8%‬‬ ‫‪-0.4%‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫מדד מחירי תשומה‬ ‫בבנייה למגורים‬ ‫מדד המחירים‬ ‫הסיטוניים של‬ ‫תפוקת התעשייה‬ ‫(ללא דלקים)‬ ‫‪-0.2%‬‬ ‫‪-0.2%‬‬ ‫פרסומים חשובים בשבוע הקרוב‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫ביום שלישי‪ ,‬ה‪ 23-‬באוקטובר‪ ,‬בבריטניה יתפרסמו נתוני האינפלציה‪.‬‬ ‫ביום רביעי‪ ,‬ה‪ 24-‬באוקטובר‪ ,‬הלמ"ס תפרסם את מדד פדיון רשתות שיווק‪ ,‬וסקרי מגמות בעסקים ואמון‬ ‫הצרכנים‪ .‬בסין יתפרסמו נתוני האינפלציה‪ .‬בארה"ב יתפרסמו נתוני המכירות הקמעונאיות‪.‬‬ ‫ביום חמישי‪ ,‬ה‪ 24-‬באוקטובר‪ ,‬הלמ"ס תפרסם את מדדי המחירים לצרכן לחודש ספטמבר‪ .‬בארה"ב יתפרסמו‬ ‫נתוני האינפלציה‪.‬‬ ‫ביום שישי‪ ,‬ה‪ 28-‬באוקטובר‪ ,‬בארה"ב יתפרסמו נתוני המשרות הפנויות והייצור התעשייתי‪.‬‬ ‫ביום ראשון‪ ,‬ה‪ 23-‬באוקטובר‪ ,‬הלמ"ס תפרסם עדכון של נתוני הצמיחה‪ ,‬סקר משרות פנויות ונתוני סחר החוץ‪.‬‬ ‫ביום שני‪ ,‬ה‪ 29-‬באוקטובר‪ ,‬בסין יתפרסמו נתוני הצמיחה רבעון השלישי ונתוני הייצור התעשייתי והמכירות‬ ‫הקמעונאיות‪.‬‬ ‫סקירה זו מתפרסמת בכתובת ‪www.harel-finance.co.il/macro‬‬ ‫הערות ושאלות ניתן להפנות לעפר קליין‪ ,‬בדואר אלקטרוני‬ ‫‪oferkl@harel-ins.co.il‬‬ ‫אם ברצונך להסיר את שמך מרשימת התפוצה של קבוצת הראל‪,‬‬ ‫אנא שלח אלינו בקשה זו במייל חוזר‬ ‫הכותב‪/‬ים ו‪/‬או חברות בקבוצת הראל ו‪/‬או בעלי עניין בהן ו‪/‬או בעלי השליטה בקבוצה‪ ,‬עשויים להחזיק ו‪/‬או לסחור‪ ,‬בעבור עצמם ו‪/‬או‬ ‫בעבור אחרים‪ ,‬בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בעבודה זו‪ ,‬וזאת אף באופן המנוגד לאמור בעבודה זו‪.‬‬ ‫ניירות הערך ו‪/‬או הנכסים הפיננסים הנ זכרים בעבודה זו עלולים שלא להתאים לכל משקיע‪ .‬אין לראות בעבודה זו משום שיווק‬ ‫השקעות או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע‪ .‬העבודה אינה מהווה תחליף לייעוץ מס‬ ‫ואין בה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי‪.‬‬ ‫אין להעתיק‪ ,‬לשכפל‪ ,‬לצטט‪ ,‬להפיץ‪ ,‬או להעביר את העבודה או חלקים ממנה ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהראל פיננסים‪.‬‬ ‫עבודה זו מתבססת על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני החברה כאמינים‪ .‬האמור בעבודה זו משקף את חוות‬ ‫דעתנו במועד פרסום העבודה‪ .‬וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת‪ .‬החברה לא תהיה אחראית‪ ,‬בכל צורה שהיא‪,‬‬ ‫לנזק ו‪/‬או הפסד שיגרמו‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬כתוצאה מהסתמכות על עבודה זו‪ ,‬וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה‬ ‫זו עשוי להניב רווחים‪.‬‬ ‫הפרסום אינו מהווה הצעה לרכישת ני"ע‪/‬יחידות בקרן‪/‬תעודת סל והרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים‬ ‫המידיים‪.‬‬ ‫ראו גילוי נאות בסוף הסקירה‬