1. No category

Investeringsanalyse
20. november 2015
Ugefokus
Norge i centrum i den kommende uge
Fokus i den kommende uge



Fokus vil i den kommende uge rette sig mod Norge, hvor vi tirsdag får den
såkaldte olieinvesteringsundersøgelse. Faldet i olieprisen siden sidste sommer har
allerede haft en negativ indvirkning på norsk økonomi, men da olieprisen er faldet
yderligere siden sidste olieinvesteringsundersøgelse, så kan undersøgelsen godt få
betydelig markedspåvirkning, hvis den overrasker i forhold til forventningerne.
I Europa får vi flere interessante mål for industriens aktuelle sundhedstilstand.
Mandag offentliggøres således PMI for euroområdet, hvor vi forventer en lille
stigning, og tallene følges tirsdag op af Ifo, som giver os et yderligere indblik i
forventningerne til udviklingen i tysk industri over de kommende måneder. Vi
venter også en lille stigning i Ifo-forventningerne, da den kinesiske økonomi synes
mere stabil, og den finansielle usikkerhed er taget en smule af i styrke.
I USA bliver der sat fokus på inflationen med offentliggørelsen af den såkaldte
PCE-inflation onsdag. Inflationsudviklingen er central i relation til renteudviklingen.
Indhold
Fokus i den kommende uge .............................. 2
Ugen der gik i Skandinavien ............................. 8
Læs mere............................................................................. 9
Makroprognose ........................................................10
Finansprognose ........................................................11
Kalender ...........................................................................12
Finansprognose
Hovedindikatorer
20-nov
3M
12M
10yr EUR swap
0,84
0,95
1,35
EUR/USD
107
106
120
44
52
56
20-nov
6M
12-24M
2081,24
0-5%
5-8%
ICE Brent oil
Makro og finans på tværs
S&P500
Læs mere på 11

Vores økonomiske/finansielle modeller tegner et positivt billede for den globale
økonomi for første gang i mere end seks måneder.

Det er godt for aktierne, især i Europa, og neutralt for obligationsmarkedet.

Erfaringen viser, at dollaren svækkes oven på en første renteforhøjelse i USA.

Den kinesiske yuan vil blive svækket, når den medtages i beregningsgrundlaget
for IMF’s syntetiske valuta SDR.
Olieinvesteringerne er faldende
Kilde: Danske Bank
Udsigt til stigning i PMI for europæisk
industri
Redaktører
Kilde: Norges Statistik (SSB)
Kilde: ZEW, Ifo, Markit Economics
Allan von Mehren
+45 4512 8055
alvo@danskebank.dk
Steen Bocian
+45 45 12 85 31
steen.bocian@danskebank.dk
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt

I USA får vi nyt om udviklingen i inflationen i de amerikanske forbrugerpriser, når de
såkaldte PCE-inflationstal (det inflationsmål, der er vigtigst for pengepolitikken) for
oktober offentliggøres onsdag. PCE-kerneinflationen var på 0,1 % i september opgjort
på månedsbasis. Da billedet ser positivt ud for den amerikanske servicesektor, og
USA nærmer sig fuld beskæftigelse, regner vi med, at løninflationen er fortsat med at
stige, og at det underliggende inflationspres dermed fortsætter op. CPIkerneinflationen i forbrugerpriserne har længe ligget over PCE-kerneinflationen, og
de to tal vil nok begynde at nærme sig hinanden på et tidspunkt.
Tirsdag gælder det så de reviderede nationalregnskabstal for 3. kvartal.
Konsensusforventningen er, at væksten oprevideres fra 1,5 % til 2,0 % på
annualiseret kvartalsbasis. De positive nøgletal, vi har fået siden de første
nationalregnskabstal blev udsendt, taler for en oprevidering. Der var en vis
opbremsning i tredje kvartal, men opsvinget fortsætter.
Onsdag får vi nyt om, hvordan ordrerne på varige goder har udviklet sig i oktober.
Konsensusforventningen er her, at der har været en lille stigning efter et fald på 1,2 %
i september opgjort på månedsbasis, men det skal bemærkes, at ordreudviklingen kan
svinge meget fra måned til måned. Set i det store billede har ordrerne på varige goder
stort set været uændrede i de sidste to år trods månedlige udsving. Det skyldes, at
virksomhederne lider under den stærke dollar og opbremsningen i industrien på
globalt plan.
Det foreløbige PMI-indeks for amerikansk industri for november udsendes mandag.
Indekset steg til 54,1 i oktober og forblev dermed pænt over ISM-indekset for
industrien, der lå på 50,1. Spørgsmålet er, om de to indeks fortsat vil afvige fra
hinanden. De foreløbige PMI-tal for servicesektoren for november offentliggøres
onsdag, og de vil formentlig understøtte vores positive syn på den amerikanske
servicesektor.
PCE-kerneinflationen er stadig lav i
USA
Kilde: Bureau of Labor Statistics (BLS), Bureau of
Economic Analysis (BEA)
Er PMI for høj eller er ISM for lav?
Kilde: Markit Economics, ISM
John Williams fra den amerikanske centralbank (neutral, stemmeret i 2015) deltager
lørdag i en diskussion om udviklingen i amerikansk pengepolitik.

I euroområdet lægger vi ud med de foreløbige PMI-tal for november, der kommer
mandag. Her venter vi en lille stigning, især fordi vi har set tegn på en stabilisering i
kinesisk industri. Desuden svækkes den effektive eurokurs nu, hvilket vil understøtte
eksporten, og samtidig er det finansielle stress aftaget.
Tirsdag får vi tal for IFO-forventningerne i Tyskland, og her venter vi også en lille
fremgang af ovennævnte årsager. PMI-indekset for tysk industri er normalt tæt
korreleret med IFO-forventningerne. Det er også værd at bemærke, at de finansielle
indikatorer (Sentix og ZEW) har ligget under de økonomiske tillidsindeks (IFO og
PMI) i de seneste måneder, men vi regner med, at det er et midlertidigt fænomen, og
at forskellen snart vil forsvinde, da de finansielle indikatorer nu er begyndt at vise en
bedring.
2|
20. november 2015
Udsigt til stigning i PMI for europæisk
industri
Kilde: ZEW, Ifo, Markit Economics
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Tirsdag kommer desuden de mere detaljerede tyske nationalregnskabstal. Den
samlede økonomiske vækst, der blev offentliggjort i sidste uge, var højere end ventet,
formentlig som følge af et stærkt privatforbrug. De enkelte komponenter i
nationalregnskabet er bestemt ikke uinteressante, da de bl.a. vil vise, hvordan det står
til med eksporten og investeringerne.
Torsdag får vi tal for udviklingen i pengemængden i euroområdet i oktober, og her
regner vi i det store og hele med, at væksten fortsat har været høj. Det bliver dog
interessant at se, om udlån til ikke-finansielle virksomheder fortsat bremser op, som vi
så det i september. Disse udlån burde alt andet lige blive stimuleret af Den
Europæiske Centralbanks opkøb af statsobligationer, og hvis der er tale om et
decideret trendskifte fra stigende til faldende vækst, vil det skabe bekymring hos
ECB.
Pengemængden fortsætter med at
vokse i euroområdet
Kilde: ECB, Eurostat
Endelig offentliggøres det økonomiske tillidsindeks for november fredag.

I Storbritannien er det vigtigste nøgletal i næste uge det andet estimat af BNPvæksten i 3. kvartal på fredag. Nøgletallene har været mere eller mindre på linje med
de prognoser, der lå til grund for beregningerne af det første estimat, og vi forventer
derfor, at det andet estimat viser en vækst på 0,5 % k/k ligesom det første. Det nye
estimat indeholder dog også oplysninger om efterspørgselskomponenterne, som vi
forventer vil vise, at væksten primært var drevet af den indenlandske efterspørgsel,
især privatforbruget.
Vi forventer, at forbrugertilliden fra GfK, der offentliggøres fredag, stiger til 3 i
november fra 2 i oktober. Optimismen blandt forbrugerne er høj og er en af grundene
til, at vi forventer, at privatforbruget bliver den primære vækstmotor fremadrettet.
Det første BNP-estimat viste en vækst
på 0,5 % k/k i 3. kvartal
Kilde: Storbritanniens statistiske kontor
Skandinavien

I Danmark offentliggør Danmarks Statistik mandag tal for lønmodtagerbeskæftigelsen i september, og fredagen bliver industritilliden for november
offentliggjort. Lønmodtagerbeskæftigelsen har været stigende siden begyndelsen af
2013, og vi forventer, at dette vil fortsætte i de kommende år. Vi forventer, at det
moderate opsving, som Danmark er inde i for tiden, vil fortsætte de kommende år, og
derfor forventer vi også, at beskæftigelsen vil være stigende. Vi regner med at se en
stigning på 1100 personer i lønmodtagerbeskæftigelsen i september sammenlignet
med august. Industritilliden har de seneste år været meget lav. Det bliver derfor
spændende at se, om den fortsætter den gradvise normalisering. Vi forventer, at den
vil stige til -4 og dermed fortsætte med at nærme sig den tyske industritillid.
Stadig lav industritillid
Kilde: Danmarks Statistik
Fredag offentliggør Nationalbanken tal for de udenlandske porteføljeinvesteringer
samt værdipapirstatistikken i oktober.

3|
I Sverige er ugen pakket med interessante nøgletal. Vi lægger ud med Konjunkturinstituttets forbruger- og erhvervstillidsindeks (onsdag 09:00), der har ligget højt på
det seneste. En halv time senere offentliggør Sveriges Statistik producentprisindekset
(inkl. eksport- og importpriserne), der vil give os vigtige brikker til
nationalregnskabet for 3. kvartal og mere viden om prispresset tidligt i
produktionskæden, når det gælder forbrugsgoder (hold øje med de indenlandske
mindstepriser). Torsdag (09.30) kommer der så handelsbalancetal og statistik for de
finansielle markeder, der bl.a. giver os nyt om udviklingen i husholdningernes gæld.
Ugen slutter med detailsalget (fredag 09.30), hvor vi ikke ville blive overraskede over
at se en opbremsning, idet store dele af detailsektoren formentlig er negativt påvirket
af det usædvanligt varme vejr i de seneste uger og måneder.
20. november 2015
Kan vi ikke godt få mere gang i svensk
eksport?
Kilde: Sveriges Statistik (SCB). Egne beregninger.
www.danskeresearch.com
Ugefokus

Ugens vigtigste nøgletal i Norge bliver utvivlsomt olieinvesteringsundersøgelsen for
4. kvartal (tirsdag). Sidst indikerede undersøgelsen et meget moderat fald i
olieinvesteringerne i 2016 i forhold til konsensus. Olieprisen er imidlertid faldet
næsten 20 dollar pr. tønde siden forrige rapport. Vi forventer, at det vil føre til
yderligere fald i investeringerne i efterforskning, hvilket vil trække den samlede
prognose ned. Med en vis usikkerhed forventer vi, at tallene nu peger mod et 10 %
fald i investeringerne også i 2016. Det vil i givet fald betyde, at undersøgelsen er
neutral for både os og Norges Bank, og markedsreaktionen bør derfor være begrænset.
Bemærk, at undersøgelsen vil sige meget om aktiviteten og vækstimpulserne for
2016, og det kan påvirke Norges Banks vækstprognose og dermed rentebeslutning i
december.
Detailsalget er fladet ud
Kilde: Norge Statistik
Et andet vigtigt nøgletal er detailsalget for oktober (fredag). To svage måneder i træk
har øget bekymringen for, at svækkelsen af norsk økonomi nu påvirker
husholdningernes efterspørgsel. Sker det, er der stor risiko for, at nedgangen bliver
både mere omfattende og mere langvarig. Indtil videre har rentenedsættelserne og en
ekspansiv finanspolitik holdt husholdningernes indtægter oppe trods højere ledighed
og lavere reallønsvækst. Men større usikkerhed kan øge opsparingen og mindske
privatforbruget, hvilket kan ramme økonomien hårdt. Vi er imidlertid virkelig i tvivl
om, hvorvidt udviklingen i detailsalget er så svag, som tallene kan tyde på, da der ikke
foreligger indikationer på dette fra branchen selv. Vi forventer derfor en lille
fremgang i oktobertallene, dvs. at detailsalget steg 0,7 % m/m. Dette indikerer på
ingen måde forbrugsfest, men vil trods alt mindske risikoen for en større nedtur.
Desuden udsendes der ledighedstal fra NAV for november (fredag). Antallet af
bruttoledige steg med over 2.000 personer i oktober, hvilket mange tolkede som en
kraftig stigning i ledigheden. Vi minder dog om, at fejlrapportering i september kan
have flyttet 2-300 personer fra september til oktober, og hvis det er rigtigt, betyder det
en langt mere moderat stigning i ledigheden. Vi tror fortsat, at den underliggende
tendens vil være en månedlig stigning på 1.200-1.300 personer fremover. I givet fald
er det marginalt højere, end Norges Bank forventede i den pengepolitiske rapport i
september, og det vil derfor ikke påvirke rentebeslutningen i december. Vi regner
med, at den registrerede ledighed var uændret på 2,9 %. Vi får også tal for AKUledigheden for september (onsdag), men som sædvanlig lægger vi mindre vægt på
disse volatile og dermed mere usikre tal. Vi forventer, at AKU-ledigheden faldt
marginalt til 4,5 %.
4|
20. november 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Global fokus
Begivenhed
Periode
Danske
Consensus
Forrige
I løbet af ugen
Man
23-nov
Tir
24-nov
Ons
25-nov
Fre
27-nov
10:00
EUR
PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
nov
52.4
52.2
52.3
10:00
EUR
PMI service, foreløbig
Indeks
nov
54.1
54.1
54.1
15:45
USD
Markit fremstillings PMI, foreløbig
indeks
nov
10:00
DEM
IFO - forventninger
Indeks
nov
14:30
USD
BNP, anden estimat
k/k ann.
0:50
JPY
Referat fra BoJ møde fra 30. okt.
14:30
USD
Personlig indkomst
14:30
USD
Privatforbrug
14:30
USD
Varige industriordrer, foreløbig
14:30
USD
PCE kerne
15:45
USD
Markit service PMI, foreløbig
-
DEM
Detailsalg
0:30
JPY
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi
54.0
54.1
104.0
103.8
3. kvartal
2.0%
1.5%
m/m
okt
0.4%
0.1%
m/m
okt
0.3%
0.1%
m/m
okt
1.5%
-1.2%
m/m|å/å
okt
0.1%|1.3%
0.1%|1.3%
Indeks
nov
54.8
m/m|å/å
okt
0.0%|3.4%
å/å
okt
104.3
0.8%
0.9%
Scandi fokus
I løbet af ugen
Man
23-nov
16:00
NOK
Norges Olsen taler udenfor Oslo
Tir
24-nov
10:00
NOK
Norges Statistik offentliggør olieinvesterngs-undersøgelse for K4
10:20
NOK
Norges Banks Olsen taler i Aalesund
Ons
25-nov
10:00
NOK
Arbejdsløshed (AKU)
%
sep
4.5%
4.6%
4.6%
Fre
27-nov
10:00
NOK
Detailsalg, s.k.
m/m
okt
0.7%
0.7%
-0.8%
10:00
NOK
Arbejdsløshed
%
nov
2.9%
2.9%
2.9%
Kilde: Makrobond og Danske Bank
5|
20. november 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Globalt opsving, men Kina trækker ned på sigt
Som vi skrev i analysen Strategy: The global IP cycle is bottoming out, 6. november
2015, er den globale industriproduktion nu ved at have passeret bunden. Dette indtryk
bestyrkes af, at vores økonomiske/finansielle modeller (MacroScope) er begyndt at
sende mere positive signaler om den globale økonomi her i november. Det er første
gang siden april, at modellerne peger på en fremgang på globalt plan, og samtidig får vi
nu positive signaler fra flere regioner end tidligere. Endelig peger modellerne opad for
USA, Europa og Japan på tre-fire måneders sigt, jf. figur 2. Det tydeligste signal får vi i
Europa, hvor billedet nu tegner klart positivt på mellemlang sigt efter et par måneder med
noget blandede signaler.
Hovedpunkter
Dette vil understøtte aktier og andre mere risikobetonede finansielle aktiver. Det gælder
især aktiemarkederne i Europa, hvor vi får det kraftigste signal fra modellerne. Vi venter,
at det positive billede vil blive yderligere styrket af nye pengepolitiske lempelser fra Den
Europæiske Centralbank den 3. december. Finansmarkederne har høje forventninger til
ECB, og centralbankens direktion har ikke gjort noget i den forløbne uge for at nedtone
forventningerne om aggressive lempelser. Vi ser det aktuelle økonomiske og finansielle
miljø som stort set neutralt for obligationsrenterne i euroområdet, idet effekten af de
pengepolitiske lempelser i euroområdet modvirkes af højere obligationsrenter i USA og
en bedring i den globale industriproduktion.
 Erfaringen viser, at dollaren
Figur 1. Europa i bedring
 Vores økonomiske/finansielle
modeller tegner et positivt billede
for første gang i mere end seks
måneder.
 Det er godt for aktierne, især i
Europa, og neutralt for
obligationsmarkedet.
a svækkes oven på en første
renteforhøjelse i USA.
 Den kinesiske yuan vil få lov at
svækkes, når den er medtaget i
beregningsgrundlaget for IMF’s
syntetiske valuta SDR.
Figur 2. Modeller peger på fremgang
på mellemlang sigt
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Global Head of FICC Research
Thomas Harr, Phd.
+45 45 13 67 31
thhar@danskebank.dk
6|
20. november 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Trods vendingen i den globale økonomi og en stabilisering i Kina giver den strukturelle
nedgang i Kinas industri og investeringer fortsat udfordringer for den globale vækst på
sigt. Kina har i mere end 30 år haft et investeringsboom, hvor investeringerne toppede på
næsten 50 % af BNP. Samtidig steg den samlede gældsætning (staten, husholdningerne
og virksomhederne) til omkring 225 % af BNP i 2013 fra ca. 165 % i 2008, og der er
fortsat ingen tegn på en vending her. Den stigende gældsætning siden 2008 kom i
kølvandet på de omfattende finanspolitiske lempelser og kreditlempelser i slutningen af
2008 og starten af 2009. Kina skal i de kommende år nedbringe gælden, ligesom de
vestlige lande har været tvunget til det siden den globale finanskrise. Dette vil i
kombination med en hårdt tiltrængt omstilling fra investeringsdrevet til
forbrugsdrevet vækst medføre en opbremsning i kinesisk økonomi på lidt længere
sigt, der vil tynge den globale økonomi kraftigt i de kommende år og få store
konsekvenser for investorerne.
Mange af vores kunder har spurgt, hvordan dollaren generelt og EUR/USD vil udvikle sig
efter ECB’s og Feds rentemøder i december. I figur 3 viser vi udviklingen i USD målt på
DXY-indekset og over for EUR i forbindelse med de seneste runder af amerikanske
renteforhøjelser i 1994, 1998 og 2004. Som figuren viser, har dollaren tendens til at
styrkes i de tre måneder op til den første renteforhøjelse, hvorefter den svækkes.
Nogle kunder mener, at situationen er en anden denne gang, da Fed ventes at forhøje
renten præcis samtidig med, at ECB lemper pengepolitikken yderligere. Feds
renteforhøjelser i 1994 kom imidlertid samtidig med, at den tyske Forbundsbank nedsatte
renten, og det ændrede åbenbart ikke på tingene. Det skal dog indrømmes, at der kan være
andre årsager til, at situationen kunne udvikle sig anderledes denne gang. DXYdollarindekset er allerede steget 3,87 % siden 16. september (3 måneder før den ventede
amerikanske renteforhøjelse), og euroen er faldet 5,1 % i samme periode. Vi venter, at
dollaren vil blive styrket og euroen svækket lidt mere i de kommende 1-3 måneder,
men det meste er nok overstået, og der er udsigt til en svækkelse af dollaren mod
euroen på lidt længere sigt, jf. bl.a. FX Forecast Update – The final leg of the USD
rally. Den kinesiske yuan har ligget stabilt, siden Kina ændrede valutakursfastsættelsen
og gennemførte en devaluering i august. Vi regner dog med, at de kinesiske myndigheder
vil tillade en gradvis nedskrivning af yuan, efter at direktøren for Den Internationale
Valutafond, Christine Lagarde, den 13. november meldte ud, at hun støtter anbefalingerne
fra IMF’s analytikere om, at den kinesiske valuta skal medtages i beregningsgrundlaget
for IMF’s syntetiske valuta SDR sammen med USD, EUR, GBP og JPY.
Figur 3. Dollaren falder, når Fed
begynder at sætte renten op
3 %, Stærkere
USD
2
USD Indeks
1
0
-1
-2
-3
3mdr. før
-4
3mdr. efter
-5
Svagere
-6 USD
feb-94
jun-99
jun-04
Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets
Figur 4. Dollar svækkes mod euro, når
Fed begynder at sætte renten op
4 %, Stronger
USD
3
USD/EUR
2
1
0
-1
-2
-3
3M before
-4
-5 Weaker
-6 USD
Feb-94
3M after
Jun-99
Jun-04
Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets
Udsigter for de globale finansmarkeder
Aktivklasse
Primære faktorer
Aktier
Forsigtigt positiv på 3M sigt, positiv på 12M sigt
Bedring i kinesisk økonomi løfter markederne. Støtte fra vækstudviklingen i euroområdet og USA samt
pengepolitiske lempelser i euroområdet, Japan og Kina. En snarlig renteforhøjelse i USA vil dog have en negativ
effekt på markederne.
Obligationer
Kernelande: Tyske renter ned på kort sigt, op på mellemlangt sigt
Rentespænd USA-Euro: Kører ud
Rentespænd i periferien kører yderligere ind
Kreditspænd fortsat stabile/køre ind, i takt med at ECB øger likviditeten
ECB signalerer nye lempelser, men stramt arbejdsmarked i USA peger mod renteforhøjelse fra Fed i december 2015.
Pengepolitisk divergens får spændet til at køre ud.
Kvantitative pengepolitiske lempelser og rentenedsættelser i euroområdet, bedre fundmentale forhold og jagt på afkast.
Støtte fra ECB, men usikkerhed på emerging markets er en risikofaktor.
Valuta
EUR/USD - lavere på 3 måneders sigt, op på længere sigt
USD/JPY - lidt op på kort sigt, uændret på mellemlang sigt
EUR/SEK - i interval på 9,30-9,60 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt
EUR/NOK - uændret på kort sig, så ned
Relative renter tynger på kort sigt, derefter op pga. mindre effekt fra pengepolitikken og stærke euro-fundamentals.
Fortsat støtte fra udsigt til renteforhøjelser i USA - selv med uændret pengepolitik i Japan.
Tvekamp ml. Riksbanken og ECB indtil videre. EUR/SEK ned på sigt pga. højere vækst i Sverige.
Relative renter og likviditet holder kursen oppe på kort sigt; ned på længere sigt pga. positionering og fundamentals.
Råvarer
Oliepris - pres nedad på kort sigt, op i 2016
Metalpriser - fortsat lave
Guldpriser – uændrede på kort sigt
Landbrugspriser – pilen peger fortsat opad
Omstilling støtter en vending til næste år. Geopolitiske risikofaktorer i horisonten.
Opbremsning i kinesisk industri holder priserne nede. Konsolidering i mineindustrien lægger bund under priserne.
Lav oliepris og udsigt til renteforhøjelser i USA lægger låg på guldprisen.
Stiger nu igen; ekstremt vejr i år kan trække priserne yderligere op.
Kilde: Danske Bank Markets
7|
20. november 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – positive takter for dansk økonomi
Danmarks Statistik har i ugens løb offentliggjort reviderede tal for nationalregnskabet, der
viser, at BNP-væksten i 2012-2014 er revideret op med godt og vel et procentpoint.
Dermed siger Danmarks Statistik nu, at det ikke gik helt så skidt som tidligere troet. Dette
passer også bedre med udviklingen i beskæftigelsen i de pågældende år. Beskæftigelsen
har nu i over to år været stigende. Om end det ikke gik helt så skidt, som tidligere antaget,
ændrer de nye tal ikke ved, at 2012 og 2013 var kriseår.
DA er kommet med sin lønstatistik for 2015, der viser, at lønningerne er vokset med
2,2 % det seneste år. Når forbrugerpriserne samtidig kun er steget med 0,6 %, så har
forbrugerne en del flere penge til rådighed til forbrug. Vi har da også set indikationer på,
at forbrugerne netop har brugt deres stigning i lønnen til at øge forbruget. Samtidig er
beskæftigelsen steget, og dette er også positivt for privatforbruget. Dette er godt for
væksten i dansk økonomi, hvor privatforbruget er en vigtig vækstmotor. Samtidig kan
man dog godt tillade sig at være en anelse bekymret, når vi allerede på nuværende
tidspunkt ser accelererende lønstigninger.
Sverige – arbejdsmarkedet har det fint
I Sverige var det vigtigste nøgletal i den forløbne uge uden tvivl arbejdskraftundersøgelsen, som – igen – var positiv, og oversteg selv vores forventninger. Vi kan nu
konkludere, at det, som vi, Konjunkturinstituttet og endda det nationale statistiske kontor
kaldte en teknisk reduktion i ledigheden (på grund af vanskeligheder med korrekt
beregning af unge og fuldtidsstuderende jobsøgende personer), ikke rettede sig på den
forventede måde. Styrken på det svenske arbejdsmarked afspejles derfor nu også i
ledighedstallene, og vi bliver nødt til at genoverveje vores prognose for ledigheden (da
vores beskæftigelsesprognose er på linje med den faktiske udvikling, vil en ændring kun
have begrænset indvirkning på andre tal).
Væksten i 2012-2014 var bedre end
hidtil troet
Kilde: Danmarks Statistik
Faldet i ledigheden var ’reelt’!
Kilde: Sveriges statistiske kontor. Danske Banks
beregninger
Norge – bedre end ventet
BNP-tallene for 3. kvartal viste som ventet, at væksten i norsk økonomi falder som følge
af nedgangen i oliesektoren og begyndende tegn på negativ afsmitning. Ikke desto mindre
var væksten 0,2 % k/k, og efter en opjustering af de historiske tal er den årlige vækst
stadig 1,3 %. Underkomponenterne viser, at den svage udvikling i privatforbruget og
investeringerne til dels modvirkes af stor offentlig efterspørgsel og kraftig vækst i
fastlandseksporten. Det illustrerer, at selvom nedgangen i oliesektoren er relativt kraftig,
dæmpes effekterne af lavere renter, en svagere valutakurs og en ekspansiv finanspolitik.
Væksten er også højere, end Norges Bank forventede i den pengepolitiske rapport i
september. På rentemødet i november blev udviklingen i norsk økonomi omtalt som
’noget svagere end ventet’. BNP-tallene mindsker derfor sandsynligheden for en
rentenedsættelse i december, hvilket også styrkede den norske krone i timerne efter
offentliggørelsen. Vi minder om, at olieinvesteringsundersøgelsen (24. november) og
rapporten fra det regionale netværk (4. december) bliver afgørende i den forbindelse.
8|
20. november 2015
Norges Bank har undervurderet
væksten
Kilde: Macrobond
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Læs mere
Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets
18/11 FOMC minutes: Outdated due to the strong jobs report - December hike seems
very likely
Referatet af FOMC-mødet den 27.-28. oktober svarede stort set til forventningerne, og
derfor var markedsreaktionen begrænset.
17/11 Ny renteprognose - Centralbankerne udstikker kursen for 2016 i december
Den amerikanske centralbank ventes at forhøje renten til December, hvorimod ECB går
den anden vej med en udviddelse og forlængelse af opkøbsprogrammet samt en ny
rentenedsættelse.
9|
20. november 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makroprognose
Makroprognose, Skandinavien
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
Danmark
2014
2015
2016
1,1
1,6
1,9
0,8
2,0
2,1
0,2
1,2
0,2
4,0
0,1
2,6
0,4
-0,5
0,3
2,6
0,4
3,0
3,8
-1,9
2,9
0,6
0,6
1,6
5,0
4,7
4,4
1,8
-1,9
-2,4
45,1
38,4
36,8
7,8
6,6
6,6
Sverige
2014
2015
2016
2,3
3,1
2,6
2,2
2,1
1,7
1,6
1,9
2,3
7,6
5,2
4,6
0,1
-0,3
-0,1
3,5
4,3
4,9
6,3
2,8
4,7
-0,2
0,0
1,2
7,9
7,8
7,4
-1,9
-1,7
-1,5
43,8
43,9
43,3
6,2
7,4
7,6
Norge
2014
2015
2016
2,2
1,3
1,8
2,0
2,3
1,9
2,7
2,3
2,3
0,6
-3,5
0,7
0,2
0,6
-0,2
2,7
1,8
1,8
1,9
3,4
2,6
2,0
2,1
2,5
3,5
4,3
4,2
-
-
-
Makroprognose, Euroland
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
Euroland
2014
2015
2016
0,9
1,4
1,7
0,9
1,8
1,2
0,8
1,2
0,7
1,3
1,5
3,5
-0,1
0,0
0,0
3,9
4,8
4,2
4,2
5,0
4,1
0,4
0,1
1,2
11,6
11,0
10,4
-2,6
-2,1
-1,7
92,3
91,8
90,6
2,5
2,6
2,5
Tyskland
2014
2015
2016
1,6
1,3
2,1
1,0
1,8
1,6
1,7
1,8
0,8
3,5
1,5
4,7
-0,1
0,0
0,0
3,9
5,3
4,7
3,7
5,5
5,0
0,8
0,2
1,5
5,0
4,7
4,6
0,7
0,6
0,5
74,7
71,5
68,2
7,6
7,9
7,7
Frankrig
2014
2015
2016
0,2
0,9
1,0
0,7
1,7
0,9
1,5
1,5
0,7
-1,2
-0,7
2,8
-0,1
0,0
0,0
2,4
6,0
3,6
3,9
5,9
3,9
0,6
0,2
1,0
10,3
10,3
10,1
-4,0
-3,8
-3,7
95,0
96,4
97,1
-1,7
-0,9
-1,2
Italien
2014
2015
2016
-0,4
0,7
1,3
0,3
0,6
0,9
-1,0
0,1
0,3
-3,2
0,4
2,4
0,3
0,0
0,0
2,4
4,2
4,4
1,7
5,3
4,2
0,2
0,1
1,1
12,7
12,2
11,8
-3,0
-2,6
-2,0
132,1
133,1
130,6
2,0
2,2
2,2
Spanien
2014
2015
2016
1,4
3,0
2,6
2,4
3,2
2,0
0,1
1,2
0,5
3,4
6,0
6,5
-0,1
0,0
0,0
4,2
4,6
4,6
7,6
5,6
5,2
-0,2
-0,4
0,8
24,5
22,4
20,5
-5,8
-4,5
-3,5
97,7
100,4
101,4
0,6
1,2
1,0
Finland
2014
2015
2016
-0,4
0,0
0,8
0,5
0,4
0,4
-0,2
-0,2
-0,5
-3,3
-2,0
2,5
-
-0,7
1,0
3,0
0,0
-0,3
2,5
1,0
-0,1
1,0
8,7
9,6
10,0
-3,1
-3,3
-2,9
59,0
62,5
64,5
-0,9
0,4
0,5
Makroprognose, Global
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
USA
2014
2015
2016
2,4
2,4
2,5
2,7
3,1
2,8
-0,6
0,8
1,0
5,3
4,1
4,2
0,0
0,1
-0,2
3,4
1,6
4,1
3,8
5,1
4,1
1,6
0,1
1,9
6,2
5,3
4,6
-4,1
-2,9
-2,6
101,0
104,0
103,0
-2,3
-2,5
-2,6
Japan
2014
2015
2016
-0,1
1,0
1,4
-1,4
0,0
1,4
0,3
0,9
1,2
2,6
0,8
1,2
0,1
0,2
-0,1
8,4
7,6
6,0
7,4
5,0
7,4
2,4
1,0
1,6
3,6
3,3
3,1
-7,0
-6,5
-6,2
245,0
245,0
246,0
0,5
2,2
2,0
Kina
2014
2015
2016
7,4
6,8
6,7
-
-
-
-
-
-
2,0
1,7
2,3
4,3
4,2
4,2
-1,1
-0,8
-0,8
40,7
41,8
42,8
1,8
2,4
2,3
UK
2014
2015
2016
2,9
2,6
2,5
2,7
3,2
2,6
1,9
1,9
0,1
7,5
5,1
5,2
0,3
-0,7
0,2
1,8
6,7
5,1
2,8
6,0
5,6
1,5
0,1
1,4
6,2
5,6
5,3
-5,7
-4,0
-2,3
89,4
87,6
86,8
-5,1
-4,8
-4,0
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
10 |
20. november 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Finansprognose
Penge-, obligations- og valutamarkedet
USD
20-nov
+3m
+6m
+12m
20-nov
+3m
+6m
+12m
20-nov
+3m
+6m
+12m
20-nov
+3m
+6m
+12m
20-nov
+3m
+6m
+12m
20-nov
+3m
+6m
+12m
20-nov
+3m
+6m
+12m
20-nov
+3m
+6m
+12m
EUR
JPY
GBP
CHF
DKK
SEK
NOK
Ledende
rente
0,25
0,50
0,75
1,25
0,05
0,05
0,05
0,05
0,10
0,10
0,10
0,10
0,50
0,75
0,75
1,25
-0,75
-0,75
-0,75
-0,75
0,05
0,05
0,05
0,05
-0,35
-0,45
-0,45
-0,45
0,75
0,75
0,75
0,75
3 måneders rente
0,37
0,80
1,04
1,57
-0,09
-0,15
-0,15
-0,15
0,07
0,15
0,20
0,20
0,57
0,80
1,00
1,34
-0,80
-0,14
-0,17
-0,17
-0,17
-0,39
-0,40
-0,40
-0,35
1,17
1,00
1,00
1,00
2-års swap
rente
0,96
1,25
1,55
1,95
-0,09
-0,05
0,00
0,00
0,10
0,98
1,25
1,50
2,00
-0,92
0,11
0,15
0,20
0,20
-0,26
-0,35
-0,40
-0,30
0,94
1,05
1,10
1,10
10-års swap
rente
2,09
2,55
2,70
3,00
0,84
0,95
1,05
1,35
0,46
1,86
2,15
2,30
2,60
0,05
1,17
1,30
1,35
1,60
1,38
1,45
1,50
1,60
1,87
1,90
2,00
2,30
Valuta
over for EUR
106,8
106,0
112,0
120,0
131,4
131,4
140,0
150,0
69,9
68,0
71,0
73,0
108,5
107,0
110,0
112,0
746,01
745,5
745,5
745,5
930,0
940,0
930,0
900,0
921,5
940,0
925,0
880,0
Valuta
over for USD
Valuta
over for DKK
106,8
106,0
112,0
120,0
123,0
124,0
125,0
125,0
152,8
156,0
158,0
164,0
101,6
100,9
98,2
93,3
698,3
703,3
665,6
621,3
870,5
886,8
830,4
750,0
862,5
886,8
825,9
733,3
698,3
703,3
665,6
621,3
746,0
745,5
745,5
745,5
5,68
5,67
5,33
4,97
1066,7
1096,3
1050,0
1021,2
687,3
696,7
677,7
665,6
80,2
79,3
80,2
82,8
81,0
79,3
80,6
84,7
Risiko profil
3 mdr.
Pris trend
3 mdr.
Pris trend
12 mdr.
Anbefaling
Medium
Høj
Medium
Medium
Medium
0-5%
0-3%
0-8%
0-8%
0-%
5-8%
0-5%
10-15%
10-15%
5-10%
Undervægt
Undervægt
Overvægt
Overvægt
Overvægt
K3
K4
57
62
61
66
5.700
5.900
2.000
2.100
12.000 13.000
1.800
1.900
1.115
1.130
180
180
380
390
540
550
410
420
925
950
2015
50
55
5.558
1.960
11.981
1.688
1.153
183
371
513
377
945
Aktiemarkedet
Regioner
USA (USD)
Emerging markets (lokal valuta)
Japan
Europa (ekskl. Nordiske)
Nordiske
Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris
EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik
Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris
Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris
Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse
Råvarer
2015
NYMEX WTI
ICE Brent
Kobber
Zink
Nikkel
Aluminium
Guld
Matif Mill Hvede
Raps
CBOT Hvede
CBOT Majs
CBOT Sojabønner
20-nov
40
44
4.631
1.531
8.950
1.466
1.081
177
376
491
364
855
K1
49
55
5.808
2.091
14.410
1.813
1.219
190
360
523
385
990
K2
K3
58
47
63
52
6.043
5.380
2.188
1.860
13.065 10.650
1.787
1.625
1.193
1.125
182
176
370
374
505
512
367
383
966
950
2016
K4
45
48
5.000
1.700
9.800
1.525
1.075
185
380
510
375
875
K1
47
51
5.300
1.800
10.000
1.600
1.075
180
370
510
375
875
K2
52
56
5.500
1.900
11.000
1.700
1.100
180
370
530
400
900
Gennemsnit
Kilde: Danske Bank
11 |
20. november 2015
www.danskeresearch.com
2016
55
59
5.600
1.950
11.500
1.750
1.105
180
378
533
401
913
Ugefokus
Kalender
I løbet af ugen
Lør 21
USD
Fed's Williams (stemmebr., neutral) taler
Lør 21
EUR
ECB's Coeure taler i Berkeley
Søn 22
EUR
ECB's Weidmann taler i Tyskland
Mandag den 23. november 2015
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
9:00
CHF
Indskud i SNB
mia. CHF
9:00
DKK
Lønmodtagerbeskæftigelsen
9:00
FRF
PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
nov
50.8
50.8
50.6
9:00
FRF
PMI service, foreløbig
Indeks
nov
52.5
52.5
52.7
9:30
DEM
PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
nov
52.3
52.0
52.1
9:30
DEM
PMI service, foreløbig
Indeks
nov
54.6
54.3
54.5
10:00
EUR
PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
nov
52.4
52.2
52.3
10:00
EUR
PMI samlet, foreløbig
Indeks
nov
54.0
54.0
53.9
10:00
EUR
PMI service, foreløbig
Indeks
nov
54.1
54.1
54.1
15:00
EUR
Eurogruppemøde i Bruxelles
15:45
USD
Markit fremstillings PMI, foreløbig
indeks
nov
54.0
54.1
16:00
NOK
Norges Olsen taler udenfor Oslo
16:00
USD
Salg af eksisterende boliger
5.40
5.55|4.7%
Konsensus
Seneste
mio (m/m)
Tirsdag den 24. november 2015
2:35
JPY
Nikkei PMI fremstilling, foreløbig
6:30
NOK
Forbrugertillid
8:00
DEM
8:00
8:00
8:00
467.7
sep
265|0.1%
okt
Periode
Danske Bank
Indeks
nov
Nettotal
4. kvartal
52.4
BNP, endelig
k/k|å/å
3. kvartal
0.3%|1.7%
0.3%|1.7%
DEM
Privatforbrug
k/k
3. kvartal
0.5%
0.2%
DEM
Offentligt forbrug
k/k
3. kvartal
0.3%
0.3%
DEM
Bruttoinvesteringer
k/k
3. kvartal
-0.1%
-0.4%
-4.1
8:45
FRF
Erhvervstillid
Indeks
nov
101.0
101.0
10:00
DEM
IFO - erhvervsklima
Indeks
nov
108.4
108.1
108.2
10:00
DEM
IFO - nuværende situation
Indeks
nov
112.8
112.3
112.6
10:00
DEM
IFO - forventninger
Indeks
nov
104.3
104.0
103.8
10:00
NOK
Norges Statistik offentliggør olieinvesterngs-undersøgelse for K4
10:20
NOK
Norges Banks Olsen taler i Aalesund
13:00
TRY
Central Bank of Turkey rentebeslutning
7.5%
7.5%
7.5%
14:30
USD
Privatforbrug
k/k
3. kvartal
3.2%
3.2%
14:30
USD
PCE kerne
k/k
3. kvartal
1.3%
1.3%
14:30
USD
BNP, anden estimat
k/k ann.
3. kvartal
2.0%
1.5%
14:30
USD
BNP-deflator, anden estimat
k/k
3. kvartal
1.2%
15:00
USD
S&P Case Shiller boligpriser
Indeks
sep
16:00
USD
Conference Board forbrugertillid
Indeks
%
Onsdag den 25. november 2015
nov
Periode
Danske Bank
99.2
97.6
Konsensus
Seneste
0:50
JPY
Referat fra BoJ møde fra 30. okt.
6:00
JPY
Ledende økonomisk indeks, endelig
Indeks
sep
6:00
JPY
Erhvervstillid for små virksomheder
Indeks
nov
8:45
FRF
Forbrugertillid
Indeks
nov
9:00
SEK
Forbrugertilliden
Indeks
nov
99.0
9:00
SEK
Økonomiske tendenser (barometer)
Indeks
nov
108.5
9:00
SEK
Erhvervstillid, fremstilling
112.5
9:30
SEK
PPI
10:00
NOK
13:00
USD
14:30
USD
Personlig indkomst
m/m
okt
0.4%
14:30
USD
Privatforbrug
m/m
okt
0.3%
0.1%
14:30
USD
Varige industriordrer, foreløbig
m/m
okt
1.5%
-1.2%
14:30
USD
PCE inflation
m/m|å/å
okt
0.1%|0.3%
-0.1%|0.2%
14:30
USD
Ansøgere til arb.løs.understøttelse
14:30
USD
PCE kerne
m/m|å/å
okt
0.1%|1.3%
0.1%|1.3%
15:45
USD
Markit service PMI, foreløbig
Indeks
nov
15:45
USD
Markit samlet PMI, foreløbig
Indeks
nov
16:00
USD
Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig
Indeks
nov
93.0
93.1
16:00
USD
Salg af nye boliger
1000 (m/m)
okt
500
468.0 (-11.5%)
16:30
USD
DOE U.S. råolielager
22:45
NZD
Handelsbalance
okt
-1000
-1222
Indeks
nov
m/m|å/å
okt
Arbejdsløshed (AKU)
%
sep
MBA ansøgninger om boliglån
%
101.4
48.7
96.0
97.6
112.7
20. november 2015
98.8
112.0
-0.3%|-1.4%
4.5%
4.6%
4.6%
6.2%
1000
0.1%
271
54.8
55.0
K
mio. NZD
96.0
108.3
252
Kilde: Danske Bank
12 |
1.2%
182.5
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Kalender - fortsat
Torsdag den 26. november 2015
Periode
9:00
ESP
BNP, endelig
9:30
SEK
Udlån til husholdningerne
9:30
SEK
Handelsbalancen
10:00
EUR
Pengeudbud (M3)
å/å
okt
13:00
DEM
GfK forbrugertillid
Nettotal
Danske Bank
k/k|å/å
3. kvartal
å/å
okt
7.4%
mia. SEK
okt
1.5
Fredag den 27. november 2015
Seneste
0.8%|3.4%
0.8%|3.4%
7.3%
3.3
4.9%
dec
Periode
Konsensus
Danske Bank
9.2
9.4
Konsensus
Seneste
-
DEM
Detailsalg
m/m|å/å
okt
0:30
JPY
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer
å/å
okt
-0.1%
0.0%|3.4%
-0.1%
0:30
JPY
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi
å/å
okt
0.8%
0.9%
0:30
JPY
CPI- Tokyo
å/å
nov
0.2%
0.1%
0:30
JPY
CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer
å/å
nov
-0.1%
-0.2%
0:30
JPY
Husholdningernes forbrug
å/å
okt
0.0%
-0.4%
0:30
JPY
Ledighedsprocent
%
okt
3.4%
3.4%
0:30
JPY
Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere
okt
1.25
1.24
0:30
JPY
CPI - nationalt
å/å
okt
0.3%
0.0%
1:05
GBP
GfK forbrugertillid
Indeks
nov
8:45
FRF
Privatforbrug
m/m|å/å
okt
9:00
DKK
Nationalbankens værdipapirstatistik
9:00
DKK
Udenlandske porteføljeinvesteringer
9:00
DKK
Konjunkturbarometer for industrien, s.k.
Nettotal
nov
9:00
ESP
HICP, foreløbig
m/m|å/å
nov
3.0
2.0
2.0
-0.2%|…
0.0%|2.6%
0.0%|-0.7%
0.3%|-0.9%
okt
okt
-6
9:30
SEK
Detailsalg s.k.
m/m|å/å
okt
...|3.2%
0.8%|4.2%
0.7%|3.7%
10:00
NOK
Detailsalg, s.k.
m/m
okt
0.7%
0.7%
-0.8%
10:00
NOK
Lønindeks, fremstilling
k/k
3. kvartal
10:00
NOK
Arbejdsløshed
%
nov
2.9%
2.9%
2.9%
10:00
ITL
Indeks
nov
105.2
105.9
10:30
GBP
BNP, 2. estimat
10:30
GBP
Serviceindeks
11:00
EUR
11:00
Erhvervstillid
0.0%
k/k|å/å
3. kvartal
0.5%|2.3%
0.5%|2.3%
m/m|3m/3m
sep
0.5%|2.3%
0.3%|0.8%
0.0%|0.9%
Indikator for forretningsklima
Nettotal
nov
0.5
0.4
EUR
Erhvervstillid (industri)
Nettotal
nov
-2.1
-2.0
11:00
EUR
Bred tillidsindikator
Indeks
nov
105.9
105.9
11:00
EUR
Forbrugertillid, endelig
Nettotal
nov
11:00
EUR
Erhvervstillid (service)
Nettotal
nov
12.2
11.9
Kilde: Danske Bank
13 |
4.9%
20. november 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn
af Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede
analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske
Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,
der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens
Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til
Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne
modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller
kredittransaktioner.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den
danske børsmæglerforenings anbefalinger.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen
Planlagte opdateringer af analysen
Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag.
Offentliggørelse af analysen
Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet
uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis
vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe
eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og
retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed,
ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på
baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre
forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i
publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den
pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til
brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske
Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante
myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S
underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation
Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright ©
Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må
ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
.
14 |
20. november 2015
www.danskeresearch.com