1. No category

COMPANY UPDATE
ธนาคารกสิกรไทย
3 พฤศจิกายน 2014
KBANK TB / KBAN.BK
Sector: Bank Overweight
เป้าหมายปี 2558 แข็งแกร่ง
คาแนะนาพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 258.00 บาท
ราคา (31/10/57): 236.00 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
เราเข้ า ร่ ว มประชุ ม นั ก วิ เ คราะห์ ข อง KBANK
โดยคุ ณ บั ณ ฑู ร ล าซ า
ประธานกรรมการและประธานเจ้าหน้าทีบริหารธนาคาร เมือวันศุกร์ทีผ่าน
มา โดยผู้ บ ริ ห ารตั้ ง เป้ า หมายด าเนิ น งาน 2558 สู ง ขึ้ น อี ก จากความ
คาดหวั ง ว่ า รั ฐ บาลมี น โยบายกระตุ้ น เศรษฐกิ จ และรวมถึ ง การฟื้ น ตั ว ใน
ภาคส่งออก ซึงเป้าของผู้บริหารตรงกับคาดการณ์ของเรา ดังนั้น เราจึง
ยังคงประมาณการกาไรไว้ที 4.4 หมืนล้านบาทสาหรับปี 2557 และ 5.1
หมืนล้านบาทสาหรับปี 2558 เรายังคงคาแนะนา ซื้อ หนุน โดยจาก: 1)
แนวโน้มการเติบโตของกาไรทีแข็งแกร่ง 2) การจัดการคุณภาพสินทรัพย์
ทีมีป ระสิทธิ ภาพ (ซึงสะท้ อนในสั ดส่ วนหนี้สินทีไม่ก่อให้ เกิ ดรายได้ต่ อ
สินเชือรวมที 2.2% และอัตราส่วนค่าเผือหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที
ไม่ ก่อ ให้ เ กิ ด รายได้ ทีสู ง ถึ ง 142%) และ 3) อั ต ราส่ ว นค่ า ใช้ จ่ า ยต่ อ
รายได้ ทีมี แนวโน้ม ลดลงเนื องจากค่ า ใช้จ่ า ยโครงการพั ฒนาระบบ (KTransformation) ของธนาคารจะสิ้นสุดลงในปลายปีหน้า
ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อ 8-9% สาหรับปี 2558
ผู้บ ริ ห ารคาดการณ์ ว่า การขยายตั ว ของ GDP ปี 2558 จะเติ บโต 4%
หลังจากคาดว่า GDPปี 2557 จะเติบโตเพียง 1.6% ซึงส่งผลให้ธนาคาร
ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชือในปีหน้าที 8-9% (เป้าในปีนี้ตากว่า 8%)
แยกเป็นเป้าสินเชือบรรษัทเติบโตที 4-6% สินเชือ SME ที 8-10% และ
สินเชือรายย่อยที 6-9% เราคาดว่าสินเชือบรรษัทและ SME ในกลุ่ม
ธุรกิจอิเล็กทรอนิกส์ อาหาร สินค้าโภคภัณฑ์ สินค้าเน้นส่งออก และค้า
ปลีกคาดเป็นกลุ่มสินเชือหลักทีจะหนุนให้พอร์ ตสินเชือเติบโตตั้งแต่ไตร
มาส 4/57 เป็ น ต้ น ไป เราคาดการณ์ อั ต ราการเติ บ โตของสิ น เชื อในปี
2557 และ 2558 ที 8% และ 9% ตามลาดับ
เราเชื่อว่ามีโอกาสทาได้ตามเป้าหมายปี 2558
KBANK ตั้ง เป้ าอัต ราการเติ บโตของรายได้ทีไม่ใช้ดอกเบี้ยไว้ใ นระดั บ
ตัวเลขสองหลักแต่ไม่สูงมากนักสาหรับปี 2557 และ 2558 (ใกล้เคียงกับ
ประมาณการของเรา) และตั้ ง เป้ า ส่ ว นต่ า งอั ต ราดอกเบี้ ย ที 3.4-3.6%
สาหรับปีนี้และ 3.5-3.7% สาหรับปีหน้า (เราคาดการณ์ไว้ที 3.4% ในปี
นี้และ 3.5% ในปีหน้า) สัดส่วนหนี้สินทีไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชือ
รวมคาดจะไม่เ กิน 2.2% ณ สิ้น ปี 2557 และ 2.3% ณ สิ้ นปี 2558
ธนาคารจะตั้ง สารองหนี้สูญฯประมาณ 0.85% ของสินเชือในปี 2557
และ 0.95% ในปี 2558 (สอดคล้องกับประมาณการของเรา)
Price
Bt
301
Rel. to SET
Rel. Idx
150
201
100
101
50
1
0
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(1.3)
(0.4)
3M
5.5
11.0
12M
15.5
25.3
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
81
13
6
Buy
Hold
Sell
Bt557.6bn USD17.1bn
Bt145.5/Bt242.0
Bt1,313m USD40.3m
2,393
79.7
49.0
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Bt
261.0
260.0
259.0
258.0
257.0
256.0
1
Btm
60000
BLS
40000
20000
BLS
Cons.
BLS Cons.
0
14E
See disclaimer at the end of report
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
106,226 116,101 131,887 149,143
Net profit (Btm)
41,325 43,900 50,900 57,000
EPS (Bt)
17.35
18.43
21.37
23.93
EPS grow th (%)
+17.2%
+6.2% +15.9% +12.0%
Core profit (Btm)
55,660 59,640 67,535 75,132
Core EPS (Bt)
23.37
25.04
28.35
31.54
Core EPS grow th (%) +21.9%
+7.1% +13.2% +11.2%
PER (x)
12.9
12.1
10.4
9.3
PBV (x)
2.1
1.8
1.7
1.5
Dividend (Bt)
3.5
4.0
4.5
5.5
Dividend yield (%)
1.6
1.8
2.0
2.5
ROE (%)
18.9
17.2
18.1
18.3
มีแนวโน้มอัพไซด์ต่อประมาณการปี 2558
เราเชือว่าสินเชือของ KBANK ยังมีความสามารถในการขยายฐานสินเชือ
สูงกว่าประมาณการของเราและตลาดรวมถึง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยก็คาด
จะเพิมขึ้น สูงกว่าประมาณการของเราเช่นกันหากเศรษฐกิจฟื้นตัวเร็วขึ้น
กว่ า ที คาดในปี ห น้ า ดั ง นั้ น รายได้ ค่ า ธรรมเนี ย มจึ ง น่ า จะเพิ มขึ้ น มาก
เนื องจาก KBANK มี ค วามเชี ยวชาญในกลุ่ ม รายย่ อ ยและ SME
เรา
ประเมินว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะเพิมขึ้น 10% ในปี 2557 และ 12% ใน
ปี 2558 นอกจากนี้ โครงการ K-transformation ซึงจะสิ้นสุดในปีหน้าจะ
ส่งผลให้สัดส่ว นต้นทุนต่อรายได้ลดลงอย่า งมากตั้งแต่ปี 2559 เป็นต้ น
ไป (ซึงอาจทาให้มีอัพไซด์ต่อแนวโน้มกาไรปี 2559-2560 มากขึ้นอีก)
Cons.
CG rating
สุวัฒน์ บารุงชาติอุดม
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
suwat@bualuang.co.th
+66 2 618 1341
สัดส่วนเงินทุนต่อสินทรัพย์เสียง ณ สิ้นเดือนก.ย.ของธนาคารค่อนข้างสูงที 17% (ประกอบด้วย
เงินกองทุนขั้นที 1ที 14%) ซึงเรามองว่าไม่มีความเสียงต่อการเพิมทุนใดๆในอีก 2-3 ปีข้างหน้า
ธนาคารกสิกรไทย - 2
KBANK : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Interest income
Interest expense
Net interest incom e
Fee & service income
Total non-interest incom e
Operating income
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
PPOP
KEY RATIOS
Revenue Grow th (%)
PPOP Grow th (%)
EPS Grow th (%)
Gross Loan Grow th (%)
Cum. LLRs to Net loans (%)
Provision charge to loans (%)
Yield on Average Assets (%)
Cost of Funds (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin: NIM (%)
Effective tax rate (%)
Asset grow th (%)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2012
96,174
(32,593)
63,581
37,350
40,147
103,728
(46,934)
56,794
(8,390)
48,404
578
(11,136)
(2,585)
35,260
14.80
14.80
45,657
19.17
56,794
2013
106,226
(33,428)
72,797
45,261
47,223
120,020
(52,903)
67,117
(11,743)
55,374
930
(11,457)
(3,522)
41,325
17.35
17.35
55,660
23.37
67,117
2014E
116,101
(39,000)
77,101
50,302
52,963
130,065
(58,675)
71,390
(12,700)
58,690
639
(11,750)
(3,679)
43,900
18.43
18.43
59,640
25.04
71,390
2015E
131,887
(45,168)
86,719
56,291
58,949
145,668
(64,074)
81,593
(12,700)
68,893
799
(14,058)
(4,734)
50,900
21.37
21.37
67,535
28.35
81,593
2016E
149,143
(54,839)
94,304
63,224
66,097
160,401
(69,611)
90,790
(13,500)
77,290
999
(15,658)
(5,631)
57,000
23.93
23.93
75,132
31.54
90,790
16.6
21.5
45.5
12.0
3.4
0.7
4.7
1.6
3.1
3.4
22.7
20.6
12.6
18.2
17.2
10.0
3.9
0.8
4.9
1.5
3.3
3.4
20.3
10.2
10.2
6.4
6.2
7.0
4.5
0.8
4.9
1.6
3.3
3.3
19.8
6.8
12.9
14.3
15.9
9.0
0.7
0.7
5.1
1.7
3.3
3.4
20.2
11.9
12.8
11.3
12.0
8.0
4.6
0.8
5.3
2.0
3.4
3.4
20.0
4.1
2012
16,502
249,979
382,330
1,285,310
143,322
2,077,442
1,391,380
174,004
87,394
223,843
1,876,621
23,933
18,103
125,693
184,946
15,876
2,077,442
2013
40,610
203,282
496,932
1,396,807
152,415
2,290,045
1,529,835
225,053
35,852
262,298
2,053,038
23,933
18,103
159,969
237,007
17,775
2,307,820
2014E
55,000
213,446
546,625
1,499,972
130,313
2,445,356
1,583,496
264,000
46,500
256,740
2,150,736
23,933
18,103
196,127
273,166
21,454
2,445,356
2015E
57,500
300,000
573,956
1,694,702
109,826
2,735,984
1,753,176
345,000
75,000
246,775
2,419,951
23,933
18,103
236,307
289,845
26,189
2,735,984
2016E
58,500
310,000
602,654
1,763,166
112,509
2,846,829
1,786,834
345,003
75,001
274,419
2,481,258
23,933
18,103
280,206
333,752
31,820
2,846,829
BV per share
ABV per share
NPL amounts
NPL (%)
Equity/loans
Equity/NPLs
Gross loan growth (%) (LHS)
Asset growth (%) (RHS)
%
25
20
15
10
5
0
14E
15E
LDR and loans to deposit+debt
LDR (%)
Loan / (Deposit + Debt)
Loan / (Deposit + Debt - RR)
%
110
100
80
70
14E
15E
16E
Net interest margin and interest spread
%
Interest spread (%)
NIM (%)
3.9
3.7
3.5
3.3
3.1
2.9
2.7
2.5
14E
15E
16E
Loan loss provisioning
Provision charge / Loans (bp)
bp
%
LLR / Net loans (%)
100
5
80
4
60
3
40
2
20
1
0
0
14E 15E 16E
NPLs and reserve against NPLs
43,723
54,433
67,133
12,700
80,633
1,989,716 2,124,595 2,320,097 2,539,531 2,753,205
1,646,278 1,739,314 1,856,552 2,020,836 2,150,006
%
NPL (%) (LHS)
350
300
250
200
150
100
50
0
4
77.6
80.1
107.0
109.5
123.7
126.2
132.7
135.2
153.5
156.0
3
33,166
2.2
14.4
557.6
31,508
2.2
17.0
752.2
29,932
1.9
18.2
912.6
28,436
2.9
17.1
1,019.3
27,014
3.9
18.9
1,235.5
1
2
0
14E 15E 16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
%
Payout ratio (%)
5.5
6.0
2012
5.5
6.2
2.0
19.5
9.1
2.8
2013
2.9
6.8
2.1
18.1
17.2
2.0
2014E
3.0
6.9
2.4
12.0
7.2
2.5
2015E
4.0
7.0
2.5
12.0
10.0
2.8
2016E
5.0
7.0
2.5
15.0
12.0
3.0
%
LLR / NPL (%)
5
Bt/Shr
KEY ASSUMPTIONS (%)
GDP Grow th
Avg Lending Rate/Loan
Avg Funding Cost/Funding Mix
Net Fee Income Grow th
OPEX Grow th
1 Day REPO rate
16E
90
ASSET QUALITY
Loan loss reserve
Average interest earnings assets
Average interest bearing liabilities
Loan and asset growth
5.0
4.0
3.0
2.8
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2.0
1.0
0.0
35
30
25
20
15
10
5
0
14E 15E 16E
ธนาคารกสิกรไทย - 3
KBANK : Financial Tables–Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Interest Income
Interest Expense
Net interest income
Fee & service income
Other incom e & MI
Total non-interest income
Operating inc
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Profit before tax
Tax
Minority Interest
Net profit (loss)
EPS
Core profit
Core EPS
3Q13
27,158
8,641
18,517
11,581
546
12,127
30,644
13,531
17,113
2,983
14,130
303.6
14,433
2,778
(942)
10,713
4.48
13,393
5.60
4Q13
27,927
8,783
19,144
11,051
535
11,586
30,730
14,847
15,883
3,035
12,848
0.0
12,848
2,601
(720)
9,527
3.98
12,562
5.25
1Q14
27,778
8,283
19,494
12,778
562
13,340
32,835
13,247
19,587
3,660
15,927
328.2
16,255
3,237
(1,080)
11,939
4.99
15,271
6.38
2Q14
27,880
7,300
20,580
12,762
628
13,389
33,969
15,137
18,832
3,036
15,796
191.0
15,987
3,265
(991)
11,732
4.90
14,576
6.09
3Q14
28,471
7,177
21,294
13,357
640
13,997
35,291
14,954
20,336
3,661
16,675
333.8
17,009
3,368
(1,124)
12,516
5.23
15,844
6.62
KEY RATIOS
Asset Yield/Avg Assets (%)
Funding Cost (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin (%)
Fee income/total operating income(%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Assets to Equities (X)
Cost to Income (%)
Est CAR (%)
4.9
1.5
3.3
3.4
37.8
87.4
19.5
2.3
9.9
44.2
17.3
4.9
1.6
3.4
3.5
6.7
99.0
16.8
1.9
9.0
48.3
15.8
4.8
1.4
3.4
3.5
38.9
104.9
20.0
2.5
8.5
40.3
15.6
4.8
1.3
3.5
3.6
37.6
108.1
18.9
2.4
8.3
44.6
16.1
4.8
1.2
3.6
3.7
37.8
113.6
19.1
2.5
8.2
42.4
17.0
QUARTERLY BALANCE SHEET(Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
BANK DATA
Total Income Grow th (%)
NII/Total Income (%)
Non-NII/Total Income (%)
Net Interest Income Grow th (%)
Net Fee Income Grow th (%)
OPEX Grow th (%)
Net loan growth trend
YTD Loan growth (%)
%
FY Loan growth (%)
12
10
8
6
4
2
0
1Q13
3Q13
40,610
203,282
496,932
1,396,807
152,415
2,290,045
1,529,835
274,772
0
248,430
2,053,038
23,933
18,103
159,969
237,007
17,775
2,290,045
40,236
209,367
512,300
1,406,143
140,951
2,308,996
1,553,899
221,023
0
283,057
2,057,979
23,933
18,103
171,937
251,018
19,330
2,308,996
38,387
206,121
531,704
1,426,377
137,210
2,339,798
1,567,499
223,186
0
290,290
2,080,975
23,933
18,103
176,518
258,823
21,440
2,339,798
35,639
252,646
529,414
1,454,048
143,841
2,415,588
1,621,056
221,963
0
300,633
2,143,653
23,933
18,103
187,867
271,936
23,122
2,415,588
3Q13
(9.0)
61.4
38.6
22.5
(37.0)
(36.1)
4Q13
23.6
62.4
37.6
22.4
23.9
9.8
1Q14
13.3
66.2
33.8
19.6
0.9
18.0
2Q14
17.3
60.6
39.4
15.2
22.1
(0.2)
3Q14
13.4
60.0
40.0
10.9
10.2
13.2
3Q14
Privisoining charge (accumulated)
Accum. Provisioning (Bt,m)
% of FY Provision
Bt,m
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
%
120
100
80
60
40
20
0
100
82
74
53
49
29
30
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
100
%
120
82
100
77
80
54
51
60
27
24
40
20
0
1Q13
34,395
241,810
461,192
1,370,607
132,030
2,240,034
1,552,217
204,764
0
256,334
2,013,315
23,933
18,103
150,402
209,058
17,661
2,240,034
1Q14
3Q13
1Q14
3Q14
Net interest margin
%
3.8
3.7
3.6
3.5
3.4
3.3
3.2
3.1
FY NIM (%)
1Q13
3Q13
NIM (%)
1Q14
3Q14
Interest spread
FY Interest spread (%)
Interest spread (%)
%
3.7
3.6
3.5
3.4
3.3
3.2
3.1
3.0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
KBANK is the fourth-largest commercial bank in Thailand in terms of total assets. It has a registered capital of Bt30.5bn and a paid-up capital of Bt23.8bn, total
assets of Bt2.11trn, deposits of Bt1.3trn and loans outstanding of Bt1.4trn. At end-March 31, 2013, the bank operated 900 branches nationwide
ธนาคารกสิกรไทย - 4
Figure 1 :
Loan breakdown at end-September 2014
Btnn
Corp
SME
Retail
NPL+TDR
900
600
8
7
7
6
8
7
Loan (LHS)
2,000
1,500
6
1
20
1,000
8
6
300
500
0
0
29
1
0
FY09
FY10
YE11
YE12
Growth (RHS)
20
18
16
15
14
12
12
10
10
10
9
8
8
8
6
4
2
0
FY09 FY10 YE11 YE12 YE13E YE14E YE15E
19
7
6
Loan growth during FY08-FY15E
Btbn
Others
6
1200
Figure 2 :
YE13
-
9M14
FY08
Sources: Company data, Bualuang Research, Bloomberg
Sources: World Bank, ADB and MS
Figure 3 : Target for FY14 and FY15
Bank's target
FY14
NIM
Loan growth
Non-NII growth
Non-NII ratio
Cost/Income
Credit cost
NPL ratio
3.4-3.6%
less than 8%
Low teens
NA
Mid 40s
Mid 80s
2.20%
9M14
FY15
3.70%
6.24%
16%
40.39%
42.10%
94 bps%
2.16%
3.5-3.7%
8-9%
Low teens
40%
Mid-40s
Mid-90s
2.2-2.3%
Sources: Company data, Bualuang
Figure 4 :
OPEX and Cost/Income (%) during FY08-FY15E
OPEX (LHS)
Cost/Income (RHS)
Btbn
70,000
60,000
56
57
50,000
45
44
Fee income and growth during FY08-FY15E
Fee income (LHS)
Growth (RHS)
Btbn
57
48
Figure 5 :
45
44
40,000
70
60,000
60
50,000
50
35
31
30
26
40,000
19
25
21
17
40
20
30,000
30,000
12
30
20,000
20
10,000
10
-
0
FY08
FY09
FY10 YE11 YE12 YE13E YE14E YE15E
Sources: Company data, Bualuang Research
10
20,000
15
10
10,000
5
1
-
0
FY08
FY09
FY10 YE11 YE12 YE13E YE14E YE15E
Sources: Company data and Bualuang Research
ธนาคารกสิกรไทย - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
Hang Seng Bank
BOC Hong Kong
Wing Hang Bank
DBS group Holding
UOB
Malayan Bank
CIMB Group Holding Bhd
China Citic Bank
China Construction Bank
Bank Rakyat
Bank Mandiri Tbk PT
Bank Central Asia Tbk PT
Bank of Philippines
ICICI Bank Ltd
Axis Bank Ltd
Bank of Ayudhya
Bangkok Bank
KASIKORNBANK
Kiatnakin Bank
Krung Thai Bank
Siam Commercial Bank
Thanachart Capital
TISCO Financial Group
TMB Bank
Simple av erage
Code
11 HK
2388 HK
302 HK
DBS SP
UOB SP
MAY MK
CIMB MK
601998 CH
601939 CH
BBRI IJ
BMRI IJ
BBCA IJ
BPI PM
ICICIBC IN
AXSB IN
BAY TB
BBL TB
KBANK TB
KKP TB
KTB TB
SCB TB
TCAP TB
TISCO TB
TMB TB
Price Market Cap
PER (x)
EPS Grow th (%)
(US$
(local curr.) equiv alent) 2014E 2015E
HKD131.4
32,394
14.5
13.5
HKD25.8
35,174
11.1
10.1
HKD121.8
#N/A N/A
18.3
16.7
SGD18.5
35,587
11.5
10.6
SGD23.0
28,670
11.9
11.2
MYR9.7
27,308
13.1
12.3
MYR6.5
16,519
12.4
11.0
CNY4.9
35,206
5.3
4.9
CNY4.2
185,745
4.5
4.3
IDR11,075.0
22,626
11.5
10.1
IDR10,350.0
20,000
12.3
10.7
IDR13,050.0
26,646
19.6
17.1
PHP95.0
8,302
19.6
17.0
INR1,626.7
30,657
14.9
13.0
INR439.4
16,886
n.a.
n.a.
THB47.75
8,897
20.7
19.0
THB198.00
11,594
9.9
8.4
THB236.00
17,325
12.8
11.0
THB42.25
1,092
11.4
10.1
THB23.30
9,989
9.9
9.3
THB177.50
18,481
10.7
9.1
THB35.00
1,295
8.9
8.1
THB44.50
1,093
8.3
7.5
THB3.08
4,127
16.2
14.3
12.6
11.3
PER band versus SD (next 12 months)
2014E
52.9
78.9
n.a.
8.8
4.8
-1.8
-12.2
9.5
7.7
12.1
8.8
15.3
-4.7
13.9
n.a.
-0.1
5.8
6.2
-29.9
-3.3
12.5
-45.8
1.2
44.7
8.4
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
8.0
2.1
1.9
15.9
15.7
4.2
4.3
10.3
1.4
1.3
15.2
14.9
4.3
4.7
n.a.
1.5
1.4
9.4
9.1
2.0
2.2
7.4
1.2
1.1
11.3
11.2
3.2
3.4
6.3
1.3
1.2
11.5
11.7
3.3
3.4
7.0
1.6
1.5
13.7
13.8
5.6
5.9
10.6
1.4
1.3
12.6
12.8
3.3
3.7
8.9
0.8
0.7
17.0
17.4
4.8
5.2
6.0
0.8
0.7
18.4
19.8
7.5
8.0
12.8
2.4
2.0
25.9
27.4
2.4
2.7
15.2
2.1
1.8
20.9
21.0
2.3
2.6
14.5
3.5
3.0
22.1
23.0
1.1
1.3
14.3
2.5
2.2
14.3
14.5
1.9
1.9
14.9
n.a.
n.a.
16.0
15.5
1.6
1.8
n.a.
n.a.
n.a.
20.0
18.8
n.a.
n.a.
8.9
2.2
1.8
10.5
9.5
1.9
2.1
18.4
1.2
1.1
12.4
13.5
4.0
4.5
15.9
1.9
1.8
17.2
18.1
1.7
1.9
12.9
1.0
0.9
8.7
9.2
4.1
4.7
6.7
1.4
1.3
15.2
14.8
4.3
4.3
16.8
2.1
1.8
21.4
21.7
3.4
3.9
10.0
0.9
0.8
9.6
9.5
4.3
4.6
10.5
1.5
1.2
17.7
16.3
4.5
4.9
13.3
2.0
1.8
12.2
12.6
2.1
2.4
11.3
1.7
1.5
15.4
15.5
3.4
3.7
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
18
+3.0 SD = 16.18x
16
+2.0 SD = 13.99x
14
+1.00 SD = 11.81x
12
LT-average = 9.63x
10
8
-1.0 SD = 7.44x
6
-2.0 SD = 5.26x
3.1
+3.5 SD = 2.46x
+2.5 SD = 2.21x
+1.50SD = 1.96x
LT-average = 1.58x
2.6
2.1
1.6
-1.5 SD = 1.21x
1.1
-3.0 SD = 0.83x
4
0.6
2
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PER band and share price
0.1
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
PBV band and share price
16x
13x
11x
9x
200
350
2.5x
300
2.2x
250
1.9x
200
1.6x
1.3x
150
1.0x
175
7x
150
125
5x
100
75
50
100
25
50
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Foreign holding
%
100
80
60
40
20
0
YE15
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Short selling activities during past four weeks
KBANK
Bank
78.2
Btm
250
200
150
100
50
0
ธนาคารกสิกรไทย - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
BA, BGH, TSE
TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ธนาคารกสิกรไทย - 7