1. No category

COMPANY UPDATE
ธนาคารทหารไทย
21 มกราคม 2558
TMB TB / TMB.BK
Sector: Bank Overweight
ตัง้ เป้าสูงปี 2558
คาแนะนาพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 3.50 บาท
ราคา (20/01/58): 3.12 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
การประชุมนักวิเคราะห์กับผู้บริหาร TMB วานนี้กับคุณบุญทักษ์ หวังเจริญ
ซีอีโอ ธนาคารมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อ SME และรายย่อย และคาดว่าส่วนต่าง
อั ต ราดอกเบี้ ย สู ง ขึ้ น ในปี 2558 เรายั ง คงประมาณการกาไรที่ 10,500
ล้านบาทปี 2558 และ 12,500 ล้านบาทสาหรับปี 2559 เราคาดว่ากาไร
ธนาคารปี 2558 จะมีอัพไซด์ จากประมาณการของเราหากธนาคารสาม
มารถบรรลุเป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อ (8-10%) และส่วนต่างอัตรา
ดอกเบี้ย (3.20%) ได้ (ประมาณการของเราคาดว่าสินเชื่อเติบโต 7.5%
และมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย 3.15%) เราคงคาแนะนา ซื้อ
ตั้งเป้าสินเชื่อปี 2558 เติบโต 8-10% หนุนจากธุรกิจ SME
สิน เชื่อ รวม ณ เดือ นธ.ค. 2557 อยู่ ที่ 5.3 แสนล้ า นบาท เพิ่ม 0.8%
QoQ และ 6.2% YoY (หนุนจากสินเชื่อบรรษัทและ SME) จากคาดการ
เศรษฐกิ จ จะเติ บ โตดี ขึ้ น ในปี นี้ TMB จึ ง ตั้ ง เป้ า อั ต ราการเติ บ โตของ
สินเชื่อปี 2558 ไว้ค่อนข้างสูงที่ 8-10% ซึ่งเรามองว่าสูงมาก (เนื่องจาก
ปัจจัยภายนอกเช่นภาวะเศรษฐกิจถดถอยในยุโรปอาจส่ง ผลกระทบต่ อ
เศรษฐกิ จไทยและบรรยากาศทางธุ ร กิจ ) เราจึ งตั้ งสมมติ ฐานอั ตราการ
เติบโตของสินเชื่อปี 2558 ที่ 7.5%
ตั้งเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบื้ย 2558 ที่ 3.2%—สูงกว่าคาดการเรา
TMB คาดการส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย สูงที่ 3.2%ปี 2558 ซึ่งมาจากการ
มุ่งเน้นธุรกิจ SME ทีใ่ ห้ผลตอบแทนสูงและสินเชื่อรายย่อย ตลอดจนการ
บริหารต้นทุนทางการเงิน ที่มีประสิทธิภาพ (ซึ่งอยู่ที่ 3.16% ในไตรมาส
4/57) เราตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558
จะอยู่ที่ 3.15% ทั้งนี้ ผู้บริหารมองว่า GDP ปี 2558 จะเติบโต 3.5%
(และประเมินว่า GDP เติบโต 0.6% ในปีที่ผ่านมา)
บริหารประสิทธิภาพดีขึ้นในปี 2558 = กาไรดีขึ้น
จากส่ ว นต่ า งอั ต ราสิ น เชื่ อ ที่ สู ง ขึ้ น และสิ น เชื่ อ ที่ เ ติ บ โตอย่ า งต่ อ เนื่ อ ง
ธนาคารมองว่ า อั ต ราส่ ว นต้ น ทุ น ต่ อ รายรั บ จะลดลงต่ ากว่ า 50% จาก
52.9%
ในปี 2557 นอกจากนี้ ผู้ บ ริ ห ารตั้ ง เป้ า สู ง ส าหรั บ รายได้
ค่าธรรมเนียมที่จะให้เติบโตถึง 30-40% ในปีนี้หลังหดตัว 1.5% ในปี
ก่อน หนุนจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมการเงิน คอมมิชชั่นจากธุรกิจประกัน
และค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวเนื่องกับสินเชื่อ อย่างไรก็ตามเราประมาณการว่า
รายได้จากค่าธรรมเนียมของ TMB จะเติบโตเพียง 11% ในปีนี้
ตั้งสารองหนี้สูญฯจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 2558
TMB มี แ ผนจะตั้ ง อัต ราการตั้ งสารองหนี้ สูญฯต่อ สิ นเชื่ อที่ 0.8-0.9%
ของสิ น เชื่ อ ซึ่ ง ผู้ บ ริ ห ารชี้ ว่ า ระดั บ ดั ง กล่ า วเป็ น การสะท้ อ นอั ต ราการ
เติบโตของสินเชื่อที่ดีขื้นในปีนี้ ธนาคารตั้งใจที่จะคงสัดส่วนหนี้สินที่ไม่
ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม ณ สิ้นปี 2558 ไว้ในระดับที่ใกล้เคียงกับ
ณ สิ้นปี 2557 ที่ 2.85% ทั้งนี้ ธนาคารมีแผนการที่จะรักษาอัตราส่วนค่า
เผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ขึ้น ไม่ต่ากว่า 150%
ปี 2558 เทียบกับ 157% ณ สิ้นปี 2557
See disclaimer at the end of report
Bt
3.5
3
2.5
2
1.5
1
01/14
Price
Rel. to SET
Rel. Idx
150
100
50
0
03/14
05/14
07/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
09/14
1M
4.1
4.0
11/14
01/15
3M
2.8
3.3
12M
22.8
41.8
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
37
37
USD4.2bn
USD14.5m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Buy
26
Bt136.3bn
Bt2.1/Bt3.2
Bt473m
43,679
43.8
50.4
Hold
Sell
Bt
3.6
Btm
12000
3.4
11000
3.2
10000
3.0
9000
2.8
1
BLS
Cons.
BLS
Cons.
BLS
Cons.
8000
14E
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
Revenues (Btm)
34,826
Net profit (Btm)
5,737
EPS (Bt)
0.13
EPS grow th (%)
+354.9%
Core profit (Btm)
13,228
Core EPS (Bt)
0.30
Core EPS grow th (%) +42.7%
PER (x)
23.7
PBV (x)
2.2
Dividend (Bt)
0.0
Dividend yield (%)
1.9
ROE (%)
9.3
2014
36,733
9,539
0.22
+66.3%
12,846
0.30
-2.9%
14.2
2.0
0.1
2.1
13.7
2015E
41,904
10,500
0.24
+10.1%
14,715
0.34
+14.5%
12.9
1.8
0.1
2.3
13.6
2016E
46,256
12,500
0.29
+19.0%
17,218
0.40
+17.0%
10.9
1.6
0.1
2.7
14.4
CG rating
สุวัฒน์ บารุงชาติอุดม
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
suwat@bualuang.co.th
+66 2 618 1341
ตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนต่อส่วนผู้ถือหุ้น 14-15% ปี 2558
ผู้บริหารตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นไว้ค่อนข้างสูงที่ 14-15% สาหรับปี 2558
เพิ่มขึ้น 14% จากปีก่อน แต่เรายังคงสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมที่เพียง 13.6% เนื่องจากเรา
มองว่าสินเชื่อไม่น่าจะเติบโตได้ดีกว่าปีที่ผ่านมามากนัก และรายได้จากค่าธรรมเนียมน่าจะไม่สูง
เท่าเป้าของผู้บริหารดังกล่าวข้างต้น
ธนาคารทหารไทย - 2
TMB : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Interest income
Interest expense
Net interest incom e
Fee & service income
Total non-interest incom e
Operating income
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
PPOP
KEY RATIOS
Revenue Grow th (%)
PPOP Grow th (%)
EPS Grow th (%)
Net Loan Grow th (%)
Cum. LLRs to Net loans (%)
Provision charge to loans (%)
Yield on Average Assets (%)
Cost of Funds (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin: NIM (%)
Effective tax rate (%)
Asset grow th (%)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2012
30,678
(13,613)
17,065
6,392
6,871
23,936
(14,291)
9,645
(8,751)
894
770
(376)
(27)
1,261
0.03
0.03
9,269
0.21
9,645
2013
34,826
(14,004)
20,822
7,837
8,252
29,074
(14,550)
14,524
(7,613)
6,911
133
(1,297)
(10)
5,737
0.13
0.13
13,228
0.30
14,524
2014
35,848
(14,253)
21,595
7,726
8,216
29,811
(15,774)
14,037
(3,437)
10,600
142
(1,191)
(13)
9,539
0.22
0.22
12,846
0.30
14,037
2015E
39,529
(14,982)
24,548
8,578
9,159
33,707
(16,866)
16,841
(4,500)
12,341
300
(2,126)
(15)
10,500
0.24
0.24
14,715
0.34
16,841
2016E
46,735
(17,473)
29,262
9,232
9,900
39,163
(18,941)
20,221
(5,000)
15,221
300
(3,003)
(18)
12,500
0.29
0.29
17,218
0.40
20,221
13.7
36.4
(68.5)
13.8
5.8
2.0
4.4
2.0
2.5
2.7
22.6
(0.2)
13.7
50.5
257.4
9.4
6.7
1.6
4.7
1.9
2.8
3.0
18.4
6.8
1.2
(3.4)
66.3
7.3
5.6
0.7
4.5
1.8
2.7
2.9
11.1
5.8
9.2
20.0
10.1
7.0
6.0
0.8
4.4
1.7
2.7
3.2
16.8
20.7
14.9
20.1
19.0
7.2
6.3
0.9
4.7
1.8
2.9
3.1
19.3
3.4
14,599
16,576
16,428
18,500
18,501
112,460 137,834 129,525 169,500 169,502
109,147 103,277 110,859 185,000 185,001
428,751 469,010 503,066 538,523 577,290
51,968
39,035
50,288
66,087
60,450
716,925 765,732 810,167 977,610 1,010,744
496,158 529,606 571,625 595,155 618,895
86,164
93,953
98,552 115,000 115,003
43,248
55,034
36,249 152,000 152,002
33,974
25,306
33,948
38,081
38,084
659,543 703,899 740,374 900,236 923,984
435,287 435,287 435,287 435,287 435,287
(303,088) (303,088) (303,088) (303,088) (303,088)
(81,993) (75,912) (66,717) (56,217) (43,717)
57,250
61,681
69,615
77,270
86,637
66
76
89
104
122
716,925 765,732 810,078 977,610 1,010,744
Loan and asset growth
25
20
15
10
5
0
(5)
10
BV per share
ABV per share
NPL amounts
NPL (%)
Equity/loans
Equity/NPLs
1.31
1.59
28,337
6.26
13.35
202.04
31,545
701,476
648,503
1.41
1.68
22,421
3.87
13.15
229.13
28,362
734,069
741,290
1.59
1.87
18,051
3.40
13.84
385.66
32,557
778,337
780,218
1.77
2.05
17,148
3.01
14.35
450.59
36,558
930,257
869,027
1.98
2.26
16,291
2.66
15.01
531.81
12
13
14
15E
16E
LDR (%)
Loan / (Deposit + Debt)
Loan / (Deposit + Debt - RR)
%
110
100
90
80
70
60
50
10
11
12
13
14
15E
16E
Net interest margin and interest spread
%
NIM (%)
Interest spread (%)
3.25
3.00
2.75
2.50
2.25
2.00
1.75
1.50
10
11
12
13
14
15E
16E
Loan loss provisioning
Provision charge / Loans (bp)
bp
%
LLR / Net loans (%)
240
210
180
150
120
90
60
30
0
7
6.5
6
5.5
5
10
24,972
644,388
653,280
11
LDR and loan to deposits+debt
Asset quality
Loan loss reserve
Average interest earnings assets
Average interest bearing liabilities
Gross loan growth (%) (LHS)
Asset growth (%) (RHS)
%
11
12
13
14
15E 16E
NPLs and reserve against NPLs
%
NPL (%) (LHS)
%
LLR / NPL (%)
10
250
8
200
6
150
4
100
2
50
0
0
10
11
12
13
14
15E 16E
Dividend payout
KEY ASSUMPTIONS (%)
GDP Grow th
Avg Lending Rate/Loan
Avg Funding Cost/Funding Mix
Net Fee Income Grow th
OPEX Grow th
1 Day REPO rate
2012
5.5
5.8
1.6
13.2
4.7
2.8
2013
2.6
6.2
2.0
10.9
8.8
2.3
2014
0.9
6.5
2.6
11.4
6.8
2.0
2015E
4.0
6.8
3.0
12.1
10.3
2.5
2016E
4.4
6.8
3.0
13.1
11.3
2.8
Bt/Shr
Dividend (Bt)
%
Payout ratio (%)
0.10
0.09
0.08
0.07
0.06
0.03 0.03
0.04
0.02
0.07
0.04
0.02
0.00
10
11
12
13
14
120
100
80
60
40
20
0
15E 16E
ธนาคารทหารไทย - 3
TMB : Financial Tables – Quarter
PROFIT & LOSS (Btm )
Interest Income
Interest Expense
Net interest income
Fee & service income
Other incom e & MI
Total non-interest income
Operating income
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Profit before tax
Tax
Minority Interest
Net profit (loss)
EPS
Core profit before tax
Core EPS
KEY RATIOS
Asset Yield/Avg Assets (%)
Funding Cost (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin: NIM (%)
Fee income/total operating income (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Assets to Equities (X)
Cost to Income (%)
Est CAR (%)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
Bank data
Total Income Grow th (%)
NII/Total Income (%)
Non-NII/Total Income (%)
Net Interest Income Grow th (%)
Net Fee Income Grow th (%)
OPEX Grow th (%)
4Q13
9,710
3,709
6,002
2,141
84
2,225
8,074
4,119
3,955
1,742
2,213
0
2,213
413
(1)
1,799
0.04
3,541
0.08
5.2
2.0
3.2
3.4
0.0
1.4
11.8
1.0
12.4
68.6
15.9
1Q14
8,734
3,697
5,037
1,668
96
1,765
6,801
3,763
3,038
1,161
1,878
27
1,905
299
(4)
1,602
0.04
2,736
0.06
4.5
1.9
2.6
2.8
24.5
1.5
10.2
0.8
12.2
56.1
15.3
2Q14
8,935
3,712
5,224
1,806
111
1,917
7,140
3,727
3,413
309
3,104
118
3,222
643
(3)
2,575
0.06
2,767
0.06
4.5
1.9
2.6
2.9
25.3
1.5
16.1
1.3
12.5
53.0
15.4
3Q14
9,110
3,573
5,537
2,000
151
2,151
7,688
3,864
3,823
825
2,998
2
3,001
610
(4)
2,387
0.05
3,210
0.07
4.6
1.8
2.8
3.1
26.0
1.5
14.6
1.2
11.5
51.3
18.3
4Q14
9,069
3,272
5,797
2,252
132
2,384
8,182
4,420
3,762
1,142
2,620
(5)
2,615
(362)
(2)
2,975
0.07
4,122
0.09
4.6
1.7
2.9
3.2
27.5
1.6
17.5
1.5
11.6
54.9
18.3
Net loan growth trend
%
YTD Loan growth (%)
FY Loan growth (%)
10
8
6
4
2
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Privisoining charge (accumulated)
Accum. Provisioning (Bt,m)
% of FY Provision
Bt,m
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
%
100
120
100
100
77
67
61
80
43
34
60
40
20
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
Accum. Profit (Bt,m)
12,000
100 120
100
10,000
100
69
69
8,000
6,000
80
44
60
36
4,000
40
17
2,000
20
0
16,576
96,437
103,277
469,010
80,431
765,732
529,606
55,034
0
119,258
703,899
41,426
81
20,250
61,757
76
765,732
13,881
114,965
112,822
469,525
65,338
776,531
558,584
37,592
0
116,877
713,054
41,426
81
21,889
63,397
80
776,531
16,056
110,609
119,087
480,780
74,795
801,327
572,997
30,640
0
133,344
736,983
41,495
158
22,609
64,261
83
801,327
11,575
99,961
93,919
497,810
64,552
767,817
568,470
43,861
0
88,747
701,078
41,495
158
24,999
66,652
87
767,817
16,428
16,428
110,859
503,066
163,385
810,167
571,625
36,249
0
132,499
740,374
41,495
158
28,052
69,704
89
810,078
4Q13
25
73
27
29
14
7
1Q14
2
74
26
6
(9)
13
2Q14
1
73
27
7
(13)
16
3Q14
9
72
28
7
12
3
4Q14
(1)
71
29
(3)
5
7
%
% of FY Profit
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Net interest margin
%
FY NIM (%)
NIM (%)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Interest spread
FY Interest spread (%)
Interest spread (%)
%
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Company profile
TMB Bank ranks seventh in terms of asset size in Thailand. The bank provides complete financial services—banking, insurance, and wealth
management—on an ING platform. As of YE14, the bank had loans outstanding of Bt530bn and deposits totaling Bt571bn with an LDR of
93%. Its lending portfolio can be broken into corporate:SME:retail in the proportions 46:36:18, respectively. The capital adequacy ratio (CAR)
was a hefty 18.3% at YE14 with 11.0% for capital Tier1.
ธนาคารทหารไทย - 4
Regional comparisons
Bloomberg
Code
11 HK
2388 HK
DBS SP
UOB SP
MAY MK
CIMB MK
601998 CH
601939 CH
BBRI IJ
BMRI IJ
BBCA IJ
BPI PM
ICICIBC IN
AXSB IN
BAY TB
BBL TB
KBANK TB
KKP TB
KTB TB
SCB TB
TCAP TB
TISCO TB
TMB TB
Hang Seng Bank
BOC Hong Kong
DBS group Holding
UOB
Malayan Bank
CIMB Group Holding Bhd
China Citic Bank
China Construction Bank
Bank Rakyat
Bank Mandiri Tbk PT
Bank Central Asia Tbk PT
Bank of Philippines
ICICI Bank Ltd
Axis Bank Ltd
Bank of Ayudhya
Bangkok Bank
KASIKORNBANK
Kiatnakin Bank
Krung Thai Bank
Siam Commercial Bank
Thanachart Capital
TISCO Financial Group
TMB Bank
Simple average
Price Market Cap
PER (x)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2014E 2015E
32,307
15.0
13.5
35,664
11.2
10.2
36,817
12.3
11.4
27,802
11.9
11.2
22,959
12.5
11.8
13,518
12.0
10.8
46,537
7.7
7.1
202,935
6.4
6.1
22,555
11.9
10.6
19,942
12.7
11.1
25,531
19.4
17.0
8,133
19.7
17.1
34,505
15.6
14.1
21,114
17.5
14.2
14,107
26.9
25.6
10,793
9.7
8.4
16,238
11.5
10.2
1,012
12.5
9.5
9,525
9.2
8.4
18,569
11.4
10.0
1,235
8.4
7.8
1,126
8.7
7.8
4,165
14.2
12.9
13.0
11.6
(local curr.)
HKD131.0
HKD26.2
SGD19.9
SGD23.2
MYR8.9
MYR5.8
CNY6.9
CNY5.9
IDR11,500.0
IDR10,750.0
IDR13,025.0
PHP92.3
INR367.8
INR551.4
THB62.75
THB185.00
THB222.00
THB39.25
THB22.30
THB179.00
THB33.50
THB46.00
THB3.12
PER band versus SD (next 12 months)
2014E
49.3
79.6
8.9
6.6
-5.4
-20.5
7.9
7.9
12.6
9.1
16.0
-7.1
23.1
16.9
19.4
1.2
11.7
-40.6
0.2
6.2
-44.5
0.0
66.3
9.8
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
10.7
2.1
1.9
15.8
15.2
4.2
4.2
11.6
1.5
1.3
15.2
14.9
4.2
4.6
7.3
1.2
1.1
11.3
11.3
3.0
3.2
6.0
1.3
1.2
11.7
12.1
3.3
3.4
5.6
1.5
1.4
13.2
13.5
5.8
6.0
11.7
1.2
1.1
11.6
11.8
3.5
3.8
8.7
1.1
1.0
16.5
17.1
3.5
3.7
5.5
1.1
0.9
18.5
19.9
5.4
5.6
11.8
2.4
2.0
25.0
27.0
2.4
2.6
14.4
2.1
1.8
20.5
20.8
2.2
2.4
14.0
3.5
3.0
22.3
23.4
1.1
1.3
11.7
2.3
2.1
14.6
14.7
1.8
1.9
11.0
n.a.
n.a.
16.3
16.2
1.4
1.6
21.0
2.5
2.1
19.8
18.3
0.9
0.9
4.9
2.9
2.4
10.8
9.2
1.5
1.6
15.6
1.1
1.0
11.7
12.5
4.3
4.9
12.7
1.9
1.7
17.4
19.0
1.6
2.0
32.8
0.9
0.9
7.4
9.3
4.5
5.1
8.8
1.4
1.2
15.7
15.5
4.5
4.7
14.4
2.1
1.9
20.1
20.1
3.4
3.9
7.4
0.8
0.8
10.0
9.7
4.5
4.8
11.8
1.4
1.3
16.5
16.4
4.3
4.8
10.1
1.9
1.8
13.7
13.6
2.1
2.3
11.7
1.7
1.5
15.4
15.7
3.2
3.5
PBV band versus SD (next 12 months)
x
3.1
x
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
+2.5 SD = 37.79x
+1.5 SD = 29.03x
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
+1.0 SD = 1.78x
1.6
LT-average = 15.89x
-0.5 SD = 11.51x
1.1
YE13
YE15
PER band and share price
33x
28x
5
24x
4
19x
3
13x
0.1
YE01
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
2.5x
4
0
YE09
YE11
YE13
YE15
Foreign holding
2.1x
1.8x
3
1.4x
1
0
YE01
1.0x
0.6x
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Management trading activities during past six months
60
Btm
5.0
55
0.0
%
YE03
5
1
YE07
-2.0 SD = 0.63x
Bt/share
6
2
YE05
-1.0 SD = 1.01x
0.6
2
YE03
LT-average = 1.40x
PBV band and share price
6
YE01
+2.0 SD = 2.16x
2.1
+0.75 SD = 22.46x
-1.0 SD = 7.13x
+3.0 SD = 2.54x
2.6
TMB
Bank
Buy
-5.0
50
Sell
48.0
-10.0
45
-15.0
40
8/14
9/14
10/14
11/14
12/14
1/15
8/14
9/14
10/14
11/14
12/14
1/15
ธนาคารทหารไทย - 5
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ธนาคารทหารไทย - 6