1. No category

COMPANY UPDATE
ดีเอสจี อินเตอร์เนชั่นแนล
(ประเทศไทย)
25 ธันวาคม 2557
DSGT TB / DSGT.BK
ราคาน้ามันที่ดิ่งลงกดดันการใช้จ่ายของผู้บริโภคใน
ประเทศมาเลเซีย
Sector: Personal Product
ค้าแนะน้าพืนฐาน: ซือ
เป้าหมายพืนฐาน: 9.00 บาท
ราคา (24/12/14): 7.95 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
ตลาดมาเลเซี ย (ซึ่ ง คิ ด เป็ น 35% ของรายได้ ข อง DSGT
ได้ รั บ
ผลกระทบจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคในประเทศดังกล่าวที่อ่อนตัวจากก
ราคาน้ า มัน ที่ ลดลงอย่ า งรวดเร็ ว นอกจากนี การแข่ง ขั น ทางด้า นราคาที่
รุ น แรงยั ง ส่ ง ผลให้ อัต ราก้ า ไรขั นต้ น ลดลงและค่ า ใช้ จ่ า ยด้ า นการตลาด
เพิ่มขึน เรามองว่าราคาน้ามันจะยังไม่กลับมาฟื้นตัวในช่วง 1H15 ดังนัน
เราจึงปรับลดประมาณการก้าไร โดยปรับลดสมมุติฐานอัตราก้าไรขันต้น
ลง อย่างไรก็ตามเรายังคงคาดว่า DSGT จะสามารถมี อัตราการเติบโต
ของก้าไรในระดับ 15% CAGR ในช่วง 2014-16 เราจึงคงค้าแนะน้า ซือ
ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ 9.00 บาท (จากเดิม 11.60 บาท)
การใช้จ่ายของผู้บริโภคในมาเลเซียซบเซา...
การใช้จ่ายของผู้บริโภคในประเทศมาเลเซียได้หดตัวลงตามราคาน้ามัน
ที่ลดลงอย่างมากเนื่องจากเศรษฐกิจมาเลเซียอิงกับตลาดน้ามันเป็นหลัก
โดยล่าสุดธนาคารโลก (World Bank) ได้ปรับลดประมาณการ GDP ปี
2015 ของมาเลเซียจาก 4.9% เป็น 4.7% เนื่องจากแนวโน้มภาคการ
ลงทุน กลุ่มพลังงาน และการบริโภคภาคเอกชนนันดูจะชะลอตัว
...เกิดการแข่งขันด้านราคา กดดันอัตรากาไรขั้นต้น
บรรยากาศในการด้าเนินธุรกิจที่ซบเซาส่งผลให้กลุ่ม ผู้ประกอบการสินค้า
อุปโภคบริโภคปรับลดราคาและมีการออกโปรโมชั่นในเพื่อรักษาส่วนแบ่ง
ตลาด ซึ่งบีบบังคับให้ DSGT ต้องใช้กลยุทธ์ดังกล่าวด้วย จึงส่งผลให้
อัตราก้าไรขันต้นของบริษัทหดตัวและค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพิ่มสูงขึน
แนวโน้มเดือนต่อๆไปดูชะลอตัว
ฝ่ า ยวิ จั ย เราคาดว่ า ราคาน้ า มั น จะยั ง คงอยู่ ใ นระดั บ ต่้ า (และมี โ อกาส
ปรับตัวลงอีก) ตลอดช่วงครึ่งแรกของปี 2015 เราจึงคาดว่าการบริโภคใน
มาเลเซียมีแนวโน้มที่จะยังถูกกดดันต่อไปจนกว่าราคาน้ามันจะเริ่มฟื้นตัว
โดยภายใต้ base-case scenario เรามองว่าอัตราก้าไรขันต้น จะยังคง
ทรงตัวในระดับต่้าในช่วง 1H15 เนื่องจากการแข่งขันด้านราคานันรุนแรง
และการใช้ จ่ ายของผู้ บริ โ ภคชะลอตัว อย่ า งไรก็ต ามอั ต ราก้ าไรขันต้ น มี
โอกาสที่จะปรับตัวขึนสูงกว่ าสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมของเราหากการ
ใช้จ่ายของผู้บริโภคในประเทศมาเลเซียฟื้นตัวเร็วกว่าที่เราคาด
ปรับลดประมาณการ แต่แนวโน้มการเติบโตยังคงโดดเด่น
เราปรับลดประมาณการก้าไรส้าหรับปี 2014-16 ลง 25% 30% และ
28% ตามล้าดับ จากสมมติฐานอัตราก้าไรขันต้นที่ลดลงซึ่งเป็นผลจาก
การแข่งขันทางด้านราคาที่รุนแรงในมาเลเซีย ซึ่งการแข่งขันที่เข้มข้น
ยิ่งขึ นท้ าให้ อัต ราก้าไรขั นต้น ลดลงและค่า ใช้จ่ ายด้า นการตลาดเพิ่ ม ขึ น
เราปรับเพิ่มประมาณการค่ าใช้จ่ายในการขายเป็น 23% ของยอดขาย
ในช่ ว งปี 2015-16 (จากเดิ ม ที่ 21%) อย่ า งไรก็ ต าม เรายั ง คงมองว่ า
บริษัทยังสามารถเติบโตได้ในระดับ 15% CAGR ในช่วง 2014-16 และ
คง ค้ า แน ะ น้ า ซื อ ด้ ว ย ร า ค า เ ป้ า ห มา ย สิ นปี 2 01 5 ที่ 9 . 00 บ า ท
เทียบเคียง PE ที่ 22x (เท่ากับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมฯ)
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
13
Rel. to SET
Rel. Idx
150
11
100
9
50
7
5
0
12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14 12/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
5.1
0.6
3M
(0.6)
(4.8)
12M
(39.9)
(25.0)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
Bt10.0bn
Bt7.4/Bt11.7
Bt5m
1,260
24.9
100.0
67
USD0.1m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Btm
800
Bt
15.0
33
0
USD0.3bn
Buy
Hold
Sell
BLS
Cons.
600
10.0
400
5.0
0.0
1
200
BLS
Cons.
0
BLS Cons.
14E 15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
Revenues (Btm)
7,541
Net profit (Btm)
487
EPS (Bt)
0.54
EPS grow th (%)
-24.0%
Core profit (Btm)
512
Core EPS (Bt)
0.57
Core EPS grow th (%) +17%
PER (x)
18.9
PBV (x)
4.0
Dividend (Bt)
0.0
Dividend yield (%)
0.1
ROE (%)
22.2
CG rating
2014E 2015E 2016E
8,498
9,560 10,739
468
515
625
0.37
0.41
0.50
-31.4% +10.0% +21.5%
468
515
625
0.37
0.41
0.50
-35%
+10%
+22%
21.1
19.2
15.8
3.5
3.2
2.8
0.2
0.2
0.3
2.4
2.7
3.3
18.2
17.3
18.9
N/A
วิกิจ ถิรวรรณรัตน์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพืนฐานด้านตลาดทุน
Wikij.tir@bualuang.co.th
+662 618 1336
ธนัท พจน์เกษมสิน
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
DSGT : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
2012
6,709
(4,428)
2,281
(1,747)
534
(55)
38
517
(81)
436
0
0
204
640
0.71
0.71
436
0.48
669
2013
7,541
(4,853)
2,688
(2,155)
533
(87)
34
480
32
512
0
0
(25)
487
0.54
0.54
512
0.57
713
2014E
8,498
(5,527)
2,970
(2,422)
548
(109)
35
474
(6)
468
0
0
0
468
0.37
0.37
468
0.37
732
2015E
9,560
(6,223)
3,336
(2,686)
651
(102)
36
585
(70)
515
0
0
0
515
0.41
0.41
515
0.41
849
2016E
10,739
(6,970)
3,769
(2,996)
773
(100)
37
711
(85)
625
0
0
0
625
0.50
0.50
625
0.50
989
16.9
34.0
10.0
8.0
9.5
6.5
22.8
25.8
2.4
1.1
1.0
9.8
12.4
35.6
9.5
7.1
6.5
6.8
8.0
10.5
1.2
1.0
1.2
6.1
12.7
35.0
8.6
6.4
5.5
5.5
6.5
8.3
1.2
1.1
1.2
5.0
12.5
34.9
8.9
6.8
5.4
5.4
6.5
8.4
1.2
1.1
1.0
6.4
12.3
35.1
9.2
7.2
5.8
5.8
7.5
9.8
1.3
1.1
0.9
7.7
84
1,898
789
2,392
461
5,623
1,378
1,227
869
86
3,560
900
174
985
2,062
0
5,623
317
1,731
1,014
3,065
478
6,605
1,464
1,731
1,065
26
4,287
900
174
1,229
2,318
0
6,605
697
2,124
1,105
3,315
539
7,781
1,658
2,017
1,265
21
4,962
1,260
174
1,385
2,819
0
7,781
340
2,390
1,245
3,597
531
8,102
1,867
1,860
1,226
21
4,975
1,260
174
1,693
3,127
0
8,102
115
2,685
1,394
3,919
525
8,638
2,091
1,829
1,195
21
5,136
1,260
174
2,069
3,503
0
8,638
640
135
(206)
238
807
(1,185)
(67)
(1,253)
(78)
0
(153)
(67)
283
(163)
487
180
(107)
32
592
(820)
(4)
(824)
395
0
(238)
(4)
439
207
468
184
(485)
194
361
(434)
0
(434)
298
0
(7)
0
491
418
515
199
(405)
209
517
(481)
0
(481)
(149)
0
(206)
0
(394)
(357)
625
216
(444)
224
621
(539)
0
(539)
(25)
0
(250)
0
(307)
(224)
(378)
(0.4)
(228)
(0.3)
(73)
(0.1)
37
0.0
82
0.1
Revenue growth and asset turnover
%
x
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
20
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
15
10
5
0
14E
15E
16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
120
100
80
60
40
20
0
14E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
14E
15E
16E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
%
60
50
40
30
20
10
0
14E
15E
16E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
0.0
0.26
%
0.26
0.19
0.21
0.01
14E
15E
60
50
40
30
20
10
0
16E
ดีเอสจี อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) - 2
DSGT : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
3Q13
1,934
(1,252)
682
(557)
125
(25)
8
108
6
114
0
0
(47)
67
0.07
0.07
114
0.13
172
35.3
8.9
6.5
3.5
5.9
2.5
12.0
4.4
1.1
1.1
0.2
120
1,667
994
2,701
648
6,130
1,313
1,578
968
26
3,885
900
174
1,176
2,245
0
6,130
4Q13
1,984
(1,302)
682
(598)
84
(25)
8
67
43
110
0
0
0
110
0.15
0.12
110
0.12
132
34.4
6.7
4.2
5.5
5.5
2.6
18.9
6.6
1.0
1.2
0.2
317
1,731
1,014
3,065
478
6,605
1,464
1,731
1,065
26
4,287
900
174
1,229
2,318
0
6,605
1Q14
2,146
(1,384)
761
(553)
209
(26)
11
194
22
216
0
0
25
241
0.19
0.27
216
0.24
263
35.5
12.3
9.7
11.2
10.1
2.8
37.8
14.1
1.1
1.1
0.2
157
1,764
1,148
3,134
638
6,842
1,523
1,568
1,162
42
4,295
900
174
1,470
2,547
0
6,842
2Q14
1,979
(1,280)
699
(552)
147
(26)
9
130
(14)
116
0
0
(27)
89
0.07
0.07
116
0.09
206
35.3
10.4
7.4
4.5
5.8
2.1
13.7
5.1
1.2
1.1
0.2
121
1,609
1,395
3,133
740
6,998
1,444
1,776
1,156
35
4,411
1,260
174
1,127
2,587
0
6,998
3Q14
2,073
(1,364)
709
(635)
74
(29)
8
53
(4)
49
0
0
(5)
44
0.03
0.03
49
0.04
134
34.2
6.4
3.6
2.1
2.4
2.0
6.9
2.5
1.1
1.2
0.2
131
1,766
1,168
3,237
694
6,996
1,335
1,940
1,135
39
4,449
1,260
174
1,095
2,547
0
6,996
Revenue trend
2.5
Revenue (Bt,bn) (LHS)
%
Revenue growth (% YoY)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
Bt,bn
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
%
% of FY Revenue
120
100
74
100
73
80
49
48
60
25
25
40
20
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
600
100
500
78
400
300
%
120
100
80
71
64
80
52
40
60
200
40
100
20
0
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
%
Gross margin (%)
37
37
36
36
35
35
34
34
33
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
12
10
8
6
4
2
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
DSG International (Thailand) (DSGT) offers a full range of disposable diapers for both babies and adults. The firm is the market leader in the
adult daipers category in both Thailand and Indonesia. In the baby category it ranks second in Thailand and third in Indonesia and Malaysia.
ดีเอสจี อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) - 3
Sector Comparisons
Bloomberg
Suning Appliance Co Ltd
Wumart Stores Inc
Parkson Retail Group
Nitori Hldg Co Ltd
Lawson Inc
Seven & I Holdings Co Ltd
Family Mart
President Chain Store Corp
Capitaland Limited
SM Prime Holdings Inc.
Home Depot
Costco whole sale corp
Carrefour
Home Product Center
Big C Supercenter
Beauty Community
Karmarts
Berli Jucker
C.P. All
Central Pattana
DSG International (Thailand)
Siam Global House
Robinson Department Store
Siam Future Development
Officemate
Siam Makro
Simple average
Price Market Cap
Code
(local curr.)
002024 CH
1025 HK
3368 HK
9843 JT
2651 JT
3382 JT
8028 JP
2912 TT
CAPL SP
SMPH PM
HD US
COST US
CA FP
HMPRO TB
BIGC TB
BEAUTY TB
KAMART TB
BJC TB
CPALL TB
CPN TB
DSGT TB
GLOBAL TB
ROBINS TB
SF TB
OFM TB
MAKRO TB
CNY9.0
HKD6.7
HKD2.0
JPY6,800.0
JPY7,320.0
JPY4,351.5
JPY4,630.0
TWD242.0
SGD3.2
PHP16.9
USD103.8
USD144.2
EUR25.1
THB8.30
THB244.00
THB33.25
THB6.10
THB40.00
THB41.50
THB46.25
THB7.90
THB11.20
THB46.75
THB6.45
THB48.75
THB37.25
PER (x)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2014E 2015E
10,613
1,112
727
6,448
6,083
31,961
3,747
7,922
10,378
10,922
136,738
63,499
22,462
3,111
6,120
303
122
1,936
11,334
6,310
303
1,038
1,579
290
474
5,436
n.a.
14.4
12.7
17.4
18.3
21.1
17.6
26.3
19.5
24.4
23.0
27.7
16.2
32.4
27.0
32.6
24.5
38.8
36.1
28.1
21.4
48.5
28.8
13.9
31.5
37.6
25.6
n.a.
13.1
12.1
15.9
16.7
19.2
20.3
24.9
18.2
21.5
19.8
25.2
14.1
28.2
23.8
25.3
23.2
29.2
26.8
24.7
19.5
40.1
24.8
10.5
27.6
31.3
22.2
2014E
-380.0
n.a.
n.a.
8.8
5.5
6.3
9.8
19.8
-1.0
16.7
20.0
10.6
-9.0
3.1
7.0
43.6
1.3
-31.5
-1.9
17.3
-31.4
-22.5
-7.4
17.7
21.6
9.8
-11.1
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
-52.1
10.4
4.7
9.6
9.0
10.5
-12.6
4.8
12.1
12.1
15.1
9.8
6.7
14.9
13.2
28.7
5.6
32.7
34.5
13.7
10.0
21.0
16.1
32.4
14.4
20.2
11.4
2.5
1.6
0.8
2.2
2.6
1.7
1.6
8.4
0.8
2.4
15.7
4.2
1.9
6.6
4.7
8.9
5.7
3.4
10.6
4.9
3.6
2.3
4.1
1.3
3.2
14.6
4.6
2.5
1.6
0.7
2.0
2.4
1.6
1.5
7.6
0.8
2.2
16.7
3.7
1.7
5.7
4.1
8.1
5.8
3.2
9.1
4.3
3.2
2.2
3.7
1.2
3.0
13.6
4.3
-2.2
11.9
6.4
15.3
16.2
9.1
8.0
34.8
5.4
11.3
93.9
17.5
13.3
22.4
18.8
28.7
24.6
11.0
34.6
18.9
18.2
5.6
15.6
10.6
10.5
40.8
19.3
PER band versus SD (next 12 months)
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
-3.6
11.6
6.3
15.8
15.7
8.7
9.4
36.2
5.1
10.9
54.4
17.7
12.8
21.8
18.6
33.4
24.9
13.7
41.0
18.9
17.3
5.7
16.7
12.6
11.3
45.1
18.5
0.5
3.8
3.5
0.8
3.3
1.7
2.3
2.9
2.4
1.4
1.8
1.0
2.8
1.4
1.1
2.8
4.3
1.4
2.2
1.4
2.4
0.6
1.7
0.2
1.3
2.3
2.0
0.5
4.1
3.7
0.9
3.5
1.8
2.3
3.2
2.5
1.6
2.1
1.1
3.1
1.7
1.3
3.6
4.6
1.9
2.4
1.6
2.7
0.7
2.0
0.2
1.5
2.8
2.2
7
38
+3 SD = 33.7x
33
6
+3 SD = 5.9x
+2 SD = 5.3x
5
+1 SD = 4.7x
Average = 4.0x
-1 SD = 3.4x
-2 SD = 2.7x
+2 SD = 29.5x
28
+1 SD = 25.3x
23
Average = 21.1x
18
-1 SD = 16.9x
4
3
13
2
8
1
-
0
3
YE12
YE13
YE14
YE15
PER band and share price
YE12
YE13
YE14
YE15
PBV band and share price
Bt/share
25
18
16
20
5
5.9x
5.3x
4.7x
4.0x
2 3.4x
2.7x
14
12
15
10
1
5
33.7x
29.5x
25.3x
21.1x
16.9x
12.7x
10
8
6
4
2
0
0
YE12
YE13
YE14
YE15
YE12
YE13
YE14
YE15
Foreign holding
%
DSGT
Personal
100
80
60
40
20
0
84.4
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
11/14
ดีเอสจี อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) - 4
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
EPG
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ดีเอสจี อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) - 5
ดีเอสจี อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) - 6