1. No category

EARNINGS RESULTS
ซีเค พาวเวอร์
18 กุมภาพันธ์ 2558
CKP TB / CKP.BK
ผลประกอบการปี 57
แข็ ง แกร่ ง แต่ แ นวโน้ ม การ
เติบโตปี 58-59 จะถูกกดดันจากโครงการไซยะบุรี
Sector: Energy Neutral
คาแนะนาพื้นฐาน: ถือ
เป้าหมายพื้นฐาน: 18.00
ราคา (17/02/58): 17.30 บาท
Price chart
ผลกาไรตามคาด
ผลประกอบการไตรมาส 4/57 ของ CKP เป็นไตรมาสที่โดดเด่นที่สุดในปี
2557 โดย CKP รายงานกาไรหลักสาหรับไตรมาส 4/57 ที่ 231 ล้า น
บาท เพิ่มขึ้น 135% QoQ และ 73% YoY ตรงตามคาดการณ์ของเรา
และตลาด อย่างไรก็ตาม เราค่อนข้างผิดหวังต่อการจ่ายเงินปันผลของ
บริษัทซึ่งจ่ายค่อนข้างต่าที่ 0.10 บาทต่อหุ้น (เราคาดไว้ที่ 0.27 บาทต่อ
หุ้ น ) ซึ่ ง คิ ด เป็ น อั ต ราผลตอบแทนจากเงิ น ปั น ผลเพี ย ง 0.6%
(ขึ้ น
เครื่องหมาย XD ณ วันที่ 13 มี.ค.; จ่ายวันที่ 27 เม.ย.)
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ไตรมาส 4/57 เป็ นไตรมาสที่สดใสสาหรั บผลการด าเนินงานของ CKP
ฤดู ฝ นที่ ล่ า ช้ า ได้ ช่ ว ยกระตุ้ น ศั ก ยภาพในการผลิ ต ไฟฟ้ า ของโรงไฟฟ้ า
Nam Ngam 2 (NN2) และผลสรุปการทา Energy Account ณ สิ้นปีก็
ส่งผลให้รายได้ของโครงการเพิ่มขึ้นมากที่สุดที่ 1,091 ล้านบาท ส่วน
บริษัท บางปะอิน โคเจนเนอเรชั่น โครงการ 1 (BIC 1) ได้ลงนามสัญญา
เพิ่มกับลูกค้าในนิคมอุตสาหกรรมรายใหม่ในไตรมาส 3/57 อีกทั้งสภาพ
ท้องฟ้าที่ปลอดโปร่งในช่วงหน้าหนาวได้ส่งผลให้ผลการดาเนินงานของ
การผลิตไฟฟ้า พลังงานแสงอาทิตย์โดดเด่น เช่นกัน อย่างไรก็ตาม CKP
มีการบั นทึ กขาดทุน จากเครื่อ งมื อทางการเงิน จานวน 110 ล้ านบาทใน
ไตรมาส 4/57 จึ ง ส่ ง ผลให้ ก าไรสุ ท ธิ ปี 2557 ต่ ากว่ า กาไรหลั ก ของปี
ดังกล่าวอยู่ 6% อัตราการจ่ายเงินปันผลค่อนข้างต่าเนื่องจาก CKP ต้อง
ทาการตั้งสารองจานวน 244 ล้านบาท (ซึ่งบ่งชี้ถึงอัตราการจ่ายเงินปัน
ผลที่ 51% ของกาไรสุทธิหลังตั้งสารอง)
แนวโน้ม
โครงการหลักของ CKP ที่จะทาการดาเนินการผลิตเชิงพาณิชย์มีกาหนด
ครั้ ง ต่ อ ไปในปี 2560 แนวโน้ ม รายได้ ปี 2558-2559 จึ ง อาจชะลอตั ว
ดอกเบี้ย จ่า ยจะลดลงอย่า งมากในช่ วงปี 2558-2559 แต่ ผ ลกระทบต่ อ
กาไรต่อหุ้นจะถูกกลบโดยผลประทบจาก dilution ค่อนข้างมากอัน ซึ่ง
การเกิด dilution มีปัจจัยจากการเพิ่มทุนและขาดทุนจากเขื่อนไซยะบุรี
หลัง CKP ทาการเข้าซื้อจาก CK ในไตรมาส 3/58 (โดยตั้งสมมติฐานว่า
ผู้ถื อ หุ้ น อนุ มั ติ การเพิ่ ม ทุ น และการซื้ อ กิ จ การในการประชุ ม ผู้ ถื อ หุ้ น ครั้ ง
ต่อไป) การเพิ่ มทุน จะทาให้ CKP มี เงิน สดเพิ่ มจานวนมาก ซึ่งเงินสด
จานวนนี้ อ าจถู ก น าไปใช้เ พื่ อ การซื้ อ โครงการที่ด าเนิ น การแล้ ว อี ก หนึ่ ง
โครงการหรือมากกว่า ในกรณีนี้รายได้และกาไรจะมีแนวโน้มที่จะเติบโต
ได้ในปี 2558-2559
Price
Bt
25
Rel. to SET
Rel. Idx
200
20
150
15
100
10
50
5
02/14
0
04/14
06/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
08/14
10/14
1M
(8.4)
(4.9)
12/14
02/15
3M
(14.8)
(14.4)
12M
46.6
66.3
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
Hold
11
33
USD0.6bn
USD4.2m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Buy
56
Bt19.0bn
Bt10.8/Bt21.1
Bt138m
1,100
25.6
49.0
Sell
1
Bt
19.0
18.5
Btm
700
BLS
Cons.
650
600
18.0
550
17.5 BLS Cons.
BLS Cons.
500
15E 16E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014 2015E 2016E
Revenues (Btm)
5,612
6,999
6,960
7,031
Net profit (Btm)
103
459
583
686
EPS (Bt)
0.09
0.42
0.53
0.62
EPS growth (%)
+57.1% +344.1% +27.1% +17.7%
Core profit (Btm)
376
487
583
686
Core EPS (Bt)
0.34
0.44
0.53
0.62
Core EPS growth (%) +1,182% +29.6% +19.7% +17.7%
PER (x)
184.2
41.5
32.6
27.7
PBV (x)
1.6
1.6
1.6
1.5
Dividend (Bt)
0.0
0.1
0.2
0.2
Dividend yield (%)
0.2
0.6
1.2
1.4
ROE (%)
1.0
3.9
4.8
5.6
CG rating
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
หากไม่มีการเข้าซื้อกิจการอื่นๆ ตัวเลขผลการดาเนินงานของ CKP คาด
จะทรงตัวในอีกสองปีข้างหน้า เราคาดอัตราการเติบโตสะสมเฉลี่ยต่อปี
ของกาไรสุทธิปี 2558-2559 จะอยู่ที่ 19% โดยจะได้ปัจจัยหนุนทั้งหมด
จากต้น ทุ นดอกเบี้ ยจ่ า ยที่ล ดลง (บรรเทาลงจากขาดทุ นในเขื่ อ นไซยะ
บุรี) และดังที่กล่าวไว้ข้างต้น ผลประทบจาก dilution 41% จากหุ้นที่
ออกใหม่ เพื่อ ใช้ ในการเข้าซื้ อโครงการไซยะบุ รีจะส่งผลให้กาไรต่ อหุ้ น
ลดลงจนกว่าโครงการจะเริ่มรับรู้รายได้ในปี 2562
ธนัทเทพ จันทรกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
Thanatthep.c@bualuang.co.th
+66 2 618 1340
จิรเมธ รตะพิพัฒน์
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
See disclaimer at the end of report
คาแนะนา
ภาระที่เกี่ยวเนื่องกับการโอนโครงการไซยะบุรีรวมกับการที่ CKP ไม่มีโครงการใดที่มีกาหนด
ดาเนิ น การผลิ ต เชิ ง พาณิ ชย์ ใ นระหว่ า งปี 2558-2559 จะส่ง ผลให้ เกิ ด มุม มองเชิง ลบต่ อ หุ้น ใน
ระยะสั้น เราเชื่อว่าการเริ่มดาเนินการผลิตของโครงการไซยะบุรีจะช่วยเพิ่มมูลค่าให้แก่ CKP ได้
7.0 บาท อย่ า งไรก็ ต ามยั ง เร็ วเกิ น ไปที่ จ ะรวมเข้ า ในประมาณการในขณะนี้ ดัง นั้ น เราจึ ง ยั ง คง
คาแนะนา ถือ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 18 บาท
ซีเค พาวเวอร์ - 2
CKP : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm)
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue growth (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm)
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
CASH FLOW (Btm)
Net income
Depreciation and amortization
Change in working capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flows from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flows from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flows from financing activities
Net change in cash
Free cash flow (Btm)
FCF per share (Bt)
Key assumptions
Bt/US$
Ft charge (Bt/unit)
2012
2,542
(1,441)
1,101
(196)
905
(935)
5
(25)
(2)
(27)
(57)
108
30
55
0.06
0.06
25
0.03
1,651
2013
5,612
(3,295)
2,318
(410)
1,908
(1,340)
18
586
(2)
584
(224)
16
(273)
103
0.09
0.09
376
0.34
3,149
2014
6,999
(4,611)
2,388
(344)
2,043
(1,219)
28
852
0
853
(400)
35
(28)
459
0.42
0.42
487
0.44
3,380
2015E
6,960
(4,500)
2,460
(388)
2,072
(1,087)
0
985
0
985
(443)
42
0
583
0.53
0.53
583
0.53
4,190
2016E
7,031
(4,503)
2,528
(405)
2,122
(954)
0
1,169
0
1,169
(526)
44
0
686
0.62
0.62
686
0.62
4,595
n.m.
43.3
64.9
35.6
2.2
1.0
0.2
0.4
0.1
0.5
0.1
1.0
120.8
41.3
56.1
34.0
1.8
6.7
0.2
0.4
0.1
1.4
0.0
1.4
24.7
34.1
48.3
29.2
6.6
7.0
0.9
1.8
0.1
1.9
0.0
1.7
(0.6)
35.3
60.2
29.8
8.4
8.4
1.2
2.2
0.1
1.4
0.0
1.9
1.0
35.9
65.4
30.2
9.8
9.8
1.4
2.6
0.1
0.6
0.0
2.2
888
953
0
41,009
2,303
45,154
206
1,834
94
20,748
22,881
9,200
0
20
9,220
13,053
45,154
1,856
1,002
0
45,191
2,432
50,482
674
65
123
24,206
25,068
5,500
5,967
123
11,590
13,824
50,482
2,065
1,483
0
43,533
2,246
49,327
428
77
167
22,552
23,224
5,500
5,797
751
12,048
14,055
49,327
2,290
1,213
0
43,533
1,689
48,725
628
6
0
21,910
22,544
5,500
5,797
829
12,126
14,055
48,725
621
1,225
0
43,533
1,690
47,068
629
6
0
19,841
20,475
5,500
5,797
1,241
12,538
14,055
47,068
55
746
123
310
1,233
(0)
0
(0)
1,754
(9,100)
0
0
(7,347)
(6,113)
1,233
1.3
103
1,241
371
511
2,227
1,106
0
1,106
1,753
(2,267)
153
0
(360)
2,973
3,333
3.0
459
1,337
(643)
559
1,712
89
0
89
1,667
0
169
0
1,835
3,636
1,801
1.6
583
2,118
546
0
3,247
(43,551)
0
(43,551)
(164)
0
(233)
0
(398)
(40,701)
(40,304)
(36.6)
686
2,472
(12)
0
3,146
(43,551)
0
(43,551)
535
0
(275)
0
261
(40,144)
(40,405)
(36.7)
2012
31.0
0.37
2013
30.9
0.53
2014
32.4
0.66
2015E
32.4
0.51
2016E
32.4
0.77
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
%
x
140
120
100
80
60
40
20
0
(20)
0.2
0.2
0.1
0.1
0.0
10
11
12
13
14
15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
150
100
50
0
10
11
12
13
14
15E
16E
Profit margins
%
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
50
40
30
20
10
0
10
11
12
13
14
15E
16E
Capital expenditure
Bt,bn
Capex / Net PPE (%)%
Capex (Bt,bn)
50
40
30
20
10
0
-10
10
11
12
13
14
15E 16E
120
100
80
60
40
20
0
-20
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
200
0
-200
-400
-600
-800
-1,000
-1,200
-1,400
10
11
12
13
14
15E
16E
Dividend payout
Bt/Shr
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
0.30
0.25
0.25
0.21
0.20
50
40
30
0.15
0.10
0.10
0.05
%
20
0.04
10
0.00 0.00 0.00
0.00
0
10
11
12
13
14
15E 16E
ซีเค พาวเวอร์ - 3
CKP : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm)
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm)
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
4Q13
1,577
(992)
585
(132)
323
(337)
9
(5)
0
(4)
131
7
(184)
(51)
(0.09)
(0.09)
133
0.24
633
1Q14
1,757
(969)
788
(133)
525
(320)
8
214
0
214
(102)
10
68
190
0.17
0.17
122
0.11
848
2Q14
1,540
(1,000)
540
(97)
312
(301)
8
19
0
19
8
8
(2)
33
0.03
0.03
35
0.03
641
3Q14
1,724
(1,016)
708
(105)
472
(303)
6
175
0
175
(85)
8
22
120
0.11
0.11
98
0.09
805
4Q14
1,978
(1,105)
873
(9)
733
(295)
5
444
0
444
(222)
9
(116)
114
0.10
0.10
231
0.21
733
37.1
40.1
20.5
(3.2)
8.5
46.2
(1.7)
(0.4)
1.4
1.0
1.0
44.9
48.3
29.9
10.8
7.0
23.4
6.5
1.5
1.4
0.9
1.6
35.0
41.6
20.3
2.1
2.3
23.4
1.1
0.3
1.7
0.9
1.0
41.1
46.7
27.4
6.9
5.7
23.5
4.0
1.0
1.6
0.9
1.6
44.1
37.1
37.1
5.8
11.7
23.7
3.8
0.9
1.9
0.9
2.5
Revenue trend
Bt,bn
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
3
%
120
100
80
60
40
20
0
(20)
2
2
1
1
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
8
7
6
5
4
3
2
1
0
100
%
120
100
80
60
40
20
0
100
72
72
47
36
25
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
Accum. Profit (Bt,m)
500
% of FY Profit
%
100
120
100
80
60
40
20
0
100
400
75
300
41
200
49
15
100
0
1,856
1,002
0
45,191
2,432
50,482
674
1,778
22,420
195
25,068
5,500
5,967
235
11,590
13,824
50,482
1,603
1,296
0
44,759
2,155
49,814
399
1,909
21,618
182
24,108
5,500
5,967
357
11,741
13,965
49,814
2,008
1,119
0
44,327
2,291
49,745
413
1,733
21,691
178
24,015
5,500
5,797
563
11,775
13,955
49,745
1,799
1,351
0
43,953
1,972
49,074
468
1,733
20,821
190
23,212
5,500
5,797
662
11,883
13,979
49,074
2,065
1,483
0
43,533
2,246
49,327
428
1,749
20,821
225
23,224
5,500
5,797
877
12,048
14,055
49,327
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
EBIT margin
%
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Company profile
CKP is a holding company that invests in companies generating and distributing electricity. The Company invests in Nam Ngum 2 Power Company Limited that
generates electricity from hydropower plants as a core company.
ซีเค พาวเวอร์ - 4
Figure 1 :
4Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm )
Incom e Statem ent
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
Equity earnings from affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Core net profit
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
SG&A / Revenue (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
4Q14
4Q13 YoY %
1,978
(1,105)
733
(9)
733
(295)
5
9
(116)
444
0
(222)
114
0.10
231
1,577
(992)
633
(132)
323
(337)
9
7
(184)
(5)
0
131
(51)
(0.09)
133
44.1
37.1
37.1
0.5
0.0
5.8
1.9
0.9
2.5
37.1
40.1
20.5
8.4
9.3
(3.2)
1.4
1.0
1.0
2,065
49,327
1,749
20,821
23,224
877
12,048
14,055
23.7
1,856
50,482
1,778
22,420
25,068
235
11,590
13,824
46.2
25
11
16
(93)
127
(12)
(46)
33
nm
nm
nm
nm
nm
nm
73
3Q14
QoQ %
2014
1,724
15
(1,016)
9
805
nm
(105)
(91)
472
55
(303)
(3)
6
(16)
8
19
22
(638)
175
154
0 #DIV/0!
(85)
163
120
(4)
0.11
(4)
98
135
6,999
(4,090)
3,028
(344)
2,043
(1,219)
27
35
(28)
851
0
(400)
457
0.42
486
5,612
(2,786)
3,074
(410)
1,908
(1,340)
18
16
(273)
586
(2)
(224)
103
0.14
376
41.6
43.3
29.2
4.9
0.0
6.5
1.9
0.9
1.7
50.4
54.8
34.0
7.3
0.3
1.8
1.4
1.0
1.4
41.1
46.7
27.4
6.1
0.0
6.9
1.6
0.9
1.6
11
(2)
(2)
(7)
(7)
273
4
2
(49)
1,799
49,074
1,733
20,821
23,212
662
11,883
13,979
23.5
2013 YoY %
25
47
nm
(16)
7
(9)
47
120
nm
45
(100)
0
343
196
29

CKP’s 4Q14 top line and
core net profit increased
both YoY and QoQ,
reflecting the best
operational quarter ever.

Interest expense
decreased both QoQ for
4Q14 and YoY for FY14.
15
1
1
0
0
33
1
1
1
Sources: Company data, Bualuang Research
ซีเค พาวเวอร์ - 5
Sector Comparisons
Bloomberg
China Power Int'l
Huaneng Power
Huadian Power
Datang International Power
China Light and Power
Hong Kong Electric
Tata Power
Tenaga Nasional
Electricity Generating
GLOW Energy
Ratchaburi Electricity
CK Power
Simple average
Code
2380 HK
902 HK
1071 HK
991 HK
2 HK
6 HK
TPWR IN
TNB MK
EGCO TB
GLOW TB
RATCH TB
CKP TB
Price
(local curr.)
HKD4.0
HKD9.4
HKD6.2
HKD3.6
HKD67.8
HKD78.8
INR84.1
MYR14.1
THB159.00
THB85.50
THB61.50
THB17.30
Market Cap
PER (x)
(US$
equivalent) 2015E 2016E
3,535
7.7
7.4
17,334
8.7
8.2
7,700
7.6
7.8
10,542
9.7
6.8
22,062
16.0
15.8
21,677
19.2
18.8
3,659
29.0
15.3
22,243
12.1
11.8
2,568
10.9
9.8
3,838
14.0
15.2
2,736
12.0
11.6
584
32.6
27.7
14.9
13.0
EPS Growth (%)
2015E
48.2
15.3
19.1
18.1
32.0
623.7
-298.1
2.2
5.3
-2.3
-2.4
27.1
40.7
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
2.9
1.0
1.0
14.1
13.0
5.5
5.6
6.7
1.5
1.4
18.2
17.2
5.9
6.3
-6.3
1.4
1.2
19.6
15.9
5.1
5.0
20.4
0.8
0.8
9.4
10.8
3.9
5.2
1.9
1.8
1.7
11.4
11.0
3.9
4.0
-84.8
1.3
1.3
8.6
7.1
3.3
3.3
75.8
1.6
1.5
5.4
9.6
1.4
1.7
1.7
1.7
1.6
14.3
13.5
2.3
2.6
10.6
1.1
1.0
10.8
11.1
3.9
3.9
-7.6
2.2
2.1
18.9
16.2
3.8
4.0
3.0
1.4
1.3
12.3
11.8
3.8
3.9
17.7
1.6
1.5
4.8
5.6
1.2
1.4
3.5
1.5
1.4
12.3
11.9
3.7
3.9
Foreign holding
%
CKP
Energy
30
20
10
1.3
0
9/14
10/14
11/14
12/14
1/15
2/15
ซีเค พาวเวอร์ - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
PLANB, JASIF
PLANB, JASIF
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ซีเค พาวเวอร์ - 7