1. No category

EARNINGS RESULTS
ปตท.สำรวจและผลิต
ปิ โตรเลียม
30 มกราคม 2558
PTTEP TB / PTTEP.BK
พลิก กลับ มำเป็ นก ำไรในไตรมำส 1/58 –แต่ก ำไรมี
ี่ งขำลง
ควำมเสย
Sector: Energy Underweight
คำแนะนำพืน
้ ฐำน: ถือ
เป้ ำหมำยพืน
้ ฐำน: 125.00 บำท
รำคำ (29/01/58): 113.00 บำท
Price chart
ตา
่ กว่าคาด
PTTEP รำยงำนขำดทุนสุทธิไตรมำส 4/57 ที่ 24,415 ล ้ำนบำท ลดลง
จำกก ำไรในไตรมำส 3/57 ที่ 15,284 ล ้ำนบำท บริษั ทรำยงำนกำร
ขำดทุนสูงกว่ำทีเ่ รำและตลำดคำดกำรณ์ไว ้ 20% ซึง่ ปั จจัยหลักมำจำก
ค่ ำ ใช ้จ่ ำ ยพิเ ศษที่ส ูง กว่ ำ ที่ป ระมำณกำรไว ้ (แม ว้ ่ ำ กำรตั ง้ ด อ้ ยค่ ำ ผล
ขำดทุน จำกโครงกำรมอนทำรำและโครงกำรแคนำเดีย น ออยล์แ ซนด์
เป็ นไปตำมคำดฯ) ค่ำใช ้จ่ำยพิเศษสุทธิรวมเป็ น 31 พันล ้ำนบำท แต่เรำ
คำดกำรณ์ ไ ว ้ที่ 27 พั น ล ำ้ นบำท ซึ่ง นอกเหนื อ จำกค่ ำ ใช ้จ่ ำ ยพิเ ศษ
ดังกล่ำวแล ้ว ยังมีคำ่ กำรสำรวจและผลิตน้ ำมันและก๊ำซธรรมชำติรวมถึง
ค่ำใช ้จ่ำยในกำรขำยและบริหำรทีส
่ งู กว่ำสมมติฐำนของเรำอีกด ้วย
ประเด็นหล ักจากผลประกอบการ
ปั จจัยเชิงลบต่อผลประกอบกำรไตรมำส 4/57 ได ้แก่ กำรด ้อยค่ำของทัง้
โครงกำรมอนทำรำ และโครงกำรแคนำเดีย น ออยล์แ ซนด์ร วมที่ 997
ล ้ำนเหรีย ญ อีก ทัง้ กำรตัด บัน ทึก ค่ำ ใช ้จ่ำ ยในกำรด ำเนิน งำนครั ง้ เดีย ว
จำนวนมำก (ค่อ นข ้ำงเป็ นเรื่อ งปกติใ นไตรมำส 4) ซึง่ ปั จ จั ย เหล่ำ นี้จ ะ
ส่ง ผลกระทบต่ อ ค่ ำ ใช ้จ่ ำ ยในกำรบริห ำรและต ้นทุ น ค่ ำ ใช ้จ่ ำ ยในกำร
ด ำเนิ น งำน โดยบริ ษั ทรำยงำนค่ ำ ใช ้จ่ ำ ยในกำรบริ ห ำรและต น
้ ทุ น
ค่ำ ใช ้จ่ำ ยที่เ พิ่ม ขึน
้ ก ้ำวกระโดดเป็ น 4.26 เหรีย ญต่อ boe แล 5.99
เหรียญต่อboe จำกในไตรมำส 3/57 ที่ 2.74 เหรียญต่อ boe และ 5.84
เหรีย ญต่อ boe ตำมล ำดับ กำรผลิตทีเ่ พิ่ม ขึน
้ ของโครงกำรมอนทำรำ
่ มรำคำต่อ หน่ ว ยให ้สูง ขึน
ผลั ก ดั น ค่ำ ใช ้จ่ำ ยในส่ว นของค่ำ เสือ
้ เป็ น 24
เหรียญต่อboe จำก 22.27 เหรียญต่อboe ในไตรมำส 3/57
ปริมำณยอดขำยปิ โตรเลียมสูงขึน
้ 7% QoQ เป็ น 347,295 boe ต่อวัน
แต่รำคำขำยเฉลีย
่ ลดลงเป็ นไปในทิศทำงเดียวกับรำคำน้ ำมันดิบทีอ
่ ่อ น
ตัวลง ซึง่ ลดลง 13% QoQ เป็ น 56.54 เหรียญต่อboe ตำ่ ทีส
่ ด
ุ ในรอบ 3
ปี ส่งผลให ้รำยได ้ลดลง 6% QoQ พร ้อมกันนี้ PTTEP ยังรำยงำนอัตรำ
เงินปั นผลต่อหุ ้นในช่วงครึง่ หลังของปี 2557 ที่ 1.50 บำท ส่งผลให ้อัตรำ
เงิน ปั น ผลรวมทัง้ ปี 2557 เป็ น 4.50 บำท ซึง่ เป็ นไปตำมประมำณกำร
ของตลำด แต่อต
ั รำเงินปั นผลสำหรับครึง่ ปี หลังคิดเป็ นเพียง 2.7% ต่อปี
แนวโน้ม
กำไรสุทธิไตรมำส 1/58 คำดพลิกกลับมำทำกำไร เนื่องจำกไม่ม ีกำร
บันทึกด ้อยค่ำ ในขณะทีค
่ ำ่ ใช ้จ่ำยทั่วไปและกำรบริหำรและค่ำใช ้จ่ำยใน
กำรด ำเนิน งำนจะกลับ เป็ นปกติ อีก ทัง้ กำรตัด ค่ำ ใช ้จ่ำ ยในกำรขุด หลุม
สำรวจหลุมแห ้งโดยปกติแล ้ว จะค่อนข ้ำงน อ้ ยในไตรมำสแรก เบือ
้ งต ้น
เรำประเมินกำไรสุทธิหลังหักภำษี ทรี่ ำวๆ 8 พันล ้ำนบำท แม ้รำคำน้ ำมัน
จะอ่อนตัวลงอีก แต่รำคำก๊ำซ (ผลผลิตก๊ำซคิดเป็ น 67% จำกทัง้ หมด)
ยังทรงตัวที่ 8 เหรียญ/mmbtu โดยมีกำหนดปรับรำคำในแหล่งหลักๆใน
เดือนเม.ย.และต.ค.
สิง่ ทีเ่ ปลีย
่ นแปลงไป
่ ม
ผู ้บริหำรแนะว่ำจุดคุ ้มทุนจะยังคงอยูท
่ ี่ 44 เหรียญ/boe เนื่องจำกค่ำเสือ
รำคำต่อหน่วยอยู่ในระดับค่อนข ้ำงสูงที่ 24 เหรียญ/boe ซึง่ ค่อนข ้ำงน่ำ
่ มรำคำต่อหน่วยอำจ
ผิดหวัง เนื่องจำกก่อนหน ้ำนี้ ผู ้บริหำรแนะว่ำค่ำ เสือ
ลดลงหลังบันทึกขำดทุนจำกกำรด ้อยค่ำในโครงกำรมอนทำรำ ดังนั น
้ เรำ
่ มรำคำต่อหน่วยขึน
จึงปรับเพิม
่ ประมำณค่ำเสือ
้ เป็ น 24 เหรียญ/boe (จำก
19 เหรียญ/boe)
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
202
Rel. to SET
Rel. Idx
150
152
100
102
50
52
2
01/14
0
03/14
05/14
07/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
09/14
1M
(7.6)
(1.7)
11/14
01/15
3M
(23.0)
(21.5)
12M
(54.6)
(29.8)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Buy
52
Hold
33
15
Bt448.6bn USD13.7bn
Bt99.8/Bt172.5
Bt841m USD25.7m
3,970
34.7
40.0
Sell
Bt
132.0
130.0
128.0
126.0
124.0
122.0
1
BLS
Cons.
BLS Cons.
Btm
50000
40000
30000
20000
10000
0
BLS
Cons.
15E
16E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2014
2015E
2016E
2017E
Revenues (Btm)
247,817 217,917 250,839 249,827
Net profit (Btm)
21,490 29,279 42,896 42,598
EPS (Bt)
5.41
7.37
10.81
10.73
EPS grow th (%)
-61.7% +36.2% +46.5%
-0.7%
Core profit (Btm)
50,815 29,279 42,896 42,598
Core EPS (Bt)
12.80
7.37
10.81
10.73
Core EPS grow th (%) -20.0% -42.4% +46.5%
-0.7%
PER (x)
20.9
15.3
10.5
10.5
PBV (x)
1.1
1.0
0.9
0.9
Dividend (Bt)
4.5
2.9
4.3
4.3
Dividend yield (%)
4.0
2.6
3.8
3.8
ROE (%)
5.4
6.7
9.2
8.6
CG rating
คุณธนัทเทพ จันทรกำนต์
นักวิเครำะห์กำรลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐำนด ้ำนหลักทรัพย์
Thanatthep.C@bualuang.co.th
+66 2 618 1340
และปรับลดประมำณกำรกำไรปี 2558 ลง 30% เป็ น 29,279 ล ้ำนบำท ตัวแปรในประมำณกำร
ของเรำมีแนวโน ้มจะลดลงอีกเนือ
่ งจำกเรำอ ้ำงอิงประมำณกำรรำคำน้ ำมันดิบเบรนท์ในสมมติฐำน
กรณีพน
ื้ ฐำนปี 2558 ของ MS ที่ 70 เหรียญต่อบำร์เรล เทียบกับรำคำน้ ำมันดิบในปั จจุบันที่ 48
เหรียญต่อบำร์เรล โดยรำคำน้ ำมันดิบเบรนท์ทล
ี่ ดลงตำ่ กว่ำ สมมติฐำนของเรำทุกๆ 10 เหรียญจะ
ส่งผลให ้ประมำณกำรกำไรสุทธิหลังหักภำษี ปี 2558 ของเรำลดลง 9.3 พันล ้ำนบำท
คาแนะนา
ตลำดได ้รับรู ้กำไรไตรมำส 4/57 ทีอ
่ อ
่ นตัวไปมำกแล ้ว อีกทัง้ ยังคำดว่ำแนวโน ้มไตรมำส 1/58 จะดี
ขึน
้ (เนื่องจำกไม่มก
ี ำรบันทึกด ้อยค่ำ) อย่ำงไรก็ตำม เรำคิดว่ำโอกำสทีร่ ำคำจะปรับตัวขึน
้ จำกระดับ
ปั จจุบันค่อนข ้ำงน ้อยไตรมำส 1/58 จะเป็ นไตรมำสทีม
่ ก
ี ำไรสูงสุดในปี และปรั บลดลงในไตรมำส
2/58 เนื่องจำกรำคำก๊ำซในแหล่งหลักๆ ของ PTTEP จะถูกปรั บลดลงเพื่อสะท ้อนรำคำน้ ำมันที่
่ งที่ต ลำดจะปรั บ ลด
ลดลงในช่ว งก ำหนดกำรณ์ ป รั บเปลี่ย นในเดือนเม.ย. ดั ง นั ้น จึงมีค วำมเสีย
ประมำณกำรกำไรลงอย่ำงมีนัยสำคัญ
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 2
PTTEP : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2013
224,973
(106,270)
118,703
(10,537)
108,166
(6,175)
3,768
105,759
(46,712)
59,048
0
190
(3,083)
56,155
14.14
14.14
63,539
16.00
158,517
2014
247,817
(147,364)
100,453
(11,835)
88,618
(8,434)
6,054
86,239
(35,536)
50,703
0
112
(29,325)
21,490
5.41
5.41
50,815
12.80
171,833
2015E
217,917
(156,909)
61,008
(10,148)
50,859
(6,675)
3,814
47,998
(18,719)
29,279
0
0
(0)
29,279
7.37
7.37
29,279
7.37
151,316
2016E
250,839
(167,311)
83,528
(11,681)
71,847
(5,916)
4,390
70,321
(27,425)
42,896
0
0
0
42,896
10.81
10.81
42,896
10.81
172,317
2017E
249,827
(167,727)
82,100
(11,634)
70,466
(5,005)
4,372
69,833
(27,235)
42,598
0
0
0
42,598
10.73
10.73
42,598
10.73
170,026
5.9
52.8
70.5
48.1
25.0
28.2
8.6
11.7
0.3
1.6
0.3
17.5
10.2
40.5
69.3
35.8
8.7
20.5
2.9
4.0
0.3
1.9
0.3
10.5
(12.1)
28.0
69.4
23.3
13.4
13.4
3.8
5.3
0.3
3.9
0.2
7.6
15.1
33.3
68.7
28.6
17.1
17.1
5.5
7.6
0.3
2.5
0.2
12.1
(0.4)
32.9
68.1
28.2
17.1
17.1
5.4
7.4
0.3
2.3
0.1
14.1
77,348
39,016
1,489
555,969
34,046
707,867
4,329
11,699
120,310
186,675
323,012
3,970
110,400
270,485
384,855
0
707,867
129,746
30,158
1,026
565,623
41,434
767,986
4,293
24,696
114,695
210,683
354,366
3,970
142,606
267,044
413,620
0
767,986
179,430
30,414
1,083
503,872
39,761
754,560
3,093
0
96,075
201,198
300,367
3,970
142,606
307,617
454,193
0
754,560
190,991
35,009
1,282
520,820
43,154
791,256
3,663
29,592
66,483
211,587
311,325
3,970
142,606
333,354
479,930
0
791,256
152,630
34,867
1,307
556,594
43,221
788,620
3,735
20,714
45,769
212,913
283,131
3,970
142,606
358,913
505,489
0
788,620
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
%
x
Asset turnover (x) (RHS)
30
0.5
20
0.4
10
0.3
0
0.2
(10)
0.1
(20)
0.0
11
12
13
14
15E 16E 17E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
70
60
50
40
30
20
10
0
11
12
13
14
15E
16E
17E
16E
17E
Profit margins
Gross margin (%)
%
EBIT margin (%)
60
50
40
30
20
10
0
11
12
13
14
15E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Bt,bn
%
Capex / Net PPE (%)
150
25
125
20
100
15
75
10
50
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
56,155
50,351
(47,479)
8,859
67,886
(89,327)
40
(89,286)
2,424
0
(24,067)
40
(21,643)
(43,044)
21,490
83,215
(48,182)
48,149
104,673
(83,911)
(13,722)
(97,633)
32,181
0
(23,891)
(13,722)
8,290
15,329
29,279
100,457
(9,160)
65,077
185,653
(80,780)
(163)
(80,943)
(43,316)
0
(11,711)
(163)
(55,027)
49,682
42,896
100,469
2,937
(4,409)
141,893
(113,009)
(165)
(113,174)
0
0
(17,158)
(165)
(17,158)
11,561
42,598
99,560
1,613
(9,304)
134,468
(126,029)
(167)
(126,196)
(29,592)
0
(17,039)
(167)
(46,631)
(38,359)
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
(21,440)
(5.4)
20,761
5.2
104,873
26.4
28,884
7.3
8,439
2.1
Key assum ptions
Bt/US$ - average
Dubai price (US$/bbl)
Average selling price (US$/boe)
Petroleum sales (boe/d)
DD&A (US$/boe)
Operating exp (US$/boe)
2013
30.7
105.0
65.6
292,629
15.3
7.7
2014
32.6
100.0
63.4
321,886
21.8
7.0
2015E
32.9
70.0
50.8
343,079
24.0
6.2
2016E
32.9
88.0
58.6
342,142
24.0
7.2
2017E
32.9
90.0
59.1
337,892
24.0
7.2
5
25
0
0
11
12
13
14
15E 16E 17E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
11
12
13
14
15E
16E
17E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
7
6
5
4
3
2
1
0
5.40
%
100
5.80 6.00
4.50
4.32 4.29
2.95
80
60
40
20
0
11
12
13
14
15E 16E 17E
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 3
PTTEP : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
4Q13
58,791
(30,012)
28,779
(4,620)
24,158
(1,955)
1,611
23,815
(14,024)
9,791
0
32
(2,395)
7,427
1.87
1.87
9,823
2.47
38,744
1Q14
59,192
(32,303)
26,890
(1,744)
25,145
(1,845)
487
23,788
(11,184)
12,603
0
(4)
(164)
12,435
3.13
3.13
12,599
3.17
41,441
2Q14
64,255
(35,580)
28,675
(3,000)
25,675
(1,894)
136
23,917
(7,581)
16,336
0
36
1,814
18,187
4.58
4.58
16,372
3.80
45,730
3Q14
64,021
(37,586)
26,435
(2,632)
23,803
(2,003)
773
22,574
(8,601)
13,973
0
52
1,260
15,284
3.85
3.85
14,024
3.53
45,160
4Q14
60,348
(41,895)
18,453
(4,459)
13,994
(2,692)
4,658
15,960
(8,170)
7,791
0
29
(32,234)
(24,415)
(6.15)
(6.15)
7,819
1.97
39,502
49.0
65.9
41.1
12.6
16.7
96.9
8.0
4.4
1.6
0.3
12.4
45.4
70.0
42.5
21.0
21.3
95.5
13.0
7.0
1.9
0.3
13.6
44.6
71.2
40.0
28.3
23.5
108.3
18.0
10.0
2.8
0.3
13.6
41.3
70.5
37.2
23.9
21.9
108.6
14.2
8.2
2.0
0.3
11.9
30.6
65.5
23.2
(40.5)
13.0
104.2
(23.1)
(12.9)
1.9
0.3
5.2
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
77,348
39,016
1,489
555,969
34,046
707,867
4,329
11,699
120,310
186,675
323,012
3,970
110,400
270,485
384,855
0
707,867
99,654
27,374
1,986
472,869
114,648
716,530
3,272
11,700
118,538
203,795
337,304
3,970
110,400
264,856
379,225
0
716,530
104,217
32,038
2,456
568,887
34,885
742,483
4,167
0
138,699
169,545
312,411
3,970
142,685
283,417
430,072
0
742,483
114,881
28,783
2,488
560,725
38,201
745,078
3,733
22,624
115,166
172,428
313,951
3,970
142,607
284,551
431,128
0
745,078
129,746
30,158
1,026
565,623
41,434
767,986
4,293
24,696
114,695
210,683
354,366
3,970
142,606
267,044
413,620
0
767,986
Operating statistics
Petroleum sales (boe/d)
Average selling price (US$/boe)
Gas price (US$/mmbtu)
Liquid price (US$/bbl)
DD&A (US$/boe)
Operating exp (US$/boe)
4Q13
299,716
64.5
7.6
101.5
16.7
6.8
1Q14
298,621
64.9
7.8
100.8
18.6
9.1
2Q14
315,810
67.7
8.1
104.6
21.5
7.2
3Q14
325,248
65.2
8.1
100.2
22.3
5.8
4Q14
347,295
56.5
8.1
74.9
24.4
6.0
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Revenue trend
Bt,bn
%
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
66
64
62
60
58
56
54
52
50
48
20
15
10
5
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
Bt,bn
%
% of FY Revenue
300
100
250
200
50
48
150
120
100
80
60
40
20
0
100
76
74
24
100
50
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
60,000
100
50,000
%
120
100
80
60
40
20
0
100
87
40,000
58
55
30,000
20,000
10,000
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
60.0
55.0
50.0
45.0
40.0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
EBIT margin
%
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
55
50
45
40
35
30
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Company profile
PTTEP was established in 1985 to explore and develop oil and natural gas resources in Thailand. The firm now has stakes in more than 40 producing oil fields
and prospecting leases in the Gulf of Thailand, Myanmar, Vietnam, Indonesia, Oman, Iran, Algeria, Australia and Canada. Of the total, 12 fields are operating
commercially; the others are undergoing exploration and development. As of Dec 31, 2014 PTTEP reported proven reserves of 777m barrels of oil equivalent with
a reserve life of 6 years.
PTTEP - 4
Figure 1 :
4Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
Income Statement
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income /exp .
Equity earnings from affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Core net profit
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
SG&A / Revenue (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long -term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
4Q14
4Q13 YoY %
60,348
(41,895 )
39,502
(4,459 )
13,994
(2,692 )
4,658
29
(32,234 )
15,960
(8,170 )
0
(24,415 )
(6.15)
7,819
58,791
(30,012 )
38,744
(4,620 )
24,158
(1,955 )
1,611
32
(2,395 )
23,815
(14,024 )
0
7,427
1.87
9,823
30.6
65.5
23.2
7.4
51.2
(40.5)
1.9
0.3
5.2
49.0
65.9
41.1
7.9
58.9
12.6
1.6
0.3
12.4
129 ,746
767 ,986
24,696
114 ,695
354 ,366
267 ,044
413 ,620
0
104 .2
77,348
707 ,867
11,699
120 ,310
323 ,012
270 ,485
384 ,855
0
96.9
3
40
2
(4)
(42)
38
189
(10)
nm
(33)
(42)
0
(429 )
(429 )
(20)
3Q14 QoQ %
2013 YoY %
64,021
(6) 247 ,817 224 ,973
(37,586 )
11 (147 ,364 ) (106 ,270 )
45,160
(13) 171 ,833 158 ,517
(2,632 )
69 (11,835 ) (10,537 )
23,803
88,618 108 ,166
(41)
(2,003 )
(8,434 )
(6,175 )
34
773
6,054
3,768
503
52
112
190
(45)
1,260 (2,659 ) (29,325 )
(3,083 )
22,574
(29)
86,239 105 ,759
(8,601 )
(5) (35,536 ) (46,712 )
0
0
0
0
15,284
(260 )
21,490
56,155
3.85
5.41
14.14
(260 )
14,024
(44)
49,515
56,730
41.3
70.5
37.2
4.1
38.1
23.9
2.0
0.3
11.9
68
8
111
(5)
10
(1)
7
nm
7
2014
114 ,881
745 ,078
22,624
115 ,166
313 ,951
284 ,551
431 ,128
0
108 .6
40.5
69.3
35.8
4.8
41.2
8.7
1.9
0.3
10.5
10
39
8
12
(18)
37
61
(41)
nm
(18)
(24)
0
(62)
(62)
(13)
 The effect of lower ASP
outweighed greater
petroleum sales volume
 Huge write-offs boosted costof-sales and one-off
adjustment in SG&A
 Impairment loss on Montara
and Canadian oil sand
projects
 Tax rate hike due to Baht
depreciation
 Net loss was 20% deeper than
ours and the consensus
52.8
70.5
48.1
4.7
44.2
25.0
1.6
0.3
17.5
13
3
9
(0)
13
(6)
(4)
nm
(4)
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
PTTEP - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
Code
CNOOC
PetroChina
China Petroleum & Chemical
Oil & Natural Gas Corp
Reliance Industries
GAIL (India)
Oil India Ltd
Cairn India Ltd
Origin Energy
Beach Energy Ltd
SK Innovation
JX Holdings
PTT Exploration & Production
PTT
Simple average
Price Market Cap
(local curr.)
883 HK
857 HK
386 HK
ONGC IN
RIL IN
GAIL IN
OINL IN
CAIR IN
ORG AU
BPT AU
096770 KS
5020 JP
PTTEP TB
PTT TB
PER (x)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2015E 2016E
HKD10.2
HKD8.4
HKD6.2
INR351.9
INR929.4
INR423.1
INR551.4
INR234.7
AUD10.5
AUD0.9
KRW92,500
JPY435.8
THB113.00
THB350.00
58,745
333,500
111,800
48,714
48,653
8,684
5,363
7,120
9,057
959
7,769
9,196
13,690
30,507
PER band versus SD (next 12 months)
7.1
10.6
9.6
10.6
12.4
12.6
9.5
5.9
16.3
9.9
n.a.
74.8
15.3
11.3
16.2
2015E
12.5
15.8
13.8
9.3
11.4
12.2
8.0
8.0
13.1
9.3
11.8
7.3
10.5
9.8
11.0
PBV (x)
ROE (%)
2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
88.5
-43.5
-6.5
-30.9
-9.7
-31.4
9.6
13.6
-0.9
8.3
-11.0
7.8
21.4
19.3
-38.2
-21.4
23.1
30.2
4.4
-8.4
-121.4
-576.6
-110.0 -1475.0
36.2
46.5
-8.6
15.5
-8.8
-158.6
1.0
1.0
0.9
1.6
1.3
1.5
1.5
0.7
0.8
0.6
0.6
0.5
1.0
1.1
1.0
0.9
1.0
0.9
1.4
1.2
1.4
1.3
0.7
0.8
0.6
0.6
0.5
0.9
1.0
0.9
14.7
10.0
10.7
15.8
11.3
12.5
16.5
12.3
5.2
5.5
-0.7
0.3
6.7
12.0
9.3
x
+3.0 SD = 26.90x
+2.0 SD = 22.10x
+1.0 SD = 17.30x
18
+4.0 SD = 5.80x
6.0
+3.0 SD = 4.98x
LT-average = 12.50x
+2.0 SD = 4.17x
4.0
12
10
-1.0 SD = 7.69x
8
6
-2.0 SD = 2.89x
YE07
2.8
3.0
3.1
3.5
1.1
2.4
5.1
3.0
5.1
3.1
3.3
4.0
3.8
3.6
3.3
x
5.0
14
YE05
4.7
4.3
4.1
3.1
1.1
2.4
4.3
3.8
4.8
3.1
2.8
3.8
2.6
3.1
3.4
7.0
16
YE03
8.7
7.2
7.0
16.0
11.2
12.0
17.7
8.5
6.6
5.0
4.8
6.5
9.2
12.9
9.3
PBV band versus SD (next 12 months)
20
4
YE01
Div Yield (%)
YE09
YE11
YE13
YE15
+1.0 SD = 3.35x
3.0
LT-average = 2.54x
2.0
-1.0 SD = 1.72x
-2.0 SD = 0.91x
1.0
YE01
YE03
YE05
YE07
PER band and share price
PBV band and share price
Bt/share
250
800
YE09
YE11
YE13
YE15
6.0x
700
600
5.0x
15.0x
500
4.0x
13.0x
11.0x
9.0x
400
7.0x
5.0x
200
200
150
100
50
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Foreign holding
%
PTTEP
Energy
26
25
25.0
24
9/14
2.0x
1.0x
100
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Management trading activities during past six months
27
8/14
3.0x
300
10/14
11/14
12/14
1/15
Btm
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
Buy
Sell
8/14
9/14
10/14
11/14
12/14
1/15
PTTEP - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
PLANB
PLANB
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
PTTEP - 7