1. No category

COMPANY UPDATE
บางจากปิโตรเลียม
30 มกราคม 2558
BCP TB / BCP.BK
Sector: Energy Neutral
หุ้นที่ดีที่สุดในกลุ่มโรงกลั่นไทย
คาแนะนาพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 37.00 บาท
ราคา (29/01/58): 34.00 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
เราเชื่อว่าได้ก้าวผ่านไตรมาสที่แย่ที่สุดไปแล้ว โดยแนวโน้มการเติบโต
ของกาไรของ BCP ที่แข็งแกร่งหนุนจากอัตรากาไรธุรกิจ R&M และ
ปริมาณขายที่ขยายตัวคาดจะเป็นปัจจัยหนุนให้ร าคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้อีก
นอกจากนี้ หุ้นยังมีมูลค่าที่ค่อนข้างต่า โดยราคาหุ้น ณ ปัจจุบันบ่งชี้ถึงค่า
PER ปี 2558 ที่ 10 เท่าสาหรับหน่วยโรงกลั่นและค้าปลีก ซึ่งเท่ากับ
ค่าเฉลี่ยระยะยาวและต่ากว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 14.8 เท่าอยู่มาก เราจึง
ปรับเพิ่มคาแนะนาจาก ถือ เป็น ซื้อ
คาดก าไรหลั ก เติ บ โต แต่ จ ะขาดทุ น พิ เ ศษจ านวนมาก ส่ ง ผลให้
ขาดทุนสุทธิ
เราคาด BCP จะรายงานกาไรหลักไตรมาส 4/57 ที่ 2,568 ล้านบาท
พลิกฟื้น YoY และเพิ่มขึ้นถึง 80% QoQ หนุนจาก: 1) ค่าการกลั่นตลาด
ที่มากขึ้น (เพิ่มขึ้น 76% YoY และ 23% QoQ เป็น 8.5 เหรียญต่อ
บาร์เรล), 2) ปริมาณน้ามันดิบเข้ากลั่นที่เพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 1% YoY และ
5% QoQ เป็น 102,000 บาร์เรลต่อวัน), 3) ค่าการตลาดค้าปลีกที่สูงขึ้น
39% YoY (ลดลง 4% QoQ) เป็น 0.68 บาทต่อลิตร และ 4) ส่วนแบ่ง
กาไรที่มากขึ้นจากธุรกิจผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์
อย่างไรก็ตาม เราบริษัทจะรายงานขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/57 จาก
ขาดทุ น สต๊ อ กน้ ามั น และการบั น ทึ ก ราคาทุ น หรื อ ราคาตลาดที่ ต่ ากว่ า
จานวนมากที่ 4,653 ล้านบาท ขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 900
ล้ า นบาท และขาดทุ น จากอั ต ราและเปลี่ ย น
118
ล้ า นบาท ใน
ขณะเดียวกัน BCP คาดจะบันทึกกาไรจากธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงด้าน
ราคาน้ามันที่ 92 ล้านบาท และค่าสินไหมทดแทน 200 ล้านบาท ซึ่ง
คาดจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากขาดทุนพิเศษนี้ได้ ดังนั้นเราจึงมองว่า
ไตรมาสดังกล่าวจะขาดทุนสุทธิที่ 2,810 ล้านบาท พลิกจากกาไรสุทธิ
ในไตรมาส 4/56 และ 3/57 ซึ่งจะส่งผลให้กาไรสุทธิของปี 2557 อยู่ที่
เพียง 390 ล้านบาท (จากที่คาดการณ์ไว้ 4,653 ล้านบาทก่อนหน้า)
ก าไรหลั ก คาดเติ บ โตขึ้ น อี ก และพลิ ก ฟื้ น ท าก าไรสุ ท ธิ ไ ด้ ใ นไตร
มาส 1/58
เรามองว่ า BCP
จะสามารถคงแนวโน้ ม การเติ บ โตของกาไรหลั ก ที่
แข็งแกร่ง (ทั้ง YoY และ QoQ) ได้ตลอดจนถึงไตรมาส 1/58 หนุนจาก
ปริมาณน้ามันดิบเข้ากลั่น ค่าการกลั่นตลาด ปริมาณขายผ่านช่องทาง
การตลาดและค่าการตลาดค้าปลีก รวมถึงส่วนแบ่งกาไรจากธุรกิจผลิต
ไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์ที่เพิ่มขึ้น อีกทั้งเรายังเชื่อว่ากาไรสุทธิ
ไตรมาสดังกล่าวยังคาดจะพลิกมาทากาไรได้จากขาดทุนสต๊อกน้ามันที่
ลดลงอีกด้วย
Bt
40
35
30
25
20
15
01/14
Price
Rel. to SET
100
50
0
03/14
05/14
07/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
09/14
1M
0.4
6.3
11/14
01/15
3M
(2.2)
(0.7)
12M
2.3
27.1
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
64
Bt46.8bn
Bt26.0/Bt37.5
Bt142m
1,377
62.8
25.0
Buy
Bt
38.0
Hold
37.5
Btm
6500
USD4.4m
BLS
Cons.
6000
5500
37.0
32
5
USD1.4bn
BLS target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Sell
36.5
1
5000
BLS
Cons.
BLS Cons.
4500
15E 16E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
186,514 172,811
212,150 220,543
Net profit (Btm)
4,653
390
5,768
6,032
EPS (Bt)
3.04
0.25
3.77
3.94
EPS grow th (%)
+8.9% -91.6% +1,377.4%
+4.6%
Core profit (Btm)
3,366
5,734
5,768
6,032
Core EPS (Bt)
2.44
4.16
4.19
4.38
Core EPS grow th (%) +106.1% +70.3%
+0.6%
+4.6%
PER (x)
11.3
133.4
9.0
8.6
PBV (x)
1.4
1.3
1.2
1.1
Dividend (Bt)
1.4
0.1
1.7
1.8
Dividend yield (%)
3.9
0.3
5.0
5.2
ROE (%)
13.9
1.1
15.7
15.0
CG rating
แนวโน้ ม ค่ า การกลั่ น ที่ ดี ส่ ง ผลให้ มี ก ารปรั บ เพิ่ ม ประมาณการปี
2558
สุพพตา ศรีสุข
ข้อมูลในอดีตชี้ว่าราคาน้ามันดิบและราคาน้ามันสาเร็จรูปจะเปลี่ยนแปลง
ล่าช้าระหว่างกัน ดังนั้นโดยปกติแล้วค่าการกลั่นจึงจะสูงขึ้นในช่วงที่ราคา
น้ามันลดลง ดังเช่นที่เกิดขึ้นในช่วงราคาน้ามันดิบอยู่ในช่วงขาลงขณะนี้
suppata@bualuang.co.th
See disclaimer at the end of report
Rel. Idx
150
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
+66 2 618 1343
ราคาน้ามันดิบดูไบลดลงจาก 104 เหรียญต่อบาร์เรลในเดือนก.ค. 2557 เป็น 44 เหรียญ ณ
ปัจจุบัน ในทางกลับกัน ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์เพิ่มขึ้นจาก 4.1 เหรียญต่อบาร์เรลเป็น
7.5 เหรียญต่อบาร์เรลในช่วงเวลาเดียวกัน (รูปที่ 2) นอกจากนี้ ธุรกิจค้าปลีกยังได้ประโยชน์จาก
ราคาน้ามันดิบที่อ่อนตัวอีกด้วย ทั้งจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นและค่าการตลาดค้ าปลีกที่มากขึ้น (ซึ่ง
ปรับตัวไปในทิศทางเดียวกันค่าการกลั่น ดูรูปที่ 3)
ค่าการกลั่นและอุปสงค์ที่มีแนวโน้มดีขึ้นส่งผลให้เราปรับเพิ่มประมาณการกาไรสุทธิปี 2558 ขึ้น
7% เป็น 5,768 ล้านบาท (รูปที่ 4) และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 เพิ่มขึ้นเป็น 37
บาท (จาก 33 บาท)
บางจากปิโตรเลียม - 2
BCP : Financial Tables – Year
2012
2013
2014E
2015E
2016E
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
165,246 186,514 172,811 212,150 220,543
(158,083) (177,472) (161,424) (198,622) (206,609)
Cost of sales and services
7,163
9,041
11,388
13,528
13,935
Gross profit
(4,100)
(4,290)
(4,269)
(5,369)
(5,582)
SG&A
3,063
4,751
7,119
8,159
8,353
EBIT
(940)
(1,064)
(1,417)
(1,116)
(995)
Interest expense
277
1,906
403
423
444
Other income/exp.
2,401
5,593
6,104
7,466
7,802
EBT
(715)
(932)
(307)
(1,496)
(1,565)
Corporate tax
1,686
4,660
5,798
5,970
6,238
After-tax net profit (loss)
(30)
(78)
(48)
(217)
(227)
Minority interest
(23)
34
(15)
15
21
Equity earnings from affiliates
2,639
37
(5,344)
0
0
Extra items
4,272
4,653
390
5,768
6,032
Net profit (loss)
3.10
3.38
0.28
4.19
4.38
Reported EPS
2.79
3.04
0.25
3.77
3.94
Fully diluted EPS
1,634
3,366
5,734
5,768
6,032
Core net profit
1.19
2.44
4.16
4.19
4.38
Core EPS
5,516
7,528
10,023
11,320
11,775
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
4.2
4.3
3.3
1.9
2.6
1.0
6.5
8.6
2.5
1.9
0.6
3.3
12.9
4.8
4.0
2.5
2.5
1.8
6.4
8.7
2.6
2.2
0.6
4.5
(7.3)
6.6
5.8
4.1
0.2
3.3
0.5
0.7
2.3
1.7
0.5
5.0
22.8
6.4
5.3
3.8
2.7
2.7
7.2
10.1
2.7
1.7
0.5
7.3
4.0
6.3
5.3
3.8
2.7
2.7
7.1
9.9
2.6
1.7
0.4
8.4
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
8,006
8,896
Accounts receivable
19,175
Inventory
29,919
PP&E-net
3,827
Other assets
70,853
Total assets
13,700
Accounts payable
1,010
ST debts & current portion
18,013
Long-term debt
1,290
Other liabilities
38,530
Total liabilities
1,377
Paid-up capital
11,176
Share premium
19,400
Retained earnings
32,143
Shareholders equity
180
Minority interests
70,853
Total Liab.&Shareholders' equity
6,527
9,354
17,092
32,917
4,052
73,537
11,534
1,043
19,787
2,301
38,563
1,377
11,176
21,981
34,724
250
73,537
7,066
8,667
15,547
35,887
4,191
75,132
13,989
2,217
17,171
2,405
39,876
1,377
11,176
22,214
34,957
299
75,132
8,158
10,640
19,129
37,887
4,337
84,114
17,213
2,617
18,553
2,515
45,198
1,377
11,176
25,659
38,401
515
84,114
7,077
11,061
19,898
39,661
4,490
86,348
17,905
2,617
15,936
2,632
43,603
1,377
11,176
29,260
42,003
742
86,348
CASH FLOW (Btm )
Net income
4,272
2,458
Depreciation and amortization
3,316
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others 1,565
11,611
Cash flow s from operating activities
(5,097)
Capex (Invest)/Divest
(188)
Others
(5,285)
Cash flow s from investing activities
(505)
Debt financing (repayment)
0
Equity financing
(1,859)
Dividend payment
(188)
Others
(2,364)
Cash flow s from financing activities
3,962
Net change in cash
4,653
2,777
(4,377)
2,432
5,485
(4,546)
(961)
(5,507)
651
0
(2,074)
(961)
(1,422)
(1,444)
390
2,911
4,688
2,554
10,543
(5,882)
(131)
(6,013)
(3,898)
0
(109)
(131)
(4,007)
524
5,768
3,170
(2,332)
2,682
9,287
(5,170)
(138)
(5,308)
(766)
0
(2,107)
(138)
(2,873)
1,106
6,032
3,431
(498)
2,816
11,780
(5,204)
(144)
(5,348)
(5,288)
0
(2,203)
(144)
(7,492)
(1,060)
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
6,514
4.7
939
0.7
4,661
3.4
4,117
3.0
6,576
4.8
Key assum ptions
Refinery throughput (KBD)
Market GRM ($/bbl)
Sales volume (KBD)
Accounting GIM ($/bbl)
Sales capacity (solar pow er) (MW)
2012
73.7
8.3
78.5
12.7
38.0
2013
99.3
5.8
86.0
10.3
70.0
2014E
90.0
5.5
90.0
9.0
118.0
2015E
102.0
6.0
102.0
9.8
118.0
2016E
105.0
6.0
105.0
9.8
118.0
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
%
x
Asset turnover (x) (RHS)
30
2.7
2.6
2.5
2.4
2.3
2.2
2.1
20
10
0
(10)
10
11
12
13
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
35
30
25
20
15
10
5
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Profit margins
%
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
8
6
4
2
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Capital expenditure
Bt,bn
Capex / Net PPE (%) %
Capex (Bt,bn)
7
6
5
4
3
2
1
0
25
20
15
10
5
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Dividend payout
Bt/Shr
Payout ratio (%) %
Dividend (Bt)
2
1.69 1.76
1.65
1.25 1.35
2
1.05
1
1
0.11
0
10
11
12
13
70
60
50
40
30
20
10
0
14E 15E 16E
บางจากปิโตรเลียม - 3
BCP : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm3Q13
)
Revenue
46,056
Cost of sales and services
(43,450)
Gross profit
2,606
SG&A
(982)
EBIT
1,624
Interest expense
(315)
Other income/exp.
71
EBT
1,380
Corporate tax
(278)
After-tax net profit (loss)
1,102
Minority interest
(14)
Equity earnings from affiliates
1
Extra items
271
Net profit (loss)
1,359
Reported EPS
0.99
Fully diluted EPS
0.89
Core net profit
1,088
Core EPS
0.71
EBITDA
2,321
4Q13
48,077
(46,574)
1,504
(1,381)
123
(224)
93
(8)
(68)
(77)
(29)
4
793
690
0.50
0.45
(102)
(0.07)
835
1Q14
49,657
(47,035)
2,621
(954)
1,668
(264)
89
1,493
(310)
1,183
(24)
10
393
1,562
1.13
1.02
1,169
0.76
2,345
2Q14
40,776
(38,791)
1,985
(959)
1,026
(369)
102
759
(178)
581
(9)
(6)
691
1,258
0.91
0.82
567
0.37
1,673
3Q14
46,835
(44,112)
2,722
(1,005)
1,717
(392)
107
1,432
36
1,468
(29)
(10)
(1,049)
381
0.28
0.25
1,430
0.93
2,558
Revenue trend
Bt,bn
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
60
%
50
40
30
20
10
0
(10)
(20)
50
40
30
20
10
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
200
%
100
150
74
52
50
100
29
25
50
120
100
80
60
40
20
0
79
0
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
1Q13
5.7
5.0
3.5
3.0
2.4
24.9
16.1
7.7
1.7
0.4
5.2
3.1
1.7
0.3
1.4
(0.2)
25.4
8.0
3.9
2.2
0.6
0.5
5.3
4.7
3.4
3.1
2.4
26.6
17.6
8.2
1.9
0.6
6.3
4.9
4.1
2.5
3.1
1.4
26.7
13.8
6.1
2.6
0.8
2.8
5.8
5.5
3.7
0.8
3.1
27.0
4.2
1.8
2.5
0.8
4.4
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
1,836
Accounts receivable
8,434
Inventory
21,062
PP&E-net
31,382
Other assets
3,966
Total assets
69,614
Accounts payable
11,061
ST debts & current portion
944
Long-term debt
13,557
Other liabilities
1,273
Total liabilities
35,351
Paid-up capital
1,377
Share premium
11,176
Retained earnings
21,300
Shareholders equity
34,042
Minority interests
221
Total Liab.&Shareholders' equity
69,614
6,527
9,354
17,092
32,917
4,052
73,537
11,534
1,043
19,787
2,301
38,563
1,377
11,176
21,981
34,724
250
73,537
4,497
9,374
22,040
34,567
4,132
79,654
9,858
1,053
19,461
2,216
43,094
1,377
11,176
23,543
36,286
275
79,654
8,613
5,833
24,589
37,128
4,112
84,769
11,401
1,081
29,157
2,214
47,997
1,377
11,176
23,769
36,511
261
84,769
7,806
8,011
20,343
38,444
6,040
85,476
11,175
1,462
28,995
2,803
48,305
1,377
11,176
23,323
35,901
1,270
85,476
4Q13
101.2
4.8
88.6
0.5
1Q14
97.8
6.4
84.9
0.7
2Q14
48.5
4.9
83.1
0.8
3Q14
97.0
6.9
83.8
0.7
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
5,000
%
120
100
80
60
40
20
0
100
4,000
85
3,000
47
56
2,000
1,000
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
EBIT margin
%
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
5
4
3
Key operating data
Refinery throughput (KBD)
Market GRM ($/bbl)
Marketing sales volume (KBD)
Marketing margin (Bt/litre)
3Q13
100.6
4.8
83.2
0.5
2
1
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
BCP owns and operates a complex refinery with a crude processing capacity of 120,000 barrels per day. It also has more than 1,000 service stations and has
diversified into other businesses, including solar power, biofuel, palm planting, an ethanol plant and potash mining.
บางจากปิโตรเลียม - 4
Figure 1 : Earnings comparisons
FY Ended 31 Dec (Btm)
4Q14E
4Q13
yoy %
3Q14
chg
Revenue
Operating costs
35,544
48,077
(31,485)
(46,574)
EBITDA
46,835
(32.4)
(44,112)
325.2
2,558
835
10.0
1.7
841
712
18.1
841
2,708
123
2,106.4
1,717
Depn & amort.
EBIT
chg Comments
(26.1)
3,550
EBITDA margin (%)
qoq %
(24.1) Higher crude run and marketing sales volume YoY and QoQ, lower
(28.6) selling prices YoY & QoQ, greater sales of solar power business
38.7 Higher market GRM YoY & QoQ, higher marketing margin YoY but lower QoQ
5.5
57.7
Interest expense
(393)
(224)
75.6
(392)
Interest & invt inc
55
17
218.7
54
2.2
(10)
4
na
(10)
na
Exceptionals
(5,379)
793
na
(1,049)
Pretax profit
(2,068)
788
na
373
na
(68)
na
36
299.4
Associates' contrib
Tax
145
Tax rate (%)
7.0
8.7
Minority interests
13
(29)
na
(29)
0.2 Higher loan outstanding both YoY and QoQ
na Inventory loss & LCM, gain on oil hedging, FX loss, impairment loss
(9.7)
na
Net profit
(2,810)
690
na
381
EPS (Bt)
(1.83)
0.45
na
0.25
(837.6)
na
Core profit
2,568
(102)
na
1,430
79.6
Sources: Company, Bualuang Research estimates
Figure 2 : GRM normally rises during the period of falling crude price
Singapore GRM versus Dubai price movement (2008-09)
US$/bbl
SG GRM
Dubai price
US$/bbl
12
160
140
10
Singapore GRM versus Dubai price movement (2014-15YTD)
US$/bbl
SG GRM
Dubai price
US$/bbl
12
120
10
100
8
80
6
60
4
40
2
20
0
0
120
8
100
6
80
60
4
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
Jan-14
May-14
0
Jan-08
Feb-08
Mar-08
Apr-08
May-08
Jun-08
Jul-08
Aug-08
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Dec-08
Jan-09
Feb-09
Mar-09
Apr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
0
Apr-14
20
Mar-14
2
Feb-14
40
Sources: Bloomberg, Bualuang Research
Figure 3 : Marketing margin and sales volume typically increase in a declining oil price environment
MKM (GASOHOL95)
Bt/Litre
MKM (GASOHOL91) US$/bbl
MKM (DIESEL)
Diesel sales
US$/bbl
Dubai price
40
800
40
0.50
20
400
20
0.00
0
120
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
0
Feb-14
0
Jan-14
Jan-15
1.00
Dec-14
60
Nov-14
1,200
Oct-14
60
Sep-14
1.50
Aug-14
80
Jul-14
80
2.00
Jun-14
1,600
May-14
100
100
Apr-14
2,000
2.50
Mar-14
2,400
120
Feb-14
140
3.00
Jan-14
3.50
Dubai price
Gasoline sales
Mn litres
Sources: Bloomberg, Bualuang Research
บางจากปิโตรเลียม - 5
Figure 4 : Changes in key assumptions and earnings forecast
2015E
Revised
Previous
Change (%)
Crude run (KBD)
102
100
2.0
Market GRM (US$/bbl)
6.0
5.7
5.3
493.0
484
1.9
70
65
7.7
Core profit (Btm)
5,768
5,366
7.5
Net profit (Btm)
5,768
5,366
7.5
3.77
3.50
7.5
Assumptions
Marketing sales volume (m litres/month)
Marketing margin (St/litre)
Earnings forecast
EPS (Bt)
Source: Bualuang Research estimates
บางจากปิโตรเลียม - 6
Regional comparisons
Bloomberg
Code
Bharat Petroleum
Indian Oil
Hindustan Petroleum
Reliance Industries
SK Corp
S-Oil
GS Holding
Showa Shell Sekiyu
Caltex Australia
Thai Oil
IRPC
Esso (Thailand)
Bangchak Petroleum
Simple average
Price Market Cap
(local curr.)
BPCL IN
IOCL IN
HPCL IN
RIL IN
003600 KS
010950 KS
078930 KS
5002 JP
CTX AU
TOP TB
IRPC TB
ESSO TB
BCP TB
PER (x)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2015E 2016E
INR733.9
INR348.4
INR636.6
INR929.4
KRW170,000
KRW58,200
KRW41,550.0
JPY1,150.0
AUD33.2
THB50.50
THB3.36
THB5.10
THB34.00
8,586
13,685
3,488
48,653
7,251
5,951
3,507
3,665
6,972
3,144
2,095
539
1,429
16.6
13.8
13.9
12.4
9.9
n.a.
n.a.
182.5
19.7
16.0
39.9
n.a.
9.0
33.4
13.0
9.7
10.6
11.4
6.3
17.1
11.6
12.3
17.4
20.7
16.0
17.7
8.6
13.3
2015E
PBV (x)
ROE (%)
2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
-18.3
26.2
-12.7
42.0
38.1
33.5
-0.9
8.3
146.8
57.3
-148.3
-375.6
-100.2 -63042.1
-96.8 1720.6
-62.3
151.8
n.m.
-22.6
n.m.
149.4
1006.4
-124.4
1377.4
4.6
193.6 -4720.9
2.4
1.2
1.4
1.3
0.7
1.3
0.6
1.5
3.3
1.1
1.0
1.0
1.2
1.4
2.2
1.1
1.3
1.2
0.6
1.3
0.6
1.4
3.1
1.1
1.0
0.9
1.1
1.3
15.6
8.9
10.6
11.3
9.4
-2.6
0.4
0.0
17.9
7.5
2.5
-13.3
15.7
6.5
PER band versus SD (next 12 months)
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
24
2.4
17.3
11.4
12.8
11.2
13.5
7.5
5.3
11.9
18.5
5.6
6.2
9.5
15.0
11.2
2.0
20
+1.5 SD = 18.21x
+1.0 SD = 15.70x
16
+0.5 SD = 13.20x
LT-average = 10.69x
-0.5 SD = 8.18x
12
8
-1.0 SD = 5.67x
4
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
2.0
2.4
2.4
1.1
1.5
1.3
2.8
3.3
1.7
2.8
3.0
0.0
5.0
2.3
2.3
3.1
2.9
1.1
1.5
2.4
3.1
3.3
2.9
2.2
3.1
1.9
5.2
2.7
+3.0 SD = 1.77x
+2.0 SD = 1.55x
+1.0 SD = 1.33x
LT-average = 1.11x
-1.0 SD = 0.89x
-2.0 SD = 0.67x
1.6
1.2
0.8
0.4
0.0
YE07
0
YE07
Div Yield (%)
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
YE14
PER band and share price
PBV band and share price
Bt/share
60
Bt/share
15x
50
60
13x
50
40
11x
40
1.7x
1.5x
1.3x
30
9x
30
1.1x
20
7x
5x
20
0.7x
10
0.9x
10
0
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
0
YE07
YE14
Foreign holding
%
BCP
Energy
28
27
27
26
26
25
25
26.1
8/14
9/14
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
Management trading activities during past six months
10/14
11/14
12/14
1/15
Btm
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
Buy
Sell
8/14
9/14
10/14
11/14
12/14
1/15
บางจากปิโตรเลียม - 7
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
PLANB
PLANB
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
บางจากปิโตรเลียม - 8