1. No category

BOLAGSANALYS
7 maj 2015
Sammanfattning
Enea
(ENEA.ST)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Mjukvaruintäkterna går ut hårt



Eneas intäkter på 117,4 MSEK var i linje med våra
förväntningar, men EBIT-marginalen på 19,9 procent
innebar
en
negativ
överraskning
med
4,6
procentenheter. Orsaken var att vi underskattade
andelen produktnära tjänster inom mjukvara. Vi
hoppas i förlängningen bli bättre på att estimera
marginalen då Enea från och med nu bryter ut dessa
intäkter i rapporten. Enea har även börjat särredovisa
intäkterna för Ericsson och Nokia.
En telekomaktör förlängde efter perioden avtalet med
Enea, vilket innebär intäkter på 140 MSEK över en 2årsperiod.
Small Cap
1 464 MSEK
Information Technology
Anders Lidbeck
Anders Skarin
OMXS 30
Enea
120
100
80
60
40
20
0
06-maj
04-aug
02-nov
31-jan
01-maj
Den nya informationen ovan har gett oss anledning att
se över och revidera våra prognoser samt olika
scenarion. I ett rimligt optimistiskt scenario skulle
aktien vara värd 137 SEK, men fallhöjden till bear case
på 47 SEK om man exempelvis åker ut från Ericsson är
hög. Nytt DCF-värde i base case anges till 80 SEK (82).
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Tillväxtutsikter
Lönsamhet
8,0 poäng
1,0 poäng
7,5 poäng
8,5 poäng
Finansiell styrka
7,0 poäng
Nyckeltal
2013
409
Omsättning, MSEK
Tillväxt
-13%
EBITDA
91
EBITDA-marginal
22%
EBIT
82
EBIT-marginal
Resultat före skatt
Nettoresultat
Nettomarginal
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2013
2015E
506
5%
2016E
547
18%
107
8%
124
25%
7%
134
24%
94
2017E
585
140
25%
103
24%
117
123
20%
22%
20%
21%
21%
84
63
95
75
108
84
119
93
125
98
15%
2013
2014
429
17%
2014
3,00
3,83
14,3
1,8
8,1
2014
17%
2015E
3,60
4,59
15,5
2,2
9,0
2015E
17%
2016E
3,80
5,23
17,4
2,5
10,1
2016E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
17%
2017E
4,00
5,79
15,8
2,3
9,2
2017E
4,57
6,09
15,0
2,1
8,8
Analytiker:
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
91,3
16,0
1 464
-223
73 %
10
Enea
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5
– Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Tillväxtutsikter
Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1
– Strategier och affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 –
Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Enea
Mjukvarutillväxten hårdstartar
2015
Enea har, efter ännu ett starkt kvartal, fortsatt 22 procent i EBIT-marginal
på rullande 12 månader, vilket syns i grafen nedan tillsammans med den
rullande försäljningen under samma period. Under Q1 låg dock
rörelsemarginalen på 19,9 procent, i linje med Eneas långsiktiga mål.
Enea Omsättning & Rörelsemarginal R12M (2009-2015)
1000
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Intäkter
Rörelsemarginal
Källa: Redeye Research, Enea
Omsättningstillväxten tog
fart och blev 8 procent
justerat för valuta …
Efter att vi reviderat upp våra försäljningsprognoser med 10 MSEK inför
Q1-rapporten på grund av den starka dollarn kom försäljningen om 117,4
MSEK in i linje med väntat. Även justerat för valutan som förklarade
hälften av tillväxten så uppgick tillväxten till starka 8 procent. Bland de två
affärsområdena visade den mindre service-sidan en högre procentuell
intäktstillväxt om 25,1 procent jämfört med mjukvarusidans 12,5 procent. I
försäljningskronor räknat bidrog dock mjukvarudelen med 1,7 MSEK mer
än konsultverksamheten. Även denna fördelning var i linje med vad vi
förväntade oss.
Vi bommade däremot EBIT-marginalen på 19,9 procent med 4,6
procentenheter efter att vi hade underskattat andelen produktnära tjänster
inom mjukvara och därmed även i förlängningen räknat med en lägre
bruttomarginal.
… men EBIT-marginalen
faller med en förskjutning
i produktmixen
EBIT-marginalen var stark i jämförelse med 17,8 procent under
motsvarande period förra året men föll med två procentenheter sett till
helåret 2014. Det är som sagt den ökade försäljningen av produktnära
tjänster som ligger bakom eftersom denna satte viss press på
bruttomarginalen som för det första kvartalet föll till 69,2 procent. Vi börjar
i och med detta förstå varför bolaget inte planerar för någon
Bolaganalys
3
Enea
marginalexpansion utan nöjer sig med sitt mål på 20 procent i EBITmarginal.
Enea - Förväntat vs. Utfall
SEKm
Försäljning
EBITDA
EBIT
PTP
VPA, SEK
Försäljningstillväxt
Bruttomarginal
EBIT marginal
VPA tillväxt (y/y)
Q1'14
Q1'15E
Utfall
Diff
101.1
120.0
117.4
-2%
22.2
18.0
18.7
0.88
33.5
29.4
29.8
1.44
27.7
23.4
23.8
1.15
-5.8
-6.0
-6.0
-0.3
1.8%
71.5%
17.8%
25%
18.7%
72.1%
24.5%
64%
16.1%
69.2%
19.9%
31%
Källa: Redeye Research, Enea
Stabila kostnader i linje
med väntat
De totala kostnaderna på 76,4 procent av försäljningen var i linje med 2014
och våra estimat, vilket även gäller de fasta kostnaderna om 53,5 MSEK.
Det tycks därmed inte finnas några problem med kostnadsdisciplinen. De
ökande investeringsnivåerna i Linux som bolaget nämnde i rapporten är
hänförliga till de vunna affärerna och grundinvesteringarna har därmed
inte ökat sedan de kulminerade under sommaren 2014. Enea anger därför
att kostnaderna kommer hållas på nuvarande nivåer framöver, även om de
kan variera på kvartalsbasis. Lönsamheten framöver måste således drivas
av ökad top-line.
Mjukvarutillväxt – drivet av produktnära tjänster
Mjukvarudelen växer 12,5
procent
Mjukvaruintäkterna uppgick under perioden till 81 MSEK, motsvarande en
god årlig tillväxt på 12,5 procent, även om denna påverkats positivt av
betydande valutaeffekter. Nytt för kvartalet är som sagt rapporteringen av
andelen av intäkterna från key accounts och de produktnära tjänsterna,
vilket innebär att vi kommer kunna tracka denna tillväxt framöver.
Utvecklingen är logisk då det enligt Enea har blivit allt fler tjänster runt
mjukvaruutvecklingen, vilka kommer in tidigare i utvecklingsprocessen.
Worldwide software sales, det vill säga, intäkterna på alla mjukvarukunder
utanför Ericsson och Nokia, uppgick till 20 MSEK under perioden. Enea
angav att försäljningstillväxten nu varit tvåsiffrig under tre kvartal i rad. Det
verkar därför som om tillväxten på dessa mindre kunder har kommit igång
ordentligt från och med Q3 2014 när bolagets omställning till
återkommande intäkter började visa sig på top line.
En kund förlänger sitt
avtal med värde 140
MSEK
Höjdpunkten kom efter perioden, samma dag som rapporten, då Enea fick
ett förlängt avtal på två år med en telekomkund inom utvecklings och
produktionsrättigheter inom OSE och OSEck. Av orderbeloppet på 140
MSEK att döma bedömer vi att det rör sig Nokia. Ett intressant tecken är att
avtalet även har optionen att omfatta öppen källkod och nya Enea-
Bolaganalys
4
Enea
produkter. Vi noterar dessutom att Eneas Compatibility Platform kan
komma att ingå. Compatibility Platform innebär att Eneas RTOS-lösningar
kan köras kompatibelt i en Linux-miljö. Att ordern innefattar open sourceelement ser vi som mycket lovande då det talar för att systemtillverkarnas
motstånd mot open source kan ha mjuknat något. Under Mobile World
Congress i Barcelona visades även open source-lösningar från Eneas större
kunder upp. Samtidigt ser Linux-affärsmodellen ut att fungera (se vidare
nästa sida).
Blandad utveckling i de
olika geografiska
regionerna
De totala Nord- och Sydamerika-intäkterna växte med 25,5 procent, vilket
givetvis till stor del beror på dollarn. Att intäkterna från Asien föll beror
enligt Enea på att jämförelsekvartalet 2014 förvreds av förlängningen av ett
i sammanhanget större japanskt avtal som påverkade Q1 istället för Q4.
Dollardriven tillväxt på serviceområdet
25 procents tillväxt för
service-segmentet
Services-segmentet växte med 25,1 procent till 36,4 MSEK, vilket dock
innebär en ganska skral tillväxt om man ser till valutan där dollarn har
stärkts med cirka 30 procent sedan motsvarande period 2014. Eftersom den
totala amerikanska försäljningen var oförändrad från Q4 samtidigt som
serviceintäkterna var lägre jämfört med samma period så bedömer vi att
den nordamerikanska service-verksamheten fortsätter att utvecklas trögt. Å
andra sidan innebär det att den europeiska serviceförsäljningen är fortsatt
stark
Intäkterna på servicesidan är stabila över tid om än volatila över kvartalen.
Anledningen är att projekten är så korta som 3-12 månader, men däremot
så är avtalsrelationerna långa och flera av dessa överstiger 10 år. Risken att
bolaget kan förlora även långvariga kunder finns dock där, vilket särskilt
gäller efter att kundens verksamhet har vuxit sig större. De större
organisationernas egenhändigt uppbyggda organisationer kan satsa på att
själva tillhandahålla de nödvändiga kunskaperna. Vad vi förstår så är det en
sådan förlorad affär som ligger bakom den ganska klena försäljningen i
Services under perioden.
223 MSEK i kassan efter aktieåterköp
Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 13,6 MSEK för
perioden. Enea placerade under kvartalet 22,3 MSEK netto (totalt 42,9
MSEK men 20,6 MSEK avyttrades) med innebörden att likvida medel
inklusive finansiella placeringar växte till 222,5 MSEK. I jämförelse fanns i
kassan 191,9 MSEK under förra året.
Aktieåterköp på historiskt
höga nivåer …
Enea fortsatte att återköpa aktier, vilket inte påverkar den starka finansiella
ställningen nämnvärt. Däremot kan vi, förutom att vi ogillar att den
hemlige huvudägarens andel ökar relativt sett med återköpen, konstatera
att dessa gjordes på historiskt höga nivåer. Dessutom så har bolaget alltjämt
en sämre likviditet än Small Cap i snitt, vilket inte heller lär avhjälpas med
Bolaganalys
5
Enea
färre utestående aktier. Å andra sidan så finns det en viss logik i att samla
på sig aktier inför delbetalning av ett eventuellt förvärv. Med CFO:ns (f.d.
M&A-ansvarige) flytt till USA kan man anta att eventuella förvärv lär ske i
USA, där mjukvarubolag för tillfället rent generellt är högt värderade,
relativt de nordiska. I så fall kan det komma väl till pass med egna aktier att
betala med.
Linux-affärsmodellen ser ut att fungera
Enea har fortsatt att vinna flera Linux-affärer1, vilket stämmer överens med
VD:s Q4-beskrivning om att Linux har blivit en ”business catalyst”, även om
bolaget relativt sett i förhållande till marknadsstorleken vinner en liten
andel affärer. Bland annat så har Enea under Q1 tagit sitt största Linuxavtal någonsin i Sydamerika. Det är dock fortsatt mycket små belopp som
kommer från Linux. Bortsett från att Linux-erbjudandet uppenbarligen är
attraktivt oavsett om det beror på pris eller att Enea efter sina satsningar
helt enkelt har blivit en duktig Linux-spelare så drar vi en annan viktig
slutsats från dessa affärer: Affärsmodellen för Linux verkar fungera. Enea
har angett att skillnaderna mellan försäljning av proprietär mjukvara och
Linux är mycket små och att det egentligen bara är licensförsäljningen som
skiljer. Vad vi förstår så har bolaget i sina Linux-affärer inkluderat support,
test, underhåll etcetera.
Som stöd för de här slutsatserna kan man exemplifiera med det
amerikanska företaget Red Hat, ett ledande företag inom försäljningen av
kommersiella Linux-distributioner som prenumerationstjänst riktade mot
företag. Red Hats Linux-distribution har sin grund i en gratismodell
baserad på fri programvara. De betalande, prenumererande kunderna får i
sina ett eller fleråriga prenumerationer inte bara en kvalitetssäkrad Linuxdistribution där de kan dra nytta av de samlade open source-kunskaperna i
form av snabbare och billigare FoU. Kunderna får även en viss nivå av
support, nya versioner av mjukvaran samt säkerhets- respektive
teknikuppdateringar. Kunderna åtnjuter alla dessa fördelar samtidigt som
de slipper bli inlåsta i proprietära lösningar. Red Hat lyckas med sin
affärsmodell tjäna 84-85 procentiga bruttomarginaler på en snabbväxande
försäljning om för 2014 över 1,5 miljarder dollar. Summan av
kardemumman är att det finns möjlighet att ha bra marginaler i en open
source affärsmodell om man gör det på rätt sätt.
Enea och ARM offentliggör den första OPNFVplattformen
Utvecklingstakten i bolaget är fortsatt hög. Enea har tillsammans med ARM
tagit fram ett alternativ till Intel-ägda konkurrenten Windriver på en
integrerad open source plattform för NFV (virtualisering av
nätverksfunktioner). NFV anses vara en given komponent i nästa
generations nätverksnoder och nätverksfunktioner; COSNOS (Carrier
Grade Open Source Network Operating System). Eneas ambition är att
Vi använder för enkelhetens skull begreppet Linux när vi skriver om open source-lösningar,
även om det inte nödvändigtvis behöver vara Linux.
1
Bolaganalys
6
Enea
COSNOS så småningom ska inkludera alla nödvändiga komponenter i ett
virtualiserat nätverk, det vill säga operativsystem, middleware och öppen
källkod från relevanta industrisamarbetsorgan.
Vi ser positivt på Eneas långsiktiga satsning mot open source, även om det
inte blir några NFV-intäkter förrän tidigast nästa år och då i så fall i ganska
liten skala, men det hänger givetvis på hur de stora telekomaktörerna
agerar. Som vi tidigare skrivit så delar vi även NFV-visionen, men vilka
intäkter det kan bli tal om och när har vi alltså inte ännu kunnat dra några
slutsatser om. Vi har dock sett prognoser från exempelvis Mind Commerce
som räknar med en CAGR på 83 procent mellan 2015 och 2020, vilket
skulle innebära en total NFV-marknad på 8,7 miljarder dollar år 2020.
Bolaganalys
7
Enea
Prognosändringar
Vi har höjt våra intäktsestimat, främst på grund av dollarförstärkningen.
Detta slår givetvis särskilt på Services med dess höga intäktsexponering mot
dollarn. Services hade redan innan en god förväntad tillväxt på grund av
återhämtningen av offentligt finansierade projekt samt en del stora
kontrakt som ligger i fullt leveransläge. På mjukvarusidan noterar vi att
intäkterna från det förlängda Nokia-avtalet är upp 26 procent från den förra
förlängningen för två år sedan. Vi antar att dessa intäkter fördelar sig hyfsat
jämnt över de åtta kvartalen med liten övervikt mot Q4. Vidare räknar vi
försiktigt med oförändrade Ericsson-intäkter, men väntar oss en fortsatt
tvåsiffrig tillväxt utanför Ericsson och Nokia.
Vi har reviderat ned våra estimat över bruttomarginalen under 2015 då
produktnära tjänster inom mjukvara betyder viss marginalpress i
kombination med att service-sidan växer betydligt snabbbare. Under 2016
väntas tillväxten på software gå om service, vilket innebär en viss
återhämtning på bruttomarginalerna.
På fasta kostnadssidan så bör vi se en viss avmattning på
administrationskostnaderna när effekterna från aktiesparprogrammen
klingar av under året. Den kraftiga kursuppgången sedan i höstas har lett
till vissa tillfälliga kostnader med anledning av aktiesparprogrammet. Vi
räknar med att den ökade försäljningen leder till ökad FoU och
säljkostnader i totala kronor även om nivåerna i relation till intäkterna
väntas ligga i linje med tidigare.
Förändring estimat
SEKm
Software
2015E
2016E
Gamla
320,0
343,0
Nya
346,8
382,4
% förändring
Consulting
8%
11%
Gamla
145,0
155,0
Nya
159,4
164,5
% förändring
Omsättning
10%
6%
Gamla
465,0
498,0
Nya
506,2
9%
546,9
10%
Gamla
110,3
113,0
Nya
103,3
117,1
% förändring
EBIT
% förändring
Resultat före skatt
% förändring
Vinst per aktie
-6%
4%
Gamla
101,9
115,0
Nya
107,7
119,1
6%
4,94
4%
5,59
5,23
6%
5,79
4%
Gamla
Nya
% förändring
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
8
Enea
Enea - Detaljerade estimat
SEKm
2013
Q1'14
Q2'14
Q3'14
Q4'14
2014
Q1'15
Q2'15E
Q3'15E
Q4'15E
2015E
Försäljning
408,4
101,1
104,0
105,0
119,3
429,4
117,4
125,5
128,1
135,2
506,2
Software
297,1
72,0
72,2
72,0
79,8
296,0
81,0
85,5
88,6
91,7
346,8
Consulting
111,3
29,1
31,8
33,0
39,5
133,4
36,4
40,0
39,5
43,5
159,4
EBIT
82,1
18,0
22,7
23,9
29,2
93,9
23,3
25,4
26,1
28,5
103,3
Vinst före skatt
83,9
18,7
22,8
24,3
29,5
95,4
24,4
26,5
27,2
29,6
107,7
VPA, SEK
3,83
0,88
1,09
1,16
1,46
4,58
1,19
1,28
1,32
1,44
5,23
Försäljningstillväxt
Bruttomarginal
-13%
72,7%
2%
71,5%
-2%
72,1%
8%
72,4%
12%
71,4%
5%
71,8%
16%
69,2%
21%
68,7%
22%
69,2%
13%
68,8%
18%
68,9%
EBIT marginal
20,1%
17,8%
21,8%
22,8%
24,5%
21,9%
19,9%
20,2%
20,4%
21,1%
20,4%
21%
25%
5%
27%
23%
19%
35%
18%
14%
-1%
14%
VPA tillväxt (y/y)
Källa: Redeye Research, Enea
Bolaganalys
9
Enea
Värdering
I vår värdering av Enea använder vi oss av scenarioanalys med diskonterad
kassaflödesvärdering (DCF) innehållandes ett rimligt pessimistiskt scenario
(bear case) och ett mer optimistiskt, men ändå sannolikt scenario (bull
case). Vi har i samtliga scenarion använt ett avkastningskrav om 11,5
procent (tidigare 10,5), vilket beror på ändringar i själva ratingmodellen
och alltså inte på någon förändrad syn på bolaget. Vi begagnar oss av en
skattesats om i snitt 22 procent. Vi kompletterar slutligen med en
relativvärdering.
Värderingsslutsats och aktieutveckling
Den branta uppvärderingen som inleddes i höstas har fortsatt de senaste
månaderna, vilket till viss del beror på en förtjänstfull utveckling i bolaget
som äntligen kommit tillbaka till mjukvarutillväxt. Vi bedömer att
utvecklingen även beror på direktavkastningsjakt inom stabila, mindre
konjunkturkänsliga bolag inför den efterlängtade börskraschen.
Med anledning av bolagets förtydligade information har vi sett över och
reviderat våra tre värderingsscenarion och vi ser nu en bear och bull case
range på mellan 47-137 SEK, vilket är ganska brett och därmed speglar det
tämligen binära caset. Vårt nya motiverade värde i base case har satts till 80
SEK (se nedan för våra värderingsantaganden).
Grundscenario
I vårt base case räknar vi med att Enea klarar Linux-övergången och lyckas
växa med en takt som ligger i paritet med marknadstillväxten. Å ena sidan
tar vi höjd för en lägre tillväxt från Ericsson och Nokia, men utanför dessa
avtal räknar vi med fortsatt god tillväxt på de mindre kunderna. Vår slutsats
är att övergången till Linux kommer att ta lång tid. Sammantaget så ger då
detta en genomsnittlig årlig tillväxt på 5 procent för åren 2015 till 2021.
Vi tror inte på någon större marginalpress från Linux eftersom
affärsmodellerna är relativt lika. I vår prognos gör vi antagandet att Enea
kan hålla rörelsemarginalen stabilt kring målet på 20 procent. Vår
bedömning är att bruttomarginalen i snitt kommer ligga kring 70 procent.
Vi räknar konservativt med att nivåerna för fasta kostnader samt av- och
nedskrivningar håller sig kring nuvarande procent av försäljningen. Vår
DCF-värdering indikerar med dessa antaganden ett motiverat värde om
80 SEK per aktie.
Bear case
Antagandena i vårt bear case bygger i grunden på att Enea går bort sig i sina
stora FoU-satsningar och tappar Ericsson och Nokia. Troligtvis sker det
genom att kunderna i bear case väljer någon annan leverantör som har
Bolaganalys
10
Enea
bättre kompatibilitet med open source-lösningar. Möjligheten finns dock att
någon annan leverantör vinner dessa två, trots att Eneas Linux-satsning bär
frukt. Vi väntar oss i vårt pessimistiska scenario en fortsatt successiv
försäljningsminskning men av det lite mer utdragna slaget fram till och med
2018 eftersom Nokia nyligen tecknat ett nytt tvåårskontakt värt 140 MSEK.
Vi bedömer att försäljningen bottnar på runt 360 MSEK och gradvis repar
sig upp mot 500 MSEK under år 2022, det vill säga ungefär samma nivåer
som i dag. Logiken bakom detta är att Enea kommer helt fel i sina
kostsamma FoU-satsningar på Linux och OSE, och därefter inte heller kan
hävda sig på ett konkurrenskraftigt sätt inom de framtida
tillväxtmöjligheterna. Orsaken till att vi inte tror på en ännu mer dramatisk
försäljningsnedgång är de många mångåriga kontrakten. VD Anders
Lidbeck menar också att kunderna inte lär byta ut de system som nyligen
installerats under de närmsta åren.
Vi räknar i bear case med att Eneas bruttomarginal krymper gradvis ned
mot 57 procent då Ericsson och Nokia i allt större utsträckning ersätts av
serviceavtal. Vi antar dock att omställningen av dagens kostnadsnivåer, när
Enea ska rätta mun efter matsäck, blir problematisk under de första 2 åren
med svaga marginaler som följd, även om Enea tills nu har varit duktiga på
att ställa om till en lägre försäljning. Vi tror i bear case på en långsiktig
marginal om 18 procent, om än till en väsentligt lägre försäljning än
bolagets mål. Det pessimistiska scenariot indikerar ett motiverat
värde på 47 SEK per aktie.
Bull case
I vårt bull case så blir istället Eneas open source-lösningar väl mottagna,
vilket gör att Enea inte bara kan försvara sin position som trea i världen
inom RTOS utan även befästa denna, det vill säga att bolaget börjar plocka
marknadsandelar. Ericsson och Nokia byter i bull case till en open sourcekompatibel lösning från Enea, alternativt fortsätter med liknande OSElösningar som förut. Vi beräknar i detta fall att bolaget växer med en CAGR
försäljningstillväxt på 15 procent fram till 2020 och där når 1 miljard i
försäljning. Vi ser framför oss att Enea även kan stärka sin position i andra
segment.
Vad gäller marginalerna så räknar vi med en viss bruttomarginal-expansion
tillbaka till 72 procents bruttomarginal i takt med att mjukvarudelen ökar
sin andel av totalen relativt sett. Vi antar även att det finns en skalbarhet i
de fasta kostnaderna att kapitalisera på i takt med den ökade försäljningen,
vilket skulle betyda att rörelsemarginalen på sikt skulle kunna nå 24
procent. Dessa antaganden skulle motivera ett värde, i bull case på
uppemot 137 SEK per aktie.
Bolaganalys
11
Enea
Relativvärdering
I tabellen nedan har vi studerat hur Enea värderas i jämförelse med peers
med liknande verksamhet.
Relativvärdering
Bolag
Mentor Graphics
Cavium
Opera Software
IFS
Red Hat
Börsvärde Valuta
2789
3558
10704
7156
13703
USD
USD
NOK
SEK
USD
Medel
Median
Enea
1528
SEK
Intäktstillväxt
EBITDA %
P/S
P/E
2015E 2016E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E
7%
23%
27%
5%
15%
7%
16%
21%
4%
12%
26%
32%
20%
17%
27%
26%
36%
21%
18%
27%
27%
34%
19%
19%
28%
2,2
8,1
16,7
2,2
6,8
2,0
6,6
13,1
2,0
5,9
1,9
5,7
10,8
2,0
5,3
12,2
173,9
514,0
48,6
98,4
28,6
36,4
190,9
25,2
41,2
14,1
27,4
121,5
21,7
34,8
15%
15%
12%
12%
24%
26%
26%
26%
25%
27%
7,2
6,8
5,9
5,9
5,1
5,3
169
98
64
36
44
27
18%
8%
24%
25%
24%
3,0
2,8
2,6
18
16
16
Källa: Redeye Research, Bloomberg
Vi ser att Enea har närmat sig sina peers betydligt vad gäller förväntad
tillväxt och EBITDA-marginal. Det finns dock en stor rabatt på i princip
varje mått. Rabatten är enligt oss motiverad utifrån Eneas utmaningar
inom Open Source-omställning plus att samtliga peers är betydligt större
bolag. Eneas historik av negativ tillväxt är även det något som säkert
sänkert förväntningarna. Det är inte många kvartal sedan Eneas försäljning
kontinuerligt krympte.
Bolaganalys
12
Enea
Investment case
Det globala mjukvarubolaget Enea är, efter avyttringen av den nordiska
konsultverksamheten i slutet av 2011, ett nytt bolag, med bruttomarginaler
på runt 70 procent. Omsättningen har sedan dess minskat successivt,
samtidigt som lönsamheten stigit. Rörelsemarginalen ökade mellan 20122014 från 15 till 20 och sedan 22 procent att jämföra med bolagets mål om
en långsiktig rörelsemarginal på över 20 procent. Eneas höga
bruttomarginaler gör att bolaget kan nå en hög hävstång på resultatet vid
en ökande försäljning. Den underliggande frågan i investment caset är
därför om bolaget kan börja visa kontinuerlig tillväxt, och ta del av den
växande marknaden för realtidsoperativsystem (RTOS). En stor del i detta
ligger i att bolaget klarar Linux-övergången. Då Linux driver tillväxten inom
operativsystem (OS) har en stor del av Eneas totala investeringar på över 20
procent av omsättningen, gått till Linux-lösningar. Enea har redan tagit
flertalet Linux-avtal av olika karaktär, men bolaget anger att det dröjer
innan Linux-intäkterna blir betydande. Ytterligare en risk är det stora
beroendet av Ericsson och Nokia som står för 52 procent av intäkterna.
Enea måste få med sig dessa två för att kunna växa.
För att Enea ska kunna upprätthålla en hög EBIT-marginal på 20 procent
på sikt, krävs det enligt vår bedömning att bolaget växer. Marknaden tror i
dag att bolaget kan göra detta enligt vår tolkning av värderingen. Det bör
dock noteras att bolaget redan nu över-levererar och taktar 22 procent på
rullande 12-månaderssiffror, trots att tillväxten i mjukvarudelen inte riktigt
kommit igång på allvar.
Utbyggnad av mobilnäten i form av bland annat utrullning av 4G (LTE)
utgör en tillväxtmöjlighet. 4G kräver fler basstationer. I varje basstation kan
det finnas flera hundra hårdvarukort som behöver RTOS. Vi tror att Enea
kan gynnas av denna möjlighet med tanke på bolagets starka
marknadsposition på telekomområdet. En svårighet är att
telekomaktörerna är fortsatt pressade och försiktiga med investeringar.
Redeye tror dock att detta är ett övergående problem och anser att Enea bör
kunna växa med åtminstone 5 procent årligen, med bibehållna marginaler,
vilket dock avspeglas i dagens värdering.
Framtida triggers efter att Enea fått ordning på Linux-delen skulle kunna
vara breddning till andra segment av uppkopplade enheter som kräver
realtidsoperativsystem, till exempel flygmarknaden. Enea har tagit ett
intressant Linux-avtal med Electrolux inom konsumentelektronik. Bolaget
kan även växa inom datakommunikation alternativt försvars- eller
medicinteknologi. Bolaget har dock just nu fullt fokus på att försvara sin
starka ställning inom telekom. Den solida och skuldfria balansräkningen
och det fina kassaflödet inbjuder slutligen till förvärv och utdelningar.
Bolaganalys
13
Enea
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport: Mindre ändringar på grund av
ändrade kriterier och viktningar i själva ratingmodellen
Ledning 8,0p
VD Anders Lidbeck har lång erfarenhet av att framgångsrikt driva bolag
inom IT-sektorn, bland annat som tidigare VD på Telelogic. VD och CFO
utgör ett starkt team, där även den senare kommer från Telelogic. I
styrelsen finns goda kompletterande långvariga erfarenheter inom
mjukvara och telekom. Eneas överstiger sedan 2013 bolagets
rörelsemarginalmål tack vare god kostnadskontroll samtidigt som
tillväxten nu så smått börjar visa sig. Ledningen är framtidsfokuserade
och återinvesterar en stor del av vinsten i FoU. Bolaget adresserar i sin
kommunikation problem och risker öppet. Vi ogillar dock att Enea
fortsätter att återköpa aktier, då det gör den redan stora okända
storägaren ännu större, relativt sett.
Ägarskap 1,0p
Eneas ägarbild är långt ifrån idealisk. Styrelse, VD, CFO och övriga
insynspersoner äger tillsammans inte ens en procent av bolaget. Det
största sänket för betyget är dock den okände huvudägaren som sitter på
över 25 procent av aktierna. Att det finns välrenommerade institutioner i
ägarlistan, såsom DnB Nor och Handelsbanken Fonder, uppväger till viss
del de nämnda problemen.
Tillväxtutsikter 7,5p
Lönsamhet 8,5p
RTOS-marknaden följer den växande datatrafiken och det ökande antalet
uppkopplade enheter. Enea har som trea på den globala RTOSmarknaden en stark position inom telekom då Enea-utvecklad utrustning
sitter i majoriteten av världens alla 4G-basstationer. Konkurrensen är
dock hård och vi bedömer att Linux-erbjudandet blir avgörande för
huruvida Enea kommer att lyckas eller inte. Enea har till sin hjälp
samarbeten med stora internationella aktörer såsom Ericsson, HP och
ARM. Bruttomarginaler på runt 70 procent indikerar att affärsmodellen
är väldigt skalbar. En stor risk (och möjlighet) i Enea utgörs dock av det
stora beroendet av Ericsson och Nokia, vilka står för över 50 procent av
intäkterna.
Rörelsemarginalen på 21 procent överstiger bolagets mål om 20 procent
på rullande 12-månader, trots dels de höga investeringarna i FoU och
dels att bolaget bara mäktat med en knapp tillväxt än så länge, vilket är
ett styrkebesked. Enea har även en stark lönsamhet mätt på ROA och
ROE, särskilt sett till att bolaget är skuldfritt. Kassaflödet har en stabil
trend som följer lönsamheten, vilket renderar i att kassan fylls på i snabb
takt. Fortsatt hög ROE och nettomarginal kommer höja betyget.
Finansiell styrka 7,0p
Bolaget är skuldfritt och har starka kassaflöden, vilket betyder en stark
finansiell ställning oavsett hur man mäter. Enea är dock en relativt liten
spelare sett till omsättning, vilket drar ned ratingen. Att majoriteten av
intäkterna kommer från två kunder ökar även det risken i verksamheten
Bolaganalys
14
Enea
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2013
409
-317
91
2014
429
-323
107
2015E
506
-383
124
2016E
547
-413
134
2017E
585
-445
140
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
-3
-7
0
82
-3
-10
0
94
-6
-14
0
103
-3
-14
0
117
-3
-14
0
123
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
2
0
84
0
2
0
95
0
4
0
108
0
2
0
119
0
2
0
125
-21
63
-21
75
-24
84
-26
93
-28
98
2013
2014
2015E
2016E
2017E
164
117
0
24
304
180
151
0
21
352
216
177
0
20
413
225
191
0
20
437
231
205
0
21
457
10
0
0
83
0
39
1
133
2
8
0
14
90
0
38
1
151
2
5
0
14
90
0
38
1
148
0
5
0
14
90
0
38
1
149
0
6
0
14
90
0
41
1
152
0
Summa tillgångar
439
504
561
586
609
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
7
0
49
56
0
0
0
56
10
1
371
0
371
6
0
81
88
0
0
0
88
15
1
400
0
400
8
0
70
78
0
0
0
78
15
1
467
0
467
8
0
72
80
0
0
0
80
15
1
489
0
489
9
6
79
93
0
0
0
93
15
1
500
0
500
Summa skulder och E. Kap.
439
504
561
586
609
2013
409
-317
-9
82
-20
62
9
71
1
-6
2014
429
-323
-13
94
-20
73
13
86
1
-31
2015E
506
-383
-20
103
-23
81
20
101
-36
-18
2016E
547
-413
-17
117
-26
91
17
108
-12
-18
2017E
585
-445
-17
123
-27
96
17
113
-7
-21
67
56
47
79
86
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
2013
85%
0%
-164
208
0,9
2014
79%
0%
-180
220
0,9
2015E
83%
0%
-216
252
0,9
2016E
84%
0%
-225
264
0,9
2017E
82%
1%
-226
274
1,0
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
2013
-13%
21%
2014
5%
20%
2015E
18%
14%
2016E
8%
11%
2017E
7%
5%
Skatt
Nettoresultat
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
15
DCF värdering
WACC
Antaganden 2015-2021
Genomsn. förs. tillv.
EBIT-marginal
Kassaflöden, MSEK
11,5 % NPV FCF (2015-2017)
NPV FCF (2018-2024)
NPV FCF (2025-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
176
388
597
122
0
1282
5,3 % Motiverat värde per aktie, SEK
20,1 % Börskurs, SEK
79,9
91,3
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
2013
17%
23%
28%
22%
20%
15%
2014
19%
25%
35%
25%
22%
17%
2015E
19%
25%
37%
24%
20%
17%
2016E
19%
25%
36%
25%
21%
17%
2017E
20%
25%
36%
24%
21%
17%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
2013
3,83
3,83
3,00
-9,98
16,39
2014
4,59
4,59
3,60
-11,18
16,13
2015E
5,23
5,23
3,80
-13,44
16,04
2016E
5,79
5,79
4,00
-14,04
16,04
2017E
6,09
6,09
4,57
-14,07
16,04
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
2013
737,6
14,3
2,2
1,8
8,1
9,0
2,4
2014
965,0
15,5
2,7
2,2
9,0
10,3
2,9
2015E
1 248,0
17,4
2,9
2,5
10,1
12,1
3,1
2016E
1 238,5
15,8
2,7
2,3
9,2
10,6
3,0
2017E
1 237,9
15,0
2,5
2,1
8,8
10,1
2,9
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
Aktiestruktur %
Six SIS AG
Avanza Pension Försäkring
DNB fonder (Norge)
Per Lindberg
Handelsbanken fonder
Liham Förvaltning
Skandia fonder
Caceies Bank Luxenbourg
Banque Carnegie
Skandia Norden
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
-0,8
16,2
44,8
28,5
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Röster
25,1 %
14,0 %
6,9 %
5,5 %
4,2 %
3,0 %
1,5 %
1,3 %
1,1 %
1,1 %
13/15e
11,3 %
12,17 %
16,8 %
12,2 %
Kapital
25,1 %
14,0 %
6,9 %
5,5 %
4,2 %
3,0 %
1,5 %
1,3 %
1,1 %
1,1 %
ENEA.ST
Small Cap
91,3
16,0
1463,7
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
Anders Lidbeck
Håkan Rippe
Sofie Sarhed
Anders Skarin
Analytiker
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Enea
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
700
30%
140
600
20%
120
500
10%
100
400
0%
80
15%
300
-10%
60
10%
200
-20%
40
100
-30%
20
-40%
0
0
2012
2013
2014
Omsättning
2015E
2016E
20%
5%
0%
2012
2017E
2013
2014
EBIT just
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
2015E
2016E
2017E
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
7
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
2012
25%
2013
2014
VPA
2015E
2016E
85%
84%
83%
82%
81%
80%
79%
78%
77%
76%
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
1%
1%
1%
0%
0%
0%
0%
2013
2014
Soliditet
VPA (just)
Viktor Westman äger aktier i Enea: Nej
1%
2012
2017E
Intressekonflikter
1%
2015E
2016E
2017E
Skuldsättningsgrad
Verksamhetsbeskrivning
Enea är ett globalt programvaruföretag som bland annat utvecklar
operativsystem för realtidssystem (RTOS) som finns inbyggda i
tekniska produkter som mobiltelefoner, basstationer, bilelektronik och
medicinsk utrustning. Enea har en marknadsandel om 11 procent och
är den tredje största aktören inom RTOS. Eneas komparativa styrka
finns inom telekomindustrin som historiskt sett svarat för omkring 60
procent av bolagets totala intäkter och Ericsson är den största kunden
som står för över 40 procent av Eneas omsättning.
Bolaganalys
16
Enea
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2015-05-07)
Rating
Ledning
Ägarskap
28
52
3
83
27
48
8
83
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Tillväxtutsikter
14
66
3
83
Lönsamhet
7
31
45
83
Finansiell
styrka
16
32
35
83
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
17