BOLAGSANALYS 20 mars 2015 Sammanfattning aXichem (AXIC-A.ST) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Fortsätter på rätt spår  Axichem fortsätter på sin utstakade väg för att ta sina produkter baserad på fenylcapsaicin till marknaden. Omställningen från att enbart ha varit ett forskningsbolag fortsätter. Bolaget har även anställt Johan Arvidsson som nytillträdd VD efter kvartalets utgång. Vi går igenom hans meritlista i denna analysrapport. First North 77 MSEK Construction & Materials Johan Arvidsson (Ny) Torsten Helsing OMXS 30 aXichem 35 30   Bolaget har anställt ytterligare personal under det gånga kvartalet. Enligt vår bedömning börjar bolagets kassa bli något låg, framförallt med tanke på de nya rekryteringarna och framtida planer om kommersialisering av aXiphen. 25 20 15 10 5 0 12-mar Vi har reviderat vår försäljningsprognos något vilket leder till ett nytt motiverat värde. I vårt Base-case uppgår vårt motiverade värde till 14,4 (18,2) SEK per aktie. Vårt Bullcase indikerar en potential på närmare 140 procent och vårt Bear-case en risk på -65 procent sett till dagens aktiekurs. 10-jun 08-sep 07-dec 07-mar Redeye Rating (0 – 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet 5,0 poäng 9,5 poäng 4,5 poäng 0,0 poäng Finansiell styrka 0,0 poäng Nyckeltal 2013 0 Omsättning, MSEK Tillväxt EBITDA -3 EBITDA-marginal Neg EBIT -3 EBIT-marginal Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Utdelning/Aktie VPA P/E EV/S EV/EBITDA 2013 2015E 3 -6 2016E 29 880% -9 Neg 103% -4 Neg -6 2017E 60 10 Neg -9 16% -5 7 Neg Neg Neg Neg 11% -4 -4 -6 -6 -9 -9 -7 -6 4 3 Neg 2013 2014 0 Neg 2014 0,00 -0,57 Neg 0,00 -0,87 Neg Neg Neg 2014 Neg 2015E 2015E Neg 2016E 0,00 -1,37 Neg 2016E Neg Fakta Aktiekurs (SEK) Antal aktier (milj) Börsvärde (MSEK) Netto kassa (MSEK) Free float (%) Dagl oms. (’000) 5% 2017E 0,00 -0,87 Neg 4,3 Neg 2017E 0,00 0,47 25,6 2,3 13,7 Analytiker: Kristoffer Lindstrom kristoffer.lindstrom@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se 12,0 6,4 77 4,5 50 % 2 aXichem Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning (Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 – Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2 – Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 – Strategier och affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal (Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 – Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 – Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser. Bolaganalys 2 aXichem Fortsätter på rätt spår Axichems bokslut bjöd inte på några direkta nyheter. Bolaget fortsätter sitt arbete i att bygga en försäljningsorganisation. Efter utgången av kvartalet meddelade bolaget att Fenylcapsaicin kommer börja användas i smärtlindrande krämer som säljs i Kina. Efter kvartalets utgång meddelade bolaget att Johan Arvidsson per den 23 mars tillträder som VD. Vi har reviderat våra försäljningsprognoser något. Vi hade förväntat oss indikationer för en småskaligförsäljning start under Q1 2015 på oreglerade marknader för Fjäderfäfoder. Vi har inte sett några sådana indikationer i rapporten vilket gör att vi skjuter fram våra antaganden om försäljningsstart inom detta område för bolaget. I denna analys går vi även igenom Fjäderfämarknaden vad Salmonellaslakt kostar samhället varje år. Smärtlindring i Kina och varumärkesskydd Efter utgången av kvartalet kom nyheten att Axichems naturanaloga capsacin, aXiphen, kommer användas i smärtlindrande krämer och lanseras i Hong Kong under våren 2015. Axichem meddelar att omkring 800 försäljningsställen kommer att ha produkten till försäljning. En första slutprodukt är säkrad Detta är en klart positiv nyhet för bolaget då detta kommer leda till att intäkter börjar genereras. I våra prognoser räknar vi med ytterssmåskaliga intäkter från denna affär men att bolaget produkt nu kommer finnas i en slutprodukt kan snabbt öppna upp möjligheter för ytterligare produkter. Efter kvartalets utfall säkrades även ett internationellt varumärkesskydd för varumärket aXiphen. Axichem kommer att sälja Fenycapsacin under varumärket aXiphen. Arbeten med godkännande Målsättningen är att ha Novel Food och Biocidförordningsgodkännande till årsskiftet Axichem arbetar idag med två stycken godkännande som är centrala för att försäljningen av bolagets produkter kan påbörjas. Bolaget arbetar med Novel Food godkännande. Novel Food styr vilka nya substanser som får användas i djurfoder, mat och kosttillskott i Europa. Det andra godkännande som bolaget arbetar med är Biocidförordningen. Denna reglerar vilka biocidprodukter som får användas inom EU i båtfärg och skogsbruk. Axichem har som målsättning att ha dessa godkännanden på plats omkring årsskiftet 2015/2016. John Arvidsson anställd som VD Efter kvartalets utgång meddelade bolaget att Johan Arvidsson per den 23 mars tillträder som VD och att nuvarande VD, Torsten Helsing, tar positionen som arbetande styrelseordförande i bolaget. Johan har varit Bolaganalys 3 aXichem anställd som sälj- och marknadschef i Axichem sedan årsskiftet. Enligt oss är detta ett ytterligare steg i rätt riktning för en lyckad kommersialisering av aXiphen. Vi finner att Johan har en gedigen erfarenhet från kemikalieindustrin och kommer vara ett stort tillskott för Axichem Johan har en gedigen erfarenhet från att kommersialisera produkter inom kemi-industrin. Innan Johan började på Axichem arbetade han på DuPont. Under tiden som anställd i DuPont har John primärt arbetat inom tre områden av polymerteknologi: Färger, termoplaster och gummi. Johan har även tidigare erfarenhet från ett antal olika branscher och segment så som: Fordonsindustrin, Marin, Industri powdercoating, Möbelindustri, Gummiindustrin, Förnybar energi, mat etc. Nedan följer Johans meritlista: Meritlista Johan Arvidsson: 2013- 2014: Dupont - Regionschef över Sverige och ordförande. 2009-2014: DuPont – Försäljningschef. 2007-2009: DuPont – Försäljningschef Norden och de baltiska länderna, CoatingSolutions 2005-2006: DuPont – Försäljningschef Norden och de baltiska länderna, CoatingSolutions (Liquid Coating) 2001-2004 DuPont - Key account manager; Volvo Trucks och Scania. 1997-2001 Herberts/DuPont – Teknisk Säljrepresentant; Volvo cars och Saab. 1995-1997 Volvo – Tekniskutveckling ytbeläggningar. Vi finner att John hare n gedigen erfarenhet från kemikalieindustrin och kommer vara ett stort tillskott för Axichem för deras kommersialiseringsfas av aXiphen. Finansiell ställning Vi ser ett behov i närtid av extern finansiering, en företrädesemission borde vara mest sannolik Axichem hade vid periodensutgång en soliditet som uppgår till 75%. Kassan i bolaget uppgick till 4,5 MSEK. Bolaget hade ett negativt kassaflöde på -3 MSEK under kvartalet, närmare 2 MSEK av dessa var investeringar i forskning och utvecklingsarbete. Antalet anställda har ökat i bolaget vilket kommer medför högre kostander framöver. Vidare finner vi det sannolikt att för att genomföra en kommersialisering kommer det krävas kapital. Vi finner att bolagets nuvarande kassa räcker i ungefär 3-5 månader beroende på investeringstakten. Ett behov av extern finansering är uppenbar enligt oss. Bolaganalys 4 aXichem Salmonella i fjäderfä Fjäderfäindustrin omsätter årligen 115 miljarder SEK årligen Kostnader för Salmonella infektioner i USA uppskattas till 3 miljarder dollar per år En av bolagets målmarknader är som känt Fjäderfäfoder. Fenylcapsaicin har påvisat anit-salmonella egenskaper som tillsats i foder samt som en växt-promotor. Problemet med salmonella är globalt som medför högaskostnader för både den internationella fjäderfäindustrin och samhället i stort. Fjäderfäindustrin omsätter globalt omkring 115 miljarder SEK årlig. Salmonella infektioner kostar samhället pengar. I USA uppskattas siffran till omkring 3 miljarder dollar årligen och i EU 2-3 miljarder Euro. I USA är nästan 12% av beståndet besmittade efter slakt, inom EU är siffran 6% av beståndet. Salmonellaförekomst efter slakt 14% 12% Andel % av bestånd 12% 10% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 2% 0% Källa: European Food Safety Authority & Svenskfagel.se Idag används olika metoder i världen för att motverka Salmonella i fjäderfä, de främsta metoderna är:  Antibiotika: Tillsats av antibiotika i foder, inte tillåtet i större delen av världen.  Stickprov och slakt: Kontroll i alla led från foder till livsmedel. Vid upptäck slaktas hela beståndet och gård spärras av. Globalt produceras omkring 90 miljoner ton kyckling årligen. Vid 5-10% salmonella besmittning slängs årligen 4-9 miljoner ton kyckling, vilket motsvarar omkring halva Europas årligaproduktion.  Dekontaminering: Kycklingkadavret besprutas i kemikalier. Detta är inte tillåtet i EU men används i USA. Årligen tvångsslaktas och slängs närmare 4- 9 miljoner ton kyckling, motsvarande hälften av hela Europas årliga produktion Eftersom Salmonellasmittan medför så pass stora kostnader globalt borde betalningsviljan hos foderproducenter för aXiphen vara relativt hög. Om Bolaganalys 5 aXichem substansen kan motverka Salmonella finns det få argument för att foderproducenter inte skulle använda substansen. Höga samhällskostander borde leda till god betalningsvilja från producenter Ett exempel är i USA där Salmonella slakten kostar samhället omkring 3 miljarder dollar per år. Salmonella förekomsten uppgår till omkring 12 procent. Om aXiphen skulle bevisligen kunna reducera risken för Salmonella med 1 procentenhet skulle samhället vinna närmare 250 miljoner dollar varje år på detta. Som sagt betalningsviljan hos foderproducenter borde vara hög om produkten kan ha en bevisad effekt och reducera dess enorma kostander. Värdering Base-case motiverat värde på 14,4 SEK per aktie Vi har korrigerat vår försäljningsprognos något vilket leder till en förändring utav vårt motiverade värde. Vi fortsätter att riskjustera vår DCF med -50 procent då prognosen ändå måste ses som högst spekulativ och svårbedömd. Vårt motiverade värde i ett Base-case uppgår till 14,4 (18,2) SEK per aktie. DCF värdering - Base Parameter Värde, MSEK Nuvärde, 2015 - 2017 Nuvärde, 2018 - 2026 Nuvärde, 2026 Kassa, 2014 Skulder, 2014 Summa DCF Riskjustering Riskjusterad DCF Riskjusterat per aktie Källa: Redeye Research Bolaganalys 6 -46 146 81 5 0 185 -50% 93 14,4 aXichem Bull- och Bear-case värdering Bull-case Bull-case motiverat värde på 28,8 SEK per aktie I vårt Bull-case använder vi oss inte av någon riskjustering av vårt DCF värde vilket leder till ett motiverat värde på 28,8 SEK per aktie. Vi måste dock poängtera svårigheterna att skapa en prognos för ett bolag som Axichem och även i vårt Bull-case måste bolaget ta in extern finansiering, i from av aktiekapital eller lån, för att kunna exekvera sin affärsplan. Bear-case Bear-case motiverat värde på 4,3 SEK per aktie I detta scenario använder vi oss utav bolagets tillgångar för att värdera bolaget. I vårt Bear-case förutsätter vi att en försäljningsstart inte sker utan komplikationer uppstår. Värde finns dock i bolagets patent och Axichem försöker sälja sina patent och varumärken till en annan aktör. Vi finner det sannolikt att bolaget i detta pessimistiska scenario antar vi att bolaget i alla fall kan få mer än sina nedlagda kostnader för sina patent, omkring 150 procent mer än bokfört värde. Vi antar att bolagets omsättningstillgångar kan säljas för ungefär 80 procent av dess bokförda värden. Därefter justerar vi för utestående skulder som bolaget har till leverantörer och dylikt. Vårt motiverade värde i ett Bear-case uppgår till 4,3 SEK per aktie. Bear-case värdering (MSEK) Tillgång Patent & Forskning Omsättningstillgångar Bokfört värde 19,3 6,0 Multiplikator 1,5x 0,8x Tillgångsvärde 29,0 4,8 6,4 1,0x 6,4 Skulder Nettovärde Nettovärde per aktie 27 4,3 Källa: Redeye Research Värderingsslutsats Axichem handlas idag till närmare 12 SEK per aktie, detta är i närheten av vårt Base-case. Risken sett till vårt Bear-case uppgår till närmare -65 procent. Potentialen sett till vårt Bull-case uppgår till närmare 140 procent. Vi vill dock poängtera den relativt stora osäkerheten i att lägga prognoser för ett bolag som Axichem. Det finns stor potentiell i bolagets produkt, vägen till målet är dock nästan aldrig spikrak. Bolaganalys 7 aXichem Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga rating förändringar i denna analys. Ledning 5,0p Bolaget har inte hållit ursprunglig plan vad gäller kommersialisering. Positiv utveckling för fenylcapsaicin som varit minst lika bra som bolaget indikerat. Emissionskapital har gått till utveckling av fenylcapsaicin. Bolaget skulle behöva förtydliga affärsmodellen och bättre beskriva försäljningspotentialen enligt oss. Ägarskap 9,5p Bolaget har en mycket bra ägarstruktur där huvudägarna är representerade i styrelsen. Ordförande representerar Manakin LTD som äger 27 procent. LMK storägare och finansiellt stark. Tillväxtutsikter 4,5p Det finns starka drivkrafter för ökad efterfrågan av miljövänlig antifouling, både lagstadgat men även ekonomiska. Axichem har ett starkt globalt patent för fenylcapsaicin. Positivt med samarbete med Systems Technology. Potentiellen på Fjäderfoder marknaden är stor då det inte finns några direkta konkurrerande produkter. Lönsamhet 0,0p Axichem har idag inga intäkter, men lönsamheten blir sannolikt hög om kommersialiseringen av fenylcapsaicin lyckas. Finansiell styrka 0,0p Axichem är beroende av en lyckad lansering av fenylcapsaicin. Försenad kommersialisering betyder nytt kapitalbehov. Bolaganalys 8 aXichem Resultaträkning Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA 2013 0 -3 -3 2014 0 -6 -6 2015E 3 -12 -9 2016E 29 -33 -4 2017E 60 -50 10 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT 0 0 0 -3 0 0 0 -6 0 0 0 -9 0 -2 0 -5 0 -3 0 7 Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt 0 0 0 -4 0 0 0 -6 0 0 0 -9 0 -2 0 -7 0 -3 0 4 Skatt Nettoresultat 0 -4 0 -6 0 -9 2 -6 -1 3 2013 2014 2015E 2016E 2017E 22 0 0 0 23 5 0 0 1 6 2 2 3 1 7 1 15 15 1 32 3 15 12 1 31 0 0 0 0 0 17 0 17 0 0 0 0 0 0 19 0 19 0 3 0 0 0 0 24 0 27 0 5 0 0 0 0 33 0 38 0 7 0 0 0 0 45 0 52 0 Summa tillgångar 39 25 34 69 83 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap. 2 2 11 14 0 0 0 14 0 0 25 0 25 1 0 6 6 0 0 0 6 0 0 19 0 19 1 17 6 24 0 0 0 24 0 0 10 0 10 7 52 6 65 0 0 0 65 0 0 4 0 4 9 61 6 75 0 0 0 75 0 0 8 0 8 Summa skulder och E. Kap. 39 25 34 69 83 2013 0 -3 0 -3 0 -3 0 -3 3 -2 2014 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 -7 -3 2015E 3 -12 0 -9 0 -9 0 -9 -4 -8 2016E 29 -33 -2 -5 1 -4 2 -2 -18 -13 2017E 60 -50 -3 7 -1 5 3 8 4 -18 -2 -16 -20 -33 -5 Kapitalstruktur Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 2013 64% 6% -21 4 0,0 2014 75% 0% -5 14 0,0 2015E 30% 171% 16 26 0,1 2016E 6% 1 156% 50 55 0,4 2017E 9% 806% 58 65 0,7 Tillväxt Försäljningstillväxt VPA-tillväxt (just) 2013 0% 0% 2014 9 300% 54% 2015E 698% 57% 2016E 880% -37% 2017E 103% -154% Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn. Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. Uppsk. skatteford. Fritt kassaflöde Omsättning Sum rörelsekost. Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Fritt kassaflöde Bolaganalys 9 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Lönsamhet ROE ROCE ROIC EBITDA-marginal EBIT-marginal Netto-marginal 2013 2014 2015E 2016E 2017E 50% 11% 10% 16% 11% 5% Data per aktie VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier 2013 -0,57 -0,57 0,00 -3,19 6,44 2014 -0,87 -0,87 0,00 -0,70 6,44 2015E -1,37 -1,37 0,00 2,44 6,44 2016E -0,87 -0,87 0,00 7,81 6,44 2017E 0,47 0,47 0,00 8,93 6,44 2013 43,9 -17,6 16 101,6 10 969,6 -13,2 -13,2 2,6 2014 82,4 -15,4 231,2 219,2 -14,9 -14,9 4,6 2015E 93,0 -8,7 25,8 31,0 -10,5 -10,5 7,7 2016E 127,6 -13,8 2,6 4,3 -35,0 -23,4 17,3 2017E 134,8 25,6 1,3 2,3 13,7 20,2 10,3 Värdering Enterprise Value P/E P/S EV/S EV/EBITDA EV/EBIT P/BV Aktiens utveckling 1 mån 3 mån 12 mån Årets Början Aktiestruktur % BANQUE ÖHMAN SA SIX SIS AG LMK VENTURES AB LMK STIFTELSEN JOACHIM KUYLENSTIERNA DANCIA PENSION REDOTEM AB AVANZA PENSION PETER RAGNARSSON Aktien Reuterskod Lista Kurs, SEK Antal aktier, milj Börsvärde, MSEK Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf -11,4 -7,0 -51,6 -0,8 % % % % Tillväxt/år Omsättning Rörelseresultat, just V/A, just EK Röster 17,9 % 11,1 % 10,1 % 8,7 % 4,2 % 3,6 % 2,8 % 2,3 % 2,2 % 12/14e 2 638,6 % 63,15 % 55,6 % -36,4 % Kapital 17,9 % 11,1 % 10,1 % 8,7 % 4,2 % 3,6 % 2,8 % 2,3 % 2,2 % AXIC-A.ST First North 12,0 6,4 77,3 Johan Arvidsspn Torsten Helsing Torsten Helsing Torsten Helsing Nästkommande rapportdatum Analytiker Kristoffer Lindstrom kristoffer.lindstrom@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm aXichem Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 70 10000% 60 8 6 8000% 50 4 6000% 40 2 0 4000% 30 -2 2000% 20 0% 10 0 2013 2014 2015E Omsättning 2016E 2014 2015E 2016E 2017E -8 -10 2017E EBIT just Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 1 0,5 0,5 0 0 2012 2013 -6 -2000% 2012 2012 -4 10000% 0% -10000% -20000% -30000% -40000% -50000% -60000% -70000% -80000% -90000% 2013 2014 2015E 2016E 2017E -0,5 -0,5 -1 -1 80% 1400% 70% 1200% 60% 1000% 50% 800% 40% 600% 30% 400% 20% 200% 10% 0% 0% -1,5 -1,5 VPA -200% 2012 2013 2014 Soliditet VPA (just) 2015E 2016E 2017E Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Verksamhetsbeskrivning Kristoffer.Lindström. äger aktier i bolaget Axichem: Nej aXichems affärsidé är att utveckla biologiskt nedbrytbara alternativ till så kallade antifoulingingredienser. Antifoulingingredienser används ? enkelt uttryckt ? för att förhindra påväxt av levande organismer på bland annat båtbottnar och är en ingrediens i båtbottenfärg. Havstulpaner och andra påväxter genererar friktion som ger höga kostnader i form av ökad användning av drivmedel samt sänkt hastighet för fartyget. Globalt finns det ca 50 000 kommersiella fartyg (containerfartyg, oljetankers, färjor, kryssningsfartyg m.fl.) som årligen använde ca 80 000 ton påväxthämmande färg till en samlad kostnad av ca 5 milliarder SEK. aXichems produkt är en helt giftfri substans kallad fenylcapsaicin baserad på naturligt förekommande capsaicin från chilibusken. Men då fenylcapsaicin är syntetiskt framställd har substansen en mängd fördelar jämfört med naturlig capsaicin. aXichem AB (publ) har de internationella patenträttigheterna för användning i bland annat båtfärg samt flera världspatent för alternativa användningsområden för fenylcapsaicin. aXichem har i oberoende tester visat att fenylcapsaicin har mycket bra egenskaper och hög bioaktivitet. Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Bolaganalys 10 aXichem Bolaganalys 11 aXichem DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:    För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-03-20) Rating 7,5p - 10,0p 3,5p - 7,0p 0,0p - 3,0p Antal bolag Ledning Ägarskap 24 53 4 81 32 40 9 81 Tillväxtutsikter 12 65 4 81 Lönsamhet 7 28 46 81 Finansiell styrka 17 29 35 81 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. Bolaganalys 12