נפיץ
*הדעות המובעות במצגת זו אינן משקפות בהכרח את עמדתו של בנק ישראל. כנס סוגיות בשוק הדיור 27 ,בדצמבר 2016 בנק ישראל ואוניברסיטת בר אילן איתמר כספי מבחן פאנל להתנהגות חריגה במחירי הנכסים, כולל יישום למחירי הבתים במדינות ה*OECD- 2 Eugene F. Fama מהלך אקראי Random walk השערת האפס Peter C. B. Phillips "התלהבות" מחזורית Periodical exuberance ההשערה החלופית הקדמה :כיצד מתנהגים מחירי הנכסים? Robert J. Shiller 3 מהלך אקראי Random walk מדד ת"א 100 Peter C. B. Phillips "התלהבות" מחזורית Periodical exuberance מדד הנאסד"ק הקדמה :כיצד מתנהגים מחירי הנכסים? ୀଵ ͳ ௧ ܧ ܲ௧ ൌ ܴͳ ஶ 4 ממנו נובע שרכיב הבועה הוא תהליך "נפיץ" •הרכיב ௧ܤ מכונה בספרות "בועה רציונלית" והוא מקיים את התנאי הבא: ௧ܤ ܴ ௧ାଵ ൌ ͳ ܤ ௧ܧ ௧ܤ ௧ା ܦ ି •המודל הסטנדרטי לתמחור נכסים: הרקע התיאורטי שמאחורי המבחן האקונומטרי 5 סטציונרי )(stationary לא סביר גדול מ1- בתהליך נפיץ קצב השינוי הולך וגדל נפיץ )(explosive שווה ל 1-שורש יחידתי )(unit root קטן מ1- ࣋ סוג תהליך דוגמה ௧ିଵ ߝ௧ݕ࣋ ௧ ൌݕ •נניח סדרה עתית௧ ,ݕ ,המקיימת את המשוואה הבאה: מהו תהליך נפיץ? ୀଵ ͳ ௧ ܧ ࡼ࢚ ൌ ܴͳ 6 ࢚ࡼ נפיץ ࢚ࡰ נפיץ ࢚ࡰ לא נפיץ ? Ͳ ࢚ • התובנה של ):Diba and Grossman (1988 ࢚ ࡰ࢚ା • בחזרה למודל: ஶ הקשר בין נפיצות להתנהגות חריגה במחיר הנכס ܲ௧ ൌ ߙ ߩܲ௧ିଵ ߝ௧ ǡ 7 .2סטטיסטי ה :ࡰࡲ ࢚ -סטטיסטי שבודק האם הסדרה נפיצה כלומר האם ߩ גדול מ ,1-במדגם שמתחיל בתצפית הראשונה ומסתיים בתצפית ה-ݐ ܶ ൌ ͳǡ ǥ ǡ .1משוואת הרגרסיה: בטרם ניגש למבחן הנפיצות של פיליפס ועמיתיו נציג שתי הגדרות 8 המחשה של גישת פיליפס ועמיתיו לזיהוי התנהגות חריגה במחירו של נכס 175 150 ࡲࡰࡿ ࡰࡲሺሻ 200 100 101 102 103 104 105 106 125 100 75 50 25 הרצף ࢚ ࡲࡰ מחיר הנכס -4 -2 0 2 4 6 8 9 במקרים מסוימים למבחן ה SADF-יש עוצמה* נמוכה *עוצמה :ההסתברות לדחות את השערת האפס כאשר היא איננה נכונה. ככל שקצב הגידול של הבועה יורד 0.5% 1% 1.5% 2% 2.5% 3% עוצמת המבחן פוחתת ܲ௧ ൌ ߙ ߩܲǡ௧ିଵ ߝ௧ ǡ 10 לעת עתה נניח חוסר תלות בין חברי הפאנל )הרעשים ߝ௧ו ߝ௧ -אינם מתואמים עבור ݆ ് ݅( ܶ ൌ ͳǡ ǥ ǡݐ ݅ ൌ ͳǡ ǥ ǡ ܰǢ • המודל: • בעבודה זו אני מציע לשפר את עוצמת המבחן באמצעות שימוש בנתוני פאנל שימוש בנתוני פאנל בכדי לשפר את עוצמת המבחן 11 מהלך אקראי בכל הסדרות השערת האפס "התלהבות" מחזורית בחלק מהסדרות ההשערה החלופית ניסוח ההשערות במקרה של פאנל 12 •תחת השערת האפס ותחת הנחת חוסר תלות בין הסדרות בפאנל, הגרסה המתוקננת של הסטטיסטי הנ"ל מתפלגת אסימפטוטית באופן נורמלי סטנדרטי ୀଵ ͳ ܨܦܣܵ ൌ ܨܦܣܵܯ ܰ ே •אני מציע לאמוד את סטטיסטי ה -ܨܦܣܵ עבור כל סדרה בנפרד ולבחון את השערת האפס באמצעות הממוצע הפשוט של אותם הסטטיסטים: הסטטיסטי לבדיקת ההשערות במקרה של נתוני פאנל 13 סימולציות מצביעות על שיפור משמעותי ו"מהיר" בעוצמת המבחן --- Robert J. Shiller, Irrational Exuberance ``We have only one observation of the spectacular crash of U.S. home prices after 2006, so it is hard to know how to generalize from this experience.'‘ היחס בין מחיר דירה לשכר הדירה בארה"ב 14 יישום אמפירי של :מבחן הפאנל האם מחירי הדירות מתנהגים באופן ?נפיץ 15 )בשנים ,1998-2015מדד(100=2010 , היחס בין מחיר דירה לשכר הדירה ב 21-ממדינות הOECD- 16 מחירי הבתים בחלק ממדינות הOECD- הפגינו התנהגות נפיצה בשנים 1998-2015 השערת האפס ,אין התנהגות נפיצה ,נדחית בכל המקרים לעיל * * * * * :Propשיעור המדינות שהשערת האפס נדחתה לגביהן ברמת המבחן הבודד 17 •יישום אמפירי של השיטה המורחבת מעלה כי מחירי הדירות של חלק ממדינות ה OECD-הפגינו התנהגות נפיצה בשנים 1998-2015 •לכן הצעתי לשפר את השיטה בעזרת שימוש בנתוני פאנל ,והראיתי באמצעות סימולציות כי ההרחבה אכן משפרת אותה •הראיתי שבמקרים מסוימים יש לשיטה עוצמה נמוכה •פיטר פיליפס ועמיתיו פיתחו שיטה אקונומטרית חדשנית לבחינת התנהגות חריגה במחירי נכסים סיכום תודה!
© Copyright 2024