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Tasa de Cambio:
Determinantes e Implicaciones
Guillermo Perry
V Diálogo Colombo-Canadiense
Bogotá, Mayo 21 2015
Evolución del tipo de cambio desde el 2002
250
230
210
Brazil
Real Exchange Rate Index
2002-12=100
190
170
Chile
150
130
Colombia
110
90
Mexico
70
Fuente: Bank for International Settlements, Billion Prices Project
2015
2014
2014
2013
2013
2012
2012
2012
2011
2011
2010
2010
2010
2009
2009
2008
2008
2007
2007
2007
2006
2006
2005
2005
2005
2004
2004
2003
2003
2002
50
Peru
El determinante principal: ganancias pasadas
y caídas recientes en términos de intercambio
Terms of Trade Index
2000=100
300
250
Argentina
Brasil
200
Chile
Colombia
México
150
Perú
Venezuela
100
Fuente: Cepalstat
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
50
Otro determinante externo:
altos flujos de capital, debidos al boom de precios de
commodities y a bajas tasas de interés externas.
Determinantes de política doméstica:
balance fiscal
Determinantes de política doméstica
Acumulación de Reservas Internacionales
International Reserves
0,35
0,30
Brazil
Percent of GDP
0,25
Chile (Includes Gov. Fund)
0,20
0,15
Colombia
0,10
Mexico
0,05
0,00
Peru
Determinantes de política doméstica:
productividad (TPF) relativa a EEUU
Título del gráfico
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
Brazil
Chile
Colombia
Mexico
Peru
Source: Daude and Fernández-Arias (2013).
Resumen de determinantes y
diferencias en América Latina
1. Entre el 2003 y el 2012 hubo fuertes presiones de revaluación
debidas a:
–
–
Fuerte aumento en términos de intercambio –TOT- , excepto en
México.
Altas entradas de capital, excepto en Argentina y Venezuela (por
razones de política doméstica)
2. Entre los países con tipo de cambio flexible, hubo menor
revaluación en Perú y Chile (a pesar de una mayor ganancia en
TOT), que en Colombia y Brasil, debido a:
–
–
Mayor ahorro fiscal (superávits)
Mayor acumulación de reservas internacionales
3. La tasa de cambio flexible permite recuperar buena parte del
nivel inicial (no todo) una vez caen los precios de commodities
Síntomas de enfermedad holandesa:
concentración de exportaciones
60.000
180.000
Brazil
160.000
50.000
140.000
120.000
40.000
Manufacturados
100.000
80.000
30.000
Chile
Mining
Exports
Other
Exports
Primarios
20.000
60.000
40.000
10.000
20.000
0
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
40.000
Colombia
30 000
Peru
100.000
90.000
80.000
70.000
60.000
Mining
50.000
Other 40.000
30.000
20.000
10.000
0
25 000
35.000
30.000
25.000
Traditional(Co
ffee, oil,
mining)
20 000
15 000
20.000
10 000
15.000
10.000
5 000
5.000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013*
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
0
0
Venezuela
Oil
Other
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
45.000
Fuente: Cochilco, WTO, Colombia and Peru Central Banks
Síntomas de Enfermedad holandesa:
Industria estancada y booms de construccion
135
Brazil
130
125
Chile
120
125
120
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
2006
170
160
Colombia
180
170
2007
2008
2009
2010
2011
Peru
120
110
100
90
2006 2007 2008 2009 2010 2011
2008
2009
2010
Venezuela
125
120
140
130
135
2007
130
150
140
2006
140
160
150
90
115
130
110
120
105
110
100
100
95
90
90
2006 2007 2008 2009 2010 2011
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Las consecuencias y los retos
1. La revaluación excesiva durante el boom y los bajos
aumentos de productividad generaron síntomas de
enfermedad holandesa (más en Brasil y Colombia que en
Chile y Perú).
2. Por ello la industria (y otros sectores transables) tardarán
en responder a los estímulos de la tasa de cambio.
3. Y por ello (y por la necesidad de ajuste fiscal pro cíclico,
excepto en Perú y Chile) la desaceleración temporal está
siendo más fuerte de lo que pudiera haber sido.