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Conjoncture économique
et marchés financiers
Juin 2015
Page 1 l 05/06/2015
Une croissance mondiale tirée par les pays développés
Prévisions de croissance mondiale du FMI de
3,5% en 2015 et 3,8% en 2016
 La croissance aux Etats-Unis a une nouvelle fois pâti
d’un hiver rigoureux. Mais, les indicateurs restent bien
orientés en T2.
 En zone euro, la croissance économique s’améliore. Le
regain de confiance s’installe malgré le bras de fer mené
entre la Grèce et ses créanciers internationaux.
 L’affaiblissement de l’euro contre dollar appuyé par le
différentiel de croissance entre les Etats-Unis et la zone euro
soutiendra les exportations européennes.
 Le prix du pétrole à 65$ contraint toujours l’inflation mais
reste un facteur positif pour les entreprises et pour les
ménages de la zone euro.
 La croissance chinoise s’ancre à des niveaux plus
faibles que par le passé. Mais, les autorités disposent de
marges de manœuvres pour soutenir l’activité.
Page 2 l 05/06/2015
Etats-Unis : rebond modéré attendu en T2
Scénario privilégié: croissance à +2,7%
en 2015
Page 3 l 05/06/2015

La croissance du PIB en T1 2015 recule à
0,7% en deuxième estimation en rythme
annualisé (ra) après 2,2% en T4. Le froid à
l’est, les conflit des dockers à l’ouest, le dollar
fort ont pénalisé l’activité.

L’activité manufacturière reste bien orientée
avec un ISM manufacturier à 52,8 en mai.

Les ménages américains augmentent leur
épargne et dépensent modérément. Une
tendance qui pourrait diminuer le potentiel de
croissance.

La Federal Reserve reste attentive aux
effets pénalisants de l’appréciation du dollar
sur l’économie américaine. Mais, la bonne
tenue du marché de l’emploi devrait l’inciter à
augmenter ses taux directeurs à partir de
septembre.
Etats-Unis : les consommateurs américains épargnent davantage
Etats-Unis : taux d'épargne des ménages
6,0
6,0
600
Etats-Unis : les créations d'emplois et le chômage
10
400
9
5,5
5,5
200
8
0
7
5,0
5,0
-200
6
-400
4,5
4,5
5
-600
4
-800
4,0
2013
2014
2015
4,0
-1000
3
2002
2004
2006
2008
emplois créés x 1000 ( Ech. G)
Taux d'épargne par rapport au revenu disponible brut
2010
2012
2014
Chômage ( Ech.D)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
Etats-Unis : Taux d'inflation
6
6
5
Etats-Unis : évolution du prix des maisons dans les 20 plus grandes villes
15
2,0
1,5
5
10
4
1,0
4
5
3
0,5
3
0
0,0
2
2
1
1
0
0
-10
-1,0
-1
-1
-15
-1,5
-2
-20
-2
2008
2009
CPI (%,ga)
2010
2011
2012
2013
2014
CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente
Page 4 l 05/06/2015
-5
-0,5
-2,0
2006
2007
2008
Indice Case Shiller (%, GA)
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Indice Case Shiller (%, M/M, Ech D))
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : l’amélioration se poursuit
Scénario privilégié : croissance de 1,7% en 2015
 0,4% de croissance du PIB en zone euro au T1
2015. L’Espagne (0,9%) et la France (0,6%) font
mieux que l’Allemagne (0,3%).
 L’indice PMI composite progresse à 53,6 en mai,
en léger recul par rapport à avril, mais l’indice de
l’emploi atteint un plus haut de 4 ans.
 Les indices de confiance marquent une amélioration
dans tous les secteurs d’activité.
 Le taux de chômage recule à 11,1% de la
population active. La baisse la plus marquée a été
observée en Espagne ( de 24,9% à 22,7%).
 L’inflation passe à 0,3% en mai.
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Zone euro :une croissance soutenue par la consommation
Taux d'utilisation des capacités de production
Zone euro : Indices de confiance
10
10
90
90
0
85
85
-10
-10
80
80
-20
-20
75
75
-30
-30
70
70
-40
65
2000
0
-40
2000
2002
2004
2006
Confiance des consommateurs
2008
2010
2012
2014
2002
2004
France
Confiance des industriels
2006
2008
2014
65
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : Crédits aux ménages et aux entreprises
4
25
2012
Zone euro
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : Chômage (%)
2010
4
25
20
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
20
15
15
10
10
5
5
2008
Chômage total
2009
2010
2011
2012
2013
Chômage des moins de 25 ans
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Page 6 l 05/06/2015
-4
2010
2011
Crédits aux ménages (%, ga)
2012
2013
Crédits aux entreprises (%, ga)
2014
2015
-4
France : un premier trimestre satisfaisant
Scénario privilégié: croissance à 1,2% en
2015.
 La croissance du PIB en T1 2015 a progressé de
0,6%, soutenue par la consommation privée
(0,8%).
 Le taux de chômage recule de 0,1 point à 10,3%
au sens du BIT en T1 2015.
 Le manque d’investissement
structurel (-0,2%).
France : PIB et ses composantes
(%, ga ou t/t)
PIB
Consommation privée
Consommation publique
Investissements ( FBCF)
Exportations
Importations
Commerce extérieur
Variations de stocks
Source : INSEE
Page 7 l 05/06/2015
2013
0,3
0,6
1,0
-1,0
2,2
1,7
0,1
-0,2
2014
T4-2014 T1-2015
0,2
0
0,6
0,6
0,1
0,8
1,5
0,5
0,4
-1,2
-0,4
-0,2
2,4
2,5
0,9
3,9
1,5
2,3
-0,5
0,2
-0,5
0,2
-0,3
0,5
reste
un
frein
 Pour l’instant, le CICE et le pacte de responsabilité
ne semblent pas assez incitatifs pour soutenir les
projets d’investissement et donc l’embauche.
 Selon une enquête menée par l’INSEE, 30% des
investissements réalisés visent uniquement le
renouvellement des équipements contre seulement
12% destinés à l’introduction de nouveaux produis.
France : une croissance sans emploi
France : Production industrielle et taux de chômage
10
10,0
5
9,5
0
30
20
20
10
10
0
0
9,0
-5
8,5
-10
8,0
-15
7,5
-20
7,0
-25
2000
France : Exportations
30
6,5
2002
2004
2006
Production industrielle ( GA, Ech G)
2008
2010
2012
-10
-10
-20
-20
-30
2014
-30
04
Taux de chômage ( Ech D)
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
Exportations (GA,%, Ech D)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
France : demande intérieure et importations
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
France : Indices de confiance
96
30
115
30
94
20
110
20
92
10
10
0
0
105
90
88
100
86
-10
95
-10
84
-20
-30
-20
2002
2004
Demande intérieure (GA en %)
2006
2008
2010
2012
2014
-30
Importations (GA en %)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Page 8 l 05/06/2015
90
82
80
2010
2011
le moral des ménages
2012
2013
2014
2015
85
Le climat des affaires ( Ech Droite)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
L’euro reste en zone de confort pour la compétitivité
Page 9 l 05/06/2015
Le prix du Brent toujours attractif malgré le rebond
Page 10 l 05/06/2015
Taux courts
Des banques centrales toujours aux commandes
Principaux taux directeurs des banques
centrales
6

Taux US (Fed): normalisation très progressive afin
de ne pas freiner la reprise économique. Les
marchés anticipent le premier rehaussement de
taux directeurs à l’automne 2015.

Taux euro (BCE), programme d’achats d’actifs
débuté en mars 2015: 60mds€ mensuels sur 2
ans, le total pourrait dépasser 1000mds.

La Banque du Japon poursuit ses achats d’actifs
pour l’équivalent de 58mds$ mensuels.

La Banque d’Angleterre maintient son programme
d’achats d’actifs (375 md£ soit environ 235md$) .

Les taux courts européens devraient persister en
territoire négatif.
Tx Dir
FED
Tx Dir
BCE
5
4
3
2
1
0
déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13 déc.-14
Prévisions monétaires
EURIBOR 3m
EONIA
Fin mai 2015
-0,012%
-0,08%
Sept 2015 (p)
-0,05%
-0,10%
Déc 2015 (p)
-0,06%
-0,10%
Page 11 l 05/06/2015
Taux longs
De meilleures perspectives économiques stoppent la baisse des rendements
Taux 10 ans des Etats en zone euro
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
déc.-11
10 ans PT

Les perspectives de croissance semblent
enfin s’améliorer.

Les anticipations de déflation ont
disparues avec les dernières statistiques.

Risque grec: les politiques ont repris la
main dans les négociations, manifestant
ainsi leur volonté d’aboutir à un accord.
Les autres Etats du sud de l’Europe sont
moins touchés.

Les risques géopolitiques (Moyen-Orient,
Ukraine) ne semblent pas pris en
compte par les marchés.

Les obligations des Etats «sûrs» (US,
cœur de la zone euro) ont perdu une
partie de leur statut de valeurs refuges.

Les taux longs ont brutalement entamé
leur remontée fin avril. Celle-ci devrait
se poursuivre, accompagnée d’une forte
volatilité liée aux incertitudes qui
demeurent
10 ans DE
10 ans FR
10 ans IT
10 ans ES
déc.-12
déc.-13
déc.-14
Prévisions pour l’OAT à 10 ans
Fin mai 2015
0,80%
Juin 2015 (p)
0,70%
Sept 2015 (p)
0,80%
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Marchés Actions : une phase d’attente
Poursuite de la consolidation des marchés actions de la
zone euro en mai. La remontée récente des taux longs (à
partir de niveaux très bas) suite à la dissipation du risque
déflationniste en zone euro et l’attente d’une avancée sur
le problème de la dette grecque alimentent la nervosité des
marchés.
■ Stabilisation des prix du pétrole en mai (Brent -1.5%,
proche de 64$/b) aidée par une légère remontée du
dollar ($/€ +2% en mai).
■ Flux de capitaux toujours en faveur des actions et de la
zone euro : rendements actions attrayants comparés aux
rendements obligataires; relèvement des prévisions de
croissance économique (faiblesse structurelle de l’euro, prix
énergétiques encore bas et stimulus monétaire de la BCE).
■ Zone euro : des indices actions en attente d’une solution
entre la Grèce et ses créanciers internationaux (première
tranche de remboursement au FMI de 1,54Md € en juin).
■ A l’international : valorisation tendue des marchés
américains et dégradation des résultats des entreprises
(appréciation rapide du dollar, baisse des prix du pétrole).
Page 13 l 05/06/2015
Marché en attente d’un accord sur la dette grecque
Page 14 l 05/06/2015
Prise de profits sur les pétrolières en mai
Page 15 l 05/06/2015
Stabilisation des bancaires
Marché : bien valorisé, mais des révisions en hausse des
résultats de sociétés en zone euro au T1 2015 et qui devraient
se poursuivre (conjoncture plus favorable, effets devises).
Secteurs : préférence pour des secteurs sensibles à
l‘amélioration de la conjoncture en zone euro et des secteurs
exposés à l’international (effets devises). Intérêt pour la solidité
des rendements.
Poursuite des fusions & acquisitions (Energie; Pharmacie;
Technologie…).
Performances
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
Stabilisation du secteur bancaire : amélioration des
résultats attendus en 2015 et déjà visible au T1 (reprise des
crédits, assainissement des bilans).

Faiblesse du secteur Assurance : prises de profits sur un
secteur pénalisé par un environnement de taux qui restent bas
en Europe; quelques résultats T1 décevants.

Après le rebond récent, prise de profits sur le secteur
pétrolier : des publications de résultats au T1 15 au-dessus
des attentes, mais, un contexte de baisse des investissements
et de réduction de coûts. Pas de remontée des prix du pétrole
attendue en 2015.