‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מהו מיזוג ?‬ ‫בעסקת המיזוג שתי חברות נפרדות הופכות‬ ‫לחברה אחת ‪ -‬כל הנכסים וההתחייבויות של‬ ‫חברה ב’ )הנרכשת( עוברים לחברה א’‬ ‫)הרוכשת(‪ ,‬וחברה ב’ נעלמת מהעולם‪.‬‬ ‫סוגי מיזוגים‬ ‫מזומנים ‪ /‬מניות‬ ‫חברה ב’‬ ‫חברה א’‬ ‫חברה א’‬ ‫נכסים והתחיבויות‬ ‫‪1‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫ייחודיות עסקת המיזוג‬ ‫•‬ ‫עסקת המיזוג נעשית בין החברות ולא בין בעלי‬ ‫המניות של החברות‪.‬‬ ‫•‬ ‫הנפקות‪ :‬אין צורך בהסכמת כל בעלי המניות‬ ‫אלא בהסכמת האורגנים של החברות ‪-‬‬ ‫הדירקטוריון והאסיפה הכללית‪.‬‬ ‫•‬ ‫המיזוג נחשב להשתלטות ידידותית ) ‪Friendly‬‬ ‫‪ ,(Acquisition‬למרות שיש בו אלמנט של כפייה‬ ‫כלפי המיעוט המתנגד לעסקה‪.‬‬ ‫לאופי הידידותי של המיזוג יתרונות לשני צידי‬ ‫העסקה‪:‬‬ ‫מבחינת הרוכשת ‪ -‬בעלת גישה גדולה יותר‬ ‫לאינפורמציה במו”מ‪ ,‬דבר המגביר את ודאות‬ ‫העסקה ומפחית את הסיכון‪.‬‬ ‫מבחינת הנרכשת ‪ -‬כוח המיקוח גדול יותר‪ ,‬כי‬ ‫המו”מ נעשה מול ההנהלה שבידה הכוח‬ ‫והמידע )ולא מול כל אחד מבעלי המניות(‬ ‫‪2‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫המיזוג הקלאסי‬ ‫סוגי מיזוגים‬ ‫•‬ ‫•‬ ‫•‬ ‫נעשה ישירות בין שתי החברות‬ ‫המתמזגות‪.‬‬ ‫עם ביצוע המיזוג‪ ,‬נעלמת האישיות של‬ ‫חברת היעד ונבלעת בתוך החברה‬ ‫הקולטת‪.‬‬ ‫נדרש אישורם של הדירקטוריון‬ ‫והאסיפה הכללית של כל אחת משתי‬ ‫החברות לביצוע המיזוג‪.‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג מקוצר‬ ‫•‬ ‫•‬ ‫•‬ ‫מיזוג משולש‬ ‫החברה הרוכשת מקימה לצורך העסקה‬ ‫חברת בת‪ ,‬אשר היא זו שמתמזגת עם‬ ‫חברת המטרה‪.‬‬ ‫על אף שמבחינה עסקית החברה הרוכשת‬ ‫היא חברת האם‪ ,‬מבחינה משפטית הצד‬ ‫הפורמלי למיזוג הוא חברת הבת‪.‬‬ ‫מיזוגה של חברת אם עם חברת בת‬ ‫שבשליטתה המכרעת‪ ,‬שנעשה באישור חד‬ ‫צדדי ע”י הנהלת החברה הרוכשת‬ ‫נועד לחסוך את עלות מערכת האישורים‬ ‫המורכבת הנדרשת במיזוג הקלאסי‪ ,‬ולזרז את‬ ‫ביצועו‬ ‫אם‬ ‫ככל שגדלה שליטתה של הרוכשת במוכרת‬ ‫ניתן להצדיק סוג זה של מיזוג‬ ‫ש‬ ‫מוקמת ליט‬ ‫הב‬ ‫פ‬ ‫ו‬ ‫על‬ ‫לצורך‬ ‫המיזוג‬ ‫בת‬ ‫מיזוג‬ ‫מטרה‬ ‫‪4‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג משולש )‪(Triangular Merger‬‬ ‫לצורה זו של מיזוג שני יתרונות‪:‬‬ ‫א( אין צורך באישור האסיפה הכללית‬ ‫של חברת הבת הרוכשת‪.‬‬ ‫ב( חברת הבת )ולא חברת האם( נושאת‬ ‫בסיכון שבאי הוודאות לגבי‬ ‫התחייבויות החברה הנרכשת‪.‬‬ ‫מיזוג משולש )‪(Triangular Merger‬‬ ‫המיזוג המשולש נפוץ בעיקר כשחברה ציבורית‬ ‫גדולה רוצה להתמזג עם חברה פרטית קטנה‪.‬‬ ‫ככל שמתרחבים פערי הגודל בין החברות‪,‬‬ ‫קטנה חשיבותה היחסית של העסקה עבור‬ ‫בעלי המניות בחברה הרוכשת‪ ,‬וקטנה ההצדקה‬ ‫לשתף אותם בהחלטת המיזוג ‪.‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג משולש הפוך‬ ‫מיזוג משולש הפוך‬ ‫)‪(Reverse Triangular Merger‬‬ ‫טכניקה זהה לטכניקת המיזוג‬ ‫המשולש‪ ,‬מלבד העובדה‬ ‫שהחברה השורדת במיזוג בין‬ ‫חברת הבת לחברת המטרה‬ ‫היא חברת המטרה‪.‬‬ ‫מוקמת‬ ‫לצורך‬ ‫המיזוג‬ ‫אם‬ ‫בת‬ ‫טכניקה חלופית )בחוק האמריקאי(‪-‬‬ ‫החלפת מניות כפויה ) ‪Mandatory Share‬‬ ‫‪.(Exchange‬‬ ‫ש‬ ‫ליט‬ ‫הב‬ ‫פ‬ ‫ו‬ ‫על‬ ‫מיזוג‬ ‫מטרת צורה זו הינה שמירת המסגרת‬ ‫המשפטית הנפרדת של חברת האם‬ ‫וחברת המטרה‪.‬‬ ‫מטרה‬ ‫‪6‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪VIRGINIA BANKSHERES INC. V SANDBERG‬‬ ‫מיזוג חילוט‬ ‫)‪(Freeze Out Merger‬‬ ‫ייחודו בכך שלחברה הרוכשת )הנמצאת‬ ‫בשליטת בעל מניות יחיד( יש שליטה‬ ‫חלקית בחברה הנרכשת‪ ,‬והיא מעוניינת‬ ‫להשיג בה שליטה מלאה‪ ,‬תוך מכירת‬ ‫המיעוט החוצה‬ ‫כיום‪ ,‬במיזוגים של חברות הי טק‪ ,‬לעיתים‬ ‫מיזוג החילוט מצטייר כמטיב עם בעלי‬ ‫מניות המיעוט‪.‬‬ ‫‪FABI‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫מיזוג‬ ‫חילוט‬ ‫‪VBI‬‬ ‫‪85%‬‬ ‫‪15%BANK‬‬ ‫ציבור‬ ‫הטענה‪ :‬הדירקטוריון גרם למיעוט למכור מניותיו בזול‪,‬‬ ‫וזאת מתוך חשש למשרתו‪.‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג חילוט משלים‬ ‫)‪(Second Step Freezeout‬‬ ‫)‪Freezeout‬‬ ‫עסקה לרכישת כל הנכסים‬ ‫זוהי הדרך להתגבר על התנגדות הנהלת חברת‬ ‫המטרה למיזוג החילוט‬ ‫עסקה בה חברה א’ רוכשת את כל נכסיה של‬ ‫חברה ב’‪ .‬עסקה זו דומה לעסקת מיזוג בכך‬ ‫שהיא נעשית בין שתי חברות ולא בין בעלי‬ ‫המניות של שתי החברות‪.‬‬ ‫מיזוג זה נעשה בשני שלבים‪:‬‬ ‫‪ .1‬הרוכשת משיגה שליטה באסיפת בעלי המניות‬ ‫של חברת המטרה על ידי הצעת רכש‪ ,‬המאפשר‬ ‫לה להשתלט על מוסדות חברת המטרה ולהחליף‬ ‫את ההנהלה הסרבנית‬ ‫‪ .2‬ביצוע מיזוג‪ ,‬שהצלחתו מובטחת מראש‬ ‫עסקה זו שונה מעסקת מיזוג מכמה בחינות‪:‬‬ ‫אין שינוי בבעלות החברות‪ -‬מתבצעת העברת‬ ‫בעלות בנכסים ולא במניות‪.‬‬ ‫החברה המוכרת לא נעלמת מהעולם )למרות‬ ‫שבד”כ תבחר להתפרק מרצון(‬ ‫‪8‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫עסקה לרכישת כל הנכסים‬ ‫העסקה אינה מטילה על החברה הרוכשת כל‬ ‫אחריות בדבר התחייבויותיה של חברה‬ ‫הנרכשת‪ ,‬שכן מועברים נכסים ולא התחייבויות‪.‬‬ ‫לעסקת רכישת נכסים עלויות גבוהות יותר‬ ‫מעסקת מיזוג‪ ,‬שכן היא מורכבת וכרוכה‬ ‫בכריתת חוזים רבים ‪ ,‬לעומת עסקת המיזוג‬ ‫המתאפיינת בפשטות וזריזות‪.‬‬ ‫חוזה המיזוג‬ ‫חוזה בדבר מיזוגן של שתי חברות אשר חתום ע”י‬ ‫הנהלות החברות בלבד‪.‬‬ ‫בחוזה זה קיים אלמנט כפייה כלפי בעלי המניות‪,‬‬ ‫העלול לפגוע ביעילותה של העסקה‪.‬‬ ‫לדוגמה‪ :‬קביעת פיצוי מוסכם )‪ (lock up‬במקרה‬ ‫שהמיזוג לא יתרחש‪.‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫גישתו של חוק החברות החדש‬ ‫עד לחוק החברות החדש ‪-‬‬ ‫מיזוגים‬ ‫וחוק החברות החדש‬ ‫נושא המיזוג לא הוסדר בפקודה או בכל חוק‬ ‫אחר‪ .‬הלכה למעשה בוצעו מיזוגים באמצעות‬ ‫סעיפים ‪.236 , 234 ,233‬‬ ‫כיום ‪-‬‬ ‫נושא המיזוגים מוסדר בחלק ‪ 8‬לחוק החברות‬ ‫החדש‪ ,‬ס’ ‪.327 -314‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג קלאסי לאור החוק החדש‬ ‫מוסדר בס’ ‪ 314‬לחוק‪ ,‬בכפוף לתנאים הבאים‪:‬‬ ‫אישור הדירקטוריון ברוב רגיל בכל אחת‬ ‫מהחברות המתמזגות‪.‬‬ ‫אישור האסיפה הכללית ברוב רגיל בכל‬ ‫אחת מהחברות המתמזגות‪.‬‬ ‫מגבלות לביצוע מיזוג לאור‬ ‫החוק החדש‬ ‫אם קיים חשש סביר שעקב המיזוג לא יהיה‬ ‫ביכולתה של החברה הקולטת לקיים את‬ ‫התחייבויותיה של החברה המתמזגת לנושיה אזי‪:‬‬ ‫א( אסור לדירקטוריון החברה המתמזגת לאשר את‬ ‫המיזוג )ס’ ‪ 315‬ב’(‪.‬‬ ‫ב( ביהמ”ש רשאי לעכב או למנוע את המיזוג‪ ,‬עקב‬ ‫פניית הנושים )ס’ ‪.(319‬‬ ‫אישור הממונה על ההגבלים העסקיים )ס’ ‪.(322‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג מקוצר לאור החוק החדש‬ ‫מיזוג משולש לאור החוק החדש‬ ‫החוק אינו מאפשר מצב שבו המיזוג יאושר‬ ‫באישור חד צדדי של הנהלת החברה הממזגת ‪-‬‬ ‫גם כאשר שליטת חברת האם בחברת הבת הינה‬ ‫מכרעת והאינטרסים של שתי החברות זהים‪.‬‬ ‫ככלל‪ ,‬אין מניעה עקרונית בחוק להקמת חברת‬ ‫בת שתתמזג עם חברת המטרה‪ ,‬לשם ביצועו של‬ ‫מיזוג משולש‪.‬‬ ‫ברי כי ברוב המקרים מיזוג כזה יאושר בנקל ‪ -‬אך‬ ‫עדיין לשם ביצועו יש צורך לקיים את הפרוצדורה‬ ‫המתחייבת עפ"י החוק‪ ,‬ובכללה אישור המיזוג ע”י‬ ‫הדירקטוריון והאסיפה של שתי החברות‪.‬‬ ‫עם זאת‪ ,‬אם המיזוג המשולש נועד לשם‬ ‫התחמקות מהתחייבויות חברת המטרה‪ ,‬וחברת‬ ‫הבת אינה מסוגלת לעמוד בהתחייבויות אלו‪,‬‬ ‫יתכן שמיזוג זה לא יאושר לאור ס’ ‪ ,315‬ס’ ‪.318‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג חילוט לאור החוק החדש‬ ‫מיזוג חילוט אפשרי עפ”י החוק החדש בהתקיים‬ ‫אחד משני המצבים הבאים‪:‬‬ ‫‪ ,1‬המיזוג אושר באסיפה הכללית של חברת המטרה‪,‬‬ ‫ברוב של בעלי המניות שאינם בעלי השליטה בחברה‬ ‫הממזגת )ס' ‪ 320‬ג(‬ ‫‪ .2‬באם המיזוג אושר באסיפה הכללית‪ ,‬אך לא ברוב‬ ‫הנדרש כאמור ב‪ -‬ס' ‪ 320‬ג‪ ,‬רשאי בהמ"ש לאשר את‬ ‫המיזוג לאחר פניית יוזם המיזוג‪) ,‬שהינו בעל לפחות‬ ‫‪ 25%‬ממניות חברת המטרה והינו בעל השליט היחיד‬ ‫‪25%‬‬ ‫בחברה הממזגת( אם השתכנע בהמ"ש שהעסקה‬ ‫הוגנת וסבירה‬ ‫המשמעות ‪:‬‬ ‫ההסדר בחוק החדש מונע מצב בו בעל השליטה‬ ‫יכול לנצל לרעה את כוחו היחסי בחברה‬ ‫המתמזגת‪ ,‬תוך מכירת המיעוט בזול‪ ,‬ע”י קביעת‬ ‫תמורה בלתי הולמת למניות הנמכרות‪.‬‬ ‫מנגד‪ ,‬ס’ ‪ 321‬בא למנוע סחטנות של המיעוט‪,‬‬ ‫שעלולה לטרפד מיזוג יעיל והוגן‪.‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪mibefin‬‬ ‫מיזוג חילוט משלים לאור‬ ‫החוק החדש‬ ‫ניתן לעכב את ביצועו בחברה ציבורית ‪ -‬עפ”י ס’‬ ‫‪ 334‬לחוק‪ ,‬חייב לעבור פרק זמן של שנה לפחות‬ ‫בין ביצועה של הצעת רכש‪ ,‬לבין ביצוע המיזוג‪,‬‬ ‫אלא אם כן הייתה בהצעת הרכש המיוחדת‬ ‫התחייבות של הרוכש לבצע את המיזוג‪.‬‬ ‫‪14‬‬