1. No category

COMPANY UPDATE
ชิน คอร์ปอเรชั่น
3 พฤศจิกายน 2014
INTUCH TB / INTUCH.BK
Sector: ICT Neutral
ราคาหุ้นยังคงถูก!
คาแนะนาพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 106.00 บาท
ราคา (31/10/14): 74.00 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
เราประเมินว่าราคาหุ้น INTUCH ยังคงต่ากว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV)
คิ ด เป็ น 23%
ถ้ า อ้ า งอิ ง จากมู ล ค่ า ราคาตลาดที่ INTUCH
ถื อ ใน
ADVANC และ THCOM และต่ากว่ามูลค่า NAV ซึ่งใช้มูลค่า DCF ของ
เราสาหรับทั้ง ADVANC และ THCOM คิดเป็น 30% กาไรสุทธิปี 2558
จะถูกผลักดันโดยรายได้บริการที่ฟื้นตัวของ ADVANC (ซึ่งได้รับปัจจัย
หนุนจากการฟื้นตัวของการบริโภคภายในประเทศ และคุณภาพโครงข่าย
ที่ปรับตัวดีขึ้น) และรายได้ที่ยังคงขยายตัวต่อเนื่องของ THCOM (ซึ่งมา
จากการขายช่องสัญญาณส่วนที่เหลือของดาวเทียมไทยคม 6 ไทยคม 7
และไอพีสตาร์ ) เรายังคงคาแนะนา ซื้ อ เนื่องจากการฟื้นตั ว ของกาไร
สุทธิในปี 2558 อัตราผลตอบแทนเงินปันผลในระดับดีที่ 6.7% สาหรับปี
2558 และอัพไซด์จากการเปิดประมูลคลื่นความถี่ 4 จีในเดือนก.ค.2558
และการยิ ง ดาวเที ย มไทยคม 8 ขึ้ น สู่ ว งโคจรภายในช่ ว งครึ่ ง แรกของปี
2559
ส่องกล้องกาไรไตรมาส 3/57—กาไรหลักเติบโตเล็กน้อย YoY
เราคาดก าไรสุ ท ธิ ไ ตรมาส 3/57 ของ INTUCH ที่ 3.6 พั น ล้ า นบาท
เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 3% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ ได้แก่
รายการอัตราแลกเปลี่ยน สารองด้อยค่าเงินลงทุนของไอทีวี และค่าตัด
จาหน่ายอุปกรณ์ของ ADVANC กาไรหลักอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น
6% YoY และ 1% QoQ กาไรหลักที่เติบโต YoY ได้รับปัจจัยหนุนจาก
กาไรหลักของ ADVANC และ THCOM ที่ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง
ในส่วนของ ADVANC เราคาดกาไรหลักไตรมาส 3/57 ที่ 9.09 พันล้าน
บาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 4% QoQ หนุนโดยรายได้บริการที่ฟื้นตัว
เล็กน้อย และต้นทุนด้านกฎระเบียบที่ลดลงอย่างมาก ซึ่งกลบผลกระทบ
ของค่าใช้จ่ายในการดาเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น และเนื่องจากคุณภาพบริการ
บนโครงข่าย 3 จีที่ป รับตั วดีขึ้ นและยอดขายสมาร์ท โฟนราคาถูก ที่เพิ่ ม
สู ง ขึ้ น ส่ ง ผลให้ ร ายได้ บ ริ ก ารมี แ นวโน้ ม เพิ่ ม สู ง ขึ้ น ในไตรมาส 3/57
ถึงแม้ว่าจะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นก็ตาม รายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ในไตร
มาส 3/57 มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 3% YoY และ 1% QoQ ซึ่งถือว่าเติบโต
ทั้ง YoY และ QoQ ติ ด ต่อ กั น เป็ น ไตรมาสที่ ส อง (ดู ร ายละเอี ย ดใน
รายงานของ ADVANC วันที่ 3 ต.ค.2557)
ในส่วนของ THCOM เราคาดกาไรหลักไตรมาส 3/57 ที่ 520 ล้านบาท
เพิ่มขึ้น 42% YoY และ 2% QoQ การเติบโตของกาไรหลัก YoY
เนื่องจากการรับรู้รายได้จากดาวเทียมไทยคม 6 (ก.พ.2557) ลูกค้าจีน
ของดาวเทียมไอพีสตาร์ (ต.ค.2556) ส่วนแบ่งรายได้จากซินเนอร์โทนที่
รับรู้ครั้งเดียว (ซึ่งเกิดจากการเซ็นสัญญาขายแบนด์วิธของซินเนอร์โทน
ให้กับลูกค้า ) รายได้จากการขายอุ ปกรณ์ผู้ใช้ปลายทางและรายได้ ขาย
แบนด์วิธเพิ่มขึ้นให้กับลูกค้าเอ็นบีเอ็นของออสเตรเลีย รวมถึงรายได้จาก
ลาวเทเลคอมที่ขยายตัวต่อเนื่อง กาไรหลักที่เติบโต QoQ มาจากรายได้
ที่เ พิ่ม ขึ้น จากดาวเที ยมไทยคม 6 (อัต ราการเช่า ใช้ ช่ องสัญ ญาณเฉลี่ ย
ของไทยคม 6 และรายได้จากบริ การเสริมที่เพิ่มขึ้น ) และดาวเทียมไอพี
สตาร์ (จากการใช้งานของลูกค้าเอ็นบีเอ็นออสเตรเลียและซอฟท์แบงก์
โมบายญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้น) ดูรายละเอียดในรายงานของ THCOM เมื่อวันที่
29 ต.ค.2557
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
101
81
61
41
21
1
Rel. to SET
Rel. Idx
150
100
50
0
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
0.5
1.4
3M
3.0
8.5
12M
(23.1)
(13.3)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
88
4
8
Buy
Hold
Sell
Bt235.7bn
Bt62.0/Bt84.3
Bt904m
3,206
58.4
47.2
USD7.2bn
USD27.7m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Bt
110.0
105.0
100.0
95.0
90.0
85.0
80.0
1
Btm
20000
BLS
Cons.
15000
10000
5000
BLS
Cons.
BLS Cons.
0
14E
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Revenues (Btm)
Net profit (Btm)
EPS (Bt)
EPS grow th (%)
Core profit (Btm)
Core EPS (Bt)
Core EPS grow th (%)
PER (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
Dividend yield (%)
ROE (%)
2013
9,476
14,568
4.54
+5.7%
15,224
4.75
+3.8%
17.8
8.0
4.3
5.2
61.2
2014E
2015E
2016E
11,247 12,847 14,575
14,733 17,202 19,361
4.59
5.36
6.04
+1.1% +16.8% +12.6%
15,166 17,635 19,794
4.73
5.50
6.17
-0.4% +16.3% +12.2%
16.1
13.8
12.3
7.0
6.5
6.0
4.4
4.9
5.6
5.9
6.7
7.5
60.2
66.5
70.6
CG rating
ประสิทธิ์ สุจิรวรกุล
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
prasit@bualuang.co.th
+66 2 618 1342
รายได้ ADVANC ที่ยังเติบโตและรายได้ขายแบนด์วิธ THCOM ที่เพิ่มขึ้นในอนาคต
เราคาดรายได้บริการไตรมาส 4/57 ของ ADVANC มีแนวโน้มเติบโต 3% YoY หนุนโดยการฟื้น
ตัวของการบริโภคในประเทศโดยรวม และการโหมการทาการตลาดที่บันเดิ้ลกับการขายเครื่อง
ในปี 2558 THCOM มีแนวโน้มที่จะขายแบนด์วิธไอพีสตาร์เพิ่มเติมให้กับประเทศมาเลเซีย อินดีย
ออสเตรเลีย อินโดนีเซีย และฟิลิปปินส์ และแบนด์วิธเพิ่มเติมของดาวเทียมไทยคม 6 สาหรับใน
ส่วนที่เหลืออยู่ (ซึ่งถูกจัดสรรไปยังแอฟริกา) และแบนด์วิธที่เหลืออีก 50% ของดาวเทียมไทย
คม 7
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 2
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 3
INTUCH : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2012
8,979
(6,529)
2,450
(1,651)
799
(439)
234
594
(329)
265
(92)
14,489
(876)
13,787
4.30
4.30
14,662
4.57
3,391
2013
9,476
(6,167)
3,309
(2,159)
1,150
(270)
206
1,086
(343)
743
(434)
14,915
(656)
14,568
4.54
4.54
15,224
4.75
3,270
2014E
11,247
(6,788)
4,459
(2,441)
2,019
(427)
221
1,813
(418)
1,395
(1,006)
14,778
(433)
14,733
4.59
4.59
15,166
4.73
3,817
2015E
12,847
(7,926)
4,921
(2,826)
2,094
(548)
272
1,819
(428)
1,390
(1,264)
17,509
(433)
17,202
5.36
5.36
17,635
5.50
3,843
2016E
14,575
(9,233)
5,342
(3,134)
2,209
(553)
343
1,999
(178)
1,820
(1,372)
19,346
(433)
19,361
6.04
6.04
19,794
6.17
3,057
3.8
27.3
37.8
8.9
153.5
163.3
28.7
36.4
0.2
1.0
0.2
1.8
5.5
34.9
34.5
12.1
153.7
160.7
28.7
35.6
0.2
1.4
0.3
4.3
18.7
39.6
33.9
17.9
131.0
134.8
28.0
35.3
0.2
n.m.
0.2
4.7
14.2
38.3
29.9
16.3
133.9
137.3
29.9
38.2
0.2
n.m.
0.2
3.8
13.5
36.7
21.0
15.2
132.8
135.8
26.6
33.2
0.2
n.m.
0.5
4.0
5,663
1,592
342
5,707
14,008
48,003
1,798
251
7,047
766
17,457
3,206
10,342
4,885
22,543
8,003
48,003
6,856
2,090
252
8,172
12,801
50,809
2,334
4,490
4,029
807
18,398
3,206
10,342
5,880
23,816
8,595
50,809
7,443
2,219
327
7,380
10,831
52,697
2,603
1,749
5,952
957
18,615
3,206
10,342
6,544
24,481
9,602
52,697
10,887
2,534
382
6,639
9,151
57,575
3,040
1,749
6,571
1,094
20,853
3,206
10,342
7,920
25,857
10,866
57,575
13,383
2,875
445
6,797
17,527
72,774
3,541
1,558
17,190
1,312
33,130
3,206
10,342
9,469
27,406
12,238
72,774
CASH FLOW (Btm )
13,787
14,568
14,733
17,202
19,361
Net income
2,592
2,119
1,799
1,749
849
Depreciation and amortization
336
130
65
66
97
Change in w orking capital
(941)
266
983
1,985 (7,887)
FX, non-cash adjustment & others
17,083
17,580
21,001
12,420
Cash flow s from operating activities 15,774
(2,085) (2,543)
(950)
(950)
(950)
Capex (Invest)/Divest
(940)
(835) (1,910) (2,144) (2,333)
Others
Cash flow s from investing activities (3,025) (3,378) (2,860) (3,094) (3,283)
(1,793)
917
(817)
619
10,429
Debt financing (repayment)
0
0
0
0
0
Equity financing
(19,623) (13,831) (14,068) (15,826) (17,812)
Dividend payment
(940)
(835) (1,910) (2,144) (2,333)
Others
Cash flow s from financing activities (21,831) (13,142) (14,886) (15,207) (7,383)
(9,082)
563
(166)
2,701
1,753
Net change in cash
13,689
14,540
16,630
20,051
11,470
Free cash flow (Btm )
4.3
4.5
5.2
6.3
3.6
FCF per share (Bt)
Key assum ptions
ADVANC's net additions (mn)
ADVANC's cum subs (mn)
ADVANC's blended ARPU (Bt/sub/month)
FY IPSTAR utilization rate (%)
IPSTAR price/transponder (US$m)
Conventional satellite revenue (Btm)
2012
2.28
35.74
253
25%
0.33
2,850
2013
5.17
40.91
240
28%
0.33
3,394
2014E
2.88
43.79
217
35%
0.33
4,670
2015E
2.16
45.95
210
45%
0.33
5,553
2016E
2.16
48.11
216
55%
0.33
6,556
Revenue growth and asset turnover
%
20
15
10
5
0
(5)
(10)
Revenue growth (%) (LHS)
x
Asset turnover (x) (RHS)
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
0.0
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
150
100
50
0
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
%
EBIT margin (%)
50
40
30
20
10
0
(10)
(20)
14E
Capital expenditure
Bt,bn
Capex (Bt,bn)
%
Capex / Net PPE (%)
3.0
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
14E 15E 16E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
7
6
5
4
3
2
1
0
14E
15E
16E
Dividend payout
Bt/Shr
Dividend (Bt)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Payout ratio (%)
%
300
6.77
5.50
3.78
4.25 4.39
4.94
5.56
250
200
150
100
50
0
14E 15E 16E
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 4
INTUCH : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
2Q13
2,172
(1,372)
800
(450)
350
(66)
49
332
(49)
283
(62)
3,749
(295)
3,676
1.15
1.15
3,970
1.24
895
3Q13
2,592
(1,722)
870
(512)
358
(68)
81
370
(127)
243
(138)
3,469
(187)
3,388
1.06
1.06
3,575
1.11
885
4Q13
2,610
(1,694)
916
(621)
294
(67)
29
256
(65)
191
(119)
3,699
(292)
3,479
1.08
1.08
3,771
1.18
820
1Q14
2,486
(1,597)
889
(571)
319
(88)
63
294
(98)
196
(185)
3,965
(149)
3,827
1.19
1.19
3,976
1.24
943
2Q14
2,594
(1,480)
1,114
(550)
564
(97)
55
522
(114)
407
(243)
3,591
(251)
3,504
1.09
1.09
3,755
1.17
1,252
Revenue trend
Bt,bn
Revenue (Bt,bn) (LHS)
%
Revenue growth (% YoY)
3.0
25
20
15
10
5
0
(5)
(10)
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
Bt,bn
%
% of FY Revenue
10
100
120
100
80
60
40
20
0
100
8
72
6
45
45
4
22
22
2
0
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
4Q12
36.8
41.2
16.1
169.2
182.8
10.1
60.6
30.0
0.0
0.2
5.3
33.6
34.1
13.8
130.7
137.9
8.8
67.5
29.9
0.0
0.3
5.2
35.1
31.4
11.3
133.3
144.5
10.1
58.4
27.4
0.0
0.3
4.4
35.8
37.9
12.8
153.9
159.9
9.1
73.9
28.3
0.0
0.3
3.6
42.9
48.3
21.7
135.1
144.8
10.3
57.7
26.6
0.0
0.3
5.8
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
6,932
1,962
286
5,942
33,695
48,963
1,938
393
7,015
826
16,737
3,206
10,342
6,577
24,250
7,976
48,963
7,473
2,118
292
6,403
28,968
45,402
2,105
762
7,570
787
17,227
3,206
10,342
2,401
20,069
8,106
45,402
6,856
2,090
252
3,261
38,199
50,810
2,334
4,490
4,029
807
18,398
3,206
10,342
5,880
23,816
8,595
50,810
7,577
1,718
233
3,179
34,218
54,077
1,568
4,519
3,656
831
24,899
3,206
10,342
2,793
20,717
8,461
54,077
8,382
1,866
244
5,171
36,859
52,674
1,740
5,934
3,657
875
19,642
3,206
10,342
6,297
24,285
8,747
52,674
Key statistics
Net profit from INTUCH & others (Btm)
Net profit from ADVANC (Btm)
Net profit from THCOM (Btm)
Net profit from media & ads (Btm)
2Q13
(49)
3,688
78
(41)
3Q13
(87)
3,392
132
(48)
4Q13
(115)
3,544
117
(68)
1Q14
(87)
3,823
164
(73)
2Q14
(67)
3,422
203
(56)
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
100
%
120
100
100
76
80
53
50
28
60
26
40
20
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
50
40
30
20
10
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
%
EBIT margin (%)
25
20
15
10
5
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
Shin Corporation Plc (INTUCH) is a holding company. Its main assets are a 40.45% stake in Advanced Info Service Plc (ADVANC) and a
. % stake in Thaicom Plc (THCOM). ADVANC is Thailand’s biggest and most profitable mobile telecoms firm. THCOM is Thailand’s only
satellite operator and also holds controlling stakes in Internet (CSL) and mobile and fixed-line telecoms (51% stake in Shenington;
Shenington holds a 49% stake in Lao Telecom).
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 5
Figure 1: INTUCH’s 3Q14 earnings preview
3Q14E
Services & sales
Costs of services & sales
Gross profit
3Q13
% YoY
2Q14
% QoQ
9M14E
% YoY
2,688
2,592
3.7
2,594
3.6
7,769
6,866
(1,532)
(1,722)
(11.0)
(1,480)
3.5
(4,610)
(4,472)
3.1
870
32.9
1,114
3.8
3,159
2,393
32.0
(1,537)
12.8
1,156
SG&A
(613)
(512)
19.7
(550)
11.5
(1,733)
EBIT
543
358
51.7
564
(3.7)
1,425
(110)
(68)
60.8
(97)
13.6
Interest expense
9M13
13.2
856
66.5
(294)
(203)
45.0
Other income (exp.)
40
81
(50.5)
55
(26.6)
158
177
(10.8)
Pre-tax profit (loss)
473
370
27.7
522
(9.4)
1,289
830
55.3
Tax credit (expense)
(142)
(127)
11.6
(114)
24.1
(355)
(278)
27.7
331
243
36.0
407
(18.7)
934
552
69.1
(200)
(187)
7.2
(251)
(20.4)
(600)
(495)
21.3
After-tax profit
FX and extra items
Equity earnings from affiliates
Minority interest
3,734
3,469
(265)
7.6
(138)
3,591
92.6
4.0
(243)
9.0
11,290
(693)
11,347
(0.5)
(315)
119.9
Net profit (loss)
3,600
3,388
6.2
3,504
2.7
10,931
11,089
(1.4)
Core profit (loss)
3,800
3,575
6.3
3,755
1.2
11,531
11,584
(0.5)
Reported EPS (Bt)
1.12
1.06
6.2
1.09
2.7
3.41
3.46
(1.4)
1,263
885
42.8
1,252
0.9
3,457
2,450
41.1
3Q14E
3Q13
% YoY
2Q14
% QoQ
9M14E
9M13
% YoY
(100)
(87)
(14.4)
(67)
(49.3)
(254)
(205)
(24.1)
EBITDA
Sources: Company data, Bualuang Research
Figure 2: 3Q14 net profit breakdown
Shin Corporation and others
ADVANC
THCOM
Media and advertising
Total
3,684
3,392
8.6
3,422
7.7
10,929
11,100
220
132
67.2
203
8.4
587
346
69.8
(204)
(48)
(324.1)
(56)
(333)
(152)
(118.6)
3,600
3,388
6.2
(264.3)
3,502
2.8
10,929
(1.5)
11,089
(1.4)
Sources: Company data, Bualuang Research
Figure 3: Net asset value (NAV) estimate
Net Asset Value
1) ADVANC
2) THCOM
Types of
fair value
Fair value
per share
Market price
Market price
(Bt/share)
239.00
39.25
Unconsolidated net cash (debt) of INTUCH at YE15
Total current INTUCH's break-up value
Break-up value by using DCF values
Net Asset Value
Types of
fair value
1) ADVANC
2) THCOM
Unconsolidated net cash (debt) of INTUCH at YE15
Total current INTUCH's break-up value
DCF
DCF
Fair value
per share
(Bt/share)
260.00
57.00
Equity values % of INTUCH's
Equity values of
Equity values
of all holdings
holdings
INTUCH's holdings per INTUCH
(Btmn)
710,547
43,016
(%)
40.45%
41.14%
(Btmn)
287,416
17,697
(Bt/share)
89.65
5.52
2,000
0.62
95.79
Equity values % of INTUCH's
Equity values of
Equity values
of all holdings
holdings
INTUCH's holdings per INTUCH
(Btmn)
(%)
(Btmn)
(Bt/share)
772,980
40.45%
312,670
97.53
62,468
41.14%
25,700
8.02
2,000
0.62
106.17
Sources: Company data, Bualuang Research
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 6
Figure 4: ADVANC’s 3Q14 earnings preview
3Q14E
Sales
3Q13
% YoY
2Q14
% QoQ
9M14E
9M13
% YoY
4,000
3,687
8.5
5,024
(20.4)
14,670
13,048
12.4
Service revenue (incl. IC)
31,740
30,772
3.1
31,457
0.9
93,999
96,962
(3.1)
Service revenue (excl. IC)
29,900
28,946
3.3
29,604
1.0
88,470
87,547
1.1
Total sales & services
35,740
34,459
3.7
36,481
(2.0)
108,669
110,010
(1.2)
Cost of sales
(4,028)
(3,483)
15.7
(5,045)
(20.2)
(14,587)
(12,136)
20.2
Cost of services (incl. IC)
(15,420)
(16,030)
(3.8)
(15,347)
0.5
(45,716)
(52,508)
(12.9)
Cost of services (excl. IC)
(13,700)
(14,336)
(4.4)
(13,603)
0.7
(40,569)
(43,600)
(7.0)
Total costs of sales & services
(6.7)
(19,448)
(19,513)
(0.3)
(20,392)
(4.6)
(60,303)
(64,644)
Gross profit
16,292
14,946
9.0
16,089
1.3
48,367
45,367
6.6
SG&A
(4,646)
(4,025)
15.4
(4,892)
(5.0)
(13,340)
(10,328)
29.2
EBIT
11,645
10,921
6.6
11,197
4.0
35,027
35,038
(0.0)
(1,002)
Interest expense
(404)
(241)
67.8
(369)
9.4
150
189
(20.7)
168
(10.7)
EBT
11,391
10,869
4.8
10,996
Corporate tax
(2,301)
(2,438)
(5.6)
(2,226)
After-tax profit
9,090
8,431
7.8
6
22
(72.3)
(112)
111.2
Other income/expense
Minority interest
Extra items
Net profit
(236)
(774)
29.5
444
712
(37.7)
3.6
34,468
34,976
(1.5)
3.4
(6,970)
(7,300)
(4.5)
8,769
3.7
27,498
27,675
(0.6)
5
12.3
18
28
(34.0)
(245)
185.6
(299)
(21.2)
(700)
8,860
8,341
6.2
8,475
4.5
26,816
27,458
(2.3)
Reported EPS
2.98
2.81
6.2
2.85
4.5
9.02
9.24
(2.3)
Fully diluted EPS
2.98
2.81
6.2
2.85
4.5
9.02
9.24
(2.3)
9,096
8,453
7.6
8,775
3.7
27,516
27,703
(0.7)
3.06
2.84
7.6
2.95
3.7
9.26
9.32
(0.7)
EBITDA
16,395
15,318
7.0
15,819
3.6
48,685
47,369
KEY RATIOS
Core profit
Core EPS
3Q14E
3Q13
2Q14
9M14E
9M13
Gross margin (%)
45.6
43.4
44.1
44.5
41.2
EBITDA margin (%)
45.9
44.5
43.4
44.8
43.1
Operating margin (%)
32.6
31.7
30.7
32.2
31.8
Net margin (%)
24.8
24.2
23.2
24.7
25.0
Core profit margin (%)
25.5
24.5
24.1
25.3
25.2
2.8
Sources: Company data, Bualuang Research
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 7
Figure 5: THCOM’s 3Q14 earnings preview
3Q14E
Services & Sales
Costs of Services & Sales
Gross Profit
3Q13
% YoY
2Q14
% QoQ
9M14E
9M13
% YoY
2,560
2,062
24.2
2,449
4.5
7,383
5,670
30.2
(1,408)
(1,223)
15.1
(1,356)
3.9
(4,255)
(3,361)
26.6
1,094
839
37.3
5.3
3,128
2,309
35.5
SG&A
(486)
(378)
28.8
(441)
10.2
(1,364)
(1,192)
14.4
EBIT
666
461
44.3
652
2.0
1,765
1,117
58.0
(100)
(67)
48.8
(95)
4.8
(282)
(200)
41.2
35
53
(34.0)
25
40.8
92
92
0.4
1,575
1,009
56.1
Interest Expense
1,152
Other Income (Exp.)
Pre-tax Profit (Loss)
Corporate Tax
Pre-exceptional Profit
601
447
34.4
582
3.2
(120)
(125)
(4.0)
(113)
6.1
480
322
49.3
469
2.5
15
(46)
n.m.
(13)
n.m.
FX Gain (Loss)
Other extraordinary items
-
Gn (Ls) from affiliates
-
-
(330)
1,245
55
(273)
21.0
736
69.0
(100)
n.m.
-
n.m.
154
(14.4)
40
44
(9.7)
42
(5.6)
Minority Interest
-
-
Net Profit (Loss)
535
320
67.3
498
7.6
1,432
841
70.2
Core Profit (Loss)
520
366
42.1
511
1.8
1,377
890
54.6
Reported EPS (Bt)
-
132
51
-
-
0.49
0.29
67.3
0.45
7.6
1.31
0.77
70.2
1,366
980
39.4
1,331
2.6
3,763
2,688
40.0
Gross margin (%)
45.0
40.7
44.7
42.4
40.7
EBITDA margin (%)
53.3
47.5
54.4
51.0
47.4
Operating margin (%)
26.0
22.4
26.6
23.9
19.7
Net margin (%)
20.9
15.5
20.3
19.4
14.8
Core profit margin (%)
20.3
17.8
20.9
18.6
15.7
EBITDA
Sources: Company data, Bualuang Research
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 8
Sector Comparisons
Bloomberg
PER (x)
EPS Grow th (%)
(US$
(local curr.) equiv alent) 2014E 2015E
Code
Advanced Info Service
Price Market Cap
ADVANC TB
Total Access Communication DTAC TB
2014E
PBV (x)
ROE (%)
2015E 2014E 2015E
Div Yield (%)
2014E 2015E 2014E 2015E
THB239.00
21,797
19.8
16.6
-0.9
18.8
15.5
15.5
78.5
93.1
5.1
6.0
THB103.50
7,517
20.9
16.8
11.2
24.3
7.2
6.9
35.2
41.9
5.3
6.6
Shin Corporation
INTUCH TB
THB74.00
7,278
16.1
13.8
1.2
16.5
7.0
6.5
60.2
66.4
5.9
6.7
Samart Corporation
SAMART TB
THB33.00
1,019
18.5
16.1
21.8
14.9
3.3
2.9
25.8
26.3
3.0
3.4
Samart Telcoms
SAMTEL TB
THB22.00
417
16.3
13.0
-2.6
25.3
3.8
3.4
24.8
27.6
3.3
4.2
Samart I-Mobile
SIM TB
THB3.60
486
14.0
12.3
39.2
13.7
4.1
3.6
32.5
31.3
4.3
4.9
Thaicom
THCOM TB
THB39.25
1,319
22.0
18.0
73.8
22.3
2.5
2.3
12.0
13.5
2.0
2.5
True Corporation
TRUE TB
THB11.80
8,907
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
-3.0
0.0
0.0
18.2
15.2
20.5
19.4
6.2
5.9
38
37.1
3.6
4.3
Simple av erage
PER band versus SD (next 12 months)
x
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
YE01
PBV band versus SD (next 12 months)
x
12.0
+5.0 SD = 88.18x
+3.0 SD = 59.55x
8.0
+2.0 SD = 7.48x
+2.0 SD = 45.24x
6.0
+1.0 SD = 5.35x
4.0
LT-average = 3.22x
2.0
-1.0 SD = 1.08x
+1.0 SD = 30.92x
LT-average = 16.61x
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PER band and share price
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
YE01
40
20
0
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
250
15x
200
13x
11x
150
9x
7x
100
5x
50
12.0x
10.0x
8.0x
6.0x
4.0x
2.0x
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Management trading activities during past six months
INTUCH
Btm
5.0
ICT
80
60
0.0
YE01
PBV band and share price
Foreign holding
%
+3.0 SD = 9.62x
10.0
+4.0 SD = 73.86x
63.0
Buy
0.0
-5.0
-10.0
Sell
-15.0
-20.0
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 9
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
BA, BGH, TSE
TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ชิน คอร์ปอเรชั่น - 10