1. No category

COMPANY UPDATE
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร
13 ตุลาคม 2557
CPF TB / CPF.BK
ส่ อ งกล ้องไตรมาส 3/57 – ก าไรหลั ก เติบ โตก ้าว
กระโดด
Sector: Food Neutral
้
คาแนะนาพืน
้ ฐาน: ซือ
เป้ าหมายพืน
้ ฐาน: 42.00 บาท
ราคา (10/10/57): 31.00 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
หลังจากประชุมนั กวิเคราะห์ เรายังคงมั่น ใจต่อ แนวโน ้มของการเติบโต
ของก าไรสุท ธิข อง CPF
ในช่ว งครึ่ง ปี หลั ง ว่า มีแ นวโน ม
้ เติบ โตก ้าว
กระโดดทัง้ HoH และ YoY โดยมีปั จ จั ย หนุ น จากมาร์จ น
ิ้ ของธุร กิจ
เนื้ อ สั ต ว์บ กในประเทศที่ป รั บ ตั ว สูง ขึ้น ผลการด าเนิ น งานของธุ ร กิจ
ต่า งประเทศโดยรวมที่ป รั บ ตั ว ดีข น
ึ้ และธุ ร กิจ กุ ้งในประเทศที่ข าดทุน
ลดลง CPF ยังคงเป็ นหุ ้นทีเ่ ราชอบมากทีส
่ ด
ุ ในกลุม
่ อาหารเนื่องจากอัตรา
การเติบโตของกาไรหลักในปี 2558 ทีย
่ ังคงสดใสจากธุรกิจกุ ้งของไทยที่
ฟื้ นตัว ราคากากถั่วเหลืองทีม
่ แ
ี นวโน ้มปรับตัวลดลง (ต ้นทุนอาหารสัตว์ท ี่
ลดลง ) ร วมถึ ง ธุ ร กิ จ ต่ า งป ร ะเ ทศที่ ป รั บตั ว ดี ข ึ้ น ไปอี ก ใ นปี 255 8
้ กิจการของบริษัทต่างประเทศที่
นอกจากนี้อัพไซด์ยังมาจากการเข ้าซือ
ทาธุ ร กิจ ผลิต อาหารส าเร็ จ รู ป หรือ ธุ ร กิจ ผลิต อาหารปลายน้ า ภายในปี
2558
้ ก้าวกระโดด YoY
ส่องกล้องไตรมาส 3/57 – กาไรหล ักเพิม
่ ขึน
เราคาดกาไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 4 พั นล ้านบาท เพิม
่ ขึน
้ 51% YoY
และ 13% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดกาไรหลักที่ 3.52
พันล ้านบาท เพิม
่ ขึน
้ 106% YoY และ 22% QoQ กาไรหลักทีเ่ พิม
่ ขึน
้
ก ้าวกระโดด YoY เนื่องจากธุรกิจกุ ้งในไทยมีผลขาดทุนลดลง มาร์จน
ิ้ ข
องธุรกิจเนือ
้ สัตว์บกในประเทศทีเ่ พิม
่ ขึน
้ และผลการดาเนินงานของธุรกิจ
ต่า งประเทศทีป
่ รั บ ตัว ดีข น
ึ้ (ยกเว ้นประเทศอิน เดีย ฟิ ลิป ปิ นส์ และจีน )
ส่วนกาไรหลักทีป
่ รับตัวสูงขึน
้ QoQ เนื่องมาจากเป็ นช่วงไฮซีซั่น ผลการ
ด าเนิน งานของธุ ร กิจ ต่ า งประเทศที่ป รั บ ตั ว ดีข ึ้น (ยกเว ้นประเทศตรุ ก ี
อิน เดีย และจีน ) และผลขาดทุน ของธุร กิจ กุ ้งในไทยทีล
่ ดลง ประเทศ
เวีย ดนามและรั ส เซีย มีผ ลประกอบการที่แ ข็ ง แกร่ ง ที่ส ุด ในกลุ่ ม ธุ ร กิจ
ต่างประเทศ
ธุรกิจกุง้ ในประเทศขาดทุนลดลงในไตรมาส 3/57
เราคาดธุร กิจกุ ้งในไทยมีแ นวโน ม
้ แสดงผลขาดทุน จากการด าเนิน งาน
ลดลงเหลือ 700 ล ้านบาทในไตรมาส 3/57 ขาดทุนลดลง 55% YoY
และ 37% QoQ หนุ นโดยผลผลิตกุ ้งในอุตสาหกรรมมีท ยอยปรั บตัว
เพิ่ม ขึน
้ และปริม าณยอดส่ง ออกกุ ้งทีเ่ พิ่ม สูง ขึน
้ ในช่ว งเดือ นก.ค.-ส.ค.
เราคาดมาร์จน
ิ้ จากการดาเนินงานของธุรกิจเนือ
้ สัตว์บกในไทยในไตรมาส
3/57 ที่ 9% ซึง่ ใกล ้เคียงกับในไตรมาส 2/57 ที่ 9.4% แต่สงู กว่าในไตร
มาส 3/56 ซึง่ อยู่ ท ี่ 6.5% ราคาเนื้อ หมู ท ี่เ พิ่ม ขึน
้ YoY จะชดเชย
ผลกระทบของราคาเนื้อไก่ทล
ี่ ดลงเล็กน ้อย YoY และราคาข ้าวโพดและ
ราคากากถั่วเหลืองทีป
่ รั บตัวสูงขึน
้ YoY ราคาเฉลีย
่ ผลิตภัณฑ์เนื้อสัตว์
และราคาวัตถุดบ
ิ ในไตรมาส 3/57 มีดังต่อไปนี้ ราคาเนื้อไก่ (ลดลง 2%
YoY แต่เพิม
่ ขึน
้ 7% QoQ) ราคาเนื้อหมู (เพิม
่ ขึน
้ 11% YoY แต่ลดลง
3% QoQ) ราคาข ้าวโพด (เพิม
่ ขึน
้ 4% YoY และ 1% QoQ) และราคา
กากถั่วเหลือง (เพิม
่ ขึน
้ 17% YoY แต่ลดลง 5% QoQ)
ผลประกอบการประเทศเวียดนามและรส
ั เซียโดดเด่นทีส
่ ุดในไตร
มาส 3/57
เราคาดธุ ร กิจ ในประเทศตุ ร กีม ีแ นวโน ม
้ ขาดทุน สุท ธิท ี่ 120 ล ้านบาท
สาหรั บไตรมาส 3/57 ขาดทุนลดลง 54% YoY (แต่ขาดทุนเพิม
่ ขึน
้
100% QoQ เนือ
่ งจากยอดขายโดยรวมทีห
่ ดตัวลง)
See disclaimer at the end of report
Bt
41
Price
Rel. Idx
200
Rel. to SET
31
150
21
100
11
50
1
0
10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 09/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
5.1
3.2
3M
13.0
15.3
12M
23.1
30.1
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
Rating
%
100
80
60
40
20
0
Bt247.8bn
Bt23.0/Bt32.3
Bt644m
7,743
54.1
40.0
7
7
1
Buy
Hold
Sell
USD19.8m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Bt
45.0
86
USD7.6bn
40.0
Btm
20000
BLS
Cons.
15000
10000
35.0
30.0 BLS Cons.
BLS Cons.
5000
0
14E
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
Revenues (Btm)
389,251 417,873
Net profit (Btm)
7,065 12,805
EPS (Bt)
0.91
1.65
EPS growth (%)
-63.2% +81.2%
Core profit (Btm)
709
9,355
Core EPS (Bt)
0.09
1.21
Core EPS growth (%) -87.5% +1,219%
PER (x)
32.1
19.4
PBV (x)
1.8
1.8
Dividend (Bt)
0.5
0.9
Dividend yield (%)
1.7
2.8
ROE (%)
6.6
11.4
2015E
2016E
449,433 470,638
16,552 19,863
2.14
2.57
+29.3% +20.0%
13,102 16,413
1.69
2.12
+40.1% +25.3%
15.0
12.5
1.7
1.6
1.2
1.4
3.7
4.4
13.9
15.6
CG rating
คุณประสิทธิ์ สุจริ วรกุล
นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐานด ้าน
หลักทรัพย์
prasit@bualuang.co.th
+66 2 618 1342
กาไรจากธุรกิจในประเทศเวียดนามมีแนวโน ้มเพิม
่ ขึน
้ ก ้าวกระโดด 122% YoY และ 25% QoQ
เนื่องจากราคาเนื้อหมูท ป
ี่ รั บ ตัวสูงขึน
้ รวมถึง ธุรกิจ กุ ้งทีฟ
่ ื้ นตัวกลับมาอย่างรวดเร็ ว ส่ว นธุร กิจใน
ประเทศรัสเซียมีแนวโน ้มรายงานกาไรสุทธิท ี่ 350 ล ้านบาท เพิม
่ ขึน
้ 75% QoQ และพลิกกลับ
จากขาดทุนในไตรมาส 3/56 ที่ 130 ล ้านบาทเนื่องจากราคาเนื้อหมูทป
ี่ รับตัวเพิม
่ ขึน
้ ก ้าวกระโดด
จากวิกฤตการเมืองรัสเซียกับยูเครน ส่วนธุรกิจในประเทศอินเดียคาดว่าจะรายงานผลขาดทุนสุทธิ
เพิม
่ ขึน
้ 100% YoY และ 140% QoQ เนือ
่ งจากราคาเนือ
้ ไก่ทย
ี่ ังคงลดลงต่อเนือ
่ ง
เราคาดขาดทุนสุทธิของประเทศมาเลเซียมีแนวโน ้มลดลง 77% YoY และ 40% QoQ เนื่องจาก
ธุรกิจกุ ้งมีแนวโน ้มค่อยๆ ฟื้ นตัวดีขน
ึ้ อย่างต่อเนื่อง ส่วนธุรกิจอาหารสัตว์ในประเทศจีนจะยังคงมี
แนวโน ้มอ่อนตัวลงอีกในไตรมาส 3/57
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 2
CPF : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2012
2013
2014E
2015E
2016E
357,175 389,251 417,873 449,433 470,638
(315,609) (349,870) (368,932) (395,919) (415,937)
41,567
39,381
48,941
53,513
54,700
(33,260) (36,963) (37,943) (40,224) (40,475)
8,307
2,418
10,999
13,289
14,226
(6,377)
(7,937)
(6,557)
(5,409)
(5,101)
2,995
2,108
2,402
2,549
2,797
4,925
(3,412)
6,843
10,429
11,922
(1,293)
1,510
(2,464)
(2,740)
(1,192)
3,632
(1,902)
4,379
7,689
10,729
(2,229)
(2,337)
(1,535)
(2,118)
(2,224)
4,138
4,947
6,510
7,531
7,908
13,249
6,356
3,450
3,450
3,450
18,790
7,065
12,805
16,552
19,863
2.48
0.91
1.65
2.14
2.57
2.43
0.91
1.65
2.14
2.57
5,541
709
9,355
13,102
16,413
0.73
0.09
1.21
1.69
2.12
15,683
10,962
20,646
24,098
26,195
73.3
11.6
4.4
2.3
5.3
1.6
8.0
9.4
1.5
1.1
1.2
1.3
9.0
10.1
2.8
0.6
1.8
0.2
2.1
2.5
1.2
1.1
1.4
0.3
7.4
11.7
4.9
2.6
3.1
2.2
3.6
4.4
1.2
0.7
1.0
1.7
7.6
11.9
5.4
3.0
3.7
2.9
4.8
6.0
1.3
0.6
0.9
2.5
4.7
11.6
5.6
3.0
4.2
3.5
5.7
7.0
1.3
0.5
0.8
2.8
12,258
23,279
67,634
90,812
71,015
310,544
20,620
57,186
84,066
10,480
189,763
7,743
36,463
52,456
104,522
16,259
310,544
22,600
24,240
70,894
110,931
78,301
365,003
21,888
73,752
109,176
11,244
235,431
7,743
36,463
53,178
109,795
19,778
365,003
6,797
25,187
60,646
121,284
80,940
337,757
25,269
84,661
54,060
12,070
200,887
7,743
36,463
58,940
115,557
21,313
337,757
7,830
14,776
54,236
130,475
83,659
346,958
27,118
84,661
49,060
12,982
200,522
7,743
36,463
66,388
123,005
23,431
346,958
17,971
15,473
28,489
138,505
85,607
355,305
28,489
84,661
43,000
13,594
197,706
7,743
36,463
75,327
131,943
25,656
355,305
%
x
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
80
2.0
60
1.5
40
1.0
20
0.5
0
0.0
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
35
30
25
20
15
10
5
0
AP / Cost of Goods (days)
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
20
15
10
5
0
14E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
25
%
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
14E 15E 16E
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
18,790
7,376
(32,587)
6,950
529
(20,086)
(38,976)
(59,061)
56,525
1,302
(8,863)
(38,976)
46,449
(12,083)
7,065
8,544
(2,954)
(3,204)
9,452
(22,672)
2,627
(20,045)
33,359
50
(5,526)
2,627
17,792
7,199
12,805
9,647
12,683
(3,805)
31,329
(20,000)
25,420
5,420
(44,457)
0
(7,043)
25,420
(51,499)
(14,749)
16,552
10,808
18,670
(7,626)
38,405
(20,000)
(3,177)
(23,177)
(5,250)
0
(9,103)
(3,177)
(14,353)
874
19,863
11,970
26,421
(8,302)
49,951
(20,000)
(2,681)
(22,681)
(6,310)
0
(10,925)
(2,681)
(17,235)
10,035
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
(19,557)
(2.5)
(13,220)
(1.7)
11,329
1.5
18,405
2.4
29,951
3.9
2012
4,811
36.3
5,926
56.1
10.5
17.9
2013
4,859
42.8
6,518
66.9
9.4
18.4
2014E
4,907
42.5
7,170
72.0
8.0
17.1
2015E
4,956
42.5
7,887
72.0
8.8
18.0
2016E
5,006
42.5
8,676
72.0
9.7
18.9
Key assum ptions
Avg. price - livestock feed (Bt/tonne)
Avg. price - domestic chicken (Bt/kg)
Avg. price - chicken export (US$/tonne)
Avg. price - pork (Bt/kg)
Avg. price - corn (Bt/kg)
Avg. price - SBM (Bt/kg)
Revenue growth and asset turnover
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
20
15
10
5
0
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
%
1.41
1.05
1.20
1.18
1.10
0.91
0.50
60
50
40
30
20
10
0
14E 15E 16E
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 3
CPF : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2Q13
93,194
(85,178)
8,016
(8,766)
(750)
(2,302)
568
(2,484)
755
(1,729)
(310)
1,197
2,478
1,636
0.22
0.22
(842)
(0.11)
1,292
3Q13
105,268
(93,322)
11,946
(9,705)
2,241
(2,142)
498
597
683
1,280
(864)
1,296
936
2,648
0.36
0.36
1,712
0.23
4,480
4Q13
103,365
(91,571)
11,794
(10,260)
1,534
(1,893)
646
287
(76)
211
(852)
1,056
1,339
1,755
0.24
0.24
416
0.06
3,842
1Q14
98,122
(85,262)
12,860
(9,665)
3,194
(2,332)
768
1,631
(688)
943
(570)
1,369
308
2,050
0.28
0.28
1,741
0.24
5,659
2Q14
105,835
(90,526)
15,309
(10,589)
4,720
(1,804)
701
3,618
(1,007)
2,610
(986)
1,265
657
3,546
0.48
0.48
2,889
0.39
7,172
8.6
1.4
(0.8)
1.8
(0.9)
16.3
6.3
1.9
1.1
1.4
n.m.
11.3
4.3
2.1
2.5
1.6
16.7
10.1
3.1
1.2
1.3
1.0
11.4
3.7
1.5
1.7
0.4
17.5
6.4
1.9
1.1
1.4
0.8
13.1
5.8
3.3
2.1
1.8
17.7
7.4
2.2
1.1
1.5
1.4
14.5
6.8
4.5
3.4
2.7
18.1
12.5
3.7
1.1
1.5
2.6
Revenue trend
%
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
Bt,bn
120
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
100
80
60
40
20
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
100
%
120
100
80
60
40
20
0
100
73
49
46
23
22
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
20,000
100
%
120
100
15,000
100
75
80
10,000
44
38
5,000
60
40
16
15
20
0
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
24,824
24,059
70,266
97,212
119,676
341,456
20,533
62,653
101,945
10,171
220,716
7,743
36,463
52,495
104,001
16,739
341,456
26,492
22,306
64,562
100,689
123,441
344,268
21,911
54,262
110,770
10,275
221,172
7,743
36,463
53,279
105,406
17,689
344,268
22,600
24,240
70,894
110,931
129,829
365,003
21,888
73,752
109,176
11,254
235,431
7,743
36,463
54,313
109,795
19,778
365,003
20,006
23,448
76,498
113,570
134,438
379,241
20,723
77,110
118,550
11,414
248,710
7,743
36,463
56,589
110,629
19,902
379,241
22,445
23,407
75,394
119,077
136,370
386,241
22,825
75,656
121,309
11,977
252,880
7,743
36,463
58,281
113,129
20,231
386,241
Key statistics
Avg. price - domestic chicken (Bt/kg)
Avg. price - pork (Bt/kg)
Avg. price - egg (US$/tonne)
Avg. price - shrimp - 60 counts (Bt/kg)
Avg. price - corn (Bt/kg)
Avg. price - SBM (Bt/kg)
2Q13
46.3
67.0
3.0
215.0
10.2
18.1
3Q13
44.7
69.8
3.3
243.3
9.3
17.3
4Q13
39.3
67.7
3.1
283.3
7.8
19.8
1Q14
42.7
74.0
3.0
280.0
8.2
20.6
2Q14
41.0
80.0
3.0
243.3
9.6
21.3
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
Gross margin (%)
%
16
14
12
10
8
6
4
2
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
Charoen Pokphand Foods (CPF) is an integrated meat & poultry and seafood agribusiness. It is involved in the manufacture of feed meal
for livestock and aquaculture, animal breeding and farming and processing—for both domestic consumption and export. Of CPF’s
7
subsidiaries, 96 operate agribusinesses in Thailand, 17 in foreign countries and 14 are engaged in non-core activities. It acquired a 70.9%
stake in CP Pokphand Company Ltd (CPP), the No.2 feedmeal producer in China, in 1Q12, and sold a 23.8% stake in CPP to Itochu
Corporation in July 2014. Its current equity stake in CPP is 50.4%. Broken down by business operations, 34% of FY13 sales were sold
domestically, 8% were exports from Thailand and the remainder from international sales. Broken down by product type, 56% of FY13 sales
were feed, followed by farm (32%) and food (12%).
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 4
Figure 1 : Key overseas performances, by quarter
Figure 2 : Daily domestic chicken and pork prices
(Btm)
480
90
Turkey
India
Malaysia
Pork price (Bt/kg)
67
Chicken price (Bt/kg)
80
380
280
70
180
60
80
50
(20)
40
(120)
6
30
(220)
20
Source: CPF
7
7
7
7
7
7
7
2Q14
1Q14
4Q13
3Q13
2Q13
1Q13
4Q12
3Q12
2Q12
1Q12
4Q11
3Q11
2Q11
1Q11
(320)
Source: www.oae.go.th
Figure 3 : Daily shrimp price—70 counts/kg
Figure 4 : Monthly product prices
86
Chicken (Bt/kg) - LHS
Corn (Bt/kg) - RHS
76
Monthly average prices
(Bt/kg)
Oct 13 = Bt200/kg
305
285
Pork (Bt/kg) - LHS
SBM (Bt/kg) - RHS
23
21
19
66
265
Shrimp price - 70 counts/kg
245
17
56
15
225
46
205
13
185
36
165
26
9
16
7
6
5
125
105
Jan-08
Apr-08
Jul-08
Oct-08
Jan-09
Apr-09
Jul-09
Oct-09
Jan-10
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Apr-13
Jul-13
Oct-13
Jan-14
Apr-14
Jul-14
145
Oct-08
Jan-09
Apr-09
Jul-09
Oct-09
Jan-10
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Apr-13
Jul-13
Oct-13
Jan-14
Apr-14
Jul-14
Oct-14
85
Source www.oae.go.th
11
Source: www.oae.go.th
Figure 5 : CPF’s operating profit (loss) of Thai shrimp unit
Figure 6 : Monthly corn and soybean meal prices
(Btm)
2,000
Corn (LHS) (Bt/kg)
13
2,500
1,836
1,945
12
21
11
1,310
1,500
23
SBM (RHS) (Bt/kg)
19
10
1,000
17
9
500
15
103
8
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14
13
7
(500)
Source: CPF
Sep-14
May-14
Jan-14
Sep-13
May-13
Jan-13
Sep-12
May-12
Jan-12
Sep-11
Jan-11
May-11
Sep-10
Jan-10
May-10
7
Sep-09
4
Jan-09
9
May-09
(1,557)
5
Sep-08
(1,146) (1,052) (1,111)
Jan-08
(934)
(1,500)
May-08
(1,000)
(2,000)
11
6
(541)
Source: www.oae.go.th
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 5
Figure 7 : Chicken prices—Vietnam, Cambodia and Laos
Figure 8 : Chicken prices—Malaysia, Turkey and India
Vietnam (VND/kg) - LHS
Malaysia (MYR/kg) - LHS
Lao (LAK/kg) - LHS
45,000
Cambodia (KHR/kg) - RHS
40,000
Turkey (TRY/kg) - LHS
12,000
6
10,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
80
5
8,000
4
6,000
3
4,000
2
70
60
50
40
30
20
1
2,000
5,000
90
India (Rs/kg) - RHS
10
-
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
-
-
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
-
Source: CPF
Source: CPF
Figure 9 : Pork prices—Vietnam, Cambodia and Laos
Figure 10 : Pork prices—Russia, Taiwan and Malaysia
Vietnam (VND/kg) - LHS
120
Cambodia (KHR/kg) - LHS
70,000
Lao (LAK/kg) - RHS
9
25,000
8
100
60,000
7
20,000
80
50,000
40,000
6
5
15,000
60
4
30,000
10,000
40
20,000
20
5,000
Russia (RUB/kg) - LHS
3
Taiwan (NTD/kg) - LHS
2
Malaysia (MYR/kg) - RHS
1
10,000
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
-
Source: CPF
Source: CPF
Figure 11 : Shrimp prices—Vietnam and Malaysia
Vietnam (VND/kg) - LHS
250,000
-
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
-
-
Malay sia (MY R/kg) - RHS
Figure 12 : SBM prices—Vietnam and India
35
30
200,000
50
16,000
45
14,000
40
25
150,000
20
15
100,000
12,000
35
30
10,000
25
8,000
20
6,000
10
15
5
10
50,000
5
Source: CPF
4,000
Vietnam (VND/kg) - RHS
2,000
-
Jan-10
Mar-10
MayJul-10
SepNovJan-11
Mar-11
MayJul-11
SepNovJan-12
Mar-12
MayJul-12
SepNovJan-13
Mar-13
MayJul-13
SepNovJan-14
Mar-14
MayJul-14
Jan-10
Mar-10
MayJul-10
SepNovJan-11
Mar-11
MayJul-11
SepNovJan-12
Mar-12
MayJul-12
SepNovJan-13
Mar-13
MayJul-13
SepNovJan-14
Mar-14
MayJul-14
-
India (Rs/kg) - LHS
Source: CPF
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 6
Figure 13 : 3Q14 earnings preview
3Q14E
3Q13
% YoY
2Q14
% QoQ
9M14E
9M13
% YoY
Sales
113,000
105,268
7.3
105,835
6.8
316,956
285,886
Cost of sales
(96,050)
(93,322)
2.9
(90,526)
6.1
(271,838)
(258,299)
5.2
Gross profit
16,950
11,946
41.9
15,309
10.7
45,118
27,586
63.6
SG&A
(11,018)
(9,705)
13.5
(10,589)
4.0
(31,272)
(26,703)
EBIT
5,933
2,241
164.7
4,720
25.7
13,847
(1,758)
(2,142)
(17.9)
(1,804)
(2.5)
(5,893)
(6,044)
(2.5)
(7.3)
2,120
1,461
45.1
(3,699)
n.m.
Interest expense
Other income/exp.
EBT
884
10.9
17.1
1,467.1
650
498
30.5
701
4,825
597
708.0
3,618
33.4
10,073
683
n.m.
(1,007)
34.1
(3,046)
1,586
n.m.
1,280
171.4
2,610
33.1
7,027
(2,113)
n.m.
16.6
(2,707)
(1,485)
82.3
Corporate tax
(1,351)
After-tax profit
3,474
Minority interest
(1,150)
Equity earnings
1,200
1,296
(7.4)
1,265
(5.2)
3,834
3,891
(1.5)
476
936
(49.2)
657
(27.5)
1,441
5,017
(71.3)
4,000
2,648
51.0
3,546
12.8
9,596
5,311
80.7
Reported EPS
0.54
0.36
51.0
0.48
12.8
1.30
0.72
80.7
Fully diluted EPS
0.54
0.36
51.0
0.48
12.8
1.30
0.72
80.7
3,524
1,712
105.8
2,889
22.0
8,154
293
2,678.9
0.48
0.23
105.8
0.39
22.0
1.10
0.04
2,678.9
8,383
4,480
87.1
7,172
16.9
21,214
7,120
197.9
Extra items & FX
Net profit
Core net profit
Core EPS
EBITDA
Gross margin (%)
(864)
33.0
(986)
15.0
11.3
14.5
14.2
9.6
EBITDA margin (%)
7.4
4.3
6.8
6.7
2.5
Operating margin (%)
5.3
2.1
4.5
4.4
0.3
Net margin (%)
3.5
2.5
3.4
3.0
1.9
Core profit margin (%)
3.1
1.6
2.7
2.6
0.1
9M14
9M13
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Figure 14 : Average prices of meat products and raw materials
Average market prices
3Q14
3Q13
% YoY
2Q14
% QoQ
% YoY
Chicken (Bt/kg)
43.7
44.7
(2.2)
41.0
6.5
42.4
43.9
(3.3)
Pork (Bt/kg)
77.7
69.8
11.2
80.0
(2.9)
77.2
66.6
15.9
3.1
3.3
(5.1)
3.0
4.5
3.0
3.0
1.5
Shrimp (Bt/kg) - 40 pieces/kg
225.0
243.3
(7.5)
243.3
(7.5)
249.4
213.9
16.6
Shrimp (Bt/kg) - 60 pieces/kg
220.0
233.3
(5.7)
236.7
(7.0)
242.2
203.9
18.8
Major products:
Fresh egg (Bt/piece)
Major feed raw materials:
Corn (Bt/kg)
9.7
9.3
4.3
9.6
1.0
9.1
9.9
(7.7)
Soybean meal (Bt/kg)
20.3
17.3
17.0
21.3
(4.7)
20.7
17.9
15.8
Fishmeal (Bt/kg)
25.5
28.0
(9.0)
26.8
(5.0)
26.1
27.5
(5.1)
Sources: www.oae.go.th, Bualuang Research estimates
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 7
Regional Livestock Comparisons
Bloomberg
Code
PER (x)
Price Market Cap
(local curr.)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2014E 2015E
Brf - Brasil Foods Sa
BRFS3 BZ
BRL60.7
Jbs Sa
JBSS3 BZ
BRL10.3
Marfrig Alimentos Sa
MRFG3 BZ
BRL6.6
Minerva Sa
BEEF3 BZ
BRL12.7
Tyson Foods Inc-Cl A
TSN US
USD40.4
Pilgrim'S Pride Corp
PPC US
USD31.6
Sanderson Farms Inc
SAFM US
USD88.8
Maple Leaf Foods Inc
MFI CN
CAD18.5
Astral Foods Ltd
ARL SJ ZAR15,825.0
Nippon Meat Packers Inc
2282 JT
JPY2,313.0
Mhp Sa -Gdr Reg S
MHPC LI
USD11.5
Henan Shuanghui Investment-A 000895 CH
CNY33.8
China Yurun Food Group Ltd
1068 HK
HKD3.4
Campofrio Food Group Sa
CFG SM
EUR6.9
Seafresh Industry
CFRESH TB
THB9.10
Charoen Pokphand Foods
CPF TB
THB32.00
GFPT
GFPT TB
THB20.00
Simple average
22,008
12,583
1,434
936
14,216
8,172
2,049
2,345
610
4,375
1,215
12,132
801
942
130
7,641
773
28.9
17.9
n.a.
13.9
14.3
12.6
8.6
n.a.
18.2
18.1
4.6
15.1
n.a.
n.a.
9.7
19.4
13.3
15.0
PER band versus SD (next 12 months)
20.1
10.6
23.2
9.1
12.1
12.7
8.7
22.7
10.9
17.4
4.3
12.7
41.1
n.a.
8.7
15.0
10.6
15.0
2014E
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
1378.1
44.6
926.9
68.5
-121.6
-157.7
8.1
55.8
26.6
16.9
18.1
-3.2
78.7
-1.1
-129.0
-182.2
45.5
44.4
4.3
3.5
60.8
15.6
27.3
19.4
-104.6 -1233.3
165.6
31.5
n.m.
11.7
81.2
29.3
25.1
26.1
155.7
-71.2
2.9
1.2
1.4
1.9
1.8
5.5
1.8
1.3
2.8
1.3
1.1
3.9
0.4
n.a.
2.5
1.8
2.9
2.2
2.8
1.1
1.5
1.7
1.5
n.a.
1.9
n.a.
2.4
1.3
0.9
3.2
0.4
n.a.
2.1
1.7
2.4
1.8
14.5
12.1
7.5
27.9
21.1
n.a.
21.3
6.8
25.8
7.7
31.8
30.9
1.6
6.2
31.3
11.4
23.4
17.6
11.2
6.1
-3.0
24.4
13.7
n.a.
30.4
-18.2
18.8
7.9
7.5
30.2
-0.2
5.1
27.4
13.9
24.9
12.5
1.3
1.4
0.1
0.6
0.7
n.a.
0.9
0.9
2.6
1.6
5.7
4.5
0.0
n.a.
4.2
2.8
2.2
2.0
1.7
1.6
0.4
1.9
0.8
n.a.
1.0
0.9
4.5
1.7
7.7
5.5
0.2
n.a.
4.7
3.7
2.8
2.6
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
+3.0 SD = 3.37x
+4.0 SD = 42.33x
45
3.1
40
+2.0 SD = 2.67x
+3.0 SD = 35.11x
2.6
35
30
+2.0 SD = 27.89x
+1.0 SD = 1.97x
2.1
25
+1.0 SD = 20.67x
20
1.6
LT-average = 13.45x
15
10
-1.0 SD = 6.23x
5
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PER band and share price
LT-average = 1.27x
1.1
-0.5 SD = 0.93x
0.6
-1.0 SD = 0.58x
0.1
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PBV band and share price
Bt/share
70
Bt/share
60
3.5x
60
50
21x
19x
40
16x
30
11x
20
10
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
5x
10
YE15
1.5x
1.0x
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Management trading activities during past six months
CPF
Food
33.3
30
20
10
0
6/14
2.0x
30
20
40
5/14
2.5x
40
8x
Foreign holding
%
3.0x
50
7/14
8/14
9/14
10/14
Btm
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
-20.0
Buy
Sell
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 8
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - 9