1. No category

COMPANY UPDATE
แสนสริ ิ
17 ตุลาคม 2557
SIRI TB /SIRI.BK
คอนโดร่วมทุนระหว่าง SIRI กับ BTS—อัพไซด์ต่อ
แนวโน ้มกาไรในระยะยาว
Sector: Property (Residential) Overweight
้ เก็งกาไร
คาแนะนาพืน
้ ฐาน: ซือ
เป้ าหมายพืน
้ ฐาน: 2.40 บาท
ราคา (16/10/57): 2.12 บาท
Price chart
ประเด็นใหม่?
คณะผู ้กรรมการบริหารของ BTS และบอร์ดบริหารของ SIRI ประกาศจัดตัง้
บริษั ทร่ ว มลงทุน ในสั ดส่ว น 50:50
เพื่อ พั ฒนาโครงการที่อยู่ อาศั ย
(อสังหาริมทรัพย์) เพือ
่ ขาย โดยมีทาเลทีต
่ งั ้ โครงการในรัศมี 500 เมตรจาก
แนวรถไฟฟ้ าสายเดิมและรถไฟฟ้ าสายใหม่ท ี่ BTS เป็ นผู ้บริหารจั ดการ
อ ้างอิงจากรายงานการแจ ้งตลาดวานนี้ ทัง้ นี้โครงการทีจ
่ ะพั ฒนาร่วมกันจะ
มีมูลค่าโครงการไม่ตา่ กว่า 3 พันล ้านบาท โดยโครงการแรกจะเป็ นคอนโด
มูลค่า 5.3 พันล ้านบาท ขนาด 873 ยูนิต ใกล ้สถานีรถไฟฟ้ าหมอชิต ทัง้ นี้
ทีด
่ น
ิ ซึง่ BTS เป็ นเจ ้าของและถูกขายให ้แก่บริษัทร่วมลงทุนทีม
่ ูลค่า 1.4
พั นล ้านบาท คาดว่าคอนโดดังกล่าวจะเปิ ดตัวในเดือนมี.ค. 2558 และจะ
สร ้างเสร็จและโอนภายใน 3 ปี หลังจากนัน
้
มูลค่าเพิม
่ จากคอนโดร่วมทุนโครงการแรกต่อ SIRI อยูท
่ ี่ 8-9%
ภายใต ้สมมติฐ านอัต ราก าไรสุท ธิส าหรั บ คอนโดที่ห มอชิต เท่า กับ 1012% เราประมาณการกาไรต่อหุ ้นทีเ่ พิม
่ ขึน
้ ไว ้ที่ 0.02 บาท สาหรับ SIRI
และ 0.02-0.03 บาท สาหรั บ BTS (ตารางที่ 1) ทัง้ นี้หากอ ้างอิงจาก
PER ที่ 10 เท่า (คิดลด 10% จากค่าเฉลีย
่ กลุม
่ อสังหาริมทรัพย์ (ทีอ
่ ยู่
อาศัย) ที่ 11 เท่า) มูลค่าเพิม
่ จากคอนโดร่วมทุน ดังกล่าวคิดเป็ น 0.180.22 บาทต่อหุ ้น สาหรับ SIRI (คิดเป็ นอัพไซด์ตอ
่ ต่อราคาเป้ าหมายของ
SIRI ที่ 8-9%) และ 0.22-0.27 บาทต่อหุ ้น สาหรับ BTS (คิดเป็ นอัพ
ไซด์ต่อต่อ ราคาเป้ าหมายของ BTS ที่ 2%) ให ้สัง เกตว่า โครงการ
ดังกล่าวจะไม่สร ้างรายได ้จนกว่าจะถึงปี 2561 โดยระหว่างนั น
้ BTS คาด
ว่าจะรับรู ้กาไรจากการขายทีด
่ น
ิ หลังหักภาษี ท ี่ 360 ล ้านบาท คิดเป็ นอัพ
ไซด์ 16% ต่อประมาณการกาไรสุทธิปี 2557 ของเรา
ร่วมพ ัฒนาโครงการรวมมูลค่า 3 หมืน
่ ล้านบาท ในช่วง 5 ปี ข้างหน้า
BTS และ SIRI ตัง้ เป้ าร่วมกันพัฒนาโครงการรวมมูลค่า 3 หมืน
่ ล ้านบาท
ในช่วง 5 ปี ข ้างหน ้า โดยอาจเปิ ดตัวโครงการใหม่ประมาณ 2 โครงการ
ต่อปี ทัง้ นี้ BTS จะขายทีด
่ น
ิ ซึง่ เป็ นเจ ้าของให ้แก่บริษัทร่วมลงทุน SIRI
จะได ้รั บ ประโยชน์ใ นส่วนของสภาพคล่องทางการเงิน ทีย
่ ั งคงมีอยู่แม ้มี
การขยายโครงการใหม่มากขึน
้ ในอนาคต เนื่องจาก SIRI จะรับรู ้รายได ้
จากบริษั ทร่ ว มลงทุน โดยใช ้วิธ ีส ่ว นได ้เสีย (จะไม่ ม ีก ารคิด รวมหนี้จ าก
บริษัทร่วมลงทุนเข ้ามา) SIRI จะคิดค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการที่ 45% จากบริษัทร่วมลงทุนอีกด ้วย
ประกาศปร ับลดแผนธุรกิจปี 2557 ตามคาด
SIRI ปรับลดแผนการเปิ ดตัวโครงการสาหรับปี 2557 จาก 3.3 หมืน
่ ล ้าน
บาท เป็ น 1.7 หมืน
่ ล ้านบาท โดยเลือ
่ นบางโครงการไปเปิ ดตัวในปี 2558
ได ้แก่ โครงการบ ้านเดี่ย ว 1 โครงการ ทาวน์ เ ฮ ้าส์ 1 โครงการ และ
คอนโด 7 โครงการ ซึง่ เป็ นไปตามทีเ่ ราคาด ทัง้ นี้คอนโดทีม
่ ก
ี ารเลือ
่ น
เปิ ดตัว โครงการออกไป เนื่องจากนโยบายหลัก ของบริษั ททีต
่ ้องได ้รั บ
ใบอนุญาต EIA ก่อนทีจ
่ ะเปิ ดตัวโครงการคอนโด ดังนั น
้ บริษัทจึงปรับลด
้ สาหรั บปี 2557 ลง จาก 3 หมืน
เป้ ายอดจองซือ
่ ล ้านบาท เป็ น 1.2 หมืน
่
ล ้านบาท และยั งปรั บ ลดเป้ ารายได ้รวมลงจาก 3.3 หมื่นล ้านบาท เป็ น
2.9 หมืน
่ ล ้านบาท
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
2.5
Rel. to SET
Rel. Idx
150
2
100
1.5
50
1
0
10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
6.4
3.9
3M
(9.1)
(9.4)
12M
(15.1)
(10.9)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
Bt21.7bn
Bt1.7/Bt2.5
Bt188m
10,220
84.8
39.0
20
35
USD5.8m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Btm
3300
Bt
3.0
45
USD0.7bn
Buy
2.0
Hold
Sell
1.0
BLS
Cons.
3200
3100
0.0
1
3000
BLS
Cons.
BLS Cons.
2900
14E 15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Revenues (Btm)
Net profit (Btm)
EPS (Bt)
EPS grow th (%)
Core profit (Btm)
Core EPS (Bt)
Core EPS grow th (%)
PER (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
Dividend yield (%)
ROE (%)
2013
28,597
1,929
0.20
-45.7%
1,911
0.20
-44.9%
8.8
1.0
0.1
5.6
11.9
2014E
2015E
2016E
30,702 34,908 38,339
3,228
3,067
3,420
0.22
0.21
0.24
+10.7%
-5.0% +11.5%
2,356
3,067
3,420
0.16
0.21
0.24
-18.5% +30.1% +11.5%
9.5
10.0
8.9
1.2
1.1
1.1
0.1
0.1
0.1
5.3
5.5
6.2
15.2
11.7
12.3
CG rating
คุณนฤมล เอกสมุทร
นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐานด ้านหลักทรัพย์
narumon.e@bualuang.co.th
+66 2 618 1345
ทัง้ นี้ SIRI ตัง้ ใจทีจ
่ ะเพิม
่ อัตรากาไรสุทธิขน
ึ้ จาก 9.9% ในปี 2556 เป็ น 12% ในปี 2557 และ
13% หลังจากนั น
้ แม ้ว่าจะมีการปรับลดเป้ าหมายสาหรับปี 2557 ลง แต่บริษัทจะรายงานมูลค่า
้ ไตรมาส 4/57 สูงสุดของปี (มูลค่าการเปิ ดตัวโครงการ 6.7
การเปิ ดตัวโครงการและยอดจองซือ
พันล ้านบาทในไตรมาส 4/57 เทียบกับไม่มก
ี ารเปิ ดตัวโครงการใหม่ในไตรมาส 3/57 ในขณะที่
้ ไตรมาส 4/57 จะอยูท
ยอดจองซือ
่ ี่ 5.2 พันล ้านบาท เพิม
่ ขึน
้ 5% YoY และ 111% QoQ)
้
ปร ับแผนธุรกิจปี 2558 เชิงรุกมากขึน
ผู ้บริหารแนะว่าการเปิ ดตัว โครงการจะโตก ้าวประโดด 98% YoY มาอยู่ท ี่ 3.3 หมืน
่ ล ้านบาท
้ 19 โครงการ) โดยตัง้ เป้ ายอดจองซือ
้ ไว ้ที่ 3.2 หมืน
สาหรับปี 2558 (รวมทัง้ สิน
่ ล ้านบาท (50%
มาจากคอนโด และอีก 50% จากโครงการแนวราบ) เพิม
่ ขึน
้ 167% YoY นอกจากนี้ SIRI ยัง
แนะรายได ้รวมสาหรั บปี 2558 ไว ้ที่ 3.6 พันล ้านบาท เพิม
่ ขึน
้ 24% และอัตรากาไรสุทธิอยู่ท ี่
13% เพิม
่ ขึน
้ 1% YoY ทัง้ นี้ประมาณการของเรายังคงเป็ นเชิงอนุรักษ์ นิยมทีร่ ายได ้รวม 35
พันล ้านบาทและอัตรากาไรสุทธิเพียง 11.3%
แสนสิร ิ - 2
;)
SIRI : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2012
2013
2014E
2015E
2016E
29,821
28,597
30,702
34,908
38,339
(19,903) (19,268) (20,506) (23,281) (25,565)
9,918
9,329
10,196
11,626
12,774
(6,033) (6,808) (6,962) (7,431) (8,068)
3,885
2,522
3,234
4,195
4,706
(328)
(616)
(678)
(752)
(821)
266
390
390
390
390
3,823
2,295
2,945
3,833
4,275
(954)
(384)
(589)
(767)
(855)
2,869
1,911
2,356
3,067
3,420
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0
0
0
0
0
70
18
872
0
0
2,939
1,929
3,228
3,067
3,420
0.37
0.20
0.22
0.21
0.24
0.37
0.20
0.22
0.21
0.24
2,869
1,911
2,356
3,067
3,420
0.36
0.20
0.16
0.21
0.24
4,145
2,741
3,601
4,590
5,127
Revenue growth (%) (LHS)
%
x
Asset turnover (x) (RHS)
50
40
30
20
10
0
(10)
0.8
0.6
0.4
0.2
0
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
50
40
30
20
45.2
33.3
13.9
13.0
9.9
9.6
7.1
8.4
0.7
2.3
1.6
11.9
(4.1)
32.6
9.6
8.8
6.7
6.7
3.6
4.2
0.5
2.7
2.0
4.1
7.4
33.2
11.7
10.5
10.5
7.7
5.0
5.7
0.5
3.3
1.4
4.8
13.7
33.3
13.1
12.0
8.8
8.8
4.4
4.9
0.5
3.5
1.4
5.6
9.8
33.3
13.4
12.3
8.9
8.9
4.7
5.2
0.5
3.6
1.3
5.7
3,460
41
34,267
2,992
5,735
46,495
1,800
11,586
12,419
5,465
31,270
8,434
584
5,704
15,224
1
46,495
2,156
45
45,621
3,297
8,922
60,040
2,251
11,854
22,816
6,052
42,972
10,201
657
6,173
17,067
0
60,040
1,725
46
54,665
3,491
8,922
68,849
1,128
12,000
24,293
6,052
43,473
15,426
1,532
8,381
25,376
0
68,849
2,147
53
57,040
3,793
8,922
71,955
1,280
12,000
25,793
6,052
45,126
15,426
1,532
9,834
26,829
0
71,955
2,228
58
59,009
4,096
8,922
74,314
1,406
12,000
26,293
6,052
45,752
15,426
1,532
11,568
28,562
0
74,314
3,067
395
(2,229)
0
1,233
(697)
0
(697)
1,500
0
(1,614)
0
(114)
422
3,420
421
(1,849)
(0)
1,992
(724)
0
(724)
500
0
(1,687)
0
(1,187)
82
536
0.04
1,268
0.09
2015E
69,120
20%
34,000
14%
23,710
70%
2016E
82,944
20%
37,400
10%
11,389
30%
10
0
14E
15E
16E
Profit margins
%
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
40
30
20
10
CASH FLOW (Btm )
2,939
1,929
3,228
Net income
260
219
367
Depreciation and amortization
(25,737) (30,170) (10,169)
Change in w orking capital
19,805
18,433
0
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities (2,733) (9,589) (6,574)
(622)
(815)
(562)
Capex (Invest)/Divest
0
0
0
Others
(622)
(815)
(562)
Cash flow s from investing activities
3,462
9,169
1,624
Debt financing (repayment)
1,440
1,352
6,100
Equity financing
(1,001) (1,425) (1,020)
Dividend payment
0
0
0
Others
3,899
9,093
6,704
Cash flow s from financing activities
543 (1,311)
(431)
Net change in cash
(3,355) (10,404) (7,135)
Free cash flow (Btm )
(0.43)
(1.09)
(0.49)
FCF per share (Bt)
KEY ASSUMPTIONS
Total presales (Btm)
YoY change in presales
Housing revenue (Btm)
YoY change in housing revenue
Secured revenue by backlogs (Btm)
% of secured revenue by backlogs
Revenue growth and asset turnover
2012
40,000
84%
28,954
46%
-
2013
48,000
20%
27,724
-4%
-
2014E
57,600
20%
29,824
8%
25,491
85%
0
14E
15E
16E
Capital expenditure
%
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
1.0
30
25
0.8
20
0.6
15
0.4
10
0.2
5
0.0
0
14E 15E 16E
Debt serviceability
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
x
14
12
10
8
6
4
2
0
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
%
Payout ratio (%)
0.2
0.2
60
0.17
0.14
0.12
0.10
0.11 0.12
0.13
0.1
50
40
30
20
0.1
10
0.0
0
14E 15E 16E
แสนสิร ิ - 3
SIRI : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2Q13
7,528
(5,081)
2,447
(1,821)
626
(123)
117
619
(131)
488
0.0
0
32
521
0.06
0.06
488
0.05
933
3Q13
6,983
(4,748)
2,235
(1,614)
621
(181)
89
529
(89)
440
0.0
0
(2)
438
0.05
0.05
440
0.05
604
4Q13
9,049
(6,029)
3,020
(1,712)
1,308
(179)
122
1,250
(163)
1,087
0.0
0
(30)
1,057
0.11
0.11
1,087
0.11
1,478
1Q14
4,299
(2,881)
1,418
(1,379)
38
(155)
62
(55)
13
(42)
0.0
0
872
830
0.09
0.09
(42)
(0.00)
178
2Q14
6,043
(4,032)
2,010
(1,249)
762
(136)
26
651
(114)
537
0.2
0
0
538
0.06
0.06
537
0.06
872
Revenue trend
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Bt,bn
100
80
60
40
20
0
(20)
(40)
(60)
4Q12
2Q13
32.0
8.7
8.9
6.3
6.3
1.7
11.0
3.1
2.6
2.1
3.4
33.4
16.3
14.5
11.7
12.0
1.8
24.8
7.0
2.7
2.0
7.3
33.0
4.1
0.9
19.3
(1.0)
1.9
18.5
5.1
2.5
2.1
0.2
33.3
14.4
12.6
8.9
8.9
1.8
12.2
3.2
2.3
2.3
5.6
2,349
50
38,459
4,257
7,646
52,761
1,789
6,043
24,419
5,001
37,252
9,744
638
4,676
15,508
0.8
52,761
1,549
48
44,165
4,540
6,592
56,893
2,062
6,791
26,860
5,211
40,924
10,198
657
5,116
15,969
0.3
56,894
2,156
45
45,621
5,722
6,496
60,040
2,251
6,033
28,891
5,797
42,972
10,201
657
6,173
17,067
0.2
60,040
2,564
49
51,889
5,017
6,186
65,705
3,050
5,906
32,586
6,232
47,774
10,232
0
7,003
17,931
0.2
65,705
2,099
50
54,490
4,992
5,792
67,423
2,848
6,382
33,973
6,648
49,850
10,268
658
6,585
17,573
0.0
67,423
KEY STATS
Total presales (Btm)
YoY change in presales
Housing revenue (Btm)
YoY change in housing revenue
Housing GM
Rental revenue (Btm)
2Q13
7,706
6%
7,374
40%
32.4%
154
3Q13
8,574
6%
6,826
37%
32.0%
157
4Q13
4,975
-69%
8,651
-37%
34.9%
398
1Q14
388
-98%
4,152
-15%
33.4%
147
2Q14
3,893
-49%
5,863
-20%
33.4%
180
2Q14
Accum. Revenue (Bt,bn)
%
% of FY Revenue
35
30
25
20
15
10
5
0
100
120
100
100
68
80
44
60
34
18
40
14
20
0
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
(500)
Accum. Profit (Bt,m)
%
% of FY Profit
100
120
100
100
80
45
60
42
26
23
40
20
0
4Q12
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
4Q13
Revenue trend (accumulated)
4Q12
32.5
12.4
8.3
6.9
6.5
1.7
13.4
3.9
2.4
2.0
5.1
%
Revenue growth (% YoY)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
%
EBIT margin (%)
20
15
10
5
0
(5)
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
SIRI builds SDHs, THs and condos on a presales model. The company earlier focuses on the upper-mid to high-end of the market. In 2H10, the company
expands to low-end market particularly for condo. SIIR owned Plus Property Co,Ltd who is the property and asset management, brokerage services and property
sales management. Residential sales income is the core revenue contribution. Residential portfolio is breakdown to about 60% condo and 40% low-rise. The
provincial projects account for SIRI’s portfolio.
แสนสิร ิ - 4
Figure 1 :
Value accretion from new project at BTS Mo Chit station to BTS and SIRI
Btm
Core profit for JV company, Btm
Core profit accreation (Btm)
SIRI
BTS
Core EPS accreation, Btm
SIRI
BTS
Value accreation (pegged to 10x PER, 10% discount to our ResDev coverage mean), Bt
SIRI
BTS
Value accreation to our YE15 target price
SIRI
BTS
Figure 2 :
SIRI’s launch plan
10.0%
530
Core margin
11.0%
583
12.0%
636
265
265
292
292
318
318
0.02
0.02
0.02
0.02
0.02
0.03
0.18
0.22
0.20
0.24
0.22
0.27
8%
2%
8%
2%
9%
2%
Figure 3 :
Btm
Btm
70,000
50,000
SIRI’s presales plan
60,000
40,000
50,000
30,000
40,000
30,000
20,000
20,000
10,000
10,000
0
0
2014e
Figure 4 :
2015e
Top-line profile
2014e
Figure 5 :
Btm
2015e
Net gearing ratio
x
40,000
2.00
FY10-13 mean
1.60
30,000
1.20
20,000
0.80
10,000
0.40
0
-
2014e
Figure 6 :
Btm
40,000
2015e
% of forecast revenue secured by presales
Unsecured revenue
Secured revenue
2014e
Figure 7 :
% of FY15
BLS revenue
forecast
2014e
% of forecast revenue secured by presales, by firm
Unsecured revenue
Secured revenue by backlogs
100%
30,000
80%
20,000
60%
70%
85%
40%
10,000
30%
0
2014e
2015e
2016e
20%
89%
72%
70%
48%
44%
33%
32%
26%
21%
21%
AP
PS
SC
QH
LH
0%
LPN SPALI SIRI ANAN Sector
Sources: Company data, Bualuang Research
แสนสิร ิ - 5
Sector Comparisons
Bloomberg
Code
P rice M arket Cap
(US$
(local curr.) equivalent)
P ER (x)
EP S Growth (%)
P BV (x)
ROE (%)
2014E
2015E
2014E
2015E
2014E
2015E
2015E
2014E
Ananda Development
ANAN TB
THB3.82
393
13.4
10.9
17.0
22.9
1.9
1.7
15.1
16.3
1.5
1.8
AP (Thailand)
AP TB
THB6.80
600
8.5
7.7
13.7
9.9
1.2
1.1
15.4
15.2
3.8
4.2
Land and Houses
LH TB
THB9.80
3,320
16.6
14.5
-8.4
13.9
2.6
2.5
18.4
18.1
4.8
5.5
L.P.N. Development
LPN TB
THB22.10
1,006
14.1
10.4
-0.2
35.7
3.1
2.6
22.7
26.8
3.7
4.8
Pruksa Real Estate
PS TB
THB33.00
2,266
11.0
9.9
14.4
11.8
2.5
2.1
24.3
23.0
2.9
3.3
Quality Houses
QH TB
THB4.10
1,161
10.7
8.9
6.5
20.5
1.9
1.7
19.2
20.5
4.2
5.1
Raimon Land
RML TB
THB2.10
232
5.2
6.4
146.5
-18.7
1.6
1.3
52.5
28.6
6.1
6.0
SC Asset Corporation
SC TB
THB3.66
419
10.5
8.8
24.3
19.5
1.2
1.1
11.8
13.2
3.9
4.7
Sansiri
SIRI TB
THB2.12
668
9.5
10.0
10.7
-5.0
1.2
1.1
15.2
11.7
5.3
5.5
Supalai
SPALI TB
THB24.60
1,302
10.0
8.9
46.7
12.5
2.4
2.0
26.8
25.4
4.2
4.7
11.0
9.6
27.1
12.3
2.0
1.7
22.2
19.9
4.0
4.6
Simple average
2014E
Div Yield (%)
PER band versus SD (next 12 months)
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
2015E
25
2.5
+3.0 SD = 2.2x
20
2.0
+2.0 SD = 1.7x
+2.0SD = 14.8x
15
+1.0SD = 10.6x
10
1.5
+1.0 SD = 1.2x
+0.5.0 SD = 8.4x
LT-average = 6.3x
1.0
LT-average = 0.8x
-1.0 SD = 2.1x
0.5
-1.0 SD = 0.3x
5
0
YE05 YE06 YE07 YE08 YE09 YE10 YE11 YE12 YE13 YE14 YE15
PER band and share price
0.0
YE05 YE06 YE07 YE08 YE09 YE10 YE11 YE12 YE13 YE14 YE14
PBV band and share price
Bt
6.0
Bt
6
5.0
5
4.0
4
3.0x
2.5x
2.0x
15x
3.0
2.0
12x
10x
8x
1.0
6x
3
2
1.0x
1
0.5x
0.3x
3x
0.0
YE05 YE06 YE07 YE08 YE09 YE10 YE11 YE12 YE13 YE14
0
YE05 YE06 YE07 YE08 YE09 YE10 YE11 YE12 YE13 YE14
Foreign holding
Management trading activities during past six months
29
Btm
10.0
28
0.0
%
SIRI
Property
27
26.8
Buy
-10.0
Sell
-20.0
26
-30.0
25
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
แสนสิร ิ - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
แสนสิร ิ - 7