1. No category

BOLAGSANALYS
28 juli 2016
Sammanfattning
Scandidos
(SDOS.ST)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Dags att lyfta försäljningen



Avslutningen på 2015/16 blev inte riktigt lika stark
som vi förväntade oss på grund av att
komponentbrist höll tillbaka leveranskapaciteten.
Den situationen ska nu vara löst och därmed är det
bäddat för ett bra Q1 som har enkla jämförelsetal.
First North
90 MSEK
Life Science
Görgen Nilsson
Olof Sandén
OMXS 30
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
28-jul
Delta4
Den viktiga produkten
Discover har godkänts
av FDA, men CE-märkningen dröjer av någon
anledning. Vi tror att det är en tidsfråga innan
produkten kan lanseras på bred front, men räknar
med att det kommer ta tid att nå höga volymer.
26-okt
Scandidos
24-jan
23-apr
22-jul
Vi behåller vårt motiverade värde 11 kronor per aktie.
Det är en betydande uppsida, men vi tror inte att
aktien kommer nå dit innan frågetecknen kring
exempelvis CE-märkningen av Discover och den
svaga balansräkningen är uträtade.
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Vinstutsikter
Lönsamhet
7,0 poäng
6,0 poäng
7,5 poäng
0,0 poäng
Finansiell styrka
4,0 poäng
Nyckeltal
14/15
33
15/16
34
EBITDA
-15
-12
Neg
Neg
EBIT
-15
-14
-13
Neg
2%
7%
Resultat före skatt
Nettoresultat
-15
-15
-14
-14
-14
-14
2
2
10
10
Omsättning, MSEK
Tillväxt
-15%
EBITDA-marginal
Neg
EBIT-marginal
Neg
Nettomarginal
Neg
2014
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2014
2%
2015
2016E
17%
13
20
11%
15%
3
Neg
2016E
18/19E
136
99%
-3
Neg
0,00
-0,79
0,0
0,1
Neg
17/18E
116
74%
Neg
2015
0,00
-1,23
Neg
1,7
Neg
16/17E
59
10
2%
2017E
0,00
-0,78
Neg
1,6
Neg
2017E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
7%
2018E
0,00
0,14
36,0
0,7
6,2
2018E
0,00
0,53
9,4
0,5
3,2
Analytiker:
Björn Olander
bjorn.olander@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
5,0
18,0
90
7
74 %
0
Scandidos
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 –
Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 –
Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Scandidos
Komponentbrist och väntan på CE
Q4 blev inte riktigt lika stark som vi förväntade oss
Försäljningen i Q4 var 2,9
miljoner kronor lägre än
vår prognos
Engångseffekter har
påverkat de två senaste
årens Q4:or och...
...det visade sig att även
årets Q4 drabbades av
negativa effekter.
Försäljningen i Q4 som omfattar perioden februari-april blev 9,4 (7,5)
miljoner kronor jämfört med våra förväntningar på 12,2 miljoner kronor.
Därmed var tillväxten 24 procent, men det var ett enkelt jämförelsekvartal
och vi hade alltså förväntat oss betydligt högre försäljning.
Förra årets Q4 (2014/15) tyngdes av att Delta4 Phantom+ hade lanserats
före kvartalet, medan såväl godkännanden som produktionsproblem
innebar att produkten inte kunde levereras i några större volymer förrän i
Q3 2014/15. I Q4 året innan (2013/14) tyngdes kvartalet bland annat av att
försäljning till Japan tidigarelades på grund av en momshöjning.
Vi förväntade oss inga liknande störningar i årets Q4, men det visade sig
vara fel. Scandidos uppgav i rapporten att såväl Delta4 Phantom+ och
Delta4 Discover hade leveransproblem på grund av att en viktig
elektronikkomponent inte kunnat leveraras till Scandidos i tid. Bolaget
uppger också att ”om dessa leveranser kunnat ske skulle det inneburit en
kraftig omsättningsökning”. Bolaget uppger även att intresset ökar och att
leveranserna väntas komma ikapp efterfrågan under Q1.
Försäljning per kvartal
16
Försäljning (MSEK)
14
12
10
8
6
4
2
0
Q1
Q2
2010/11
2011/12
2012/13
Q3
2013/14
Q4
2014/15
2015/16
Källa: Redeye Research
Q1 bör bli avsevärt bättre
än förra året extremt
svaga kvartal
Därmed bör vi alltså stå inför ett starkt kvartal som dessutom har ett
extremt enkelt jämförelsekvartal med tanke på den mycket svaga
försäljningen i Q1 2015/16. Försäljningen tenderar att vara slagig mellan
kvartalen den är känslig för störningar som av naturliga skäl oftare slår på
nedsidan. Det är betydligt viktigare att bilda sig en uppfattning om vilken
försäljningsnivå man kommer vara på om ett antal år än att fokusera på hur
enskilda kvartal faller ut, men det kan ändå vara viktigt för aktien att
besvikelserna inte blir alltför stora och alltför frekventa.
Bolaganalys
3
Scandidos
Stark bruttomarginal och
god kostnadskontroll
kompenserade för den
svaga försäljningen
Rörelseresultatet på -4,3 (-5,2) miljoner kronor var nära våra förväntningar
på -4,2 miljoner kronor. Den lägre försäljningen kompenserades delvis av
lägre ”råvaror och förnödenheter” och bruttomarginalen blev 76,1 (78,6)
procent jämfört med vår prognos på 70,4 procent. Personalkostnader och
”övriga externa kostnader” var bara marginellt lägre än vår prognos.
Förväntat vs. utfall
(SEKm)
Nettoomsättning
Övriga rörelseintäkter
Aktiverat arbete
Summa intäkter
Råvaror och förnödenheter
Övriga externa kostnader
Personalkostnader
Avskr. akt. utveckling
Avskr. mat. anl. tillg.
Av- och nedskr.
Övriga rörelsekostnader
Rörelseresultat
Ränteintäkter
Räntekostnader
Resultat efter fin. poster
Skatt på årets resultat
Årets resultat
2015/16
4Q Redeye
9,4
12,2
0,8
0,4
0,4
0,8
10,6
13,4
-2,2
-3,6
-4,0
-4,8
-7,4
-7,8
0,0
-1,3
0,0
0,0
-1,2
-0,1
-0,1
-0,2
-4,3
-4,2
0,0
0,0
-0,2
-0,1
-4,5
-4,4
-0,2
0,0
-4,7
-4,4
Vinst per aktie
Vinst per aktie e. utsp.
Förra året
7,5
0,0
1,1
8,7
-1,6
-4,7
-7,1
0,0
0,0
-0,1
-0,5
-5,2
0,2
-0,1
-5,1
-0,1
-5,2
Diff
1,8
0,8
-0,7
1,9
-0,6
0,6
-0,3
0,0
0,0
-1,1
0,4
0,9
-0,2
-0,1
0,6
-0,2
0,4
-0,26
-0,26
-0,24
-0,24
-0,02
-0,02
-0,43
-0,42
0,17
0,16
-3,2
-2,9
-0,3
-5,2
2,0
24,1%
-46,1%
-33,8%
62,3%
-34,6%
-23,5%
-38,2%
-11,5%
-10,3%
n.m
-69,1%
-68,3%
n.m
n.m
n.m
EBITDA
Omsättningstillväxt
EBIT-marginal
EBITDA-marginal
Diff
-2,9
0,4
-0,4
-2,9
1,4
0,7
0,4
1,3
0,0
-1,1
0,1
-0,1
0,0
-0,1
-0,2
-0,2
-0,4
Källa: Redeye Research
EBITDA förbättrades med
2 miljoner kronor jämfört
med Q4 förra året
Försäljningen 2015/16
växte med 2 procent trots
positiva valutaeffekter
Förbättrad tillväxt bör
kunna lyfta lönsamheten
betydligt
EBITDA är ett mer relevant mått än EBIT vid jämförelse med förra årets
resultat eftersom avskrivningarna är större i år och de inte är
kassaflödespåverkande. EBITDA kom in på -3.2 (-5,2) miljoner kronor och
det var nära vår prognos på -2,9 miljoner kronor. Det förbättrade resultatet
jämfört med föregående år beror främst på den ökade försäljningen, även
om den även innebär högre kostnader för råvaror och förnödenheter.
För helåret 2015/16 summeras försäljningen till 33,6 (32,9) miljoner
kronor, vilket motsvarar en tillväxt på 2 procent trots kraftigt positiva
valutaeffekter. Det är onekligen en besvikelse med tanke på att bolaget har
som målsättning att växa med i genomsnitt 30 procent per år. Förlusten på
EBITDA-nivå minskade till -12,2 (-15,2) miljoner kronor under 2015/16.
Även om bolaget omprioriterat resurserna internt och är kostnadsmedvetna
är det egentligen inte den totala kostnadsnivån som är problemet. Med
höga bruttomarginaler och en relativt fast kostnadsbas finns det en
betydande operativ hävstång. Därmed finns det potential att förbättra
lönsamheten betydligt om bara försäljningen tar fart.
Bolaganalys
4
Scandidos
FDA godkände Discover men CE-märkningen dröjer
Discover godkändes av
FDA i januari...
...men fortfarande dröjer
CE-märkningen...
...vilket gör oss
konfunderade även om vi
tror att det bara är en
tidsfråga.
Delta4 Discover som mäter stråldosen under pågående behandling fick sitt
FDA-godkännande i slutet av januari. De första systemen har redan
levererats, men den här typen av kostsamma och innovativa produkter
brukar ta relativt lång tid att etablera brett på marknaden.
Fortfarande väntar Scandidos på CE-märkningen av produkten för att
kunna sälja den i Europa. Går vi tillbaka till formuleringarna i de fyra
senaste rapporterna är det uppenbart att även bolaget överraskats av den
tid det tagit att få produkten godkänd. Det senaste beskedet är: ” I april
erhölls en granskningsrapport avseende godkännandet för CE-märkning för
Delta4 Discover som åtgärdades och besvarades inom avsedd tid, 30 dagar.”
Vi anser att det är bra att bolaget försökt hålla aktiemarknaden uppdaterad,
men tidsramarna för den här typen av processer är svårprognosticerade
även för bolag som deltar i processen. Därför är det inte heller heller
meningsfullt för oss att försöka gissa när ett besked kan komma, men vi
utesluter inte att det skulle kunna dra ut ytterligare på tiden. Vår prognos
bygger på ett system i Q1 och tre system under Q2 och det skulle kunna
materialiseras även utan att CE-märkningen är färdigställd. Vi utgår från
att produkten kommer bli godkänd förr eller senare och i det längre
perspektivet är det inte av avgörande betydelse om ett godkännande
fördröjs med några månader eller ett par kvartal.
Fullt fokus på lanseringar
Lanseringen av Discover
bör kräva rörelsekapital
Trög försäljningsökning, försenade godkännanden samtidigt som
lanseringar pågår och förbereds tär på såväl lönsamhet som kassa.
Dessutom är Delta4 Discover en produkt som skulle behöva en hel del
rörelsekapital för att ta fram demoexemplar som kunderna kan testa innan
de fattar beslut. Som vi skrivit tidigare skulle bolaget kunna låna för att inte
likviditetsbrist ska begränsa lanseringen, men vi skulle inte bli förvånade
om bolaget väljer att genomföra en nyemission under den närmaste tiden.
Nettokassa per kvartal
20
Scandidos hade 5,7
miljoner kronor i kassan
och 9,9 miljoner kronor i
skulder i slutet av april
Nettokassa (MSEK)
15
10
5
0
Q1
-5
Q2
Q3
Q4
2013/14
-10
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
5
Q1
Q2
Q3
2014/15
Q4
Q1
Q2
Q3
2015/16
Q4
Scandidos
Finansiella prognoser
Estimat per år och kvartal
Såväl Q1, Q2 som Q4 under 2015/16 drabbades av negativa faktorer och det
förklarar till stor del den imponerande tillvättakten på 74 procent under
2016/17E. Vi räknar med positiv EBITDA mot slutet av 2016/17E.
Resultaträkning
Återupptagen tillväxt
lyfter resultatet till positiv
EBITDA 2017/18 enligt
vår prognos
(SEKm)
Nettoomsättning
Övriga rörelseintäkter
Aktiverat arbete
Summa intäkter
Råvaror och förnödenheter
Övriga externa kostnader
Personalkostnader
Avskr. akt. utveckling
Avskr. mat. anl. tillg.
Av- och nedskr.
Övriga rörelsekostnader
Rörelseresultat
Ränteintäkter
Räntekostnader
Resultat efter fin. poster
Skatt på årets resultat
Årets resultat
Vinst per aktie
Vinst per aktie e. utsp.
EBITDA
Omsättningstillväxt
EBIT-marginal
EBITDA-marginal
12/13
39,8
0,5
3,2
43,6
-10,9
-11,8
-21,8
0,0
-0,3
0,0
0,0
-1,3
0,0
-0,7
-2,0
-0,1
-2,1
13/14
38,7
0,2
3,8
42,7
-9,3
-13,2
-23,3
0,0
0,0
-0,3
0,0
-3,6
0,0
-0,5
-4,1
-0,1
-4,2
14/15
32,9
0,4
4,2
37,5
-8,7
-15,8
-26,7
0,0
0,0
-0,3
-1,4
-15,4
0,9
-0,1
-14,6
-0,1
-14,7
-1,14
-1,14
-0,35
-0,34
-1,23
-1,19
-0,79
-0,78
-0,78
-0,78
0,14
0,14
0,53
0,53
-1,0
-3,2
-15,2
-12,2
-3,3
12,8
19,9
-2,8% -14,9%
2,0% 74,4%
-9,2% -46,8% -40,3% -22,3%
-8,4% -46,0% -36,3% -5,6%
98,6%
2,4%
11,0%
16,6%
7,1%
14,7%
10,7%
-3,3%
-2,5%
15/16 16/17E 17/18E 18/19E
33,6
58,6
116,3
135,6
1,4
3,4
3,4
3,5
2,5
3,1
3,6
4,0
37,4
65,1
123,3
143,1
-9,0
-16,7
-30,8
-35,3
-13,6
-15,2
-24,2
-26,6
-26,6
-35,9
-53,6
-58,0
0,0
-5,2
-5,5
-5,7
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,3
-4,6
-4,6
-4,6
-0,4
-0,6
-1,9
-3,2
-13,5
-13,1
2,8
9,6
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,5
-0,9
-0,3
-0,1
-14,0
-13,9
2,5
9,5
-0,2
0,0
0,0
0,0
-14,2
-13,9
2,5
9,5
Källa: Redeye Research
Resultaträkning
Svag försäljning för ett år
sedan ger höga tillväxttal
under närmaste kvartalen
enligt vår prognos
(SEKm)
Nettoomsättning
Övriga rörelseintäkter
Aktiverat arbete
Summa intäkter
Råvaror och förnödenheter
Övriga externa kostnader
Personalkostnader
Avskr. akt. utveckling
Avskr. mat. anl. tillg.
Av- och nedskr.
Övriga rörelsekostnader
Rörelseresultat
Ränteintäkter
Räntekostnader
Resultat efter fin. poster
Skatt på årets resultat
Årets resultat
Vinst per aktie
Vinst per aktie e. utsp.
EBITDA
Omsättningstillväxt
EBIT-marginal
EBITDA-marginal
2015/16
1Q
3,0
0,1
0,6
3,8
-0,7
-3,2
-6,2
0,0
0,0
-0,1
-0,1
-6,5
0,0
-0,2
-6,7
0,0
-6,7
2Q
10,4
0,0
0,8
11,2
-2,7
-3,6
-5,9
0,0
0,0
-0,1
-0,2
-1,1
0,0
0,0
-1,2
0,0
-1,2
3Q
10,8
0,4
0,6
11,9
-3,4
-2,7
-7,1
0,0
0,0
-0,1
-0,1
-1,5
0,0
-0,1
-1,7
0,0
-1,7
4Q
9,4
0,8
0,4
10,6
-2,2
-4,0
-7,4
0,0
0,0
-1,2
-0,1
-4,3
0,0
-0,2
-4,5
-0,2
-4,7
2016/17
1QE
12,6
0,8
0,6
14,0
-3,7
-3,6
-8,7
-1,3
0,0
-1,2
-0,1
-4,6
0,0
-0,2
-4,8
0,0
-4,8
2QE
13,6
0,8
0,7
15,2
-4,0
-4,0
-8,9
-1,3
0,0
-1,2
-0,1
-4,3
0,0
-0,2
-4,5
0,0
-4,5
3QE
14,9
0,8
0,9
16,6
-4,2
-3,1
-9,1
-1,3
0,0
-1,2
-0,2
-2,4
0,0
-0,2
-2,6
0,0
-2,6
4QE
17,4
0,9
1,0
19,3
-4,8
-4,4
-9,2
-1,3
0,0
-1,2
-0,2
-1,8
0,0
-0,2
-2,0
0,0
-2,0
-0,37
-0,36
-0,06
-0,06
-0,09
-0,09
-0,26
-0,26
-0,27
-0,26
-0,25
-0,24
-0,15
-0,14
-0,11
-0,11
-6,5
-1,1
-1,5
-3,2
-2,2
-1,8
0,0
0,7
-44%
-217%
-215%
6%
-11%
-10%
6%
-14%
-14%
24%
-46%
-34%
319%
-37%
-17%
31%
-31%
-13%
38%
-16%
0%
86%
-10%
4%
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
6
Scandidos
Försäljning av antal enheter per produktkategori
Antal Delta4 phantom
Bolagets förhoppning
Tillväxt
2022/23E
2021/22E
2020/21E
2019/20E
0%
2018/19E
5%
0
2017/18E
20
2016/17E
10%
2015/16
15%
40
2014/15
20%
60
2013/14
25%
80
2012/13
30%
100
2011/12
120
2010/11
35%
2009/10
40%
140
2008/09
45%
160
2007/08
180
2006/07
Efter flera svaga kvartal
under 2015/16 har det
redan vänt uppåt
Antal
Antal Delta4 Phantom(+) per år (Redeye modell)
Tillväxt
Källa: Redeye Research
450
90%
400
80%
350
70%
300
60%
250
50%
200
40%
150
30%
100
20%
50
10%
Antal Delta4 Discover
Bolagets förhoppning
2022/23E
2021/22E
2020/21E
2019/20E
2018/19E
2017/18E
2016/17E
2015/16
2014/15
2013/14
2012/13
2011/12
2010/11
2009/10
2008/09
2007/08
0%
2006/07
0
Tillväxt
Discover är en viktig
drivkraft, men vi är
betydligt mer
återhållsamma än
bolagets förhoppningar
Antal
Antal Delta4 Discover (Redeye modell)
Tillväxt
Källa: Redeye Research
90%
160
80%
140
70%
120
60%
100
50%
80
40%
60
30%
40
20%
20
10%
Antal Delta4 TPV
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
7
Bolagets förhoppning
2022/23E
2021/22E
2020/21E
2019/20E
2018/19E
2017/18E
2016/17E
2015/16
2014/15
2013/14
2012/13
2011/12
2010/11
2009/10
2008/09
0%
2007/08
0
Tillväxt
Tillväxt
180
2006/07
TPV är en mindre produkt
som har ett strategiskt
värde för att komplettera
produktportföljen
Antal
Antal Delta4 TPV (Redeye modell)
Scandidos
Produktmix
Vi räknar med att
försäljningsökningen på
sikt drivs främst av
Delta4 Discover
Hittills har försäljningen enbart utgjorts av Delta 4 Phantom och nu även
den nya och kraftigt förbättrade ”plusmärkta” versionen Delta4 Phantom+.
Försäljningen minskade marginellt 2013/14, backade desto mer 2014/15
och växte bara med 2 procent 2015/16. Såväl Discover som Phantom+ bör
bidra till betydligt bättre tillväxt under 2016/17E, särskilt som
jämförelsetalen är enkla och året inleds med ett uppdämt behov inför Q1.
Försäljning per produktkategori
250
Försäljning (SEKm)
200
150
100
50
Delta4 phantom
Delta4 Discover
2022/23E
2021/22E
2020/21E
2019/20E
2018/19E
2017/18E
2016/17E
2015/16
2014/15
2013/14
2012/13
2011/12
2010/11
2009/10
2008/09
2007/08
2006/07
0
Delta4 TPV
Källa: Redeye Research
Marginellt bidrag från
Delta4 Discover i år, men
betydligt högre nästa år
Discover inväntar fortfarande sin CE-märkning och även efter godkännande
är det rimligt att förvänta sig att den här typen av produkter har en relativt
lång införsäljningsprocess. Vi räknar med att försäljningen av Discover ger
ett meningsfullt tillskott till försäljningen under 2016/17E, men att nivån
kommer ligga betydligt lägre än den vi räknar med om att par år. Då har
ändå bolaget förhoppningar om att sälja ungefär dubbelt så många som vi
prognosticerar.
Delta4 TPV kommer ha betydligt lägre försäljning än de övriga produkterna,
men den är ändå viktig av strategiska skäl eftersom den kompletterar
produktportföljen.
Bolaganalys
8
Scandidos
Estimatförändringar
Lägre försäljning
2016/17E...
...och lägre EBITDA...
...men relativt små
justeringar i det stora
hela.
Fördröjningen av framför allt lanseringen av Discover gör att vi sänker
försäljningsprognosen för 2016/17E med cirka 9 miljoner kronor, men
samtidigt justerar vi upp estimaten för de följande två åren med 4-5
miljoner kronor.
Den lägre försäljningen får en negativ inverkan på lönsamheten och det gör
att vi sänker EBITDA med 3-5 miljoner kronor per år under de närmaste tre
åren. Det innebär att vi nu förväntar oss en förlust på EBITDA-nivå för
2016/17E.
Vi betraktar detta som relativt odramatiska justeringar och vi behåller vår
positiva syn på bolaget och des förutsättningarna på sikt, även om
lanseringarna tagit längre tid än vi tidigare räknat med.
Estimatförändringar
Nya estimat (SEKm)
2016/17E
Nettoomsättning
58,6
Summa intäkter
65,1
Rörelseresultat
-13,1
Resultat efter finansiella poster
-13,9
Årets resultat
-13,9
Vinst per aktie efter utspädning
-0,78
EBITDA
-3,3
EBIT-marginal
EBITDA-marginal
Gamla estimat (SEKm)
Nettoomsättning
Summa intäkter
Rörelseresultat
Resultat efter finansiella poster
Årets resultat
Vinst per aktie efter utspädning
EBITDA
EBIT-marginal
EBITDA-marginal
Vi sänker EBITDA för de
närmaste tre åren med 35 miljoner kronor
Förändring (SEKm)
Nettoomsättning
Summa intäkter
Rörelseresultat
Resultat efter finansiella poster
Årets resultat
Vinst per aktie efter utspädning
EBITDA
EBIT-marginal
EBITDA-marginal
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
9
2017/18E
116,3
123,3
2,8
2,5
2,5
0,14
12,8
2018/19E
135,6
143,1
9,6
9,5
9,5
0,53
19,9
-22,3%
-5,6%
2,4%
11,0%
7,1%
14,7%
67,6
74,0
-3,6
-4,2
-4,2
-0,23
1,8
112,5
119,5
10,7
10,6
10,6
0,59
16,6
130,5
137,9
17,0
17,0
17,0
0,95
23,4
-5,3%
2,7%
9,5%
14,7%
13,0%
17,9%
-9,0
-8,9
-9,5
-9,8
-9,8
-0,5
-5,1
3,8
3,9
-8,0
-8,1
-8,1
-0,4
-3,8
5,1
5,2
-7,4
-7,5
-7,5
-0,4
-3,4
-17,0%
-8,3%
-7,1%
-3,7%
-6,0%
-3,2%
Scandidos
Värdering och aktie
Vi behåller vårt motiverade värde 11 kronor per aktie oförändrat, trots
mindre nedjusteringar av estimaten under de närmaste åren.
Motiverat värde
oförändrat på 11 kronor
per aktie
Aktien har tappat cirka 40% sedan årsskiftet och vår tolkning är att det
beror på besvikelse till följd av fördröjd CE-märkning av Discover, alltför
höga förhoppningar på hur snabbt försäljningen ska ta fart och frustration
över att olika engångseffekter ofta drabbar kvartalen negativt.
Sammantaget har förskjutningarna tyngt resultatet och dränerat kassan,
vilket inneburit att aktiemarknaden börjat spekulera i om det ska komma
en nyemission.
Vårt motiverade värde innebär mer än en fördubbling från dagens nivå,
men det är rimligt att tro att aktiemarknaden inte är beredd att värdera upp
aktien till den nivån utan att åtminstone några av frågetecknen rätats ut.
DCF
Motiverat värde i linje
med DCF-värdet
Vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) ger ett motiverat värde på 11
kronor per aktie. Vi använder ett avkastningskrav på 13,4 procent för att
diskontera kassaflödena under den explicita prognosperioden fram till
2023/24E och terminalvärdet under de följande åren.
DCF sammanfattning
SEKm
127
75
-10
6
0
198
DCF 15/16-23/24
DCF 24/25Skulder
Kassa
Övrigt
Summa
Per aktie
7,1
4,2
-0,6
0,3
0,0
11,0
Källa: Redeye Research
Multipelvärdering
De ansatta multiplarna
ger aktievärden i
intervallet 10-24 kronor
per aktie
Vi har ansatt intervall av multiplar för några av de vanligaste
värderingsmåtten baserat på vilken värdering ett bolag av Scandidos
karaktär kan förväntas ha när bolaget mognat ytterligare. Tillsammans med
våra estimat för 2021/22E erhålls ett implicit aktievärde som diskonteras
för att spegla var aktien bör handlas idag enligt de förutsättningarna.
Multipelvärdering
Multipel
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Estimat
S
EBITDA
EBIT
EPS
21/22E
Multiplar
211
1,5x - 3,5x
49
7,0x - 9,0x
43 8,0x - 10,0x
1,73 12,0x - 18,0x
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
10
Aktievärde idag
12 - 24
13 - 16
13 - 16
10 - 16
Scandidos
Värderingssammanfattning
Multiplarna indikerar
högre värde än vår DCFmodell...
...men det är ändå stor
uppsida till vårt
motiverade värde.
Ett motiverat värde på 11 kronor per aktie är i linje med DCF-värdet, men
lägre än intervallet som motiveras av vår multipelansats. Vid DCFvärderingen inkluderas den finansiella utvecklingen över en längre period
som inkluderar de närmaste årens lanseringsfas för Discover, medan vår
multipelvärdering endast tar hänsyn till situationen om ett antal år då
bolaget kommit längre i sin kommersialisering.
Aktien handlas idag nära vårt Bear case (se nästa sida) och för att nå vårt
motiverade värde måste aktien mer än fördubblas från dagens nivå. Vi ser
alltså en attraktiv uppsida från nuvarande nivå, men det innebär inte att vi
nödvändigtvis räknar med att aktien når hela vägen dit under den närmaste
tiden.
Multipelvärdering i relation till våra Base-, Bear- och Bull case
30
Vårt Base case är i linje
med DCF-värdet medan
multipelvärderingen
indikerar ännu högre
intervall, men såväl
multiplar som estimat så
långt fram i tiden är
känsligt för vilka
antaganden som görs.
Kronor per aktie
25
20
15
10
5
0
EV/S
EV/EBIT
Base case
EV/EBITDA
Bear case
P/E
Bull case
Källa: Redeye Research
Nu är det upp till bevis för
bolaget att få igång
försäljningen
Köpa nu eller senare?
Investerarna vill se att de lovande produkterna även innebär att
försäljningen kommer igång på ett bra sätt. Dessutom ger den svaga
balansräkningen utrymme för spekulation om en framtida nyemission. Vi
anser att det vore bra för att bolaget ska kunna sätta tillräcklig kraft bakom
lanseringen, vilket även skulle kunna vara möjligt med hjälp av
lånefinansiering under en begränsad period. En sak som talar för det
scenariot är att de båda huvudägarna förmodligen inte har möjlighet att
teckna sina andelar och de lär inte vilja bli utspädda på dagens låga nivå.
En nyemission skulle kunna sätta ytterligare press på aktien. Det gör att
den som ser delar vår positiva syn på aktiens långsiktiga potential ändå kan
välja att avvakta i det här läget och spekulera i att komma in billigare längre
fram. Det är dock en riskabel strategi eftersom det inte alls är säkert att det
blir en nyemission.
Bolaganalys
11
Scandidos
Scenarioanalys
Base case: 11 kronor
Bear case: 5 kronor
Bull case: 22 kronor
I resten av analysen argumenterar vi för ett scenario som vi anser vara väl
avvägt med utgångspunkt för antaganden som enligt vår mening förefaller
vara rimliga. Det finns dock många faktorer som på olika sätt kommer
påverka utfallet och det är därför relevant att försöka kvantifiera hur aktien
kan påverkas av olika scenarier som kan tänkas inträffa. I vårt Base casescenario räknar vi med en genomsnittlig årstillväxt på 59,2 procent fram till
2018/19E då EBITDA-marginalen förbättrats till 17,9 procent. Det ger ett
motiverat värde på cirka 11 kronor per aktie. Det bör poängteras att
tillväxten sker från den nedtryckta nivån för helåret 2015/16 där tre av fyra
kvartal drabbats av faktorer som hållit tillbaka försäljningen.
I vårt Bear case-scenario modellerar vi att tillväxten är betydligt lägre än i
vårt Base case-scenario och uppgår till 40% fram till 2018/19E. Vi räknar
med att den lägre försäljningen jämfört med vårt grundscenario också
innebär lägre kostnader jämfört med vårt Base case. Vi räknar med en
EBITDA-marginal på 10 procent, vilket innebär att aktien enligt de
förutsättningarna bör handlas till cirka 5 kronor.
I vårt Bull case-scenario växer bolaget med 80 procent, vilket är högre än
antagandena i vårt Base case. Det är en väldigt god tillväxt, men fullt
möjligt om lanseringen av de nya produkterna går bra. På grund av den
operationella hävstången blir EBITDA-marginalen 20 procent vid den
tidpunkten. Under de förutsättningarna indikerar vår modell att aktien bör
handlas till cirka 22 kronor.
Scenarioanalys
Årlig tillväxt till 2018/19E
EBITDA-marginal 2018/19E
Värde per aktie
Uppsida från 5 kronor
Bear
40,0%
10,0%
5
2%
Base
59,2%
14,7%
11
120%
Bull
80,0%
20,0%
22
332%
Källa: Redeye Research
De finansiella
utmaningarna löses med
hjälp av nyemissionen
Aktien handlas under vårt
Bear case och vi ser en
betydande uppsida om
bolaget lever upp till våra
förväntningar
Nuvarande aktiekurs inprisar en betydligt sämre utveckling än vårt
grundscenario. Med tanke på det senaste årets svaga försäljningsutveckling
och försenade produktlanseringar finns det en skepsis i marknaden som
kräver att bolaget visar att framför allt Delta4 Discover kommer ut på
marknaden på ett bra sätt.
Aktien handlas för närvarande vid vårt Bear case med en potential att mer
än fördubblas om vårt Base case infrias. Vårt Bull case känns avlägset i
dagens läge, men försäljningen av Delta4 Discover väntas snart ta fart och
om efterfrågan slår förväntningarna i vårt grundscenario kan det mycket väl
visa sig att antagandena i vårt Bull case framstår som rimliga. Det lär dock
krävas åtskilliga kvartal innan marknaden skulle vara beredd att fullt ut
inprisa ett sådant scenario.
Bolaganalys
12
Scandidos
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Inga.
Ledning 7,0p
Scandidos har en ledning som kan branschen och sina produkter på ett
ingående sätt vilket är vi värdesätter. Vi vill också se att ledningen
kommunicerar realistiska mål på ett transparent sätt och levererar i
enlighet med dessa. När förutsättningarna förändras uppskattar vi en rak
och tydlig kommunikation kring vad som inträffat. Målsättningarna som
sattes upp inför noteringen har inte uppfyllts och bolaget har en
begränsad visibilitet, vilket drar ned betyget.
Ägarskap 6,0p
Vi tycker att ägarbilden är bra och grundarna som har ett betydande
aktieinnehav är aktiva i bolaget. Betyget dras dock ned eftersom de inte
hade möjlighet att försvara sina andelar i samband med den senaste
emissionen. Vi är positiva till den styrelsen som tillträdde hösten 2015,
men vi skulle gärna se att de ägde mer aktier.
Vinstutsikter 7,5p
Lönsamhet 0,0p
Finansiell styrka 4,0p
Den underliggande marknaden för strålterapi växer långsiktigt,
kvalitetssäkring är en nisch med högre tillväxt och Scandidos har goda
möjligheter att stärka sin marknadsposition. En faktor som drar ned
betyget är att det endast är en liten andel av intäkterna som är av
återkommande karaktär och att återköpsfrekvensen är förhållandevis låg.
De senaste årens försäljning har varierat och vi skulle föredra en robustare
och mer förutsägbar försäljningsutveckling.
Bolaget har skördat framgångar på marknaden, men överskottet har
investerats i verksamheten för att driva försäljning och produktutveckling.
Lönsamheten har således medvetet hållits nere för att bygga ett starkt och
långsiktigt konkurrenskraftigt bolag. Under senare tid har
marknadssatsningar inför kommande lanseringar höjt kostnaderna
samtidigt som försäljningsutvecklingen varit svag och det har slagit hårt
mot lönsamheten. Om försäljningen tar fart kommer lönsamheten ökas
och det talar för ett höjt betyg eftersom det till viss del är
tillbakablickande.
Den binära osäkerheten har minskat i takt med produktgodkännanden,
men trots det kommer krävas en hel del rörelsekapital för att lägga
tillräcklig kraft bakom lanseringarna. Det finns alltid osäkerheter kring
hur nya produkter tas emot på marknaden och det drar ner betyget på den
finansiella styrkan. Liksom för många andra småbolag dras betyget ned av
att svängningar i efterfrågan inte kan pareras lika enkelt som bolag med
mångfalt högre försäljning har möjlighet att göra.
Bolaganalys
13
Scandidos
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
14/15
33
-48
-15
15/16
34
-46
-12
16/17E
59
-62
-3
17/18E
116
-103
13
18/19E
136
-116
20
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
0
0
0
-15
0
-1
0
-14
0
-10
0
-13
0
-10
0
3
0
-10
0
10
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
1
0
-15
0
0
0
-14
0
-1
0
-14
0
0
0
2
0
0
0
10
Skatt
Nettoresultat
0
-15
0
-14
0
-14
0
2
0
10
14/15
15/16
16/17E
17/18E
18/19E
2
3
8
1
13
6
6
12
1
25
6
7
12
1
26
10
14
17
2
43
26
16
20
2
65
0
0
0
0
0
29
0
30
1
0
0
0
0
0
32
0
32
1
0
0
0
0
0
27
0
27
1
0
0
0
0
0
23
0
23
1
0
0
0
0
0
18
0
19
1
Summa tillgångar
43
57
54
67
85
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
12
5
1
18
0
0
0
18
0
0
25
0
25
16
7
0
22
3
0
0
25
0
0
32
0
32
15
9
9
32
4
0
0
36
0
0
18
0
18
29
0
17
47
0
0
0
47
0
0
21
0
21
34
0
20
54
0
0
0
54
0
0
30
0
30
Summa skulder och E. Kap.
43
57
54
67
85
14/15
33
-48
0
-15
0
-15
0
-15
3
-7
15/16
34
-46
-1
-14
0
-14
1
-12
-6
-4
16/17E
59
-62
-10
-13
0
-13
10
-3
7
-5
17/18E
116
-103
-10
3
0
3
10
13
10
-6
18/19E
136
-116
-10
10
0
10
10
20
2
-6
-19
-22
-2
17
16
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
14/15
58%
19%
3
28
0,8
15/16
56%
31%
4
36
0,6
16/17E
33%
69%
7
25
1,1
17/18E
31%
0%
-10
10
1,7
18/19E
36%
0%
-26
4
1,6
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
14/15
-15%
250%
15/16
2%
-35%
16/17E
74%
-2%
17/18E
99%
-118%
18/19E
17%
285%
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
14
DCF värdering
WACC
Antaganden 2016-2022
Genomsn. förs. tillv.
EBIT-marginal
Kassaflöden, MSEK
13,4 % NPV FCF (2016-2018)
NPV FCF (2019-2025)
NPV FCF (2026-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
25
102
75
6
-10
198
24,3 % Motiverat värde per aktie, SEK
8,9 % Börskurs, SEK
11,0
5,0
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
14/15
-45%
-44%
-62%
-46%
-47%
-45%
15/16
-50%
-38%
-48%
-36%
-40%
-42%
16/17E
-56%
-36%
-36%
-6%
-22%
-24%
17/18E
13%
11%
11%
11%
2%
2%
18/19E
38%
38%
95%
15%
7%
7%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
14/15
-1,23
-1,23
0,00
0,24
11,97
15/16
-0,79
-0,79
0,00
0,23
17,96
16/17E
-0,78
-0,78
0,00
0,37
17,96
17/18E
0,14
0,14
0,00
-0,58
17,96
18/19E
0,53
0,53
0,00
-1,47
17,96
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
14/15
56,7
-3,7
1,6
1,7
-3,7
-3,7
2,1
15/16
4,2
0,0
0,0
0,1
-0,3
-0,3
0,0
16/17E
96,4
-6,4
1,5
1,6
-29,6
-7,4
5,0
17/18E
79,4
36,0
0,8
0,7
6,2
28,8
4,4
18/19E
63,4
9,4
0,7
0,5
3,2
6,6
3,0
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
0,2
-8,3
-25,4
-40,8
Aktiestruktur %
Görgen Nilsson
Ingemar Wiberg
Avanza Pension
Nordnet Pensionsförsäkring
Tullbacken Aktiebolag
Advokat Matsson AB:s Pensionsstiftelse
Kjell Ericsson
Skandia
Magnus Lundberg
Danica pension
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Röster
13,1 %
12,9 %
8,2 %
3,8 %
3,5 %
3,4 %
1,8 %
1,6 %
1,6 %
1,3 %
14/16e
33,4 %
-7,92 %
-20,5 %
-15,6 %
Kapital
13,1 %
12,9 %
8,2 %
3,8 %
3,5 %
3,4 %
1,8 %
1,6 %
1,6 %
1,3 %
SDOS.ST
First North
5,0
18,0
89,8
Görgen Nilsson
Catarina Arkebäck
Olof Sandén
Nästkommande rapportdatum
Analytiker
Björn Olander
bjorn.olander@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Scandidos
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
160
120%
15
10%
140
100%
10
0%
120
80%
100
60%
5
-10%
0
-20%
80
40%
60
20%
-5
40
0%
-10
-40%
20
-20%
0
-40%
-15
-50%
-20
-60%
2013
2014
2015
Omsättning
2016E
2017E
2018E
2013
2014
2015
EBIT just
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
2016E
2017E
2018E
-30%
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
1
1
80%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
70%
0,5
0,5
0
50%
0
2013
2014
2015
2016E
2017E
40%
2018E
-0,5
60%
-0,5
30%
20%
-1
-1
10%
0%
-1,5
-1,5
VPA
2013
2014
2015
Soliditet
VPA (just)
2016E
2017E
2018E
Skuldsättningsgrad
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Björn Olander äger aktier i Scandidos: Nej
Klas Palin äger aktier i Scandidos: Nej
Scandidos är ett ledande företag inom kvalitetssäkring av avancerad
strålterapi av cancer. Bolaget erbjuder system som med hög
noggrannhet uppmäter och analyserar stråldosen inför och under
pågående strålbehandling. Bolagets produkter hjälper
strålterapiklinikerna att säkerställa att den levererade ståldosen till
patienten uppfyller målen för den avsedda behandlingen samt
identifierar eventuella avvikelser.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
15
Scandidos
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande i nformationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2016-07-28)
Rating
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Ledning
Ägarskap
42
69
6
117
42
61
14
117
Vinstutsikter
19
91
7
117
Lönsamhet
7
35
75
117
Finansiell
styrka
17
44
56
117
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
16