1. No category

BOLAGSANALYS
27 januari 2017
Sammanfattning
Lagercrantz
(LAGR B)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Upplyftande rapport



Q3-rapporten från Lagercrantz påvisar återigen
stabiliteten i koncernens utveckling där marginalerna
gnetar uppåt ytterligare något. Resultatet före skatt:
89 MSEK är det högsta hittills, +16% mot Q3 ifjol.
Mid Cap
5 650 MSEK
Industrial Goods & Services
Jörgen Wigh
Anders Börjesson
OMXS 30
Divisionerna Electronics och Communication repade
sig ordentligt. Den senare visar nu 2-siffriga
marginaler för första gången någonsin. Koncernens
organiska tillväxt landade strax över nollstrecket.
Också det ett litet fall framåt jämfört med den
kräftgång vi har sett under det senaste året.
Lagercrantz
100
80
60
40
20
0
26-jan
25-apr
24-jul
22-okt
20-jan
Våra prognosjusteringar är sammantaget relativt små.
Vi har dock höjt marginalantagandena något mot
bakgrund av den senaste tidens positiva trend.
Värderingen av vårt Base case scenario har därför ökat
från cirka 80 till 84 kronor per aktie.
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Vinstutsikter
Lönsamhet
8,0 poäng
8,0 poäng
5,0 poäng
9,0 poäng
Finansiell styrka
8,0 poäng
Nyckeltal
14/15
2 846
Omsättning, MSEK
Tillväxt
12%
EBITDA
327
EBITDA-marginal
11%
EBIT
276
15/16
3 057
16/17E
3 126
7%
17/18E
3 432
2%
392
10%
449
13%
13%
493
14%
315
18/19E
3 873
566
14%
358
15%
410
483
EBIT-marginal
10%
10%
11%
12%
12%
Resultat före skatt
Nettoresultat
265
203
307
241
349
268
395
308
465
363
Nettomarginal
7%
2014
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2014
8%
2015
1,50
2,98
15,8
1,3
10,9
2015
9%
2016E
1,75
3,50
22,0
1,9
15,1
2016E
9%
2017E
1,83
3,90
20,4
1,9
13,5
2017E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
9%
2018E
1,88
4,47
17,8
1,8
12,3
2018E
2,11
5,27
15,1
1,6
10,7
Analytiker:
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
82,0
68,9
5 650
690
92 %
18
Lagercrantz
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 –
Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 –
Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Lagercrantz
Upplyftande rapport
Q3-rapporten var ingen direkt kioskvältare, men lite bättre än vi hade
räknat med. Divisionerna Electronics och Communication, som har släpat
efter lönsamhetsmässigt, visade båda riktigt skapliga marginalförbättringar.
Sammantaget var koncernens resultat det högsta hittills och det är
knappast någon tillfällighet då flera lönsamma nyförvärv har adderats och
samtliga uppges också gå fortsatt bra.
Förväntat vs. utfall
MSEK
Försäljning
Bruttoresultat
EBITDA
EBIT
PTP
VPA, SEK
Lite bättre över hela linjen
Försäljningstillväxt
Bruttomarginal
EBITDA marginal
EBIT marginal
VPA tillväxt (YoY)
15/16
Q3
16/17
Q3E
Utfall
Diff
768
790
798
1%
269
99
79
77
0,89
284
109
85
81
0,92
290
115
92
89
1,00
2%
6%
8%
10%
9%
5%
35,0%
12,9%
10,3%
13%
3%
35,9%
13,8%
10,8%
3%
4%
36,3%
14,4%
11,5%
12%
Källa: Lagercrantz, Redeye Research
Marginalerna fortsätter att gneta sig uppåt. Det mest relevanta måttet,
EBITA (som exkluderar avskrivningar på förvärvade immateriella
tillgångar) är nu 13,0% jämfört med 11,6% ifjol. Den tidigare tråkiga
trenden med svagt negativ organisk tillväxt bröts nu i detta kvartal, se
markering i tabell nedan. Förvisso var den bara 1 procent men åtminstone
ett steg i rätt riktning. Ledningen anser att man borde kunna nå 3-5 procent
organisk tillväxt över tid. Men förutsättningarna varierar kraftigt inom
koncernen där några av dotterbolagen har betydligt högre ambitioner.
Marginalerna gnetar
uppåt
Positiv organisk tillväxt
Koncernen kvartalsvis
2014/15
Q3
Q4
2015/16
Q1
Q2
Q3
Q4
2016/17
Q1
Q2
Q3
Nettoomsättning
Bruttoresultat
EBITDA
EBIT
Resultat före skatt
733
237
85
71
69
784
254
91
78
74
788
268
97
79
76
768
269
99
79
77
790
273
104
84
81
781
287
105
84
83
684
247
105
82
81
798
290
115
92
89
Omsättningstillväxt
11%
13%
16%
9%
5%
1%
-1%
-4%
4%
4%
5%
0%
-7%
-5%
-4%
-2%
-7%
1%
Bruttomarginal
32,3%
32,4%
34,0%
35,7%
35,0%
34,6%
36,7%
36,1%
36,3%
EBITDA-marginal
11,6%
11,6%
12,3%
12,9%
12,9%
13,2%
13,4%
15,4%
14,4%
EBITA-marginal
EBIT-marginal
10,4%
9,7%
10,7%
9,9%
11,4%
10,0%
11,4%
10,3%
11,6%
10,3%
12,0%
10,6%
12,3%
10,8%
13,7%
12,0%
13,0%
11,5%
MSEK
varav organisk tillväxt
711
254
92
73
73
Källa: Lagercrantz, Redeye Research
Bolaganalys
3
Lagercrantz
Highlights i Q3:
Marknadsläget beskrivs som relativt stabilt, vilket givetvis till viss del beror
på att koncernen har en stor bredd på verksamheten, både produktmässigt
och geografiskt. Jämfört med innan ser Lagercrantz en viss ljusning på den
finska marknaden.
Resultatet har återhämtat
sig
Stabilt men trögt för Cue
Dee
Högsta marginalen
hittills, >10%
Electronics överraskade oss med ett riktigt bra resultat. De har nu
återhämtat sig efter en lönsamhetssvacka som startade för knappt ett år
sedan. Då försvagades deras verksamhet inom elektronikdistribution i
Norge, vilket föranledde interna strukturåtgärder. I denna rapport uppges
de norska bolagen inom ljusstyrning och LED samt den tyska verksamheten
gå fortsatt bra.
Mechatronics hade ett stabilt kvartal där dotterbolagen Elpress,
Elkapsling och Norwesco utvecklats bra till följd av god efterfrågan från
byggsektorn. Cue Dee Har däremot haft det lite trögare under senare tid då
de främst är exponerade mot telekomsektorn där exempelvis Ericsson har
varit en av deras större kunder.
Communication visar nu i det senaste kvartalet en rörelsemarginal över
10 procent, vilket är den högsta nivå de har nått hittills. Nyförvärven Skomø
och GasIQ har säkerligen bidragit till detta. För denna division är också
vinterhalvåret säsongsmässigt starkare än sommaren. Ledningen menar
dock att de både hoppas och tror att Communication skall kunna fortsätta
visa tvåsiffriga marginaler.
Niche Products visar fortsatt bra resultat även om vi hade gissat på lite
högre försäljning sammantaget. Nyförvärvet Kondator uppges ha gått
särskilt bra, liksom dotterbolaget Svenska Industriborstar.
Divisionerna kvartalsvis
MSEK
Nettoomsättning
Electronics
Mechatronics
Communications
Niche Products
EBIT
Electronics
Mechatronics
Communications
Niche Products
EBIT-marginal
Electronics
Mechatronics
Communications
Niche Products
2015/16
Q1
Q2
Q3
Q4
2016/17
Q1
Q2
Q3
213
281
181
113
210
254
147
100
213
225
216
114
202
247
175
166
202
280
134
165
193
223
135
133
216
241
184
157
20
43
6
17
20
40
8
15
20
31
17
15
11
36
16
27
16
45
8
23
13
43
10
21
20
37
19
24
9,4%
15,3%
3,3%
15,0%
9,5%
15,7%
5,4%
15,0%
9,4%
13,8%
7,9%
13,2%
5,4%
14,6%
9,1%
16,3%
7,9%
16,1%
6,0%
13,9%
6,7%
19,3%
7,4%
15,8%
9,3%
15,4%
10,3%
15,3%
Källa: Lagercrantz, Redeye Research
Bolaganalys
4
Lagercrantz
Senaste förvärvet: Exilight Oy
Strax innan årsskiftet förvärvades det finska bolaget Exilight som tillverkar
nödbelysningssystem. Bolaget har haft en stabil årsomsättning strax under
3 MEUR och marginaler på 17-18 procent. Ambitionen är nu att skapa
bättre tillväxt bland annat genom samarbeten med andra Lagercrantzbolag
inom belysning och el.
Tidigare förvärv 2016
Tidigare under fjolåret har Lagercrantz genomfört tre förvärv: danska
Skomø samt de svenska bolagen GasIQ och Kondator. Deras historiska
utveckling framgår av tabellen nedan. Observera att siffrorna anges i
respektive bolags lokala valuta. Samtliga har klart anständig lönsamhet och
Skomø och Kondator har dessutom visat riktigt bra tillväxt.
Köpeskilling: 5-6x EBIT
Tittar nu även på förvärv
utanför Norden
Total köpeskilling för de fyra bolagen var sammanlagt 226 MSEK, varav 48
MSEK i uppskattad tilläggsköpeskilling. Det motsvarar då något över 6x
inklusive, respektive strax under 5x EBIT exklusive tilläggsköpeskilling.
Således mitt i intervallet 4-7x EBIT som Lagercrantz brukar ange.
I samband med telefonkonferensen uppgav ledningen att de nu ser att
priserna på förvärvsobjekten har börjat stiga. Det lät dock inte så
dramatiskt eller som att det skulle avskräcka dem från att göra affärer.
Däremot sa de att de nu även börjat titta mer på förvärvskandidater utanför
de nordiska länderna. Främst i Tyskland, Polen och England.
Förvärv 2016
Exilight Oy
Intäkter, MEUR
EBIT
2013
2014
2015
2016P
2,9
2,9
2,7
2,8
0,5
0,5
0,5
0,5
17%
17%
18%
18%
2012/13
13/14
14/15
15/16
33
38
42
47
4
5
7
10
12%
13%
17%
21%
2012
2013
2014
2015
45
46
47
46
4
7
9
8
EBIT-marginal
9%
15%
20%
18%
Kondator AB
2012/13
13/14
14/15
15/16
37
45
48
59
EBIT-marginal
Skomø A/S
Intäkter, MDKK
EBIT
EBIT-marginal
GasIQ AB
Intäkter, MSEK
EBT
Intäkter, MSEK
EBIT
EBIT-marginal
Källa: Lagercrantz, publika årsredovisningar
Bolaganalys
5
6
6
7
11
16%
13%
15%
19%
Lagercrantz
Prognos & Värdering
Vi har justerat upp
marginalerna något
Våra prognosförändringar är på det hela taget väldigt små. Aningen lägre
tillväxt men samtidigt lite bättre marginaler. Förvärvet av Exilight har
adderats till divisionen Mechatronics och vi har höjt marginalerna för
Communication då de lyfte betydligt nu i Q3. Nyförvärven uppges gå bra
vilket förefaller att stämma även om vi saknar detaljerad insyn i bolagen.
Kommande förvärv
MSEK
17/18E 18/19E
Köpeskilling
Multipel, EV/EBIT
Nyförvärv
Nettoomsättning
EBITA
EBITA-marginal
225
5
225
5
300
45
15%
300
45
15%
Våra schablonartade antaganden för kommande förvärv har inte förändrats
och återges i tabellen ovan. 2016/17 ser ut att summera ihop ungefär till det
som också är våra antagande för de kommande två åren. Vi räknar med att
Lagercrantz kommer fortsätta köpa bolag och att köpeskillingen vid dessa
förvärv även fortsättningsvis kommer vara ungefär 5x EBIT.
Tilläggsköpeskillingarna förutsätter ju att resultatet förbättras efter köpet.
Prognoser per division
MSEK
Nettoomsättning
Electronics
Mechatronics
Communications
Niche Products
Kommande förvärv
Summa nettoomsättning
Summa tillväxt
EBIT
Electronics
Mechatronics
Communications
Niche Products
Kommande förvärv
Moderbolag/koncernkostnader
Summa EBIT
EBIT-marginal
Electronics
Mechatronics
Communications
Niche Products
Kommande förvärv
Summa EBIT-marginal
EBITA-marginal
2013/14
14/15
15/16 16/17E 17/18E 18/19E
691
750
802
303
803
815
839
389
838
1 007
719
493
2 546
2 846
9%
12%
56
108
51
45
66
120
53
61
-18
242
3 057
821
1 014
643
648
0
3 126
846
1 065
698
674
150
3 432
871
1 119
733
701
450
3 873
7%
2%
10%
13%
-24
276
71
150
47
74
0
-27
315
68
164
57
97
0
-28
358
76
170
70
104
17
-28
410
83
185
81
112
51
-28
483
8,1%
14,4%
6,4%
14,9%
8,2%
14,7%
6,3%
15,7%
8,5%
14,9%
6,5%
15,0%
8,3%
16,2%
8,8%
15,0%
9,5%
10,3%
9,7%
10,6%
10,3%
11,6%
11,4%
13,0%
9,0%
16,0%
10,0%
15,5%
11,3%
11,9%
13,2%
9,5%
16,5%
11,0%
16,0%
11,3%
12,5%
13,7%
Källa: Lagercrantz, Redeye Research
Bolaganalys
6
Lagercrantz
Värdering
Motiverat värde:
~84 SEK per aktie
Vår DCF-modell värderar nu verksamheten till drygt 6,5 mdr SEK. Med
avdrag för nettolåneskulden per årsskiftet: 606 MSEK inklusive
pensionsskuld, samt årets utdelning: 121 MSEK, blir motiverat börsvärde
cirka 5,8 mdr SEK, eller 84 kronor per aktie.
Vi justerar upp
långsiktiga marginaler
I vår senaste analysuppdatering, per 27 oktober 2016, var motsvarande
värde 80 kronor per aktie. Skillnaden beror på att vi har justerat upp det
långsiktiga marginalantagandet en aning, från 11,0 till 11,5 procent.
Det är inget direkt djärvt antagande, med tanke på att de redan ligger där
idag och trenden fortsätter att peka uppåt. Dessutom är den underliggande
marginalen, EBITA, i dagsläget omkring 13 procent. Den uthålliga nivån,
11,5 procent, skall dock ta höjd även för perioder av lågkonjunktur och
andra motgångar.
9,5% WACC
Avkastningskrav - WACC
Avkastningskravet som vi använder är 9,5 procent. Detta räknas fram
genom ett antal olika parametrar som tillsammans utgör Redeyes
ratingmodell. De underliggande faktorerna syftar till att fånga upp den
företagsspecifika risken och berör allt ifrån ledning och ägare till
marknadsposition och balansräkning. Aktiens likviditet och volatilitet ingår
däremot inte i dessa kriterier, vilket skiljer vår beräkning av WACC från de
flesta andras.
Känslighetsanalys
I tabellen nedan har vi varierat avkastningskrav och EBIT-marginal. Rutan
markerar vårt Base Case där EBIT-marginalen långsiktigt förväntas ligga
omkring 11,5 procent.
Känslighetsanalys, SEK per aktie
Uthållig EBIT-marginal
WACC
8,5%
9,5%
10,5%
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
7
9,0%
10,0%
11,5%
13,0%
14,0%
81
65
55
90
72
61
104
84
70
118
96
80
127
103
86
Lagercrantz
Scenarios och fair value range
Vårt huvudscenario, som i tabellen nedan återges under rubriken Base
Case, är utgångspunkten för vår värdering och ger ett motiverat värde
omkring 84 SEK per aktie. Vi har även skissat på ett par andra möjliga
utfall. Dessa scenarion är båda fullt möjliga om än klart positivt respektive
negativt.
Bull Case
Detta scenario baseras på en högre expansionstakt och ytterligare
förbättrad lönsamhet. Detta skulle vara möjligt om flera av produktbolagen
lyckas väl med att växa på sina exportmarknader. EBIT-marginaler antas
stiga till följd av god tillväxt i de lönsammaste dotterbolagen. Det
motiverade värdet i detta scenario blir klart högre, cirka 97 kronor per
aktie.
Bear Case
I detta fall skissar vi på effekterna av en kraftig konjunkturnedgång de
närmaste åren, liknande den som inträffade år 2009-10. Försäljningen
kommer då med all sannolikhet minska markant och lönsamheten
försämras de närmaste åren. Expansionen skulle därefter återupptas, men
från en lägre nivå. Motiverat värde i detta scenario blir 55 kronor per
aktie.
Bull Case
MSEK
Intäkter
EBIT
EBIT-marginal
År 2017/18E
4000
460
11,5%
Antaganden år:
2017-23
DCF-värde, SEK per aktie
Årlig tillväxt
11,0%
EV
107
EBIT-marginal
12,5%
Nettoskuld
-11
Tillväxt år 2023 =>
EBIT-marginal 2023=>
3,0%
DCF-värde
97
12,0%
Base Case
MSEK
Intäkter
EBIT
EBIT-marginal
År 2017/18E
3432
410
11,9%
Antaganden år:
Årlig tillväxt
EBIT-marginal
Tillväxt år 2023 =>
EBIT-marginal 2023=>
2017-23
8,0%
11,7%
3,0%
DCF-värde, SEK per aktie
EV
Nettoskuld
DCF-värde
95
-11
84
11,5%
Bear Case
MSEK
Intäkter
EBIT
EBIT-marginal
År 2017/18E
3100
280
9,0%
Antaganden år:
2017-23
DCF-värde, SEK per aktie
Årlig tillväxt
6,0%
EV
EBIT-marginal
9,0%
Nettoskuld
Tillväxt år 2023 =>
3,0%
DCF-värde
EBIT-marginal 2023=>
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
8
10,0%
65
-11
55
Lagercrantz
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar.
Ledning 8,0p
Lagercrantz får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik
utveckling av bolaget. Ledningen har varit intakt under lång tid och
borgar för god kontinuitet och bolagskulturen förefaller vara stark. För
att få ännu högre betyg krävs bättre transparens i redovisning och
rapportering. Det kan förvisso vara en utmaning då koncernen består av
en mängd självständiga dotterbolag i vitt skilda marknadssegment.
Ägarskap 8,0p
Vinstutsikter 5,0p
Även Ägarskap får hög rating då ett antal personer i ledning och styrelse
har betydande aktieinnehav. Lagercrantz har även ett flertal
institutionella ägare som ger både stabilitet och som vid behov skulle
kunna tillskjuta kapital. De två dominerande ägarna har dock framförallt
röststarka aktier och styrelsen representerar en förhållandevis liten del av
aktiekapitalet. Betyget minskas också av det faktum att VD sitter i
styrelsen utan att vara huvudägare.
Lagercrantz får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta i
någon större utsträckning. Marknadsförutsättningarna avseende tillväxt,
konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra för flera av
dotterbolagen, men totalt sett inte tillräckligt för att ge toppbetyg.
Koncernens tillväxtmotor har varit förvärvsdriven medan den organiska
tillväxten varit relativt blygsam. Även om bruttomarginalen visat en
positiv trend ligger den inte på en sådan nivå att den ger betydande
utväxling i resultatet.
Lönsamhet 9,0p
Här får Lagercrantz nära nog full pott då lönsamheten har varit på en
stabil och god nivå under lång tid. Avkastning på eget kapital har legat väl
över 20 procent och bolaget har visat goda kassaflöden från rörelsen.
Med ytterligare marginalförstärkning finns möjlighet att höja betyget
ännu något.
Finansiell styrka 8,0p
Lagercrantz har fortfarande en stark balansräkning även om den senaste
tidens höga förvärvsaktivitet har medfört lite högre skuldsättning än
tidigare. Räntebärande nettoskuld i relation till eget kapital uppgår till
cirka 0,5, vilket är klart blygsamt med tanke på den stabila intjäningen.
Diversifieringen till ett stort antal olika kundsegment och geografiska
marknader minskar också risken. Däremot finns någon form av allmän
konjunkturkänslighet som drar ned betyget.
Bolaganalys
9
Lagercrantz
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
14/15
2 846
-2 519
327
15/16
3 057
-2 665
392
16/17E
3 126
-2 678
449
17/18E
3 432
-2 939
493
18/19E
3 873
-3 308
566
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
-24
-27
0
276
-37
-40
0
315
-43
-48
0
358
-37
-46
0
410
-35
-48
0
483
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
-11
0
265
0
-8
0
307
0
-9
0
349
0
-15
0
395
0
-18
0
465
Skatt
Nettoresultat
-62
203
-66
241
-80
268
-87
308
-102
363
14/15
15/16
16/17E
17/18E
18/19E
80
460
313
92
945
67
513
379
100
1059
31
485
375
100
991
34
498
412
100
1044
0
562
465
100
1126
167
0
0
628
185
170
2
1152
9
206
0
0
802
305
200
2
1515
8
233
0
0
902
305
232
2
1674
8
266
0
0
902
305
386
2
1860
8
301
0
0
902
305
537
2
2048
8
Summa tillgångar
2106
2582
2673
2912
3182
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
300
357
337
994
93
0
0
1087
99
3
917
0
917
377
543
400
1320
130
0
0
1450
99
1
1032
0
1032
386
490
400
1276
117
0
0
1393
99
1
1180
0
1180
423
506
400
1329
121
0
0
1450
99
1
1362
0
1362
516
460
400
1377
110
0
0
1487
99
1
1595
0
1595
Summa skulder och E. Kap.
2106
2582
2673
2912
3182
14/15
2 846
-2 519
-51
276
-65
211
51
262
-9
-181
15/16
3 057
-2 665
-77
315
-68
247
77
324
13
-440
16/17E
3 126
-2 678
-91
358
-82
276
91
367
41
-250
17/18E
3 432
-2 939
-84
410
-90
320
84
403
-12
-270
18/19E
3 873
-3 308
-83
483
-106
377
83
459
-24
-270
72
-103
157
121
166
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
14/15
44%
49%
370
1 287
1,4
15/16
40%
65%
606
1 638
1,2
16/17E
44%
51%
576
1 756
1,2
17/18E
47%
46%
593
1 955
1,2
18/19E
50%
36%
570
2 166
1,2
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
14/15
12%
15%
15/16
7%
17%
16/17E
2%
11%
17/18E
10%
15%
18/19E
13%
18%
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
10
DCF värdering
WACC
Antaganden 2019-2023
Genomsn. förs. tillv.
EBIT-marginal
Kassaflöden, MSEK
9,5 % NPV FCF (2016-2018)
NPV FCF (2019-2025)
NPV FCF (2026-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
409
2058
4077
-54
-673
5817
8 % Motiverat värde per aktie, SEK
11,5 % Börskurs, SEK
84,4
82,0
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
14/15
24%
22%
18%
11%
10%
7%
15/16
25%
21%
19%
13%
10%
8%
16/17E
24%
21%
17%
14%
11%
9%
17/18E
24%
22%
18%
14%
12%
9%
18/19E
25%
23%
19%
15%
12%
9%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
14/15
2,98
2,98
1,50
5,43
68,10
15/16
3,50
3,50
1,75
8,80
68,90
16/17E
3,90
3,90
1,83
8,36
68,90
17/18E
4,47
4,47
1,88
8,61
68,90
18/19E
5,27
5,27
2,11
8,28
68,90
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
14/15
3 570,7
15,8
1,1
1,3
10,9
12,9
3,5
15/16
5 911,3
22,0
1,7
1,9
15,1
18,8
5,1
16/17E
6 053,7
20,4
1,8
1,9
13,5
16,9
4,6
17/18E
6 070,5
17,8
1,6
1,8
12,3
14,8
4,0
18/19E
6 047,8
15,1
1,4
1,6
10,7
12,5
3,4
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
Aktiestruktur %
Lannebo fonder
SEB Investment Management
Swedbank Robur fonder
Handelsbanken fonder
Didner & Gerge fonder
Odin fonder
Anders Börjesson o familj
Tom Hedelius
Familjen Säve
Nordea fonder
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
-2,2
-7,6
8,9
-4,8
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Röster
9,8 %
8,7 %
5,7 %
5,2 %
4,3 %
3,4 %
16,4 %
14,7 %
2,0 %
1,1 %
14/16e
4,8 %
13,86 %
14,3 %
13,4 %
Kapital
13,8 %
12,1 %
8,1 %
7,3 %
6,1 %
4,8 %
3,8 %
2,1 %
2,0 %
1,5 %
LAGR.ST
Mid Cap
82,0
68,9
5650,0
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
Jörgen Wigh
Bengt Lejdström
Jörgen Wigh
Anders Börjesson
Nästkommande rapportdatum
Q3 report
FY 2016 Results
Q1 report
January 26, 2017
May 10, 2017
July 19, 2017
Analytiker
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Lagercrantz
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
14%
600
14%
12%
500
12%
10%
8%
2015
Omsättning
2016E
2017E
6%
200
4%
2014
8%
300
6%
2013
10%
400
2%
100
0%
0
4%
2%
0%
2013
2018E
2014
2015
EBIT just
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
2016E
2017E
2018E
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
6
6
60%
70%
5
5
50%
60%
4
4
40%
3
3
30%
2
2
20%
1
1
10%
0
0
0%
2013
2014
2015
VPA
2016E
2017E
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2013
2018E
2014
2015
Soliditet
VPA (just)
2016E
2017E
2018E
Skuldsättningsgrad
Produktområden
Geografiska områden
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Henrik Alveskog äger aktier i Lagercrantz: Nej
Lagercrantz affärsidé är: ”att inom expansiva nischer erbjuda
värdeskapande tekniska produkter och lösningar till företagskunder”.
Med ett 40-tal dotterbolag inom nästan lika många marknadssegment
kan Lagercrantz närmast beskrivas som ett konglomerat, där
fördelningen mellan handelrörelse och egna produkter är ungefär
50/50.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
11
Lagercrantz
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2017-01-27)
Rating
Ledning
Ägarskap
42
72
9
123
40
65
18
123
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Vinstutsikter
20
95
8
123
Lönsamhet
9
35
79
123
Finansiell
styrka
18
46
59
123
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
12