BOLAGSANALYS 15 februari 2016 Sammanfattning Arise (ARISE.ST) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Bra snurr på projektaffärerna  Fjolåret avslutades riktigt skapligt tack vare hög produktion och bra resultat i projektförsäljningen. Det redovisade resultatet tyngdes dock av en eftersläpande nedskrivning om 32 MSEK. EBITDA justerad för e.o. poster var 85 MSEK, ca 25 MSEK högre än vi hade räknat med. Small Cap 558 MSEK Kraftförsörjning Daniel Johansson Joachim Gahm OMXS 30 Arise 25 20   Nytillträdde VD’n Daniel Johansson har ännu inte indikerat någon kursändring för Arise. De närmaste åren ligger fokus på att leverera projekt åt externa ägare och att växa vidare inom drift och förvaltning. 15 10 5 0 16-feb 17-maj 15-aug 13-nov 11-feb De nedpressade elpriserna på både spot- och terminsmarknaden gör att vi har justerat ned våra prognoser och antagande för kommande expansion. Värderingen i vårt base case indikerar ett motiverat värde omkring 24 kronor per aktie. Redeye Rating (0 – 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet 7,0 poäng 7,5 poäng 6,0 poäng 5,5 poäng Finansiell styrka 4,5 poäng Nyckeltal 2014 288 Omsättning, MSEK Tillväxt 3% EBITDA 197 EBITDA-marginal EBIT EBIT-marginal Nettomarginal Utdelning/Aktie VPA P/E EV/S EV/EBITDA 2014 76% 2017E 966 81% 193 2018E 244 5% 205 -75% 179 91 -58 Neg 13% 10% 33% -24 -25 -164 -156 37 37 18 18 15 15 2015 2016E 67% 92 4% 2016E 0,00 -4,68 Neg 3,6 9,6 19% 117 Neg 2015 0,00 -0,75 Neg 7,0 10,2 22% 163 38% Neg 2014 2016E 920 68% 32% Resultat före skatt Nettoresultat 2015 508 80 2% 2017E 0,00 1,11 15,0 1,8 8,1 2017E Fakta Aktiekurs (SEK) Antal aktier (milj) Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) Free float (%) Dagl oms. (’000) 6% 2018E 0,00 0,55 30,5 1,6 8,6 2018E 0,30 0,46 36,5 6,0 9,0 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se 16,7 33,4 558 1 248 78% 20 Arise Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning (Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 – Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2 – Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 – Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal (Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 – Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 – Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser. Bolaganalys 2 Arise Bra snurr på projektaffärerna Högre snittintäkter… och resultat från projektförsäljningar… gav bättre underliggande resultat än vi hade räknat med Starkt kassaflöde reducerade nettoskulden med 200 MSEK under 2015 Arise levererade ett starkt Q4, präglat av den höga produktionen och ett bra resultat från projektförsäljningar till externa kunder. Segmentet Vindkraftdrift visade bättre resultat än vi hade räknat med tack vare högre snittintäkter och lägre operativa kostnader, se tabell nedan. För segmentet Vindkraftutveckling, har vi ingen insyn i hur projektförsäljningarna (Brotorp och Mombyåsen) räknas av på kvartalsbasis, men utfallet blev cirka 15 MSEK bättre än vi hade gissat. Koncernens redovisade resultat blev nästan i linje med vår prognos trots att Q4 belastades med en nedskrivning på 32 MSEK. Denna hänför sig till intressebolaget Jädraåsen och är en eftersläpning från de stora nedskrivningar som genomfördes i Q3 men inte fick fullt koncernmässigt genomslag förrän nu i Q4-rapporten. Kassaflödet från löpande verksamhet och före förändringar i rörelsekapital var 70 MSEK i Q4 och 218 MSEK för helåret 2015. Samtidigt uppgick räntebetalningarna till 21 MSEK i Q4 och 92 MSEK under helåret 2015. Kassaflödet täcker med andra ord bolagets finanskostnader med god marginal och balansräkningen stärks successivt. Räntebärande nettoskuld har minskat med 200 MSEK under 2015, från 1 449 till 1 248 MSEK. Förväntat vs. utfall MSEK Q4'14 Q4'15E Utfall Diff Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen Nettoomsättning 121 110 EBITDA 99 86 115 95 5% 10% Produktion, GWh Snittintäkt, SEK/MWh Koncernen totalt * 209 578 228 482 228 501 0% 4% 86 58 26 53 30 9 48 26 -4 -9% n.m. n.m. -18% 82% -9% 78% -5% 83% EBITDA EBIT PTP Omsättningstillväxt (drift) Bruttomarginal (drift) * Inklusive engångsnedskrivning 32 MSEK i intressebolag Q4-15. Oförändrad ambition och inriktning Det nyligen genomförda VD-skiftet ser inte ut att innebära någon omedelbar förändring i verksamheten. Fokus 2016 ligger på att leverera de två projekten Mombyåsen (33 MW) och Ryssbol (12 MW). Ambitionen är fortfarande också att sälja driftsatta parker om 12,8 MW. Därtill skall pipen med större projekt fyllas på och Arise upprepar att de har diskussioner kring byggklara parker om 75 MW. Bolaganalys 3 Arise Segment Vindkraftdrift 160 90% 140 85% 120 80% 100 75% 80 70% 60 40 65% 20 60% 0 55% Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Nettoomsättning, MSEK Q1-15 Q3-15 Q4-16P EBITDA-marginal, höger skala Källa: Arise, Redeye Research Sjunkande Opex Slutavräkning för Brotorp kan lyfta Q1 I segmentet Vindkraftdrift, där helägda parker och 50% av Jädraåsen ingår, stärktes marginalerna av överraskande låga operativa kostnader. Inte bara i relativa termer (SEK/MWh) utan även i absoluta tal. För helåret var rörelsekostnaderna 118 SEK/MWh i de helägda parkerna och i Jädraåsen 128 SEK/MWh. Justerar vi för att produktionen var 12% högre än ett normalår och för reserveringen av fastighetsskatt, är operativa kostnader fortfarande en bra bit under de 130 SEK/MWh som tidigare angivits som ett riktmärke och som vi har räknat med. Denna del av kalkylen går med andra ord ihop och lite till. På kvartalsbasis är resultaten givetvis svårtippade men för Q1 finns åtminstone goda förutsättningar att visa svarta siffror då det är en säsongsmässigt stark period. Under Q1 sker också slutavräkning för projektet Brotorp vilket sannolikt ger ytterligare resultatbidrag. Men å andra sidan vet vi ännu inte ens hur kvartalet blir vindmässigt. Kvartalsvis utveckling samt prognos MSEK 2013 Q3 Q4 2014 Q1 Q2 Q3 Q4 2015 Q1 Q2 Q3 Q4 2016 Q1P 64 41 67 45 121 99 122 99 85 62 68 40 115 95 105 85 Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen Nettoomsättning EBITDA 65 48 147 125 120 101 EBITDA 25 72 70 7 22 86 70 45 29 48 53 EBIT -1 47 45 -19 -6 58 44 17 -146 26 31 Resultat före skatt -15 31 22 -39 -33 26 17 -7 -171 -4 10 Produktion, GWh 103 236 197 127 117 209 228 178 141 228 210 Snittintäkt, SEK/MWh Spotpriser, SEK/MWh varav el, SEK/MWh varav certifikat, SEK/MWh 640 499 311 188 623 505 318 187 612 449 267 182 503 407 232 175 575 475 293 182 578 471 294 177 535 427 276 151 475 360 215 145 484 298 150 148 501 382 219 163 500 365 205 160 Koncernen totalt Källa: Arise, Redeye Research Bolaganalys 4 Arise Prognos & Värdering 2018 basår för Arise egen verksamhet Våra prognoser sammanfattas i tabellen nedan. Den kraftiga intäktspuckeln 2015-17 beror på att projektförsäljningarna började bruttoredovisas i resultaträkningen Q3-15. Vi har räknat med att denna aktivitet pågår till och med år 2017, men av försiktighetsskäl antar vi att den sedan avtar. Drift och underhållsverksamheten för de externa ägarnas parker fortsätter dock även därefter. År 2018 blir därmed någon form av basår för våra prognoser över Arise egen verksamhet, utan externa bygguppdrag. Vi har antagit att intäkterna från externa drift- och underhållsuppdrag då uppgår till 15-20 MSEK samt att koncernens overheadkostnader är 35-40 MSEK. Under det kommande året skall Arise bygga och driftsätta Mombyåsen (33 MW) samt Ryssbol (12 MW), vilket inkluderas i vår prognos. Ambitionen är att sälja ytterligare något större projekt vilket vi också räknar med. Dessutom avser Arise att avyttra en befintlig park, motsvarande 13 MW. En eventuell avyttring avspeglas inte i våra prognoser och kommer sannolikt inte heller vara avgörande för värderingen. Vi räknar nu inte längre med att bolaget återupptar sin egen utbyggnad. Det kommer nog att ske, men högst oklart när då det kommer kräva avsevärt högre el/certpriser än dagens. Vi har sänkt antagandena för snittintäkterna Prispressen på el- och certifikat har fortsatt och tilltagit som följd av prisnedgångar på de fossila bränslena. Vi har därför sänkt våra antaganden för Arise snittintäkter de kommande åren, se tabell nedan. På spotmarknaden är snittintäkten nu bara omkring 350 SEK/MWh, men Arise har ca 40% av produktionen år 2016-17 prissäkrad på skapliga nivåer, se tabell nästa sida. Vi har antagit att priserna till år 2018 har återhämtat sig till en nivå där nya vindkraftsinvesteringar möjligen kan bli lönsamma. Prognoser MSEK 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E Intäkter varav elförsäljning, inkl. delägt 280 376 288 373 508 388 879 330 966 351 244 392 EBITDA EBIT Finansnetto PTP VPA, SEK 211 117 -85 32 0,9 197 91 -116 -24 -0,7 193 -58 -107 -164 -4,7 205 117 -80 37 1,1 179 92 -69 23 0,5 163 80 -60 20 0,5 Installerad kap. per 31/12 (MW) Producerad el (GWh) Snittintäkt (SEK/MWh) 253 599 627 261 650 587 253 775 501 253 688 480 253 688 510 253 688 570 835 3 645 1 526 117 3 762 1 470 -110 3 652 1 248 0 3 652 1 098 0 3 652 992 0 3 652 904 Investeringar i vindkraftparker Acc. Investeringar i d.o. Nettoskuld Källa: Arise, Redeye Research Bolaganalys 5 Arise Prissäkringar på el- och certifikat Källa: Arise Värdering Motiverat värde: ~24 kronor per aktie Med utgångspunkt i prognoserna på sid 5 och antagande om 2% årlig intäktsökning efter år 2018, ger vår DCF-modell ett motiverat värde omkring 24 SEK per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 11 november 2015 var motsvarande värde 28 SEK per aktie. Det lägre värdet förklaras av våra antaganden om lägre snittintäkter och till viss del av att den egna expansionen uteblir. Samtidigt konstaterar vi att 2015 års kassaflöde och underliggande resultat blev bättre än väntat vilket verkar åt andra hållet. Vi har använt ett avkastningskrav (WACC) på 8,6%. Som jämförelse kan nämnas att Arise använde 7,3-7,4% i diskonteringsränta för beräkningen av tillgångsvärdena i sina vindkraftsparker. Som regel har aktiemarknaden dock alltid ett högre avkastningskrav än vad bolagen använder i sin redovisning. Även om skuldsättningen nu har minskat så är den finansiella hävstången betydande vilket innebär att avkastningskravet har stor inverkan på värderingen. Framtida snittintäkter är också avgörande då de får fullt genomslag på sista raden i kassaflödet. Rutan i tabellen nedan markerar våra antaganden. Värde, SEK per aktie Prisindex år 2018 => Finansiell hävstång och osäkerhet om elpriser ger ett stort värderingsintervall WACC 7,5% 8,6% 9,5% Källa: Redeye Research Bolaganalys 6 0% +2% +4% 20,7 13,9 9,6 35,8 24,3 17,7 52,5 33,0 23,2 Arise Investment Case Hedge mot stigande elpriser Med den nya strategiska inriktningen och refinansierade lån har risken i bolaget reducerats. Det krävs fortfarande högre priser på el och/eller elcertifikat, för att lönsamheten skall bli riktigt god. Aktien kan ses som ett spel på högre priser alternativt som en långsiktig hedge mot stigande elpriser. Många andra investeringar i vindkraftsindustrin sker för närvarande av företag och fastighetsägare just för att balansera risken för stigande elpriser i framtiden. En investering i Arise bör vara långsiktig. De ekonomiska utfallen på kvartalsbasis kommer variera med faktorer som är både tillfälliga och omöjliga för bolaget att påverka, som vindvariation och spotpriserna på elmarknaden. Även om alla investeringar skall utvärderas kontinuerligt så är det de långsiktiga förutsättningarna som är avgörande. I synnerhet för denna typ av verksamhet med stora investeringar som skall leva länge. Möjliga triggers för en omvärdering  Den främsta triggern för en omvärdering av aktien i närtid är sannolikt relaterad till elcertifikatpriserna och effekterna av den förestående kvothöjningen. Denna information har dock varit känd under en relativt lång tid och det finns en uppenbar osäkerhet om när och hur det får genomslag i marknaden.  Arise har ett eget kapital om 33 SEK per aktie och handlas därmed med nära 50% rabatt mot bokfört värde. Både Stjärnarp och Skogaby har sålts med reavinst. Uppenbarligen finns det aktörer som värderar tillgångarna högre än vad aktiemarknaden gör idag. Fler försäljningar som genererar reavinster kan sannolikt bidra till en uppvärdering av aktien.  Nya stora affärer, liknande de med BlackRock och Allianz Capital Partners. Arise räknar med att dessa projekt skall ge en positiv resultateffekt motsvarande cirka 1 MSEK per MW och Brotorp ser ut att bli bättre än så. Arise har över 200 MW tillståndsgivna projekt, vilket borde ge goda möjligheter. Bolaganalys 7 Arise Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 7,0p De målsättningar som sattes upp i samband med börsnoteringen har bolaget inte kunna infria. Orsakerna ligger dock i omvärldsfaktorer som Arise inte kunnat påverka. Den löpande kommunikationen är balanserad och ledningen har god erfarenhet och hög trovärdighet. Vi uppfattar företagskulturen som dynamisk och relativt stark för ett så pass ungt bolag. Kommande VD-byte är inte direkt oroväckande men innebär ändå viss osäkerhet.. Ägarskap 7,5p Några av de ledande befattningshavarna har betydande aktieinnehav vilket hamnar på plussidan. Här finns även ett antal institutioner som skapar stabilitet. Genom Johan Claesson och CA Fastigheter har Arise nu en huvudägare som också engagerar sig via styrelsen, vilket vi har efterlyst. Vinstutsikter 6,0p Rating för Vinstutsikter hamnar något över medel och de faktorer som spelar in är svåra för bolaget att själva påverka. Det finns givetvis tillväxtmöjligheter och en kraftig hävstång som kan ge mycket god lönsamhet. Men för att växa krävs stora investeringar och beträffande elproduktion kan bolaget inte differentiera sig då produkten i slutändan är helt standardiserad. Lönsamhet 5,5p Arise redovisar sedan ett par år tillbaka goda kassaflöden men resultaten tyngs av de stora avskrivningarna. Eftersom bolaget fortfarande är inne i sin expansionsfas har de dock inte fått full utväxling på sin organisation och sina investeringarna ännu. Dessutom har el och certifikatpriserna varit pressade under de senaste åren. Finansiell styrka 4,5p En viktig del av affärsiden inom vindkraft är för de flesta aktörer att investera med upp emot 70% lånat kapital. Skuldsättningen blir därmed betydande vilket drar ned betyget. Även om lönsamheten och kassaflödena är starka får de också svårt att nå en hög räntetäckningsgrad. Dessutom är bolagets storlek, i termer av intäkter så pass blygsamt att betyget sammanlagt hamnar strax under medel. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka i någon större utsträckning. Bolaganalys 8 Arise Resultaträkning Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA 2014 288 -91 197 2015 508 -315 193 2016E 920 -716 205 2017E 966 -786 179 2018E 244 -81 163 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT -106 0 0 91 -250 0 0 -58 -88 0 0 117 -87 0 0 92 -83 0 0 80 Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt 0 -116 0 -24 0 -107 0 -164 0 -80 0 37 0 -74 0 18 0 -65 0 15 -1 -25 8 -156 0 37 0 18 0 15 Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn. Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. Uppsk. skatteford. 2014 2015 2016E 2017E 2018E 157 9 20 80 266 203 29 40 150 422 138 18 46 150 353 97 19 39 150 305 24 5 10 150 189 2209 0 415 0 0 0 24 2648 53 1836 0 429 0 0 0 25 2290 55 1748 0 429 0 0 0 25 2202 55 1661 0 429 0 0 0 25 2115 55 1588 0 429 0 0 0 25 2042 55 Summa tillgångar 2967 2767 2610 2474 2286 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap. 28 70 110 208 1557 0 0 1765 0 24 1178 0 1178 44 36 160 240 1415 0 0 1655 0 22 1090 0 1090 64 31 160 255 1205 0 0 1461 0 22 1127 0 1127 58 27 160 245 1062 0 0 1307 0 22 1145 0 1145 15 23 160 198 905 0 0 1103 0 22 1161 0 1161 Summa skulder och E. Kap. 2967 2767 2610 2474 2286 Fritt kassaflöde Omsättning Sum rörelsekost. Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar 2014 288 -91 -106 91 3 94 106 200 -113 64 2015 508 -315 -250 -58 3 -55 250 196 -44 108 2016E 920 -716 -88 117 0 117 88 205 25 0 2017E 966 -786 -87 92 0 92 87 179 0 0 2018E 244 -81 -83 80 0 80 83 163 0 -10 152 259 230 179 153 Kapitalstruktur Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 2014 40% 138% 1 470 2 648 0,1 2015 39% 133% 1 248 2 338 0,2 2016E 43% 110% 1 098 2 225 0,4 2017E 46% 95% 992 2 138 0,4 2018E 51% 80% 904 2 065 0,1 Tillväxt Försäljningstillväxt VPA-tillväxt (just) 2014 3% -187% 2015 76% 525% 2016E 81% -124% 2017E 5% -51% 2018E -75% -17% Skatt Nettoresultat Fritt kassaflöde Bolaganalys 9 DCF värdering WACC Antaganden 2018-2023 Genomsn. förs. tillv. EBIT-marginal Kassaflöden, MSEK 8,6 % NPV FCF (2015-2017) NPV FCF (2018-2024) NPV FCF (2025-) Rörelsefrämmade tillgångar Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 488 568 1005 203 -1451 813 2,0 % Motiverat värde per aktie, SEK 34,9 % Börskurs, SEK 24,3 16,7 Lönsamhet ROE ROCE ROIC EBITDA-marginal EBIT-marginal Netto-marginal 2014 -2% 3% 4% 68% 32% -9% 2015 -14% -2% -2% 38% -11% -31% 2016E 3% 5% 5% 22% 13% 4% 2017E 2% 4% 4% 19% 10% 2% 2018E 1% 4% 4% 67% 33% 6% Data per aktie VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier 2014 -0,75 -0,75 0,00 43,97 33,43 2015 -4,68 -4,68 0,00 37,33 33,43 2016E 1,11 1,11 0,00 32,85 33,43 2017E 0,55 0,55 0,00 29,68 33,43 2018E 0,46 0,46 0,30 27,04 33,43 2014 2 018,3 -21,9 1,9 7,0 10,2 22,1 0,5 2015 1 849,7 -3,9 1,2 3,6 9,6 -32,1 0,6 2016E 1 656,3 15,0 0,6 1,8 8,1 14,2 0,5 2017E 1 550,6 30,5 0,6 1,6 8,6 16,8 0,5 2018E 1 462,3 36,5 2,3 6,0 9,0 18,3 0,5 Värdering Enterprise Value P/E P/S EV/S EV/EBITDA EV/EBIT P/BV Aktiens utveckling 1 mån 3 mån 12 mån Årets Början Aktiestruktur % Johan Claesson med bolag Tredje AP Fonden Statkraft AS Ernstr•m Finans AB Catella fonder Peter Nygren fam o bolag Leif Jansson m bolag Nordea fonder Peter Gyllenhammar Theodor Jeansson Aktien Reuterskod Lista Kurs, SEK Antal aktier, milj Börsvärde, MSEK Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Q1 report Q2 report Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se -5,7 0,6 -6,2 -13,5 % % % % Tillväxt/år Omsättning Rörelseresultat, just V/A, just EK Röster 12,1 % 10,0 % 7,5 % 4,5 % 4,5 % 4,2 % 3,8 % 3,7 % 3,7 % 2,1 % 13/15 78,8 % 13,0 % n.m. -2,2 % Kapital 12,1 % 10,0 % 7,5 % 4,5 % 4,5 % 4,2 % 3,8 % 3,7 % 3,7 % 2,1 % ARISE.ST Small Cap 16,7 33,4 558,3 Daniel Johansson Linus Hägg Linus Hägg Joachim Gahm May 03, 2016 July 19, 2016 Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Arise Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1200 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1000 800 600 400 200 0 2013 2014 2015 Omsättning 2016E 2017E 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2018E 30% 20% 10% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0% -10% -20% EBIT just EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 2 60% 1 1 50% 0 40% -1 30% 0 -1 40% Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie 2013 50% 2014 2015 2016E 2017E 2018E -2 -2 -3 -3 -4 -4 -5 -5 VPA 160% 140% 120% 100% 80% 60% 20% 40% 10% 20% 0% 0% 2013 2014 2015 Soliditet VPA (just) 2016E 2017E 2018E Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Verksamhetsbeskrivning Henrik Alveskog äger aktier i bolaget: Nej Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft. Arise säljer också vindkraftprojekt, driftsatta eller färdiga att bygga samt drift av vindkraftparker. Verksamheten bedrivs än så länge enbart i Sverige och de flesta parkerna är helägda. För större parker tar Arise däremot in medfinansiärer. Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Bolaganalys 10 Arise DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:    För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-02-15) Rating 7,5p - 10,0p 3,5p - 7,0p 0,0p - 3,0p Antal bolag Ledning Ägarskap 35 65 6 106 42 50 14 106 Vinstutsikter 16 84 6 106 Lönsamhet 7 33 66 106 Finansiell styrka 18 36 52 106 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. Bolaganalys 11