1. No category

Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Sydbank står ved en skillevej
Aktierne i Sydbank har nu igennem flere måneder
ikke kunnet slippe et kursområde omkring 250 +/- 1015 kurspoint i den ene eller anden retning. Det stiller naturligt spørgsmålet om aktien snart skal bryde
kursranget i enten nedadgående eller opadgående
retning. Presset ser i øjeblikket – ligesom med det øvrige marked - ud til at være lidt på nedsiden.
Det er f.eks. en reduktion i omkostningsbasen på 200
mio. kr. og en forbedring i basisindtjeningen på 200
mio. kr. Sydbank forventer at melde ud om den nye
strategi senere i år, men sandsynligvis ikke det hele,
da man ikke vil forstyrre organisationens fokus på
det igangværende lønsomhedsprogram, der stadig
løber året ud.
2. kvartal lidt blandet
Høje nøgletal
Ser vi aktiens fundamentaler er billedet lidt blandet.
Regnskabet for 2. kvartal og den efterfølgende kursreaktion gav ikke de store signaler om aktiens retning,
da det blev aflagt ganske få handelsdage inden ”24.
august panikken”.
I lyset af, at banken gjorde det noget dårligere på
kursreguleringer og handelsindtjening er det nærliggende at konkludere, at markedet var svagt skuffet,
omend der også var enkelte lyspunkter i form af fortsat udlånsvækst og lave nedskrivninger.
På bankens telefonkonference (der i øvrigt som en
af få gennemføres på dansk) begyndte analytikerne så
småt at spørge ind til planerne for 2016 og frem, fordi
banken er ved at være i mål med de lønsomhedstiltag, der skal være implementeret per 1. januar 2016.
Går vi videre til nøgletallene handler Sydbank til en
Kurs/Indre værdi på 1,64, der er markant højere end
de øvrige banker. K/I er ret anvendeligt i en sammenligning af banker, fordi der undtagen i krisetider
normalt ikke er den store tvivl om aktivernes værdi.
Derved er det nemt på et helt overordnet plan at sammenligne hvad aktionærerne vil betale for en krones
egenkapital i Bank X kontra Bank Y. Og på det nøgletal
er Sydbank bestemt ikke billig.
Der synes ikke at være særlige forhold, der kan
berettige en så stor overkurs/præmie i forhold til konkurrenterne. Vi må dog ikke glemme, at banken har
præsteret udlånsvækst seks kvartaler i træk, hvilket
bestemt ikke alle banker præsterer p.t.
...fortsættes på næste side
LÆS I AKTIEUGEBREVET NR. 32/2015
DANSKE AKTIER
Sydbank står ved en skillevej
1
RTX fortsat i fin form
3
Overtagelsestilbud på SKAKO undervejs?
4
Strategic Investments som nyskabelse på børsen 5
Ny strategi skal fordoble indtjeningen i NKT Cables 6
Ufokuseret strategi og cash burn tynger Onxeo 7
Nu begynder insiderne at sælge ud
8
Østergaard i risiko for fængsel mere end 4 mdr. 9
Langers Skarpe Aktietips
10
Faresignaler hos Danske Bank
11
MODELPORTEFØLJER
Endnu en god uge for Basisporteføljen
Pensionsporteføljen går mere offensivt
13
14
MARKEDSKOMMENTAR
Markedsstyrken blev sat en måned tilbage
Global økonomi bremser selektivt op
Autentisk ledelse ifølge Steve Jobs
15
16
17
TABELLER
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
10 største insiderhandler
10 største aktietilbagekøb
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
18
19
19
20
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 2
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Sydbank står ved en skillevej
...fortsat fra forsiden
Det ser lidt mere fornuftigt ud, hvis man kigger på P/E,
som for 2016 ligger på beskedne 10,8 ved en konsensus-EPS på 23,38 kr. Det er en voldsom forbedring i
forhold til 2015-konsensus-EPS, som ligger på 17,49 kr.
Det er lidt svært at se, hvor den voldsomme forbedring skal komme fra. Efter vores vurdering er det
udsigten til en forsat bedring i nedskrivningerne
(måske endda med mulighed for tilbageførsel eller
positive nedskrivninger i enkelte kvartaler) og også
en mindsket betaling til indskydergarantifonden, der
kan booste 2016-resultatet.
ved at være renset ud i kreditbøgerne, og man skal
faktisk helt tilbage til 1. kvartal 2014 for at finde et
voldsomt nedskrivningsniveau på 319 mo. kr. eller
ca. 40 basispunkter.
Nedskrivningerne er relateret til landbruget og
dels til gruppevise nedskrivninger i nogle enkelte
kroge i kreditbogen. Ledelsen lod forstå på telefonkonferencen, at de gruppevise nedskrivninger er ved
at være overstået, så der kan ikke forventes noget
voldsomt derfra fremadrettet, ligesom der også på
landbruget er nedskrevet betydelige summer nu.
Banken er velpolstret nu og ligger over sit kapitalmål. Der ligger derfor sandsynligvis i markedet en
forventning om pæne udbytter over de kommende
år. Ser vi på konsensus er forventningen i hvert fald
en stigning fra 8,8 kr/aktie for 2015 over 12,1 kr. i 2016
til 13,8 kr/aktie i 2017. Dertil kan man også argumentere for nye tilbagekøbsprogrammer næste år, når det
nuværende programs 500 mio. kr. er opbrugt.
Lave nedskrivninger og velpolstret
Ikke voldsomt attraktiv aktie
Konkurrentsammenligning
Indre værdi
Nordea
55,06
Danske Bank
150,20
Jyske Bank
305,00
Sydbank
153,1
Spar Nord
58,00
Kurs
72,20
200,00
370,50
251,8
7,00
K/IV
1,31
1,33
1,21
1,64
1,33
Nedskrivningsniveauet har i år været ganske lavt med
13 basispunkter (0,13 %) i 1. kvartal og 11 basispunkter i 2. kvartal, hvilket i øvrigt er det laveste niveau
siden 3. kvartal 2008. Et tydeligt tegn på, at der er
TILBUD PÅ ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA
Tegner du abonnement før d. 1. januar 2016 får du 30 % rabat på et årsabonnement, som omfatter 22 udgivelser. Udgivelsestidspunktet er hver anden onsdag. Normalprisen
for private investorer er 2.500 kr. inkl. moms. Rabatprisen
er dermed 1.750 kr. inkl. moms. For professionelle investorer og virksomheder er listeprisen 15.000 kr. ekskl. moms
(18.750 kr. inkl. moms) for op til fem modtagere. Fratrukket første års introduktionsrabat er prisen 10.500 kr. ekskl.
moms (13.125 inkl. moms)
Tidsskriftet henvender sig både til den forsigtige investor,
som har særlig interesse i stabile medicinal og medtech virksomheder, samt mere risikovillige investorer, der er parate til
at gå efter de helt store afkast som kan opnås inden for bioteksektoren.
Når alt kommer til alt, ser vi ikke aktien som voldsomt
attraktiv lige nu. Dertil er den simpelthen for dyr målt
på K/I. En K/I på 1,6 betyder, at banken skal forrente
egenkapitalen med 16 %, hvis investorerne blot skal
have et afkast på 10 % ved den nuværende værdiansættelse. Det er i vores øjne for højt et krav at stille til
Sydbank. Vi vurderer ikke at banken kan gøre det så
meget bedre end de øvrige topbanker, som kan købes
til en K/I omkring det mere moderate 1,3.
Steen Albrechtsen
Sydbank + kursinterval 235-265
01-2015
03-2015
05-2015
07-2015
270
260
250
240
230
220
210
200
190
180
09-2015
BCVIEW
Side 2
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 3
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
RTX fortsat i fin form
RTX’s regnskab for 3. kvartal kan siges at være pænt
uden at være prangende, hvilket primært skyldes, at
investorerne har været ganske godt vant de senere
år. Denne gang måtte markedet undvære en decideret opjustering af forventningerne, men kunne dog
finde trøst i, at guidance blev præciseret helt op i den
øverste del af de opstillede intervaller.
På omsætningen var der en lille opjustering fra
330-345 mio. kr. til 350 mio. kr. Det skal ses i relation
til året før, hvor omsætningen endte på 288 mio. kr.
Altså en ganske anseelig vækst, der dog er hjulpet
godt på vej af udviklingen i USD. Alene i 3. kvartal
kan ca. halvdelen af væksten fra 75,3 mio. kr. til 95,8
mio. kr. på 27 % forklares af USD-udviklingen, ifølge
CEO Flemming Hynkemejer på ABG Sundal’s Smallog MidCap seminar.
EBIT og EBITDA blev i 3. kvartalsrapporten præciseret øverst i forventningerne med 52 mio. kr. henholdsvis 59 mio. kr., til trods for at selskabet har øget
kapacitetsomkostningerne betydeligt i indeværende
regnskabsår for at gøre klar til fornyet vækst. EBIT går
stort set direkte til bundlinjen, da RTX er nettogældfri og fortsat ikke betaler skat qua tidligere års underskud. Det fremførte skattemæssige underskud er
sandsynligvis opbrugt efter næste regnskabsår.
Et overskud på 52 mio. kr. svarer til en indtjening
pr. aktie (EPS) på 6 kr., når der tages højde for de 5 %
egne aktier, som RTX har opkøbt. EPS på 6 kr. svarer til en P/E på 14-15, hvilket trods selskabets status
som SmallCap aktie er til den lave side med de givne
vækstudsigter.
Mål indfriet et år før tid
Årsrapporten i det forskudte regnskabskår 2014/15
fremlægges den 25. november 2015, men med en
omsætning på 350 mio. kr. og en EBITDA på 59 mio.
(16,8 %) er de finansielle målsætninger på 350 mio.
kr. i omsætning og en EBITDA-margin på minimum
16 % for 2015/16 allerede opnået i indeværende regnskabsår. Selvom det til dels er sket med en hjælpende
hånd fra USD.
To punkter vil være i fokus den 25. november, hvor
selve tallene for indeværende 2014/15 næppe vil overraske efter den ret konkrete præcisering. Til gengæld
bliver det særdeles interessant at se:
1. forventningerne til det nye regnskabsår?
2. hvilke aktionærvenlige tiltag der søsættes?
Qua den stærke kapitalposition bør der være udsigt til både et nyt aktietilbagekøbsprogram og et
øget udbytte. Det vil være understøttende for aktien,
og vi ser fortsat aktien som en god købsmulighed
under sure markedsforhold, som godt kan sende den
betragteligt ned. Det så vi i maj/juni, hvor aktien faldt
med op mod 20 % ned til kurs 70.
Vi gentager således vores købsanbefaling af denne
videnstunge og overkapitaliserede teknologivirksomhed. Vi forventer at årsregnskabet i november
vil stadfæste selskabets vækstudsigter, fordi selskabet har god visibilitet i ordrebogen og allerede har
øget kapacitetsomkostningerne i indeværende år i
forventning om ny vækst.
Overkapitaliseret
RTX kan med rette betragtes som overkapitaliseret
med en soliditet på 74,5 % ved udgangen af 3. kvartal. I balancen findes kortfristede værdipapirer for 71,5
mio. kr. og likvider på 58 mio. kr. Samlet er det 130 mio.
kr., svarende til 15 kr/aktie. Dertil kommer selskabets
domicilejendom, som er optaget i regnskabet til 71
mio. kr. og har årlige lejeindtægter på over 3 mio. kr.
fra de ca. 40 % som RTX ikke selv benytter.
CEO Flemming Hynkemejer indikerer, at RTX ikke
er ejendomsadministratorer, men at det er en bestyrelsesbeslutning om der skal ske noget med ejendommen. Vi må derfor antage, at et helt eller delvist salg
bestemt er en mulig udgang på sigt.
Steen Albrechtsen
RTX Telecom + 50 dages gennemsnit
90
80
75
70
65
60
55
50
45
11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015
09-2015
BCVIEW
Side 3
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 4
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Overtagelsestilbud på SKAKO undervejs?
SKAKO’s tilbagegang i omsætningen på 19 % i 1.
halvår lyder dramatisk, men tilbagegangen har ikke
fået selskabets ledelse til at tvivle på selskabets fremtid. Den 17. og 18. september øgede bestyrelsen nemlig deres ejerandel af selskabet ganske betydeligt i det
”handelsvindue for insidere”, som blev åbnet efter
offentliggørelsen af halvårsregnskabet.
To fondsbørsmeddelelser fortæller om følgende
handler hos SKAKO’s fire bestyrelsesmedlemmer:
Bestyrelsens ejerandel af SKAKO (%)
Nu
Henrik Lind
30,58
Christian Herskind
5,34
Kaare Vagner
2,44
Jens Willumsen
1,61
Før
17,58
4,03
1,10
0,94
Ved handlen har Kapitalforeningen LD solgt deres
andel på 15,68 % i SKAKO, hvor Henrik Lind nu gennem Lind Invest ApS er storaktionær. Sammen med
de øvrige bestyrelsesmedlemmer kontroller han lige
under 40 % af selskabet, mens øvrige store aktionærer
er Danske Bank koncernen (Danica Pension og Danske
Invest FCP) med 12,59 % og Maj Invest med 10,14 %.
Henrik Lind har for nylig været i medierne med et
forsøg på at købe Mols-Linjen i konkurrence med
kapitalfonden Polaris, men dette køb mislykkedes,
og nu har han altså i stedet øget sin andel i SKAKO
betydeligt. Både Danske Bank og Maj Invest vil sandsynligvis kunne købes ud af SKAKO til den rigtige pris
(ligesom det skete for LD), og et overtagelsesforsøg vil
derfor have stor chance for at lykkes. I modsætning til
overtagelsesforsøget på Mols-Linjen, hvor modstanderen var en kapitalfond, som allerede havde sikret
sig en helt dominerende ejerandel.
Men er SKAKO overhovedet værd at købe? Selskabet har haft underskud fire af de seneste fem år, og
som det fremgår af tabellen nedenfor er omsætningen faldet med 19 % i 1. halvår. Efter vores vurdering
af svaret ja.
Tilbagegangen i omsætningen var forventet pga.
en lavere ordreindgang i starten af året, og selskabet
fastholder forventningerne fra årets start om et overskud før skat på 10-15 mio. kr. i 2015.
Halvårsregnskabet bekræfter forventningerne,
idet SKAKO i 1. halvår har vendt et underskud på 13,8
mio. kr. til et overskud på 1,8 mio. kr. på trods af den
væsentligt lavere omsætning.
Forklaringen på fremgangen finder vi ikke i halvårsregnskabet, men i årsregnskabet 2014, hvor der
fortælles om tab på et stort projekt, som nu er afsluttet. Samtidig afsluttede man i 2014 en reduktion i de
faste omkostninger på over 15 mio. kr. som har fuld
effekt i 2015. Og endelig var ordreindgangen i fjor
positivt påvirket af en enkelt meget stor ordre på 64
mio. kr. opnået i 1. kvartal 2014.
Der er altså en naturlig forklaring på det mærkelige forhold mellem på den ene side tilbagegang i
omsætning og ordreindgang, og på den anden side
fremgang på bundlinjen. Vi hæfter os ved at den
ene af SKAKO’s to divisioner (SKAKO Vibration) kommer ud af 1. halvår med et overskud, mens den mere
problemfyldte division (SKAKO Concrete) nu næsten
leverer et regnskab i balance.
SKAKO Vibrations primære driftsresultat er ganske vist kun på 5,7 mio. kr. (mod 10,6 mio. kr. i 2014),
men dette forventes delvist indhentet i 2. halvår, da
en del af årsagen skal findes i en forskydning af den
tidligere nævnte store ordre på 64 mio. kr.
SKAKO Concrete har efter 1. halvår vendt et minus
i samme periode i fjor på 15,9 mio. kr. til et underskud
på kun 2,3 mio. kr. Samtidig har ordreindgangen været på 94,1 mio. kr. i 1. halvår mod 68,1 mio. kr. i fjor.
Der er altså grund til at tro SKAKO nu har nået bunden, og går bedre tider i møde. Denne optimisme gør
sig i høj grad også gældende hos selskabets insidere.
Vi ser SKAKO som en god langsigtet investering
med mulighed for en hurtigere gevinst, hvis Henrik
Lind beslutter sig for at give et købstilbud til de resterende aktionærer.
Bruno Japp
Seneste kvartal og regnskabsåret indtil nu
(1.000 kr.)
Omsætning
Bruttoresultat
Primær drift (EBIT)
Resultat før skat
Periodens resultat
2015
85.562
23.346
6.657
5.808
5.758
2. kvartal
2014
95.796
17.302
-3.302
-6.689
-11.504
+/- (%)
-10,7
34,9
301,6
186,8
150,1
2015
155.719
38.066
2.983
1.920
1.797
År til dato
2014
192.646
35.504
-6.714
-8.679
-13.770
+/- (%)
-19,2
7,2
144,4
122,1
113,1
Side 4
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 5
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Strategic Investments som nyskabelse på børsen
I Danmark er der tradition for at investorer møder op
til en bid brød på generalforsamlingen en gang om
året, og så ellers regner med at selskabets bestyrelse
varetager den investerede kapital bedst muligt.
Denne blinde tillid er ikke en selvfølgelighed i udlandet, hvor flere og flere såkaldte ”aktivistinvestorer”
er begyndt at kræve indflydelse som betaling for at
stille deres kapital til rådighed for selskabet.
Det børsnoterede selskab Strategic Investments
(SI) bryder med den danske tradition, og definerer sin
strategi som værende ”en blanding mellem aktivistinvestering og investering i Small- og MidCap aktier,
samt hedgefundinvestering i øvrige instrumenter”.
Børsnoterede SI er resterne af batteriproducenten
Danionics, som SI’s hovedaktionær Strategic Capital
ApS overtog, og i 2013 benyttede som adgangsbillet
til børsen i forbindelse med et betydeligt kapitalindskud. Foreløbig har SI erhvervet ejerandele på over
10 % i børsnoterede Land & Leisure, og Storm Real
Estate ASA fra den norske børs, som ejer 11 % af TK
Development.
Gennemsnitligt afkast på 15 % pa.
SI’s målsætning er et årligt afkast på gennemsnitligt
15 % p.a., hvilket er væsentligt mere end aktiemarkedets gennemsnitlige afkast. Ambitionen skal opfyldes
gennem investering i primært nordiske aktier, obligationer og erhvervsobligationer, samt ved anvendelse
af forskellige finansielle instrumenter.
Strategien indeholder mulighed for at geare investeringerne med op til tre gange egenkapitalen
i aktierelaterede instrumenter og op til fem gange
egenkapitalen i obligations- og valutarelaterede instrumenter.
Der er tale om en særdeles ambitiøs målsætning
om et afkast langt over aktiemarkedets gennemsnit.
Ekstraordinært høje afkast er altid knyttet sammen
med en tilsvarende høj risiko, og det fremgår da også
af børsprospektet fra 2013 at en investering i de nye
aktier indebærer en stor risiko.
Det første hele regnskabsår for SI startede med et afkast i 2014 på 6,4 %, hvilket var under både Copenhagen Benchmarks stigning på 16 % og selskabets egen
målsætning. En medvirkende årsag hertil var dog at
selskabet i 2014 endnu var i gang med at opbygge
sine investeringer, og derfor først i løbet af 2014 fik
placeret hovedparten af sin likvide beholdning. 1.
halvår af 2015 har været langt bedre med et afkast
svarende til 17,8 % efter skat.
Problematisk personsammenfald
SI er et anderledes selskab på flere måder, og den høje
risiko ved selskabets investeringsstrategi kan være bekymrende. Det samme gælder ejerforholdene, hvor
SI’s hovedaktionær Strategic Capital ApS med 67,1 %
af aktierne ejes af SI’s direktør og bestyrelsesmedlem Kim Mikkelsen. Det blev da også nævnt som en
af risiciene i børsprospektet i 2013 at ”Strategic Capital ApS’ interesser stemmer måske ikke overens med
minoritetsaktionærernes interesser”.
Men når det er sagt, så er SI en interessant nyskabelse på den danske børs, som tilbyder en form for
aktiv investering vi ikke tidligere har set. Måske er det
en af årsagerne til at omsætningen i aktien er meget
beskeden (under 100.000 kr om dagen). Den ringe
omsætning i aktien betyder at selskabets aktuelle aktietilbagekøbsprogram på op til 5 mio. kr. i perioden
8. juni - 30. november helt sikkert ikke vil nå målet.
På nuværende tidspunkt er man mere end halvvejs
gennem perioden, og det er endnu ikke lykkedes at
tilbagekøbe for 1 mio. kr.
Det skal pointeres at risikoen i SI er langt højere
end for den gennemsnitlige aktie, og med den ringe
omsætning kan det blive vanskeligt at sælge større
portioner af aktien på kort tid.
Men for den risikovillige investor, som er parat til
at satse en mindre del af kapitalen på målsætningen
om et gennemsnitligt årligt afkast på 15 %, er aktien
en overvejelse værd. Aktien handles ved den aktuelle
kurs 10 % under den indre værdi.
Bruno Japp
Seneste kvartal og regnskabsåret indtil nu
(1.000 kr.)
Investeringsresultat
Resultat før skat
Periodens resultat
2015
19.134
18.403
16.689
2. kvartal
2014
9.049
8.350
7.804
+/- (%)
111,4
120,4
113,9
2015
35.091
33.876
31.657
År til dato
2014
27.079
25.810
24.681
+/- (%)
29,6
31,3
28,3
Side 5
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 6
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Ny strategi skal fordoble indtjeningen i NKT Cables
NKT Holding afholdt kapitalmarkedsdag i den forgangne uge, og det overskyggende tema var den nye
strategi for Cables-divisionen. Men også Nilfisk fik lidt
tiltrængt taletid ovenpå halvårsregnskabet i august,
hvor divisionen skuffede lidt.
Ved offentliggørelsen af præsentationerne via
fondsbørsen kl. 10 steg kursen umiddelbart med små
2 %, for sidenhen at falde tilbage til udgangspunktet,
da dagen – og kapitalmarkedspræsentationerne – var
overstået. Det kan tages som et tegn på, at der i hvert
fald på kort sigt ikke var store nyheder at komme efter,
hvilket på sin vis også virker naturligt, når strategien
løber 5 år frem til 2020.
Ser vi på kommentarerne i de efterfølgende dage
fra investorer og analytikere har det været sparsomt
omend positivt. Der synes at være en tro på, at Cablesindtjeningen kan blive løftet yderligere, og så hæfter
vi os ved, at flere også netop nævner, at vækststrategien ser ud til at være på skinner igen efter lidt startvanskeligheder.
Excellence2020 er Cables nye strategi, og den
har kun ét finansielt målepunkt – Return on Capital
Employed, eller på dansk: afkast af investeret kapital. Dermed er konkrete omsætnings- og/eller indtjeningsmål afløst af det samme og eneste nøgletal,
som også blev inkorporeret i Nilfisks strategiplan i
foråret. På de mere bløde værdier er der også opsat
målepunkter, såsom ”customer’s preferred choice” og
et trust index på over 80 blandt medarbejderne.
RoCE skal løftes til 15 %
RoCE er i udgangspunktet et fint målepunkt, men det
mindsker også visibiliteten en anelse, fordi det er et
nøgletal med 2 faktorer, der ikke hentes samme sted.
Nøgletallet hentes på tællersiden i resultatopgørelsen under ”EBIT”, mens nævneren henter sin værdi
i balancen som ”egenkapital + nettorentebærende
gæld”. Dermed kan en forbedring i nøgletallet principielt komme fra både optimering af balancen og fra
en bedre driftsindtjening.
RoCE skal over den 5 årige strategiperiode frem til
2020 fordobles fra det nuværende niveau på anslået
7 % i 2015 til minimum 15 % i 2020. Det vil bringe
Cables op på siden af de førende i industrien, og det
bør - givet en uændret investeret kapital – fordoble
EBIT.
NKT anfører også selv, at den primære driver i de store
forbedringer er at finde på indtjeningssiden gennem
dels fire must-win battles internt i organisationen, og
dels gennem en klarere segmentering af og tilgang
til de markeder man opererer på. Især er der fokus på
”offshore”-markedet, hvor der forventes god vækst
og god indtjening i de kommende år, mens der f.eks.
indenfor ”medium voltage” vil være lav vækst, hård
konkurrence og derfor også meget fokus på effektivisering.
Halvårsregnskabet i august indeholdt også en
nedskriving på næsten 400 mio. kr. af aktiverne i AsiaPacific. Dermed er den investerede kapital i nævneren
barberet med anslået 10 % og skabt grundlaget for
en forbedret RoCE.
Aktien igen attraktivt prissat
Forud for kapitalmarkedsdagen var markedets forventning til 2016 og 2017 en ganske flot vækst i indtjeningen på op mod 40 % til 29,14 kr/aktie i 2016 og
32,64 kr/aktiei 2017. Det modsvarer en bestemt acceptabel P/E-faktor på 12,2 og 10,9.
Vi vurderer ikke, at kapitalmarkedsdagen har ændret voldsomt på forventningerne på kort sigt, men
den har øget markedets tro på, at DRIVE-programmet
kommer til at slå igennem fuldt ud, og således også
skabt en øget sikkerhed om analytikernes konsensus.
Det er betryggende og reducerer risikoen i aktien,
ligeså vel som at tilliden til Nilfisk’s strategi også ser
ud til at være genoprettet.
Aktien er nu med en kurs omkring 360 solidt nede
fra årets tidligere høje niveau omkring 440-450, og
det har naturligvis taget toppen af den (lidt for høje)
værdiansættelse.
Med en aktiekurs i niveauet 355 er markedsværdien ca. 8,6 mia. kr. – omtrent 2½ mia. kr lavere end
toppen i 450+. Vi kan på 12 måneders sigt se en upside
på minimum 10 % og noget mere, hvis vi kigger ud
over hele strategiperioden, hvor der – som altid – vil
ligge en betydelig upside, hvis en af divisionerne bliver solgt. I strategien ligger også som en sidste ting,
at en række koncernfunktioner (finans, m.m.) lægges
ned i datterselskaberne igen, således at NKT Holding
og dets bestyrelse ”blot” skal udmønte et aktivt ejerskab, og ikke indgå i decideret drift.
Steen Albrechtsen
Side 6
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 7
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Ufokuseret strategi og cash burn tynger Onxeo
Onxeos halvårsregnskab for 2015 viste som ventet et
større millionunderskud i euro, da selskabet har store
omkostninger forbundet med fase III afprøvningen af
Livatag i leverkræft. Underskuddet efter skat viste således et minus på 11,3 mio. euro, hvilket dog er noget
bedre end resultatet for 1. halvår 2014, som viste et
underskud på 13,0 mio. euro. Ledelsen har ikke udstukket nogle økonomiske guidelines for 2015, men
man har derimod givet nogle kliniske forventninger til
udviklingen i pipelinen over de kommende kvartaler:
For Livatag blev det i juli meldt ud at halvdelen af
patienterne - dvs. 200 af de påkrævede 400 patienter
- i fase III studiet med Livatag i leverkræft nu er rekrutterede. Ledelsen forventer fortsat at overordnede overlevelsesresultater vil være tilgængelige i 1.halvår 2017.
Herudover har Onxeo i juni præsenteret detaljerede fase II data for Validive, som udvikles til
behandling af svær oral mucositis hos hoved/halskræftpatienter forårsaget af kemoterapi eller stråleterapi. Man fremlagde her resultater der påviste en
statistisk signifikant reduktion i oral mucositis, og
samtidig kunne tidspunktet for mucositis forsinkes,
hvilket muliggjorde højere doser af stråleterapi. På
baggrund af data planlægger Onxeo at opstarte et
fase III studie med Validive, som nu ventes iværksat i
løbet af 2016, mod tidligere primo 2016.
Ved årsskiftet 2015/2016 ventes endvidere resultater fra et fase I sikkerhedsstudie med Beleodaq i
kombination med kemo-cocktailen CHOP. Disse resultater vil herefter danne grundlag for designet af et
afsluttende fase III studie i første linjebehandlingen
af PTCL med forsøgsstart i løbet af 2016. Dette studie
skal bane vej til godkendelse i den langt mere lukrative ”frontline-setting” i USA, samt sikre Beleodaqs
godkendelse på markedet i Europa, hvor det endnu
ikke er godkendt.
Udviklingsfokus bør være på Beleodaq
Vi udpegede i starten af året Onxeo til årets potentielle kursraket i den danske sundhedssektor. Det
gjorde vi udfra en vurdering af, at Onxeo besad en i
biotek-sammenhæng ganske moden og attraktiv pipeline, samt et solidt kapitalberedskab som sikrede
en forholdsvis lang ”runway”. Her hvor vi nærmer os
udgangen af september må vi konstatere, at vores
forventninger så langt fra er blevet indfriede.
I skrivende stund er aktien nede med 30 % i 2015,
hvoraf hovedparten af faldet dog er opstået i løbet
af august og september i takt med uroen i det generelle aktiemarked. At aktien ikke har performet som vi
havde håbet på, vurderer vi skyldes følgende faktorer:
Patientrekrutteringen til Livatag fase III programmet har været skuffende langsommelig. Dermed er
der ikke udsigt til endelige resultater før tidligst i 1.
halvår 2017.
Onxeo lider også under at man endnu ikke har
været i stand til at synliggøre værdien af Livatagprogrammet i form af indgåelse af en partneraftale.
Det er ofte partneraftaler der er med til at skabe ro
omkring biotekselskaberne ved dels at validere pipelinen og bidrage til at fremskynde udviklingshastigheden samt dels ved at bibringe arbejdskapital
til biotekselskabet.
Vi vil desuden pege på Validive fase II resultaterne,
som en medvirkende årsag til Onxeos nedtur henover
sommeren. Vi vurderede i slutningen af juni i Økonomisk Ugebrev Nordic Biotech & Pharma, at markedet
ikke var begejstret for fase II resultaterne. Ledelsen
forventer at starte fase III afprøvning med Validive i
2016, men spørgsmålet er om det er en hensigtsmæssig måde at anvende kapitalberedskabet på, da man
dermed også vil få behov for ny kapitaltilførsel på et
tidligere tidspunkt end ellers.
Ligeledes planlægges fase III afprøvning i første linjebehandlingen af PTCL med Beleodaq, og vi
vurderer, at det er her Onxeo har de største chancer
for succes, og vi så gerne, at man klart meldte ud at
man prioriterer at anvende ressourcerne på Beleodaq
fremfor Validive.
Med det nuværende cash burn skal Onxeo allerede
i 1. halvår 2016 så småt overveje tilførsel af yderligere
kapital specielt med tanke på de aggressive planer
om fase III studier med både Validive og Beleodaq. Vi
mener Onxeo er fundamentalt lavt prissat, men samtidig er det problematisk, at man brænder pengene
af så hurtigt og ikke har en klarere og mere fokuseret
udviklingsstrategi for pipelinen. Uden partneraftaler
kan det blive en bekostelig affære for selskabet og
dermed selskabets aktionærer.
Vi sænker vores overordnede bias for Onxeo fra
Køb til Neutral og sætter vores 12-måneders kursmål
til 30.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Side 7
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 8
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Nu begynder insiderne at sælge ud
Aktieanalytikerne har endnu ikke set det. Men tilsyneladende begynder insiderne i de børsnoterede selskaber at se det. Nemlig, at en økonomisk nedtur, som
sandsynligvis vil påvirke virksomhedernes overskud
negativt i de kommende kvartaler, er i støbeskeen.
I hvert fald er der opstået en ny tendens omkring
insiderhandel i danske aktier de seneste uger: De seneste års vedvarende private aktiekøb fra bestyrelsesmedlemmer og direktører er begyndt at vende
den anden vej. De er begyndt at sælge ud af deres
private aktier, selvom tendensen endnu er moderat.
Eksempelvis har topledelsen i Coloplast på det
seneste solgt private aktier for over 50 mio. kr. Matas-ledelsen har solgt for 30 mio. kr. og Topdanmark
ledelsen for 6 mio. kr.
Undersøgelser har tidligere vist, at systematiske
køb eller salg fra insidere, altså typisk direktionen, ofte
er en rigtig god rettesnor for, hvordan aktiekursen og
selskabets indtjening vil udvikle sig. Når der sker systematiske private insidersalg, kan det være en god
idé for andre investorer at lytte til de salgssignaler.
Høje værdiansættelser
I den aktuelle situation kan nettosalgene også være
udløst af, at insiderne blot vurderer, at værdiansættelserne på selskabets aktier er kommet for højt op.
Eksempelvis Coloplast handles for tiden til 32 gange
det forventede 2015-overskud. Og så kom selskabet
i øvrigt med en børsmeddelelse forleden om en ekstra hensættelse på 3 mia. kr. til mulige retssager eller
forlig i USA.
Det bemærkelsesværdige er, at analytikerne ikke
er begyndt at indarbejde de svagere danske og internationale økonomiske konjunkturer i deres estimater
– i øvrigt i modsætning til det, analytikerne allerede
er i fuld gang med i det europæiske Stoxx600 indeks
og det amerikanske S&P 500 indeks. Ifølge estimater
indsamlet af Factset for de danske C20-selskaber, er
det i realiteten kun det forventede overskud om et år i
FLSmidth som er nedjusteret. Her er EPS overskuddet
i løbet af de seneste fire uger nedjusteret med 11 %.
Analytikernes justering af EPS for TDC er nedjusteret med knap 1 % efter et skuffende Q2-regnskab.
Men ellers har analytikerne de seneste fire uger haft
travlt med at opjustere deres forventninger til selskabernes overskud, hvilket må anses for at være opsigtsvækkende. Eksempelvis ser analytikerne i dag et
overskud i Pandora om et år, som er 3 % højere, end
de forventede for fire uger siden. Det samme er tilfældet med A.P. Møller. For de øvrige C20-selskaber
ligger opjusteringerne de seneste fire uger på mellem ½ og 1½ %, i et markedsmiljø som fremadrettet
tydeligvis bliver mere udfordrende.
To overordnede forklaringer
Umiddelbart kan der være to overordnede forklaringer: Dels kan de danske analytikere være mere optimistiske end ret er. Og dels slår det muligvis igennem
på tallene, at en stor del af de danske C20-selskaber
bevæger sig i defensive industrier, som ikke er så afhængige af økonomiske konjunkturer.
I det brede europæiske Stoxx600 indeks, hvor de
danske C20-aktier indgår, har analytikerne markant
nedjusteret otte ud af ti brancher siden 1. juli 2015,
viser data indsamlet af Thomson Financials. Kun forsyning og telekommunikation er opjusteret på det
forventede overskud i Q3 2015.
Som det fremgår af tabellen er overskudsvæksten
fra samme kvartal sidste år til Q3 i år for teknologiselskaber de seneste måneder nedjusteret fra 16 % til 11 %.
For industriselskaber er EPS væksten de seneste måneder nedjusteret fra 14 % til 12 %. For finansselskaber er
overskudsvækst sat ned fra 8 % til 3 % i dette kvartal.
Morten W. Langer
Analytikernes overskudsestimater for europæiske STOXX 600 selskaber i
Q3-2015 opgjort i dag og 1. juni.
Ændr.
Sektor
I dag
1. juni
%-point
Basismaterialer
-4,0%
3,4%
-7,4
Cykliske forbrugsvarer & services
11,1%
11,5%
-0,4
Ikke cykliske forbrugsvarer & services
0,5%
2,5%
-2,0
Energi
-37,4%
-35,3%
-2,1
Finans
3,4%
7,7%
-4,3
Sundhed
0,2%
2,6%
-2,4
Industri
12,1%
14,3%
-2,2
Teknologi
10,8%
16,3%
-5,5
Telekommunikationsservices
16,9%
-0,2%
17,1
Forbrug
21,9%
-5,6%
27,5
STOXX 600
-1,9%
-0,3%
-1,6
Kilde: Thomson Reuters I/B/E/S
Side 8
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 9
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Østergaard i risiko for fængsel mere end 4 mdr.
Som det fremgik af gennemgangen i seneste udgave
af Økonomisk Ugebrev Ledelse af dommen afsagt
i sagen mod Parken, Jørgen Glistrup og Flemming
Østergaard om ulovlig kursmanipulation, tyder meget
på, at Statsadvokaten for Økonomisk Kriminalitet har
begået en fejl i anklageskriftet ved at gøre afgørende
forskel i to tidsperioder, hvor Parken foretog massive
opkøb af egne aktier.
I den ene periode blev Østergaard frikendt, selvom
dommerne her ser transaktioner, som isoleret set er
ulovlige insiderhandler. Det var også den periode,
han hentede en privat gevinst på 16 mio. kr. ved salg
af Parken-aktier. I den anden periode blev han dømt
for insiderhandel.
Som bekendt ankede forsvarerne for både Glistrup
og Flemming Østergaard dommen på stedet. Efterfølgende har Bagmandspolitiet også anket dommen,
som ifølge eksperter var i den ekstremt milde ende
af skalaen. Bagmandspolitiet kan faktisk justere i anklageskriftet op til Landsrettens behandling i sagen,
i det der kaldes forhold 1, altså den første periode.
Eksempelvis ved at fokusere på enkelttransaktioner,
i stedet for en sammenhængende periode.
Strategien kan også ændres under anklagerens
procedure, ved at sætte fokus på enkelttransaktioner.
Denne tilgang er allerede antydet i det oprindelige
anklageskrift, men dommerne har set bort fra dette.
Dommerne påpeger dog, at der i første periode er
enkelttransaktioner, som har karakter af ulovlig kursmanipulation. Så der er næppe tvivl om, at anklagemyndigheden vil gå den vej i Landsretten.
I forhold til tidligere domme ser det ud som om,
at Østergaard og Glistrup er sluppet meget billigt,
ikke mindst hvis de også dømmes efter forhold 1 i
landsretten. Bedøm selv. Vi giver i det følgende et
kort resumé af tre af de seneste domme om kursmanipulation. Læs om yderligere tre domme vedrørende
kursmanipulation her.
Sag nr. 1
T, født 1963, blev fundet skyldig i foretagelse af kursmanipulation fire gange i maj 2008, idet han indlagde
købsordrer på aktier i henholdsvis ØK og Bavarian
Nordic, hvorved købskursen steg, hvorefter han til
dels gennem et selskab solgte aktier i ØK og Bavarian
Nordic via Nordea Banks strakshandelssystem. Der op-
nåedes herved en fortjeneste på i alt 4.000 kr. Byretten fastsatte straffen til 30 dages fængsel, hvilken straf
blev gjort betinget under hensyn til, at der var gået
ca. 1 år og 10 måneder fra Finanstilsynets anmeldelse
til sagens afgørelse. Landsretten gjorde (med dissens)
straffen ubetinget, idet der ikke fandtes anledning til
at fravige udgangspunktet, hvorefter ubetinget straf
i almindelighed er påkrævet for at modvirke denne
form for kriminalitet.
Sag nr. 2
T, født 1968, havde seks gange i august-oktober 2009
foretaget kursmanipulation ved at indlægge købsordrer/salgsordrer på aktier i TK Development, hvorved
kursspændet indsnævredes, hvilket han udnyttede til
umiddelbart derefter at sælge/købe aktier i selskabet,
hvorved han i alt opnåede en gevinst på 5.400 kr. T
var i 2011 straffet med en bøde for overtrædelse af
straffelovens § 287, stk. 1, jf. § 276. T blev af byretten
straffet med 20 dages betinget fængsel.
Landsretten, der afsagde dom i april 2013, fastsatte
tillægsstraffen til 40 dages betinget fængsel med en
prøvetid på 1 år og en tillægsbøde på 5.000 kr. Der
skete endvidere konfiskation af udbyttet på 5.400 kr.
Landsretten bemærkede i den forbindelse, at ubetinget fængselsstraf i almindelighed er påkrævet for at
modvirke denne form for kriminalitet.
Sag nr. 3
T, født 1971, havde i efteråret 2008 gjort sig skyldig
i overtrædelse af værdipapirhandelslovens § 39, stk.
1, jf. § 38, stk. 1, nr. 2, jf. § 94, stk. 1, idet han seks
gange over en periode på godt to uger foretog kursmanipulation ved at indlægge ikke reelle salgs- eller
købsordrer på bestemte aktier, hvorefter han selv
købte/solgte sådanne aktier, hvorved han opnåede
en besparelse/fortjeneste på i alt 3.622 kr. T blev af
byretten straffet med 40 dages betinget fængsel
med vilkår om samfundstjeneste. Landsretten gjorde
straffen ubetinget, idet der ikke var anledning til at
fravige udgangspunktet, hvorefter ubetinget straf i
almindelighed er påkrævet. Der var dissens, idet to
af de seks voterende under hensyn til T’s særdeles
gode personlige forhold og den tid, der var gået, ville
stadfæste byrettens dom.
Morten W. Langer
Side 9
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 10
Langers Skarpe Aktietips
Er aktiemarkederne løbet forude for makroøkonomien? Hvis man ser på de ledende økonomiske indikatorer for USA og Europa er den negative afsmitning for
den stejle kinesiske økonomiske nedtur endnu meget
moderat. Der kom i denne uge en stribe vigtige nøgletal, blandt andet PMI måling af erhvervstilliden i Tyskland og PMI for USA. Tallene er fortsat rimeligt robuste,
også selvom der er tegn på moderat lavere økonomisk
vækst i USA i 3. kvartal end i 2. kvartal. Med andre ord
er den negative afsmitning fra Kina endnu slet ikke så
kraftig, som man kunne frygte. Det kan helt sikkert ske
endnu. Men de positive effekter af faldende oliepriser
og lave råvarepriser skal også snart begynde at sætte
sig i erhvervslivets økonomi. Vi har i flere måneder
været negative på udsigterne for aktiemarkedet, men
nu har vi på den korte bane vendt til en mere neutral
vurdering af aktiemarkederne.
Problemet er, om markedspsykologien allerede er selvforstærkende: Der er naturligvis flere
problemstillinger knyttet til vores aktuelle mere neutrale vurdering af aktiemarkederne: For det første er
udviklingen på aktiemarkederne ofte 3-9 måneder
foran den virkelighed, vi kan se i de makroøkonomiske
indikatorer. Og der kan uden tvivl ligge store ulykker
forude, med finansielle chok på grund af virksomheder, finansvirksomheders eller landes økonomiske kollaps. De historisk lave råvarepriser gør rigtig ondt på
mange virksomheder og lande, som er vægtet tungt
mod råvarer. For det andet kan aktienedturen nu begynde at være selvforstærkende, drevet af en negativ
markedspsykologi. Det er set mange gange tidligere, at
både aktieopture og aktienedture kører alt for langt på
grund af sin selvforstærkende natur, hvor ”pendulet”
næsten altid svinger for langt ud i ekstremen. Dette er
absolut en risiko.
Og hvad skete der så lige fredag aften: Fredag
leverede et stærkt comeback til aktiemarkederne og
også danske aktier. Efter torsdagens nedtur rettede
aktiemarkederne sig først på dagen, og mange af de
danske aktier leverede afkast på 2-3 %. Men at der fortsat er stor nervøsitet derude, kom allerede klart frem
fredag aften på det amerikanske aktiemarked (og i den
tyske DAX Future, som også handles fredag aften til kl.
22). Især det amerikanske aktiemarked faldt tilbage, og
det smittede også af på det europæiske aktiemarked.
Fremad kan man frygte, at den rigtige aktienedtur først
for alvor starter nu i USA, idet det samlede kursfald her
har været markant mindre end eksempelvis i Tyskland.
Så selvom de tyske aktier den seneste måned har fået
store tæsk, kan de amerikanske aktier som den afgørende drivkraft trække Europa med ned.
Nu kommer regnskaberne for 3. kvartal, og det
kan ændre markedets fokus: Om kun et par uger begynder regnskaberne for 3. kvartal at komme ind. Og
de kan give et nyt løft til aktiemarkederne, hvis de ser
blot nogenlunde ud. På forhånd har analytikerne ikke
de store forventninger til de kommende regnskaber,
så måske er der et godt grundlag for positive overraskelser. Q3-regnskaberne kan derfor i en periode ændre markedets aktuelle fokus, og det vil være positivt.
På den anden side vil skuffende regnskabsmeldinger
også kunne give store tæsk til aktierne, også selvom
de allerede er faldet en del.
Danske C20-aktier holder sig overraskende robuste: Mens langt de fleste udenlandske aktiemarkeder for længst er gået i minus for 2015, ligger det danske
C20 indeks på plus 20 %. Det danske aktiemarked ligger
derfor i en klasse helt for sig selv. Man kan selvfølgelig være bekymret for, om dette er langtidsholdbart.
Som det fremgår af analysen af analytikerestimater
på side 8, har analytikerne de seneste fire uger stort
set ikke ændret på deres forventninger til de danske
selskaber. Man kan spørge sig selv, om de danske selskaber virkelig vil være så robuste over for en global
økonomisk opbremsning, som helt sikkert kommer i
et eller andet omfang. Eller klamrer analytikerne sig
til urealistiske forhåbninger, som ikke er saglige og
professionelle? En del af forklaringen på den nævnte
robusthed er naturligvis, at flere af de danske C20 selskaber er meget defensive i deres karakter, og derfor vil
de kun i begrænset blive ramt af en global økonomisk
opbremsning. Sådan tror vi i hvert fald, det er.
Pensionsporteføljen er næsten gået all in: Vi har
i slutningen af denne uge gennemført et større skift i
Pensionsporteføljen. Vi har øget investeringsgraden i
danske aktier fra 40 % til 80 %, så der nu kun er 20 %
kontant. Vi har solgt shortpositionerne, svarende til
40 % af kapitalen, som har været placeret i henholdsvis
Bear DAX2 og Bear S&P2. Vi har anvendt disse shortpositioner til risikoafdækning. Og det har også virket ganske godt, fordi det samlede afkast i porteføljen faktisk
er øget pænt den seneste måned, hvor de generelle
aktiemarkeder har være røde.
Morten W. Langer
Side 10
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 11
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Faresignaler hos Danske Bank
Her præsenterer vi hver uge kommentarer til alle C20aktierne. Kommentarerne er primært baseret på teknisk analyse, og formålet med denne gennemgang
er at give læserne et overblik over den aktuelle status
hos de vigtige C20-aktier.
For en god ordens skyld skal vi gøre opmærksom
på, at disse to sider indeholder aktuelle kommentarer
med en tidshorisont på 2-3 uger og ikke dybdegående
selskabsanalyser. Alle kurser er korrigeret for udbyttebetalinger.
Købs- og salgsanbefalingerne på de enkelte aktier
må kun betragtes som vejledende, og handel i aktierne sker på eget ansvar.
denfor rammerne af det vandrette interval 430-495.
Vi fastholder derfor at Coloplast har en sikkerhedsnet
ved 430, og at aktien bør holdes.
Danske Bank - Hold
Aktuel kurs: 205,00
Danske Bank begynder nu at give de samme
”rounding top”-signaler som Nordea, og som Nordea allerede har demonstreret kan det være indledningen til et markant kursfald. Danske Bank har dog
en støttelinje ved 190, og eftersom den endnu ikke er
brudt nøjes vi indtil videre med en Hold-anbefaling.
A. P. Møller - Mærsk A - Sælg
Aktuel kurs: 9.795,00
A. P. Møller - Mærsk A følger stort set selskabets Baktie, og giver derfor ikke anledning til en selvstændig analyse.
DSV - Hold
Aktuel kurs: 244,60
DSV stiger svagt, men der er stadig et stykke op til
den top ved 257, som kursen faldt tilbage fra i august.
Den forsigtige investor går først ind i DSV igen, når
kursen passerer den top.
A. P. Møller - Mærsk B - Sælg
Aktuel kurs: 10.090,00
APM accellererer nedturen, og den næste stigning
op mod niveauet 10.400-1.600 bør benyttes som en
salgsmulighed.
FLSmidth & Co - Hold
Aktuel kurs: 225,40
FLSmidth falder stadig, men det sker under en lavere
omsætning end tidligere. Det kan indikere at bunden
snart er nået for FLSmidth.
Carlsberg B - Hold
Aktuel kurs: 508,00
Carlsberg har etableret en bund ved 490, og et køb
kan forsvares. Et fald under 490 vil være et salgssignal.
Genmab - Hold
Aktuel kurs: 654,00
Genmab har stabiliseret sig lige under det tidligere
topniveau ved 685. Afvent en stigning forbi 700 før
et køb overvejes.
Chr. Hansen - Hold
Aktuel kurs: 368,10
Chr. Hansen arbejder sig opad mod den tidligere top
i 383, og vi ville gerne give aktien en købsanbefaling.
Men pga. aktiens høje værdiansættelse i et ustabilt
marked nøjes vi med en Hold-anbefaling.
Coloplast - Hold
Aktuel kurs: 474,10
Coloplasts hensættelse af flere milliarder kroner til
amerikanske retssager pressede kursen nedad. Men
det er værd at bemærke, at kursen stadig ligger in-
GN Store Nord - Hold
Aktuel kurs: 119,40
GN Store Nord nåede bunden i 115, hvorefter kursen steg til 122. Det vil være naturligt med en test af
denne bund, så bliv ikke overrasket hvis kursen igen
skal ned omkring 115-116. En ny stigning derfra vil
være et købssignal.
ISS - Hold
Aktuel kurs: 225,10
ISS bevæger sig sidelæns i intervallet 218-240, og
Hvad er 50 dages glidende gennemsnit?
50 dages glidende gennemsnit er en akties gennemsnitlige lukkekurs de seneste 50 dage. Dette gennemsnit beregnes hver dag, og
giver dermed en udglattet kursgraf, hvor de daglige udsving er fjernet. Det giver et klarere billede af aktiens retning, og om hvorvidt
investorernes holdning til aktien er ved at ændre sig i positiv eller negativ retning.
Side 11
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 12
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Faresignaler hos Danske Bank
giver ikke anledning til yderligere kommentarer i
denne uge.
Jyske Bank - Køb
Aktuel kurs: 385,00
Jyske Bank blev standset ved mødet med en modstand i 384, og faldt tilbage til 50 dages glidende gennemsnit i 367. Fredag genoptog Jyske Bank imidlertid
stigningen, og er nu på vej forbi modstanden ved 384.
På den baggrund fastholder vi købsanbefalingen.
Nordea - Sælg
Aktuel kurs: 75,00
Nordeas stigning blev standset ved kurs 80, og derfra
fortsatte kursen ned til en ny bund, som er den laveste siden januar. Benyt en stigning op mod niveauet
77-78 til et salg.
Novo Nordisk B - Hold
Aktuel kurs: 372,80
Novo Nordisk ligger lige på grænsen til en salgsanbefaling, eftersom kursen nu igen tester bunden i
den vandrette kurskanal 365-395. Et fald ned til 350
vil udløse salgssignalet.
Novozymes B - Hold
Aktuel kurs: 288,50
Novozymes er nu igen sendt ned til støttelinjen ved
275, og et fald derunder vil være indledningen til et
fald på yderligere 10 %. Men så længe kursen holder
sig over 275 vil det være for tidligt at sælge.
Pandora - Hold
Aktuel kurs: 802,00
Pandora er steget stille og roligt, men indtil aktien viser styrke nok til at passere august-toppen i 815 bør
den følges fra sidelinjen.
TDC - Hold
Aktuel kurs: 35,40
TDC nåede kun at holde en kort pause i faldet før et
negativt marked trak kursen endnu længere ned. Set
på ugebasis er styrken i TDC p.t. den laveste i mange
år, og selvom kursen måske skal endnu længere ned
i løbet af de kommende måneder, bør der indenfor
de nærmeste uger komme en stigning, som kan benyttes til et salg.
Tryg - Sælg
Aktuel kurs: 131,10
Tryg blev igen afvist ved 50 dages glidende gennemsnit i 135, og dermed fortsætter aktiens kurstoppe
med at ligge lavere og lavere. Det ligner et fald ned
mod 120.
Vestas Wind Systems - Sælg
Aktuel kurs: 338,40
Vestas faldt torsdag til den laveste kurs i tre måneder, og fredagens stigning herfra bør benyttes som
en salgsmulighed.
William Demant Holding - Køb
Aktuel kurs: 562,50
WDH ligger midt i en stigende kurskanal med loft i
578 og bund i 548, og stigningen sker under en normal omsætning. Det berettiger til en købsanbefaling.
Bruno Japp
Ugens stigninger og fald
1. Chr. Hansen Holding
2. DSV
3. Novo Nordisk B
4. Pandora
5. Jyske Bank
6. Genmab
7. Novozymes B
8. GN Store Nord
9. William Demant Holding
10. Carlsberg B
11. Danske Bank
12. Coloplast B
13. FLSmidth & Co.
14. Tryg A/S
15. ISS
16. Vestas Wind Systems
17. Nordea Bank
18. A. P. Møller - Mærsk B
19. A. P. Møller - Mærsk A
20. TDC
%
3,9
1,6
1,4
1,4
1,3
1,2
1,1
0,6
0,1
-0,5
-1,0
-1,2
-1,8
-1,8
-2,3
-2,5
-3,0
-4,7
-4,8
-5,9
Hvad er RSI14?
RSI er en forkortelse for Relative Strength Index, og det er et matematisk værktøj, som beregner styrken i en aktie og udtrykker den i et
tal mellem 0 og 100. Dette tal kan beregnes for forskellige tidsperioder, men styrken over en 14 dages periode er den traditionelle, og
det er den, vi anvender.
Side 12
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 13
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Endnu en god uge for Basisporteføljen
Basisporteføljen
Køb
Navn
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
290515
Zealand Pharma
3.342
155,00
108,50
0
155.203
42,8%
180515
SimCorp
1.435
349,50
245,00
0
149.763
42,6%
130715
Lundbeck
2.426
185,70
151,20
0
83.510
22,8%
240615
BankNordik P/F
2.897
155,00
126,50
0
82.377
22,5%
200515
Jyske Bank
1.055
385,00
333,20
0
54.473
15,5%
100815
William Demant Holding
625
562,50
543,00
0
12.025
3,5%
130715
Topdanmark
1.908
189,90
191,40
0
-3.032
-0,8%
040815
Ambu International B
1.824
186,00
189,00
0
-5.633
-1,6%
110915
IC Group A/S
1.896
189,50
198,00
0
-16.287
-4,3%
280815
Solar B
735
408,00
430,50
0
-16.685
-5,3%
181,50
182,00
0
-1.096
-0,3%
-9,9%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
040815
IC Group
1.871
100815
TDC
7.259
45,77
51,90
7.259
-37.404
140815
ISS
1.578
228,00
232,70
0
-7.586
-2,1%
260815
A. P. Møller - Mærsk B
27
11.070,00
12.660,00
0
-43.082
-12,6%
080915
Jeudan
517
726,00
709,00
0
8.617
2,4%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 10. august 2003
+ realiseret gevinst
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
500.000
3.045.731
495.715
4.041.446
Basisporteføljen øgede også i denne uge afstanden
til Copenhagen Benchmark (CB) en smule, da 2015-afkastet i CB faldt med 0,7 procentpoint fra 23,3 % til
22,6 %, mens Basisporteføljens 2015-afkast kun faldt
med 0,3 procentpoint fra 29,7 % til 29,4 %.
Det gode resultat blev båret af BankNordik, SimCorp, Zealand Pharma, Jyske Bank og William Demant
Holding, som alle steg i en uge der ellers bød på et
svagt aktiemarked.
Topdanmark, Ambu og Solar fulgte stort set markedet, mens det var en dårlig uge for Lundbeck og
IC Group. Men totalt set blev resultatet af de ti aktier
altså bedre end markedets gennemsnit. Det understreger at Basisporteføljens sammensætning af aktier
er modstandsdygtig overfor de slag, som et negativt
marked nogle gange tildeler investorerne.
Hvis den generelle stemning på aktiemarkedet
fortsætter med at være negativ vil det dog blive van-
Siden start
2015
Porteføljen
708,3%
29,4%
Cph Benchmark
460,9%
22,6%
C20-indeks
323,1%
26,5%
skeligt at fastholde en investeringsgrad på 100 % i
profitable aktier.
Men muligheden for at reducere investeringsgraden i dårlige tider er faktisk en stor fordel for private investorer. Investeringsforeninger har ikke den
samme mulighed for at trække kapitalen ud af markedet i perioder hvor alt falder, og det påvirker deres
afkast negativt. Som privat investor skal man udnytte
denne mulighed for at beskytte sin kapital.
Det er vores overbevisning, at beskyttelse af kapitalen er altafgørende for, at man kan opnå et godt
langsigtet afkast af sin aktieinvestering. Hvis aktiemarkedet fortsætter nedad vil vi derfor gradvist reducere
investeringsgraden.
Men foreløbig har det været profitabelt at holde
hele kapitalen i spil i omhyggeligt udvalgte aktier, og
det vil vi fortsætte med indtil videre.
Bruno Japp
Hvad er Basisporteføljen?
Basisporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont
på 1-3 måneder for sine handler. Porteføljen har en forsigtig tilgang til aktiemarkedet, og målet er at opnå et højere afkast end markedets
gennemsnit over en årrække med både op- og nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 13
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 14
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Pensionsporteføljen går mere offensivt
Pensionsporteføljen
Køb
Navn
070515
Genmab
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
152
654,00
509,00
0
21.981
28,4%
230915
Coloplast B
195
474,10
448,80
0
4.874
5,6%
230915
FLSmidth & Co.
395
225,40
222,40
0
1.126
1,3%
200815
Bavarian Nordic
247
289,50
287,00
0
565
0,8%
0,7%
230915
Novo Nordisk B
238
372,80
370,00
0
607
270815
Novozymes B
258
288,50
288,00
0
75
0,1%
230915
Carlsberg B
172
508,00
513,00
0
-919
-1,0%
270815
A. P. Møller - Mærsk B
6
10.090,00
11.310,00
0
-7.370
-10,9%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
5.896
26,70
24,10
0
15.246
10,7%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
030915
Bear SP500 2ND1
040915
Pandora
117
765,00
664,00
0
11.760
15,1%
040915
Novo Nordisk B
305
365,80
199,10
0
50.785
83,6%
230915
Bear DAX 2ND1
6.392
28,16
25,99
0
13.777
8,3%
230915
Bear SP500 2ND1
6.006
26,96
27,66
0
-4.294
-2,6%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 22. oktober 2012
500.000
+ realiseret gevinst
320.141
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
20.938
841.079
I denne uge solgte vi de 40 % af kapitalen, som var
placeret i shortpositioner, altså Bear DAX2 og Bear
S&P 2. Kapitalen blev i stedet placeret i Novo Nordisk,
FLSmidth, Coloplast og Carlsberg.
Vi ser nu stor sandsynlighed, at det generelle marked er tæt på at bunde for denne gang, og vi synes, at
aktienedturen i første omgang er kørt nok ned i forhold
til de aktuelle globale risici, vi kan se på nøgletallene.
Der er dog meget stor usikkerhed om hvorvidt vi får
ret i denne timing.
Coloplast fik efter vores vurdering for store kurstæsk efter meddelelsen om ekstraordinære hensættelser til retssager og forlig på tre mia. kr. Aktien er
steget 6 % siden vores opkøb.
Indkøbet af Carlsberg er sket, fordi vi ser en større
strategiudmelding forude, som allerede nu kan løfte
aktien. Eksempelvis en lempelse af fundats, en fusion,
Siden start
2015
Porteføljen
68,2%
15,9%
Cph Benchmark
99,2%
22,6%
C20-indeks
86,6%
26,5%
overvejelser om kapitalstruktur eller betydelige opkøb
eller frasalg.
FLSmidth har på det seneste været ret robust overfor fortsatte fald i metalråvarepriserne, samt interne effektiviseringer. En lav værdiansættelse holder hånden
under aktien på det aktuelle niveau. Kursrisikoen er
dog stor, ikke mindst på grund af stor konjunkturfølsomhed, udlandets nettosalg og store shortpositioner.
Aktien handles til 10 gange det forventede 2016-overskud, og det er tæt på, at den kan kaldes en valueaktie.
Aktuelt er de to største risikoposter i porteføljen A.P.
Møller-Mærsk og FLSmidth. APM er dykket i forhold til
vores købspris, og vi er tæt på stop loss her. FLS-aktien
får et stop loss på 5 %. De øvrige poster i porteføljen er
vi meget komfortable med på både den korte og lange
bane. Vi forventer at danske pensionskassers opkøb i
disse aktier vil holde en hånd under dem.
Morten W. Langer
Hvad er Pensionsporteføljen?
Pensionsporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 år for sine handler. Porteføljens mål er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 14
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 15
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Markedsstyrken blev sat en måned tilbage
Copenhagen Benchmark (CB) forsøger endnu engang
at genvinde sin styrke fra tidligere på året, men det
er langt fra sikkert at det lykkes. Det ser vi af nederste
figur i højre spalte, hvor styrken i markedet illustreres
på en skala fra 0 til 100.
CB har ligget under den neutrale 50-linje i snart
halvanden måned, og torsdagens forsøg på at vende
den negative stemning gik helt galt. C20 Cap-indeks
faldt med 2,3 %, og styrken i markedet blev sat en
måned tilbage.
Fredag vendte stemningen dog markant, og tabet
blev genvundet. Det er selvfølgelig positivt, men det
overordnede billede giver ikke indtrykket af et positivt
marked. Det ligner tværtimod et marked som igen og
igen forsøger at undgå at ryge ud over kanten.
I den forbindelse er det interessant, at det på papiret har været et rigtig godt år for aktionærerne, men
som det ses af øverste figur i højre spalte fik vi reelt
alle stigningerne i årets første kvartal. Siden slutningen af marts har CB med få undtagelser svinget i intervallet 1.135-1.193. Denne sidelæns bevægelse faldt
CB ud af i slutningen af august, og siden har grafen
langsomt arbejdet sig opad igen.
Vi står nu i et marked som både på kort og mellemlang sigt er i nedtrend. Figuren nederst i venstre
spalte viser at CB lige akkurat holder sig over det lange
200 dages glidende gennemsnit, men vi er meget tæt
på også at ryge ned under denne signallinje.
På kort sigt kan der ske hvad som helst, og fredagens stigning op forbi 1.135-grænsen til 1.141 skal ikke
overvurderes. Det overordnede signal på det danske
aktiemarked er klart i øjeblikket: Styrken er lav, og når
det tilsyneladende er vanskeligt at fastholde en sidelæns bevægelse, bør det læses som en advarsel om,
at der venter noget endnu værre forude.
Bruno Japp
Copenhagen Benchmark, MA(20)
Copenhagen Benchmark, MA(50)
1230
1200
1150
1100
1050
1000
950
1200
1170
1140
900
1110
06-2015
07-2015
08-2015
09-2015
850
11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015
BCVIEW
09-2015
BCVIEW
Copenhagen Benchmark, MA(200)
1200
1100
1000
900
800
700
Copenhagen Benchmark, RSI(14)
100
80
60
40
600
20
500
0
2011
2012
2013
2014
BCVIEW
2015
11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015
09-2015
BCVIEW
Hvad er Copenhagen Benchmark?
Copenhagen Benchmark (forkortet CB) hedder officielt OMXCBCAPGI og består af de 40 - 50 største aktier noteret på Nasdaq OMX Nordic
(”Københavns Fondsbørs”). Det illustrerer udviklingen på det danske marked, som p.g.a. det danske markeds defensive karakter kan
afvige fra udviklingen på de internationale markeder på kort sigt. Tidshorisonten for analysen er 3 - 4 uger.
Side 15
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 16
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Global økonomi bremser selektivt op
Selvom Økonomisk Ugebrev KonjunkturBarometer
for den Globale Økonomi i flere måneder har vist en
stærkt negativ tendens, er aktiemarkederne først nu
begyndt at indarbejde et negativt makroøkonomisk
scenarie i værdiansættelserne.
Med andre ord har en stribe ledende indikatorer
peget nedad i et godt stykke tid, ikke mindst olieog råvarepriser, fragtrater, PMI for Kina og – altså nu
– også aktiemarkederne, som normalt opfattes som
en ledende indikator for makroøkonomien. Siden
den seneste opdatering for to uger siden, er barometerstanden stort set uændret på minus 0,7 – i det
samlede udfaldsrum mellem minus to og plus to.
Barometerets ti signaler begynder efterhånden at
tegne et interessant vækstbillede for de store geografiske regioner. For det første er der ingen tvivl om, at
kinesisk økonomi fortsætter med at bremse op, og
det begynder mere og mere at ligne en hård landing.
Seneste PMI data for Kina peger klart nedad, men
det påpeges også, at myndighedernes stimulanser
måske er begyndt at virke: “The Caixin Flash China
General Manufacturing PMI for September is 47.0,
down from 47.3 in August. The decline indicates the
nation’s manufacturing industry has reached a crucial
stage in the structural transformation process. Overall,
the fundamentals are good. The principle reason for
the weakening of manufacturing is tied to previous
changes in factors related to external demand and
prices. Fiscal expenditures surged in August, pointing
to stronger government efforts on the fiscal policy
front. Patience may be needed for policies designed
to promote stabilization to demonstrate their effectiveness,” skriver Caixin.
I den seneste rentemelding fra den amerikanske
centralbank blev frygten for en negativ økonomisk
afsmitning fra Kina nævnt, som en af begrundelserne
for at vente til senere med at løfte renten. Men de seneste indikatorer for USA peger godt nok på lavere
vækst i 3. kvartal, men fortsat i størrelsesordenen 2 %.
Dette billede understøttes både af de helt aktuelle Flash PMI data, af Conference Boards ledende
indikator og ISM for fremstillingsindustri og serviceindustri. Seneste konsensusestimater for BNP vækst i
Q3 er 2,5 % ifølge Atlanta FEDS GDPnow indeks.
Billedet er det samme for Europa, hvor de seneste
PMI data for erhvervstilliden skuffede en lille smule,
men på ingen måde er alarmerende. ”German private
sector companies reported further growth of output
at the end of the third quarter. The pace of expansion
slowed slightly since August, but remained above the
long-run series average. This was highlighted by the
seasonally adjusted Markit Flash Germany Composite
Output Index falling from 55.0 to 54.3. Nevertheless,
the average reading for the third quarter as a whole
was the best over a calendar quarter since Q3 2014,”
hed det om den seneste PMI måling for Tyskland.
Seneste IFO indeks viste en lidt svagere udvikling
for den faktiske situation, men fremgang i forventningerne til fremtiden.
Morten W. Langer
Internationalt KonjunkturBarometer: De vigtigste internationale konjunkturindikatorer
Seneste
Forrige
Næste data
S&P 500 aktieindeks
1.918
1.959
sep
ISM Fremstilling, Nye ordrer
52
56
aug
Conference board LEI, Ledende indikator
123,7
123,6
aug
Conference board, Forbrugertillid Forvent.
92,5
82,3
aug
CRB Raw Industrial, råvarepriser
434
445
sep
OECD LEI, for Euroland
100,7
100,7
jul
IFO-forventninger, Erhvervstillid
103,3
102,2
sep
Oliepriser (Crude)
45
45
sep
PMI Kina
47
47,3
sep
Shanghai Container Shipping index
827
821
sep
SAMLET KONJUNKTURBAROMETER
Note: Forrige data er seneste offentliggørelse eller for 2 uger siden for markedsdata.
Kilde: Økonomisk Ugebrev Research og AktieUgebrevet
Score Ændring
-2
0
1
0
1
0
1
2
-2
0
0
0
0
0
-2
0
-2
0
-2
0
-0,7
0,2
Tendens
ned
ned
uændret
op
uændret
uændret
uændret
ned
ned
ned
Kilde
ISM
CONFERENCE BOARD
CONFERENCE BOARD
CRBTRADER
OECD
IFO.DE
markit.com
en.sse.net.cn
Side 16
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 17
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Autentisk ledelse ifølge Steve Jobs
Boganmeldelse: Et af tidens helt store begreber i
ledelsesdebatten er autenticitet. Grundspørgsmålet
cirkler om ledelse kan praktiseres autentisk og ikke
mindst i forhold til hvilke mål og med hvilke midler.
For Steve Jobs, Apple´ stifter og mangeårige topchef,
eksisterede disse spørgsmål ikke. Steve Jobs var, og
er på sin vis stadig, Apples identitet. Derfor praktiserede Steve Jobs per instinkt autentisk ledelse, og det
gjorde ham til en både elsket og berygtet leder. Hvis
ledelse i sidste ende handler om resultater, så taler
ledelse ifølge Steve Jobs for sig selv.
Det er netop Jobs´ ledelsesstil som Walter Isaacson
i bogen, ”Ledelse ifølge Steve Jobs”, skitserer gennem
14 praktiske råd, der alle bygger på interview med
Jobs. Bogen hævder, at rådene er universelle og gælder for alle typer virksomheder - store som små. Det
er på sin vis også rigtigt, hvis det forudsættes, at alle
ejerledere er ildsjæle samt at ledelse og tilværelse er
uadskillelige fænomener - som det var for Jobs.
Bogen beretter om mange velkendte Apple produkter, og hvordan de er blevet til. Det er heri, at
fortællingen om Steve Jobs autenticitet i forretningsførelse udfoldes, og det er ganske underholdende og
lærerigt. Dels fordi de produktnære historier i almindelighed gør det hele nærværende og genkendeligt for læseren. Men i særdeleshed fordi Steve Jobs
autentiske ledelsesstil både drager og foragter. Skulle
læseren efter endt læsning stille sig det rammende
spørgsmål om han eller hun selv er en autentisk leder,
bliver svaret, i lyset af Steve Jobs, for det fleste: ”Nej,
det er jeg nok ikke”.
Hele bogen kan nemlig læses som et opgør med
målrationalitet og erhvervslivets fokus på performance management, hvor alle discipliner kvantificeres i tal og indikatorer. Det er ikke muligt at beregne
autenticitet, ej heller at måle den - trods mange virksomheder forsøger i forhold til people-management
og ledelse generelt.
Bogen viser Steve Jobs autenticitet gennem en
række begivenheder og interviews, der alle peger på
meget irrationelle, men også rigtige ledelsesbeslutninger - med bund i intuition og mavefornemmelse.
Begge beslutningsgrundlag debatteres næppe ret
mange steder i dansk erhvervsliv, hverken i bestyrelseslokaler eller på direktionsgange, hvis medlemmer
i stigende grad benytter sig af databaseret ledelse.
Et eksempel på Jobs ledelsesstil omhandler tilgangen
til markedsundersøgelser. I bogen kan man læse: ”At
være dybt optaget af kundernes behov er væsensforskelligt fra konstant at spørge dem om, hvad de
vil have. Det kræver intuition og instinkt for ønsker
hos kunderne, som endnu ikke er blevet formuleret.
”Vores opgave består i at læse det som endnu ikke
står skrevet” forklarede Jobs.”
Vigtigheden af at sætte et stærkt ledelseshold
var Steve Jobs opmærksom på. Steve Jobs beskrives
i bogen som et naturtalent udi at dele sine medarbejdere i dem, der blev inspireret og dem, der blev
demotiveret. Steve Jobs var aldrig blot en leder, han
var enten inspirator eller skurk.
Steve Jobs var uden tvivl en kreativ og skabende
leder og han gjorde sig umage for at fremelske det
uforudsete. Apples hovedkontor blev, ifølge bogen,
designet med et primært formål; at øge sandsynligheden for tilfældige møder mellem medarbejdere på
kryds og tværs af organisationen. Steve Jobs indførte
i samme ærinde et forbud mod Power Point præsentationer: ”Folk som ved hvad de taler om, behøver
ikke Power Point,” udtalte han i et interview.
Steve Jobs som ledelsesikon står på mange måder
før sin egen tid, hvor erhvervslivets ledere skriger efter
kreative input, men ofte driver virksomhederne efter
en meget rationel og i stigende grad datadrevet ledelseskultur.
Og på mange måder er det jo netop logikken i Apples store succes. Virksomheden - med Steve Jobs i
spidsen - gjorde computer- og databrug til intuitiv,
nem og æstetisk oplevelse, samtidig med at teknikken
bag det hele virkede og understøttede rationelle mål:
Med Steve Jobs egne ord: ”Rigtige kunstnere signerer
deres arbejde.”
Vil man som leder øve sig i autentisk ledelse skal
man ikke læse bogen. I stedet skal man gøre som
Steve Jobs gjorde: Øve sig i at være menneske og være
sig selv - hele tiden - og huske at signere værket!
Joachim Kattrup
Titel: Ledelse ifølge Steve Jobs
Af Walter Isaacson
2014
Forlag Gyldendal Business
Side 17
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 18
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
UDENLANDSKE MÆGLERES 15 STØRSTE NETTOKØB OG NETTOSALG
1 UGE
NETTOKØB
Jyske Bank A/S
Vestas Wind Systems A/S
Novozymes B A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
G4S plc
Pandora A/S
Rockwool International B A/S
Genmab A/S
H. Lundbeck A/S
Carlsberg A A/S
Rockwool International A A/S
72.998.839
40.730.391
25.840.747
23.770.585
17.527.056
9.894.839
4.285.761
2.635.342
2.521.428
295.322
11.574
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
Danske Bank A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
Coloplast B A/S
Carlsberg B A/S
FLSmidth & Co. A/S
DSV A/S
D/S Norden
GN Store Nord A/S
Nordea Bank AB
Chr. Hansen Holding A/S
Royal UNIBREW A/S
William Demant Holding A/S
TDC A/S
TORM A/S A
-228.828.588
-201.708.942
-148.982.640
-103.997.076
-53.966.938
-49.325.966
-46.384.399
-21.372.945
-19.427.678
-17.678.552
-16.302.146
-15.719.341
-13.088.841
-12.552.388
-10.185.243
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
FLSmidth & Co. A/S
Pandora A/S
Danske Bank A/S
DSV A/S
Carlsberg B A/S
William Demant Holding A/S
Coloplast B A/S
TDC A/S
Tryg A/S
Rockwool International B A/S
Chr. Hansen Holding A/S
Royal UNIBREW A/S
Nordea Bank AB
-1.399.917.891
-676.682.235
-557.451.901
-406.361.080
-316.137.741
-238.527.104
-142.033.055
-107.736.447
-90.486.599
-65.873.200
-49.156.279
-45.507.307
-38.679.950
-28.304.642
-27.292.405
1 MÅNED
NETTOKØB
Vestas Wind Systems A/S
Jyske Bank A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
H. Lundbeck A/S
Novozymes B A/S
Sydbank A/S
G4S plc
D/S Norden
Genmab A/S
Topdanmark A/S
Rockwool International A A/S
516.616.407
153.364.712
128.829.525
123.479.541
85.474.832
60.457.922
53.975.907
30.400.824
25.843.119
10.223.774
318.272
Hvad er Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg?
De danske mægleres handel på Københavns Fondsbørs udgør i dag kun en begrænset del af den samlede handel, og specielt i de store
selskabers aktier er det de udenlandske mæglere, som dominerer handlen. Udenlandske finanshuses systematiske store nettosalg eller
nettokøb angiver derfor næsten altid retningen på aktien i en længere periode.
Tidligere kunne man følge de enkelte mægleres handler, men efter at de store udenlandske mæglere i stadig højere grad handler under
den anonyme fællesbetegnelse ”Anonymous” giver det ikke længere mening at fokusere på de offentliggjorte handler hos de enkelte
mæglere.
Det er således i dag ikke ualmindeligt, at ”Anonymous” står for 60 % af den samlede omsætning på børsen, og at ”Anonymous” er 7 gange
så stor som den næststørste mægler og 15-16 gange så stor som den tredjestørste mægler.
Dermed giver mønsteret i ”Anonymous”-handlerne et godt indblik i de udenlandske handleres mening om, hvilke aktier som skal op, og
hvilke aktier som skal ned. Dette mønster viser vi i overstående tabel, som fortæller om ”Anonymous”-handlerne på både kort sigt (1 uge)
og på lidt længere sigt (1 måned).
Side 18
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 19
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
10 største insiderhandler
Selskab
A.P. Møller-Mærsk
SKAKO
DFDS
NTR Holding
Mols-Linien
TK Development
Stylepit
Alm. Brand
Glunz & Jensen
RTX
Netto insiderhandler - 2 uger
Værdi
-169.935.679
9.690.432
-5.856.081
4.966.763
-3.385.800
825.886
445.551
348.300
-104.000
-100.104
Handler
11
1
10
4
1
3
3
1
1
1
Selskab
A.P. Møller-Mærsk
Genmab
DFDS
Lundbeck
SimCorp
ALK-Abelló
SKAKO
Stylepit
NTR Holding
ISS
Netto insiderhandler - 10 uger
Værdi
-287.923.151
-88.539.585
-60.089.758
18.016.633
-14.117.748
-13.502.725
9.690.432
9.395.908
5.231.164
-5.186.042
Handler
20
3
52
12
1
1
1
5
5
1
Hvad er insiderhandel?
Insiderhandel lyder umiddelbart lidt suspekt, og insiderhandel er da også under visse omstændigheder strafbart. Objektivt set dækker
insiderhandel over handler med aktier hvor en af de handlende har haft en viden om aktiens værdi som ikke er offentligt tilgængelig.
En sådan viden har eksempelvis direktøren og bestyrelsesformanden i et selskab, men også længere nede i organisationen kan der være
personer med en ikke-almindeligt kendt viden. Insiderbegrebet dækker således også over nærtstående til personerne med denne særlige
viden. For at undgå misbrug af insiderviden er det normalt at ledelse og nærtstående kun kan handle aktier i et selskab indenfor helt
bestemte og klart afgrænsede tidspunkter. F.eks. de første seks uger efter en regnskabsmeddelelse, hvor man betragter alle som værende
lige så godt informeret som selskabets ”insidere”.
10 største aktietilbagekøb
Aktietilbagekøb
Novo Nordisk
A.P. Møller-Mærsk
Danske Bank
Pandora
Novozymes
DSV
GN Store Nord
Tryg
DFDS
Sydbank
Startdato
30 apr 2015
1 sep 2015
30 mar 2015
17 feb 2015
2 feb 2015
13 aug 2015
20 mar 2015
2 jan 2015
22 apr 2015
13 apr 2015
Beløb
9.300.000.000
2.300.000.000
5.000.000.000
3.900.000.000
2.000.000.000
600.000.000
500.000.000
1.000.000.000
300.000.000
500.000.000
Slutdato
27 okt 2015
30 nov 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
20 okt 2015
29 okt 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
Køb seneste uge
Beløb Procent *)
377.631.171
53,3%
184.354.580
75,2%
166.476.710
71,1%
90.813.001
32,5%
49.305.918
28,7%
37.662.269
53,5%
26.447.949
18,9%
23.000.000
70,1%
10.783.824
82,3%
7.068.660
25,5%
Akk. køb
7.327.510.460
506.349.157
3.697.924.422
2.819.818.278
1.554.009.859
346.302.848
402.639.435
714.000.000
180.347.960
382.635.659
Restbeløb
1.972.489.540
1.793.650.843
1.302.075.578
1.080.181.722
445.990.141
253.697.152
97.360.565
286.000.000
119.652.040
117.364.341
*) Den seneste uges tilbagekøb set i forhold til de fem største nettokøberes køb i samme periode
Note: Topdanmark foretager også aktietilbagekøb, men oplyser ikke herom ugentligt
Hvad er aktietilbagekøb?
Aktietilbagekøb er en form for udbyttebetaling, hvor selskabet ikke udbetaler et kontant beløb til aktionærerne, men i stedet opkøber en
portion af sine egne aktier, som derefter annulleres. Derved reduceres aktiekapitalen, og der bliver dermed færre ejere til at dele det fremtidige overskud i selskabet. Eftersom selskabet på kort sigt bliver fattigere ved at købe aktier tilbage (ligesom ved en kontant udbyttebetaling) burde der teoretisk set ikke ske en kursstigning ved aktietilbagekøb. Men eftersom aktiemarkedet fokuserer mere på fremtiden end
på fortiden vil et aktietilbagekøbsprogram ofte blive positivt modtaget af investorerne og dermed have en positiv effekt på aktiekursen.
Side 19
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 20
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
STYRKETABEL - C20
Jyske Bank
DSV
Pandora
William Demant Holding
Chr. Hansen Holding
Genmab
Novo Nordisk B
Coloplast B
Danske Bank
ISS
Vestas Wind Systems
Carlsberg B
GN Store Nord
Tryg A/S
Nordea Bank
Novozymes B
A. P. Møller - Mærsk A
A. P. Møller - Mærsk B
FLSmidth & Co.
TDC
Score
10
9
9
9
8
8
7
5
4
4
4
3
3
3
2
2
1
1
1
1
Sidste uge
9
9
9
9
7
9
5
6
6
10
5
3
2
5
3
3
1
1
1
2
Ændring
1
0
0
0
1
-1
2
-1
-2
-6
-1
0
1
-2
-1
-1
0
0
0
-1
30 STÆRKESTE AKTIER UDENFOR C20
BankNordik P/F
Royal UNIBREW
SimCorp
Veloxis Pharmaceuticals A/S
Harboes Bryggeri B
Nordjyske Bank
Ringkjøbing Landbobank
Sydbank
Zealand Pharma
BioPorto
Brdr. Hartmann
DFDS
Rella Holding
Santa Fe Group A/S
Per Aarsleff B
IC Group A/S
Lundbeck
Solar B
Ambu International B
Schouw & Co.
Topdanmark
Columbus A/S
H+H International
North Media A/S
PARKEN Sport & Entertainment
RTX Telecom
Spar Nord Bank
ALK-Abello B
Bavarian Nordic
ChemoMetec
Score
10
10
10
10
9
9
9
9
9
8
8
8
8
8
7
6
6
6
5
5
5
4
4
4
4
4
4
3
3
3
Sidste uge
10
8
10
10
8
3
7
9
10
9
3
10
8
2
8
9
9
8
6
9
7
3
6
2
3
5
5
2
5
5
Ændring
0
2
0
0
1
6
2
0
-1
-1
5
-2
0
6
-1
-3
-3
-2
-1
-4
-2
1
-2
2
1
-1
-1
1
-2
-2
Hvad er Styrketabellen?
Styrketabellen er baseret på aktiekursens udvikling på både kort, mellemlang og lang sigt, men med hovedvægt på bevægelsen indenfor
de seneste tre måneder. Tabellens score går fra 0 til 10.
Side 20
Nr. 32 – 26. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 21
ØKONOMISK UGEBREV FORMUE UDGIVES AF:
Økonomisk Ugebrev A/S
Pilestræde 34
1147 København K
Telefon 70 23 40 10
E-mail: kontakt@ugebrev.dk
Hjemmeside: www.ugebrev.dk
ADM. DIREKTØR
Per Pedersen
ANSVARSH. CHEFREDAKTØR
Morten W. Langer, mwl@bestyrelsen.dk
REDAKTØR
Bruno Japp
JOURNALISTER
Steen Albrechtsen, Lars Bjørnvik, Peter Aabo, Bruno
Japp, Teddy Wivel, Ejlif Thomasen, Peder Bjerge,
Carsten Vitoft, Morten Sørensen, Sten Thorup Kristensen, Lars Abild
ABONNEMENT
12 måneder 1.645 kr. incl. moms (44 numre)
6 måneder 950 kr incl. moms (22 numre)
3 måneder 595 kr incl. moms (11 numre)
www.aktieugebrevet.dk/tilmelding
FORBEHOLD
Informationerne i Økonomisk Ugebrev Formue
stammer fra kilder, som anses for at være pålidelige.
Vi påtager os intet ansvar for materialets fuldkommenhed eller for rigtigheden af informationerne.
Vi opfordrer ikke til at købe eller sælge værdipapirer, og vi påtager os intet ansvar for eventuelle
følgevirkninger af beslutninger, der træffes med
udgangspunkt i informationerne i AktieUgebrevet. Læserne opfordres til at søge supplerende
og uddybende information vedr. udstederne af
værdipapirerne og den seneste udvikling på børsmarkederne.
EGET TRYK - ISSN 0909-1165
KOPIERING/VIDERESENDELSE IKKE TILLADT
ANNONCER
Nichehuset
Tlf. 35 35 10 10
hej@nichehuset.dk
www.nichehuset.dk/ugebrev
Side 21