1. No category

Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
H+H leverer bedste resultat siden finanskrisen
H+H International (H+H) var meget tæt på at miste
livet som selvstændig virksomhed under finanskrisen i 2008. Som producent af porebeton opererer
selskabet på et meget konjunkturfølsomt marked,
og da højkonjunkturerne blev afløst af krise fik det en
dramatisk effekt på H+H’s omsætning og indtjening.
Kursfald på 98 %
Omsætningen faldt således med 26 % i 2009, og et
mindre overskud i 2008 blev afløst af et minus på
232,5 mio. kr. året efter. Og det blev endnu værre i
2010, hvor bundlinjeresultatet endte på minus 270,5
mio. kr. Man havde altså tabt en halv milliard kroner
på to år.
Virkningen på H+H’s aktiekurs var tilsvarende dramatisk. Kursen toppede ved 988 i 2007, men fem år
senere var den faldet til 23. Altså et fald på 98 %.
Men nye ejere og ny kapital reddede H+H, som
siden har arbejdet målrettet på at slanke og effektivisere koncernen. Det er sket i et kriseramt marked,
og en af H+H’s hovedopgaver de seneste år har været
at reducere kapaciteten, så den passede til markedet.
Denne proces er man nu ved at være igennem, og i
stedet er man så småt begyndt at fokusere på langsigtet vækst på udvalgte områder.
Et skridt i den retning var købet af det polske selskab
Grupa Prefabet i februar i år. At købe et billigt problematisk selskab på et vanskeligt marked har et andet
dansk selskab (bryggeriet Royal Unibrew) tidligere
haft stor succes med.
Købet skal konsolidere H+H’s position som den
næststørste producent af porebeton på det polske
marked, og resultatet af effektivisering og nye stordriftsfordele kommer først som en langsigtet gevinst.
Første overskud i 8 år
Men også på kort sigt begynder det at se lysere ud
for H+H. Årsregnskabet for 2014 var således det første
regnskab i otte år som - korrigeret for skat og tab på
ophørte aktiviteter - gav overskud. At denne positive
udvikling fortsætter i 2015 fremgår af selskabets halvårsregnskab, som præsenterer et primært driftsresultat på 59,6 mio. kr. mod 13,3 mio. kr. i 1. halvår 2014.
Det gode 1. halvår resulterer da også i en opjustering af forventningerne, så man nu regner med
en organisk vækst i omsætningen på omkring 10 %
mod tidligere 6-8 %. Driftsresultatet ekskl. af- og nedskrivninger (EBITDA) hæves med 10 mio. kr. til 160-180
mio. kr. (2014: 140 mio. kr.), og EBIT-margin hæves til
4-5 % fra 3-4 %.
...fortsættes på næste side
LÆS I AKTIEUGEBREVET NR. 30/2015
DANSKE AKTIER
H+H leverer bedste resultat siden finanskrisen 1
Kan ny strategi stoppe nedturen i Santa Fe?
3
Nordea-aktien igen med efterslæb
4
Chr. Hansen følger med aktiemarkedet nedad
5
Zealand Pharma forventer driftsoverskud i 2. halvår 6
Silkeborg får halvårsoverskud ”foræret”
7
SAS er tæt på at kunne overleve alene
8
Langers Skarpe Aktietips
9
Nærmer GN Store Nord sig bunden?
10
MODELPORTEFØLJER
IC Group viser overraskende stor styrke
12
Pensionsportefølje gearet til ny markedssvaghed13
MARKEDSKOMMENTAR
Fem måneder uden kursstigninger
Det trækker mod en global recession
14
15
TABELLER
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
10 største insiderhandler
10 største aktietilbagekøb
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
16
17
17
18
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 2
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
H+H leverer bedste resultat siden finanskrisen
...fortsat fra forsiden
Udviklingen af denne succeshistorie afspejler sig i
aktiekursen, som steg med 85 % fra midten af december 2014 og det næste halve år. Men siden marts
har kursen holdt sig i intervallet 54-62, og det niveau
stiller vi spørgsmålstegn ved.
Fjendtligt overtagelsesforsøg
Ganske vist handles H+H til høje nøgletal med en
forventet Price/Earning på 23,0 for 2015 og en Kurs/
Indre værdi på 3,98. Men eftersom H+H stadig er gang
med en omstillingsproces fortæller disse kortsigtede
nøgletal ikke hele sandheden.
Efter vores vurdering ligger der store endnu ikke
udviklede værdier i H+H på lang sigt, og at vi ikke er
alene om dette synspunkt ses bedst af det forsøg på
en fjendtlig overtagelse, som H+H’s tyske konkurrent
Xella forsøgte for et par år siden.
Xella tilbød i efteråret 2010 67,50 kr/aktie for H+H,
og det var på et tidspunkt, hvor H+H’s officielle aktiekurs var helt nede på 39,70 i slutningen af august
2010. Xella var altså parat til at betale en præmie på
70 % for H+H’s aktier. Men H+H’s nye ejerkreds afviste
tilbuddet med begrundelsen at det var for lavt.
Tilbuddet faldt til jorden, da de tyske konkurrencemyndigheder i marts 2012 forbød Xella at fusionere
de to selskaber på det tyske marked. Men at man fra
Xellas side anså en pris på 67,50 kr/aktie for at være en
særdeles attraktiv overtagelsespris illustreres tydeligt
af de betydelige anstrengelser selskabet gjorde for
at få afgørelsen ændret. I 2½ år arbejdede Xella sig
således gennem adskillige appelinstanser, indtil den
sidste appel blev afvist i september i fjor.
Xellas ihærdige forsøg på at overtage H+H til kurs
67,50, og afvisningen fra H+H’s ejerkreds af at sælge
til denne kurs, sætter H+H’s aktuelle kurs i intervallet
54-62 i perspektiv. Der er ikke sket noget siden september 2014, som reducerer den langsigtede værdi
af H+H. Tværtimod viser regnskabstallene og den
seneste opjustering at H+H er på vej opad igen efter
en succesfuld turn-around proces de seneste 5-6 år.
Vi nævnte tidligere at de kortsigtede nøgletal P/E
og K/IV ser høje ud for H+H ved den aktuelle kurs,
men hvis vi i stedet ser på hvordan selskabets markedsværdi korrigeret for gæld (Enterprise Value) ser
ud i forhold til driftsindtjeningen før af- og nedskrivninger, så tegner der sig et helt andet billede. Dette
forhold udtrykkes som EV/EBITDA, og H+H handles
p.t. til en forventet EV/EBITDA på 2,84 i 2015. Dette
skal ses i forhold til brancemedianen på 8,52.
Pengemaskine på lang sigt
H+H tjener altså groft sagt så meget på driften, at det
ved den aktuelle kurs selv kan finansiere købet af hele
selskabet på mindre end tre år. Og som nævnt tidligere er det endda først på længere sigt H+H’s fulde
potentiale vil vise sig.
En succesfuld optimering af selskabets produktionskapacitet i både Rusland, Storbrittanien og Polen
vil gøre H+H til en pengemaskine i næste højkonjunktur, og det så både Xella og H+H’s ejerkreds. Men tilsyneladende ser investorerne ikke det samme billede,
da de vil betale 10-20 % mindre for H+H’s aktier end
Xella var parat til.
En ny lavkonjunktur kan forsinke udviklingen af
H+H, men med en kapitalstærk ejerkreds bag selskabet ser vi ikke nogen risiko for selskabets overlevelse.
Selvom H+H næppe kommer tilbage til kurs 988 kan
mindre også gøre det, og vi anser H+H for at være
en af de potentielt bedste aktier for den langsigtede
investor.
Bruno Japp
Seneste kvartal og regnskabsåret indtil nu
2. kvartal
År til dato
2015
2014
+/- (%)
2015
2014
+/- (%)
(mio. kr.)
Omsætning
443,0
361,3
22,6
785,9
650,6
20,8
Bruttoresultat
111,0
92,8
19,6
182,5
147,6
23,6
Indtjeningsbidrag (EBITDA)
56,7
48,9
16,0
106,7
57,0
87,2
Primær drift (EBIT)
32,3
27,5
17,5
59,6
13,3
348,1
Resultat før skat 1)
22,8
16,3
39,9
40,5
-8,8
560,2
Periodens resultat 1)
16,1
10,5
53,3
27,8
-16,8
265,5
1)
Resultat fra fortsættende forretninger. ”Discontinued operations” giver minus 2,1 mio. kr. i 1. halvår mod minus 6,0 mio. kr. i samme periode i fjor
Side 2
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 3
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Kan ny strategi stoppe nedturen i Santa Fe?
Siden de flotte takter ovenpå helårsregnskabet i
marts, hvor Santa Fe Groups aktie flirtede med kurser
i underkanten af 80, har det skortet på købsinteressen,
og aktien er faldet til idag 46,50. Det er et kursniveau,
som ikke er set siden ØK-konglomeratets livstruende
krise før det seneste årtusindeskifte, og et niveau hvor
enhver investor vil stille sig selv spørgsmålet ”Er aktien blevet for billig nu?”
Svaret er ikke ligetil, men på det nuværende kursniveau kan man købe sig ind i forretningen med en
ganske betydelig rabat på ca. 1/3 i forhold til hvad
flere bestyrelsesmedlemmer betalte i marts.
Santa Fe Group fremlægger ny strategi og nye
langsigtede forventninger (”New business strategy
+ long term outlook”) i slutningen af september, og
det kan blive et vendepunkt i kursen, hvis strategien
er troværdig. Selvom det på halvårsregnskabets telefonkonference bestemt lød som om der er en nedjustering af de langsigtede finansielle mål på vej i lyset
af den svage udvikling i Australien, Kina, m.fl. Det er
sandsynligvis dette markedet har forsøgt at indprise
de sidste par måneder.
Ved kurs 46,5 har vi en koncern med en markedsværdi på 550 mio. kr. En koncern, som trods mange
udfordringer og marginpres fortsat forventer at levere
et EBITDA på 10-12 mio. EUR, svarende til 75-90 mio.
kr. Efter afskrivninger i størrelsen 8 mio. EUR, renteudgifter og skat er det i store og hele et nulresultat
vi kigger på.
Ovenpå halvårsregnskabet er konsensus at EPS
vil være på 2,35 næste år og 5,10 i 2017. En moderat
vækst-P/E på 15 vil således værdiansætte Santa Fe til
kurs 76,50 i 2017. En ganske klar upside fra det nuværende kursniveau.
Vi så senest i februar og marts, hvor meget et håb
om en ny begyndelse kunne give til kursen, som i løbet af kort tid forud for regnskabet steg fra 50 til næsten 80. Det mest betryggende ved stigningen var, at
den kom i sammenhæng med en række insiderkøb.
Regnskab med nedjustering
Regnskabet for 2. kvartal indeholdt en nedjustering
som følge af fortsat marginpres og svære markedsforhold i bl.a. Kina og Australien, samtidig med at den
stigende dollarkurs rammer omkostningerne, uden
at de direkte kan lægges videre over på kunderne.
På telekonferencen blev der spurgt ind til sikkerheden (certainty) i den nye og nedjusterede forventning
i forhold til udmeldingen tidligere på året. Der blev
svaret, at de følte sig mere ”certain” nu, og at der var
mere visibilitet. Altså må vi nu som investorer forvente, at der ikke kommer flere negative overraskelser – specielt ikke når denne udtalelse kommer midt
i 3. kvartal, som er højsæson for forretningen, og det
klart vigtigste kvartal i regnskabsåret.
Der var dog også positive tegn i regnskabet, herunder især omsætningsvæksten som i lokal valuta
voksede omkring 8 % i både 2. kvartal og 1. halvår.
Santa Fe forventer nu for helåret en vækst på 9-15 %
fra en omsætning på 338 mio. EUR i 2014 til en omsætning på 370-390 mio. EUR.
Det er meget vigtigt at væksten er tilstede, trods
udfordringerne på det vigtige australske marked. I
det lys er indtjeningen knap så vigtig på nuværende
tidspunkt, da investorer er interesseret i vækst. Så
længe koncernen har en stærk balance og ikke decideret kører med underskud, vil markedet før eller
siden belønne forretningens vækst.
Det lange sigt er vigtigt
I denne slags turnaround-cases er det altid timingen,
der er det sværeste, for det kan gå virkelig stærkt den
anden vej, når først bunden er nået. Vi kan derfor kun
anbefale, at man væbner sig med tålmodighed i 2-3
år. I det perspektiv ser vi bestemt en fordobling eller
mere af kursen som muligt. Det har tidligere vist sig
ganske profitabelt at købe sig ind i ØK, når stemningen omkring aktien har været depressiv, og vi forventer, at det vil være tilfældet igen.
Det lange perspektiv understreges af, at Santa Fe
på den seneste generalforsamling meldte ud, at udbyttet vil være sløjfet de næste to år for at bruge al
indtjening på at opbygge og udbygge forretningen.
Den forsigtige investor afventer fremlæggelsen af
den nye strategi i uge 39 før han anlægger en position
i aktien, mens den kortsigtede spekulative investor
satser på at uge 39 giver anledning til et lettelsens
suk blandt investorerne, og dermed sandsynligvis
også et kurscomeback til mindst 50.
Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Santa Fe Group
Side 3
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 4
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Nordea-aktien igen med efterslæb
Nordea er ca. 10 % nede fra afsløringen af halvårsregnskabet den 16. juli. Aktiekursen er faldet fra omkring
89 til 80, hvis man måler på den danske notering, som
styres helt af SEK-kursen og aktiekursen i Stockholm.
Aktien nåede endda et lavpunkt i 71,15 under krisestemningen i sidste måned.
Den svenske krone ligger en anelse nede de sidste par måneder, hvilket betyder, at noteringen i
København har performet 1-2 % dårligere end den
svenske. Nordea har i perioden annonceret et udramatisk skifte på CEO-posten, hvilket vi ikke vurderer
har haft betydning for kursen. CEO Christian Clausen
pensioneres 1. november og afløses af to direktører
fra det øverste ledelseslag, herunder nuværende CFO
Torsten Hagen Jørgensen som får en ekstra titel som
vice-CEO (”deputy-CEO”).
Vi har tidligere i starten af året været heldige/dygtgie med at anbefale Nordea på et tidspunkt, hvor aktien også havde et betydeligt efterslæb til de øvrige
bankaktier. Et efterslæb som aktien hurtigt derefter
fik indhentet i løbet af et par måneder.
Nu kan vi så igen notere, at aktien har et betydeligt
efterslæb til primært de danske ”storbanker”, som på
3 og 6 måneders sigt alle har outperformet Nordea
betydeligt. Retteligt skal det siges, at billedet er knap
så tydeligt, hvis man inddrager de øvrige svenske
storbankers udvikling, der ligesom Nordea haft nogle
svage måneder.
I tabellen ses udviklingen for den danske NDAaktie og de øvrige storbankers i samme periode.
Kursændringer
(%)
Nordea
Danske Bank
Jyske Bank
SEB A
Handelsbanken A
Swedbank
Sydbank
1 uge
-0,4
1,9
-0,5
-0,2
0,3
1,6
-4,6
1 mdr
-5,7
0,5
5,5
-5,5
-2,1
3,1
-3,4
Udbyttenyt lige rundt om hjørnet
3 mdr
7,9
8,3
14,7
-6,9
4,7
-0,2
-1,5
6 mdr
13,6
22,2
31,4
-8,4
-8,3
-11,5
23,6
I slutningen af september er myndighederne langt
om længe færdige med gennemgangen af Nordeas
interne risici-/kapitalmodeller. Der har, kan man forstå, været problemer med særligt virksomhedslånene,
hvorfor Nordea selv har lavet en reservation på 4,6
mia. EUR i deres kapitalopgørelse i forbindelse med
2. kvartalsrapporten. Det var et punkt, der blev spurgt
en del ind til på telefonkonferencen, hvilket understreger markedets fokus på Nordeas kapitalposition
og udbyttepotentiale.
En afklaring fra myndighederne vil betyde, at banken vil kende sit fremtidige kapitalkrav fra myndighedernes side, og banken vil efterfølgende specificere
udbyttet for 2015. Konsensus er i øjeblikket 6,7 SEK
svarende til 5.35 DK, hvilket 6,7 % i direkte afkast.
Afklaring kan være trigger
Vi forventer, at afklaringens komme kan være dét, der
igangsætter en mindre revaluering af aktien, fordi
usikkerheden omkring myndighedernes godkendelse og udbyttets størrelse langt om længe når sin
afslutning. Samtidig med at kursen er faldet over de
seneste måneder, er analytikernes kursmål løftet en
anelse til nu omkring 114 SEK, svarende til 90-91 DKK.
De seneste analyser, som er citeret af af de finansielle nyhedsbureauer, er positive på aktien. Kepler
Chevreau har hævet kursmålet fra 100 til 120 SEK,
mens både Jyske Bank og Deutsche Bank har hævet
deres anbefaling et enkelt nøk.
Det store og attraktive udbytte har også været
et nyligt fokuspunkt i den amerikanske storbanks JP
Morgans seneste tilføjelse af Nordea-aktien til deres
anbefalingsliste over europæiske banker. Det er en
lille udvalgt skare på seks banker (herunder Danske
Bank) som JP Morgan tror mest på.
I forhold til vores seneste analyse i AktieUgebrevet
12/2015 er vi som følge af kursfaldet igen mere positive på aktien, og vurderer at der er lidt mere at hente
på kort til mellemlangt sigt udover blot det attraktive
udbytte. Vi ser op til 10 % upside fra det nuværende
kursniveau i underkanten af 80. Ser vi et fornyet fald
mod 70-75 er aktien alt andet lige en oplagt købskandidat, som da vil give et direkte afkast på 7 %.
Steen Albrechtsen
Side 4
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 5
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Chr. Hansen følger med aktiemarkedet nedad
Chr. Hansen steg med 7 % da selskabets 3. kvartalsregnskab overgik analytikernes forventninger til både
omsætning og indtjening.
Samtidig opjusterede man helårsforventningerne
fra en omsætningsvækst i intervallet 7-9 % til en vækst
i intervallet 8-9 %, og forventningerne til selskabets
stærke cash flow blev opjusteret fra et frit cash flow
”above EUR 130 million” til ”around EUR 150 million”.
Som konsekvens af de gode resultater besluttede
man straks at udbetale et ekstraordinært udbytte på
6,57 kr/aktie.
I ugen efter offentliggørelsen af 3. kvartalsregnskabet købte insidere i Chr. Hansen aktier i selskabet
for 879.000 kr., og alt var rosenrødt i de følgende tre
uger, hvor aktiekursen steg med næsten 20 %. Men
så sluttede festen.
Både Chr. Hansen og aktiemarkedet i almindelighed toppede nemlig den 20. juli, og siden er det gået
nedad bakke. Copenhagen Benchmark er siden faldet
med 8,4 % mens Chr. Hansen er faldet 10 %.
Når fremragende resultater som Chr. Hansens ikke
er i stand til at holde kursen oppe i et negativt marked,
skyldes det ikke investorernes mistillid til selskabet.
Forklaringen er tværtimod at investorerne allerede
har demonstreret en ekstremt høj tillid til Chr. Hansens fremtidige indtjening ved den aktuelle værdiansættelse af aktien. En tillid som næppe kan strækkes
ret meget længere, før elastikken knækker.
Estimerede nøgletal
Price/Earning
Chr. Hansen
Novozymes
Branchemedian
2015
37,4
31,0
21,0
2016
32,4
27,0
19,2
EV/EBITDA
Chr. Hansen
Novozymes
Branchemedian
2015
22,3
17,7
12,8
2016
20,0
16,5
11,5
Som det fremgår af tabellen handles Chr. Hansen i øjeblikket til forventede nøgletal, som dels er blandt de
højeste på børsen, og dels også er markant højere end
hos sammenlignelige konkurrenter. Det stiller meget
høje krav til den fortsatte vækst hos Chr. Hansen.
Disse krav har selskabet hidtil været i stand til at
leve op til, men den stigende pris på selskabet kombineret med en stigende usikkerhed på aktiemarkedet
påvirker nu analytikernes villighed til at acceptere den
aktuelle pris for Chr. Hansen.
Ingen stiller spørgsmålstegn ved Chr. Hansens
styrke, men på trods heraf giver kun 3 ud af 18 analytikere p.t. Chr. Hansen en købsanbefaling. 4 siger
derimod Sælg, mens majoriteten siger Hold (11 ud
af 18 svarende til 61 %). Det kan virke som en overraskende svag opbakning til et selskab som faktisk har
overgået forventningerne. Men det afspejler at den
meget høje værdiansættelse ikke er populær i det
aktuelle usikre marked.
Et eksempel herpå så vi måske for tre uger siden,
hvor den amerikanske storaktionær i Chr. Hansen,
WCM Investment Management, meddelte at man
havde nedbragt sin ejerandel fra 5,01 % af aktiekapitalen til 4,96 %. Det virker umiddelbart som en ubetydelig ændring, men ved at bringe sin ejerandel ned
under 5 % bringer WCM sig under grænsen for oplysningspligt, og det åbner mulighed for at reducere
yderligere uden samtidig at sende et negativt - og
måske kurspåvirkende - signal til markedet.
Chr. Hansen offentliggør årsregnskabet 2014/15
den 21. oktober, og med opjusteringen i 3. kvartalsregnskabet er der ikke udsigt til overraskelser vedrørende indeværende regnskabsår. Forventningerne
til 2015/16 vil næppe blive løftet markant, så det er
vanskeligt at se nogen kurstrigger i det kommende
regnskab. Det efterlader Chr. Hansen som en aktie
med et ringe kortsigtet potentiale, og med risiko for
på kort sigt at følge med markedet nedad.
Bruno Japp
Seneste kvartal og regnskabsåret indtil nu
(mio. EUR)
Omsætning
Bruttoresultat
Indtjeningsbidrag (EBITDA) 1)
Primær drift (EBIT) 1)
Resultat før skat
Periodens resultat
1)
Før ekstraordinære poster
2014/15
228,1
119,6
77,3
63,8
61,7
45,7
3. kvartal
2013/14
198,1
100,0
67,8
55,0
51,1
37,4
+/- (%)
15,1
19,6
14,0
16,0
20,7
22,2
2014/15
625,0
321,2
200,5
159,8
149,9
110,0
År til dato
2013/14
550,9
284,8
181,5
143,2
128,2
93,7
+/- (%)
13,5
12,8
10,5
11,6
16,9
17,4
Side 5
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 6
Zealand Pharma forventer driftsoverskud i 2. halvår
I slutningen af juli fremlagde Zealand Pharma resultater fra det første af to fase III studier med kombinationspræparatet LixiLan, som testes i diabetes type 2.
Vi vurderer LixiLan til at være det suverænt vigtigste
aktiv i pipelinen. LixiLan består af Zealand Pharmas
eget GLP-1 peptid Lyxumia og basal insulinen Lantus,
udviklet af partneren Sanofi.
Forsøgsresultaterne fra studiet (LixiLan-O) viste
efter 30 ugers behandling et statistisk signifikant fald
i blodsukkerniveauet i LixiLan-behandlede patienter
i forhold til de to øvrige forsøgsarme, og dermed er
udfaldet af forsøget positivt.
Senere i september ventes endvidere resultater
fra det andet fase III studie (LixiLan-L), hvor LixiLan
testes op imod Lantus i diabetes type 2 patienter,
hvis blodsukker ikke er tilstrækkeligt under kontrol
med Lantus. Vi forventer fortsat at dette studie også
falder positivt ud.
Går alt efter planen har Sanofi meldt ud at man
forventer at indsende registreringsansøgninger til
de amerikanske myndigheder i 4. kvartal 2015 og til
de europæiske myndigheder i 1. kvartal 2016. Dette
betyder, at LixiLan i givet fald kan være godkendt og
på markedet i løbet af 2017. Vi tror på at LixiLan har
potentiale til at sælge for 10 mia. kr. årligt på verdensplan og heraf vil Zealand Pharma være berettiget til
ca. 10 % i royalties.
I juli indsendte Sanofi også en registreringsansøgning i USA for Lyxumia som monoterapi, ovenpå
positivt udfald af det store hjertekar-sikkerhedsstudie
ELIXA, efterspurgt af FDA. Endvidere har resultater
fra fase IIb studiet GetGoal duo-2 påvist, at Lyxumia i
forhold til den hurtigtvirkende måltidsinsulin Apidra
kunne opnå samme reduktion i blodsukkerniveauet,
men i tillæg hertil sås et signifikant større vægttab
på 2 kg (p-værdi <0,0001) samt en 50% reduktion
(p<0,0001) i tilfældene af hypoglykæmi (for lavt blodsukker).
De gode forsøgsdata betyder, at FDA med meget stor sikkerhed omsider vil tillade godkendelse af
Lyxumia i løbet af 2016, således at Lyxumia vil være
godkendt i det meste af verden. P.t. er Lyxumia lanceret i omtrent 40 lande, heraf mange europæiske.
Salgstallene for 1. halvår 2015 viste en fremgang på
66 % således, at Zealand Pharma modtog salgsroyalties fra Sanofi på 13 mio. kr. mod 8 mio. kr. i 1. halvår
2014. Salget må forventes at accelerere betydeligt,
når USA også kommer med.
En anden udviklingskandidat, der bør haves forventninger til, er éngangsinjektionspennen ZP4207
til behandling af svær hypoglykæmi, som består i
akutte og potentielt livstruende episoder af for lavt
blodsukker i typisk patienter med type 1 diabetes.
De første fase I resultater blev fremlagt i juni og
viste at behandlingen var sikker og veltolereret i 64
raske frivillige samt 20 patienter med type 1 diabetes.
Den 9. september er der endvidere fremlagt resultater
fra et placebokontrolleret fase Ib studie, i mild/moderat hypoglykæmi, der påviser, at ZP4207 på tre forskellige dosisniveauer og over fem dages behandling er
i stand til at hæve blodsukkeret med niveauer der af
Zealand Pharma betragtes som klinisk relevante. Zealand Pharma har oplyst, at man forventer at starte fase
II studier i løbet af 1. halvår 2106 i svær hypoglykæmi,
og desuden undersøger man muligheden for at udvikle en ’multidose’ version af ZP-4207 til anvendes i
mild/moderat hypoglykæmi.
Zealand Pharma har for nyligt også afsluttet patientrekrutteringen for Danegaptid, som udvikles som
behandling af vævsskader i patienter, som haft akut
hjerteanfald. I alt er 600 patienter optagede, og de
sidste patienter vil blive færdigbehandlet i 4. kvartal
2015, hvorefter de overordnede forsøgsresultater vil
blive offentliggjort i 1. kvartal 2016. Forsøgets primære objektiv er reduktion på 20 % i vævsskaderne
i forhold til placebobehandlede patienter. Umiddelbart er vi skeptiske i forhold til gode resultater her,
da denne type studier historisk set har en meget høj
fejlprocent. Til gengæld er upsiden så til gengæld
stor, hvis Zealand Pharma mod vores forventning kan
melde om positive resultater i starten af 2016.
På regnskabsfronten er Zealand Pharma kommet
ud af 1. halvår 2015 med et nettounderskud på 132
mio. kr. og et kapitalberedskab på 469 mio. kr. Der
ventes milepælsbetalinger fra Sanofi på 155 mio. kr.
i 2. halvår samt driftsudgifter på 111-121 mio. kr. Dermed forventer vi at Zealand Pharma vil lande et positivt driftsresultat på ca. 40 mio. kr. i 2. halvår 2015.
Begrundet med pæn fremdrift i pipelinen og udsigt
til positivt driftsresultat i 2. halvår fastholder vi en
købsanbefaling på Zealand Pharma og hæver 12-måneders kursmålet til 210 kr. per aktie.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Side 6
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 7
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Silkeborg får halvårsoverskud ”foræret”
Silkeborg IF Invest (SIF) vendte i 1. halvår et underskud
på 4,8 mio. kr. til et overskud på 10,9 mio. kr. Fremgangen er dog ikke så imponerende, som den lyder.
Fodbolddelen i SIF giver fortsat underskud, og
selvom et underskud på 4,5 mio. kr. er markant bedre
end underskuddet på 12,1 mio. kr. i samme periode
i fjor, så skyldes det forskellen i Silkeborgs sportslige
placering i fodboldligaen.
I foråret 2014 lå Silkeborg stadig i 1. division, som
man vandt og dermed sikrede sig en plads i Superligaen for sæsonen 2014/15. Opholdet i Superligaen
blev imidlertid af kort varighed, da man allerede året
efter rykkede ud igen. Men selvom Silkeborg sluttede
Superligasæsonen 2014/15 på en suveræn sidsteplads
med under halvt så mange point som nummer næstsidst, så havde opholdet en væsentlig økonomisk betydning for SIF.
Selv som bundhold nød Silkeborg nemlig i foråret
2015 godt af Superligaens økonomiske fordele i form
af TV-indtægter samt sponsor- og samarbejdsaftaler.
At sammenligne 1. halvår 2015 med 1. halvår 2014 er
derfor som at sammenligne pærer og bananer. Regnskabsresultatet er ganske korrekt, men det giver ikke
nogen mening.
Som konsekvens af nedrykningen kan det allerede
nu forudsiges, at SIF’s 1. halvårsregnskab 2016 sandsynligvis kommer til at vise tilbagegang, da Silkeborg
kommer til at tilbringe 1. halvår 2016 i 1. division.
Men måske er Silkeborg på vej tilbage i Superligaen med de deraf følgende økonomiske fordele for
det bagvedliggende selskab SIF. Det er altid en nedrykkers mål at rykke direkte tilbage i Superligaen igen,
men for Silkeborg er der en helt konkret årsag til at
man kan nå målet. Superligaen udvides nemlig fra og
med sæsonen 2016/17 med to hold, og det betyder
at der i år er en ekstra oprykker fra 1. division. De tre
øverste hold i 1. division rykker således op i år, og p.t.
ligger Silkeborg nr. 4.
Det vil dog stadig være SIF’s ejendomsaktiviteter
som skal bære koncernen, og her noterede man et
overskud på 15,4 mio. kr. i 1. halvår 2015. Heraf kom
9,3 mio. kr. dog fra udvikling og salg af en ejendom
erhvervet ultimo 2014 og solgt igen i 2015. Korrigeres resultatet for denne indtægt var der tale om en
mindre tilbagegang på 1,2 mio. kr.
For koncernen opjusteres forventningerne til 2015,
inkl. gevinst ved ejendomssalget, til 5-8 mio. kr. fra
2-6 mio. kr.
Bruno Japp
TILBUD PÅ ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA
Tegner du årsabonnement før 1. september 2015 får du 30 % rabat.
Abonnement omfatter 22 udgivelser fra august, hvor det overgår til at udkomme hver 14. dag.
Normalprisen for private investorer er 2.500 kr. inkl. moms. Rabatprisen er 1.750 kr. inkl. moms.
For professionelle investorer og virksomheder er listeprisen 15.000 kr. excl. moms for op til fem
modtagere. Fratrukket introduktionsrabat ved tegning før 1. september er prisen 10.500 kr. excl. moms.
B E S T IL H E R
ieugebrevet.dk/oubp
Læs mere på: www.akt
Side 7
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 8
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
SAS er tæt på at kunne overleve alene
SAS og selskabets topchef siden 2010, Rickard Gustafson, er på vej til at bevise noget usædvanligt.
Nemlig at der er langsigtet perspektiv i at drive et
selvstændigt, traditionelt mellemstort luftfartsselskab i Europa.
Mange investorer og markedsiagttagere har tidligere vurderet, at mellemstore ”legacy airlines” som
SAS ville blive klemt mellem discountselskaber på den
ene side og de helt store koncerner, som Lufthansa
og Air France KLM, på den anden. Dette dogme udfordrer SAS med sin turnaround-proces og sin succes
med at satse særligt på krævende skandinaver, der
rejser meget. Udfordringen medvirker til at gøre diskussionen om fremtiden for europæisk luftfart mere
interessant.
Fremgangen i turnaround-processen demonstreres blandt andet med en EBIT-margin, der i 3. kvartal
af regnskabsåret 2014/15 nåede op på 10,4 %, mod 8,7
% i samme periode året før, og ved at forventningen
om en effektiviseringsgevinst på 1 mia. SEK alene i
2015 fastholdes.
Selv om for eksempel SAS’ såkaldte unit costs stadig ligger højt sammenlignet med lavprisselskaberne
og i forhold til Finnair (men ikke længere i forhold til
for eksempel Lufthansa og Air France KLM), så kan SAS
fra 3. kvartal 2013/14 til samme periode i 2014/15 opvise en tydeligt større forbedring af EBIT og unit costs
end rivalerne. ”Ser man på effektiviseringer, som vi har
opnået siden 2012, vil jeg påstå, at vi har gjort vældig
meget, for eksempel med at forenkle vores flåde og
den produktionsplatform, vi er ved at bygge,” siger
Bjørn Tibell, der er chef for investor relations i SAS.
Den langvarige effektiviseringsproces ser ud til at
virke, og der er udsigt til endnu flere forbedringer, når
effektiviseringskampagnen giver yderligere en årlig
milliardbesparelse i de kommende år, og hvis SAS får
solgt sine handling-aktiviteter med over 4.000 ansatte,
og dermed skaffer sig yderligere fleksibilitet ved at
gøre faste omkostninger til variable omkostninger.
SAS-aktien har klaret sig flot
Investorernes syn på SAS er da også i de seneste tre
år blevet afgørende forandret. At dømme ud fra udviklingen i aktiekursen og den aktuelle værdisættelse
af selskabet synes de ikke længere at mene, at det vil
være bedst for SAS simpelthen at blive opkøbt af en
større konkurrent. Der er måske alternativer til at blive
overtaget som led i den europæiske konsolideringsbølge, der startede for over ti år siden, da Air France
og KLM sluttede sig sammen i 2004. I 2008 og 2009
overtog Lufthansa henholdsvis Swissair og Austrian,
mens British Airways og Iberia i 2010 gik sammen i selskabet IAG, som i 2013 desuden overtog det spanske
lavprisselskab Vueling.
Årene 2010-2013 var præget af talrige forlydender om, at Lufthansa også ville købe SAS. Rygterne
fik dengang SAS-aktierne til at stige noget, men de
daværende aktionærer kan egentlig i dag være glade
for, at deres ejerandele i SAS ikke blev byttet ud med
ejerandele i Lufthansa: Ganske vist lå SAS-aktien fredag morgen i den forgangne uge omtrent uændret i
forhold til niveauet før offentliggørelsen af kvartalsresultatet tirsdag, men den er over tre år i alt steget
112 %, mens Lufthansa-aktien kun er steget 10 %.
Air France KLM er over de seneste tre år steget 40 %
og er dermed heller ikke fulgt med SAS. Derimod har
IAG i de seneste tre år været et kup for aktionærerne
med en stigning på 273 %. Hermed har det store, britiske selskabs aktiekurs uddistanceret de hurtigt voksende discountselskaber Easyjet og Norwegian.
For SAS er pointen, at selskabets aktiekurs har udviklet sig særdeles respektabelt i forhold til rivalernes.
Det betyder, at SAS-aktien nu er ganske højt vurderet
i forhold til mange andre europæiske luftfartsselskaber, målt på en række nøgletal, som markedsværdien i
forhold til egenkapitalen samt i forhold til omsætningen og pengestrømmen over de seneste 12 måneder.
Ifølge Reuters tal værdisættes SAS nu næsten lige så
højt som successelskabet Easyjet, hvis man sætter
markedsværdien i forhold til pengestrømmen.
I international erhvervspresse og i luftfartens fagpresse spørges der fortsat om, hvornår den næste
bølge af den ”nødvendige” konsolidering af europæisk luftfart kommer. Se for eksempel denne analyse,
der dog bygger på 2013-2014-tal. Men investorernes
aktuelle vurdering af perspektiverne i SAS i forhold
til Lufthansa og Air France KLM stiller spørgsmålstegn
ved vurderingen af, om europæisk luftfart bør drives i
så store enheder som muligt.
Morten A. Sørensen
Side 8
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 9
Langers Skarpe Aktietips
Ja, det er anderledes denne gang: Det burde efterhånden være gået op for de fleste, at det er ”anderledes denne gang.” Efter den ret så dramatiske
nedtur for en lille måned siden, og den efterfølgende
korrektion op, har markederne nu meget svært ved
at komme videre op. Faktisk har de seneste uger vist
de klassiske svagheder ved forsøg på positive korrektioner. De professionelle investorer har anvendt selv
mindre positive stigninger til at sælge ud til bedre
priser, og derefter er markederne sendt tilbage tæt
på udgangspunktet. Selvom bankøkonomer og aktiestrateger tidligt har kaldt tilbagefaldene for en supergod købsmulighed, tyder mindre og mindre på det.
Seneste statistikker viser samtidig, at bankerne ikke
selv har købt op af danske aktier overhovedet i august.
De danske storaktier klarer sig fortsat godt, men
to nye advarselssignaler: Generelt har det danske
aktiemarked klaret sig fremragende under den seneste måneds aktienedtur. Men det er også klart,
at elastikken spændes mere og mere ud. Ud over at
udenlandske finanshuse fortsætter deres nettosalg
af danske aktier, er der dukket to andre advarselssignaler op den seneste uge:
For det første er de seneste års vedvarende insiderkøb fra direktører og bestyrelsesmedlemmer nu
blevet afløst af et overordnet nettosalg. Meget tyder
således på, at insiderne nu begynder at se, at der er
en opbremsning i overskudsudviklingen på vej, og at
presset på selskabets aktiekurs vil stige. Vi vil holde
øge med, om denne tendens fortsætter de kommende uger og rapportere herom.
For det andet holder AktieUgebrevet løbende
øje med omfanget af finanshusenes shortpositioner
i danske aktier. Samlet set har positionerne været
svagt stigende den seneste måned, hvilket fremgår
af tabellerne bagerst i AktieUgebrevet hver uge. Men
de seneste uger har omfanget af shortpositioner for
alvor taget fart. Hvad det betyder kan blandt andet
ses i udviklingen i TDC aktien fredag.
TDC fik kæmpesmæk af udlandet fredag: TDC aktien blev sendt 8 % ned fredag, efter melding om,
at fusionen mellem Telia og Telenor i Danmark er
blevet afvist af konkurrencemyndighederne. Der er
selvfølgelig logik i et vist kursfald, på grund af at den
forventede aftagende konkurrence nok ikke bliver til
noget alligevel. Men kursreaktionen var overdreven
negativ, og den blev forstærket af et kæmpe nettosalg
fra udlandet. Bevægelsen afspejler efter vores vurdering, at de udenlandske hedgefonde og algoritme
tradere leder efter selv små sprækker i ordrebøgerne
på børsen for de store C20 selskaber. En negativ melding kan derfor blive forstærket, som vi så det med
Novozymes og Carlsberg. Dette kan blive forstærket
af, at udenlandske hedgefonde nu opbygger shortpositioner i danske aktier. Antageligt ud fra devisen:
C20 aktierne er kun faldet en brøkdel af udlandet,
men på et tidspunkt bliver presset så stort, at kursfaldene må komme – med stor styrke, og forstærket
af algoritme tradere. Sådan ser forretningen ud: Lån
nogle aktier nu af fx pensionskasser, sælg dem dyrt i
markedet nu, afvent større kursfald, køb aktierne tilbage billigt og lever aktierne tilbage til dem, du har
lånt dem af. Og vupti – en klækkelig gevinst. Under
alle omstændigheder synes risikoen begrænset, da
sandsynligheden for en længerevarende kursstigning
lige nu er begrænset
Det er altid sjovest at fortælle en positiv historie:
Fra forskellig side er vi de seneste måneder blevet
skudt i skoene, at vi er unødigt skeptiske og negative
overfor udviklingen på aktiemarkederne. Vi mener at
det er vores fornemste opgave at fortælle det, vi ser,
og berette om de drivkræfter, som påvirker aktiemarkederne. De fleste private aktieejere vil allerhelst
høre en positiv historie, uanset om den er realistisk
eller ej. De vil gerne tro på gevinsten eller at tabet
kan indhentes, bare de venter lidt længere. Vi har det
seneste halve år været yderst skeptiske overfor den
aktieboble, vi har set under opbygning, og som ikke
var langtidsholdbar. Men vi har hele tiden tilpasset
vores porteføljer i AktieUgebrevet efter den aktuelle
markedssituation. Så man kan godt være fuldt investeret, samtidig med, at man ikke tror på, at optrenden
er holdbar. I AktieUgebrevets porteføljer har vi klaret
os ganske godt: Basisporteføljens afkast har i år været
25 %, mens Spekulationsporteføljens er på 14 %, især
på grund af en meget lav risikotagning.
Morten W. Langer
Side 9
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 10
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Nærmer GN Store Nord sig bunden?
Her præsenterer vi hver uge kommentarer til alle C20aktierne. Kommentarerne er primært baseret på teknisk analyse, og formålet med denne gennemgang
er at give læserne et overblik over den aktuelle status
hos de vigtige C20-aktier.
For en god ordens skyld skal vi gøre opmærksom
på, at disse to sider indeholder aktuelle kommentarer
med en tidshorisont på 2-3 uger og ikke dybdegående
selskabsanalyser. Alle kurser er korrigeret for udbyttebetalinger.
Købs- og salgsanbefalingerne på de enkelte aktier
må kun betragtes som vejledende, og handel i aktierne sker på eget ansvar.
A. P. Møller - Mærsk A - Sælg
Aktuel kurs: 10.630,00
A. P. Møller - Mærsk A følger stort set selskabets Baktie, og giver derfor ikke anledning til en selvstændig analyse.
A. P. Møller - Mærsk B - Sælg
Aktuel kurs: 10.920,00
APM sivede nedad til en ny kursbund i tirsdags, og
fredagens meddelelse om voldsomt faldende fragtrater på ruterne mellem Europa og Asien kan sende
kursen videre nedad.
Carlsberg B - Sælg
Aktuel kurs: 498,30
Carlsbergs svage stigning fra 490 til 512 ligner et såkaldt ”flag”. Altså en reaktion på det foregående fald
fra 590 til 490, som kun er en midlertidig pause før
kursen fortsætter nedad.
Chr. Hansen - Hold
Aktuel kurs: 352,40
Som beskrevet andetsteds i dette nummer ser vi p.t.
en ubalance mellem risiko og gevinst i Chr. Hansen.
Et fald ned under 325 vil være et salgssignal.
Coloplast - Hold
Aktuel kurs: 475,30
Coloplast holder sig indenfor rammerne af det vand-
rette kursinterval 430-495, og giver ikke anledning til
yderligere kommentarer i denne uge.
Danske Bank - Hold
Aktuel kurs: 214,40
Danske Bank bekymrer os med kursbunde som tilsyneladende ikke vll følge med kurstoppene opad. På
trods af den seneste tids stigning bliver det derfor
kun til en Hold-anbefaling.
DSV - Hold
Aktuel kurs: 241,10
DSV stiger svagt efter at være blevet sendt tilbage
til støttelinjen ved 230. Det er tilstrækkeligt til at begrunde en Hold-anbefaling, men endnu ikke nok til
en købsanbefaling.
FLSmidth & Co - Hold
Aktuel kurs: 238,00
FLSmidth forsøger stadig at komme tilbage på den
rigtige side af 250, men foreløbig uden held. Shorthandlerne har øget deres engagement i FLSmidth,
og deres udsalg af lånte aktier har sikkert medvirket
til kursens aktuelle vanskeligheder. Et fald under 235
vil være et salgssignal.
Genmab - Hold
Aktuel kurs: 649,00
Genmab har genvundet det meste af faldet fra 685
til 548, men omsætningen i aktien er faldende, så vi
vil gerne se en stigning forbi den tidligere top i 685,
før vi ændrer anbefalingen til køb.
GN Store Nord - Hold
Aktuel kurs: 115,10
GN Store Nords kurs falder stadig, men samtidig stiger
styrken i aktien målt med værktøjet RSI14. Dette modsætningsforhold kaldes for en ”bullish divergence”, og
selvom styrkestigningen sker fra et lavt niveau, kan
det være et signal om at GN Store Nord nu er meget
tæt på bunden. Den risikovillige investor kan købe
nu, mens den forsigtige investor afventer en stigning
forbi 120, før han overvejer et køb.
Hvad er 50 dages glidende gennemsnit?
50 dages glidende gennemsnit er en akties gennemsnitlige lukkekurs de seneste 50 dage. Dette gennemsnit beregnes hver dag, og
giver dermed en udglattet kursgraf, hvor de daglige udsving er fjernet. Det giver et klarere billede af aktiens retning, og om hvorvidt
investorernes holdning til aktien er ved at ændre sig i positiv eller negativ retning.
Side 10
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 11
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Nærmer GN Store Nord sig bunden?
ISS - Hold
Aktuel kurs: 228,00
ISS holder sig på den rigtige side af støttelinjen ved
218, men vi ser ikke tegn på en markant stigning væk
fra denne kurs. Indtil videre svinger ISS i intervallet
218-240, og indtil vi ser et udbrud fra dette interval
er ISS ikke købsegnet.
Jyske Bank - Køb
Aktuel kurs: 381,30
Jyske Bank ramte torsdag niveauet 383-384 for tredje
gang indenfor en måned, og med stadigt højere kursbunde forventer vi at kursen denne gang vil passere
dette niveau og fortsætte mod 400.
Nordea - Hold
Aktuel kurs: 79,90
Nordea stigning foregår under en lav omsætning, så
stigningen ligner en midlertidig reaktion på det stejle
fald fra 88,7 til 73,7. Afvent en stigning forbi 50 dages
glidende gennemsnit i 82,1 før et køb overvejes.
Novo Nordisk B - Hold
Aktuel kurs: 372,90
Novo Nordisk er lige akkurat tilbage i det vandrette
kursinterval 365-395, men selvom det er positivt, er
det ikke tilstrækkeligt til at begrunde en købsanbefaling på nuværende tidspunkt.
Novozymes B - Hold
Aktuel kurs: 293,90
Novozymes lægger afstand til støttelinjen ved 275,
men der er ikke langt op til næste modstand, som
ligger ved 310. Afvent en stigning forbi den grænse
før et køb overvejes.
Pandora - Hold
Aktuel kurs: 774,00
Pandora har næsten arbejdet sig tilbage til niveauet
før det bratte kursfald fra 815. Kursen følger nu 50
dages glidende gennemsnit i 770 opad, men det sker
under en meget lav omsætning som er årsagen til
Holdanbefalingen.
TDC - Sælg
Aktuel kurs: 37,48
TDC kæmpede for at komme forbi modstanden ved
42, men fredagens nyhed om at fusionen mellem Telenor og Telia er aflyst ramte TDC hårdt. Næste støtte
ligger nu ved 32,5.
Tryg - Hold
Aktuel kurs: 131,10
Tryg er på kort sigt låst fast omkring kurs 130, men
styrken i aktien er svag, så det ligner et nyt skridt
nedad inden længe.
Vestas Wind Systems - Sælg
Aktuel kurs: 354,40
Vestas bevæger sig sidelæns under 50 dages glidende
gennemsnit i 366, og det er et negativt signal, som
hæfter en salgsanbefaling på Vestas.
William Demant Holding - Køb
Aktuel kurs: 551,50
WDH ligger i en stigende kurskanal med loft i 568 og
bund i 538, og selvom kursen nærmer sig en modstand ved 575 kan et køb godt forsvares.
Bruno Japp
Ugens stigninger og fald
1. Genmab
2. Coloplast B
3. Nordea Bank
4. Danske Bank
5. Chr. Hansen Holding
6. Novo Nordisk B
7. Novozymes B
8. Tryg A/S
9. DSV
10. Pandora
11. Jyske Bank
12. Vestas Wind Systems
13. William Demant Holding
14. ISS
15. Carlsberg B
16. GN Store Nord
17. A. P. Møller - Mærsk B
18. A. P. Møller - Mærsk A
19. FLSmidth & Co.
20. TDC
%
6,0
4,6
3,6
3,6
3,0
2,2
2,1
1,9
1,6
1,2
1,0
0,9
0,3
0,2
-0,6
-1,0
-1,4
-1,7
-1,9
-9,9
Hvad er RSI14?
RSI er en forkortelse for Relative Strength Index, og det er et matematisk værktøj, som beregner styrken i en aktie og udtrykker den i et
tal mellem 0 og 100. Dette tal kan beregnes for forskellige tidsperioder, men styrken over en 14 dages periode er den traditionelle, og
det er den, vi anvender.
Side 11
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 12
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
IC Group viser overraskende stor styrke
Basisporteføljen
Køb
Navn
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
180515
SimCorp
1.435
335,00
245,00
0
128.960
36,7%
130715
Lundbeck
2.426
198,10
151,20
0
113.586
31,0%
200515
Jyske Bank
1.055
381,30
333,20
0
50.571
14,4%
290515
Zealand Pharma
3.342
122,00
108,50
0
44.939
12,4%
240615
BankNordik P/F
2.897
136,00
126,50
0
27.345
7,5%
110915
IC Group A/S
1.896
207,50
198,00
0
17.834
4,8%
100815
William Demant Holding
625
551,50
543,00
0
5.152
1,5%
040815
Ambu International B
1.824
190,00
189,00
0
1.662
0,5%
130715
Topdanmark
1.908
188,60
191,40
0
-5.511
-1,5%
280815
Solar B
735
412,00
430,50
0
-13.745
-4,3%
181,50
182,00
0
-1.096
-0,3%
-9,9%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
040815
IC Group
1.871
100815
TDC
7.259
45,77
51,90
7.259
-37.404
140815
ISS
1.578
228,00
232,70
0
-7.586
-2,1%
260815
A. P. Møller - Mærsk B
27
11.070,00
12.660,00
0
-43.082
-12,6%
080915
Jeudan
517
726,00
709,00
0
8.617
2,4%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 10. august 2003
+ realiseret gevinst
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
500.000
3.045.731
370.791
3.916.522
Basisporteføljen blev reduceret med en enkelt aktie
i denne uge, da Jeudan blev solgt. Jeudan blev købt
til kurs 709 for to måneder siden, og det startede
godt med en stabil stigning på 12,7 % den følgende
1½ måned.
Men så skiftede Jeudan retning, og kursen faldt
ned under 50 dages glidende gennemsnit for første
gang i tre måneder. Det sender et signal om, at den
overordnede retning for aktien over en lidt længere
periode ikke længere er opadgående.
Ganske vist har Jeudan en støttelinje ved 700, som
vi kunne have satset på ville holde. Men hvis vi havde
gjort det ville det dels indebære en accept af at hele
den optjente gevinst forsvandt, og dels en risiko for
at kursen fortsatte endnu længere ned.
I sådanne situationer bestræber vi os på at vælge
den sikreste løsning, og for Jeudans vedkommende
Siden start
2015
Porteføljen
683,3%
25,4%
Cph Benchmark
466,6%
23,8%
C20-indeks
327,9%
27,9%
var det et salg. Det realiserede en gevinst på 2,4 %,
og selvom det ikke er meget, er det dog bedre end
at ende med et tab, fordi vi ikke ville slippe en købt
aktie igen.
Salget af Jeudan frigav kapital, som vi gerne ville
placere i en anden aktie. I sidste uge gennemgik vi
tre købsmuligheder, som vi ville overveje når der på
et tidspunkt var ledig kapital i porteføljen.
En af disse købsmuligheder var IC Group, hvor vi
ville afvente det forventede kursfald fra modstandslinjen ved 195 efter aktiens kraftige stigning i forbindelse med årsregnskabet. Dette kursfald kom
imidlertid ikke, da IC Group efter en kort pause ved
195 fortsatte opad. Det ser vi som et styrketegn, som
underbygger vores positive syn på IC Group. Vi lagde
IC Group i porteføljen fredag til kurs 198.
Bruno Japp
Hvad er Basisporteføljen?
Basisporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont
på 1-3 måneder for sine handler. Porteføljen har en forsigtig tilgang til aktiemarkedet, og målet er at opnå et højere afkast end markedets
gennemsnit over en årrække med både op- og nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 12
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 13
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Pensionsportefølje gearet til ny markedssvaghed
Pensionsporteføljen
Køb
Navn
070515
Genmab
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
152
649,00
509,00
0
21.221
27,4%
270815
Novozymes B
258
293,90
288,00
0
1.468
2,0%
200815
Bavarian Nordic
247
290,00
287,00
0
688
1,0%
040915
Bear DAX 2ND1
6.392
25,55
25,99
0
-2.902
-1,7%
040915
Bear SP500 2ND1
6.006
26,72
27,66
0
-5.735
-3,5%
270815
A. P. Møller - Mærsk B
6
10.920,00
11.310,00
0
-2.391
-3,5%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
11.530
12,34
12,20
0
1.534
1,1%
16,3%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
270815
Bull Guld x2
030915
Bear DAX 2ND1
6.350
25,76
22,14
0
22.902
030915
Bear SP500 2ND1
5.896
26,70
24,10
0
15.246
10,7%
040915
Pandora
117
765,00
664,00
0
11.760
15,1%
040915
Novo Nordisk B
305
365,80
199,10
0
50.785
83,6%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 22. oktober 2012
500.000
+ realiseret gevinst
310.658
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
12.349
823.007
Udviklingen på de internationale aktiemarkeder viser
fortsat stor svaghed. Det toneangivende europæiske
DAX indeks har kun formået at gå lige over det vigtige pejlemærke i 10.000, og S&P Future ligger tæt
på 1.940 niveau.
Denne svaghed afspejler efter vores vurdering ikke
kun en afventende holdning op til rentemødet i den
amerikanske centralbank, men langt dybere svagheder, som også betyder, at markederne har svært ved
for alvor at genstarte optrenden.
Vores balancerede position i Pensionsporteføljen afspejler, at der kortsigtet kan komme en positiv
korrektion, før det for alvor går ned igen. Vi ser 65 %
sandsynlighed for at nedtrenden fortsætter fra det
aktuelle leje. Og 35 % sandsynlighed for en positiv
korrektion på 3-4 %. Vores ønske om at begrænse
risikotagningen betyder, at vi den seneste uge har
Porteføljen
Cph Benchmark
C20-indeks
Siden start
2015
64,6%
13,4%
101,3%
23,8%
88,7%
27,9%
noteret et mindre kurstab på vores ”forsikring”, altså
de 40 % af kapitalen placeret i bear certifikater.
Genmab var ugens stærkeste C20 aktie med en stigning på 6 %, og de andre poster klarede sig hæderligt. Vi
har 20 % af kapitalen i likvider, som inden for de næste
uger kan blive placeret kortsigtet enten i danske aktier,
eller i andre certifikater. Af danske aktier står på kandidatlisten blandt andet TDC (efter hug fra udlandet fredag), FLSmidth (efter metalråvarer igen viser styrke) og
Vestas (pga. massive opkøb fra udlandet).
Vi lurer på attraktive placeringsmuligheder i certifikater baseret på renter, olie, guld eller metalråvarer.
Som tidligere nævnt i AktieUgebrevet har Finanstilsynet godkendt placering af dansk udstedte certifikater
med en max. gearing på to i danske pensionsdepoter.
Vi fornemmer dog, at en række banker ikke har indrettet deres systemer efter denne mulighed.
Morten W. Langer
Hvad er Pensionsporteføljen?
Pensionsporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 år for sine handler. Porteføljens mål er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 13
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 14
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Fem måneder uden kursstigninger
Copenhagen Benchmark (CB) afsluttede midt i april
en stigning på 45 %, som startede midt i oktober
2014, og siden har aktiemarkedet reelt ikke flyttet sig.
Som det ses af figuren øverst i højre spalte har CB
dog gjort et forsøg på at afslutte den sidelæns bevægelse og fortsætte stigningen. En sådan fortsættelse
af retningen før stigningen fladede ud er det naturlige
mønster for en sund stigning. Den sidelæns bevægelser er nemlig den periode hvor efterspørgslen for en
kort stund dækkes af et ekstraordinært stort udbud
af aktier, når der hjemtages gevinster efter en kraftig
stigning.
Dette mønster forsøgte CB også at følge med en
stigning på 9,6 % i midten af juli. Men i løbet af den
følgende måned viste det sig, at der ikke var kræfter
i markedet til at genoptage forårets stigning. Denne
erkendelse resulterede i et kursfald på 13 % som
sendte CB ned til det laveste niveau siden marts.
Siden har vi så igen oplevet en stigning, som har sendt
CB tilbage til midten af det vandrette kursinterval,
som er markeret med de to parallelle linjer i figuren
øverst i højre spalte. Og her befinder vi os så nu.
Når man ser på figuren vil den oplagte vurdering
være, at aktiemarkedet nu har prøvet at bevæge sig
ud af det vandrette kursinterval i både opad- og nedadgående retning, men i begge tilfælde er CB blevet
hentet tilbage igen. Det kan ses som et tegn på stabilitet, som gør aktiemarkedet til et trygt sted netop nu.
Men den vurdering er for optimistisk. Vi betragter
det som bekymrende at CB ikke var i stand til at genoptage stigningen efter den sidelæns bevægelse fra
april til juli. At forsøget på at genoptage stigningen
resulterer i et kursfald, som sætter adskillige måneders stigning over styr bidrager til bekymringen.
Vores vurdering er derfor, at aktiemarkedet i øjeblikket er svagere end det ser ud til på overfladen.
Bruno Japp
Copenhagen Benchmark, MA(20)
Copenhagen Benchmark, MA(50)
1230
1200
1150
1100
1050
1000
950
1200
1170
1140
900
1110
06-2015
07-2015
08-2015
09-2015
850
11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015
BCVIEW
BCVIEW
Copenhagen Benchmark, MA(200)
1200
1100
1000
900
800
700
Copenhagen Benchmark, RSI(14)
100
80
60
40
600
20
500
0
2011
2012
2013
2014
BCVIEW
2015
11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015
BCVIEW
Hvad er Copenhagen Benchmark?
Copenhagen Benchmark (forkortet CB) hedder officielt OMXCBCAPGI og består af de 40 - 50 største aktier noteret på Nasdaq OMX Nordic
(”Københavns Fondsbørs”). Det illustrerer udviklingen på det danske marked, som p.g.a. det danske markeds defensive karakter kan
afvige fra udviklingen på de internationale markeder på kort sigt. Tidshorisonten for analysen er 3 - 4 uger.
Side 14
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 15
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Det trækker mod en global recession
Økonomisk Ugebrevs Konjunkturbarometer for den
globale økonomi fortsætter med at vise negative
rekorder for de seneste fire år. I denne opdatering
falder den samlede score yderligere – til minus 0,9 i
udfaldsrummet minus to til plus to. Over de seneste
år har en vis robusthed i både USA og Asien (Kina)
holdt den globale økonomi oppe. Men nu tyder mere
og mere på, at billedet vender dramatisk i negativ
retning. Svagheden i kinesisk økonomi forstærkes,
viser de seneste PMI data. USA’s økonomi viser også
betydelige svaghedstegn, hvilket både bekræftes af
de seneste ISM data for fremstillingsindustri, Conference Boards ledende indikator og ECRI indikatoren.
Eneste lyspunkt er europæisk økonomi, som de
seneste måneder har vist en overraskende styrke,
men dog fortsat er på et meget moderat vågeblus.
Situationen i europæisk økonomi afspejles dog meget godt af den tyske IFO indikator, hvor den fremadrettede forventningsindikator har været uændret
de seneste tre måneder. ”Satisfaction with the current
situation has again increased significantly. However,
the companies were somewhat less optimistic regarding future business. The German economy continues
to be a rock in turbulent waters. In manufacturing
the business climate has deteriorated slightly due
to the markedly cautious expectations of industrial
companies. However, they are more satisfied with
their current business situation. Fewer companies
plan to increase production in the coming months.”
Det er dog særdeles tvivlsomt, om europæisk økonomi kan holde stand særligt længe. Med en økonomisk opbremsning i både USA og Kina vil der før eller
siden komme en negativ afsmitning på europæisk – og
især tysk økonomi. Dermed kan der være lagt i ovnen
til en selvforstærkende global nedtur, som ender ud i
mildere eller hårdere recession. Oven i kommer så de
mulige negative afsmitningseffekter af en amerikansk
renteforhøjelse, som nu ses komme i oktober eller november. Markedsforventningen til en renteforhøjelse
allerede i denne uge er efterhånden minimal.
Opbremsningen i USA afspejles tydeligt af udviklingen i ISM for fremstillingsindustri, hvor det fremadrettede signal for ordreindgang i seneste måned
dykkede kraftigt til lige over neutral. Serviceindustrien
klarer sig fortsat flot, men der vil typisk komme negative effekter fra fremstillingsindustri til service med
en vis forsinkelse.
Værst ser det for tiden ud i Kina, hvis seneste PMI
data var de ringeste i mange år. ”Chinese manufacturers saw the quickest deterioration in operating
conditions for over six years in August, according to
latest business survey data. Total new orders and new
export business both declined at sharper rates than in
July, and contributed to the most marked contraction
of output since November 2011. Lower production
requirements prompted companies to reduce their
purchasing activity at the fastest rate since March
2009, while weaker client demand led to the first rise
in stocks of finished goods in six months. Meanwhile,
softer demand conditions contributed to marked falls
in both input costs and output charges in August. Adjusted for seasonal factors, the Purchasing Managers’
Index™ (PMI™) – a composite indicator designed to
provide a single-figure snapshot of operating conditions in the manufacturing economy – registered at
47.3 in August, up slightly from the earlier flash reading of 47.1, but down from 47.8 in July.
Morten W. Langer
Internationalt KonjunkturBarometer: De vigtigste internationale konjunkturindikatorer
Seneste
Forrige
Næste data
S&P 500 aktieindeks
1.959
1.980
sep
ISM Fremstilling, Nye ordrer
52,0
56,0
aug
Conference board LEI, Ledende indikator
123,4
123,6
aug
Conference board, Forbrugertillid Forvent.
79,9
92,8
jul
CRB Raw Industrial, råvarepriser
445
440
sep
OECD LEI, for Euroland
100,7
100,7
jun
IFO-forventninger, Erhvervstillid
102,2
102,3
aug
Oliepriser (Crude)
45,0
42,0
sep
PMI Kina
47,3
48,2
aug
Shanghai Container Shipping index
821
791
sep
SAMLET KONJUNKTURBAROMETER
Note: Forrige data er seneste offentliggørelse eller for 2 uger siden for markedsdata.
Kilde: Økonomisk Ugebrev Research og AktieUgebrevet
Score Ændring
-2
0
1
-1
1
0
-1
0
-2
0
0
0
0
0
-2
0
-2
0
-2
0
-0,9
-0,1
Tendens
ned
ned
ned
ned
uændret
uændret
uændret
ned
ned
ned
Kilde
ISM
CONFERENCE BOARD
CONFERENCE BOARD
CRBTRADER
OECD
IFO.DE
markit.com
en.sse.net.cn
Side 15
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 16
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
UDENLANDSKE MÆGLERES 15 STØRSTE NETTOKØB OG NETTOSALG
1 UGE
NETTOKØB
Vestas Wind Systems A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
Topdanmark A/S
ISS A/S
Sydbank A/S
GN Store Nord A/S
Jyske Bank A/S
D/S Norden
H. Lundbeck A/S
NKT Holding A/S
Rockwool International A A/S
101.202.293
48.446.470
38.184.071
32.501.487
31.843.567
24.652.736
16.378.431
15.759.553
655.116
551.384
22.785
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
FLSmidth & Co. A/S
DSV A/S
William Demant Holding A/S
Danske Bank A/S
Chr. Hansen Holding A/S
Genmab A/S
Novozymes B A/S
Rockwool International B A/S
Tryg A/S
Royal UNIBREW A/S
TDC A/S
Coloplast B A/S
Nordea Bank AB
-300.592.407
-189.688.030
-104.647.834
-78.439.812
-76.762.025
-70.646.504
-44.030.988
-24.736.250
-17.082.928
-15.379.437
-11.193.903
-11.044.101
-6.899.181
-6.665.452
-6.516.030
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
Pandora A/S
Carlsberg B A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
FLSmidth & Co. A/S
Vestas Wind Systems A/S
William Demant Holding A/S
DSV A/S
GN Store Nord A/S
Sydbank A/S
Nordea Bank AB
TORM A/S A
Genmab A/S
Rockwool International B A/S
TDC A/S
-1.247.471.729
-614.052.061
-597.853.731
-544.508.355
-541.711.245
-429.855.282
-194.035.687
-140.154.797
-126.045.924
-96.898.660
-94.199.026
-80.331.004
-79.562.653
-74.658.482
-73.031.295
1 MÅNED
NETTOKØB
H. Lundbeck A/S
D/S Norden
A.P. Møller - Mærsk A A/S
Jyske Bank A/S
G4S plc
Novozymes B A/S
Danske Bank A/S
Rockwool International A A/S
255.551.690
158.433.631
145.508.295
122.676.271
108.563.477
10.349.469
9.885.064
192.235
Hvad er Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg?
De danske mægleres handel på Københavns Fondsbørs udgør i dag kun en begrænset del af den samlede handel, og specielt i de store
selskabers aktier er det de udenlandske mæglere, som dominerer handlen. Udenlandske finanshuses systematiske store nettosalg eller
nettokøb angiver derfor næsten altid retningen på aktien i en længere periode.
Tidligere kunne man følge de enkelte mægleres handler, men efter at de store udenlandske mæglere i stadig højere grad handler under
den anonyme fællesbetegnelse ”Anonymous” giver det ikke længere mening at fokusere på de offentliggjorte handler hos de enkelte
mæglere.
Det er således i dag ikke ualmindeligt, at ”Anonymous” står for 60 % af den samlede omsætning på børsen, og at ”Anonymous” er 7 gange
så stor som den næststørste mægler og 15-16 gange så stor som den tredjestørste mægler.
Dermed giver mønsteret i ”Anonymous”-handlerne et godt indblik i de udenlandske handleres mening om, hvilke aktier som skal op, og
hvilke aktier som skal ned. Dette mønster viser vi i overstående tabel, som fortæller om ”Anonymous”-handlerne på både kort sigt (1 uge)
og på lidt længere sigt (1 måned).
Side 16
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 17
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
10 største insiderhandler
Selskab
A.P. Møller-Mærsk
Lundbeck
ALK-Abelló
DFDS
Stylepit
ISS
SP Group
RTX
Jyske Bank
BioPorto
Netto insiderhandler - 2 uger
Værdi
-118.011.912
-16.880.260
-13.502.725
-13.352.731
8.950.357
-5.186.042
-1.560.000
-725.605
-606.262
552.000
Handler
8
3
1
11
2
1
1
4
1
1
Selskab
A.P. Møller-Mærsk
Genmab
DFDS
Lundbeck
SimCorp
ALK-Abelló
Stylepit
ISS
Carlsberg
Coloplast
Netto insiderhandler - 10 uger
Værdi
-117.987.472
-88.539.585
-63.570.761
18.016.633
-14.117.748
-13.502.725
8.950.357
-5.186.042
4.414.500
4.064.471
Handler
9
3
52
12
1
1
2
1
3
1
Hvad er insiderhandel?
Insiderhandel lyder umiddelbart lidt suspekt, og insiderhandel er da også under visse omstændigheder strafbart. Objektivt set dækker
insiderhandel over handler med aktier hvor en af de handlende har haft en viden om aktiens værdi som ikke er offentligt tilgængelig.
En sådan viden har eksempelvis direktøren og bestyrelsesformanden i et selskab, men også længere nede i organisationen kan der være
personer med en ikke-almindeligt kendt viden. Insiderbegrebet dækker således også over nærtstående til personerne med denne særlige
viden. For at undgå misbrug af insiderviden er det normalt at ledelse og nærtstående kun kan handle aktier i et selskab indenfor helt
bestemte og klart afgrænsede tidspunkter. F.eks. de første seks uger efter en regnskabsmeddelelse, hvor man betragter alle som værende
lige så godt informeret som selskabets ”insidere”.
10 største aktietilbagekøb
Aktietilbagekøb
Novo Nordisk
Danske Bank
A.P. Møller-Mærsk
Pandora
Novozymes
DSV
GN Store Nord
Tryg
Sydbank
DFDS
Startdato
30 apr 2015
30 mar 2015
1 sep 2015
17 feb 2015
2 feb 2015
13 aug 2015
20 mar 2015
2 jan 2015
13 apr 2015
22 apr 2015
Beløb
9.300.000.000
5.000.000.000
2.300.000.000
3.900.000.000
2.000.000.000
600.000.000
500.000.000
1.000.000.000
500.000.000
300.000.000
Slutdato
27 okt 2015
31 dec 2015
30 nov 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
20 okt 2015
29 okt 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
Køb seneste uge
Beløb Procent *)
385.565.772
54,4%
154.397.550
66,0%
136.772.840
55,8%
57.153.066
20,5%
50.015.086
29,1%
31.883.943
45,3%
26.103.777
18,6%
13.000.000
39,6%
10.250.760
37,0%
7.498.401
57,2%
Akk. køb
6.575.752.721
3.391.079.302
136.772.840
2.676.813.346
1.457.241.964
270.978.310
347.285.950
677.000.000
369.324.014
158.115.944
Restbeløb
2.724.247.279
1.608.920.698
2.163.227.160
1.223.186.654
542.758.036
329.021.690
152.714.050
323.000.000
130.675.986
141.884.056
*) Den seneste uges tilbagekøb set i forhold til de fem største nettokøberes køb i samme periode
Note: Topdanmark foretager også aktietilbagekøb, men oplyser ikke herom ugentligt
Hvad er aktietilbagekøb?
Aktietilbagekøb er en form for udbyttebetaling, hvor selskabet ikke udbetaler et kontant beløb til aktionærerne, men i stedet opkøber en
portion af sine egne aktier, som derefter annulleres. Derved reduceres aktiekapitalen, og der bliver dermed færre ejere til at dele det fremtidige overskud i selskabet. Eftersom selskabet på kort sigt bliver fattigere ved at købe aktier tilbage (ligesom ved en kontant udbyttebetaling) burde der teoretisk set ikke ske en kursstigning ved aktietilbagekøb. Men eftersom aktiemarkedet fokuserer mere på fremtiden end
på fortiden vil et aktietilbagekøbsprogram ofte blive positivt modtaget af investorerne og dermed have en positiv effekt på aktiekursen.
Side 17
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 18
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
STYRKETABEL - C20
William Demant Holding
Genmab
Jyske Bank
Danske Bank
DSV
ISS
Pandora
Chr. Hansen Holding
Coloplast B
Novo Nordisk B
Vestas Wind Systems
Nordea Bank
Novozymes B
Tryg A/S
A. P. Møller - Mærsk A
A. P. Møller - Mærsk B
Carlsberg B
FLSmidth & Co.
GN Store Nord
TDC
Score
10
9
9
8
8
8
8
7
6
6
5
4
3
2
1
1
1
1
1
1
Sidste uge
9
8
9
6
6
7
6
5
2
4
5
2
2
1
1
1
1
1
1
1
Ændring
1
1
0
2
2
1
2
2
4
2
0
2
1
1
0
0
0
0
0
0
30 STÆRKESTE AKTIER UDENFOR C20
BankNordik P/F
BioPorto
IC Group A/S
DFDS
Harboes Bryggeri B
Lundbeck
Per Aarsleff B
Schouw & Co.
SimCorp
Veloxis Pharmaceuticals A/S
ChemoMetec
Rella Holding
Ringkjøbing Landbobank
SAS AB
Sydbank
Ambu International B
Solar B
Topdanmark
Bavarian Nordic
Columbus A/S
Jeudan
Kobenhavns Lufthavne
RTX Telecom
Spar Nord Bank
Zealand Pharma
Össur hf.
Bang & Olufsen
H+H International
United Int. Enterprises Ltd.
ALK-Abello B
Score
10
10
10
9
9
9
9
9
9
9
8
8
8
8
8
7
6
6
5
5
5
5
5
5
5
5
4
4
4
3
Sidste uge
7
10
9
10
3
9
10
10
10
5
5
8
8
4
4
8
9
6
5
2
5
3
5
5
5
4
2
4
3
4
Ændring
3
0
1
-1
6
0
-1
-1
-1
4
3
0
0
4
4
-1
-3
0
0
3
0
2
0
0
0
1
2
0
1
-1
Hvad er Styrketabellen?
Styrketabellen er baseret på aktiekursens udvikling på både kort, mellemlang og lang sigt, men med hovedvægt på bevægelsen indenfor
de seneste tre måneder. Tabellens score går fra 0 til 10.
Side 18
Nr. 30 – 12. september 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 19
ØKONOMISK UGEBREV FORMUE UDGIVES AF:
Økonomisk Ugebrev A/S
Pilestræde 34
1147 København K
Telefon 70 23 40 10
E-mail: kontakt@ugebrev.dk
Hjemmeside: www.ugebrev.dk
ADM. DIREKTØR
Per Pedersen
ANSVARSH. CHEFREDAKTØR
Morten W. Langer, mwl@bestyrelsen.dk
REDAKTØR
Bruno Japp
JOURNALISTER
Steen Albrechtsen, Lars Bjørnvik, Peter Aabo, Bruno
Japp, Teddy Wivel, Ejlif Thomasen, Peder Bjerge,
Carsten Vitoft, Morten Sørensen, Sten Thorup Kristensen, Lars Abild
ABONNEMENT
12 måneder 1.645 kr. incl. moms (44 numre)
6 måneder 950 kr incl. moms (22 numre)
3 måneder 595 kr incl. moms (11 numre)
www.aktieugebrevet.dk/tilmelding
FORBEHOLD
Informationerne i Økonomisk Ugebrev Formue
stammer fra kilder, som anses for at være pålidelige.
Vi påtager os intet ansvar for materialets fuldkommenhed eller for rigtigheden af informationerne.
Vi opfordrer ikke til at købe eller sælge værdipapirer, og vi påtager os intet ansvar for eventuelle
følgevirkninger af beslutninger, der træffes med
udgangspunkt i informationerne i AktieUgebrevet. Læserne opfordres til at søge supplerende
og uddybende information vedr. udstederne af
værdipapirerne og den seneste udvikling på børsmarkederne.
EGET TRYK - ISSN 0909-1165
KOPIERING/VIDERESENDELSE IKKE TILLADT
ANNONCER
Nichehuset
Tlf. 35 35 10 10
hej@nichehuset.dk
www.nichehuset.dk/ugebrev
Side 19