ANÁLISIS BANCOLOMBIA Análisis Bancolombia La expansión del PIB estuvo levemente por debajo de lo esperado por los analistas. El crecimiento de la economía colombiana en el 4T14 fue de 3,5% anual, por debajo de las expectativas del mercado y de la estimación del Grupo Bancolombia (4,0%). Este resultado fue inferior al observado en el tercer cuarto del año (4,2%) y fue el más bajo de todo 2014, lo que confirma la desaceleración de la actividad productiva que pronosticábamos fuera a ocurrir. En todo 2014 la economía creció 4,6%, 10pbs menos que nuestra expectativa y 30pbs por debajo del observado en 2013, cuyo resultado fue revisado al alza desde 4,7% hasta 4,9%. La construcción se mantuvo como el sector más dinámico, pero creció por debajo de lo esperado. Por actividades productivas, la construcción se expandió 5,9% anual en el 4T14, después de hacerlo al 11,1% en el trimestre previo. Dentro de dicho sector, la construcción destinada a edificaciones aumentó 7,5%, mientras que las obras civiles crecieron 3,8%. Es de resaltar que este último dato implica un marcado cambio de tendencia frente al crecimiento de 15,4% observado en los tres primeros trimestres de 2014. En todo el año anterior el sector constructor creció 9,9%, disminuyendo su dinamismo frente a 2013 (11,6%). Esto se debe principalmente a la moderación en el crecimiento de edificaciones, que pasó de 11,2% a 7,4% entre 2013 y 2014. Esto contrasta con una expansión promedio de 12,1% de la construcción de obras civiles en ambos años. Vale la pena mencionar que el desempeño de la construcción representó la mayor sorpresa en los resultados del PIB de 2014 frente a nuestros pronósticos (var gráfica 1). 17 de marzo de 2015 Alexander Riveros Saavedra Economista Senior (571) 746 39 80 egrivero@bancolombia.com.co Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas (571) 746 39 91 juespino@bancolombia.com.co http://investigaciones.bancolombia.com Bloomberg: BCLI y VBCL Gráfica 1. Crecimiento anual en 2014 Esperado Vs Observado por sector económico (var.%) PIB esperado PIB observado Construcción 9.9% Servicios sociales, comunales y personales 5.2% 5.5% Sector financiero 5.2% 4.9% PIB Total 4.7% 4.6% Comercio 4.8% 4.6% Transporte, almacenamiento y… 4.3% 4.2% 4.0% 3.8% Electricidad, gas y agua 3.6% 2.3% Agricultura De acuerdo con el DANE, la industria logró crecimientos moderados en los últimos años. Es importante anotar que las cifras publicadas por el DANE hoy ajustaron el desempeño de la actividad manufacturera en años anteriores, mostrando ahora crecimientos moderados. En particular, la industria creció 0,1% en 2012, 0,6% en 2013 y 0,2% en 2014. El resultado del año anterior estuvo condicionado por el comportamiento negativo del segmento de transformación de madera (-20,1%), 0.6% 0.2% Industria Minería -0.2% -5% 0.0% 0% 5% 10% Fuente: Grupo Bancolombia, DANE 1 13.9% 15% ANÁLISIS BANCOLOMBIA Marzo 17 de 2015 El comercio se aceleró al cierre del año pasado. Con un aumento anual de 4,5%, el comercio fue, junto con la industria, un sector que aceleró su dinámica frente al 3T14 (4,2%). Este resultado es importante, ya que sugiere que la demanda de los hogares podría haber crecido a un ritmo más acelerado al culminar el año anterior. Gracias a ello, el sector comercio creció 4,6% en 2014, por encima de lo experimentado un año atrás (4,5%). PIB YoY% 7% 6% 4.6% 5% 4% 3% 3.5% 2% 1% E dic-14 dic-13 dic-12 dic-11 dic-10 dic-09 dic-08 dic-07 dic-06 dic-05 0% Fuente: Grupo Bancolombia, DANE Gráfica 3. Crecimiento del PIB por componentes de oferta (var.% anual) 4.2 4.0 3.1 Suministro de Energía, Gas, Agua Construcción 11.1 5.9 Agricultura, ganadería, silvicult, pesca 4.1 4.2 3.2 8.2 -1.2 -3.3 4T13 3.7 Impuestos 3T14 7.4 8.3 4T14 5.6 4.2 4.5 Comercio 1.4 -0.6 -0.3 Producción industrial 4.7 4.2 Servicios no financieros 6.8 5.3 4.5 4.1 6.1 4.2 3.5 Servicios financieros PIB -5 0 5 10 Fuente: Grupo Bancolombia, DANE 2 15.4 7.6 1.7 0.9 Transporte y comunicaciones Explotación de minas y canteras Solo los sectores no transables crecieron por encima del promedio de la economía en el 4T14. En efecto, en el último trimestre de 2014 la construcción (5,9%), el comercio (4,5%), los servicios no financieros (4,2%), y los financieros (4,1%), se expandieron a una tasa superior a la del PIB total. Como resultado, el PIB no transable aumentó 4,2% en el 4T14. Esto contrasta con la caída de la industria (-0,3%), la minería (3,3%), y el bajo crecimiento de la agricultura (0,9%), lo que se reflejó en un descenso anual del 0,9% en el PIB transable. En ese orden de ideas, sigue siendo pronunciada la brecha entre el desempeño de las actividades que dependen exclusivamente de la demanda interna y aquellas expuestas al comercio exterior. Con el ajuste de los precios relativos que está ocurriendo en este momento por cuenta de la depreciación del peso frente al dólar, es previsible que este diferencial se cierre paulatinamente a lo largo del presente año. PIB anualizado 8% dic-04 Por cuenta del petróleo, la minería se ubicó en terreno negativo en 2014. En el 4T14 la explotación de minas y canteras en el 4T14 presentó una variación de -3,3%, con lo que completó tres trimestres consecutivos de descensos. 0,2%. El resultado de todo 2014 (-0,2%) fue inferior al de 2013 (5,5%), debido al crecimiento negativo en el segmento de extracción de petróleo (-1,4%) y la extracción de minerales metalíferos (-8,4%). En contraste, la extracción de minerales metálicos y de carbón registró tasas de crecimiento de 10,7% y 5,6%, respectivamente. 9% dic-03 La producción de café continuó creciendo en 2014. El sector agrícola creció 0,9% en el 4T14, lo cual refleja una moderación frente a un trimestre atrás. En todo el año la agricultura se expandió 2,3%, tasa menor que la registrada en 2013 (6,7%). Con respecto a los segmentos que explicaron la dinámica agrícola, se resalta el dinamismo de la producción de café, con un incremento de 10%, después de aumentar 36% en 2013. Gráfica 2. Crecimiento anual y acumulado anualizado del PIB (var.%) dic-02 fabricación de productos de tabaco (-14%) y productos de refinación de petróleo (-8,7%). Además, en agregado la industria completó al cierre de 2014 tres trimestres consecutivos de caídas anuales. 15 20 ANÁLISIS BANCOLOMBIA Marzo 17 de 2015 ¿Cuál es nuestra lectura de los datos del PIB y cuáles son sus implicaciones de política monetaria? En líneas generales, el reporte del PIB publicado hoy muestra que la economía colombiana continuó creciendo a buen ritmo al final del año pasado, pero confirma nuestras expectativas de un proceso de pérdida de dinamismo, en particular en los sectores transables de la economía, tales como la minería. PIB transable YoY 10 6 4.23 4 2 -0.93 0 -2 Fuente: Grupo Bancolombia, DANE Las cifras de crecimiento desde el lado de la oferta y las lecturas de los indicadores líderes al inicio de 2015 imprimen un riesgo a nuestra expectativa de que el Emisor efectúe un incremento en la tasa de referencia en la reunión del próximo viernes. Sin embargo, creemos que un ajuste al alza por una sola vez en la tasa de intervención es la alternativa de política monetaria apropiada para hacer frente a la tendencia alcista reciente de los precios que se ha reflejado en un aumento sostenido y acelerado de las principales medidas de inflación básica. Este tipo de señal preventiva no solo fortalecería la credibilidad de los agentes frente al cumplimiento de la meta de inflación de la autoridad monetaria, sino que también permitiría que la economía pudiera ajustarse mejor a unas condiciones globales que son cada vez más retadoras para las economías emergentes. 3 dic-14 dic-13 dic-12 dic-11 dic-10 dic-09 dic-08 dic-07 dic-06 dic-05 dic-04 dic-03 -4 De otro lado, la moderación del avance en los sectores no transables permite prever unas menores presiones inflacionarias desde el lado de la demanda, lo cual será clave para determinar el comportamiento de las expectativas de inflación en el corto plazo, ya que podrían compensar parcialmente la aceleración de los precios que se está dando por cuenta del aumento en los precios de los alimentos y del traspaso de la depreciación del peso al IPC. E PIB no transable YoY 8 dic-02 Los crecimientos del PIB del 4T14 y de todo el año anterior estuvieron levemente por debajo de nuestra estimación y de la expectativa del Banco de la República, que para 2014 se ubicaba en 4,8%. La composición de las cifras refleja moderación en varios rubros de la demanda. Sin embargo, será indispensable contar con las cifras de la demanda (que serán publicadas la próxima semana) para establecer tanto la magnitud de la moderación en la demanda interna como el aporte negativo de las exportaciones netas, que posiblemente se incrementó al cierre del año anterior. Gráfica 4. Crecimiento del PIB transable y no transable (var. % anual) dic-01 Por su parte, los sectores no transables continúan avanzando a un ritmo más acelerado que los transables, pero han moderado su dinamismo en los últimos trimestres, hasta un crecimiento cercano al 4,2%. Es importante considerar que la caída en los precios internacionales de las materias primas, así como la depreciación del tipo de cambio, podrían contribuir a la recomposición del crecimiento futuro, ya que podrían impulsar la dinámica de sectores como la industria y la agricultura. ANÁLISIS BANCOLOMBIA Marzo 17 de 2015 Tabla 1. Crecimiento del PIB por componentes de oferta (var. % anual) dic-12 1T13 Part. % PIB 2,012 2T13 mar-13 3T13 jun-13 4T13 sep-13 dic-13 1T14 dic-13 2,013 2T14 mar-14 3T14 jun-14 4T14 sep-14 dic-14 dic-14 2,014 Diff. en pp Vs 4T13 Vs 3T14 100.0 4.0 2.8 4.7 6.1 6.1 4.9 6.4 4.3 4.2 3.5 4.6 -2.6 -0.6 Servicios financieros Servicios no financieros 19.7 15.4 5.1 4.6 3.7 5.0 4.0 6.3 5.4 5.9 5.3 6.8 4.6 6.0 5.4 7.6 5.5 5.5 4.5 4.7 4.1 4.2 4.9 5.5 -1.2 -2.6 -0.5 -0.4 Producción industrial 11.1 0.1 -3.1 2.9 1.3 1.4 0.6 4.1 -2.0 -0.6 -0.3 0.2 -1.8 0.3 Comercio 11.9 3.9 3.2 4.5 4.8 5.6 4.5 5.5 4.1 4.2 4.5 4.6 -1.1 0.3 Impuestos 10.0 5.0 3.2 3.8 5.1 3.7 5.5 7.5 8.2 7.4 8.3 4.3 4.6 0.8 Explotación de minas y canteras 7.2 5.3 1.1 5.0 7.4 8.2 5.5 6.1 -2.2 -1.2 -3.3 -0.2 -11.5 -2.1 Transporte y comunicaciones Agricultura, ganadería, silvicult, pesca 7.3 6.1 3.9 2.5 2.4 3.9 3.9 8.5 4.0 6.7 4.1 7.6 3.6 6.7 4.9 6.2 4.3 0.3 4.2 1.7 3.2 0.9 4.2 2.3 -0.9 -6.7 -1.1 -0.8 Construcción 7.1 5.9 6.5 3.2 22.8 15.4 11.6 14.2 8.4 11.1 5.9 9.9 -9.5 -5.2 Suministro de Energía, Gas, Agua 3.5 2.3 1.9 3.8 2.7 4.2 3.2 4.4 3.7 4.0 3.1 3.8 -1.2 -1.0 Fuente: Grupo Bancolombia, DANE E 4 ANÁLISIS BANCOLOMBIA Marzo 17 de 2015 Venta de Acciones Venta de Acciones Investigación en Acciones Alejandro Peña Prieto Gerente Comercial Acciones alepena@bancolombia.com.co +574 6045367 Andrés Felipe Sánchez Quevedo Gerente Comercial Acciones anfesanc@bancolombia.com.co +571 353 6600 ext 15235 Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente de Investigaciones en Renta Variable jjagudel@bancolombia.com.co +574 6047048 Juliana Rodriguez Arévalo Gerente Comercial Acciones Juan Camilo Dauder Sánchez Analista Líder de Petróleo y Energía jdauder@bancolombia.com.co +574 6049821 Esteban Posada Posada Gerente Comercial Acciones esposada@bancolombia.com.co +574 6045170 julianro@bancolombia.com.co +571 3535234 – 7464300 Ext 37114 Julian David Gómez Duque Gerente Comercial Acciones juligome@bancolombia.com.co +574 6045159 Leonardo Gabriel Rueda Diaz Gerente Comercial Acciones lgrueda@bancolombia.com.co +571 3535237 - 4886000 Ext 37129 Juan Guillermo Hernandez Hoyos Gerente Comercial Acciones guhernan@bancolombia.com.co +574 6049811 Luis Eduardo Romero Sellares Gerente Comercial Acciones leromero@bancolombia.com.co +572 4852789 6440430 Alejandro Escobar Escobar Gerente Comercial Acciones aescobar@bancolombia.com.co +574 6045166 Mónica Patricia Arenas Lopez Gerente Comercial Acciones moarenas@bancolombia.com.co +574 6045346 Maria Paula Cortés Durán Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps mpcortes@bancolombia.com.co +571 353 6600 ext 37387 Diego Alexander Buitrago Aguilar Analista de Energía diebuit@bancolombia.com.co +571 7463984 ext 37307 German Zuñiga Saavedra Analista de Infraestructura e Industria gzuniga@bancolombia.com.co +574 6047045 William Cesar Avila Romero Gerente Comercial Acciones wcavila@bancolombia.com.co 575-3695203 Federico Perez Garcia Analista Junior de Petróleo y Gas fedgarci@bancolombia.com.co +574 6048172 Investigación Económica Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas juespino@bancolombia.com.co +571 7463991 ext. 37313 Kevin López Tafur Estudiante en convenio +571 7464318 Ext 37376 kltafur@bancolombia.com.co Alexander Riveros Saavedra Economista Senior egrivero@bancolombia.com.co +571 7463980 ext 37303 Simon Penagos Velásquez Estudiante en convenio +574 6046496 spvelas@bancolombia.com.co Henry Alexander Otero Giraldo Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37310 haotero@bancolombia.com.co Asistente de Investigación Claudia Restrepo Salazar Editora de Investigaciones +574 404 3809 claurest@bancolombia.com.co Rodrigo Jose Torres Vargas Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37316 rjtorres@bancolombia.com.co 5 ANÁLISIS BANCOLOMBIA Marzo 17 de 2015 CONDICIONES DE USO Este informe ha sido preparado por el área de Análisis Bancolombia, un área de investigación y análisis del Grupo Bancolombia. No debe ser distribuido, copiado, vendido o alterado sin la autorización expresa del Grupo Bancolombia, ni debe ser utilizado para cualquier fin distinto a servir como material informativo, el cual no constituye una oferta, asesoría, recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad de su receptor. Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. 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En ese sentido, los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas. Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. Los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación, entrega o publicación de este informe, para su posición propia o la de sus clientes, los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. El Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes, las cuales contribuyen a la prevención de conflictos de interés. En relación con tales conflictos de interés, declaramos que (i) durante los últimos 12 meses, Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S.A. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para Bancolombia S.A. y (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Odinsa S.A. y Valores Simesa S.A. y (iii) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, el mismo ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento. E 6